公司股价与市场表现 - 零跑汽车股价午后涨超5%，截至发稿涨5.37%，报50.45港元，成交额达4.94亿港元 [1] 销售网络扩张 - 公司近期新增开业门店85家，截至2026年1月4日，全国门店总量突破千店，达到1068家，构建起覆盖范围广泛、功能协同的销售服务网络 [1] 战略合作与资本运作 - 2025年12月，零跑汽车与中国一汽达成战略合作，一汽以37.44亿元溢价入股公司 [1] 公司基本面与历史业绩 - 过去十年，零跑汽车完成了全域自研及平台化体系构建 [1] - 公司去年销量近60万辆，首次全年盈利在望，基本面拐点确立 [1] 未来销量与营收展望 - 公司目标今年销量达到100万辆，长期目标为400万辆 [1] - 2025至2027年，公司将迎来全球化新车周期，叠加战略合作逐步贡献增量 [1] - 预计集团营收将高速增长并迎来盈利拐点 [1]

行业格局重塑 - 2025年新能源汽车市场呈现两极分化格局，行业洗牌白热化，部分企业在增量市场中高歌猛进，部分则在存量博弈中挣扎求生 [1] - “鸿零米”（鸿蒙智行、零跑、小米）以爆发式增速颠覆了“蔚小理”（蔚来、小鹏、理想）的旧有竞争格局 [1][3] - 行业竞争已进入比拼体系能力的深水区，企业需平衡技术研发、产品迭代、资金储备与运营效率 [7][15] “鸿零米”阵营表现 - 零跑汽车成为年度最大黑马，2025年全年交付量达59.66万辆，登顶新势力销冠并创下新势力年销量纪录 [3] - 零跑在2025年上半年以22.17万辆交付量夺取新势力销冠，并首次实现半年度盈利，成为新势力中唯二盈利的企业 [3] - 零跑全域自研构建规模效应，其A、B、C、D系列车型核心零部件共享率达88%，覆盖65%的新能源核心技术成本 [4] - 零跑汽车毛利率始终维持在14%~15%以内，并将剩余部分让渡给用户 [4] - 零跑在2025年第三季度连续实现季度盈利，并有望实现首次全年盈利 [5] - 小米汽车在首个完整交付年交出超41万辆的成绩单，年度目标完成率达117% [5] - 鸿蒙智行2025年交付量达58.91万辆，稳居第二，同比增长32% [5] - 鸿蒙智行旗下智界、享界2025年销量均实现翻倍增长，尊界价格下探至70万元后，12月销量突破4000台 [5] - 华为与上汽合作的尚界切入15万元价格带，交付量突破2万辆，标志着鸿蒙智行开始向大众市场渗透 [5] “蔚小理”阵营表现 - “蔚小理”在2025年集体进入转型阵痛期，除小鹏外，蔚来、理想均未完成年度销量目标 [8] - 小鹏汽车2025年实现42.94万辆销量，是“蔚小理”中唯一完成年度销量目标的企业 [9] - 小鹏产品矩阵全面铺开，覆盖价格带从11万元起的Mona M03到40万元级的小鹏X9 [10] - 小鹏“一车双能”战略成效初显，首搭超级增程的小鹏X9在2025年12月交付5424台，环比增长69% [11] - 小鹏汽车2025年海外市场交付量达45008台，同比增长96% [11] - 蔚来在2025年完成组织调整，重新聚焦汽车主业，并采用CBU机制重构经营逻辑 [12] - 蔚来乐道L90上市后连续三个月月销破万，40万元级的蔚来ES8在12月单月交付超2.2万台 [12] - 理想汽车2025年全年交付40.63万辆，同比下滑19%，目标完成率仅63%，是新势力中唯一销量同比下滑的企业 [12] - 理想汽车增程基本盘受到冲击，同时其转型纯电的i8、i6车型未能复制爆款神话 [13] 未来战略与挑战 - 零跑创始人朱江明定下“年销400万辆的世界级车企”长期目标，并将2026年定为“百万辆突破年” [5] - 零跑需在30万元级别高端市场证明其“硬核”工程师气质的有效性，并补齐智能化投入的短板 [6] - 小米需应对流量话题与强个人IP带来的双重压力 [7] - 鸿蒙智行的核心挑战是摆脱对问界的单一依赖，其2025年58.91万辆销量中，问界交付42.29万辆，占比超七成 [7] - 小鹏汽车在AI领域深度布局，第二代VLA视觉语言大模型将于2026年一季度推送，自研的机器人与飞行汽车宣布将于第三、四季度量产 [11] - 截至1月5日，小鹏汽车港股总市值1466亿港元，位居“蔚小理”之首 [11] - 蔚来创始人李斌认为，中国汽车市场正进入蔚来最擅长的“纯电大三排SUV时代” [12] - 理想汽车计划精简增程车型SKU，保留并持续迭代i8序列，并从具身智能的角度思考产品打造 [14]

