公司业绩与预期 - 2024 年公司业绩阶段性承压，受国内行业政策及逆势加大战略投入影响 [3] - 公司对 2025 年保持乐观预期，国内医疗设备更新起量，前四个月终端医院招标采购金额大幅增长，行业开始复苏 [3] - 2025 年是公司产品大年，超声、内镜、外科领域发布多项重磅产品，提升市场竞争力 [3] - 微创外科、心血管介入两条新产品线发展态势良好，预计 2025 年营收快速增长，有望减少对利润的压力 [3] 行业环境与政策影响 - 人口老龄化、居民健康意识增强等因素使中国和全球对医疗行业需求增加趋势不变 [4] - 国内医疗行业受政策影响发展速度下降，但长期需求稳健、发展向好 [4] - 设备更新政策到 2027 年使社会固定资产投资增加 25%以上，2024 年获批后招标落地比例不高，2025 年剩余部分及新批项目将带来市场增量 [5] - 集中采购项目可能使国内医疗设备行业整体毛利率走低，行业集中度将上升，国产品牌市占率会提升 [5] 产品线情况 微创外科产品线 - 2024 年业务收入增长 30%，2025 年一季度中标超翻倍增长，预计全年亏损额缩小，有望实现盈亏平衡 [6] 心血管介入产品线 - 处于战略投入阶段，在售产品单一，布局新产品后盈利情况有望好转 [6] 硬镜业务 - 国内硬镜领域进口品牌占比高，市场格局分散，公司参与正当其时 [7] - 打造微创外科“智荟”手术室，产品组合及解决方案具优势 [7] - 过去几年硬镜业务保持较快增长，2024 年同比增长 30%达 1 亿收入，今年一季度中标翻倍增长 [7] AI 相关情况 - AI 可提高医生工作效率、减轻负担，公司定位 AI 结合临床，提高诊断效率并减负 [8] - 公司实施“设备 + AI”策略，有三十余名专职研发人员，超声和内镜领域均有产出 [8] - 内镜领域初步研发独立 AI 软件，具有多种功能辅助医生提升检出率 [8] - 超声领域产科 S - Fetus 获 AI 产品注册证，妇科智能 S - GYN2.0 有多种 AI 解决方案，肝包虫 AI 辅助诊断成果发表在柳叶刀数字医疗期刊 [8][9] - 公司将持续投入“设备 + AI”，打造符合临床需求设备 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业，细分包括创新药、医疗设备、中药、药品零售、原料药、医疗器械、医疗服务、制剂等领域 - **公司**：百济神州、信达生物、荣昌生物、联影、迈瑞、开利、奥华、海泰星光、华润三九、东阿阿胶、健民、益丰药房、老百姓、大参林、华海药业、天宇股份、艾迪康、艾力斯、贝达药业、爱尔眼科、普瑞眼科、远大医药、鱼跃、可孚、维力、正德、水滴公司、*ST 新宁、华东公司 纪要提到的核心观点和论据 创新药领域 - **核心观点**：2025 年一季度表现强劲，多家公司收入增速显著，美国降药价政策对整体制药行业影响较小 - **论据**：百济神州同比增长 50%，信达生物超过 40%，荣昌生物接近 60%，小市值公司如艾迪康增速达三位数，艾力斯同比增长 48%，贝达药业销售端增长接近 25%；美国总销售额占比不大 [1][3][4] 医疗设备板块 - **核心观点**：二季度后有较大投资机会 - **论据**：一季度业绩承压因清库存和订单未落地，设备更新稳步推进，企业清库存进入尾声，出口链上公司客户拿货正常，如联影、迈瑞等公司值得关注 [1][5] 中药板块 - **核心观点**：二三季度表现值得看好，配置价值凸显 - **论据**：2024 年一季度基数高影响今年一季报，但普药 OTC 增长不错，高端消费中药稳健，院内中药有修复迹象；中美博弈扩大内需、人口老龄化及国企改革催化；板块回调早、调整幅度深，核心标的估值回落至 15 - 17 倍，推荐华润三九、东阿阿胶和健民 [1][9] 药品零售行业 - **核心观点**：处于供给侧出清阶段，头部连锁集中度将提升 - **论据**：医保检查频率提升及同店改善不明确，中小连锁出清速度加快；头部连锁少开店、降本增效保障利润增长，可能重启并购；推荐益丰药房、老百姓、大参林等 [1][11] 原料药市场 - **核心观点**：供需趋于平衡，价格稳定在底部区间，有望迎来稳定发展阶段 - **论据**：以氯沙坦为代表的华海药业和天宇股份收入基本稳定在 14 亿左右，今年一季度收入约 3.5 亿，沙坦类品种价格战基本结束 [12] 医疗器械行业 - **核心观点**：呈现多样化发展趋势 - **论据**：客户清库存问题解决，拿货正常，业绩反转；院外市场有韧性，如 CGM 