年初以来大类资产表现及定价逻辑 - 2025年初至9月12日，COMEX黄金上涨38.8%、COMEX白银上涨45.8%、LME铜上涨14.9%、锡上涨20.3%、钴上涨60%、MSCI新兴市场指数上涨19.7%、越南VN30指数上涨38.7%、纳指上涨14.7%、费城半导体指数上涨20.5%、上证科创50指数上涨35.3% [1] - 资产表现背后有三条主线：美元信用弱化与资产端"软脱钩"、全球供应链重塑与供给端"备份化"、新一轮技术革命与产业端"抢布局" [2][3] - 打破上述逻辑的潜在变化包括美国经济"不着陆"或再通胀打断货币宽松周期、地缘政治"再融合"降低避险需求、技术革命预期从"颠覆性扩张"转为稳态趋势 [3] 9月第二周全球资产表现 - 美股纳指周涨2.03%、标普500涨1.59%、道指涨0.95%，罗素2000涨0.3%，TAMAMA科技指数涨2.38%，费城半导体指数涨4.17% [5] - 欧股STOXX600涨0.95%，英国富时100涨0.82%，德国DAX涨0.43%，日股涨4.07% [5] - 伦敦黄金现货涨1.6%至3651美元/盎司，年内累计涨近40%，白银涨3.7%，金银比收窄至三年0.11倍标准差附近 [6] - 沪金Au9999近三周涨7.58%，伦敦金现涨9.50%，纽约期金涨8.08%，SPDR黄金ETF净流出7.17吨，国内黄金ETF流入31.60亿元 [7] - 伦铜涨1.7%，纽约期铜涨2.2%，布伦特原油涨2.27% [7][8] 全球债汇市场动态 - 10年期美债利率降至4.06%，2年期降至3.56%，30年期降至4.68%，曲线走平 [8] - 美元指数走软0.12%，维持在97~98区间，美元兑欧元走弱0.09%，兑日元走强0.17% [8] - 除日元外多数非美货币升值，美元兑港币下行0.21%，兑离岸人民币下行0.04%，兑在岸人民币下行0.22% [9] 中国资产与市场表现 - 万得全A周涨2.12%，10年期国债利率上行4.1BP至1.87，两市成交额日均2.3万亿元，环比降10.6% [9] - 融资买入占比回升至11.9%，处于历史高分位，市场宽度回升，超240日均线个股占比从76%升至80.6% [10] - 科创50涨5.5%，创业板指涨2.1%，电子板块涨6.1%，地产涨6.0%，农牧涨4.8%，有色涨3.8% [11] - 万得全A市盈率22.25倍，"P/E-名义GDP增速"处于五年+1.81倍标准差 [11] 海外政策与数据 - 美国8月CPI同比增2.9%，核心CPI增3.1%，失业率上升，新增非农弱化，预计美联储9月降息25bp [13][15] - 欧央行维持存款利率2%不变，上调2025年增长预期从0.9%至1.2% [15][16] - 中美将于西班牙举行会谈，讨论关税、出口管制及TikTok等经贸问题 [16] 中国经济高频数据 - 8-9月实际GDP增速预计4.76%、4.88%，名义GDP回升至3.75%附近，平减指数回升至-1.1% [17] - 9月工增预计5.93%，社零预计3.61%，服务业生产指数4.93% [18] - 9月CPI环比+0.22%，同比-0.18%，PPI环比-0.13%，同比-2.44% [19] 流动性及金融数据 - DR001升至1.43%后降至1.36%，央行净投放3000亿元维持宽松 [20][21] - 8月M1增速回升0.4pct至6%，M2增速稳定8.8%，社融存量增速从9.0%降至8.8% [21] 行业政策与目标 - 电力装备行业2025-2026年目标：传统装备营收年均增6%，新能源装备出口增长，龙头企业营收增10% [24][25] - 汽车行业2025年目标：销量3230万辆增3%，新能源车销量1550万辆增20%，制造业增加值增6% [26][27] 商品及价格动态 - BPI指数回落0.1%，有色指数涨1.2%，白银涨2.58%，铝涨1.84%，黄金涨1.74% [29] - 碳酸锂期货涨0.1%，工业硅期货跌3.3%，存储芯片DXI指数涨3.1% [30] - 猪肉批发价涨0.2%至19.88元/千克，蔬菜批发价跌1.2%，水果跌2.7% [30] 政策动向 - 国常会部署促进民间投资，支持新质生产力、新兴服务业、新型基础设施投资 [31] - 工信部强调"十五五"期间保持制造业合理比重，推动科技创新与产业融合 [32]

