文章核心观点 - 高盛预测2026年全球经济将步入一个“良性但复杂”的新阶段，增长稳健但结构分化，增长、就业与物价呈现新的互动关系 [1] - 全球实际GDP增长率预计为2.8%，略高于市场普遍共识的2.5% [1][6] - 美国经济是主要拉动力量，预计增长从2025年的2.1%加速至2026年的2.6% [1][8] - 中国经济预计增长4.8%，高于市场共识的4.5%，动力来自强大的制造业与出口 [1][14] - 全球就业增长与经济增长脱节，失业率呈上升趋势，部分源于生产率提升及人工智能（AI）对就业创造的有限影响 [2] - 发达经济体核心通胀率预计在2026年稳步回落至接近2%的政策目标 [2] - 通胀缓解为全球主要央行货币政策转向创造条件，预计将出现“趋同下降”态势，美联储可能在2026年降息50个基点 [3] - 宏观背景整体上对股票等风险资产构成利好 [3][5] 全球经济增长预测 - 2026年全球实际GDP增长率预测为2.8%，高于市场普遍预期的2.5% [1][6] - 美国2026年GDP增长预计加速至2.6%，2025年为2.1% [1][8] - 中国2026年GDP增长预测为4.8%，高于市场共识的4.5% [1][14] - 高盛的全球增长预测采用市场汇率加权，比采用购买力平价加权的同等数据低约0.5个百分点 [7] 美国经济增长驱动力 - 驱动力一：关税拖累减弱，假设税率不变，2025年下半年因关税上调导致的约0.6个百分点的增长拖累将在2026年逐渐消退 [10] - 驱动力二：财政刺激，《2025年一揽子大型美好法案》预计在2026年上半年为消费者带来约1000亿美元的额外退税，相当于可支配年收入的0.4%，同时设备支出的完全费用化已开始提振资本支出指标 [10] - 驱动力三：金融条件宽松，受益于美联储降息、放松监管和人工智能（AI）热潮，宽松的金融条件预计在2026年第一季度为GDP增长带来0.3个百分点的峰值提振 [10] 人工智能（AI）的经济影响 - AI对当前可衡量GDP的直接贡献仍然有限，主要原因在于国民账户核算方法和进口效应 [11] - 核算方法限制：用于训练AI模型的半导体采购被归类为中间投入，不计入GDP [13] - 进口抵消效应：大部分AI相关产品（包括半导体）是进口的，在支出法GDP计算中为负项，因此在数据中心安装进口半导体实际上会减少可衡量的GDP [13] - AI支出对可衡量GDP水平的直接影响目前仅为0.2%，即使将用于训练AI的半导体视为投资，其影响也仅为0.3-0.4% [13] - AI对2025年真实GDP增长率的直接贡献仅为0.1个百分点 [13] - 企业管理层普遍预期未来几年AI应用可能导致员工数量削减 [2] 中国经济与出口引擎 - 增长预测为4.8%，动力主要来自强大的制造业与出口引擎，有效抵消了国内需求特别是房地产调整带来的下行压力 [1][14] - 成本与质量优势：中国在以更低价格生产更高质量商品方面的能力依然无与伦比 [15] - 关键资源控制：在磁体生产（市场份额90%）、稀土精炼（90%）和稀土开采（70%）领域的主导地位，为出口提供了坚实基础 [15] - 部分产品具有显著价格优势，例如工业电池、挖掘机、电动汽车、太阳能电池板等 [15] 中国房地产行业挑战 - 国内经济部分领域依然疲软，房地产行业调整仍是主要拖累 [16] - 尽管最严重的增长拖累可能已经过去（销售额下降80%），但其负面影响依然存在 [19] - 房地产行业对GDP增长的拖累估计将持续到2026年 [18][19] 中国经常账户顺差 - 强大的制造业和相对疲软的国内需求相结合，正将中国的经常账户顺差推向新高 [20] - 预计在未来3-5年内，中国的经常账户顺差将增至全球GDP的近1%，这将是历史上所有国家中最大的顺差规模 [22] - 这种规模的顺差可能会对与中国存在激烈竞争的经济体（尤其是欧元区，特别是德国）的增长构成沉重压力 [22] 欧元区经济挑战 - 来自中国的竞争加剧了欧元区经济固有的结构性弱点 [23] - 国际竞争力下降：欧元区对华的实际汇率（经出口价格平减）和商业调查指标显示竞争力恶化 [23][24] - 能源成本高企：欧元区的国内能源生产者价格指数（PPI）远高于美国 [23] - 基于这些挑战，高盛将欧元区的潜在增长趋势预估下调 [25] 全球就业市场 - 全球主要发达经济体的就业增长已普遍放缓，失业率呈现上升趋势 [2] - 这一现象在美国尤为明显，其失业率已从低点显著攀升 [2] - 造成“增长与就业脱节”的原因部分在于生产率的提升，尤其是人工智能等技术在当前阶段对就业的创造效应尚不显著 [2] 全球通胀与物价 - 发达经济体的核心通胀率预计将在2026年稳步回落至接近2%的政策目标水平 [2] - 反通胀进程的基石在于住房通胀和工资增长的持续放缓 [2] - 以美国为例，前期推高通胀的关税因素，其同比影响将因基数效应而在2026年下半年大幅减弱 [2] - 英国的物价上涨受到一些政策性临时因素的扭曲，这些影响预计在未来数月内消退 [2] 全球货币政策展望 - 随着通胀趋于稳定，全球货币政策预计将出现“趋同下降”的态势 [3] - 美联储可能在2026年降息50个基点 [3][5] - 英国央行也有望加入降息行列 [3] - 欧元区央行预计将维持利率不变 [3] - 日本央行则可能成为主要经济体中继续加息的例外 [3] - 新兴市场央行政策将出现分化，拉丁美洲以及中东欧、中东及非洲地区有望进一步货币宽松，而亚洲新兴市场则可能按兵不动 [3] 市场启示 - 宏观背景（稳健的增长和降温的通胀）整体上对股票等风险资产构成利好 [3] - 对增长的乐观情绪可能压过对估值的担忧，但两者之间的紧张关系或将加剧 [5]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，对2026年1月14日期货主力合约及2026年1月期货主力（连续）合约行情走势作出预测，同时提供宏观资讯、交易提示及商品期货相关信息[2][3] 根据相关目录分别总结 宏观资讯和交易提示 - 特朗普威胁对与伊朗有商业往来国家征25%关税，中方将维护自身权益；七国集团财长同意加快减少从中国进口稀土，中方维护关键矿产全球产供链稳定与安全立场不变[6] - 工信部召开制造业企业座谈会，强调参与行业规则制定和自律机制建设[6] - 