知名投资人段永平的投资动态 - 知名投资人段永平于新闻发布当日公开表示买入贵州茅台股票[1] - 此次买入是继其6月底为茅台股价发声支持后的又一次公开表态[1] - 段永平自2012年首次建仓贵州茅台以来，已持有该股票超过十年[4] 段永平对贵州茅台的投资逻辑 - 投资逻辑基于公司具备“品牌垄断、定价权、抗通胀”三重不可替代的优势[4][7] - 认为贵州茅台是A股市场唯一同时满足上述三要素的企业，其稀缺性远超其他资产类别[7] - 强调高档酒中，茅台最经济实惠，并称“茅台是茅台最好的背书”[1] - 卖出茅台的前提是找到比其更具确定性的标的，否则相当于“用黄金换铜”[5] 贵州茅台近期股价表现 - 在段永平6月30日发文鼓励投资者后，近三个月内公司股价从1403.9元涨至最高1538.02元，涨幅达9.6%[1] - 截至新闻发稿时，公司股价下跌0.76%至1419.2元/股[1] - 公司52周股价最高为1626.12元，最低为1373.10元[2] 贵州茅台关键财务与市场数据 - 公司总市值为1.78万亿元，流通值为1.78万亿元[2] - 每股收益为71.82元，每股净资产为189.98元[2] - 股息（TTM）为51.72元，股息率（TTM）为3.64%[2] - 市盈率（TTM）为19.57，市净率为7.47[2] - 新闻发布当日成交额为65.33亿元，成交量为46068手[2] 段永平对其他资产的看法 - 段永平认为，虽然中国神华不如贵州茅台，但长期持有大概率比存银行好[5] - 同样强调买入腾讯控股肯定比存银行好[5]

文章核心观点 - 意外的市场波动是新的投资线索转变为主线的契机，短期走势判断并非核心矛盾 [1][2] - 近期的出口管制和许可制度有助于对外提升价格，对内加速淘汰落后产能，使具备合规能力和全球化运营经验的头部企业获得更稳定的海外份额和更好的盈利水平 [1][2][8] - 考虑到短期利润兑现、中期景气回升和长期叙事逻辑的平衡，当前主要关注偏上游的资源板块和传统制造业 [1][2][9] 全球资本开支趋势 - 近10年全球科技与非科技公司资本开支增长分化显著，1000亿美元以上市值科技企业资本开支10年复合年增长率达11.8%，而非科技企业仅为2.4% [3] - 2021年以来分化加剧，1000亿美元以上市值科技企业资本开支复合年增长率达15.6%，非科技企业仅为5.8% [3] - 全球500亿美元以上市值公司中，TMT行业资本开支占比从2010年的20%升至2025年的43%，而资源板块占比从40%降至23%，制造板块从16%降至13% [3] 国内工业资本开支与效率 - 国内非金融板块资本开支同比增速自2023年第三季度高点（18.6%）持续下滑至2025年第一季度的-7.2%，为2010年以来最低点 [4] - 行业层面仅煤炭、电力、交运及TMT行业保持资本开支正增长，化工、电新、有色等行业持续负增长 [4] - 非金融板块整体资本利用效率自2022年开始持续下滑，但有色行业已率先走出拐点，化工、电新、军工等行业已逐步企稳见底 [5] 传统制造业估值与盈利能力 - 当前部分传统制造业龙头在行业景气低点仍保持盈利能力且估值不高，历史上较为罕见 [6][7] - 工业金属、运输设备和农业化工的市盈率估值处于历史35%以下分位数水平，且投入回报率已处于回升态势 [7] - 结合行业投入回报率和估值水平，机械、化工、有色行业中的工业金属、工程机械、运输设备和贵金属等品种相对占优 [7] 出口管制政策的影响 - 中国对锂电池、负极材料、稀土、超硬材料实施出口管制，这些产业中国在全球供给中占据主导地位，如锂电正负极材料产能全球占比超95% [8] - 对纯电动乘用车实施出口许可证管理，自2026年1月1日起执行，可能标志着电动汽车出口从“规模扩张”转向“质量优先” [8] - 出口管制措施有助于引导海外超额利润向国内优质产能聚集，加速出清落后产能，氟化工行业是通过类似举措提升利润的成功案例 [8] 当前行业关注焦点 - 配置框架沿资源安全、企业出海和科技竞争三条线索，传统周期板块因利润率提升而涌现的机会将增多 [9] - 推荐关注上游资源板块（以有色为代表）并开始密切关注中游化工板块 [9] - 建议关注“供给在内反内卷，需求在外出利润”逻辑下的行业，如钴、稀土、钨、磷化工、农药、氟化工等 [9]

