财务表现 - 公司25年Q1实现收入100.2亿元，同比增长187%，环比下降25.6% [1] - 毛利率达到14.9%，主要受益于规模效应和C系列高毛利车型占比提升 [1] - 权益持有人应占亏损为1.3亿元人民币 [1] - 现金及现金等价物为257.0亿元人民币 [1] 销量与交付 - 2025年Q1共交付87552辆汽车，累计交付量超过70万台 [1] - C10累计交付量超过10万台，B10交付量超过1万台 [1] - 未来随着产能爬坡和产品矩阵完善，销量有望进一步攀升 [1] 技术进展 - 公司发布Leap3.5架构，提升智驾、智能、电驱、电池、热管理和底盘智能化 [1] - 全新四叶草中央域控架构实现"四域合一"，体现公司在域控领域的领先水平 [1] 产品发布 - 2025年上半年发布B平台纯电车型B10，售价10.98-13.98万元 [1] - B10搭载高通8650智驾芯片和8295智能座舱芯片，支持高速智能领航辅助等功能 [1] - 产品在同价格段具有明显竞争优势 [1] 海外市场 - 4月Stellantis与公司签署合作协议，将在马来西亚开启本地组装计划，初期投入约500万欧元 [2] - 2025年是公司全球化元年，前四个月出口占比突破10% [2] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为605/824/988亿元 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为7/31/50亿元，同比增加125/336/60% [2] - 目标价88.03港元，较现价有64.23%上升空间 [2]

公司发展现状 - 零跑汽车5月销量达45067台，同比增长超148%，连续第三个月夺得新势力销冠 [1] - 2025年一季度营业收入100.2亿元，同比增长187.1%，毛利率14.90%创历史新高，归母净利润亏损收窄至1.3亿元（上年同期亏损10.1亿元） [6] - 公司市值达722亿港元，股价从2024年8月起持续攀升，2025年5月15日创历史新高 [7] 核心战略与优势 - 坚持"全域自研"战略，实现占整车成本65%以上的核心零部件自研自造，显著降低单车成本 [1] - 采用"技术普惠化"差异化路线，注重成本控制与零部件通用化策略 [5] - 高性价比产品策略见效：T03车型通过亏损1-2万元/辆的定价打开市场，C11车型上市三年后仍保持月销超1万台 [5] 全球化布局进展 - 与Stellantis合作加速海外扩张，已在欧洲等地开设近600家门店 [6] - 6月12日两款车型在中国香港开启预售，正式进入香港市场 [1][6] - 提出2025年销量目标50万辆，并计划三年后达100万辆、六年后冲击400万辆 [7] 创始人背景与创业历程 - 朱江明为技术出身，曾联合创立大华股份并主导开发全球首款8路全实时嵌入式硬盘录像机，推动公司成为全球安防行业第二（市值800亿元） [2] - 2015年受欧洲电动车启发创立零跑汽车，从安防跨界至新能源汽车领域 [3] - 首款车型S01因定价与产品问题失败后，通过T03和C11调整策略实现逆转 [4][5]

销量表现 - 零跑连续三个月蝉联新势力销量冠军 上月销量达45067台 领先第二名理想4200台[2][3] - 前五月累计出口17200台 位居新势力出口榜首[8] - 小米汽车表现亮眼 连续三月销量稳定在28000+台水平[3][5][7] 商业模式 - 全域自研战略覆盖电驱控制器 CTC电池包 车灯等核心部件 零部件通用率达80%-88%[15][27] - 通过CTC技术降低生产成本15% 四叶草架构实现软硬件深度协同[45][47] - 商业模式形成闭环 既向C端卖车 也向Stellantis等十余家车企供应零部件[18][49] 成本控制 - 四层成本控制体系：消除供应商差价 平台化开发 供应链透明化 适配性优化[39][41][42][46] - LEAP3 5架构下零部件高度通用 新车型开发采用"搭积木"模式缩短周期[26][27] - 营销费用占比显著低于同业 通过快速交付形成自然流量转化[72][75] 竞争优势 - 交付速度领先行业 供应链稳定性保障订单快速转化[62][71] - 售后响应效率高 故障排查无需第三方配合[59][61] - 将辅助驾驶等增值服务转为免费 增强产品吸引力[82] 行业定位 - 采取"优衣库式"质价比策略 在15-20万价格带建立护城河[16][87] - 创始人朱江明的大华背景带来视觉感知等技术迁移优势[18] - 平台化生产能力使单件成本低于行业平均水平28%[28][31]