八部门出台14项举措促养老服务和银发经济发展，2035年老年人口超4亿，银发经济规模有望破30万亿[6] - 五部门规范网络招聘秩序，要求平台规范招聘信息[6] - 上海出台28条举措促服务业提质增效和消费提振扩容，涉及汽车贷款、微短剧、游戏电竞等[6] - 特朗普取消与伊朗官员会谈，要求美国公民离伊，国防部汇报应对选项，白宫称外交是首选方案[7] - 鲍威尔遭刑事调查发酵，多名美国前财经要员批评，全球多家央行行长声援，特朗普称其超预算[7] - 世界银行上调2026年全球经济增长预期至2.6%，预计美国GDP增速2.2%，欧元区0.9%，日本0.8%[7] - 特朗普希望美联储主席在经济数据好时降息，将公布民生减负方案，认为不会再迅速发生政府关门，将阐述住房政策[8] - 美国2025年12月预算赤字1450亿美元创当月新高，2026财年迄今赤字6020亿美元[8] - 美国2025年12月CPI同比涨2.7%，核心CPI涨2.6%，市场预期美联储1月按兵不动概率95%[8] - 圣路易斯联储主席称无理由短期内放松货币政策，政策利率接近中性[8] 商品期货相关信息 - 国内商品期市走势分化，沪银涨5.9%，集运指数（欧线）跌5.45%，碳酸锂涨7.44%，多晶硅跌4.45%[9] - 广期所调整碳酸锂期货交易手续费，限制部分合约单日开仓量[9] - 1月13日国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金跌0.44%，白银涨2.08%[9] - 1月13日美油、布伦特原油主力合约分别涨2.69%、2.43%，因伊朗动荡担忧供应[10] - 1月13日伦敦基本金属涨跌参半，LME期锡涨2.46%，期铝涨0.36%，期铅涨0.34%，期铜跌0.40%，期锌跌0.44%，期镍跌1.61%[10] - EIA预计2026年布伦特原油均价55.87美元/桶，WTI均价52.21美元/桶[10] - CME待审核后2月9日推100盎司白银期货合约[11] - 委内瑞拉国家石油公司重启油井恢复产量，上周产量从116万桶/日降至88万桶/日[11] - 1月13日在岸人民币对美元收盘跌23基点，夜盘跌30基点，中间价调升5基点[11] - 1月13日纽约尾盘美元指数涨0.28%，非美货币多数下跌[11] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 1月13日，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约高开后震荡下行，短线上行动能减弱，下行压力增大[12][13][14] - 预期1月14日，IF2603、IH2603、IC2603、IM2603合约震荡整理，并给出阻力位和支撑位[17] - 预期2026年1月，IF、IH、IC主力连续合约震荡偏强，IM主力连续合约震荡偏强并再创上市新高，给出阻力位和支撑位[17] 黄金期货 - 1月13日，黄金期货主力合约AU2602高开后震荡上行，上行有所放缓[36] - 截至1月14日02:30，主力连续合约均线多头排列，夜盘创上市新高[36] - 预期2026年1月，主力连续合约偏强震荡，上攻阻力位1050.0和1100.0元/克，支撑位977.5和968.0元/克，创上市新高[36] - 预期1月14日，主力合约AU2602偏强震荡，上攻阻力位1040.0和1050.0元/克，支撑位1024.4和1016.3元/克，创上市新高[37] 白银期货 - 1月13日，白银期货主力合约AG2604低开后震荡上行，突破21000元/千克大关[39] - 截至1月14日02:30，主力连续合约均线多头排列，夜盘创上市新高[39] - 预期2026年1月，主力连续合约震荡偏强，上攻阻力位23000和25000元/千克，支撑位17074和16200元/千克，创上市新高[40] - 预期1月14日，主力合约AG2604震荡偏强，上攻阻力位22500和22800元/千克，支撑位21300和21000元/千克，创上市新高[40] 铂期货 - 1月13日，铂期货主力合约PT2606跳空低开后偏弱震荡下行，短线下行压力增大[46] - 预期2026年1月，主力连续合约震荡偏强，上攻阻力位729.5和800.0元/克，支撑位541.9和512.7元/克[47] - 预期1月14日，主力合约PT2606偏强震荡，阻力位622.8和639.0元/克，支撑位590.0和577.7元/克[47] 钯期货 - 1月13日，钯期货主力合约PD2606跳空低开后偏弱震荡下行，短线下行压力增大[51] - 预期2026年1月，主力连续合约震荡偏强，上攻阻力位578.5和650.0元/克，支撑位425.2和406.8元/克[51] - 预期1月14日，主力合约PD2606偏强震荡，阻力位497.4和507.2元/克，支撑位472.3和463.2元/克[51] 铜期货 - 1月13日，铜期货主力合约CU2603高开后震荡下行，短线下行压力增大[56] - 预期2026年1月，主力连续合约震荡偏强，阻力位108000和110000元/吨，支撑位98200和95000元/吨，创上市新高[56] - 预期1月14日，主力合约CU2603偏强震荡，阻力位105000和105700元/吨，支撑位102200和101400元/吨[56] 铝期货 - 1月13日，铝期货主力合约AL2603高开后震荡下行，短线上行动能减弱，下行压力增大[59] - 截至1月13日，主力连续合约均线多头排列，创上市新高[59] - 预期2026年1月，主力连续合约震荡偏强，上攻阻力位26000和28000元/吨，支撑位23030和22920元/吨，创上市新高[59] - 预期1月14日，主力合约AL2603偏强震荡，上攻阻力位25100和25300元/吨，支撑位24370和24260元/吨，创上市新高[60] 镍期货 - 1月13日，镍期货主力合约NI2602高开后震荡下行，短线反弹动能减弱，下行压力增大[66] - 预期2026年1月，主力连续合约偏强宽幅震荡，上攻阻力位151200和160500元/吨，支撑位130300和121000元/吨[66] - 预期1月14日，主力合约NI2602偏强震荡，阻力位142400和144200元/吨，支撑位139000和137500元/吨[66] 锡期货 - 1月13日，锡期货主力合约SN2602高开后偏强宽幅震荡，创上市新高，上行空间打开[69] - 