外资对日债的投资动向 - 日本至7月18日当周外资买进日债净流出9907亿日元，前一周为净流入1704亿日元，环比大幅逆转 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 6月债券总托管规模环比上升但增量大幅收缩，主要受同业存单净偿还和国债净融资回落影响，政金债、地方债和信用债托管增量环比小幅上升 [3][6] - 6月债市情绪回暖，交易盘购债需求抬升，配置盘增持意愿高位回落，非银机构增持债券规模大幅上升，保险机构转为增持，银行负债压力缓解，市场配置能力上升 [3][11] - 6月债市杠杆率环比大幅上升但仍低于历史中性水平，非银杠杆率明显上升，市场风险主要是机构情绪是否过热，但尚未到达高点 [3][40] 根据相关目录分别进行总结 同业存单净融资明显下滑 6月债券托管增量大幅收缩 - 6月债券总托管规模环比上升12968亿元，较5月大幅少增8665亿元，主要受同业存单大幅净偿还和国债净融资规模回落影响 [3][6] - 利率债方面，国债托管增量下降，地方债和政金债托管增量上升；信用债方面，中票托管增量上升，短融券降幅收窄，企业债和PPN托管规模下降；同业存单托管量环比由增转降，商业银行债券托管增量下降，非银债券和信贷资产支持证券托管规模环比下降 [6] 6月配置盘增持意愿高位回落 交易盘增持利率减持同业存单 - 6月债市情绪回暖，交易盘购债需求大幅抬升，广义基金和证券公司增持利率债，配置机构中保险公司转为增持，境外机构减持规模上升，商业银行维持增持但国债增持规模下降 [11] - 广义基金债券托管增量下降，对同业存单转为大规模减持，对国债、政金债和中票增持规模上升 [14] - 证券公司债券托管量环比由降转升，转为增持各类利率债和中票，对同业存单减持规模上升 [19] - 保险公司债券托管量环比由降转升，转为增持地方债和上清所金融债，对国债转为小幅减持 [23] - 境外机构债券托管量环比降幅扩大，对国债和上清所金融债券转为减持，对政金债减持规模上升 [27] - 其他机构债券托管量环比由降转升，对国债转为增持，对地方债减持规模下降，减持政金债，对中票增持规模下降，转为减持同业存单和上清所金融债券 [31] - 商业银行债券托管增量大幅下降，对国债增持规模大幅下降，对地方债和上清所金融债券增持规模减少，对政金债和商业银行债券转为减持，对中票转为增持，对同业存单减持规模下降 [33] - 信用社债券托管规模环比由增转降，对国债、同业存单和地方债转为减持，对政金债增持规模下降，对商业银行债券转为小幅增持 [38] 6月债市杠杆率大幅上升 但仍低于历史中性水平 - 6月债市杠杆率环比上升0.8pct至107.8%，增幅高于季节性，但仍在近3年以来的偏低水平 [40] - 商业银行杠杆率环比上升0.4pct至103.6%，仍明显低于2024年4月以前的中枢；非银机构杠杆率环比上升1.8pct至118.1%，环比增幅为2023年以来的最高水平，但绝对值在近3年仍然不高 [40] - 证券公司杠杆率环比大幅上升9.7pct至217.1%，处于近3年来的偏高水平；保险与非法人产品杠杆率环比上升1.5pct至114.8%，仍低于22年6月 - 24年12月的中枢 [40] - 广义基金各机构正回购余额普遍上升，货币基金正回购余额继续大幅上升，基金公司非货产品和保险公司正回购余额增幅较小，其他产品正回购余额创下历史新高，理财产品正回购余额上升但仍处于历史低位附近 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年二季度债市收涨，纯债基金季度收益处近三年中等水平，含权债基整体获正收益且绝对收益回升，权益仓位降低，纯债和含权债基均拉长久期、提高杠杆率，含权债基中低评级债券占比略升，可转债基金平均收益为正，估值提升，转股溢价率下降 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、债券市场概况 - 