公司核心人事变动 - 泉果基金总经理王国斌于11月3日病逝，公司董事长任莉将代任总经理职务[1] - 王国斌为泉果基金创始人，持有公司35%的股权，并于2024年11月起代行董事长职务[1] - 王国斌曾任职于东方证券，历任证券投资业务总部总经理、副总裁[3] 公司及创始人背景 - 王国斌于2005年创立东方红资产管理，并带领公司于2010年获得业内首张券商资管公募牌照，成为国内首家券商系资产管理公司[4] - 王国斌于2022年联合创立泉果基金管理有限公司，担任创始人及总经理[4] - 王国斌曾获评"上海十大杰出青年"，并于2023年当选上海市第十六届人民代表大会代表[4] 公司运营数据 - 泉果基金成立于2022年，截至2025年11月3日，其基金管理规模为237.87亿元[5] - 公司旗下共有6只基金，由5位基金经理管理，平均管理年限为6.31年[5] - 旗下基金经理包括赵诣、孙伟、刚登峰、徐缘和钱思佳[5] 行业观点与展望 - 在2025年春季策略会上，王国斌指出中国已成为过去十年全球创新力提升最快的经济体之一，80后、90后为科技创新提供强劲动力[4] - 王国斌重点提及了DeepSeek代表的中国科技创新、创新药产业和以《黑神话：悟空》为代表的文化创意产业[4] - 虽然未来20年中国人口老龄化问题严峻，但未来10年内中国仍具备人口规模和工程师红利的巨大优势，每年毕业生数量近2000万人，其中绝大部分是工程师[5] - 中国完整复杂的产业链是经济韧性的基础，这种经济复杂性和产业链优势能帮助中国企业在未来全球竞争中进一步强化竞争力[5]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 报告核心观点 - 医药板块已调整超2个月，在大盘强势突破背景下滞涨显著，而医药创新主线产业趋势明确，当前位置性价比高，有望迎来新一波强势行情[5] - 创新仍将为产业主线，三季报后将再次崛起，当前主要聚焦业绩不错的板块和方向，强烈建议加仓强兑现能力的优质创新药龙头并加仓业绩趋势不错的CXO板块[5] - 2026年行业有望持续迎来三重催化：中国ADC/双抗/CAR-T/小核酸/PROTAC等管线BD交易总金额有望持续创新高；前期BD药物进入全球数据披露兑现期；国内创新药进入销售爆发期，预计更多biotech将释放盈利[25] 行情回顾 - 本周（2025年10月27日-10月31日）中信医药指数增长1.2%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，在中信一级行业分类中排名第13位[3] - 2025年初至今中信医药生物板块指数上涨22%，跑赢沪深300指数4个百分点，在中信行业分类中排名第13位[3] - 本周涨幅前五的个股为：合富中国（+49.0%）、诺思格（+36.7%）、三生国健（+33.1%）、常山药业（+29.6%）、振德医疗（+26.6%）[3] - 本周医药AH股均跑赢大盘，周五在大盘回落、科技资金流出后，医药板块迎来补涨，成交额同比+32.6%，显著放量[5] 25Q3业绩专题 - 25Q1-3医药板块整体收入增速为-2%，归母净利润增速为-1%，扣非归母净利润增速为-9%[4] - 25Q3医药板块整体收入增速为0%，归母净利润增速为-3%，扣非归母净利润增速为-7%，各项增速环比25Q2持续改善[4] - 25Q3收入增速最高的三个细分板块分别为Bio-Tech（+61%）、Bio-Pharma（+18%）和家用器械（+14%）[4] - 25Q3归母净利润增速最高的三个细分板块分别为Bio-Pharma、CXO（+51%）和上游（+48.7%）[4] - 25Q3扣非归母净利润增速最高的三个细分板块分别为Bio-Pharma、上游和CXO（+51.6%）[4] 细分板块业绩表现及展望 BioPharma/Biotech - 25Q3整体板块均增长显著，25年多个创新药获批上市贡献增量，营收同比增速加快[25] - 2026年获批创新药/进医保品种数量预计进一步增加，营收和利润有望继续高增长，26年有望靠销售收入板块实现扭亏为盈[25] Pharma - 25Q3整体板块营收同比-1%，归母净利润-13%[26] - 25Q3为大部分企业压力最大的一个季度，随着年底医保谈判进行，相关公司创新药管线后续有望持续贡献收入和利润来源[26] 仿制药 - 25Q3整体板块营收同比-1%，归母净利润同比+39%，扣非归母净利润同比-11%[27] - 第十一批集采政策有所缓和，利好头部仿制药玩家，整体业绩趋势有望从25Q4开始加速[27] 上游 - 25Q3整体板块营收44亿元（同比增长13.1%），归母净利润4.3亿元（同比+48.7%）[30] - 25年行业需求逐季加速回暖，营收同比增速加快[30] CXO - 25Q3整体收入同比+10%，归母净利润同比+51%，扣非归母净利润同比+51.6%[31] - 24Q4开始已经拐点向上，美国降息有望进一步催化行业景气度上行，行业量价齐升逻辑明确[31] 医疗设备 - 25Q3整体板块营收249亿元（同比+10.6%），归母净利润34亿元（同比+8%）[41] - Q3报表端显著拐点向上，Q4库存有望降至常态水平，多数个股预计将迎来逐季加速态势[41] 板块估值与成交 - 截至2025年10月31日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为30.28，环比上升0.42[62] - 医药行业相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为16.13%，环比上升0.57个百分点[62] - 本周中信医药板块合计成交额为6001.0亿元，占A股整体成交额的5.2%，医药板块成交额较上个交易周期上升32.6%[69] 投资建议组合 - 本周建议关注组合：三生制药、信达生物、康方生物、药明康德、泰格医药、百奥赛图[5] - 十一月建议关注组合：三生制药、信达生物、康方生物、益方生物、奥赛康、一品红、汇宇制药、泰格医药、微创医疗、澳华内镜[5]