预期2026年1月，主力连续合约震荡偏强，上攻阻力位420000和450000元/吨，支撑位322900和316700元/吨，创上市新高[69] - 预期1月14日，主力合约SN2602震荡偏强，上攻阻力位405000和410000元/吨，支撑位381000和375000元/吨，创上市新高[69] 碳酸锂期货 - 1月13日，碳酸锂期货主力合约LC2605高开后冲高回落，收盘大涨，突破中线阻力，短线加速上涨[75] - 广期所自1月15日调整合约交易手续费，限制部分合约开仓量[75] - 预期2026年1月，主力连续合约震荡偏强，上攻阻力位205700和240500元/吨，支撑位120000和115400元/吨[76] - 预期1月14日，主力合约LC2605震荡偏强，上攻阻力位174000和涨停板182960元/吨，支撑位164600和161500元/吨[76] 螺纹钢期货 - 1月13日，螺纹钢期货主力合约RB2605高开后震荡下行，短线下行压力轻度增大[79] - 预期2026年1月，主力合约偏强震荡，阻力位3242和3347元/吨，支撑位3031和3006元/吨[79] - 预期1月14日，主力合约偏强震荡，上攻阻力位3176和3198元/吨，支撑位3150和3137元/吨[79] 燃料油期货 - 1月13日，燃料油期货主力合约FU2603低开后震荡整理，短线初步止跌企稳，无力反弹[84] - 预期1月14日，主力合约震荡偏强，上攻阻力位2585和涨停板2608元/吨，支撑位2491和2480元/吨[84]

宏观经济展望 - 预计2026年中国宏观经济呈现结构分化下的温和修复态势，全年经济增速或达4.9% [1] - 预计出口保持韧性，投资逐步回暖，商品消费短期承压 [1] - 2026年大类资产环境或呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征，推荐商品>股票>债券 [1] 权益市场展望 - 预计2026年万得全A全年涨幅5%-10% [1] - 港股预计迎来业绩触底反弹与第二轮估值修复的戴维斯双击行情 [1] - 美股在中期选举年“财政+货币”双宽松背景下，料将延续基本面增长动能 [1] 债券市场展望 - 预计10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上 [1] - 预计10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动 [1] 商品市场展望 - 原油供需格局由过剩转向平衡，布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡 [1] - 黄金在流动性宽松与地缘风险支撑下延续强势但涨幅趋缓，有望冲击5000美元/盎司 [1] - 铜在供给约束与电力需求驱动下具备强支撑，预计均价有望上涨至12000美元/吨 [1] 汇率市场展望 - 人民币或进入温和升值周期，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [1]

外部环境与挑战 - 美国高关税冲击将在2026年充分显现，预计其平均进口关税税率将从2024年的2.4%大幅升至19.5%[8] - 受此影响，2026年全球贸易将显著减速，WTO预测全球出口贸易量同比增速将降至0.5%[11][13] - 中国对美出口将延续大幅下滑，2025年4-11月对美出口额同比下降26.0%，预计2026年整体出口增速将从2025年的5.0%降至1.0%左右[13][15] 国内经济与政策目标 - 2026年GDP实际同比增速预计为4.8%，增速目标可能下调至“4.5%至5.0%之间”[2][61][63] - 宏观政策基调延续稳增长，着力扩大内需成为主要发力点，以对冲外需减弱[2][36][61] - 关键任务是促进房地产市场止跌回稳，以提振消费和投资信心，扭转物价偏低局面[2][18] 财政政策展望 - 财政政策呈“一平三升”：目标财政赤字率预计保持在4.0%，但新增专项债规模将从2025年的4.4万亿增至5.0万亿[2][37][41] - 超长期特别国债发行规模将从2025年的1.3万亿扩大至1.8万亿左右[2][41] - 新增政府债券总规模预计约12.9万亿，较2025年多增约1万亿[43] 货币政策展望 - 预计2026年政策利率（7天逆回购利率）将下调0.3个百分点至1.1%，存款准备金率预计降至5.4%[4][52] - 货币政策坚持不搞“大水漫灌”，不会实施大幅降息及大规模数量型宽松[2][52] - 新增社融规模预计达38.6万亿，较2025年多增2.2万亿；新增信贷预计约17.5万亿，多增约1万亿[4][54] 内需与投资预测 - 消费有望提速，社会消费品零售总额增速预计从2025年的3.9%加快至5.0%[4][61][65] - 固定资产投资增速预计由2025年的-3.0%转正至2.5%[4][71] - 基建投资（宽口径）增速预计从2025年的0.0%明显加快至5.0%[4][71] - 房地产开发投资降幅预计从2025年的-16.0%收窄至-8.0%；制造业投资增速预计从1.6%上行至4.0%[4][71] 物价与产业趋势 - 物价低迷局面将有所改观但依然偏低，CPI同比预计从0.0%回升至0.4%，PPI同比预计从-2.7%收窄至-1.8%[4][75] - 以高技术制造业为代表的新质生产力领域将延续更快增长势头[2][61][80]