2025年二季度债市整体收涨，中债总财富指数涨1.53%，中债国债指数涨1.79%，中债信用债指数涨1.02%，可转债市场先跌后震荡上行，中证转债二季度收益约3.77% [3][8] 二、债券型基金规模变化 - 2025年二季度纯债基金回升，中长债和短债基金规模分别增至6.49万亿和1.15万亿，增长2845亿、1656亿；含权债基整体提升，偏债类提升1066亿至1.92万亿，低仓位灵活配置类降至807亿；可转债基金规模降至497亿；指数债基规模大幅增至1.55万亿 [11] 三、债券型基金发行概况 - 2025年二季度77只债券类基金成立，中长期纯债基金发行最多，为38只；中长债基金发行份额约573亿，短债基金33亿，被动指数型债券基金约462亿，均较上季度增长；含权债基发行热度降低，二级债基、一级债基发行份额分别为154亿、82亿，偏债混合和可转债基金无新发产品 [20] 四、纯债基金业绩表现及持仓变化 1、纯债基金业绩表现 - 2025年二季度短债基金收益均值0.66%，中长债基金收益均值0.99%，均处近三年中等水平 [22] 2、纯债基金券种配置 - 截至2025年二季度，短债基金信用债占比约85.48%，增配利率债；中长债基金信用债占比约47.52%，券种结构变化不大 [29] 3、纯债基金久期分布与杠杆率 - 截至2025年6月30日，纯债基金平均久期拉长至2.80年，减仓1 - 3年中短期债券，加仓3年以上中长期债券；短债和中长债基金杠杆率分别提升至112.51%、117.40% [32] 4、纯债基金信用评级分布 - 高评级债券占比约96.41%，中评级债券占比降至3.55%，低评级债券占比0.05%，信用等级略有提升 [37] 五、含权债基业绩表现及持仓变化 1、含权债基业绩表现 - 2025年二季度含权债基整体获正收益，绝对收益回升，一级、二级、偏债混合、低仓位灵活配置型基金平均收益依次为1.20%、1.42%、1.29%、1.03%，处近三年中等偏高水平 [37] 2、含权债基大类资产配置 - 2025年二季度含权债基降低权益仓位，股票仓位7.04%，可转债仓位7.65%，分别较上季度降低0.59、0.91个百分点 [49] 3、含权债基券种配置 - 各类含权债基纯债仓位以信用债为主，利率债占比在16 - 20%之间，2025年二季度利率债占比均上升 [51] 4、含权债基久期分布和杠杆率 - 截至2025年二季度，含权债基平均久期拉长至4.70年，降低3年以内短债占比，提高3年以上中长债占比，10年以上债券占比提升大；杠杆率中位数提高至109.91% [58] 5、含权债基信用评级分布 - 截至2025年二季度，高评级债券占比约64.36%，中评级债券占比约21.43%，低评级债券占比约14.21%，中低等级信用债占比提升 [62] 6、含权债基股票持仓 - 2025年二季度有色金属、银行等为含权债基重仓股配置比例最高的五大行业；增配非银行金融等，减配食品饮料等，行业集中度提升 [65] 7、含权债基可转债持仓 - 截至2025年二季度，含权债基可转债持仓在银行等行业配置比例最高，银行转债占比约20.16%，集中度降低；增配基础化工等行业转债，减配银行等行业转债 [73] 六、可转债基金业绩表现及持仓变化 1、可转债业绩表现 - 2025年二季度可转债市场收涨，全部可转债基金季度收益为正，平均值约3.50%，为近三年较高水平，中海可转换债券收益最高约6.38% [77] 2、可转债基金持仓 - 截至2025年二季度，可转债基金可转债持仓在银行等行业配置比例最高，银行转债占比16.53%；增配有色金属等行业转债，减配银行等行业转债，行业均衡度提升 [81] - 2025年二季度可转债基金持仓估值提升，市价中位数约123.65元，转股溢价率中位数降至28.92% [86]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 上周中资离岸债一级市场发行以主权债和城投行业为主，二级市场小幅上涨；美债收益率震荡波动；宏观层面美国部分经济数据向好，国内经济多项指标表现积极且政策持续发力 [1][4] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行17只债券，规模约26.1亿美元，以主权债和城投行业为主 [1][6] - 中国财政部发行3笔合计60亿人民币高级债券，为上周最大发行规模 [1][8] - 成都天府大港集团发行0.2亿美元高级无抵押担保债券，息票率7%，为上周定价最高的新发债券 [8] - 太古地产发行3笔合计35亿人民币绿色债券，息票率2.60%、2.85%和3.45%，最终认购超6倍 [8] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨0.23%，新兴市场美元债指数下跌0.04% [10] - 中资美元债投资级指数最新价报195.7587，周涨幅0.23%；高收益指数最新价报161.005，周涨幅0.2% [10] - 中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.22%，最新价报244.524 [15] - 中资美元债投资级回报指数最新价报237.1，周涨幅0.21%；高收益回报指数最新价报240.0892，周涨幅0.31% [15] 中资美元债各行业表现 - 医疗保健、通讯板块领涨，地产、必需消费板块领跌 [19] - 医疗保健板块收益率下行414.4bps，通讯板块收益率下行30.9bps；地产板块收益率上行1.3Mbps，必需消费板块收益率上行11.3bps [19] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A等级周收益率下行5.7bps；BBB等级周收益率下行4.1bps [21] - 高收益名字多下跌，BB等级收益率下行5.7bps；DD+至NR等级收益率上行约120.1bps；无评级名字收益率上行346.0bps [21] 上周债券市场热点事件 - 正荣地产控股有限公司未能清偿到期债务本金6.47亿元及债券利息0.13亿元 [22] - 华夏幸福基业股份有限公司债务重组累计金额达1926.69亿元，累计未能如期偿还债务金额合计为222.19亿元 [23] - 上海世茂股份有限公司股东西藏世茂所持3.9962%股份被冻结 [24] 上周主体评级调整 - 浙江省海港集团、光大银行、富卫集团、常德城投、济宁城发资本控股等公司评级有调整，评级展望多为稳定 [26] 美国国债报价 展示了更新时间为2025/07/21的美国国债报价，包括代码、到期日、现价、到期收益率和票息等信息 [27] 宏观数据追踪 - 截至7月18日，1年期美国国债收益率为4.0633%，较上周下行0.24bps；2年期为3.8691%，较上周下行1.59bps；5年期为3.9465%，较上周下行2.62bps；10年期为4.4155%，较上周上行0.62bps [32] 宏观要闻 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，符合市场预期；核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均低于市场预期 [29] - 美国6月PPI环比持平，5月数据上修为增长0.3%；同比上升2.3%，核心PPI持平，同比上涨2.5% [30] - 美国上周初请失业金人数减少7000人至22.1万人，连续第五周下降 [33] - 美国6月零售销售环比增长0.6%，高于市场预期，13个零售类别中有10个实现增长 [34] - 美国众议院通过加密货币法案，将移交给特朗普签署为法律 [35] - 特朗普称药品关税可能将于月底推出 [36] - 美国贸易代表办公室宣布启动针对巴西不公平贸易行为的301调查 [37] - 贝森特表示下一任美联储主席的遴选程序已正式启动 [38] - 日本5月所持美国国债增加5亿美元，中国5月所持美债减少9亿美元 [39] - 6月日本对美出口额连续第三个月同比下降 [40] - 上半年我国GDP为66.05万亿元，同比增5.3%；固定资产投资增长2.8%，房地产开发投资下降11.2% [41] - 