放量；体外诊断领域今年业绩承压，预计年底有改善；海外市场出海进展迅速；高值耗材领域稳健，低值耗材领域关税政策缓和，产品属性提升 [7][8] 医疗服务领域 - **核心观点**：关注消费医疗，尤其是眼科领域 - **论据**：屈光手术新术式升级带动客单价上行，龙头企业如爱尔眼科和普瑞眼科维持推荐状态 [1][14] 制剂板块 - **核心观点**：创新药放量速度可观，政策对存量业务有利好影响 - **论据**：水滴公司创新药有超预期放量可能，*ST 新宁新宁坦产品预计销售额超 15 亿等；上半年优化集采政策第二稿出台，第 11 批国采落地温和 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内医疗设备更新**：24 年 3 月国务院推动设备更新，资金通过发行特别国债和贴息政策支持；24 年二季度审批高峰，25 年一季度小高峰；24 年前三季度招投标规模同比增速为负，四季度转正，25 年一季度同比增长接近 70%，预计三四季度集中落地；采购需求最高的是医学影像和放射治疗设备；三级医院采购节奏较快；东部省份执行进度领先 [17][18][20] - **未来关注事件**：关注 ASCO、Adocia 标题及 EHA 等学术会议摘要和公司发布的重磅数据，本周华创医药组梳理跨国药企一季报情况将稍晚外发 [6] - **县域医共体建设**：预计 2025 年是重要年份，年底要求全国 90%以上县市基本建成，将驱动相关项目落地，采购意愿正在释放 [23]

财务表现 - 2024全年营业收入367.26亿元（+5.14%），归母净利润116.68亿元（+0.74%），扣非归母净利润114.42亿元（+0.07%）[1] - 2025Q1营业收入82.37亿元（-12.12%），归母净利润26.29亿元（-16.81%），扣非归母净利润25.31亿元（-16.68%）[1] - 2024年综合毛利率63.11%（-3.05pts），净利率31.97%（-1.18pts）[7] - 2025Q1综合毛利率62.53%（-3.44pts），净利率32.69%（-1.05pts）[8] 国内市场 - 2024年国内营业收入202.9亿元（-5.1%），主要受医院设备招标采购疲软和DRG2.0落地影响[2] - 2025Q1国内业务收入同比下降超20%，但环比增长50%以上，反映2024年招标下滑[2] - 医疗设备月度招标数据持续改善，预计2025年下半年收入将呈现"前低后高"分布，Q3有望迎来拐点[2] - 体外诊断业务受益于联盟集采和合规采购环境，化学发光市场排名国内第三，生化业务市占率超15%[4] - 医学影像业务国内超声市占率首次超30%，高端及超高端型号占比达六成[5] - 生命信息与支持业务受地方财政紧张影响下滑，但巩固了监护仪等产品市占率第一地位[6] 国际市场 - 2024年国际营业收入164.3亿元（+21.3%），发展中国家营收109.1亿元（+24.6%），亚太市场营收36.6亿元（+38.7%），欧洲市场营收28.9亿元（+31.8%）[3] - 2025Q1国际业务收入占比提升至47%，发展中国家将维持快速增长[3] - 体外诊断业务国际同比增长超30%，突破115家海外第三方连锁实验室[4] - 医学影像业务国际同比增长超15%，超高端超声系统Resona A20上市首年收入超4亿元[5] - 生命信息与支持业务国际实现双位数增长，产品竞争力达到世界一流水平[6] 业务表现 - 体外诊断业务2024年营收137.6亿元（+10.82%），首次超过生命信息与支持业务[4] - 医学影像业务2024年营收75.0亿元（+6.60%）[5] - 生命信息与支持业务2024年营收135.6亿元（-11.11%），其中微创外科业务同比增长超30%[5] - MT 8000全实验室智能化流水线2024年国内装机近190套，化学发光仪器装机达1,800台[4] - 2025年MT 8000流水线海外装机将逐步放量，国际体外诊断业务有望继续高速增长[4] 费用管理 - 2024年销售费用率14.38%（-1.94pts），管理费用率4.36%（-0.01pts），研发费用率9.98%（+0.15pts）[7] - 