医药板块市场表现 - 医药股普遍承压，荣昌生物股价下跌11.2%至81.65港元，康宁杰瑞制药-B下跌8.2%至11.98港元，君实生物下跌5.16%至25港元，科济药业-B下跌4.63%至16.07港元 [1] - 十月黄金周后医药指数跑输大盘，主要原因为受关税反复影响，以及部分对外授权不及预期和资金轮动影响 [1] 行业发展趋势与交易动态 - 中国创新药产业呈现长期向好发展趋势，近年集中体现在BD交易的爆发式增长 [1] - 对外授权是全球开发的起点，合作伙伴的海外开发进度及后续全球临床数据可加强产品商业化确定性 [1] - 信达生物与武田制药达成全球战略合作，共同推进免疫肿瘤及抗体药物偶联物疗法开发，信达生物获得12亿美元首付款，潜在里程碑付款最高可达102亿美元，交易总金额最高可达114亿美元 [2] 行业重要会议与研究成果 - 2025年欧洲肿瘤内科学会年会共有112项成果入选LBA，其中国产新药相关研究占21项 [2]

医药板块市场表现 - 医药板块集体上行，中证港股通医药卫生综合指数上涨1.4%，恒生港股通创新药指数上涨0.9% [1] - 中证创新药产业指数与中证生物科技主题指数均上涨0.5%，沪深300医药卫生指数上涨0.2% [1] - 恒生创新药ETF（159316）全天获2100万份净申购，上周资金流入约5亿元，最新规模近33亿元创历史新高 [1] 创新药行业前景 - 创新药行业已形成以领头企业为引领、大批量优质企业为支撑的金字塔梯队，产业兑现持续性强 [1] - 本轮上涨行情的底层逻辑是中国在研创新药已具备全球竞争力 [1] - 看好创新药产业进一步打开商业化空间 [1] 主要指数及ETF概况 - 中证创新药产业指数由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成，汇聚A股创新药主力军 [4] - 中证生物科技主题指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只涉及基因诊断、生物制药等业务的股票组成 [6] - 沪深300医药卫生指数由沪深300样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [8]

市场表现 - 10月15日创新药板块全线拉升，创新药指数（886015.TI）上涨2.35%至1366.835点，涨跌额为31.422 [1][2] - 广生堂股价涨停，涨幅达20.00%，报收122.65元；昂利康、亚太药业等公司股价亦涨停，涨幅分别为10.01%和9.94% [1][2] - 舒泰神股价上涨14.40%至36.87元，前沿生物-U上涨9.47%至14.91元，博腾股份、华海药业等多股涨幅居前 [1][2][3] 近期催化剂 - 2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）将于10月17日至21日在德国柏林召开，会议预计将汇集多项重磅临床研究成果并披露相关数据 [3] - 市场对国产创新药临床数据的公布及业务拓展合作进展抱有期待，多家公司的核心临床数据有望成为重要催化剂 [4] - 10月以后，创新药领域除ESMO外，还有望迎来业务拓展合作、医保谈判等催化事件 [6] 业务拓展合作趋势 - 2025年1-8月，中国创新药企海外业务拓展交易数量达83笔，总交易金额为845亿元，相较2024年全年增长62.81% [4] - 随着中国创新药管线质量持续提升，未来中国创新药企对外业务拓展合作的数量与金额预计将保持高速增长 [4] - 当前市场主要在交易创新药的出海逻辑，业务拓展合作交易成为估值的重要依据 [7] 公司业绩表现 - 圣诺生物预计2025年前三季度归母净利润为1.14亿元至1.40亿元，同比增加100.53%至145.10%，增长动力来自多肽原料药业务订单需求持续增长 [5] - 博腾股份预计前三季度净利润为7320万元至8820万元，实现扭亏为盈，报告期内营业收入同比增长17%至21%，毛利率持续改善 [5] - 罗欣药业预计前三季度归母净利润2270万元至2520万元，实现扭亏为盈，主要原因是核心创新药产品替戈拉生片的商业化进程进一步深化 [5] 行业长期趋势 - 中国医药产业已基本完成新旧增长动能转换，创新替代仿制，出海能力提升，创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线 [7] - 在人工智能浪潮下，医药行业有望释放新的成长逻辑 [7] - 中国创新药正在经历“量变引起质变”的过程，看好其5~10年的产业趋势，业务拓展合作出海、持续数据催化和新产品销售放量将依次推动创新药崛起 [7]