2025年新能源汽车市场格局与核心参与者表现 - 2025年新能源汽车市场呈现两极分化的残酷现实，行业洗牌加剧，生存与崛起之战白热化 [1] - “鸿零米”（鸿蒙智行、零跑、小米）以爆发式增速颠覆了“蔚小理”的旧格局，重塑行业竞争版图 [1][4] - 市场一端是增量市场中的高歌猛进者，另一端则是存量博弈中挣扎求生或试图“复活”的沉寂者 [1] “鸿零米”阵营：新格局的塑造者 - **零跑汽车**：年度最大黑马，2025年交付59.66万辆，同比增长103%，登顶新势力销冠并创下新势力年销量纪录 [2][4] - 零跑依托全域自研构建规模效应，其A、B、C、D系列车型核心零部件共享率达88%，覆盖65%的新能源核心技术成本 [5] - 零跑汽车毛利率维持在14%~15%以内，2025年第三季度连续实现季度盈利，并有望首次实现全年盈利 [5] - 公司定下长期目标为年销400万辆，并将2026年定为“百万辆突破年” [5] - **小米汽车**：首个完整交付年交付超41万辆，年度目标完成率117%，同比增长299% [2][5] - 小米SU7稳坐20万元以上轿车销量冠军，YU7上市6个月交付超15万辆，是SU7同期交付量的2.3倍 [5] - **鸿蒙智行**：2025年交付58.91万辆，同比增长32%，稳居新势力第二，但年度目标完成率仅59% [2][6] - 华为生态复制策略见效，问界之外，智界、享界2025年销量均翻倍增长，尊界价格下探至70万元后12月销量突破4000台 [6] - 华为与上汽合作的尚界切入15万元价格带，交付量突破2万辆，标志其向大众市场渗透 [6] “蔚小理”阵营：转型阵痛与体系重构 - **小鹏汽车**：2025年交付42.94万辆，同比增长126%，是“蔚小理”中唯一完成年度销量目标（完成率113%）的企业 [2][11] - 小鹏产品矩阵全面铺开，覆盖11万元至40万元价格带，并推行“一车双能”战略 [12] - 2025年小鹏海外市场交付45008台，同比增长96% [13] - 公司AI标签提升，第二代VLA视觉语言大模型将于2026年一季度推送，自研图灵芯片获大众定点，机器人与飞行汽车计划于2026年第三、四季度量产 [13] - 截至1月5日，小鹏汽车港股总市值1466亿港元，位居“蔚小理”之首 [13] - **蔚来汽车**：2025年交付32.60万辆，同比增长47%，年度目标完成率74% [2][10] - 公司进行“从务虚到务实的组织变革”，通过CBU机制重构经营逻辑，聚焦汽车主业并加强财务管理 [16] - 2025年下半年推出的乐道L90连续三个月月销破万，40万元级的蔚来ES8在12月单月交付超2.2万台 [16] - **理想汽车**：2025年交付40.63万辆，同比下滑19%，是新势力中唯一销量同比下滑的企业，年度目标完成率仅63% [2][16] - 销量下滑核心原因是增程基本盘受冲击，以及转型纯电的i8、i6车型未达预期 [16] - 公司计划精简增程车型SKU，保留并迭代i8序列，但AI转型一年有余仍未建立明显的市场认知优势 [17] 行业淘汰赛：困境企业的挣扎与“复活”尝试 - **哪吒汽车**：从“第二梯队头部”跌至破产重整，因缺乏核心技术、产品迭代滞后导致销量下滑，最终资金链断裂、生产线停工 [19] - 公司已进入破产重整程序，核心诉求是保住“造车双资质”，需在2026年完成至少2000辆生产任务以避免资质被“摘牌” [19] - 2025年12月公开招募经营管理受托方，意向方山子高科2025年前三季度扣非净利润为-4.38亿元，财务状况堪忧，而合众新能源已确认债务高达93.86亿元，“复活”前景黯淡 [20] - **威马汽车**：2025年9月披露由深圳翔飞主导的五年重整规划，计划2025年底恢复EX5、E5车型量产，保底生产1万辆，力争2万辆 [21] - 深圳翔飞背后隐现的“宝能系”，自身涉案金额达208.06亿元，市场对其持续投入能力存疑，截至2025年底复产进展未对外公布 [21][22] - **高合汽车**：2025年重组进程受挫，与中东资本EV Electra的10亿美元重组谈判破裂，母公司华人运通现有共益债资金已耗尽，重整计划草案提交期限被延长至2026年1月 [23] - **极越汽车**：因产品定位模糊、市场反响平淡陷入困境，2024年已暂停主要车型生产，2025年通过缩减规模、优化资产寻求资本注入与技术合作，但截至年底未有实质性合作落地 [24] 行业竞争趋势与未来展望 - 行业竞争已从单一长板的极致发挥，进入体系能力比拼的深水区 [8] - 2026年将成为关键检验期：“蔚小理”的转型成效（小鹏AI技术落地、蔚来纯电产品周期、理想纯电产能爬坡）将直接影响市场排名 [17] - “鸿零米”面临新考验：零跑需在高端市场与高阶智驾赛道证明“后发先至”能力 [7]；小米需应对流量反噬与强个人IP带来的压力 [8]；鸿蒙智行需摆脱对问界（2025年销量占比超七成）的单一依赖，证明多品牌协同战斗力 [8] - 体系能力的比拼将成为胜负关键，能平衡技术研发、产品迭代、资金储备与运营效率的企业才能在生死博弈中站稳脚跟 [24]

