报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，二季度我国GDP同比5.2%，6月经济和金融数据发布，需求扰动仍在投资继续回落，金融数据中M1同比4.6%表现亮眼；中央财经委第六次会议强调推进全国统一大市场建设，但本轮“反内卷”政策未配套增量财政政策，未来影响需参考中央财政增量政策；海外“非农”强劲使美联储降息预期稍缓，国内小盘指数受提振减弱；目前指数基本面取决于国内经济复苏进程，6月PPI同比下滑，化债背景下信用收缩、需求不足是主要矛盾，指数难突破中枢大幅上涨；2025年上半年企业盈利较2024年明显改善，在配置型资金托底下，A股指数短期不会大幅下跌，预期未来指数震荡为主[1] - 国债方面，国债期货收盘各主力合约有涨有跌，中国央行开展4505亿元7天期逆回购操作，利率持稳，净投放3605亿元；银行间市场利率下行；6月出口增速和金融数据表现好，二季度GDP增速5.2%，经济保持韧性；货币政策呵护下资金面无大幅收紧预期，短期内降息预期较低，债市利多演绎充分，进一步走强动力不足，短期震荡走势[1][2] 根据相关目录分别进行总结 二、 日度价格变动 - 股指期货中，2025年7月17日较16日，IH涨11.0、涨幅0.40%，IF涨40.8、涨幅1.03%，IC涨82.8、涨幅1.40%，IM涨92.4、涨幅1.47%[3] - 股票指数中，2025年7月17日较16日，上证50涨3.4、涨幅0.12%，沪深300涨27.3、涨幅0.68%，中证500涨65.3、涨幅1.08%，中证1000涨73.6、涨幅1.14%[3] - 国债期货中，2025年7月17日较16日，TS涨0.016、涨幅0.02%，TF涨0.045、涨幅0.04%，T涨0.05、涨幅0.05%，TL涨0.02、涨幅0.02%[3] 三、市场消息 - 今年全国夏粮产量2994.8亿斤，是仅次于去年的历史第二高产年，夏粮生产克服局部地区较重旱情影响实现稳产丰收，为稳定全年粮食生产奠定坚实基础[4] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IM、IC当月基差走势图表[6][7][9] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各年期国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率图表[13][15][16][17] 4.3 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元等图表[20][21][22][24][25]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：付费板块、科学仪器、跨债 - **公司**：蓝颜文绍、聚光科技、网易科技、蓝派科、海南技术、创业环保、武汉控股、中云环保 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **付费板块** - **核心观点**：蓝颜文绍有望在未来的IDC协同布局中脱颖而出，相关股票板块亮点突出 [1] - **论据**：国家支持建设数据基础设施，蓝颜文绍有稳定绿电、区位土地及增商优势；板块盈利稳中向好，回款改善，经营性现金流金额稳步提高且2025年QE应收账款绝对额下滑，众多股票公司回款明显改善；回款改善投资收缩背景下，2024年自由现金流大幅转正，12家股票公司中有10家分红绝对金额提高 [1] - **科学仪器** - **核心观点**：应关注科学仪器产业基石的长期自主可控思路，部分国产企业有望脱颖而出 [2] - **论据**：中美贸易摩擦下，实际光学力度措施及制裁范围仍活跃，国产企业近年来研发生产能力持续提升，部分品类齐全具备高端化研发能力 [2] - **跨债** - **核心观点**：关注多元投资机会，以国企为跨债主力军，关注破净业绩及市值下滑较多、改革诉求较强的公司 [2] - **论据**：无明确论据提及 [2] 其他重要但可能被忽略的内容 - 建议关注聚光科技、网易科技、蓝派科、海南技术等科学仪器企业 [2] - 重点关注创业环保、武汉控股、中云环保等跨债方向的公司 [2]