整体资金流向 - 三季度南向资金累计净流入3952亿港元，较第二季度流入幅度提升[1][2] - 外资流出速率较前期放缓，稳定型外资第三季度累计净流出664亿港元，流出幅度连续三个季度减少[2] - 南向资金在港股持股市值占比创下新高，港股通持股金额占比由第二季度末的20.7%升至第三季度末的21.8%[2] - 稳定型外资持股市值占比从41.3%降至40.7%，灵活性外资占比维持在19.1%[2] 行业资金流向（流量层面） - 南向资金主要流入港股可选消费、非银金融、医药行业，这三个行业在第一至第三季度均保持净流入[1][3] - 南向资金在第三季度也流入软件与硬件行业，而该行业在第二季度为净流出[1][3] - 灵活型外资流入软件和消费者服务行业，流出可选消费、非银金融及医药行业[3] - 稳定型外资流入医药和硬件行业，流出可选消费、银行及非银金融行业[3] 行业定价权（存量层面） - 外资在港股多数细分行业占主导地位，尤其是在互联网、金融及大部分消费板块[1][3] - 南向资金在少数行业有较强话语权，例如运营商、煤炭石化、军工、半导体等[1][3] - 近两年南向资金在半导体、泛消费、泛红利行业的定价权显著提升[1][3]

文章核心观点 - 中国制造业具备将全球供应份额优势转化为定价权和利润的条件，企业应告别内卷式竞争 [1] - 出口管制等措施有助于对外挺价、对内加速出清落后产能，头部企业可能获得更稳定的海外份额与更好盈利 [1] - 当前投资关注点应平衡短期利润、中期景气与长期逻辑，主要聚焦上游资源板块和传统制造业 [1] 行业趋势与资本开支 - 全球非科技行业资本开支增长长期持续低迷 [1] - 国内传统工业板块资本开支在反内卷趋势下明显放缓 [1] - 不少传统行业投入产出比已经企稳甚至回升 [1] 企业盈利与估值 - 行业龙头公司在景气低点也能够持续创造利润 [1] - 传统制造业在利润率底部的估值水平并不高 [1] 政策影响与头部企业机遇 - 近期的出口管制和出口许可制有助于对外挺价、对内反内卷加速出清落后产能 [1] - 具备合规能力和全球化运营经验的头部企业可能获得更稳定的海外份额与更好的盈利水平 [1]

中国钢铁工业发展历程 - 始于20世纪70年代末宝山钢铁公司在上海郊区成立，利用日本技术和澳大利亚铁矿石奠定增长基础 [2] - 到21世纪初，中国成为澳大利亚最大的炼钢原料客户，皮尔巴拉铁矿石供应唐山炼钢炉 [2] 中澳铁矿石贸易关系 - 并非平等伙伴关系，澳大利亚矿业巨头如必和必拓和力拓在铁矿石价格低至每吨20美元时仍能盈利 [2] - 近十年来，中国钢厂的价格几乎一直高于每吨80美元 [2] - 北京长期尝试通过资助海外矿山和制定定价基准来改变定价权平衡，但收效甚微 [2] 中国矿产资源集团（CMRG）的角色 - 成立于2022年的国有企业，旨在与全球最大矿业公司进行集体谈判，赋予中国更大影响力 [2] - 近期与必和必拓在铁矿石价格上的争端升级，表明其正在展示实力并测试与矿商关系的边界 [2] 当前市场格局变化 - 中国去年购买了约四分之三的海运铁矿石，但其市场主导地位开始显得岌岌可危 [3] - 印度处于基础设施建设热潮，并与中东地区共同构建自己的钢铁供应链 [3] - 地缘政治因素导致航运路线成本和风险增加 [3] 中国国内经济转型对钢铁需求的影响 - 中国经济正从刺激建筑业和重工业的"大爆炸"项目转向先进制造业和服务业 [4] - 先进制造业和服务业对钢铁的需求正在减少 [4] CMRG的局限性 - 中国矿产资源集团或许能帮助中国更明智地采购铁矿石，但无法完全消除更深层次的经济转型影响 [5]