行业格局重塑 - 2025年新能源汽车市场呈现两极分化，行业洗牌白热化，“鸿零米”（鸿蒙智行、零跑、小米）以爆发式增速颠覆了“蔚小理”的旧格局 [1] - 零跑汽车以59.66万辆的全年交付量登顶新势力销冠，同比增长103%，创下新势力年销量纪录 [2][4] - 小米汽车在首个完整交付年交付超41万辆，同比增长299%，年度目标完成率达117% [2][5] - 鸿蒙智行交付58.91万辆，同比增长32%，位居第二 [2][6] - “蔚小理”中，仅小鹏汽车完成年度销量目标，交付42.94万辆，同比增长126%；理想汽车交付40.63万辆，同比下滑19%；蔚来交付32.60万辆，同比增长47% [2][9] 零跑汽车：全域自研驱动逆袭 - 公司长期坚持全域自研，已建立17大零部件工厂和3个总产能150万个电池包的自动化工厂，A、B、C、D系列车型核心零部件共享率达88%，覆盖65%的新能源核心技术成本 [5] - 通过掌握制造主动权，公司汽车毛利率始终维持在14%~15%以内，并将剩余部分让渡给用户以坚持亲民定价 [5] - 全域自研的规模效应在2025年充分释放，公司在第三季度连续实现季度盈利，并有望实现首次全年盈利 [5] - 公司创始人定下“年销400万辆”的长期目标，并将2026年定为“百万辆突破年” [5] - 公司面临高端化挑战与智能化短板，2024年才开始在智能化上大规模投入，需在2026年证明其“后发先至”的能力 [6] 小米汽车：流量打法与生态战略 - 公司依托消费电子领域积累的用户基础，通过“参与感+人车家全生态”战略及创始人雷军亲自下场互动的“流量打法”快速打开市场 [5] - 旗下SU7稳坐20万元以上轿车销量冠军，YU7上市6个月交付超15万辆，是SU7同期交付量的2.3倍 [5] - 公司需应对流量反噬与强个人IP带来的双重压力，创始人的言行易演变为对品牌的态度，在2025年的安全事故中被放大 [7] 鸿蒙智行：生态复制与市场渗透 - 华为的生态复制策略逐步落地，继问界之后，智界、享界2025年销量均实现翻倍增长 [6] - 高端定位的尊界价格下探至70万元后，12月销量突破4000台 [6] - 公司与上汽合作的尚界切入15万元价格带，交付量突破2万辆，标志着开始向大众市场渗透 [6] - 核心挑战在于摆脱对问界的单一依赖，2025年58.91万辆销量中，问界交付42.29万辆，占比超七成 [7] 小鹏汽车：多点开花与AI转型 - 公司是“蔚小理”中唯一完成年度销量目标的企业，2025年实现42.94万辆销量 [2][10] - 产品矩阵全面铺开，覆盖从11万元到40万元的价格带，并推行“一车双能”战略，首搭超级增程的X9在12月交付5424台，环比增长69% [10] - 出海战略深化，2025年海外市场交付量达45008台，同比增长96% [10] - AI标签被提升到新高度，第二代VLA视觉语言大模型将于2026年一季度推送，实现城市NGP全场景覆盖，自研的图灵芯片获得大众定点 [10] - 公司在AI领域的布局有望提升企业估值，截至1月5日，其港股总市值1466亿港元，位居“蔚小理”之首 [11] 蔚来汽车：务实调整与聚焦主业 - 公司在2025年大幅收缩战线，补课渠道与财务管理，重新聚焦汽车主业，开启“从务虚到务实的组织变革” [11] - 通过CBU机制将业务划分为12个核心经营单元，设定明确的经营目标与可量化投入回报 [11] - 坚持的高端纯电与换电网络布局迎来回报，下半年推出的乐道L90连续三个月月销破万，40万元级的蔚来ES8在12月单月交付超2.2万台 [11] - 公司创始人认为中国汽车市场正进入其最擅长的“纯电大三排SUV时代” [11] 理想汽车：增程受挫与转型阵痛 - 公司2025年交付40.63万辆，同比下滑19%，是新势力中唯一销量同比下滑的企业，年度目标完成率仅63% [2][12] - 核心原因在于增程基本盘受到竞品冲击，而L系列改款速度滞后；转型纯电的i8、i6车型未能复制爆款神话 [12] - 为应对危机，公司计划精简增程车型SKU，保留并持续迭代i8序列 [13] - 公司董事长认为应从具身智能角度思考产品，但AI转型已一年有余，仍未在市场建立可感的用户认知与竞争优势 [13] 困境企业：折戟与艰难的“复活战” - 