市场行情概览 - 上证指数报3500.62点，跌0.12%，深证成指涨0.11%，创业板指涨0.36% [2] - 全市场半日成交额9270亿元，较上日明显缩量，3534只个股上涨，1636只下跌 [3] - 港股恒生指数涨0.28%，恒生科技指数涨0.61%，恒生国企指数涨0.38% [4] 行业板块表现 - 银行、保险板块集体走低，央企银行指数跌0.96%，银行指数跌1.29%，保险指数跌1.54% [3][4] - 通信板块延续涨势，光芯片概念涨1.98%，高速铜连接涨2.18%，宇树机器人涨2.17% [3][4] - 消费板块回暖，港股安踏体育涨2.73%，携程集团涨2.57%，阿里健康涨2.41% [4][5] 银行股表现 - 42只银行股中仅中国银行持平，其余全部下跌，厦门银行跌3.86%，齐鲁银行跌2.89%，贵阳银行跌2.62% [6][7] - 中国人寿计划减持杭州银行5078.94万股，市场解读为银行股阶段性见顶信号 [8] - 方正证券认为银行板块受益于核心资产重估和化债修复，险资配置规模有望持续提升 [8] 新股与复牌股表现 - N华新（华电新能）上市首日最高涨幅219.81%，午盘涨132.08%，总市值3024亿元 [9][10][11] - 华电新能募集资金181.71亿元，控股发电装机容量6862万千瓦，为行业头部企业 [11] - 港股威雅利复牌后最高涨918.4%，午盘涨237.42%，公众持股比例恢复至25.06% [12][13]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧板块资本开支下降使分红增加，供热和IDC等业务提质增效，推动ROE和估值提升；水务运营板块业绩稳健且分红高，水价改革重塑成长与估值 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 生态环境部发布通知，强调规范生态环境行政检查，提升执法质效，包括统筹日常检查、规范专项检查程序和分级分类监管等措施 [5][9] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善，分红提升，降本增效使ROE提高，垃圾焚烧+IDC是新趋势 [5][11] - 水务运营板块2024年业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，广州提价、深圳跟进有望带动水价改革，重塑成长与估值 [5][15] - 2025年度环保行业策略强调化债、成长、重组共振，环保市场化新生，包括环保受益化债、优质成长和重组三条主线 [7][18] - 2025M1 - 5环卫新能源销量同增73%，渗透率同比提升6.26pct至14.95% [7][25] - 生物柴油均价持平，废油脂市场价格偏稳，单吨盈利环比下降 [7][33] - 锂电回收金属价和折扣系数总体上升，盈利略有改善 [7][38] 环卫装备 - 2025M1 - 5环卫车销量31237辆，同比+0.38%，新能源环卫车销售4671辆，同比+72.62%，渗透率14.95%，同比+6.26pct [25] - 2025M5环卫车合计销量6695辆，同比+2.48%，环比-7.48%，新能源环卫车销量1101辆，同比+72.30%，环比+1.57%，渗透率16.45%，同比+6.67pct，环比+1.46pct [25] - 2025M1 - 5盈峰环境环卫车和新能源市占率均第一，福龙马环卫车市占率第六、新能源市占率第三，宇通重工环卫车市占率第七、新能源市占率第二 [29] 生物柴油 - 2025/7/4 - 2025/7/10地沟油均价6200元/吨，环比-0.3%，全国生物柴油均价8250元/吨，环比持平 [33] - 国内UCOME与地沟油当期价差2025元/吨，环比+0.8%，考虑库存周期价差2037元/吨，环比-3.6%，单吨盈利190元/吨，环比-31.0% [33] 锂电回收 - 2025/7/7 - 2025/7/11项目平均单位碳酸锂毛利-3.25万元/吨，较前一周+0.17万元/吨，平均单位废料毛利-0.52万元/吨，较前一周+0.027万元/吨 [38] - 截至2025/7/11，碳酸锂价格6.38万元/吨，周环比2.4%，金属钴24.6万元/吨，周环比-3.1%，金属镍12.26万元/吨，周环比-1.1% [39] 行情表现 板块表现 - 2025/7/7 - 2025/7/11环保及公用事业指数上涨2.69%，好于大盘，上证综指涨1.08%，深证成指涨1.16%，创业板指涨1.55%，沪深300指数涨0.7% [45] 股票表现 - 2025/7/7 - 2025/7/11涨幅前十标的为惠城环保、德林海等，跌幅前十标的为雪迪龙、天源环保等 [47][49] 行业新闻 - 水生态环境司印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025 - 2027年）》，为水生态环境保护提供行动指南 [53] - 财政部下达2025年环境治理相关资金预算，包括水污染、大气污染、土污染防治等资金 [53] - 生态环境部发布4项国家生态环境标准，规范环境空气颗粒物来源解析工作 [54] - 