全球供应链重塑进程 - 全球供应链重塑加速 海外产能建设进入设备采购关键阶段 [1] - 海外供应链重塑从基础设施建设转向核心设备采购阶段 [1] - 多数经济体已完成打地基和建楼体阶段 整体处于铺水电阶段尾声 [1] 厂房建设阶段进展 - 打地基阶段：挖掘机进口额在发达国家2023年下半年见顶回落 新兴国家增速放缓但印尼和罗马尼亚仍在上升 [3] - 打地基阶段：打桩机进口额在发达国家见顶回落 罗马尼亚2024年年中明显上升 [5] - 打地基阶段：压土机进口额在发达国家见顶回落 新兴国家2023年初见顶回落 [7] - 打地基阶段：钢筋进口额多数国家2023年第一季度见顶回落 [10] - 打地基阶段：水泥进口额发达国家2023年中见顶回落 波兰和罗马尼亚仍在扩张 [12] - 建楼体阶段：起重机进口数据显示大部分经济体进口回落 仅日本罗马尼亚印度等少数国家例外 [3] 铺水电阶段状况 - 水管进口额多数发达国家2024年年中触底后二次回升 新兴国家进口增幅更高 [16] - 电缆进口额发达国家2024年下半年二次回升 新兴国家表现分化 [20] 设备采购阶段启动 - 美国印度马来西亚罗马尼亚等经济体率先进入购设备阶段 [1][18] - 铣床进口额2024年下半年以来加拿大美国德国印度墨西哥出现上升趋势 [19] - 磨床进口额2024年下半年以来美国罗马尼亚印度马来西亚越南快速增长 [23] - 切割机进口额2024年以来加拿大英国印度罗马尼亚明显上升 [26] - 液压机进口额2024年下半年以来美国墨西哥加拿大英国罗马尼亚印度马来西亚增速上升 [28] - 发电机进口额2021-2023年多数经济体增速上升 2024年放缓 2025年二次上升 [30] - 变压器进口额2021-2023年几乎所有经济体增速上升 2024年放缓 2025年二次上升 [31] 资本开支关联性 - 发电机变压器进口放量与各国资本开支发力方向一致 [2][18] - 设备进口数据可作为判断海外进入购设备及投产阶段的关键跟踪指标 [2][18]

美印贸易摩擦升级 - 美国自2025年4月起对印度汽车、钢铁和铝材加征26%关税[1] - 2025年8月1日起对所有印度输美产品加征25%关税 8月6日因印度进口俄罗斯石油再追加25% 总关税达50%[2] - 印度对美贸易顺差达457亿美元（2024年） 位居全球第九[1] 印度反制措施 - 印度取消波本威士忌关税优惠 税率从100%恢复至150% 预计美国对该品类8800万美元出口额销量下降40%[2] - 印度暂停与美国国防采购谈判 转向俄罗斯采购S-400导弹系统和石油[7][11] 供应链与技术转移影响 - 中国从印度富士康工厂召回300余名工程师 涉及屏幕校准和摄像头装配等关键技术[4] - 印度iPhone工厂因技术骨干撤离导致良品率下降 iPhone17生产计划推迟[4] - 2024年印度对美智能手机出口增长90% 但核心组件仍依赖中国预装配[4] 宏观经济与贸易数据 - 印度2024年GDP达3.91万亿美元 位居全球第五 经济增速6.48% 人口14.4亿[6] - 印度平均关税税率7.7% 显著高于美国2.8% 其中大豆玉米关税39% 苹果关税50%[2] - 印度进口俄罗斯石油2025年节省38亿美元[2] 地缘政治与外交动向 - 莫迪7年来首次访华（2025年8月31日-9月1日） 参加上海合作组织峰会寻求中俄支持[6][7] - 中国外交部批评美国"滥用关税" 反对单边主义[6][11] - 巴西与印度、中国形成新兴市场阵营共同应对美国关税政策[7][11] 行业与市场影响 - 美国威士忌出口商库存积压 特朗普公开批评印度贸易政策[11] - 越南、泰国获得供应链转移红利 工厂订单增加[9][11] - 印度制造业增长放缓 资本可能向东南亚转移[6][9] 能源贸易格局 - 印度转向俄罗斯石油进口以稳定能源供应[2][7] - 美国自身从俄罗斯进口铀和化肥 但单独对印度能源贸易实施制裁[2]