哪吒汽车因缺乏核心技术壁垒、产品迭代滞后导致经营恶化，资金链断裂，于2025年中进入破产重整程序 [15] - 为保住“造车双资质”，公司必须在2026年完成至少2000辆的生产任务，但其母公司合众新能源已确认债务高达93.86亿元，重整前景黯淡 [15][16] - 威马汽车披露由深圳翔飞主导的五年重整规划，计划2025年底恢复量产，但深圳翔飞背后“宝能系”自身涉案金额达208.06亿元，持续投入能力存疑 [16] - 高合汽车重组进程受挫，与中东资本EV Electra的10亿美元投资谈判破裂，现有共益债资金已耗尽，重整计划草案提交期限被延长至2026年1月 [17][18] - 极越汽车通过缩减人员、优化资产寻求资本注入与技术合作，但截至2025年底尚未有实质性合作落地 [19] 行业竞争展望 - 行业竞争已进入比拼体系能力的深水区，“鸿零米”的爆发得益于单一长板的极致发挥，但未来将面临更残酷的较量 [7] - 2026年将成为“蔚小理”转型成效的集中检验期，小鹏的AI技术落地、蔚来的纯电产品周期、理想的纯电产能爬坡效率将直接影响市场排名 [13] - 随着竞争进入深水区，能平衡好技术研发、产品迭代、资金储备与运营效率的企业才能在生死博弈中站稳脚跟 [19]

行业格局重塑 - 2025年新能源汽车市场呈现两极分化格局，行业洗牌白热化，部分企业在增量市场中高歌猛进，部分则在存量博弈中挣扎求生 [1] - “鸿零米”（鸿蒙智行、零跑、小米）以爆发式增速崛起，彻底打破了“蔚小理”的旧有竞争格局，重塑了行业竞争版图 [1][2] - 曾经的明星企业接连倒下，同时一些沉寂者正试图在绝境中“复活” [1] “鸿零米”崛起与挑战 - 零跑汽车成为年度最大黑马，2025年全年交付量达59.66万辆，登顶新势力销冠并创下新势力年销量纪录 [2] - 零跑在2025年上半年以22.17万辆交付量夺取新势力销冠，并首次实现半年度盈利，成为新势力中唯二盈利的企业之一 [2] - 零跑爆发源于长期坚持全域自研，其A、B、C、D系列车型核心零部件共享率达88%，覆盖65%的新能源核心技术成本，汽车毛利率始终在14%~15%以内 [3] - 零跑在2025年第三季度连续实现季度盈利，并有望实现首次全年盈利，公司定下“年销400万辆”的长期目标，并将2026年定为“百万辆突破年” [3] - 小米汽车在首个完整交付年交付超41万辆，年度目标完成率高达117%，其中SU7是20万元以上轿车销量冠军，YU7上市6个月交付超15万辆，是SU7同期交付量的2.3倍 [3] - 小米依托“参与感+人车家全生态”战略及雷军的“流量打法”快速积累用户 [4] - 鸿蒙智行2025年交付58.91万辆，同比增长32%，稳居新势力第二，但未完成年度目标 [4] - 华为生态复制策略逐步落地，继问界之后，智界、享界2025年销量均实现翻倍增长，尊界价格下探至70万元后，12月销量突破4000台 [4] - 华为与上汽合作的尚界切入15万元价格带，交付量突破2万辆，标志着鸿蒙智行开始向大众市场渗透 [4] - 零跑面临在30万元级别高端市场证明其“硬核”工程师气质的挑战，同时其智能化投入的短板亟待补齐，需在2026年证明“后发先至”的能力 [5] - 小米需应对流量反噬与强个人IP带来的双重压力，雷军个人言行的评判易演变为对小米品牌的态度，2025年小米汽车的安全事故进一步放大了这种情绪 [6] - 鸿蒙智行的核心挑战是摆脱对问界的单一依赖，2025年其58.91万辆销量中，问界交付42.29万辆，占比超七成，其余品牌销量仍显薄弱 [6] “蔚小理”转型阵痛 - 除小鹏外，蔚来、理想均未完成2025年度销量目标，“蔚小理”集体进入转型阵痛期，全面转向体系能力构建的第二阶段 [7] - 小鹏汽车2025年实现42.94万辆销量，是“蔚小理”中唯一完成年度销量目标的企业 [8] - 小鹏产品矩阵全面铺开，覆盖从11万元起到40万元级的价格带，并推行“一车双能”战略，首搭超级增程的小鹏X9在2025年12月交付5424台，环比增长69% [10] - 小鹏2025年海外市场交付量达45008台，同比增长96%，成为新的增长引擎 [10] - 小鹏将AI标签提升到新高度，第二代VLA视觉语言大模型将于2026年一季度推送，自研的图灵芯片获得大众定点，自研的机器人与飞行汽车宣布将于2026年第三、四季度量产 [10] - 截至1月5日，小鹏汽车港股总市值1466亿港元，位居“蔚小理”之首 [10] - 蔚来在2025年完成“找回初心”的调整，大幅收缩战线，补课渠道与财务管理，重新聚焦汽车主业，并通过CBU机制重构经营逻辑 [11] - 蔚来坚持的高端纯电、换电网络布局在2025年下半年迎来回报，乐道L90上市后连续三个月月销破万，40万元级的蔚来ES8在12月单月交付超2.2万台 [12] - 理想汽车2025年全年交付40.63万辆，同比下滑19%，目标完成率仅63%，是新势力中唯一销量同比下滑的企业 [13] - 理想销量下滑的核心原因在于增程基本盘受到竞品冲击，而转型纯电的i8、i6车型未能复制爆款神话 [13] - 理想计划精简增程车型SKU，保留并持续迭代i8序列，公司已宣布AI转型一年有余，但尚未借此建立可感的用户认知与竞争优势 [14] - 2026年将成为“蔚小理”转型成效的集中检验期，小鹏的AI技术落地、蔚来的纯电产品周期、理想的纯电产能爬坡效率将影响其市场排名 [14] 淘汰赛与“复活”挣扎 - 新能源汽车市场淘汰赛残酷，哪吒汽车从“第二梯队头部”跌至破产重整 [15] - 哪吒汽车因缺乏核心技术壁垒、产品迭代滞后，销量连续下滑，最终资金链断裂、供应链中断、生产线停工，于2025年中进入破产重整程序 [16] - 哪吒为保住“造车双资质”，必须在2026年完成至少2000辆的生产任务，2025年12月其管理人公开招募经营管理受托方，但意向方山子高科2025年前三季度扣非净利润为-4.38亿元，财务状况堪忧，而合众新能源已确认债务高达93.86亿元，“复活”前景黯淡 [17] - 威马汽车发布由深圳翔飞主导的五年重整规划，计划2025年底恢复EX5、E5车型量产，保底生产1万辆、力争2万辆，但深圳翔飞背后“宝能系”自身涉案金额达208.06亿元，市场对其持续投入能力充满质疑，截至2025年底复产进展仍未对外公布 [18] - 高合汽车2025年重组进程受挫，与中东资本EV Electra的10亿美元重组谈判破裂，10月其管理人坦言现有共益债资金已耗尽，重整计划草案提交期限被延长至2026年1月，“复活”希望渺茫 [19] - 极越汽车通过缩减人员、优化资产寻求资本注入与技术合作，但截至2025年底尚未有实质性合作落地，“复活”进程步履维艰 [20]

文章核心观点 - 公司提出2026年冲击年销100万辆的宏伟目标 但实现该目标的核心挑战在于能否成功实现品牌高端化 摆脱长期形成的“高性价比”品牌惯性 说服市场接受价格更高、定位更上的产品 这是一场涉及品牌、产品、体系和财务能力的全面跃迁 [1][3] 公司现状与目标 - 2025年公司全年销量预计接近60万辆 稳居造车新势力销量榜首 并首次进入中国主流车企集团销量前列 完成了从“追赶者”向“领跑者”的角色转变 [4] - 公司长期坚持“全域自研”路线 通过对核心零部件的高比例自研 在成本控制、供应稳定性及规模化制造方面构建显著优势 使其在价格战背景下率先实现阶段性盈利 成为少数具备自我造血能力的新势力车企之一 [4] - 百万销量目标并非单纯的规模扩张 而是试图通过规模、效率与技术协同 推动企业迈入“世界级车企”的竞争序列 [4] 品牌升级挑战 - 公司在6万至20万元价格区间内建立起“好而不贵”的市场形象 这帮助其迅速扩大用户规模 但也固化了消费者的心理预期 当产品价格跨越至25万至30万元区间时 核心问题是消费者是否愿意为“零跑”品牌本身支付更高溢价 [5] - 高端市场消费者购买的是一整套关于品牌、技术、服务与身份认同的综合体验 对于以性价比突围的品牌而言 重塑这种心智认知是高端化过程中最难跨越的门槛 [7] - 公司选择“自下而上”的攀登路径 先在大众市场完成规模积累再向上突破 这条路径有成功先例 但难度与不确定性往往更高 [9] 产品与竞争挑战 - 公司一贯强调“成本驱动定价”的产品逻辑 通过规模化与自研压缩成本以提供高配置和吸引力价格 但在高端市场 此模式的边际效应正在变化 配置堆叠不能自动转化为品牌溢价 [8] - 在智能驾驶等关键技术领域 公司仍处于追赶阶段 在高端市场 技术节奏的任何滞后都可能被迅速放大 影响消费者信心 [8] - 25万至30万元区间是新能源车企竞争最激烈的战场之一 特斯拉、理想、蔚来及问界等品牌已通过不同路径完成高端锚定并建立起相对稳定的用户群体 [9] - 公司D系列提出“以更高价值感对标更高价位车型”的竞争逻辑 本质上是一场对品牌认知的再教育 其复杂程度远高于单纯的产品发布 [11] 体系能力与运营挑战 - 从近60万辆迈向100万辆 意味着在较短周期内实现接近70%的规模扩张 这是对企业体系能力的全面压力测试 [12] - 渠道层面 公司需要在现有经销体系基础上 构建更符合高端用户预期的服务标准 [12] - 供应链层面 核心零部件与电池资源的持续供给将直接决定交付能力和产品质量稳定性 [12] - 组织层面 高端化意味着更高的人才密度与管理复杂度 任何环节的失误都可能在规模放大过程中演变为系统性风险 [12] 财务与战略平衡 - 在冲击百万销量的同时 公司并未回避盈利目标 如何在价格竞争、高端投入与毛利率之间保持动态平衡 将直接考验企业的财务与战略定力 [13] - 在全球化方面 公司正借助国际车企集团的渠道与资源加速海外布局 但海外市场初期通常以规模优先、利润靠后 这意味着企业需要更强的资金耐受力和更长的回报周期 [13] - 公司一贯强调工程效率与投资回报的务实风格 但在高端化与全球化叠加的新阶段 市场或许需要看到企业对长期投入展现出更充分的耐心 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对零跑汽车维持“买入”评级，目标价为83.69港币 [1][5][7] - 报告核心观点认为，零跑汽车基本面拐点确立，2025年有望首次实现全年盈利，一汽溢价入股与Stellantis合作形成“国内+海外”双轮驱动格局，公司正开启高端化与全球化新征程，并剑指成为世界级车企 [1][2][3][4] 十年回顾：基本面拐点确立 - 2025年全年销量达到59.7万台，同比增长103%，累计交付超120万辆 [1][2][13] - 公司已连续两个季度（2025年Q2和Q3）盈利，2025年有望首次实现全年盈利 [1][2] - 盈利改善源于“全域自研+平台化”的规模效应：核心零部件自研自制比例达BOM成本的65%，相比外购具备约10%的成本优势 [2] - LEAP平台实现零部件高度通用，显著摊薄了单车研发及制造成本 [2] - 2025年借助Stellantis渠道，出口预计超6万辆，进入全球35国，海外门店超800家 [2] 十周年发布：战略合作与产品升级 - 一汽拟以约37.4亿元总对价认购公司约5%股权，认购价55.29港币/股较公告前收盘价溢价约11% [1][3] - 一汽旗新动力与零跑签署动力总成合作协议，聚焦增程/插混联合开发，首款合作车型预计2026年量产 [3] - 高端D系列产品节奏明确：D19内饰全球首秀，明确2026年4月上市交付；首款MPV D99全球首秀，补齐高端品类布局 [1][3] 下一个十年：长期战略与目标 - 公司长期战略目标是成为世界级车企，目标2026年销量100万辆，远期达到年销400万辆 [1][4] - 实现路径聚焦三大主线：技术从跟跑到领跑、产品矩阵持续扩容（ABCD四大系列覆盖6-30万价格带）、合作生态双轮驱动（Stellantis与一汽形成互补） [4] 盈利预测与估值调整 - 调整后2025-2027年销量预测分别为60万、104万、142万辆，较前次预测变动-6.81%、+0.58%、+0.38% [5][13] - 调整后2025-2027年营收预测分别为683亿元、1235亿元、1688亿元，较前次预测变动-8.36%、-4.03%、-1.15% [5][13] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为6.6亿元、51.1亿元、82.5亿元，较前次预测变动-41.72%、-2.38%、0.00% [5][13] - 调整后2025-2027年毛利率预测分别为14.3%、14.0%、13.8% [15] - 基于可比公司2026年一致预期PE均值16倍，给予公司30%估值溢价，对应2026年21倍目标PE，得出目标价83.69港币 [5][16] 财务与运营数据摘要 - 截至2026年1月2日，公司收盘价为49.56港币，市值为704.65亿港币 [8] - 2024年营收为321.64亿元，同比增长92.06%；预计2025年营收将增长112.35%至683亿元 [11] - 2024年归母净亏损28.21亿元；预计2025年将扭亏为盈，实现归母净利润6.56亿元 [11] - 预计2026年、2027年归母净利润将分别大幅增长至51.10亿元和82.51亿元 [11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.46元、3.59元、5.80元 [11]