市场整体表现 - 市场全天震荡下跌，三大指数集体收跌，沪指跌0.81%，深成指跌1.14%，创业板指跌2.31% [1] - 生物制品、化学制药、文化传媒等板块涨幅居前，保险、小金属、半导体等板块跌幅居前 [1] - 主力资金流向文化传媒、软件开发、化学制药等行业概念 [1] 创新药行业 - 2025年国家医保谈判于10月30日开启，首次正式引入“商保创新药目录”机制，纳入创新程度高、临床价值大的药品 [2] - 机构认为创新药BD持续落地，板块景气度或可持续，“创新+国际化”产业趋势不变，短期调整后板块弹性有望提升 [2] - 创新药产业链在投融资数据、订单和业绩层面均呈现向好趋势 [2] - 相关ETF包括科创创新药ETF汇添富(589120)、港股通创新药ETF(159570)等 [2] 文化传媒行业 - 2025年前三季度文化企业实现利润总额9093亿元，同比增长14.2%，营业收入利润率为8.30%，同比提高0.45个百分点 [2] - 三季度末文化企业资产总计224227亿元，同比增长8.4%，每百元资产实现营业收入为66.8元，同比增加0.3元 [2] - 机构指出文生视频技术颠覆传统影视内容生产，AI可承担漫剧、短剧等大部分制作流程，催生创新内容形态 [2][3] - 传媒行业正经历从“手工建模”到“智能生成”的转型，3D生成技术向数字孪生、虚拟现实等领域渗透，行业呈现技术赋能、IP价值释放与影视复苏三大方向 [3] - 相关ETF包括影视ETF(516620)、影视ETF(159855) [3] 软件行业 - 2025年前三季度我国软件业务收入达到111126亿元，同比增长13.0%，软件业利润总额为14352亿元，同比增长8.7% [4] - 软件业务出口额为459.4亿美元，同比增长6.6% [4] - 机构认为在供应链安全考量下，实现完全自主可控是科技发展的必由之路，国产芯片产业链、国产操作系统产业链等方向值得关注 [4] - 相关ETF包括软件ETF基金(561010)、软件ETF(515230)等 [4]

2025年国家医保谈判与商保创新药目录 - 2025年国家医保谈判启动，首次正式引入“商保创新药目录”机制，为超出基本医保定位的创新药提供新支付渠道 [2] - 商保创新药目录主要纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著的药品，推荐商业健康保险等参考使用 [2] - 2025年基本药品目录有535个药品通用名通过形式审查，商保创新药目录有121个药品通过审查，其中79个同时申报了两个目录 [2] - 商保目录中的创新药可不计入基本医保的自费率指标及集采可替代品种监测范围，符合条件的可不纳入按病种付费范围 [2] 创新药产业基本面利好 - 创新药产业迎来三大核心利好：业绩兑现逻辑清晰、政策支持持续加码、市场环境改善 [3][4] - 业绩兑现逻辑清晰，行业高热度BD交易精准匹配供需，国内药企优先通过BD兑现研发投入，预计未来2-3年业绩逐步释放 [3] - 政策支持包括商保支付端突破（37个高价创新药已纳入商保）和优先审评审批优化（临床审评缩至30个工作日） [3] - 市场环境方面，2025年6月中旬起A股进入“慢牛”行情，市场风险偏好提升为板块提供支撑 [4] 创新药相关投资产品表现 - 可关注科创创新药 ETF（589720），该产品聚焦科创板创新药企业，跟踪上证科创板创新药指数，享有20%涨跌幅限制 [5] - 从“924行情”（2024年9月24日）至2025年9月30日，科创新药指数涨幅为117.04%，跑赢恒生港股通创新药指数的109.62% [6] - 创新药ETF国泰(517110)紧密跟踪沪港深创新药产业指数，覆盖A股、港股通等优质创新药企，全面反映产业表现 [8]