中国进口阿根廷豆粕动态 - 6月中国买家首次进口3万吨阿根廷豆粕 这是2019年中阿协议签订后的首笔订单 [2] - 截至9月中国已分三批采购阿根廷豆粕 每批3万吨 累计达9万吨 [8] - 阿根廷豆粕年出口能力达3000万吨 当前9万吨仅为试探性采购 [11] 中国大豆及豆粕供需格局 - 中国年均大豆进口量近1亿吨 豆粕年消费量达7000-8000万吨 [2][8] - 国内大豆高度依赖进口 主要来源为美国 巴西和阿根廷 三国占主导地位 [4] - 南美大豆出口季(5-9月)与美豆出口季(10-2月)形成季节性互补 [4] 中美贸易战对大豆供应链影响 - 中美贸易关系紧张直接影响四季度美豆对华供应 当前关税暂停状态存不确定性 [5][6] - 3月约60万吨美豆滞留港口 贸易战曾导致美国农产品出口损失270亿美元 其中70%为豆农损失 [12][14] - 美国政府在上轮贸易战中向豆农提供280亿美元补贴 [14] 阿根廷豆粕的竞争优势 - 阿根廷豆粕具备价格优势 物美价廉特性可能推动后续规模扩大 [11] - 巴西玉米曾通过小批量试探后快速占领中国市场 历史模式或重演 [10] - 供应链重塑后阿根廷可能替代部分美豆份额 形成长期稳定供应 [14]

核心观点 - 黄金和比特币作为代货币资产，在金融秩序重构的避险情境下具有配置价值，两者市值均有扩张空间 [1] - 比特币作为成长性黄金，在避险情境深化或风险偏好逆转时交易属性强于黄金，价格波动幅度更大 [1][15] - 全球供应链重塑和二元化发展新格局若深化，将推动黄金和比特币市值扩张 [1][14] 历史周期分析 比特币 - 2009-2018年为极客探索时期，经历两轮牛熊，参与者主要为区块链从业者 [3] - 2019年至今进入全民炒币时代，知名企业接受比特币支付，有小国将其作为法币，期间经历两次牛市和一次熊市 [3] - 当前处于第四轮牛市阶段 [3] 黄金 - 2009-2011年：金融危机后流动性驱动牛市，金价从900美元/盎司升至1900美元/盎司 [4] - 2012-2015年：复苏回调熊市，金价从1895美元/盎司跌至1049.4美元/盎司，跌幅44.6% [4] - 2016-2021年：地缘政治和再通胀预期推动牛市，2018年后加速上涨 [4] - 2022年至今：央行需求抬升，定价逻辑转向"主权信用对冲型"，金价中枢上移 [4] 共性与差异 共性 - 供给稀缺：黄金年供给增长稳定在2%，比特币总量受限且每四年减半 [6] - 代货币属性：均为无国界货币，黄金被全球81%央行纳入储备，比特币去中心化且支付场景丰富 [6] - 定价逻辑：均对流动性敏感，且能对冲主权货币不稳定 [7] 差异 - 成长性：比特币货币属性不断拓展，成长性显著高于黄金 [8] - 支付便利度：比特币支付更便捷，黄金主要作为投资性资产 [8] - 监管强度：比特币受监管更强，如中国禁止挖矿和交易 [8] - 风险补偿：比特币波动更大，收益和风险均高于黄金 [9] 未来发展趋势 - 金融秩序重构情境下，黄金和比特币均有相对收益表现 [12] - 比特币因成长性特征短期波动剧烈，黄金风险收益特征更稳定 [13] - 贸易战深化可能推动黄金和比特币作为国际货币替代品的需求 [14] - 比特币价格上方空间理论高于黄金，但下行压力也更显著 [15]