公司战略与目标 - 零跑汽车正加速迈向“世界级车企”目标，在获得一汽集团战略投资并深化与Stellantis合作后，公司迎来成立十周年的关键节点 [2] - 公司2026年的销量目标是冲击100万辆，信心源于全域自研的技术储备、超前规划的产品节奏以及“好而不贵”产品策略获得的用户认可 [6] - 公司坚持所有投入回归商业本质，新技术投入（如工厂自动化设备）必须在3年内收回成本，不盲目追逐风口 [3][7] 行业格局与竞争力 - 全球汽车行业呈现显著集聚趋势，头部车企的规模门槛约为年产400万辆 [3] - 未来中国可能孕育出10家年产突破400万辆的车企，中国汽车品牌凭借供应链、创新与市场优势，有望在全球汽车前十名中占据50%-60%的份额 [3] - 智能电动汽车行业竞争进入下半场，车企竞争不应再区分新老势力，而应关注全球销量排名、盈利能力和产品全球竞争力 [4] 技术路线与研发 - 公司坚持“全域自研”路线，整车成本中约65%的核心零部件为自研自产，包括三电系统、电子电气架构、智能座舱、智能驾驶控制器等 [9] - 全域自研带来质量与成本可控、易于实现平台化两大好处，例如用一个高配和一个低配两种中央计算单元覆盖数十款车型的智能化需求 [9] - 公司正将自制范围进一步拓展至高附加值部件，如座椅、保险杠等 [9] 合作与股东 - 一汽集团斥资37.44亿元成为零跑汽车的战略股东，增强了公司的抗风险能力与经营稳定性 [5] - 与一汽旗下旗新动力已在混动总成等领域启动联合开发，未来将拓展更多协同，合作建立在尊重零跑汽车独立发展的基础上，创始团队保持实际控制权 [5] - 拥有Stellantis、一汽等具备产业背景和全球资源的大股东，在战略协同、技术合作及供应链层面对公司是极大的赋能 [5] 产品与市场 - 公司凭借“好而不贵”的产品哲学走差异化增长路径，产品策略是“用B级价格提供C级体验” [2][6] - 2025年零跑在国内新能源汽车销量排名已升至第六、第七位，目标是每年稳步向前迈进1-2位 [4] - 公司坚持“超前规划”产品节奏，例如全系快速普及800V高压平台和激光雷达，2025年已在多款车型上标配800V碳化硅高压平台和激光雷达 [6][7] 对技术与AI的看法 - 新技术从热潮到真正落地需要经历泡沫挤压和价值验证的过程，公司评估标准务实 [7] - AI将深度融入研发、制造、服务全链条，在辅助驾驶算法、座舱交互、工厂质量控制等环节已发挥作用，未来将更侧重于通过数据驱动实现精准研发和个性化服务 [11] - AI的价值必须通过落地场景体现，公司不会为“AI”而AI，一切投入需回答能否为用户带来实际好处、能否提升企业运营效率这两个问题 [11] 企业护城河 - 在智能电动汽车行业，真正的“护城河”是全域自研的产业链纵深能力、极致效率导向的成本控制体系以及“以用户为中心”的快速响应机制三者的结合 [10]

公司战略与愿景 - 公司站在十周年节点，提出下一个十年的目标是成为“世界级”车企，并争取从“跟跑”到“领跑”[2] - 公司董事长朱江明表示，下一个十年的销量目标是奔着400万辆以上规模，与当前行业前十名企业的销量水平看齐[2] - 公司高级副总裁曹力表示，公司不能再以新势力自居，目标是成为全球化世界级车企，并始终坚持“成本定价”原则[5] 财务与运营表现 - 公司2025年全年交付量达596,555辆，同比增长103%，创下中国造车新势力年销量新纪录[2][4] - 公司2025年12月单月交付量达60,423辆，同比增长42%[4] - 公司已于2024年第四季度提前实现季度盈利，成为新势力中第二家达成盈利的企业，并在2025年上半年及第三季度持续保持盈利[4] 技术研发与核心能力 - 公司通过十年发展，掌握了新能源汽车所必需的所有核心技术，并建立了有竞争力的自主零部件体系[3] - 公司将“全域自研”作为核心驱动力，实现了占整车成本65%的新能源核心技术全覆盖[3] - 公司初创期研发人员占比高达90%，至今仍保持在80%的高水平，研发体系全面覆盖整车架构、电子电气架构、电池、电驱、座舱系统、辅助驾驶系统等关键领域[3] 产品规划与市场拓展 - 公司推出D系列车型冲击豪华旗舰市场，首款科技豪华旗舰SUV D19和首款科技豪华旗舰MPV D99已于2025年12月全球首秀[5] - D系列车型定价在25万至30万元区间，但公司强调其品质感和价值感可对标50万至100万元的车型，并坚持“成本定价”原则[5] - 公司基础销量盘处于20万元以下价格带，正通过D系列向高端市场发起冲击[5] 资本合作与股权结构 - 中国一汽于2025年12月通过内资股增发方式战略入股公司，成为其战略股东，双方将在插电混动、增程等动力总成领域进行联合开发及生产协同[5][6] - 公司表示，与Stellantis集团及中国一汽的合作形成了稳定的“股权三角”架构，两大战略股东均明确表示不谋求控股，公司创始团队实控人的控制权将保持不变[6] - 公司认为中国一汽的入股是央企对其十年努力成果的认可，也是央企首次入股新势力汽车企业[6] 全球化与海外业务 - 通过与Stellantis集团的战略协同，公司开创了高效的出海路径，借助其全球资源体系在渠道网络、售后服务、汽车金融、物流及零部件等方面展开全方位合作[7] - 截至目前，公司业务网络已覆盖全球35个国家和地区，海外销售和服务网点建设超800家，其中欧洲超750家，亚太超60家，南美超40家[7] - 公司2025年累计出口6万辆，成为新势力海外销量冠军[7]

