外贸整体表现 - 前7个月进出口总值25.7万亿元人民币 同比增长3.5% 增速较上半年加快0.6个百分点 [1] - 外贸保持稳中有进态势 累计进出口增速逐月回升 [1] 政策支持措施 - 多轮稳外贸政策围绕培育新动能、加强公共服务、稳订单稳就业等方面强化保障 [2] - 中国出口信用保险公司短期险承保5735亿美元 同比增长14.7% [2] - 进出口银行新投放外贸领域贷款超过7000亿元人民币 [2] 市场结构变化 - 对新兴及其他市场进出口增长5% 占比65.5% 同比提高0.9个百分点 [2] - 对东盟进出口增长9.4% 对非洲进出口增长17.2% [2] - 对共建"一带一路"国家进出口增长5.5% 占比提升至51.7% [2] 出口产品结构 - 机电产品出口增长9.3% 占比60% 同比提高1.1个百分点 [2] - 智能家居、电动汽车、工业机器人、船舶等高技术高附加值产品保持较高出口增速 [3] 企业主体表现 - 有进出口实绩的外贸企业达到65.4万家 其中近9成为民营企业 [3] 全球贸易环境 - 全球商品贸易预计2025年增长0.9% 较4月预测的-0.2%有所改善 但低于关税上调前的2.7%估计值 [4] - 关税壁垒显著增加全球贸易成本 影响全球产供链效率和稳定性 [4] - 预期2025年贸易量增长从之前的2.5%降至1.8% [4]

中亚和高加索地区经济展望 - 亚行将2025年经济增速预期上调至5.5% 2026年上调至5.1% [1] - 通胀预期2025年上调至7.8% 2026年上调至6.7% [1] - 增长动力来自石油产量预期增长和国内需求稳定 [1] 亚太地区经济展望 - 亚行将2025年经济增长预期下调至4.7% 2026年下调至4.6% [1] - 下调主因包括全球贸易不确定性 出口减少及国内需求疲软 [1] - 区域面临局部武装冲突和供应链中断等风险 [1]

全球制造业PMI数据 - 2025年7月全球制造业PMI为49 3%，较6月下降0 2个百分点，结束连续2个月环比上升走势 [1] - 全球制造业PMI连续5个月运行在50%以下，表明制造业继续弱势运行且恢复力度较6月减弱 [1] 区域制造业表现 欧洲与美洲 - 欧洲制造业PMI升至49%以上，延续缓慢恢复态势且力度小幅提升 [2] - 美洲制造业PMI继续在49%以下，恢复力度较前一月减弱 [2] - 美国制造业PMI为48%，较6月下降1个百分点，创年内新低，连续5个月低于50% [2] - 美国新订单指数略高于47%，生产指数升至51%以上，购进价格指数保持在64%以上 [2] - 美国从业人员指数降至44%以下，连续6个月低于50% [2] 亚洲与非洲 - 亚洲制造业PMI为50 5%，连续3个月在50%以上，保持扩张态势 [4] - 亚洲开发银行预测46个“发展中亚洲”经济体2025年增速为4 7%，较4月预测下调0 2个百分点 [4] - IMF将2025年中国经济增速预测从4%上调至4 8%，主要国际组织看好中国经济恢复前景 [4] - 非洲制造业PMI为51 1%，较6月上升1 4个百分点，连续2个月环比上升 [5] - 南非和尼日利亚两大经济体制造业均处于扩张区间 [5] 经济不确定性因素 - 美国关税政策演变、地缘政治冲突及全球需求不足仍是主要下行压力 [1] - 美国6月CPI同比上涨2 7%，高于5月的2 4%和市场预期的2 6% [3] - 花旗银行预测美国企业利润率可能因新一轮关税进一步萎缩 [3] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 50%不变 [3]