行业趋势与前景 - 创新药产业趋势未变，当前调整已较为充分，预计三季报后创新药将再次崛起 [1] - CXO板块受益于潜在业绩催化和高景气度，海外CXO行业进入景气度加速回升阶段 [1] - 医疗器械板块迎来政策拐点，股价、估值和配置均在底部，基本面预计将改善 [1] - 宏观层面BD交易和并购交易呈现明显复苏趋势，微观层面新分子业务维持较高景气度 [1] 投资主线建议 - 中长期建议关注创新药、创新药产业链（外需型CXO）、医疗器械等主线 [1] 特定产品表现 - 科创创新药ETF国泰（589720）聚焦科创板创新药企业，跟踪上证科创板创新药指数 [1] - 该指数汇聚30家代表性优质公司，以高成长biotech为主，产品有20%涨跌幅限制 [1] - 2024年9月24日至2025年9月30日市场反弹期间，科创新药指数涨幅为117.04%，跑赢恒生港股通创新药指数的109.62% [1] - 科创新药指数或有助于在市场风险偏好回升时更好地分享科创板的弹性 [1]

医药板块市场表现 - 医药股普遍承压，荣昌生物股价下跌11.2%至81.65港元，康宁杰瑞制药-B下跌8.2%至11.98港元，君实生物下跌5.16%至25港元，科济药业-B下跌4.63%至16.07港元 [1] - 十月黄金周后医药指数跑输大盘，主要原因为受关税反复影响，以及部分对外授权不及预期和资金轮动影响 [1] 行业发展趋势与交易动态 - 中国创新药产业呈现长期向好发展趋势，近年集中体现在BD交易的爆发式增长 [1] - 对外授权是全球开发的起点，合作伙伴的海外开发进度及后续全球临床数据可加强产品商业化确定性 [1] - 信达生物与武田制药达成全球战略合作，共同推进免疫肿瘤及抗体药物偶联物疗法开发，信达生物获得12亿美元首付款，潜在里程碑付款最高可达102亿美元，交易总金额最高可达114亿美元 [2] 行业重要会议与研究成果 - 2025年欧洲肿瘤内科学会年会共有112项成果入选LBA，其中国产新药相关研究占21项 [2]

医药板块市场表现 - 医药板块集体上行，中证港股通医药卫生综合指数上涨1.4%，恒生港股通创新药指数上涨0.9% [1] - 中证创新药产业指数与中证生物科技主题指数均上涨0.5%，沪深300医药卫生指数上涨0.2% [1] - 恒生创新药ETF（159316）全天获2100万份净申购，上周资金流入约5亿元，最新规模近33亿元创历史新高 [1] 创新药行业前景 - 创新药行业已形成以领头企业为引领、大批量优质企业为支撑的金字塔梯队，产业兑现持续性强 [1] - 本轮上涨行情的底层逻辑是中国在研创新药已具备全球竞争力 [1] - 看好创新药产业进一步打开商业化空间 [1] 主要指数及ETF概况 - 中证创新药产业指数由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成，汇聚A股创新药主力军 [4] - 中证生物科技主题指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只涉及基因诊断、生物制药等业务的股票组成 [6] - 沪深300医药卫生指数由沪深300样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [8]

