报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 各农产品市场情况不同，需根据其供需、成本、天气等因素综合判断走势并制定相应投资策略，如大豆、豆粕预计震荡运行，棕榈油可尝试回调做多，白糖建议逢高抛空，棉花难走出单边趋势，鸡蛋短多长空，生猪维持高空近月或反套思路 [2][3][5][10][13][18][21][24] 各品种情况总结 大豆/豆粕 - 周一CBOT大豆下跌，巴西升贴水小幅下跌，大豆到港成本回落，国内豆粕现货上调30元/吨，成交较弱、提货较好，预计本周油厂大豆压榨量为213.53万吨，上周压榨220.38万吨，上周饲企库存天数为8.17天环比上升0.19天，上周国内大豆及豆粕累库 [2] - 巴西11月同比偏干，12月初预计降雨恢复但东南部产区预计降雨量持续较少，截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积已达预期面积的89%，USDA预测全球大豆供需格局由供需双增转换成供减需增，全球大豆预测年度库销比从2024年10月的33%落回到目前的28.94% [3] - 全球大豆新作产量一直被边际下调，总产量已持平于总需求，全球大豆供应相比24/25年度有所下降，国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，逐步进入去库季节，存在一定支撑，豆粕预计震荡运行 [5] 棕榈油 - 马来西亚11月棕榈油出口量较上月同期减少，前5日产量环比增加6.8%，11 - 10日产量环比上月同期下降2.16%，前15日预计增加4.09%，前25日增加5.49%，前30日减少0.19%，11月全月出口下降19.9%，国内三大油脂总库存延续下降趋势，同比仍偏高 [7] - 马来、印尼棕榈油产量超预期压制棕榈油行情表现，且高频出口数据有所下滑，棕榈油短期因供应偏大累库的现实可能会在四季度及明年一季度迎来反转，若印尼当前的高产量不能持续，去库时间点可能会更快到来，若印尼一直维持高产，棕榈油则会继续弱势，建议尝试回调做多思路 [10] 白糖 - 周一郑州白糖期货价格延续震荡，郑糖1月合约收盘价报5405元/吨，较前一交易日上涨5元/吨，或0.09%，广西制糖集团新糖报价5480 - 5570元/吨，报价较上个交易日下调30 - 100元/吨，云南制糖集团新糖报价5480元/吨，报价较上个交易日下调10元/吨，加工糖厂主流报价区间5750 - 5830元/吨，报价较上个交易日持平，广西现货 - 郑糖主力合约基差75元/吨 [12] - 截至12月1日2025/26榨季广西已开榨糖厂39家，同比减少22家，日榨甘蔗产能31万吨，同比减少19万吨，StoneX预测全球供应将过剩370万吨，为2017/18年度以来最大过剩量，将巴西中南部地区2026/27榨季的食糖产量预期从此前的4210万吨下调至4150万吨 [12] - 预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系从短缺转为过剩，直到明年一季度，国际糖价可能难有太大的起色，叠加国内配额外进口利润窗口持续打开，大方向维持看空，但国内糖价已经处于相对低位，多空博弈的难度加大，趋势性行情出现的概率变小，建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [13] 棉花 - 周一郑州棉花期货价格小幅上涨，郑棉1月合约收盘价报13765元/吨，较前一个交易日上涨40元/吨，或0.29%，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14936元/吨，较上个交易日上涨40元/吨，基差1171元/吨 [15] - 截至11月28日当周，纺纱厂开机率为65.5%，环比上周持平，较去年同期减少1.6个百分点，较近五年均值72.1%，同比减少6.6个百分点，全国棉花商业库存418万吨，同比增加27万吨，2025年10月，我国进口棉花9万吨，同比减少2万吨，1 - 10月，我国进口棉花78万吨，同比减少161万吨，减幅67.36%，2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨 [16] - 前期旺季不旺，但旺季结束后需求并没有太差，下游开机率维持在中等水平，并且此前盘面价格下跌也消化了国内丰产的利空，随着商品反弹，短线有资金入场推高棉价，但暂时看不到太强的驱动，叠加套保盘压力，郑棉走出单边趋势行情的概率不高 [18] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区均价小涨至3.06元/斤，供应量相对稳定，下游走货速度不快，多数贸易商对后市信心一般，贸易环节库存略增，下游拿货积极性平平，预计今日蛋价或多数稳定，少数下跌 [20] - 持续亏损导致淘鸡情绪较浓，远月表现偏强，近月在维持盘面升水、反映消费备货与产能去化之间反复，短期反映现货季节性累库与产能去化之间的共振，盘面近远月在升水背景下偏强暂无法证伪，中期随着远月给出合理养殖利润后产能去化放缓，以及季节性备货的结束，关注上方压力，短多长空思路 [21] 生猪 - 昨日国内猪价主流上涨，局部小跌，北方散户、小型养殖场出栏积极，增加市场供应压力，同时养殖集团出栏量将陆续增加，而需求增加幅度有限，今日猪价或北跌南稳 [23] - 理论出栏量依旧偏大，规模场出栏计划完成度一般，屠宰放量背景下体重同比仍高、环比续增，肥标差高位滞涨、散户二育栏位以缓慢释放为主，供应端压力依旧，且未来仍有增量，反观需求因气温偏高，表现始终不温不火，仅局部有零星腌腊出现，对现货带动有限，考虑盘面估值不低，且现货对其驱动向下，维持高空近月或反套的思路 [24]

猪肉价格 - 全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.07元/公斤 [1] - 价格较前一日上升1.1% [1] 鸡蛋价格 - 全国农产品批发市场鸡蛋平均价格为7.35元/公斤 [1] - 价格较前一日上升1.1% [1]

公司业绩与市场反应 - 公司最新季度业绩超出市场预期，营收和利润均超预期 [1] - 但公司股价在业绩公布后下跌，当前股价约为471美元 [1][5] - 股价下跌的主要原因是公司发布的业绩指引疲软，令投资者失望 [1][19] 业绩指引与财务预测 - 公司预计多个业务部门明年将表现疲软，主要受农业持续低迷影响 [1] - 公司给出的利润指引远低于市场共识预期，即使其指引范围的高端也低于共识 [4] - 基于疲软的指引，公司盈利的复苏现在预计将推迟至2027财年 [5] - 此前许多分析师认为盈利已于去年见底，但根据新指引，盈利在截至本财年全年之前似乎都不会触底 [4] 业务结构与风险敞口 - 公司近70%的销售额来自北美市场 [4] - 公司严重暴露于关税影响之下，其利润指引疲软很大程度上源于此 [4] - 构成其大部分销售额和营业利润的大型农业市场预计在未来一年将持续低迷 [4] 行业与需求基本面 - 北美农民因关税和低商品价格而处境艰难，这影响了市场需求 [4] - 最终需求来源于农民收入，而农民收入与玉米、大豆、小麦等主要农作物价格密切相关 [6][7] - 由于创纪录的产量水平，玉米、大豆和小麦价格均保持低迷，这导致农民无利可图，进而抑制了对公司产品的需求 [7][8] - 市场预期的复苏需要贸易谈判取得更多进展、关税压力缓解以及商品价格持续复苏 [8] - 即使政府提供刺激性支持，调查显示农民可能会将现金保留在资产负债表上，而不会立即启动设备更新周期 [9] 关键市场关系与贸易动态 - 中国是美国农产品的最大客户，中美关系对公司至关重要 [13] - 尽管近期有关税回退的讨论以及中国将继续购买大豆等积极言论，但分析师态度谨慎 [10][11][12] - 中国拥有大量大豆库存，且可以从巴西采购，拥有其他选择 [12] - 过往的贸易协议（如第一阶段贸易协议）中，中国并未完全履行其承诺的采购额，因此未来仍存在风险 [12][14] - 中美领导人预计明年将进行多次会晤，双方关系进展需要密切关注 [14] 投资观点与市场策略 - 分析师对公司股票给予“卖出”评级，目标价为400美元，较当前约471美元的股价有约15%的下行空间 [3][5] - 投资论点核心是公司仍受制于农业市场基本面，而农民收入和商品价格尚未复苏 [6][8] - 一位交易员提出了中性至看跌的期权策略，通过卖出495美元看涨期权并买入505美元看涨期权构建价差，获得约3美元权利金，该策略有约74%的概率在到期时股价低于495美元 [16][17] - 该交易策略的盈亏平衡点高达498美元，比当前股价高出约5.7%，提供了较大的上行缓冲空间 [18]

期货市场表现 - 芝加哥期货交易所玉米、小麦和大豆期价24日全线下跌，玉米2026年3月合约收于每蒲式耳4.37美元，下跌0.75美分，跌幅0.17% [1] - 小麦2026年3月合约收于每蒲式耳5.35美元，下跌5美分，跌幅0.93% [1] - 大豆2026年1月合约收于每蒲式耳11.23美元，下跌1.75美分，跌幅0.16% [1] 短期市场驱动因素 - 全球农产品市场短期缺乏方向 [1] - 进入12月后，南美洲天气及其潜在威胁将成为影响农产品价格的重要因素 [1] - 巴西大豆播种工作已完成，巴西中部和北部将迎来持续降雨，但整体南美洲天气继续正常发展 [1] - 若南美洲无恶劣天气，冬季期间美国大豆销售将变得更加困难 [1] 美国农产品出口情况 - 截至11月20日当周，美国玉米出口检验量为6400万蒲式耳，低于前一周的8100万蒲式耳 [2] - 当周美国小麦出口检验量为1700万蒲式耳，高于前一周的900万蒲式耳，创六周新高 [2] - 当周美国大豆出口检验量为2900万蒲式耳，低于前一周的4400万蒲式耳，创七周新低 [2] - 美国玉米和小麦出口检验量接近预期上限，大豆出货量令人失望 [2] - 本作物年度，美国玉米累计出口检验量6.88亿蒲式耳，同比增长72% [2] - 本作物年度，美国小麦累计出口检验量4.72亿蒲式耳，同比增长20% [2] - 本作物年度，美国大豆累计出口检验量4.02亿蒲式耳，同比减少3.22亿蒲式耳，创17年来新低 [2]

食用农产品市场价格 - 全国食用农产品市场价格与前一周环比持平 [1] - 粮油批发价格基本平稳 其中大米和菜籽油价格持平 豆油和花生油分别下降0.2%和0.1% 面粉上涨0.2% [1] - 禽产品批发价格略有波动 鸡蛋下降0.3% 白条鸡上涨0.2% [1] - 肉类批发价格小幅波动 猪肉价格每公斤18.42元 下降1.0% 牛肉价格持平 羊肉上涨0.3% [1] - 30种蔬菜平均批发价格每公斤5.67元 下降0.4% 其中菜花、油菜、西兰花分别下降7.8%、7.6%和4.9% [1] - 水产品批发价格略有下降 鲫鱼、鲢鱼、草鱼分别下降1.4%、0.5%和0.1% [1] - 6种水果平均批发价格小幅上涨 西瓜、葡萄、梨分别上涨3.7%、1.0%和0.2% [1] 生产资料市场价格 - 全国生产资料市场价格比前一周环比上涨0.9% [1] - 基础化学原料价格以涨为主 硫酸和纯碱分别上涨4.1%和0.2% 