外部环境 - 美国政策不确定性成为影响全球经贸秩序的重要变量 自2025年初特朗普政府上任以来 关税政策方向和内容反复多变 例如对欧盟关税在几个月内从20%调整至15% [2] - 美国核心内阁成员在贸易理念上存在明显分歧 导致美方谈判目标混乱 加剧了国际经贸环境的不确定性 [2] - 中国“十五五”时期核心目标之一是为2035年人均GDP达到中等发达国家水平（人均GDP至少2.3万美元）奠定基础 2024年全国人均GDP为13451美元 仍有差距 [2][3] 经济增长与目标 - “十四五”期间中国GDP接连跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元大台阶 2025年预计达140万亿元左右 [3] - 展望“十五五” GDP有望进一步跨越150万亿元、160万亿元、170万亿元新台阶 [3] - 统筹发展和安全被列为“十五五”时期经济社会发展必须遵循的六大原则之一 强调高质量发展与高水平安全的良性互动 [3] 增长动力：消费 - 消费是经济增长主引擎 2025年前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5% 拉动GDP增长2.8个百分点 [4] - 截至2024年 最终消费支出占GDP比重已连续14年保持在50%以上 2024年该比值为56.6% 与美国（81.4%）、日本（74.8%）、韩国（66%）存在差距 [4] - 居民服务消费是主要发力方向 2024年中国居民人均服务性消费支出比重为46.1% 远低于美国的68.5%和韩国的59.9% [4] - “十五五”规划建议将通过扩大服务消费等举措促进居民消费率明显提高 [4] 增长动力：投资 - 高技术产业投资将成为重要增长极 聚焦集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域 [5] - 政策支持力度加大 截至2025年10月底 5000亿元新型政策性金融工具已全部完成投放 累计支持项目2300多个 预计可带动项目总投资约7万亿元 [5] - 企业盈利改善为投资提供支撑 2025年9月规模以上工业企业利润总额当月同比升至21.6% 其中高技术制造业利润增速达26.8% [5] - 现代化基础设施体系建设将持续释放投资空间 新型基建超前布局与传统基建数智化改造协同推进 [6] 增长动力：出口 - 出口保持较强韧性 出口市场多元化成效显著 2025年1-10月 对东盟、非洲、拉丁美洲出口份额合计达31.4% 而对美出口占比仅为11.4% [6] - 出口产品结构持续优化 2025年10月机电产品出口占比已升至60.7% [6] - 集成电路作为出口额最高的单一商品 2025年1-10月出口同比增长24.7% [6] 财政政策 - 2024年末中国政府负债率为68.7% 低于G20国家平均的118.2%和G7国家的123.2% 债务风险总体可控 [7] - “十五五”时期财政政策将更加注重可持续性 把不新增隐性债务作为“铁的纪律” [7] - 财政资金将重点支持科技创新、基础研究和关键核心技术攻关 同时保障基本民生 [7] 货币政策 - 美联储进入降息通道为政策调整提供空间 2025年9月和10月两次合计降息50个基点 联邦基金利率降至3.75%～4% [8] - 国内利率处于历史低位 2025年9月新发放个人住房贷款加权平均利率为3.06% 较2011年12月高点下降约4.56个百分点 [8] - 结构性货币政策工具发挥精准滴灌作用 2025年三季度末 支持金融“五篇大文章”的结构性工具余额达3.9万亿元 [8] 资产配置：A股 - A股有望延续慢牛走势 高层高度重视资本市场稳定发展 推动社保、保险、年金等中长期资金入市 [9] - 流动性基础扎实 随着存款利率下行 2025年5月国有大行活期存款利率降至0.05% 一年期定存利率跌破1% 住户存款余额达162.6万亿元 [9] 资产配置：科技板块 - 科技板块成为“十五五”时期核心主线 投资价值凸显 [10] - 中国在AI领域实现持续突破 2024年AI相关论文产出量世界第一 人工智能专利数量占全球总量60% 已发布大模型数量全球首位 人工智能企业数量超5300家 [10] 资产配置：黄金 - 全球经济不确定性加剧 黄金避险属性凸显 全球央行购金热潮持续 2022—2024年年均购金超1000吨 2025年前三季度净购金634吨 [11] - 中国已连续12个月增持黄金 2025年10月末黄金储备达2304.5吨 [11] - 黄金供需缺口持续扩大 2016—2024年全球黄金年产量约3600吨 但2022—2024年需求量快速扩大至4500吨/年以上 2025年前三季度产量2677吨 需求量达3640吨 [11]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观与资产配置展望，涉及整体宏观经济、财政政策、物价、房地产及多个行业板块[1] * 中游制造业是核心关注行业，具体包括化纤、黑色金属、油气、通用设备、电子设备等[13][25] * 提及的行业还包括：上游（如地产、基建）、下游（如消费）、保险、家电、白酒、城商行、股份行等[14][23] * 出口相关的高新机电产品，具体分为“四大金刚”（ICP、半导体、船舶、汽车）和其他机电产品[15] 核心观点和论据 **宏观经济展望** * 预计2026年实际GDP增速约为4.8%-4.9%，名义GDP增速约为4.5%[1][5] * 预计2026年社零增速在补贴假设下或达4%-4.5%，出口增速预计保持5%的韧性[1][5] * 预计2026年固定资产投资有望从2025年的-3.1%上升到0%-1%，其中制造业增长2%，地产仍为负增长（-10%至-13%），基建增速可能在5%-6%[1][5][7] * 预计2026年财政政策将继续积极扩张，两本账预算支出增速约为5%，新增政府债务规模在1万亿至1.5万亿之间[1][6] * 出口是唯一可以期待高于整体GDP增速区间（4.8%-4.9%）的变量[7] **物价与房价趋势** * CPI将在2026年逐月震荡向上并最终转正，但新涨价因素较弱[1][6][9] * PPI趋势确定但转正不确定，预计2025年PPI同比为-2.7%，2026年中枢为-1.4%[1][10] * 房价趋势和转正尚不明确，当前百城租金收益率约为2.2%，而房贷按揭利率约为3.0%，现金流条件尚未充分满足，房贷利率调降依然必要[11] **中游制造业景气度** * 中游制造业是当前经济环境中景气度最高、最先受益于复苏的一环[1][13] * 中游制造业上市公司海外毛利率首次超过国内毛利率，海外毛利占比已达25%-30%[13] * 中游制造业需求增速超过供给增速一年多，ROE开始修复回升，具备独立景气周期[1][13] * 中游制造业ROE对中游PPI有领先作用，预计2026年上半年中游PPI同比企稳，下半年环比涨价可能率先出现[2][16] * 资本支出已经进入新一轮周期向上，中游制造业在逻辑推导下没有明显短板，是最确定的投资方向[17][20] **全球工业与中国出口** * 2025年全球工业生产预计保持4-5%增速[1][15] * 