今年上半年，我国社会融资规模增量为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；人民币贷款增加12.92万亿元 [42] - 今年上半年，我国货物贸易进出口总值21.79万亿元，同比增长2.9%；出口增长7.2%，进口增长2.3% [43] - 中国6月不含在校生的16 - 24岁青年失业率降至14.5% [44] - 上半年上海居民人均可支配收入达46805元，位居第一 [45] - 财政部、税务总局调整超豪华小汽车消费税政策，自7月20日起实施 [46] - 7月1 - 13日，全国乘用车市场零售同比增7%，新能源市场零售渗透率58.1% [47] - 6月各线城市房价环比下降，同比降幅整体继续收窄 [48] - 上半年交易商协会共完成1535亿元熊猫债注册，同比增165% [4]

核心观点 - 从历史经验看“超目标”本身不足以决定下半年政策是否收敛，当前政策不仅锚定全年目标还关注边际变化，若三四季度高频数据弱化，政策可能重启阶段性托底，2021 - 2024年三四季度债市节奏有参考意义 [5][20][22] 策略思考：增速“达标”与政策节奏 - 上半年经济超目标完成增长任务后下半年政策是否收敛无统一答案，取决于政策关注目标和下半年内外部扰动 [9] - 2015 - 2023年上半年GDP超全年目标年份里下半年利率走势分化，有经济偏强政策收敛利率上行、出现外部冲击货币政策宽松利率下行、经济动能趋弱政策适度发力债市调整后走强三种情形 [3][15][18] - 当前政策反应函数可能是动态观测边际趋势、择机应对，即便全年目标压力减轻，短期增长斜率放缓政策仍可能发力 [4][19] - 政策“以边际为锚”有现实基础，微观信心待修复、部分前期动能透支，三四季度高频数据弱化政策或托底 [20] 交易复盘：10Y震荡 - 税期央行加大资金投放力度维护资金面平稳，本周逆回购净投放规模达2017年以来同期新高，合计净投放资金12011亿，买断式逆回购净投放2000亿 [23] - 本周资金利率先上后下，多数期限国债收益率下行，10Y国债收益率在多空因素影响下窄幅震荡 [24][26] - 7月14 - 18日公募基金久期中位值上升0.01至2.85年，久期分歧度指数下降0.01至0.46 [31] - 本周利率十大同步指标“利好”“利空”各占5/10，较上周票据融资发出“利空”信号 [33]

货币市场 - 本周央行OMO和MLF合计投放12011亿元，周二开展1.4万亿买断式逆回购，税期影响下资金面收敛，周二DR001升至1.53%，周五税期结束资金面无明显波动[3][7] - 质押式回购日均成交量降至7.24万亿，大行净融出维持在4万亿以上，资金缺口指数周五降至 -1538但仍高于上周五[15] - 6月超储率升至1.3%低于预期，主要因央行对其他存款性公司债权未额外上升及政府存款降幅小于预期[19] 政策动态 - 央行强调已实施货币政策效果将显现，把握政策力度和节奏，短期内总量政策放松动力减弱，对中小银行债券投资风险担忧缓和[22][23] - 央行拟取消债券回购质押券冻结规定，或预示重启购债渐近，但影响或弱于去年[24] 资金展望 - 下周政府债净缴款规模降至2699亿元，逆回购到期规模升至17268亿元，周五有2000亿MLF到期，资金面大概率转松但DR001未必回到1.3%[4][42] - 7月国债发行规模预测下调至1.22万亿，净融资约4600亿元，维持7 - 9月地方债净融资规模假设[34] 其他市场 - 同业存单转为净融资1650亿元，AAA级1年期同业存单二级利率下行1.3BP至1.62%，存单供需相对强弱指数先降后升[4][43] - 票据利率震荡下行，国股3M、6M期票据利率分别下行1BP、8BP至1.23%、1.81%[61] - 债券市场窄幅震荡，信用和二永利差略微收敛，不同机构对债券增持或减持意愿有变化[64]

日本财务大臣加藤胜信：债券市场的变动由多种因素推动。 ...