公司表现 - 公司股价从2021年峰值约140美元下跌50%至2023年底的70美元以下 主要由于MiniMed 600和700系列胰岛素泵因电池问题召回[2] - 当前市值超过1000亿美元 但仍比峰值低30%[2] - 过去一年营收332亿美元 净利润43亿美元 显示轻微增长和稳定盈利能力[3] - 最新季度经营现金流仅为1.27亿美元 占营收比例不足0.5% 表明现金生成能力较弱[3] 市场反应 - 2022年股价下跌49% 远超标普500指数跌幅[4] - 2022年通胀冲击期间 股价从2021年9月135.17美元峰值下跌48.6%至2023年10月69.43美元 同期标普500跌幅25.4%[7] - 2020年新冠疫情期间 股价从2020年2月121.30美元峰值下跌39.9%至3月72.92美元 同期标普500跌幅33.9%[9] 财务指标 - 当前市盈率约27倍 但营收增速持续放缓 从八季度前的5%以上降至最近季度的3%以下[8] - 股价从危机低点反弹后 最高达到2025年3月的94.50美元 当前交易价格为92.94美元[7] 行业环境 - 尽管医疗领域持续创新 但当前经济挑战更为显著 包括通胀压力 全球贸易不确定性 利率政策和医疗报销趋势可能进一步挤压行业利润[5] - 政治和地缘政治不确定性加剧了市场环境的挑战性[5] 历史表现 - 在过去两次经济衰退中 公司股价跌幅显著大于标普500指数[6] - 2020年疫情期间股价完全恢复至危机前峰值 但2022年通胀冲击后股价尚未恢复[7][9]

黄金价格影响因素 - 美国就业数据疲软加剧市场对9月降息的预期 为金价提供支撑 [1] - 美国10年期国债收益率跌至一个月低位 美元指数接近一周低点 使得黄金对非美元持有者更具吸引力 [1] - 全球贸易不确定性仍未消散 支撑黄金避险需求 [1] - 中国7月标普服务业PMI意外强劲 录得52.6 提振风险偏好情绪 对金价构成压力 [1] - 美国6月工厂订单大幅下降4.8% 凸显经济疲态 [2] - 美国总统特朗普签署行政命令提高进口商品关税 最低征税比例达15% 贸易不确定性支撑黄金避险属性 [2] 市场预期与数据监测 - CME FedWatch工具显示市场对9月降息概率预期超过90% [2] - 交易员关注美国ISM服务业PMI数据 预期从6月50.8上升至51.5 该数据将影响金价走势 [2] - 若ISM数据强劲可能缓解美联储转鸽预期 推动美元反弹并引发金价回调 [2] - 若服务业活动放缓可能加剧对美国经济韧性减弱的担忧 令美元走弱并推升金价 [2] 黄金技术走势分析 - 黄金短期见顶并出现看跌信号 30分钟线形成下跌通道且已破位 [3][5] - 3365美元一线形成压制 若反弹承压该位置可逢高做空 [5] - 上方关键阻力位于3385-3390美元 下方关键支撑位于3335-3340美元 [5] - 当前操作建议以反弹做空为主 回调做多为辅 [5] 价格数据表现 - 现货黄金小幅走低至3365美元附近 此前曾触及7月24日以来最高点3385美元 [1] - 美元指数小幅反弹对金价构成压制 [1] - 市场情绪偏谨慎乐观 美元韧性限制金价上行空间 [2] - 资金未显著流入黄金ETF 显示市场尚未完全转向防御配置 [2]