聚丙烯和甲醇分别下降0.3%和0.2% [2] - 成品油批发价格小幅回升 0号柴油、92号汽油、95号汽油分别上升1.4%、1.1%和0.9% [2] - 有色金属价格小幅上涨 铝、铜、锌分别上涨2.0%、0.9%和0.8% [2] - 煤炭价格继续上涨 炼焦煤、动力煤、无烟块煤每吨1076元、788元和1165元 分别上涨1.7%、1.2%和0.1% [2] - 橡胶价格略有回升 合成橡胶和天然橡胶分别上涨0.3%和0.1% [2] - 化肥价格略有上涨 三元复合肥和尿素分别上涨0.2%和0.1% [2] - 钢材价格基本持平 螺纹钢和高速线材每吨3320元和3516元 分别上涨0.2%和0.1% 槽钢每吨3563元与前一周持平 普通中板和热轧带钢每吨3663元和3475元 均下降0.4% [2]

食用农产品市场价格 - 全国食用农产品市场价格环比前一周上涨1.6% [1] - 30种蔬菜平均批发价格每公斤5.61元，环比上涨7.1%，其中菜花、菠菜、韭菜价格分别上涨17.5%、17.1%和15.5% [1] - 肉类批发价格小幅上涨，猪肉每公斤18.70元上涨1.2%，羊肉和牛肉分别上涨0.7%和0.2% [1] - 6种水果平均批发价格略有上涨，西瓜、葡萄、香蕉分别上涨2.0%、1.2%和0.4% [1] - 粮油批发价格基本平稳，菜籽油和面粉均上涨0.2%，大米、豆油和花生油均下降0.2% [1] - 禽产品批发价格略有波动，鸡蛋上涨0.1%，白条鸡下降0.2% [1] - 水产品批发价格小幅下降，鲤鱼、鲫鱼、草鱼分别下降2.1%、0.6%和0.6% [1] 生产资料市场价格 - 全国生产资料市场价格环比前一周上涨0.3% [1] - 有色金属价格继续上涨，铜、锌、铝分别上涨2.7%、0.8%和0.7% [2] - 基础化学原料价格以涨为主，硫酸和纯碱分别上涨1.8%和0.1%，甲醇和聚丙烯分别下降0.6%和0.1% [2] - 钢材价格略有上涨，螺纹钢、高速线材、普通中板每吨3336元、3531元和3696元，分别上涨0.8%、0.4%和0.3% [2] - 橡胶价格小幅波动，天然橡胶上涨1.1%，合成橡胶下降1.6% [2] - 化肥价格基本持平，尿素上涨0.1%，三元复合肥下降0.2% [2] - 煤炭价格略有波动，无烟块煤和炼焦煤每吨1161元和1053元，分别上涨0.6%和0.3%，动力煤每吨768元下降0.3% [2] - 成品油批发价格小幅下降，95号汽油、92号汽油、0号柴油分别下降2.3%、2.3%和2.1% [2]

工业活动 - 中下游生产活动边际恢复，纺织聚酯开工率、织造业开工率及汽车轮胎开工率均有所反弹[2] - 原材料生产表现分化，日均铁水产量、石油沥青开工率及浮法玻璃开工率回落，但多数化工品开工率提升[2] 房地产市场 - 11月前7日30大中城市新房销售面积同比下降38.6%，较上月回落[2] - 截至10月27日近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.81%，跌幅较前值略扩大[2] 国内需求 - 10月全国乘用车零售238.7万辆，同比增长6%，与9月增速持平[2] - 截至10月17日近四周主要家电零售额同比下降17.0%，较前值回落13.4个百分点[2] - 本周国内执行航班同比增长2.3%，百度迁徙指数同比增长10.9%[2] - 本周日均电影票房收入2963万元，同比下降52.5%，但降幅较上周收窄11.8个百分点[2] - 截至11月2日近四周邮政快递揽收量同比增长6.4%，较前值提升0.9个百分点[2] 外部需求 - 截至11月2日近四周港口完成货物吞吐量同比增长1.9%，集装箱吞吐量同比增长8.2%，分别较前值提升1.0和1.5个百分点[2] - 