2025Q1销售费用率14.30%（-1.54pts），管理费用率4.15%（-0.90pts），研发费用率9.31%（-0.80pts）[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前医药板块估值和公募基金（剔除医药基金）对其配置均处于低位，考虑宏观环境因素积极恢复和大领域大品种拉动效应，对2025医药行业增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [11] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周中信医药指数上涨0.98%，跑输沪深300指数1.03个百分点，在中信30个一级行业中排名第26位 [8] - 本周涨幅前十名股票为锦好医疗、常山药业、海创药业 - U、ST香雪、金凯生科、*ST生物、交大昂立、爱朋医疗、河化股份、三友医疗；跌幅前十名股票为ST葫芦娃、永安药业、*ST苏吴、*ST双成、热景生物、一品红、九芝堂、荣昌生物、伟思医疗、科兴制药 [8] 整体观点和投资主线 创新药 - 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，2025年建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达等公司 [11] 医疗器械 - 影像类设备招投标量回暖，设备更新持续推进，关注迈瑞、联影等；家用医疗器械有补贴政策且出海加速，关注鱼跃 [11] - 发光集采落地，国产龙头份额提升，有望加速进口替代且出海深入，关注迈瑞、新产业等 [11] - 骨科集采出清后恢复增长，神经外科领域集采后放量和进口替代加速，关注爱康、春立、迈普等 [11] - 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，关注维力 [11] 创新链（CXO + 生命科学服务） - 海外投融资有望回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮来临，底部反转开启 [11] - CXO产业周期或趋势向上，已传导至订单面，25年有望重回高增长车道；生命科学服务公司做大做强是主线，行业需求复苏，供给端出清，国产替代是大趋势，并购整合助力 [11] 医药工业 - 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期，关注同和药业、天宇股份、华海药业 [11] 中药 - 基药目录预计颁布，关注昆药集团、康缘药业等；国企改革关注昆药集团、太极集团等；关注新版医保目录解限品种、OTC企业及潜力大单品 [13] 药房 - 2025年处方外流或提速，竞争格局有望优化，关注老百姓、益丰药房等 [13] 医疗服务 - 反腐 + 集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力有望提升，关注固生堂、华厦眼科等 [13] 血制品 - 十四五期间浆站审批倾向宽松，行业中长期成长路径清晰，关注天坛生物、博雅生物 [13] 本周关注：从招投标数据看医疗设备更新进展 - 24年3月设备更新立项推进，资金层面保障机制逐渐完善，政府发行超长期特别国债并给予贷款贴息 [14] - 24Q2为项目审批高峰期，25Q1迎来新一轮小高峰，医学影像设备是采购重点，新一轮小高峰中小型设备采购受关注，25年一季度审批项目有望在三季度/四季度落地 [17] - 24Q4招投标规模同比增速回正，25Q1增长进一步提速，月度增速逐月攀升，25年3月单月同比增速突破100% [20] - 24年落地节奏低于预期，24年四季度开始进入落地周期，截至2025年4月20日，招标公告项目数量达820个，有预算金额披露项目688个，总金额109亿元 [22] - 医学影像设备采购需求占比最高，医学影像设备和放射治疗设备落地进展领先，25年一季度放射治疗设备、医学影像设备招投标规模同比增速分别达+112.67%、+85.47% [25] - 24年城市医院推进节奏较快，25年是紧密型县域医共体建设关键年份，有望驱动县域医共体设备更新加速落地 [29] - 三级医院推进较快，25Q1采购规模同比增速领先，各等级医院采购规模均实现不同程度增长 [31] - 各省市落地稳步推进，截至2025年3月，江苏省批复金额排名第一；2025年一季度江苏省采购规模占比位列榜首，多数省份实现同比高速增长，西部地区增速最高 [34] 创新药：诺诚健华 - 血液瘤布局全面，奥布替尼销售有望提升，坦昔妥单抗预计上半年上市 [37] - 自免领域布局多款差异化小分子药物，有望开启第二成长曲线 [37] - 实体瘤布局me - better品种，ICP - 723预计近期报产 [37] 高值耗材 骨科 - 受益老龄化，市场前景广阔，集采促进国产替代，头部企业拓展产品矩阵，海外市场空间大，关注春立医疗、爱康医疗 [38] 神经外科 - 迈普医学产品线完善，业绩驱动因素包括集采利好、拓展适应症、海外收入增长、股权激励计划落地 [38] IVD - 化学发光是IVD中规模最大且增速较快的细分赛道，国产替代空间广阔，集采加速进程，出海逐渐深入，推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物 [39][40] 医疗器械 医疗设备 - 影像类设备受益于招投标回暖，家用医疗器械受益于补贴政策，建议关注迈瑞医疗、联影医疗等 [41] 低值耗材 - 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，推荐维力医疗 [42][43] 创新链（CXO + 生命科学服务） 前瞻指标 - 海外生物医药投融资回暖企稳，中国生物医药市场环境向好，投融资有望触底回升，创新链底部反转开启 [44] CXO - 产业周期或趋势向上，投融资好转从24H1开始在订单面体现，25年有望重回高增长车道，建议关注药明康德、泰格医药等 [48] 生命科学服务 - 短期需求复苏，供给端出清，相关公司有望进入投入回报期；长期国产替代是大趋势；并购整合助力公司做大做强 [49] 药房 - 2025年处方外流或提速，竞争格局有望优化，建议关注老百姓、益丰药房等 [50] 中药 - 关注基药、国企改革、医保解限品种、OTC企业及潜力大单品，建议关注昆药集团、太极集团等 [53] 医疗服务 - 反腐 + 集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升，建议关注固生堂、华厦眼科等 [52] 医药工业 - 特色原料药行业困境反转，关注重磅品种专利到期新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业，如同和药业、华海药业 [58] 行业热点 - 5月8日，罗氏制药中国投资20.4亿人民币在沪新建生物制药生产基地，预计2029年落成，2031年投产 [60] - 5月8日，勃林格殷格翰的那米司特片拟纳入优先审评，适应症为进展性肺纤维化 [60] - 5月9日，南京清普生物的美洛昔康注射液获批上市，是国内首款长效镇痛新药 [61] 本周涨幅/跌幅前五名股票 |排序|涨幅前五名|本周涨跌幅|原因分析|排序|跌幅前五名|本周涨跌幅|原因分析| |----|----|----|----|----|----|----|----| |1|锦好医疗|24.38%|脑机接口概念|1|ST葫芦娃|-18.29%|一季报业绩| |2|常山药业|23.59%|减肥药概念|2|永安药业|-17.82%|一季报业绩；前期涨幅较高，短期回调| |3|海创药业 - U|22.76%|减肥药概念|3|*ST苏吴|-15.31%|立案调查| |4|ST香雪|19.64%|无特殊原因|4|*ST双成|-14.44%|一季报业绩、退市风险| |5|金凯生科|18.98%|CRO板块|5|热景生物|-11.42%|一季报业绩；前期涨幅较高，短期回调| [62]

行情回顾 - 本周中信医药指数上涨0.98%，跑输沪深300指数1.03个百分点，在中信30个一级行业中排名第26位 [5] - 涨幅前十名股票包括锦好医疗(24.38%)、常山药业(23.59%)、海创药业-U(22.76%)等，主要受脑机接口和减肥药概念驱动 [4][5][59] - 跌幅前十名股票包括ST葫芦娃(-18.29%)、永安药业(-17.82%)、*ST苏吴(-15.31%)等，主要受业绩下滑和退市风险影响 [4][5][59] 医药板块投资主线 - 医药板块估值处于低位，公募基金配置比例低，2025年行业增长乐观，投资机会将百花齐放 [8] - 创新药领域关注国内差异化管线及国际化能力强的企业如百济神州、信达生物等 [8] - 医疗器械领域关注影像设备招投标回暖(迈瑞医疗、联影医疗)、骨科集采后恢复(爱康医疗)及神经外科进口替代(迈普医学) [8][34][36] - 创新链(CXO+生命科学服务)海外投融资回暖，国内触底回升，CXO企业订单增速显著(药明康德新签订单增速35%) [41][44][46] 医疗设备更新进展 - 国家政策推动设备更新，2024年3月国务院发布行动方案，2025年1万亿元超长期特别国债提供资金保障 [10][11] - 2024Q2为审批高峰期，2025Q1出现小高峰，医学影像设备(超声/CT/DR)占比最高(789个项目) [14][15][21] - 2025Q1医疗设备招投标规模同比+67.49%，三级医院增速达81.45%，江苏(160.3亿元)、广东(121.8亿元)批复金额领先 [16][26][28][30] - 县域医共体建设加速，2025年目标覆盖90%县市，将带动中小型设备采购需求释放 [24][25] 细分领域机会 - 中药领域关注基药目录(昆药集团)、国企改革(东阿阿胶)及OTC龙头(片仔癀) [12] - 药房板块受益处方外流提速，关注老百姓、益丰药房等连锁龙头 [12][50] - 血制品行业浆站审批宽松，关注天坛生物、博雅生物等采浆量提升企业 [12] - 特色原料药行业迎专利悬崖机遇，2019-2026年仿制药替代空间达298-596亿美元，关注华海药业、同和药业 [53][56] 个股动态 - 诺诚健华BTK抑制剂奥布替尼新增适应症获批，自免领域布局差异化管线 [33] - 罗氏制药投资20.4亿人民币在上海新建生物制药生产基地，强化本地化供应链 [57] - 勃林格殷格翰PDE4B抑制剂那米司特片获优先审评，治疗肺纤维化 [57] - 清普生物美洛普康注射液获批，为首款长效镇痛新药 [58]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024 年体外诊断业务稳健增长，高端超声 A20 放量驱动医学影像板块增长，种子业务蓄势待发，多产品线各放异彩 [2] - 2025Q1 业绩阶段性承压，主要系国内政策扰动及海外同期高基数影响，预计 2025Q3 迎来重大拐点 [2][3] - 海外收入占比持续提升，高端客户群不断突破，奠定长远增长基础 [2] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 367.26 亿元，同比增长 5.14%；归母净利润 116.68 亿元，同比增长 0.74%；扣非后归母净利润 114.42 亿元，同比增长 0.07% [1] - 2024Q4 实现营业收入 72.41 亿元，同比下滑 5.08%；归母净利润 10.31 亿元，同比下滑 40.99%；扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比下滑 42.49% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 82.37 亿元，同比下滑 12.12%；归母净利润 26.29 亿元，同比下滑 16.81%；扣非后归母净利润 25.31 亿元，同比下滑 16.68% [1] 分业务情况 - 生命信息与支持业务 2024 年收入 135.57 亿元，同比下滑 11.11%，主要受国内行业整顿和医疗设备更新导致招标采购推迟影响，海外高端客户群加速渗透，海外收入实现双位数增长 [2] - 体外诊断 2024 年收入 137.65 亿元，同比增长 10.82%，国内市场受 DRG 2.0 落地、检查检验结果互认等因素影响短期承压，海外中大样本量客户加速渗透，DiaSys 产品导入进展顺利，驱动海外体外诊断业务增长超 30% [2] - 医学影像 2024 年实现收入 74.98 亿元，同比增长 6.60%，其中海外收入增长超 15%，高端超声 A20 上市首年实现超 4 亿元收入 [2] - 种子业务 2024 年电生理与血管介入实现收入 14.39 亿元，微创外科增长超 30%，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量 [2] 市场情况 - 国内市场医疗设备更新项目逐步启动，月度招标数据呈现持续复苏态势，国内业务收入环比增长 50%以上，Q3 有望迎来重大拐点 [3] - 海外市场 2025Q1 收入同比增长不足 5%，主要系去年同期高基数影响 [3] 海外收入情况 - 2024 年海外收入 164.34 亿元，同比增长 21.28%，收入占比提升至约 45%，2025Q1 海外收入占比进一步提升至约 47% [4] - 2024 年亚太地区在澳大利亚、泰国、印度等国家的带动下，实现收入 36.59 亿元，同比增长 38.73%，拉动发展中国家整体增长近 25% [4] - 2024 年欧洲逐渐走出局部冲突影响的阴霾，实现收入 28.87 亿元，同比增长 31.81%，带动发达国家整体增长约 15% [4] - 2024 年拉丁美洲实现收入 28.04 亿元，同比增长 15.77% [4] - 2024 年北美实现收入 26.36 亿元，同比增长 1.28% [4] - 2024 年其他地区实现收入 44.46 亿元，同比增长 