国家发展改革委表示“十四五”期间中国增绿最多、治污成效显著，“十五五”将推动经济社会绿色转型 [55] - 安徽环保督察组公布六项涉大气污染防治等问题的典型案例 [57] - 宁夏回族自治区生态环境厅发布方案，提升城市大气环境质量，强化重点领域治理 [58] 公司公告 - 上海洗霸计划竞拍有研稀土硫化锂业务资产，布局新能源领域 [61] - 卓锦股份实际控制人向骨干员工转让合伙企业份额 [61] - 久吾高科、碧兴物联、玉禾田等公司相关人员计划减持股份 [61] - 侨银股份控股股东质押股份，永清环保控股股东进行股份质押和解除质押操作 [62] - 钱江生化股东股份被轮候冻结，中国天楹、法尔胜为子公司提供担保 [62] - 水发燃气、山西焦煤公布权益分派方案 [62] - 旺能环境子公司签署餐厨废弃物处理工程技改增容项目协议 [63] 大事提醒 - 7月14 - 18日丛麟科技、*ST太和等公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [64] 往期研究 公司深度 - 涉及佛燃能源、海螺创业等多家公司的深度研究报告 [65][66] 行业专题 - 涵盖垃圾焚烧、环卫装备、环保行业年度策略等多个行业专题研究报告 [69][70]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年延续低利率环境，高股息策略持续演绎，银行板块股息率回落，中国建筑股息率约4.47%高于六大行平均，且PB仅0.54，具备低估值高股息特征 [5] - 建设工程款偿付优先级高于抵押权和其他债权，建筑央企议价能力强，资产相对安全 [6] - 2025年化债工作持续推进，多地调整财政预算增加清欠额度 [7] - 中国建筑常年稳定分红，累计分红率居八大建筑央企首位，2025年每股派息将平稳，大股东持股比例高，稳定分红为其提供现金流，公司运营稳健，新签合同逆势增长，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 市场数据 - 总股本413.20亿股，总市值2512.28亿元，一年最低/最高股价4.72/6.79元，近3月换手率22.94% [1] 收益表现 - 1个月相对收益2.58%，绝对收益6.48%；3个月相对收益7.27%，绝对收益14.07%；1年相对收益 - 2.90%，绝对收益12.59% [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,265,529|2,187,148|2,257,739|2,285,647|2,324,144| |营业收入增长率|10.24%|-3.46%|3.23%|1.24%|1.68%| |归母净利润（百万元）|54,264|46,187|47,488|48,673|50,126| |归母净利润增长率|6.50%|-14.88%|2.82%|2.50%|2.98%| |EPS（元）|1.29|1.11|1.15|1.18|1.21| |ROE（归属母公司)（摊薄）|12.69%|9.99%|9.53%|9.09%|8.74%| |P/E|4|5|5|5|5| |P/B|0.5|0.5|0.5|0.4|0.4| [10] 股息率对比 |公司名称|24年单位分红金额（元/份）|股息率（以24年累计分红金额为准）| |----|----|----| | |对应24年末市值|对应最新市值| |工商银行|0.3064|4.45%|3.85%| |农业银行|0.2309|4.53%|3.83%| |建设银行|0.4000|4.58%|3.95%| |中国银行|0.2364|4.40%|3.89%| |交通银行|0.3750|4.88%|3.96%| |邮储银行|0.2610|4.61%|3.81%| |平均值|0.3016|4.57%|3.88%| |中国建筑|0.2715|4.49%|4.47%| [11] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,265,529|2,187,148|2,257,739|2,285,647|2,285,647| |营业成本|2,042,724|1,971,581|2,039,044|2,067,931|2,103,264| |折旧和摊销|12,200|12,914|12,311|12,994|13,720| |税金及附加|14,312|9,775|10,091|10,216|10,388| |销售费用|7,628|8,724|10,160|10,285|10,459| |管理费用|34,402|34,615|35,732|36,174|36,783| |研发费用|46,074|45,459|47,413|