行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [6][10][64] 核心观点 - 地缘政治扰动不改行业长期趋势，决定产业发展的核心因素是公司自身能力的建设 [2][10][64] - 随着国内创新药产业的不断发展完善，国内公司的产业链服务能力不断增强，其长期向好的发展趋势不会改变 [10][64] - 建议关注高成长及预期改善两大方向 [10][64] 板块及个股表现 - 本周申万一级行业医药生物下跌1.20%，涨幅排名位列申万31个一级行业第25位 [2][12] - 沪深300指数下跌0.51%，医药跑输沪深300指数0.69个百分点 [2][12] - 申万医药生物二级子行业中，医疗服务II下跌3.37%，中药II上涨1.51%，化学制药Ⅱ下跌2.23%，生物制品Ⅱ下跌0.55%，医药商业Ⅱ上涨0.64%，医疗器械II下跌0.14% [2][24] - 医疗服务板块表现居前的公司：三博脑科(+3.5%)、美年健康(+2.8%)、爱尔眼科(+2.6%)、九洲药业(+2.1%)、澳洋健康(+1.7%) [3][31] - 医疗服务板块表现靠后的公司：美迪西(-8.8%)、康龙化成(-7.5%)、普蕊斯(-7.4%)、阳光诺和(-7.3%)、南模生物(-7.1%)，CXO相关公司回调较大 [3][31] 行业估值水平 - 截至本周末，申万医疗服务板块PE为36.92 X，近一年PE最大值为41.13 X，最小值为28.46 X [4][32] - 当前PB为3.77 X，近一年PB最大值为4.00 X，最小值为2.48 X [4][32] - 医疗服务板块PE（ttm）较前一周下降1.37 X，PB（lf）较前一周下降0.14 X [4][32] 重点公司分析（药明康德） - R端业务是化学、生物学、临床前测试业务平台的高度协同，旨在开源引流 [5][62][63] - D&M端资本开支占比由2018年的28%增至2025年全年预期85%的占比 [5][63] - 人均创收由2018年的54.2万元预计2025年将增至111.8万元，实现翻倍增长 [5][63] - WuXi TIDES业务2022年至2024年营收增速分别达64%、70%，预计今年增速将超过80% [5][63] - 管理费用率由2018年的15.3%降至2025年上半年的7.5%，下降约50% [5][9][63] 投资建议方向 - 高成长方向：医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等，关注药明康德、皓元医药、药明生物等 [10][64] - 预期改善方向：盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，消费医疗中的眼科及口腔等，关注爱尔眼科、迪安诊断等 [10][64]

公司股价表现 - 9月24日股价上涨5.17%至60.79元/股 成交额4.68亿元 换手率1.38% 总市值523.42亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务为医药及健康相关产品的临床研究服务 包括I至IV期临床试验技术服务、数据管理等 [1] - 收入构成：临床试验相关服务及实验室服务占比52.60% 临床试验技术服务占比45.21% 其他业务占比2.19% [1] 基金持仓动态 - 摩根中证创新药产业ETF持有1.81万股 占基金净值比例2.76% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金二季度减持3000股 当日浮盈约5.41万元 [2] 基金业绩表现 - 摩根中证创新药产业ETF规模3490.84万元 今年以来收益36.18% 近一年收益59.87% [2] - 成立以来收益2.01% 同类排名位于前30%-40%区间 [2] 基金经理信息 - 基金经理毛时超任职5年140天 管理总规模16.3亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报56.22% 最差回报-24.75% [3]