中美贸易动态 - 七艘美国液化石油气货轮原计划停靠中国码头但因关税战改道东南亚[1] - 即便中美达成关税和解协议中国企业仍拒绝恢复大规模采购美国货[3][12] - 中国塑料厂已系统性转向加拿大和中东的丙烷供应商[3][12] 关税协议细节 - 中美协议计划分三步取消95%商品关税第一步7月取消65%附加税[8] - 协议保留20%芬太尼关税使实际税率达30%引发企业担忧[11] - 美国零售联合会估算第一阶段降税可使美国家庭每年节省800美元[9] 中国供应链重构 - 中国企业加速推进进口转移战略转向俄罗斯巴西中东等供应源[12] - 锂电池产业对美出口逆势增长2024年达15315亿美元占全球25%[19] - 半导体设备国产化率突破50%7纳米芯片量产在即[21] 美国企业困境 - 美国能源企业库存积压终端扩建计划被迫延期[16] - 农业州大豆出口锐减163%艾奥瓦州农场主面临滞销[16] - 美国商会报告显示彻底脱钩将导致航空业年亏380-510亿美元半导体行业损失830亿美元[24] 技术竞争格局 - 宁德时代通过技术授权方式与福特在密歇根州合作建厂规避禁令[21] - 亿纬锂能马来西亚基地与戴姆勒卡车合资项目落地[21] - 欣旺达在泰国投资107亿建设动力电池基地[21] 中国市场韧性 - 2025年一季度中国消费增长142%对GDP贡献率超70%[25] - 对美贸易占比降至14%内需市场形成坚固护城河[25] - 中国半导体设备国产化率突破50%7纳米芯片量产在即[21]

全球供应链重塑 - 加拿大零售商卢克·塞里安绕过美国中间商直接与中国供应商建立联系，以应对贸易紧张局势、库存短缺和美国关税政策等问题 [1] - 这种转变虽然增加了实地考察时长和后勤障碍，但从长远来看可能建立更具可持续性和成本效益的供应链 [1] - 中国出口商正目睹美国市场内部日益混乱，从海关积压货物到不稳定的关税执法，压力正瓦解长期建立的贸易通道 [3] 贸易战影响 - 特朗普政府推行的关税政策正在从根本上重塑商品的采购、贸易和跨境运输方式 [3] - 出口商黄峰表示特朗普反复无常的关税政策使局势难以预测，有些集装箱货柜被征税而有些没有 [3] - 国际贸易战风险加剧，特朗普关税政策引发全球经济动荡，重挫对美元作为世界储备货币的信任 [4] 美元地位变化 - 美元仍是全球主导贸易货币，以美元结算意味着更可预测的付款方式和更优惠的汇率 [4] - 美国政策混乱导致美元汇率走低，美国国债市场抛售潮加剧，表明市场对美国市场缺乏信心 [4] - 巴菲特首次公开批评特朗普政府关税政策，并表达对美元贬值的担忧 [5] 中美经贸关系 - 美国新政府采取一系列违规、无理的单边关税措施，严重冲击中美经贸关系和扰乱国际经贸秩序 [5] - 中方为捍卫自身正当权益采取坚决有力反制，同时表示谈判大门敞开 [5][6] - 中方立场是一贯的，维护自身发展利益的决心不会改变，任何对话谈判必须在相互尊重、平等协商、互惠互利的前提下开展 [6]

投资策略调整 - 马克·莫比乌斯管理的基金目前95%以现金形式持有，等待贸易不确定性消退 [1] - 预计现金持有策略将持续3-4个月，未来4-6个月贸易谈判结束后将重新评估市场机会 [1] - 若市场进一步下跌，将增加资金投入 [1] 新兴市场观点 - 印度等新兴市场国家在当前环境下表现良好，特别是软件和电子硬件相关股票 [1][3] - 若中国政府在贸易和消费政策上出现根本性变化，将对中国市场转为乐观 [3] - 美国寻求与印度达成协议，印度可能成为中国的供应链替代方案 [3] 市场情绪与预期 - 投资者对经济前景的情绪处于30年来最悲观水平 [1] - 持有少量标普500指数基金，预计年底前该指数将从当前水平回升 [3] - 认为特朗普政府会采取措施避免市场大幅崩盘，提振投资者信心 [3] 基金管理规模 - 马克·莫比乌斯管理的资产规模约为3亿美元 [3]