中国高新机电产品出口有望实现10%增速，支撑整体出口5%的韧性[1][15] * “四大金刚”（ICP、半导体、船舶、汽车）领域景气度良好，船舶订单充足，费城半导体指数上升，中国汽车的ICA竞争力无问题[15][16] **存款分布与市场影响** * 存款总量对投资估值和风格切换具有重要意义，存款结构则决定交易量和物价[18] * 2025年M2同比从7.3%抬升至8.8%，是M2单边上升年；2026年M2将逐渐回落，估值拔高逻辑会弱化[3][18] * 2025年居民存款活化导致创业板大幅跑赢沪深300，但2026年这种趋势将减弱，股市需更重视安全边际和盈利改善[3][18] * 存款从居民手中流向企业或非银机构都是积极信号，2025年居民存款大量转移至非银机构使得股市交易量显著增加，但2026年速度可能放缓[19] **股票市场展望** * 对2026年股票市场持战略看多态度，但估值提升与创业板大幅跑赢将减弱，交易量可能维持活跃但难以继续大幅增长[3][23] * 基本面将接棒波动率逻辑，关注估值分位数低、股息率高且基金配置低配的领域，如保险、家电、白酒、城商行和股份行[3][23] * 中游制造出口景气确定性较高，因此家电和保险可能比白酒和城商行更早出现变化[23][24] * 博弈资金应关注名义GDP改善、中期物价改善及价格弹性的方向，即产能利用率较高、资本开支占比较低且基金配置低配的领域，如化纤、黑色金属、油气、通用设备及电子设备等[25] * 2026年中国资本市场有望打破“快牛常有，慢牛不常有”的刻板印象，实现持续向好的走势[4] **债券市场展望** * 对2026年债券市场持冷静客观态度，认为其前景不佳[3][26] * 相对于股票，当前债券依然偏贵[3][26] * 短端资金波动率难以维持低水平[3][26] * 十年国债利率应该在2%以上，预计2026年至少要上升二三十个BP后再谈趋势[3][26] **股债相对价值** * 股债市场依然呈现跷跷板效应，没有股债双牛局面，股票市场表现将优于债券市场[21] * 从单位风险收益角度看，自2025年起股票收益率反转上升，股票性价比提升[21] * 截至2025年11月21日，从股债下浮比例差值来看，当前处于历史相对十年72%的分位数，股市的吸引力和性价比依然较高[22] * 以10年国债利率减去万得全A股息率来看，目前还在历史上10%的低分位数，表明股市仍有较大的上涨空间，而债券则相对偏贵[22] * 上证综指的下行波动率处于过去七八年的最低水平，而债券的下行波动率仍处于三五年的高位，股票相对于债券更具吸引力[22] **长期配置价值** * 2025年是构建中国股票夏普比并提升其配置价值的一年，2026年可能成为中国股市配置价值觉醒的关键点[3][4][27] * 目前中国消费比例仍较低，全世界国家十年夏普比基本都在0.2-0.3以上，而中国仅约0.2左右[27] * 如果能连续两年保持高夏普比，将使得中国居民逐步降低房产投资比例并增加其他金融资产投资[27] 其他重要内容 **关键时间点** * 2026年1月将形成全年CPI读数转正的预期共识[12] * 2026年二季度（约四五月份）将形成关于年底PPI能否转正的共识[12] **政策不确定性** * 专项债使用情况（多少用来发债、多少用来做实物工作量）尚不明确[8] * 超长期特别国债具体结构也未定[8] * 消费补贴具体实施方式等不确定，如果服务消费补贴力度较大，则服务业可能带来超预期涨价[8] **行业分化** * 上中下游行业发展状况存在显著分化：中游行业领先，下游相对稳定，上游（如地产和基建）表现最差，尚未看到明确改善迹象[14][20]

**行业与公司** * 利率债行业[1] * 中信证券研究部发布报告[3] **宏观经济展望** * 2026年全年GDP增速有望实现4.9%左右，名义GDP增速将抬升，自2022年以来首次增速快于实际GDP增速[4] * 2026年经济增长或呈"前低后高"格局[4] * 价格因素改善，PPI同比或呈现稳步上行，CPI同比多数月份为正[35] * 美国经济短期下行压力加大，回暖时点需待2026年二季度或年中，美联储2026年或降息50bps以上[14] **各经济部门表现** * 消费：依赖政策支撑，延续弱复苏，若2026年用于以旧换新的规模保持在3000亿元，社零增速或落在3.2%的近年增长中枢[23] * 出口：2026年出口增速有韧性，贸易伙伴多元化发展分散单一市场冲击，对新兴市场出口为结构亮点[20] * 基建：预计2026年较2025年回升，受新型政策性金融供给与地方债结存限额释放支撑[26] * 制造业：产能利用率处于近年来较低水平，延续低位增速[29] * 地产：投资增速延续低位，降幅缩窄至-7.8%，库存仍处高位，截至2025年9月末商品房待售面积为7.6亿平[32] **政策组合展望** * 财政政策："十五五"开局之年保持温和扩张，赤字率维持4%，新增专项债额度提升至5万亿元左右，新型政策性金融工具或常态化发行[4][44] * 货币政策：保持适度宽松基调，配合财政政策靠前发力，预计2025Q4~2026年降息2次、每次10bps，2026年一季度可能降准0.5个百分点[4][66][61] * 信贷社融：预计2026年信贷实现同比多增，社融增速回落后在三季度触底企稳[47] **利率走势与投资策略** * 10年国债到期收益率难以出现趋势性下行行情，利率或先下后上，低点回落至1.6%附近，高点或回升至1.9%附近，需把握波段机会[4][71] * 宏观政策温和扩张、名义GDP增速持续回升、资产供给和配置需求格局缓和是影响利率的主要因素[4][71] **风险因素** * 国内经济复苏变化超预期、金融监管政策超预期、信用风险暴露超预期[4] * 中美经贸摩擦超预期、美国经济衰退超预期、全球地缘政治风险超预期、全球金融体系动荡[4]

**行业与公司** [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [51] [66] [93] [119] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] * 中信证券首席经济学家明明对2026年全球及中国宏观经济、政策、大类资产进行展望[4][163] * 