47,999|48,807| |财务费用|18,577|19,462|20,597|19,858|20,213| |投资收益|4,036|1,505|1,505|1,505|1,505| |营业利润|93,132|80,561|83,374|83,809|86,294| |利润总额|92,995|80,037|82,835|83,270|85,756| |所得税|19,456|17,300|19,466|18,319|18,866| |净利润|73,540|62,737|63,369|64,951|66,890| |少数股东损益|19,276|16,550|15,881|16,277|16,763| |归属母公司净利润|54,264|46,187|47,488|48,673|50,126| |EPS(元)|1.29|1.11|1.15|1.18|1.21| [15] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|11,030|15,774|114,146|112,066|114,408| |净利润|54,264|46,187|47,488|48,673|50,126| |折旧摊销|12,200|12,914|12,311|12,994|13,720| |净营运资金增加|15,053|-150,427|-11,040|30,383|56,798| |其他|-70,487|107,099|65,386|20,016|-6,236| |投资活动产生现金流|-26,502|-2,511|3,264|-23,495|-23,495| |净资本支出|-31,503|-11,389|-25,000|-25,000|-25,000| |长期投资变化|113,984|119,074|0|0|0| |其他资产变化|-108,982|-110,195|28,264|1,505|1,505| |融资活动现金流|30,450|15,168|-90,258|-37,277|-12,720| |股本变化|-15|-309|-290|0|0| |债务净变化|103,604|56,406|-55,830|-5,121|20,413| |无息负债变化|96,132|189,143|27,545|17,674|21,094| |净现金流|16,131|30,212|27,152|51,295|78,194| [15] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|2,903,323|3,189,262|3,212,758|3,278,851|3,375,552| |货币资金|358,791|424,396|451,548|502,842|581,036| |交易性金融资产|15|15|15|15|15| |应收账款|257,699|317,094|319,480|319,123|320,194| |应收票据|2,613|2,328|2,403|2,433|2,474| |其他应收款（合计）|76,555|68,241|69,334|66,036|65,469| |存货|796,343|772,147|796,771|805,641|816,551| |其他流动资产|138,924|161,258|141,144|133,192|122,222| |流动资产合计|2,048,963|2,278,900|2,328,145|2,383,066|2,470,431| |其他权益工具|6,108|7,294|7,294|7,294|7,294| |长期股权投资|113,984|119,074|119,014|118,943|118,858| |固定资产|52,722|53,105|44,922|36,772|28,538| |在建工程|4,087|4,307|5,802|6,977|7,858| |无形资产|32,730|35,249|53,621|72,349|90,702| |商誉|2,388|2,438|2,438|2,438|2,438| |其他非流动资产|318,154|352,603|321,578|321,578|321,578| |非流动资产合计|854,360|910,362|884,613|895,786|905,121| |总负债|2,172,252|2,417,802|2,389,516|2,402,069|2,443,576| |短期借款|124,352|115,666|39,835|14,715|15,128| |应付账款|689,958|828,177|856,515|868,649|883,491| |应付票据|10,770|16,106|16,657|16,893|17,181| |预收账款|843|974|1,005