核心观点 - 内外因素支撑债券配置价值，收益率中枢或维持低位，首批科创债ETF落地，可关注有关投资机会，当前是债券发行合适时间窗口，发行人可提前布局融资计划 [5] 债券市场回顾 债市风险 - 6月债券市场月度滚动违约率为0.28%，与上月持平，新增1家违约主体武汉天盈投资集团，5家主体进行债券展期 [11][15] - 6月19家主体评级被上调，32家主体评级被下调，主要原因包括营业收入下滑、业绩亏损加大和债务负担加重等 [16] - 6月信用利差走势分化，中短期票据1年期和3年期各等级信用利差多数走扩，5年期普遍收窄，等级间利差普遍收窄 [17][19] 债券市场运行 宏观及货币环境 - 6月官方制造业PMI为49.7%，较上月回升0.2个百分点，连续两月回升，财新制造业PMI为50.4%，较上月上升2.1个百分点 [27] - 6月央行通过公开市场操作净投放资金2844亿元，各期限质押式回购利率多数上行 [25][28] 一级市场 - 6月信用债发行升温，发行规模共计13687.12亿元，较上月增加5283.58亿元，净融资额较上月增加2055.38亿元至2559.96亿元 [39] - 6月科技创新类债券发行热度升温，发行只数为223只，发行规模为2404.15亿元，科创金融债发行16只，发行规模为275.70亿元 [40] - 信用债平均发行利率涨跌互现，多数行业发行成本回落，不同地区发行利率普遍下行 [40][41][43] 二级市场 - 5月债市杠杆率为107.11%，较前一月下降0.18个百分点，6月二级市场债券日均交投活跃度升温 [50] - 6月债券市场收益率全面下行，各期限国债收益率较上月普遍下行1 - 12bp，信用债收益率全面下行1 - 15bp [51] - 6月多数行业和地区利差走扩 [52] 展望及策略建议 债券收益率走势 - 国内经济弱复苏，政策呵护，外部风险犹存，预计债券收益率仍维持低位运行 [5][7] 投资机会 - 关注首批科创债ETF投资机会，但需注意其流动性和赎回压力 [5][8] 发行建议 - 目前债券发行成本低位波动，发行人可根据自身情况提前布局融资计划 [5][10]

中国债券市场动态 - 5月中国减持9亿美元美债，连续3个月减持 [1] - 10只科创债ETF上市首日规模增长164%至765亿元 [3] - 首单数据资产赋能ABS在上交所发行 [2] - 华发租赁住房三号第一期ABS成功发行，底层资产为大连华发山庄 [9] 公司债券发行与偿付 - 中金公司50亿公司债券将于7月24日付息 [5] - 金隅集团80亿公司债券发行申请获上交所受理 [6] - 远洋控股"21远洋01"公司债分期偿还本金，存续规模26亿 [10] 国际债券市场与机构动向 - 花旗看好新兴市场主权债券，押注利率下行及美元走弱 [7] - 英皇国际寻求将银行贷款到期日延长至2027年底 [4] - 世茂集团境外债务重组生效日期定为7月21日 [8]

基金产品概况 - 基金简称平安双债添益债券，基金主代码005750，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2018年6月4日，报告期末基金份额总额为1,241,782,856.49份 [3] - 投资目标为通过对可转债和信用债的积极投资，在严格控制风险的基础上追求基金资产的长期稳定增值 [3] - 业绩比较基准为中证可转换债券指数收益率×50%+中证综合债券指数收益率×50% [3] - 下属分级基金包括A类（代码005750）、C类（代码005751）和E类（代码022058），报告期末份额分别为84,357,314.13份、68,482,288.14份和未披露具体数值 [3] 主要财务指标与净值表现 - 2025年二季度A类份额净值增长率为1.59%，C类为1.49%，E类为1.54%，均低于同期业绩比较基准收益率2.80% [6][10] - 过去六个月A类净值增长率为2.88%，C类为2.67%，E类为2.88%，业绩基准为4.07% [6] - 过去五年A类累计收益率为24.10%，C类为21.63%，均低于业绩基准27.80% [6] - 报告期末A类份额净值为1.3866元，C类为1.3989元，E类为1.3867元 [10] 投资组合分析 - 基金总资产为2,176,141,493.66元，债券投资占比99.59%，未持有股票或资产支持证券 [11] - 前五大债券持仓包括政策性金融债（占比6.64%）、兴业银行二级资本债（占比5.01%）、国开债（占比4.62%）等 [11] - 债券组合以信用债和可转债为主，二季度保持较高杠杆和久期，通过长端利率债获取资本利得 [9] 市场与操作策略 - 二季度债券收益率震荡下行，4月因经济增长预期走弱快速下行，5月央行双降落地，6月货币政策整体宽松 [8] - 权益市场4月受关税影响大跌后反弹，中央汇金等政策资金稳市，5月中美会谈催化缓和预期，6月行情结构化小微盘走强 [9] - 转债部分在市场上涨中兑现部分仓位并增配大票，债券部分维持高杠杆久期策略 [9] 份额变动与持有人结构 - 报告期内总申购份额188,100,563.92份（A类），总赎回份额45,889,754.63份（A类），期末A类份额增至1,088,943,254.22份 [13] - 出现单一份额持有人占比超20%的情况，可能引发巨额赎回风险，需关注流动性管理压力 [14]