报告涉及中国经济、美国经济、G2格局再平衡、全球贸易、国内制造业、地产、基建、通胀等多个行业和宏观领域[2][3][5][6][51][66][93][119][158][159][160][161] **核心观点与论据** [6] [7] [8] [9] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] * **中国经济波动复苏** * 预计2025年GDP增速5.0%左右 2026年GDP增速4.9%左右 呈现前低后高节奏[6][7][8][9][161] * 经济增长动能呈现产出强于需求 PMI生产指数持续好于新订单指数 外需强于内需格局延续 前三季度最终消费支出 资本形成总额 货物和服务净出口对GDP的拉动分别为53.5% 17.5%和29%[11][12][13][14][15][16][17][18] * 社零方面 以旧换新政策对汽车 家电 通讯器材等品类提振明显 预计2025年全年社零增速3.9%左右 2026年延续温和复苏[19][20][21][22] * 制造业占GDP比重达26.2% 为主要经济体中最高 疫情后制造业投资增速和全要素生产率增速相对于美国出现反转 人工智能等前沿技术有望推动全要素生产率提升[23][24][25] * 预计2025年和2026年制造业投资增速分别为4%左右和3%左右 受产能利用率 外需边际变化及新质生产力政策影响[26][27][28][29] * 地产去库存进行中 截至2025年9月末商品房待售面积7.6亿平 较2025年2月8亿平高点下降 多项政策助力去库存 参考美国经验 十五五期间预计仍处于库存去化阶段[30][31][32][33] * 基建投资方面 12个重点化债省市占全国基建投资约26.4% 其投资受约束 2025年1-9月基建投资同比增长3.3% 预计全年增长3.7%左右 2026年小幅回升至4.0%左右 新型政策性金融工具对传统基建提振有限[34][35][36][37][38][39] * 出口方面 前三季度出口同比增6.1% 贸易伙伴多元化 对新兴市场出口增长 机电产品 高新技术产品 集成电路等表现较好 但2026年压力或凸显 WTO预测2026年全球贸易量同比增速仅0.5% 预计中国全年出口增速在4.5%左右[40][41][42][43][44][45][46][47] * 通胀方面 预计2026年CPI同比0.5% 趋势N型震荡 全年不超过1% PPI同比全年均值-1.0% 三季度末转正[48][49][50] * **G2格局再平衡** * 中美经济明年或均呈先低后高走势 年中或迎来再平衡 美国经济在美联储降息后或企稳好转[52][53][54][158] * 中美宏观环境对比 中国处于低通胀环境 中美利差倒挂 中国M2同比增速高于美国[55][56][57] * 科技方面 中国研发支出占GDP比重持续上升 全球创新指数中美差距缩小 十五五规划建议加强原始创新和关键技术攻关[58][59][60][61][62][63][64] * **美国经济面临矛盾** * 美国政府部门杠杆率疫情后进一步上升 财政压力大 私人部门杠杆率趋稳[67][68][69] * 2025年8月非农就业人数增2.2万人 远低于预期 失业率4.3% 就业市场走弱[70][71][72] * 通胀压力预计逐步显现 ISM制造业PMI物价指数预示CPI存在上涨压力 关税成本传导推高价格[73][74][75][76][77][78][79] * 高利率抑制美国房地产市场 空置率较低 未来需政策宽松带动回暖[80][81][82][83] * 特朗普"大而美"法案预计提振GDP但增加财政赤字 关税收入大幅增长 月度收入从2024年底约70亿美元增至2025年8月295亿美元[84][85][86] * 美联储9月重启降息 预计明年将继续降息 美元指数走弱 美债收益率趋势下行[87][88][89][90][91][92] * **宏观政策更加积极** * 财政政策 2025年力度上升 广义财政赤字规模13.9万亿元 2026年或进一步扩张 赤字率预计维持4% 赤字规模约6万亿 新增专项债额度或提升 准财政比例提高[94][95][96][97][98][161] * 中央财政持续加杠杆 地方政府化债 若趋势延续 2030年中央杠杆率或至39% 政府杠杆率或超美国 十五五期间地方财政或接力中央发力[99][100][101][102][103][104][105] * 货币政策 新利率走廊框架完成 资金面平稳 预计把握美联储降息窗口 在2025年Q4和2026年Q2各降息10bps 2026年Q1降准50bps 央行重启国债买卖[106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][161] * 金融数据 预计2026年社融同比增速先下后上 全年约7.9% 新增人民币贷款有望达17.5万亿元[120][121][122][123] * **全球大类资产展望** * A股 本轮上涨宏观背景是全球权益牛市 美元走弱推动全球资产走牛[124][125][126][160][161] * 回顾美国历史科技牛行情 与低利率环境相关[127][128][129][130][131][132][133][134] * 利率债 先下后上 第一阶段受财政货币政策配方影响 第二阶段受基本面和化债政策切换影响[135][136][137][138][139][140][141] * 汇率 人民币汇率稳中有升 2026年有望温和升值 中枢或升至6.9-7.0左右[142][143][144][145][146][147][148][161] * 黄金 配置价值未改 美联储降息预期支撑金价 美国财政扩张加强黄金信用属性[149][150][151] * 大宗商品 金铜比 金油比处于历史高位 实物资产性价比显现 2026年比例可能回落[153][154][155] * **风险因素** [156][157][161] * 国内宏观经济复苏不及预期 * 国内财政或货币政策不及预期 * 美国经济修复不及预期 * 美联储降息操作不及预期 * 中美贸易摩擦加剧 * 全球地缘政治冲突加剧 **其他重要内容** [1] [10] [65] [152] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] * 报告包含免责声明和评级说明[164][165][166][167][168][169][170] * 