2025年中国新能源汽车市场销量格局 - 比亚迪以460.24万辆的绝对优势位居行业第一，同比增长8%，并恰好完成460万辆年度目标[6][7] - 吉利汽车突破300万辆大关，全年交付302.46万辆，同比增长39%，超额完成300万辆目标[6][7] - 奇瑞汽车全年销量达263.14万辆，同比增长8%，其中海外销量134万辆超过国内129万辆，成为“出口之王”[6][7][25] - 长城汽车全年交付132.37万辆，同比增长7%，其高端品牌魏牌交付10.2万辆[6][7][25] - 新势力阵营中，零跑汽车以59.66万辆的交付量和103%的同比增速夺得年度销冠，并大幅超额完成50万辆目标[7][9][14] - 鸿蒙智行（含问界等）全年交付58.91万辆，同比增长32%，但仅完成100万辆年度目标的59%[7][9][14] - 小鹏汽车交付42.94万辆，同比增长126%，超额完成38万辆目标[7][9][14] - 理想汽车交付40.63万辆，同比下滑19%，仅完成64万辆目标的63%[7][9][14] - 小米汽车在首个完整交付年销量超40万辆，同比增长约200%，超额完成35万辆目标[7][9][14] - 蔚来汽车交付32.60万辆，同比增长47%，完成44万辆年度目标的74%[7][9][14] 头部新势力竞争态势分析 - 新势力“六强”格局形成，分别为零跑、鸿蒙智行、小鹏、理想、小米和蔚来，取代了此前理想一家独大的局面[12][14] - 零跑的成功源于其精准卡位10-20万元主流市场，并通过全域自研将共享零部件率做到88%，实现了极致的成本控制[14][15] - 小鹏的逆袭始于2025年下半年，关键转折点在于将高阶智能驾驶技术下放到更具性价比的MONA系列车型，从而带动销量反弹[16] - 小米汽车的成功核心在于将消费电子领域的“生态协同”与“产品聚焦”经验带入汽车行业，其SU7用户中72%为“米粉”，生态联动是关键购车因素[16][17] - 小米汽车业务在2025年第三季度毛利率达到26.4%，并首次实现单季盈利，得益于聚焦单一爆款、消费电子供应链的成本控制能力以及直营渠道[17] - 理想汽车在2025年面临挑战，第三季度净利润由盈转亏，结束了连续11个季度的盈利记录，其产品定义优势在技术竞争新规则下面临压力[19][20] - 鸿蒙智行（问界）的成功是华为技术、赛力斯制造与渠道深度协同的成果，但赛力斯九成收入依赖问界，业务结构高度集中[20][22] - 华为赋能模式在复制到智界、享界等其他合作品牌时效果出现差异，表明其成功高度依赖合作车企的基础与配合度[22] - 蔚来汽车在2025年通过推出第二品牌“乐道”并共享换电等基础设施，初步验证了其规模价值，但盈利压力依然是核心挑战[22] 市场参与者结构与发展趋势 - 市场存在三股主要势力：以比亚迪、吉利为代表的传统巨头；零跑、理想等独立新势力“六强”；以及深蓝、岚图等背靠传统车企的“创二代”品牌[25] - 传统巨头凭借规模、全产业链和持续技术投入快速适应竞争，比亚迪海外销量达101万辆，吉利海外销量42万辆[25][26] - “创二代”品牌兼具传统制造优势与新势力运营思路，深蓝汽车全年交付33.31万辆，同比增长37%，主打15-20万元性价比市场[9][26] - 岚图汽车交付15.02万辆，同比增长87%，坚持在20-40万元价位段做差异化[9][28] - 阿维塔（长安、华为、宁德时代合资）交付12.88万辆，其CHN合作模式提供了新思路[9][28] - 智己汽车（上汽旗下）交付8.10万辆，同比增长124%[9][29] - 行业竞争正从价格战升级为“价值战”，核心是极致的成本控制能力，以及在相近价格下提供更好的电池续航、智能化体验和整车品质[29] - 技术战成为关键差异化来源，电池技术突破与城市导航辅助驾驶的普及和易用性将决定品牌溢价能力[29] - 出海成为车企必选项，以应对国内激烈竞争并寻找增量，这对全球供应链布局和本地化运营能力提出全面考验[29] - 2026年市场竞争关键词分化：巨头在于“巩固”优势；新势力“六强”需要“证明”可持续盈利能力；部分传统车企及“创二代”则需寻求“突围”[30]