20.29% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 400.23、456.94、521.36 亿元，分别同比增长 9.0%、14.2%、14.1%；归母净利润分别为 128.07、150.90、176.39 亿元，分别同比增长 9.8%、17.8%、16.9% [5] 财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|34,932|36,726|40,023|45,694|52,136| |增长率 yoy（%）|15.0|5.1|9.0|14.2|14.1| |归母净利润（百万元）|11,582|11,668|12,807|15,090|17,639| |增长率 yoy（%）|20.6|0.7|9.8|17.8|16.9| |EPS 最新摊薄（元/股）|9.55|9.62|10.56|12.45|14.55| |净资产收益率（%）|34.7|28.8|24.2|23.3|22.1| |P/E（倍）|23.0|22.8|20.8|17.6|15.1| |P/B（倍）|8.0|7.4|5.6|4.4|3.6| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024 年体外诊断业务稳健增长，高端超声 A20 放量驱动医学影像板块增长，种子业务蓄势待发，多产品线各放异彩 [2] - 2025Q1 业绩阶段性承压，主要系国内政策扰动及海外同期高基数影响，预计 2025Q3 迎来重大拐点 [2][3] - 海外收入占比持续提升，高端客户群不断突破，奠定长远增长基础 [2] 公司业绩情况 2024 年度 - 实现营业收入 367.26 亿元，同比增长 5.14%；归母净利润 116.68 亿元，同比增长 0.74%；扣非后归母净利润 114.42 亿元，同比增长 0.07% [1] - Q4 实现营业收入 72.41 亿元，同比下滑 5.08%；归母净利润 10.31 亿元，同比下滑 40.99%；扣非后归母净利润 10.05 亿元，同比下滑 42.49% [1] 2025 年一季度 - 实现营业收入 82.37 亿元，同比下滑 12.12%；归母净利润 26.29 亿元，同比下滑 16.81%；扣非后归母净利润 25.31 亿元，同比下滑 16.68% [1] 各业务板块情况 生命信息与支持业务 - 2024 年收入 135.57 亿元，同比下滑 11.11%，受国内行业整顿和医疗设备更新导致招标采购推迟影响，海外高端客户群加速渗透，海外收入实现双位数增长 [2] 体外诊断 - 2024 年收入 137.65 亿元，同比增长 10.82%，国内市场受 DRG 2.0 落地、检查检验结果互认等因素影响短期承压，海外中大样本量客户加速渗透，DiaSys 产品导入进展顺利，驱动海外体外诊断业务增长超 30% [2] 医学影像 - 2024 年实现收入 74.98 亿元，同比增长 6.60%，海外收入增长超 15%，高端超声 A20 上市首年实现超 4 亿元收入 [2] 种子业务 - 2024 年电生理与血管介入实现收入 14.39 亿元，微创外科增长超 30%，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量 [2] 市场情况 国内市场 - 2025Q1 医疗设备更新项目逐步启动，月度招标数据呈现持续复苏态势，国内业务收入环比增长 50%以上，Q3 有望迎来重大拐点 [3] 海外市场 - 2024 年海外收入 164.34 亿元，同比增长 21.28%，收入占比提升至约 45%，2025Q1 海外收入占比进一步提升至约 47% [4] - 2024 年亚太地区在澳大利亚、泰国、印度等国家带动下，实现收入 36.59 亿元，同比增长 38.73%，拉动发展中国家整体增长近 25% [4] - 2024 年欧洲逐渐走出局部冲突影响的阴霾，实现收入 28.87 亿元，同比增长 31.81%，带动发达国家整体增长约 15% [4] - 2024 年拉丁美洲实现收入 28.04 亿元，同比增长 15.77% [4] - 2024 年北美实现收入 26.36 亿元，同比增长 1.28% [4] - 2024 年其他地区实现收入 44.46 亿元，同比增长 20.29% [4] - 2025Q1 收入同比增长不足 5%，主要系去年同期高基数影响 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 400.23、456.94、521.36 亿元，分别同比增长 