黄金市场行情分析 - 黄金昨日呈现震荡偏空行情 亚盘开盘反弹 欧盘触及3310上方后回落 最终收盘于3289美元 日线收小阳线 [1] - 金价反弹受多重因素驱动 包括全球贸易不确定性加剧 美国通胀压力升温以及地缘政治局势紧张 但美联储鹰派立场和良好数据表现形成压制 [1] 非农数据影响评估 - 美国7月非农就业报告将直接影响美联储政策预期 疲软数据可能重燃降息预期并提振金价 强劲数据则强化鹰派立场压制金价 [1] - 近期美国数据表现显示非农利空概率更大 [1] 技术面分析 - 黄金回弹幅度超预期 白盘时段调整空间有限 下方支撑3270 上方阻力3300 破位需等待非农数据指引 [2] - 非农利多可能推动金价突破5日线3300 测试10/20日线3340 利空则可能下探3260-50甚至3210-00区间 [2] 交易策略建议 - 保守策略建议观望等待非农数据后调整 激进策略可择高短空 [2] - 具体操作建议3300-3305一线做空 止损3315 目标3250 破位持有 [3] 重点关注事件 - 北京时间20:30将公布美国7月失业率 非农就业人口 薪资年率/月率等关键数据 [4] - 后续需关注21:45美国制造业PMI终值 22:00消费者信心指数及通胀预期等数据 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期延后、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比 -0.10%、同比 0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.60% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模 430.22 万亿元，环比 +4.06 万亿元、+0.95%；M2同比 8.30%，环比 +0.40%、+5.06%；制造业PMI 49.70%，环比 +0.20%、+0.40% [8] - 经济指标（日度更新）：美元指数 97.51，环比 +0.28、+0.29%；美元兑人民币（离岸）7.1462，环比 -0.015、-0.21%；SHIBOR 7 天 1.55，环比 +0.08、+5.60%；DR007 1.58，环比 +0.09、+6.29%；R007 1.68，环比 +0.04、+2.35%；同业存单（AAA）3M 1.60，环比 +0.04、+2.45%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比 +0.00、+2.45% [8] 二、国债与国债期货市场概况 - 2025 - 07 - 24，TS、TF、T、TL收盘价分别为 102.30 元、105.59 元、108.22 元、118.25 元，涨跌幅分别为 -0.07%、-0.21%、-0.29% 和 -0.92% [2] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 0.036 元、0.008 元、0.000 元和 0.352 元 [2] 三、货币市场资金面概况 - 2025 - 07 - 24，央行以固定利率 1.4%、数量招标方式开展了 3310 亿元 7 天的逆回购操作 [1] - 主要期限回购利率 1D、7D、14D和1M分别为 1.635%、1.545%、1.615% 和 1.536%，回购利率近期回落 [1] 四、价差概况 - 关注国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL）以及现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T） [40][42][43] 五、两年期国债期货 - 关注 TS 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势 [45][48][55] 六、五年期国债期货 - 关注 TF 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势 [54][57] 七、十年期国债期货 - 关注 T 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势 [62][65] 八、三十年期国债期货 - 关注 TL 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势 [69][72][75] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2509 合约中性 [3] - 套利：关注基差走廓 [3] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受股市强势行情带动，风险偏好回升压制债市，同时美联储降息预期延后、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [2] - 单边策略上，回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性；套利策略关注基差走廓；套保策略上，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比 -0.10%、同比 0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.60% [8] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模 430.22 万亿元，环比 +4.06 万亿元、变化率 +0.95%；M2同比 8.30%，环比 +0.40%、变化率 +5.06%；制造业PMI 49.70%，环比 +0.20%、变化率 +0.40% [9] - 经济指标（日度更新）中，美元指数 97.86，环比 -0.60、变化率 -0.61%；美元兑人民币（离岸）7.1795，环比 -0.004、变化率 -0.05%；SHIBOR 7 天 1.48，环比 -0.02、变化率 -1.14%；DR007 1.49，环比 -0.02、变化率 -1.10%；R007 1.68，环比 +0.04、变化率 +2.35%；同业存单（AAA）3M 1.54，环比 +0.00、变化率 +0.22%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比 +0.00、变化率 +0.22% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 2025 - 07 - 21，TS、TF、T、TL收盘价分别为 102.42 元、105.96 元、108.76 元、119.97 元，涨跌幅分别为 -0.01%、-0.05%、-0.05% 和 -0.46%，净基差均值分别为 -0.018 元、-0.001 元、-0.031 元和 -0.044 元 [2] 三、货币市场资金面概况 - 2025 - 07 - 21，央行以固定利率 1.4%、数量招标方式开展了 1707 亿元 7 天的逆回购操作 [1] - 货币市场主要期限回购利率 1D、7D、14D 和 1M 分别为 1.366%、1.477%、1.571% 和 1.534%，回购利率近期回落 [1] 四、价差概况 - 涉及国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差等相关内容，如（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等 [41][43][44] 五、两年期国债期货 - 涉及 TS 主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS 主力合约 IRR 与资金利率、TS 主力合约近三年基差走势、TS 主力合约近三年净基差走势等内容 [46][49][56] 六、五年期国债期货 - 涉及 TF 主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF 主力合约 IRR 与资金利率、TF 主力合约近三年基差走势、TF 主力合约近三年净基差走势等内容 [55][58][62] 七、十年期国债期货 - 涉及 T 主力合约隐含利率与国债到期收益率、T 主力合约 IRR 与资金利率、T 主力合约近三年基差走势、T 主力合约近三年净基差走势等内容 [63][66][70] 八、三十年期国债期货 - 涉及 TL 主力合约隐含利率与国债到期收益率、TL 主力合约 IRR 与资金利率、TL 主力合约近三年基差走势、TL 主力合约近三年净基差走势等内容 [71][74][76]