核心观点总结为中美经济先低后高 年中再平衡 美国经济面临矛盾 宏观政策积极 全球大类资产有相应展望[158][159][160][161]

经济整体展望 - 预计2026年供需矛盾相比2025年有所改善，年度名义GDP与平减指数皆好于2025年，但年度名义GDP增速或尚难超过实际GDP增速，可能出现某个季度平减指数转正 [4] - 2026年GDP增速预计在4.8-5.0%之间，社零增速预计保持4.0%左右，居民整体消费增速或在4.5%-5.0%之间，出口预计继续保持5%左右的增长，固投预计从2025年的-3.1%左右上行至1.1%左右 [4] - 需求端组合结果参考2023-2024年平均水平，名义GDP增速4.5%附近或是2026年的基准判断，而2025年名义GDP预计为4.0% [4] 物价走势分析 - CPI同比回升趋势较确定，若2026年1月同比为正，则预计全年月度同比均在0以上，2025年CPI同比约0%，2026年CPI同比约0.7% [6][70] - PPI同比回升趋势确定但转正时点难定，基准判断到2026年四季度转正存在难度，2025年PPI同比约-2.7%，2026年PPI同比中枢约-1.4% [7][79] - 房价或低位震荡，房价止跌的一个可能前置条件是配置价值出现，即租金收益率高于房贷利率，预计2026年政策可能朝此方向引导 [7][84] 货币与流动性 - 2025年M2同比从2024年底的7.3%抬升至7.9%，2026年M2同比或回落至7%~7.4%之间，2025年M2新增规模约为24.9万亿，2026年或在23.7万亿~25.1万亿之间 [8][58] - 影响M2的因素在于财政扩张与生产性信贷收缩两股力量对抗，预计2026年政府债新增量相较2025年增加1-1.5万亿，企业和居民的贷款同比收缩规模或在1万亿-2万亿左右 [8][60] - 居民存款搬家仍是主线，2025年居民新增存款/可支配收入约为16.3%，较2024年的17.2%回落0.9%，2026年可能进一步回落至14.4% [63] 中游板块景气度 - 中游出现四个积极变化：盈利能力开始修复（ROE率先回升）、反内卷更聚焦中游约束供给、海外收入及毛利占比上升受外需影响更大、率先受益科技革命 [12][23] - 中游需求与潜力指标均大幅好于下游和上游，到2025年10月，过去一年滚动增速显示中游需求增速达9.6%，好于下游的3.6%和上游的-3.1% [30] - 中游外需（机电出口）的四大板块均有韧性：其他机电商品受益全球工业生产温和复苏、ICT产品受益科技进口需求景气、船舶出口受益手持订单高增长、汽车出口受益竞争力提升和电动化进程 [33][34][35] 中游微观ROE展望 - 中游上市公司ROE与中游PPI同步，而中游PPI与中游固定资产周转率走势趋同，ROE分析简化为固定资产周转率分析 [42] - 受过去两年资本开支较低影响，预计到2026年三季度末中游固定资产增速在7%-8%，低于2025年三季度末的10% [44] - 若中游全行业需求增速保持在4.6%-5.6%之间即可支撑固定资产周转率继续提升，结合机电出口高增判断，这一要求并不高 [45] 资产配置观点 - 2026年维持看股做债判断，居民存款搬家为流动性主要矛盾时，股债呈现跷跷板效应，股市趋势未明时债券箱体震荡 [116][117] - 股债夏普比率差为1.34，处于十年72%分位数高位，债股收益差为-0.03%，处于十年11.9%分位数低位，显示股票相对于债券配置性价比更高 [120] - 2026年股市应更重视安全边际与盈利改善，M2增速回升带来的估值提升逻辑和居民存款/M2回落带来的创业板跑赢逻辑可能弱化甚至反转 [9][19] 中长期经济转型 - 居民消费率偏低主要症结在居民消费倾向和二次分配，人均GDP相似阶段我国居民消费率较可比经济体低约20个百分点，消费倾向低22个百分点 [87][89] - 服务消费占比偏低，2024年我国居民服务消费占比为46%，有最近数据的29个经济体均值为56%，高出我国约20个百分点 [94] - 制造业合理比重方面，当服务业生产率与工业生产率持平时再进入去工业化是合理的，高收入经济体去工业化中服务业生产率始终高于或持平制造业 [104] 出口与创新投入 - 出口仍有上行空间，人均收入越高国家人均出口额也越高，提高出口产品附加值是关键，追赶型经济体在人均GDP超1万美元后出口份额提升速度放缓 [98][99] - 研发投入强度随人均GDP提升而提升，2024年我国R&D支出占GDP比重达2.68%，但基础研究占比仅6.9%，大幅低于发达国家水平 [111][112] 可能变数 - 美国AI泡沫化程度似乎并不高，从估值、盈利债务压力、投资和科技革命周期维度对比科网泡沫时期 [22] - 美国货币政策存在双向变数，若通胀回升可能降息中止，不排除重启QE可能性但难做预判 [22] - 基建投资2026年基准判断是回升，但存在专项债用于项目比例进一步下行、地方投资意愿或能力受地产因素影响等不确定性 [22]

文章核心观点 文章认为，2026年是中国“十五五”规划开局之年，也是资本市场配置价值构建的关键年。报告从“清晰度”和“宏观阻力最小的方向”出发，对2026年的宏观经济、物价、流动性、经济转型及资产配置进行了全面展望。核心判断包括：供需矛盾相比2025年将有所改善，名义GDP增速有望回升；物价（CPI/PPI）同比趋势确定向上，但PPI转正时点不确定；流动性方面M2同比增速或回落，居民存款“搬家”叙事延续但速度可能放缓；经济结构上，中游制造业景气度短期或更胜一筹，而中长期需关注消费率提升、出口升级及制造业合理比重等转型方向；资产配置上，更看好股市的配置价值，风格可能从估值驱动转向盈利驱动。 一、看短期：中游景气度或更胜一筹 - **关注中游的四个积极变化**：一是盈利能力修复，ROE率先回升；二是“反内卷”更聚焦中游，约束供给，中游投资增速已低于需求增速；三是海外收入及盈利占比上升，受外需影响更大，景气独立性更强；四是率先受益于AI等科技革命，国内外资本开支增加将带动中游需求[14][29]。 - **中游宏观景气度表现更优**：静态看，中游的需求增速（过去一年滚动增速9.6%）和潜力增速（过去一年滚动增速9%）均大幅好于下游和上游[38]。动态看，机电出口预计保持高增长，是重要支撑[42]。 - **中游微观ROE或继续回升**：中游上市公司ROE与中游PPI及固定资产周转率同步。