市场表现 - 10月15日创新药板块全线拉升，创新药指数（886015.TI）上涨2.35%至1366.835点，涨跌额为31.422 [1][2] - 广生堂股价涨停，涨幅达20.00%，报收122.65元；昂利康、亚太药业等公司股价亦涨停，涨幅分别为10.01%和9.94% [1][2] - 舒泰神股价上涨14.40%至36.87元，前沿生物-U上涨9.47%至14.91元，博腾股份、华海药业等多股涨幅居前 [1][2][3] 近期催化剂 - 2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）将于10月17日至21日在德国柏林召开，会议预计将汇集多项重磅临床研究成果并披露相关数据 [3] - 市场对国产创新药临床数据的公布及业务拓展合作进展抱有期待，多家公司的核心临床数据有望成为重要催化剂 [4] - 10月以后，创新药领域除ESMO外，还有望迎来业务拓展合作、医保谈判等催化事件 [6] 业务拓展合作趋势 - 2025年1-8月，中国创新药企海外业务拓展交易数量达83笔，总交易金额为845亿元，相较2024年全年增长62.81% [4] - 随着中国创新药管线质量持续提升，未来中国创新药企对外业务拓展合作的数量与金额预计将保持高速增长 [4] - 当前市场主要在交易创新药的出海逻辑，业务拓展合作交易成为估值的重要依据 [7] 公司业绩表现 - 圣诺生物预计2025年前三季度归母净利润为1.14亿元至1.40亿元，同比增加100.53%至145.10%，增长动力来自多肽原料药业务订单需求持续增长 [5] - 博腾股份预计前三季度净利润为7320万元至8820万元，实现扭亏为盈，报告期内营业收入同比增长17%至21%，毛利率持续改善 [5] - 罗欣药业预计前三季度归母净利润2270万元至2520万元，实现扭亏为盈，主要原因是核心创新药产品替戈拉生片的商业化进程进一步深化 [5] 行业长期趋势 - 中国医药产业已基本完成新旧增长动能转换，创新替代仿制，出海能力提升，创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线 [7] - 在人工智能浪潮下，医药行业有望释放新的成长逻辑 [7] - 中国创新药正在经历“量变引起质变”的过程，看好其5~10年的产业趋势，业务拓展合作出海、持续数据催化和新产品销售放量将依次推动创新药崛起 [7]

行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [6][10][64] 核心观点 - 地缘政治扰动不改行业长期趋势，决定产业发展的核心因素是公司自身能力的建设 [2][10][64] - 随着国内创新药产业的不断发展完善，国内公司的产业链服务能力不断增强，其长期向好的发展趋势不会改变 [10][64] - 建议关注高成长及预期改善两大方向 [10][64] 板块及个股表现 - 本周申万一级行业医药生物下跌1.20%，涨幅排名位列申万31个一级行业第25位 [2][12] - 沪深300指数下跌0.51%，医药跑输沪深300指数0.69个百分点 [2][12] - 申万医药生物二级子行业中，医疗服务II下跌3.37%，中药II上涨1.51%，化学制药Ⅱ下跌2.23%，生物制品Ⅱ下跌0.55%，医药商业Ⅱ上涨0.64%，医疗器械II下跌0.14% [2][24] - 医疗服务板块表现居前的公司：三博脑科(+3.5%)、美年健康(+2.8%)、爱尔眼科(+2.6%)、九洲药业(+2.1%)、澳洋健康(+1.7%) [3][31] - 医疗服务板块表现靠后的公司：美迪西(-8.8%)、康龙化成(-7.5%)、普蕊斯(-7.4%)、阳光诺和(-7.3%)、南模生物(-7.1%)，CXO相关公司回调较大 [3][31] 行业估值水平 - 截至本周末，申万医疗服务板块PE为36.92 X，近一年PE最大值为41.13 X，最小值为28.46 X [4][32] - 当前PB为3.77 X，近一年PB最大值为4.00 X，最小值为2.48 X [4][32] - 医疗服务板块PE（ttm）较前一周下降1.37 X，PB（lf）较前一周下降0.14 X [4][32] 重点公司分析（药明康德） - R端业务是化学、生物学、临床前测试业务平台的高度协同，旨在开源引流 [5][62][63] - D&M端资本开支占比由2018年的28%增至2025年全年预期85%的占比 [5][63] - 人均创收由2018年的54.2万元预计2025年将增至111.8万元，实现翻倍增长 [5][63] - WuXi TIDES业务2022年至2024年营收增速分别达64%、70%，预计今年增速将超过80% [5][63] - 管理费用率由2018年的15.3%降至2025年上半年的7.5%，下降约50% [5][9][63] 投资建议方向 - 高成长方向：医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等，关注药明康德、皓元医药、药明生物等 [10][64] - 预期改善方向：盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，消费医疗中的眼科及口腔等，关注爱尔眼科、迪安诊断等 [10][64]

公司股价表现 - 9月24日股价上涨5.17%至60.79元/股 成交额4.68亿元 换手率1.38% 总市值523.42亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务为医药及健康相关产品的临床研究服务 包括I至IV期临床试验技术服务、数据管理等 [1] - 收入构成：临床试验相关服务及实验室服务占比52.60% 临床试验技术服务占比45.21% 其他业务占比2.19% [1] 基金持仓动态 - 摩根中证创新药产业ETF持有1.81万股 占基金净值比例2.76% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金二季度减持3000股 当日浮盈约5.41万元 [2] 基金业绩表现 - 摩根中证创新药产业ETF规模3490.84万元 今年以来收益36.18% 近一年收益59.87% [2] - 成立以来收益2.01% 同类排名位于前30%-40%区间 [2] 基金经理信息 - 基金经理毛时超任职5年140天 管理总规模16.3亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报56.22% 最差回报-24.75% [3]