|1,018|1,035| |其他流动负债|100,298|108,397|101,103|98,220|94,242| |流动负债合计|1,590,433|1,761,544|1,719,768|1,713,208|1,735,939| |长期借款|458,112|524,272|544,272|564,272|584,272| |应付债券|92,373|98,246|98,246|98,246|98,246| |其他非流动负债|17,928|20,419|18,175|17,288|16,064| |非流动负债合计|581,820|656,258|669,748|688,861|707,637| |股东权益|731,070|771,460|823,242|876,782|931,976| |股本|41,920|41,610|41,320|41,320|41,320| |公积金|27,630|28,088|31,383|31,383|31,383| |未分配利润|349,838|382,503|415,398|452,660|491,091| |归属母公司权益|427,610|462,185|498,085|535,348|573,778| |少数股东权益|303,460|309,276|325,157|341,434|358,198| [16] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|9.8|9.9|9.7|9.5|9.5| |EBITDA率|6.2|6.3|5.8|5.7|5.7| |EBIT率|5.6|5.7|5.3|5.1|5.1| |税前净利润率|4.1|3.7|3.7|3.6|3.7| |归母净利润率|2.4|2.1|2.1|2.1|2.2| |ROA|2.5|2.0|2.0|2.0|2.0| |ROE（摊薄）|12.7|10.0|9.5|9.1|8.7| |经营性ROIC|10.2|11.0|10.6|10.1|9.6| [17] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指预期未来以震荡为主，目前指数基本面取决于国内经济复苏进程，化债背景下信用收缩、需求不足是主要矛盾，指数难突破中枢大幅上涨，但2025年上半年企业盈利较2024年明显改善，配置型资金托底，短期也不会大幅下跌 [1] - 国债短期预期延续震荡走势，债市面临资金松、经济稳、短期降息预期较低的环境，涨跌动能均不足 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场震荡收跌，Wind全A下跌0.18%，成交额1.53万亿元，中证1000、中证500、沪深300、上证50指数均下跌，传媒板块领涨，有色金属回调，板块轮动继续 [1] - 近期中央财经委召开第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，市场对企业盈利回升和通胀企稳预期高，但本轮“反内卷”政策未配套增量财政政策，未来影响需参考中央财政增量政策转导方式和规模 [1] - 海外“非农”强劲使美联储降息预期稍缓，国内小盘指数受提振减弱，需关注美国内部博弈过程 [1] - 国债期货收盘，30年期、10年期、5年期主力合约上涨，2年期主力合约基本持稳，央行开展755亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，公开市场净回笼230亿元 [1][2] - 资金面整体宽松，DR001、DR007环比上行，6月PMI物价指数稳定，经济韧性较强 [2] 日度价格变动 |品种|2025 - 07 - 09|2025 - 07 - 08|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,724.0|2,727.8|-3.8|-0.14%| |IF|3,952.8|3,958.6|-5.8|-0.15%| |IC|5,930.0|5,958.0|-28.0|-0.47%| |IM|6,214.0|6,235.8|-21.8|-0.35%| |上证50|2,739.9|2,747.2|-7.3|-0.26%| |沪深300|3,991.4|3,998.5|-7.1|-0.18%| |中证500|5,953.5|5,977.7|-24.3|-0.41%| |中证1000|6,390.5|6,407.7|-17.2|-0.27%| |TS|102.46|102.47|-0.002|0.00%| |TF|106.16|106.14|0.025|0.02%| |T|109.05|109.02|0.03|0.03%| |TL|121.09|120.92|0.17|0.14%|[3] 