基于对中游固定资产增速放缓（预计2026年三季度末降至7%-8%）及需求（受益于机电出口高景气）的预测，判断中游ROE有望继续提升[15][58][59]。 二、看中期：聚焦存款分布与物价走势 - **2025年存款交互的两个关键变化**：一是企业存款增速高于居民存款，预示实体经济利润预期改善；二是非银存款增速高于居民存款，反映居民风险偏好提升，金融市场交易活跃[65][67][68]。 - **2026年存款趋势的三个提示**：一是货币总量M2同比增速或从2025年的7.9%回落至7%-7.4%，增量基本持平；二是居民存款“搬家”叙事延续，但速度可能难以超越2025年；三是在M2总量回落背景下，需关注旧口径M1同比是否平稳，以判断企业现金流和利润预期能否维系[71][73][90]。 - **CPI趋势确定，时点已至**：预计2026年CPI同比约0.7%（2025年约0%），若2026年1月同比为正，则全年月度同比将均在0以上。新涨价因素主要基于猪肉价格（预计累计上涨15%）和原油价格（预计累计上涨3%）的改善预期[8][91][97]。 - **PPI趋势确定，时点难定**：预计2026年PPI同比中枢约-1.4%（2025年约-2.7%），回升趋势较确定，但转正时点不确定，到四季度转正仍有难度。三个领先指标（企业居民存款剪刀差、旧口径M1同比、美元指数同比）共同指向2026年上半年PPI同比上行[9][105][108]。 - **房价或低位震荡**：国际经验显示，房价止跌前通常出现“配置价值”，即房贷利率低于租金收益率。当前国内一线城市尚未满足此条件，预计2026年政策或朝降房贷利率、按揭贴息方向引导[9][114]。 三、看长期：转型之路的合理“靠拢” - **提升消费率的关键在消费倾向和二次分配**：2023年中国居民消费率约39.6%，较相似发展阶段的经济体均值低约20个百分点。症结主要在于居民消费倾向偏低（2023年为68%，较可比经济体均值低22个百分点）和二次分配力度不足[121][122]。 - **服务消费是未来提振消费的关键方向**：2024年中国居民服务消费占比为46%，较有数据的29个经济体均值（56%）低约20个百分点。服务消费结构中，教育、居住等民生类支出偏高，文娱、出行等升级型消费明显偏低[19][128][129]。 - **出口仍有较大上行空间**：从三个维度观察：一是出口份额与经济发展阶段呈倒U型关系，追赶型经济体在人均GDP达1万美元后份额仍有提升空间；二是人均收入越高，人均出口额也越高；三是高收入国家倾向于出口高复杂度产品，中国经济复杂度指数仍有较大提升空间[18][133][134]。 - **制造业需思考“合理比重”**：国际经验显示，去工业化进程中需保证全要素生产率不降。传统高收入与追赶型经济体在人均GDP超1万美元后开始去工业化，且全要素生产率保持增长；而中等收入经济体则存在过早去工业化，导致生产率停滞[20][138][139]。 - **创新投入力度与方向**：随着人均GDP提升，研发投入强度趋于提升。中国研发投入中基础研究占比偏低，后续或需提高基础研究投入比重[21]。 四、投资启示：寻找宏观阻力最小的方向 - **股债关系：继续看股做债，更看好股市配置价值**：在居民存款搬家为主要流动性来源的背景下，维持看股做债判断。当前股债夏普比率差处于历史高位（1.34，十年72%分位数），而债股收益差处于历史低位（-0.03%，十年11.9%分位数），显示债相对股依然偏贵，更看好股市配置价值[22]。 - **股市逻辑变化**：2025年重要的两条逻辑——“M2增速回升带来的估值提升”和“居民新增存款/新增M2回落带来的创业板大幅跑赢沪深300”——在2026年很大概率会弱化甚至反转。市场或应更重视安全边际与盈利改善，风格可能切换[11][23][24]。 - **股市配置建议**：对于配置型资金，可聚焦估值偏低、股息率高且公募低配的板块（如家电、白酒、城商行），若叠加ROE改善预期则更佳。对于博弈型资金，可聚焦于中期物价改善，关注高产能利用率与低资本开支结合的行业（如化学纤维、黑色金属等）[25]。 - **债市走势思考**：短端资金利率需提防波动加大。长端利率或震荡偏空，因经济循环最差时点已过，且从股债性价比看债的性价比不高。但政府加杠杆期间，利率上行空间相对有限[25]。 - **国际经验参考**：海外经验显示，股票夏普比提升能带动居民增配股票。中国上证综指过去十年夏普比为0.17，居民金融资产中股票比例仅6.4%（2019年），未来有提升空间。与名义GDP增速（4%-5%）和股息率（万得全A约1.81%）相比，当前中国十年期国债收益率（约1.86%）已略偏低[26]。 五、可能变数：思考基准假设变化的方向 - **美国AI泡沫破裂风险**：从估值、行业盈利债务压力、宏观投资周期等维度对比科网泡沫时期，目前美国AI泡沫化程度似乎并不高[27]。 - **美国货币政策双向变数**：一是若美国通胀回升（核心CPI同比可能上行至3.5%左右），降息或中止；二是不排除重启QE的可能性，但难做预判[27]。 - **中国基建投资疲软风险**：基准判断2026年基建投资回升，但存在不确定性，如专项债用于项目比例是否进一步下行、地方投资意愿或能力是否仍受地产因素影响[28]。 - **政策变化关注点**：关注2026年3月“十五五”规划纲要是否设定GDP具体目标、居民消费率量化目标、民生投入目标及科技领域新目标[28]。 六、数据估算：思考宏观图景可能的位置 - **主要宏观数据展望**：预计2026年GDP增速在4.8%-5.0%之间，社零增速约4.0%，居民整体消费增速在4.5%-5.0%，出口增速约5%，固投增速从2025年的-3.1%左右上行至1.1%左右，制造业投资增速约2%。名义GDP增速基准判断在4.5%附近（2025年预计为4.0%）[7]。 - **出口展望**：受益于外需韧性与份额韧性，预计继续保持5%左右增长。机电出口中，其他机电商品、ICT产品、船舶、汽车四大板块均有韧性支撑[7][44][45][46]。 - **固投与地产展望**：固投在中央主导投资带动下有望回升。地产投资与销售判断依然增速偏低[7]。 - **社零与消费补贴**：社零在补贴类消费增速回落但必选消费修复下保持稳定。耐用品补贴政策或需保持，服务消费若有补贴可能带来价格上行弹性[7][17]。