港股创新药ETF表现 - 港股创新药ETF（513120）9月22日收涨2.29%，单日成交额超71亿元 [1] - 截至9月21日，该ETF最新规模超247亿元，今年以来涨幅超107%，居同类第一 [1] - 持有人户数上半年净增长3.47万户，截至上半年末达8.76万户，机构投资者持有69.43亿份，机构持有份额同类居首 [1] 产品结构与特点 - 该ETF跟踪中证香港创新药指数，前十大成分股权重超70%，创新药（生物制品+化学制药）含量超90% [1] - 产品支持T+0交易，9月以来日均成交额超109亿元 [1] 机构后市观点 - 东吴证券认为在美联储降息背景下，国内外投融资有望回暖，创新产业链景气度持续提升 [2] - 国金证券认为创新药产业向上趋势不变，通过BD引进管线弥补收入缺口的战略有望持续 [2] - 华鑫证券认为中国创新药出海是创新成果和效率驱动的结果，全年增长趋势不变 [2]

政策支持 - 2025年国家基本医保目录及商保创新药目录调整专家评审工作结束，5款CAR-T药物均通过专家评审 [1][3] - 首版商保创新药目录完成专家评审，37个高价创新药已纳入商保范畴，旨在补充医保支付缺口 [3][4] - 创新药临床审评时限已缩短至30个工作日，有助于压缩研发周期并延长药品商业化生命周期 [4] - CAR-T药物曾多次尝试进入基本医保目录均失败，此次通过商保目录评审展现政策支持 [3] 市场表现与影响 - 受CAR-T药物通过评审等消息面提振，创新药ETF国泰（517110）盘中上涨超2%，年内涨幅超60% [1] - 市场预期随着商保先行落地，高价创新药后续或逐步进入基本医保目录，进一步拓宽支付渠道 [4] - CAR-T药物以“天价”闻名，每针价格约100万元人民币，叠加优惠后每针价格约50万元人民币 [3] 行业竞争优势 - 国内创新药研发实现从“me-too”到“me-better”再到“first-in-class”的进阶，聚焦血液瘤、实体瘤耐药性等错位竞争领域 [5] - 在同类靶点药物研发中，国内成本约为国际水平的1/3，优势源于庞大的临床资源和生物医药“工程师红利” [5] - 国内头部药企具备按ICH标准开展临床试验的能力，其临床数据可直接用于国际注册，降低出海门槛 [6] - 中国创新药已实现从“跟跑”到“并跑”的跨越，部分领域达“领跑”，在头对头临床试验中药效优于国际同类药物 [6] 产品与投资工具 - 创新药ETF国泰(517110)跟踪证沪港深创新药产业指数，覆盖A股、港股通优质创新药企 [6] - 该ETF全线覆盖创新药研发、生产、商业化各环节企业，主要分布在化学制药、生物制品等细分领域 [6]

市场表现 - A股和港股整体走弱 但医药板块表现活跃 恒生沪深港创新药精选50指数上涨0.63% [1] - 指数成分股中皓元医药涨超5% 药明合联、科伦药业、甘李药业涨超3% [1] - 国证生物医药指数下跌0.55% 成分股中甘李药业上涨近3% 荣昌生物、昭衍新药涨超1% [1] ETF资金流向 - 创新药ETF天弘盘中涨超2% 现涨0.7% 连续10个交易日获资金净流入 累计净流入额3.07亿元 [1] - 该ETF最新流通份额16.64亿份 最新流通规模14.28亿元 [1] - 生物医药ETF下跌0.45% 成交额4247万元 上个交易日净流入额564.63万元 [1] - 该ETF最新流通份额72.0亿份 最新流通规模32.16亿元 [1] 政策动态 - 国家医保局发布第十一批国家组织药品集中采购文件 遵循"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则 [2] - 集采强化中选结果执行 要求中选企业作为供应保障第一责任人 医疗机构优先采购中选产品 [2] 研发进展 - 沃森生物子公司联合研发的冻干带状疱疹病毒mRNA疫苗获得临床试验受理通知书 [2] - 信立泰自主研发的1类生物药"泰卡西单抗注射液"申报上市申请获得受理 [2] 产品特征 - 创新药ETF天弘是全市场规模最大的横跨沪深港三地的创新药ETF 唯一跟踪恒生沪深港创新药精选50指数的产品 [3] - 该指数覆盖A股+港股、创新药+CXO 配备场外联接基金(A类：014564 C类：014565) [3] - 生物医药ETF紧密跟踪生物医药指数 选取前30只生物医药股票作为样本 配备联接基金(A：011040 C：011041) [3] 行业前景 - 创新药产业向上趋势不变 海外MNC重磅单品迎来专利悬崖 通过BD引进管线弥补收入缺口的战略将持续 [4] - 全球创新药产品授权合作在下半年更为密集 美联储降息降低生物科技企业融资成本 推动新药研发管线 [4] - 降息为CXO企业带来更多订单 建议关注具备全球竞争力的头部CXO企业 [4]