市场消息 - 2021 - 2024年中国经济年均增长5.5%，内需对经济增长平均贡献率86.4%，最终消费平均贡献率56.2%，比“十三五”期间提高8.6个百分点 [4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及当月基差走势图表 [6][7][9] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率图表 [13][15][17] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元图表 [20][21][22] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，吉林大学经济学硕士，有相关从业和咨询资格号 [27] - 王东瀛为股指分析师，哥伦比亚硕士，负责股指期货相关研究，有相关从业和咨询资格号 [27]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧板块资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，供热和 IDC 等业务提质增效促 ROE 和估值双升；水务运营板块业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 瀚蓝环境下半年将新增多地对外供热，并购挖潜协同增效推进中，利用垃圾焚烧发电余热供热提升经营效益和改善现金流，2022 - 2024 年供热量稳步增长，2025H2 多部项目将供热 [9][10][11] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善，分红提升，如军信股份、绿色动力等公司；行业成熟期通过降本、供热、IDC 合作等提质增效提升 ROE，垃圾焚烧 + IDC 是新趋势，部分公司合作潜力大 [5][12][14] - 水务运营板块 2024 年业绩稳健增长、经营性现金流上行、资本开支下行，广州提价落实、深圳跟进有望带动水价改革，重点推荐粤海投资、兴蓉环境等公司 [5][16][18] - 2025 年度环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，环保受益化债关注优质运营、成长、弹性标的；优质成长把握政策着力点和新质生产力；重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [20][22][24] - 2025M1 - 5 环卫新能源销量同增 73%，渗透率同比提升 6.26pct 至 14.95%，盈峰环境、福龙马、宇通重工等公司有不同表现 [25][32] - 生物柴油均价持平，废油脂收油紧张，国内厂家缺外商订单，供需双弱 [37] - 锂电回收金属价呈上涨趋势、折扣系数基本不变，盈利略有改善 [39] 行情表现 - 板块表现：2025/6/30 - 2025/7/4 环保及公用事业指数上涨 1.27%，表现弱于大盘 [44] - 股票表现：涨幅前十标的为雪迪龙、深水海纳等；跌幅前十标的为聚光科技、嘉戎技术等 [45][47] 行业新闻 - 中办国办发文全面推进江河保护治理，到 2035 年实现多项目标 [51] - 生态环境部第三轮第四批中央生态环境保护督察完成督察进驻工作 [52] - 生态环境部常务会议强调制定实施 4 项水污染排放标准 [53] - 中国西部规模最大污水处理厂四期扩建工程通水，增强重庆中心城区污水处理能力 [54] - 中央生态环保督察组指出宁夏吴忠市生活污水直排溢流黄河问题 [56] 公司公告 - 多家公司进行利润分配，如飞南资源、钱江水利等；部分公司有担保、重大合同、股份质押/解禁、股东增减持等情况 [58][60][61] 大事提醒 - 2025 年 7 月 7 日 - 11 日多家公司有股权登记日、除权除息日、股东大会召开等事项 [64] 往期研究 - 公司深度：对海螺创业、兴蓉环境等多家公司进行深度研究 [66][67] - 行业专题：涉及垃圾焚烧、水务、燃气等多个行业专题研究 [69][70]