中国电动汽车品牌在香港市场的扩张 - 零跑汽车在香港太古城中心开设首家体验中心门店，取代原保时捷门店位置，与奥迪、极氪等品牌形成竞争格局[2] - 香港市场虽小（年销量4-5万辆），但作为国际化窗口对品牌展示具有战略意义，零跑高管团队亲自出席开业仪式体现重视程度[2] - 2025年1-4月香港新能源汽车渗透率达68%（8,916辆上牌量），政策支持包括首次登记税豁免和低年牌费[3] - 零跑香港门店为其全球第1500家门店，计划年内再开一家，目前是中国新造车企业中全球门店最多的品牌[3] 零跑汽车的国际化战略 - 与Stellantis集团成立合资公司开拓国际市场，香港门店由国内团队负责，大中华区以外由零跑国际运营[4] - 利用香港右舵市场作为跳板，同步开发英国及东南亚市场产品，提高国际化投入产出比[4] - 全球1500家门店中约500家位于海外（主要在欧洲），2024年海外销量1万多辆，2025年目标5-8万辆[7] - 计划2026年上半年实现欧洲、东南亚本地化制造，马来西亚C10车型本地化生产将于2025年底启动[7] 销售业绩与市场定位 - 2025年1-5月累计出口销量1.72万辆居中国新造车企业第一，全年销售目标50-60万辆[8] - 在香港发布T03港版（11.50-12.50万港元）和C10港版（20.99-22.99万港元），保持高性价比定位[9] - 连续三个月取得中国新造车品牌销量第一，2025年一季度营收同比增187%至100.2亿元，毛利率14.9%[11] - 采用"1+N"全球门店布局模式（区域中心店+多种形式门店），覆盖中南美、中东、非洲、亚太等区域[8] 技术研发与战略合作 - 实现65%核心零部件自研自造，掌握八合一电驱、CTC电池底盘一体化等核心技术并对外供应[12] - 与一汽集团签署新能源乘用车联合开发及零部件合作协议，潜在资本合作正在探讨中[11] - 通过规模效应（50-60万辆）、成本控制、新品推出、内部增效和战略合作五大举措推动2025年盈亏平衡[13]

香港市场战略布局 - 公司选择香港作为品牌展示窗口，利用其国际金融中心地位提升品牌曝光度并吸引资本关注[4][10] - 香港新能源汽车渗透率达68%，政策支持包括纯电车型豁免首次登记税和较低牌照年费[3] - 公司通过香港市场为右舵车型研发分摊成本，为进入英国、澳大利亚及东南亚市场做准备[4][10] 产品与市场策略 - 公司在香港推出SUV车型C10和小型车T03，分别针对年轻家庭和拥挤道路环境[2] - 计划推出20-30万元价格区间的D系列旗舰车型，解决香港家庭对MPV高养护成本的痛点[4] - 公司坚持"好而不贵"策略，目标从丰田等传统品牌手中争夺市场份额[2] 全球化扩张 - 公司已通过经销商合作在欧洲布局约600家门店，香港门店成为连接欧洲与东南亚市场的枢纽[6] - 马来西亚工厂将在年底实现C10本地化组装，明年年中实现欧洲本地化生产[8] - 海外销量目标从去年起步阶段提升至今年5万-8万辆，覆盖南美、中东非及亚太区域[13] 销量与产能规划 - 公司设定今年销量目标50-60万台，两年后达100万台，五年后冲刺400万台[6][14] - 目前已具备50万台以上产能，明年产能建设将匹配销量目标[14] - 产品线规划覆盖6万至30万元主流价格带，形成完整矩阵满足不同消费者需求[6] 财务与运营管理 - 公司一季度微亏，二季度有望盈利，全年盈亏平衡目标明确[17] - Q1现金储备达280亿元，有息负债非常少，固定资产年底不超过100亿元[20][21] - 坚持60天内付款原则，在供应商中口碑良好[23] 技术研发优势 - 公司坚持全域自研，95%以上零部件自主研发制造，包括电驱、车灯、电池包等[19] - 通过深度研发能力实现成本控制，保持毛利率在10%以上[17][19] - 与一汽开展全面战略合作，首个项目成果预计明年下半年体现[25] 行业竞争应对 - 公司不参与价格战，通过全域自研保持成本优势，稳定价格体系[22] - 不存在0公里二手车现象，海外销售主要通过成熟服务体系完成[24] - 未来三年被视为行业最惨烈决赛期，公司需保持快速发展速度[5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价81.15港币 [8][23] 核心观点 - 2025年将迎来全球化新车周期，ABCD四大平台协同发力，预计全年销量50-60万辆，毛利率10-12%，并实现全年盈利 [1][2][13] - 1-5月累计销量同比+161%达173658辆，24Q4/25Q1毛利率分别为13.3%/14.9%创历史新高 [2][14] - 海外市场加速布局，1-4月出口13632辆居新势力首位，目标2025年海外渠道超550家，出口5-6万台 [4][20] 财务预测 - 预计25-27年营收687/914/1167亿元，归母净利+3.5/+20.4/+43.1亿元 [5][23] - 25年EPS 0.26元，ROE 2.9%，EV/EBITDA 43.4倍 [7][34] 产品与研发 - ABCD四大平台布局： - B平台B10/B01/B05年内上市，B10预售1小时订单超1.5万 [18] - C平台C10/C16/C11焕新，C10增配降价至12.28万元起 [18] - D平台定位20万+市场，25H2亮相 [18] - LEAP3.5架构集成度更高，采用"高通8295+8650"方案降低成本 [3][24] 渠道与运营 - 25Q1销售门店756家覆盖279城，单店效率同比+50%，目标年底门店超1000家 [3][17] - 24年渠道盈利率超80%，采用"1+N"新零售模式强化下沉市场 [3][17] 战略合作 - 与Stellantis集团零部件合作，PSA电驱协议预计25-27年贡献收入0.67/0.78/0.05亿元 [25] - 与一汽集团联合开发新能源车并探讨资本合作 [25] 海外拓展 - 马来西亚组装工厂预计年底投产，2026年实现欧洲本土制造 [4][21] - C10增程版欧洲起售价3.64万欧元，B10增程版25H2登陆欧洲 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 81.15 港币 [1][5][8][23] 报告的核心观点 - 2025 年公司迎全球化新车周期，叠加渠道布局下沉、LEAP3.5 架构降本及战略合作贡献收入，预计 2025 - 2027 年营收高速增长、毛利率提升，2025 年有望全年盈利 [1][13][23] 根据相关目录分别进行总结 2025 年迎全球化新车周期，目标 50 - 60 万台并实现全年盈利 - 2024Q4/2025Q1 毛利率连创新高，2024Q4 毛利率和净利率达 13.3%和 0.6%，2025Q1 毛利率 14.9%；2025 年目标销量 50 - 60 万台、毛利率 10 - 12%，力争年度盈利 [2][14][15] - 2025 - 2026 年迎密集新车投放，ABCD 四大平台协同发力，A 平台定位入门级，B 平台三款新车年内上市，C 平台产品更新，D 平台定位中高端 2025H2 有望亮相 [2][16][18] - 渠道采用“1 + N”新零售模式，截至 2025Q1 门店 756 家、覆盖 279 城，单店效率同比提升 50%，目标年底门店超 1000 家、新增覆盖 80 城；2024 年渠道盈利率超 80%，2025Q1 日均咨询超 15000 次、试驾 3300 次 [3][17] - 零跑全域自研技术平台 LEAP 多次进化，自研自造核心部件覆盖整车成本约 60%；LEAP3.0 架构应用于 C 系列，LEAP3.5 架构集成度更高、降本显著，智驾目标 2025 年底实现城市记忆通勤、2026 年上半年实现城市 NOA 功能 [19][24] 海外拓展与战略合作打开新空间 - 2025 年加速海外拓展与本地化生产，T03 和 C10 在欧洲起售价分别为 1.89 万欧元和 3.64 万欧元，C10 增程版已在欧洲上市，B10 及其增程版预计下半年登陆；1 - 4 月出口超 13600 台居新势力首位，目标 2025 年海外销量 5 - 6 万台、年底海外网点超 550 家；预计马来西亚工厂年底投产、2026 年欧洲本土制造 [4][20][21] - 战略合作多点开花，与 Stellantis 零部件合作、和标致雪铁龙签订电驱协议、与一汽集团联合开发并探讨资本合作，2025Q1 已有业绩贡献 [4][22][25] 盈利预测与估值 - 维持预测，预计 2025 - 2027 年营收 687/914/1167 亿元，归母净利 +3.5/+20.4/+43.1 亿元 [5][23] - 可比公司 2025 年 iFind 一致 PS 均值 1.3 倍，考虑公司优势给予一定估值溢价，维持 2025 年 1.5 倍 PS 目标 [5][23]

港股研究丨公司点评丨零跑汽车（9863.HK） [Table_Title] 零跑汽车点评：平均单车收入持续提升，一季度 毛利率超预期 报告要点 丨证券研究报告丨 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Summary] 零跑汽车专注全域自研构造成本优势，造就极致品价比，产品覆盖 5-20 万价格带，2025 年一 季度营收 100 亿元，毛利率 14.9%。展望未来，公司国内新车周期带来销量持续增长，海外与 Stellantis 合作实现轻资产出海，打开全球销量空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 王子豪 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524070004 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 零跑汽车（9863.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 零跑汽车点评：平均单车收入持续提升，一季度 2] 毛利率超预期 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2025 年一季报发布，实现营收 100 亿元，毛利率 14.9%。 