报告核心观点 2025年7月7日特朗普向多国发关税函增加全球贸易不确定性，本周商品类资产涨幅靠前，全球资金流向、资产性价比、风险指标等均有变化，全球贸易形势再次紧张，市场关注后续经济数据及政策走向 [1][8] 各部分总结 全球资产价格回顾 - 特朗普7月7日向14国发关税函，新关税或8月1日生效，税率10%-70%不等，增加贸易不确定性，商品类资产涨幅靠前 [1][8] - 利率上，10Y美债收益率升3BPs至4.43%，美元指数略反弹至97.9 [1][8] - 权益方面，本周亚洲股市涨幅靠前，欧洲斯托克600(1.15%)＞恒生指数(0.93%)>沪深300(0.82%)>新兴市场(-0.20%)>标普500(-0.31%)>发达市场(-0.36%)>日经225(-0.61%) [1][8] - 商品方面，原油涨3.09%，黄金涨0.71% [1][8] 全球资金流向 - 本周全球资金流入全球货币市场，各类资产均获资金流入，发达市场股市流入靠前 [1][15] - 国家与地区层面，美国和发达欧洲固收基金大幅流入，中国权益基金略微流出，美国固收类基金流入95.1亿美元，权益类基金流入49.1亿美元 [1][15] - 风格与行业层面，美股基金资金流入金融、公用事业和科技，流出消费、工业品和医疗保健；中股基金资金流入科技、金融和材料，流出消费、通信和医疗保健 [1][23] - 投资中国的基金方面，过去一周外资流入而内资流出，内资流出8.02亿美元，外资流入5.03亿美元；海外主动流出而海外被动流入，主动流出1.86亿美元，被动流入6.89亿美元 [1][16] 全球资产性价比 - A股资产ERP性价比显著高于海外市场，沪深300ERP分位数本周降1个百分点至68%，上证综指降2个百分点至60% [24] - 标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数与欧洲Stoxx600的ERP分位数为2%、2%、3%和1% [24] - 全球资产风险调整后收益分位数上，标普500降3pct至39%，纳斯达克不变，欧洲斯托克600降1pct至40%，贵金属为93%不变 [24][27] 全球资产风险警示指标 - 美国市场：债券市场信用利差方面，7月10日美国投资级企业债利差升2BPs，高收益债利差升11BPs；收益率结构上美债利率曲线基本稳定 [30] - 美国市场：股票市场趋势指标方面，标普500回到20日滚动均线上方，CBOE波动率震荡；成分股超均线比例超60%，动量较强；期权市场CBOE认沽/认购比例上升，资金态度谨慎；散户看牛比例降至41.38%，本周降3.64% [30] - 中国市场：债券市场信用利差下降，收益率结构中债利率曲线稳定，波动率略有下降 [44] - 中国市场：股票市场沪深300成分股强势，超一半个股股价超5、10、15日均线；期权方面，7月12日沪深300的7月看涨期权4000点以下持仓量下降，资金提前获利，4000点以上变化不大，期待未来上涨 [44][55] 全球经济数据 - 特朗普本周向多国发关税函，贸易形势紧张，关税8月1日实施，对进口产品征25%-40%关税，对进口铜征50%新关税，未透露生效时间 [1][75] - 芝商所显示2025年9月市场降息概率60.4%，10月降息至3.75%-4%概率34.40% [75] - 中国6月新订单PMI指数回到荣枯线上方，制造业PMI环比改善，服务业PMI边际走弱 [75] - 下周关注中国6月出口金额、2季度GDP同比，美国6月CPI等数据 [75]

日本国债市场功能恢复 - 日本央行审议委员田村直树强调在全球贸易不确定性和全球经济"体制变革"背景下需尽快恢复日本国债市场的减震功能 [1]