公司动态 - 融创中国董事会主席孙宏斌时隔两年现身股东周年大会 传递积极信号 称"最困难的时候已经过去" [2] - 孙宏斌露面后公司股价波动明显 7月2日涨4.9% 7月3日跌0.67% 7月4日涨6.25%至1.53港元/股 [2] 债务重组进展 - 境外债重组取得重大突破 总规模95.5亿美元(约684.53亿元人民币)全部转为股权 [4] - 两种转股价设定为6.80港元/股和3.85港元/股(不超过债权总额25%) 显著高于当前1.49港元股价 [5] - 截至6月30日 75%境外债权人已签署重组支持协议 预计9月15日正式生效 [6][7] - 境内债重组方案已获批 总规模154亿元 4月完成8亿元回购40亿元债券 [7] - 境内外债务合计838.53亿元 约合100吨黄金价值 [7] 经营表现 - 上海外滩壹号院项目表现突出 二期首开99.97亿元售罄 2024年单盘销售额超170亿元 [9] - 公司已转让该项目89.7%股权给中信系 仅保留10.3%权益 [10] - 2024年收入740.2亿元同比降52% 毛利转正为28.9亿元 但股东应占亏损扩大至257亿元 [10] 战略调整 - 重点发展代建业务 收缩至一二线城市 强调"做深主场城市 搞好代建服务" [10] - 实施"一项一策"策略 逐个盘活住宅项目 推动债务重组与资产盘活 [10] - 管理层表示公司层面已"平安落地" 但项目层面仍需"攻坚化冰" [10] 行业观察 - 业内人士评价融创债转股方案激进 "全行业恐怕只有老孙敢这么干" [6] - 项目热销印证公司操盘能力 但主要收益已归属中信集团 [10] - 公司连续四年亏损(2021-2024) 需扭转亏损状态才能重建市场信心 [10]

柳州地方债务现状 - 截至2024年末柳州政府债务余额1042.7亿元（市本级788.4亿元），债务率166.39%为广西地市最高[1][3] - 存量城投债规模710.76亿元占广西全区近六成，有息负债2159.02亿元[3] - 2025年政府债务还本付息70.84亿元，城投平台年利息超90亿元（按4.72%平均利率计算）[4] 财政收支失衡 - 2024年财政收入149亿元同比下降4.8%，支出462亿元同比增21.7%[4] - 政府性基金收入60.66亿元同比骤降53.6%，房地产开发投资下降27.1%[4][11] - 财政缺口导致"以地还债"能力削弱，土地出让收入连续三年下滑[11] 债务形成根源 - 2017-2020年汽车工业总产值缩水近千亿元，传统产业附加值低而新兴产业未成支撑[8] - 激进城建导致隐性债务：未经审批修建轻轨新增隐性债务176.95亿元[8] - 两任市委书记因政绩工程落马，暴露出债务风险与政治生态的关联[8][9] 化债措施与挑战 - 广西自治区出台11条措施，承诺三年内实现良性循环[14] - 获得全国首笔央行应急流动性贷款，通过低息长期贷款置换高成本债务（如东城集团单笔节省4630万元）[14] - 提出"人工智能+制造"战略，目标2027年相关产业产值破千亿元[15] 产业转型尝试 - 计划打造广西人工智能应用创新基地，吸引北上广深企业构建跨境产业生态[15] - 但柳州常住人口持续下降，高教资源弱于桂林南宁，转型基础薄弱[16] - 参考镇江经验：2019-2020年专项债增幅346/425亿元，非标融资占比从高位降至10%[19] 区域对比分析 - 潍坊/镇江通过省级财政托底实现债务置换（专项债+资产盘存+国企合作）[20] - 广西财政实力弱于江苏山东，柳州需同时解决财政修复与产业振兴双重难题[20]

地方政府债券发行规模与结构 - 2025年上半年我国地方政府债券发行规模达5.49万亿元，其中置换隐性债务的再融资专项债发行1.8万亿元（进度90%），新增专项债发行2.16万亿元（占全年额度50%）[1] - 上半年"化债"资金合计2.26万亿元（含1.8万亿元置换债券和4648亿元用于存量项目的新增专项债），成为地方债第一大用途[2] - 新增项目建设支出是第二大用途，新增一般债发行4520亿元（占全年57%）+刨除化债资金后的新增专项债1.7万亿元，合计2.15万亿元[4] 专项债资金投向特点 - 土储专项债上半年发行1925亿元，6月单月超800亿元创年内新高，上海（462亿元）、广东（323亿元）、湖南（239亿元）发行居前[5] - 26个地区公示收购4259块闲置土地项目，资金规模达4776.48亿元，部分省份专项债用于回收存量闲置土地[5] - 6月新增专项债中42%用于化债（2224亿元未披露具体项目），为年内月度最高占比[3] 下半年政策展望 - 三季度拟发行新增债券1.69万亿元（含专项债1.47万亿元+一般债2166亿元），发行规模将超二季度[6] - 预计三季度新增专项债发行近2万亿元，投向侧重项目建设、化债、清偿欠款、土地收储[6] - 北京试点将100亿元专项债用于政府投资引导基金，支持战略性新兴产业基础设施[7] 财政政策导向 - 中央明确2024-2026年每年安排2万亿元置换隐性债务，2024-2028年每年从新增专项债安排8000亿元化债[2] - 专项债新政扩大资本金使用范围至信息技术、生物制造等9大新兴产业基础设施领域[7] - 财政部强调加快超长期特别国债和专项债券发行使用，支持"两重"、"两新"建设[8]