事件评论 丨证券研究报告丨 2025-05-25 港股研究 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 零跑汽车专注全域自研构造成本优势，造就极致品价比，产品覆盖 5 - 20 万价格带，2025 年一季度营收 100 亿元，毛利率 14.9%；国内新车周期带来销量持续增长，海外与 Stellantis 合作实现轻资产出海，打开全球销量空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司 2025 年一季报发布，实现营收 100 亿元，毛利率 14.9% [4] 事件评论 - 2025 年一季度销量 8.8 万辆，同比 +162.1%，环比 -30.6%，C 系列占比约 77.5%，同比 +5.7pct；实现营收 100.2 亿元，同比 +187.4%，环比 -25.6%，对应平均单车收入 11.4 万元，同比 +1.0 万元，环比 +0.8 万元；毛利率达 14.9%，同比提升 16.2pct 实现扭亏，环比 +1.6pct，创历史新高，同比提升系规模效应、持续降本增效、产品结构优化，环比提升系战略合作带来的毛利增长 [7] - 2025 年一季度销售、行政及一般费用率 9.9%，同比 -6.4pct，环比 +2.1pct；研发费用 8.0 亿元，对应研发费用率 8.0%，同比 -6.9pct，环比 +1.3pct，公司计划全年持续加大研发投入，预计 2025 年智驾总投入 8 亿元 [7] - 2025 年一季度实现归母净利润（GAAP） -1.3 亿元，同比大幅减亏，对应利润率 -1.3%，对应单车盈利 -0.1 万元，同比 +2.9 万元，环比 -0.2 万元，环比下降系规模效应有所下降而部分费用支出较为刚性 [7] - 公司覆盖 5 - 20 万价格带不同细分市场，实现 T03 和 C10 出海，未来三年每年在全球推出 2 - 3 款产品，B10 已上市，2025 年计划再推出 B 系列 2 款车型，价格在 10 - 15 万元 [7] - 渠道端，国内坚持“1 + N”渠道发展模式，截至 2025 年 3 月底，布局销售门店 756 家（289 家零跑中心，467 家体验中心），服务门店 449 家，覆盖 279 个城市，2025 年一季度单店店效同比提升 50%左右，计划到 2025 年底新增覆盖 80 个空白市、县，地级市以上城市覆盖率提升至 90% [7] - 海外方面，2025 年一季度海外渠道数量超 500 家（欧洲超 450 家，亚太近 50 家），实现出口 7,564 辆，预计 2025 年底启动 C10 马来西亚本地化组装项目，2026 年实现欧洲本地化制造 [7] - 智驾方面，加大对智驾领域投入，零跑 LEAP 3.5 将在 A/B/C/D 四大系列普及，并支持终身免费 OTA 升级 [7] - 国内以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，未来强势新车周期有望推动销量持续上升，规模效应及产品结构优化推动盈利提升；海外与全球第四大汽车集团 Stellantis 合作，利用其全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献；预计公司 2025 - 2027 年销量分别为 57、89、121 万辆 [7]

财务表现 - 2025Q1收入达100.2亿，同比增长187% [1] - 2025Q1净利润为-1.3亿，同比大幅减亏 [1] - 2025Q1毛利率14.9%，创历史新高，同比提升16.3个百分点（2024年同期为-1.4%），环比提升1.6个百分点（2024Q4为13.3%） [1] - 毛利率提升主要源于销量规模效应、成本管理优化及产品组合改善 [1] 技术研发 - 全域自研策略见效，6个月内实现EEA3.5架构上的高通8650域控组合辅助驾驶方案 [1] - Leap3.5架构支持自研端到端辅助驾驶系统，结合高通8650芯片与禾赛激光雷达，2025年下半年推出城市记忆通勤功能，2026年上半年推出城市NOA功能 [1] 海外扩张 - 2025年1-4月出口销量13632台，为造车新势力中出口量第一 [2] - 截至2025年3月底，海外网点超500家（欧洲450+家，亚太近50家），覆盖销售与售后服务 [2] - 马来西亚工厂2025年底启动C10本地化组装，欧洲工厂2026年实现本地化生产 [2] 产品规划 - B10车型4月10日上市，已交付超万台 [2] - 2025年下半年将发布中型轿车B01及掀背车B05 [2] - C系列新/改款车型将于5-7月陆续上市 [2] 2025年展望 - 全年交付目标50-60万辆，Q2预计交付13-14万辆 [2] - 全年毛利率指引10-12%，有望实现盈亏平衡 [2] - 2025-2027年营收预测分别为596亿（+85%）、831亿（+40%）、1016亿（+22%） [2]