10月韩国出口金额同比增长3.6%，增速较9月回落9.1个百分点[2] 价格走势 - 工业品价格普遍下跌，南华工业品指数下跌0.7%，螺纹钢期货价下跌2.3%[2] - 农产品价格回升，农产品批发价格200指数环比上涨2.2%，蔬菜和猪肉批发价较上周提升[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对各期货品种给出了行情分析和操作建议，涵盖金融、黑色、有色、能源、农产品、特殊商品、新能源等多个板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指方面，三季报发布后A股再定价调整，短期常见反弹、下方风险有限，推荐观望；后续进入10月经济数据公布阶段，信贷数据预期或走弱，债市定价可能向基本面倾斜，权益市场偏强压制债市边际走弱，单边策略可适当做多，期现策略因IRR上升可关注正套机会 [2] - 贵金属方面，短期国际金价震荡整理，运行区间3900 - 4030美元，白银跟随黄金在47 - 49美元间波动 [2] - 集运指数（欧线）短期震荡，建议逢低做多12合约 [2] 黑色板块 - 钢材1月合约铁元素供应宽松，单边观望，多焦煤空热卷套利持有 [2] - 铁矿发运下滑、到港大增、港存上升、铁水大幅下降，冲高回落，单边逢高做空，区间750 - 800，套利推荐多焦煤空铁矿 [2] - 焦煤产地煤价偏强、蒙煤价格坚挺，钢厂减产利空补库需求，逢低做多，区间1250 - 1350，套利利多焦煤空焦炭 [2] - 焦炭主流焦企第三轮提涨落地，焦煤提供成本支撑，逢低做多，区间1700 - 1850，套利利多焦煤空焦炭 [2] 有色板块 - 铜价重心回调，下游需求短暂回暖，主力关注84000附近支撑位、86500附近压力位 [2] - 氧化铝主力运行区间2750 - 2900 [2] - 铝盘面量价齐升，短期基本面制约上涨高度，主力参考20800 - 2160 [2] - 铝合金高价下现货交投冷清，原料供应持续紧张，主力参考20400 - 21000 [2] - 锌因伦锌挤仓担忧，价格高位震荡，主力参考22300 - 23000 [2] - 锡市场情绪好转，价格高位震荡，低位多单继续持有，回调低多 [2] - 镍基本面变动不大、宏观偏弱，盘面小幅向上修复，主力参考118000 - 124000 [2] - 不锈钢盘面窄幅震荡，宏观驱动减弱、基本面仍有压力，主力参考12500 - 13000 [2] 能源化工板块 - PX供需预期偏弱且成本端支撑有限，反弹空间受限，多单逢高减仓，6800以上可短空，PX - SC价差尝试做缩 [2] - PTA供需预期略宽松且成本端支撑有限，反弹空间受限，多单减仓，可逢高短空，TA1 - 5滚动反套 [2] - 短纤成本端支撑有限，反弹承压，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，逢高做缩为主 [2] - 瓶片11月供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化，PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 450元/吨区间波动 [2] - 乙醇MEG供应充裕，累库预期下探寻底，行权价不低于4100的虚值看涨期权持有，EG1 - 5迁高反套 [2] - 烧碱下游接货一般、现货成交偏弱，价格承压运行，偏空思路 [2] - PVC供大于求矛盾未改善，盘面趋弱运行，反弹空 [2] - 纯苯供需偏宽松、估值偏低，价格驱动有限，BZ2603跟随油价逢高偏空 [2] - 苯乙烯供需预期紧平衡，关注装置减产动态，EB12价格反弹偏空 [2] - LLDPE成交尚可，华东基差走强，关注去库拐点 [2] - PP成交好转，基差走强，观望 [2] - 甲醇港口基差走强，成交一般，关注05合约MTO缩小机会 [2] - 合成橡胶尽管供应预期趋紧，但成本端偏弱、需求支撑有限，预计震荡偏弱，逢高做空BR2601 [2] 农产品板块 - 粕类贸易谈判乐观情绪回落，盘面走弱，2601多单平仓 [2] - 生猪前低存支撑，猪价震荡为主，3 - 7反套持有 [2] - 玉米供应相对平稳，盘面低位震荡，关注2160附近压力 [2] - 棕榈油MPOA产量增长，维持弱势运行，P主力或测试8500元的支撑 [2] - 原糖海外供应偏空宽松，保持偏弱，反弹偏空交易 [2] - 棉花新棉成本逐步固化，在13500 - 13800区间震荡 [2] - 鸡蛋短期偏强，但供应仍偏宽松，关注月间反套机会 [2] - 苹果山东地面果价有所下滑，短期调整，关注下方8800元的支撑 [2] - 红枣现货价格松动，盘面偏弱震荡，震荡走跌 [2] - 纯碱过剩格局持续，维持反弹偏空思路 [2] 特殊商品板块 - 玻璃赶工旺季叠加产线扰动，底部存支撑，关注现货端情况捕捉短多机会 [2] - 橡胶利空逐步消化，胶价反弹，观望 [2] - 工业硅震荡为主，价格区间8500 - 9500 [2] 新能源板块 - 多晶硅现货企稳，期货上涨后回落，价格震荡区间50000 - 58000 [2] - 碳酸锂消息面仍有释放空间，近期交易逻辑有所切换，偏弱调整，主力参考7.8 - 8.2万 [2]

农产品批发价格指数 - 11月5日"农产品批发价格200指数"为124.97，比昨天上升0.01个点 [1] - "菜篮子"产品批发价格指数为126.95，与昨天持平 [1] 猪肉批发价格 - 全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.19元/公斤 [1] - 猪肉价格比昨天上升0.9% [1]

食用农产品市场价格 - 全国食用农产品市场价格环比上涨1.6% [1] - 30种蔬菜平均批发价格每公斤5.24元，环比上涨7.4%，其中苦瓜、菜花、黄瓜分别上涨21.6%、18.5%和17.3% [1] - 6种水果平均批发价格小幅上涨，其中西瓜、柑橘、葡萄分别上涨5.4%、2.7%和2.2% [1] - 粮油批发价格稳中有降，其中豆油、花生油、菜籽油均下降0.1%，大米和面粉价格基本持平 [1] - 水产品批发价格略有下降，其中草鱼、鲫鱼、大带鱼分别下降0.9%、0.3%和0.3% [1] - 肉类批发价格以降为主，猪肉每公斤18.47元下降0.2%，牛肉下降0.2%，羊肉价格基本持平 [1] - 禽产品批发价格小幅下降，其中鸡蛋、白条鸡分别下降0.9%和0.1% [1] 生产资料市场价格 - 全国生产资料市场价格环比上涨0.4% [1] - 基础化学原料价格总体上涨，其中硫酸上涨3.1%，甲醇下降0.1%，纯碱和聚丙烯价格基本持平 [2] - 有色金属价格小幅上涨，其中铜、铝、锌分别上涨0.9%、0.6%和0.3% [2] - 煤炭价格以涨为主，炼焦煤和动力煤每吨分别为1050元和770元，分别上涨1.0%和0.9%，无烟块煤每吨1154元下降0.2% [2] - 橡胶价格略有上涨，其中天然橡胶、合成橡胶分别上涨0.7%和0.2% [2] - 钢材价格基本持平，螺纹钢和热轧带钢每吨分别为3308元和3511元均上涨0.1%，焊接钢管和普通中板每吨分别为3713元和3684元分别下降0.5%和0.3% [2] - 成品油批发价格略有下降，其中92号汽油、95号汽油、0号柴油均下降0.5% [2] - 化肥价格稳中略降，其中尿素下降0.6%，三元复合肥价格与前一周持平 [2]