指数表现 - 中证创新药产业指数午间收盘上涨0.1% [1] - 沪深300医药卫生指数午间收盘下跌0.02% [1] - 中证生物科技主题指数午间收盘下跌0.1% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数午间收盘下跌0.7% [1] - 恒生港股通创新药指数午间收盘下跌0.9% [1] 中证生物科技主题指数 - 指数聚焦A股生物科技龙头 由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的公司股票组成 [4] - 指数午间收盘下跌0.1% [4] - 滚动市盈率85.8% [4] - 自2015年发布以来估值分位数为64.3% [4] 沪深300医药卫生指数 - 指数聚焦A股医药卫生行业龙头 由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成 全面覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等健康产业细分环节 [4] - 指数午间收盘下跌0.02% [4] - 滚动市盈率33.9倍 [4] - 自2007年发布以来估值分位数为65.7% [4] 指数产品信息 - 中证生物科技主题指数挂钩产品为医药ETF(512010) 该产品是市场上跟踪该标的指数的唯一一只ETF [4] - 沪深300医药卫生指数挂钩产品管理费率0.15%/年 托管费率0.065%/年 [4] 指数发布时间 - 恒生港股通创新药指数2023年7月10日发布 [5] - 中证港股通医药卫生综合指数2017年6月23日发布 [5] - 中证创新药产业指数2019年4月22日发布 [5] - 中证生物科技主题指数2015年8月26日发布 [5] - 沪深300医药卫生指数2007年7月2日发布 [5]

市场表现 - 9月1日上证指数涨0.46%报3875.53点，深证成指涨1.05%，创业板指涨2.29%，A股全天成交2.78万亿元 [1] - 创新药ETF（517110）单日涨幅达6.05%，科创创新药ETF（589720）单日涨幅达5.02% [1] - 黄金股票ETF（517400）收盘大涨8.41%，矿业ETF（561330）收盘大涨4.04% [12][13] 创新药板块驱动因素 - 美联储9月降息概率达87.4%，10月累计降息50基点概率达48.6%，流动性改善提升成长板块风险偏好 [3] - 医药行业2025H1收入增速6.9%，归母净利润增速56.1%，毛利率提升至77.7%，费用率持续下降 [4] - 创新药板块受政策利好、中报业绩修复及产业逻辑三重支撑，Pharma品种放量超预期，产业链订单回暖 [4][5] 创新药产业前景 - 国际化进展通过BD出海和License-out增强成长逻辑，商保目录和医保目录提供政策利好 [6] - Biotech重点关注BIC/FIC国际化品种，Pharma价值重估依赖业绩稳健增长及出海加速 [8][9] - 创新药产业链2025年边际改善，CDMO受益全球高景气，CRO随行业复苏回暖 [9] 短期催化因素 - 商业健康险目录推进提升医保支付上限，拓宽创新药价值空间 [10] - ESMO、ASH等国际会议披露临床数据，PROTAC、CAR-T等技术迎验证节点 [10] - 中国药企从License-out向全球商业化迈进，MNC需求旺盛催生合作机会 [10] 黄金与资源板块驱动因素 - 美联储鸽派信号推动降息预期，SHFE黄金价格突破800元/克且日内涨幅超2% [16] - 有色矿业2025H1营收增5.72%，归母净利润增46.05%，贵金属板块净利润增速达64.71% [17] - 全球去美元化趋势及央行连续九个月增持黄金（7月末达7396万盎司）支撑需求 [18] 资源板块前景 - 黄金股票估值处于历史中等水平，全产业链覆盖采掘、冶炼及销售环节 [18] - 工业金属供需恶化有限，铜铝受降息及备货需求支撑，稀土、钨供给刚性延续涨势 [19] - 降息周期利好全球资源股，矿业ETF聚焦矿产资源自主价值，有色60ETF覆盖全金属品类 [20]