9.0%、14.2%、14.1%；归母净利润分别为 128.07、150.90、176.39 亿元，分别同比增长 9.8%、17.8%、16.9% [5] 财务指标情况 资产负债表 - 2023 - 2027 年流动资产分别为 26875、25647、38087、50030、65133 百万元等 [11] 利润表 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 34932、36726、40023、45694、52136 百万元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 11062、12432、14127、15184、18576 百万元等 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027 年成长能力方面营业收入增长率分别为 15.0%、5.1%、9.0%、14.2%、14.1%等 [11]

文章核心观点 迈瑞医疗2024年年报及2025年一季报显示业绩增长放缓甚至下滑，国内业务受招标采购疲软和政策影响下降，但公司预计国内业务三季度迎来拐点，未来收入将回归“前低后高”分布，还明确了下一个五年的转型方向 [1][2][4] 业绩情况 - 2024年营收约367.26亿元，同比增长5.14%，净利润约116.68亿元，同比增长0.74%，结束连续八年两位数增长 [1] - 2025年一季度营收约82.37亿元，同比下降12.12%，净利润约26.29亿元，同比下降16.81%，扣非净利润约25.31亿元，同比下降16.68%，经营活动现金流净额同比下降47.83%至14.94亿元 [1] - 报告期内国际业务同比增长不到5%，国内业务同比下降超过20%，2024年国内业务收入同比下降5.1% [1] 国内业务拐点依据 - 一季度以来医疗设备更新项目逐步启动，月度招标数据持续改善，过去几年上下半年收入分布非常态 [2] - 自去年12月以来医疗设备月度招标数据持续复苏，当前从公开招标到收入确认时间差拉长，一季度国内业务环比去年四季度增长超50% [2] 业务结构 - 主要产品覆盖生命信息与支持、体外诊断及医学影像三大业务领域，2024年体外诊断业务收入体量首次超生命信息与支持业务，达137.65亿元，同比增长10.82%，占比约37.5%，国际体外诊断业务收入同比增长超30% [2] 业务波动情况 - 自2020年以来业务节奏呈季度波动，近两年加剧，2023年上下半年收入分布偏离至53%和47%，2024年进一步偏离至56%和44% [3] - 自2024年第三季度以来连续三个季度净利润同比下滑 [4] 未来展望 - 预计2025年上下半年收入回归“前低后高”分布，逐季度环比改善 [4] - 下一个五年最重要的三个转型方向是数智化、流水化、国际化 [4] 人员情况 - 2024年全球员工总数19172人，同比增长6.25%，过去三年未发生重大裁员事件，短期内无人员调整重大计划 [4] 行业情况 - 近年全球医疗器械行业“裁员潮”蔓延，体外诊断业务面临政策影响密集，细分赛道发生结构性变化 [4]

财务表现 - 公司2025年一季度实现营业收入4.30亿元 归属于上市公司股东的净利润807.46万元 扣非净利润599.81万元 [1] - 一季度研发投入1.26亿元 同比增长23.7% [2] 产品与技术进展 - 公司聚焦多产品线布局 加大对新产品线支持 推动产品向高端化、专科化发展 多项高端新品获证上市 [1] - 全新4K iEndo智慧内镜平台获NMPA注册 创新引入独立GPU模块 提升图像处理与AI运算效能 首创内镜超分辨成像技术体系 [2] - 推出多款全新消化与呼吸镜体 包括大弯曲角度治疗胃镜 170°超广角肠镜 超高钳径比支气管镜 同步推出新一代镜体操作把 采用复合人体工学设计 [3] - "凌珠"4K 3D荧光三合一腔镜影像平台获证 兼容2D与3D形态 实现3D与荧光超清融合 产品布局更趋完善 [3] 行业与市场动态 - 国内医疗设备招采规模增长明显 公司增速远强于市场 [1] - 国家政策推动医疗设备更新 2025年采购市场规模有望较去年增长20%以上 [1] - 公司作为国产超声与消化内镜龙头企业 持续增强市场份额 [1] 战略与竞争优势 - 公司以研发创新推动产品线高端化、专科化发展 保持技术领先优势 [4] - 超声、内镜业务市场份额持续增加 微创外科、心血管介入产品管线逐步成熟 [4] - 打造"内科+外科"、"诊断+治疗"、"设备+耗材"的多产品线发展格局 [4]