事件概述 - 中国矿产资源集团要求国内钢铁企业暂停采购所有以美元计价的必和必拓海运铁矿石 [1] - 此举导致必和必拓股价大跌，市值蒸发近120亿澳元（约570亿人民币） [1] - 澳大利亚矿区面临近千亿规模铁矿库存滞压的问题 [1][8] 谈判背景与核心分歧 - 事件直接导火索是9月28日中澳第七轮经贸磋商失利 [3] - 中方提出长期采购协议改用人民币计价结算，并以现货市场价格为基准签署长期合同 [3][12] - 必和必拓坚持美元结算，并提议在现有基础上再加价15% [3] - 分歧本质是定价权与货币权的叠加较量 [3] 双方依赖关系分析 - 中国约60%的铁矿石进口来自澳大利亚 [7] - 澳大利亚铁矿出口总量中约85%流向中国市场 [7] - 必和必拓约80%的铁矿销售给中国 [7] - 依赖是双向的，产业链高度耦合 [7][8] 资源禀赋与成本差异 - 澳洲铁矿石品位高、浅埋、露天开采为主，吨矿成本具备全球优势 [9] - 中国境内铁矿资源多为低品位、杂质多、选冶难度大，开采提取成本不低 [9] - 在过去十多年里，澳方从中国市场累积了接近7000亿人民币的收益 [12] 中方战略举措 - 推进进口来源多元化，与多国建立铁矿贸易关系 [14] - 建设全国范围的12个港口储备库，以平抑价格、稳住预期 [14] - 通过中国矿产资源集团进行集中采购，统一谈判、规模议价 [15] - 此次暂停美元计价采购是在多元化供应和储备体系护航下的策略动作 [15] 货币体系博弈 - 美元作为全球大宗商品通用语言，其波动、金融衍生品定价、融资成本差异可被卖方转化为利润工具 [5][16] - 中方推动人民币结算意在降低美元依赖，建立围绕中国贸易圈的本币结算生态 [18] - 结算货币选择被视为一种地缘政治信号 [19] 定价机制与技术细节 - 过去长协价常与指数挂钩，卖方可通过运费、品位调整、溢价条款等“加点”抬高价格 [12][23] - 中方要求以现货市场价格为基准，旨在提升透明度并降低波动期的风险暴露 [23] - 结算货币选择直接影响企业的汇率与利率成本，对资金密集型的钢厂利润影响显著 [23] 潜在行业影响与发展路径 - 卖方可能在定价与货币上做出阶段性让步，接受混合方案 [25] - 澳大利亚短期内难以找到能消化对华出口体量与品位结构的替代买家 [25] - 行业对“价格如何定、用什么结算、谁说了算”的再思考已启动 [26] - 把定价锚从美元金融体系向真实供需拉近的趋势已然呈现 [25][26]

事件概述 - 中国矿产资源集团于2025年9月底暂停以美元计价的必和必拓铁矿石新合同及在途船货采购 [1] - 此举旨在改变定价规则，核心焦点是争夺定价主导权，而非实施全面禁运 [1][2] 定价权博弈 - 传统定价模式为普氏指数加溢价，以美元计价、季度议价，使买方承担美元汇率和周期波动风险 [2][3] - 买方策略是推动定价周期从季度改为月度，结算货币从美元转向人民币，以贴近现货波动并规避汇率风险 [2][3] - 暂停采购是谈判杠杆，目的是在不破坏关系的前提下调整条款 [3] 市场反应与影响 - 事件发生后，必和必拓股价在10月1日下跌1.7%，澳元汇率走弱，全球铁矿石现货价格小幅回落0.5%，交易量下降8% [5] - 市场未出现恐慌，因中国铁矿石库存足以支撑两个月消费 [5] - 必和必拓于10月2日发布声明表示正在沟通寻求解决方案 [5] 买方策略与行业格局演变 - 中国矿产资源集团于2022年成立，旨在整合分散的采购权，通过规模优势统一议价和结算 [2][12] - 集中采购平台不仅提升议价能力，更实现结算与物流标准化，便于主动管理周期和汇率风险 [12] - 此次行动针对“指数+溢价+季度+美元”的组合定价模式，采取渐进式调整而非颠覆行业惯例 [12] 卖方依赖与压力 - 澳大利亚对铁矿石出口收入存在结构性依赖，2024财年铁矿石出口收入达1160亿澳元，其中超六成面向中国 [13] - 澳大利亚政府6月报告已预测明年铁矿石收益可能降至1050亿澳元，此次事件加剧了收益不确定性 [13][18] - 必和必拓铁矿石业务占其总营收四成，中国是其六成铁矿石出口的去向，暂停已装船未到港货物对其销售节奏和现金流构成压力 [5][16] 中国的多元化战略 - 中国在供应端推进多元化布局，例如加速几内亚西芒杜项目（储量约20亿吨）并提升巴西淡水河谷的份额，以形成可替代的供应体系 [15] - 配套推进人民币结算和更短议价周期，将外部波动纳入内部管理 [15] - 多元化不是为了报复，而是基于经济考量形成备胎体系 [15] 关联领域的辅助施压 - 2025年9月28日，中国农业农村部以质量不达标为由暂停部分澳大利亚大豆新合同审核 [7] - 澳大利亚大豆仅占中国总进口约3%，但此举在舆论场具有象征意义，为铁矿石谈判施加辅助压力 [7] - 此举与2020年对澳大豆加征80%反倾销关税一脉相承，表明贸易规则背后存在政治与市场的交叉点 [7] 谈判策略与未来路径 - 谈判策略具有边界模糊的特点，暂停部分贸易但留有余地，通过制造不确定性成本迫使对方回到谈判桌 [16][20] - 未来谈判焦点可能包括：月度周期接受度、美元与人民币并行结算、溢价公式调整为指数与汇率的联动加点等 [19] - 矿企可能要求在其他条款上补偿结算方式改变带来的风险 [19]

中国铁矿石进口市场格局 - 中国是全球最大的铁矿石消费国，消费量约占全球海运铁矿石进口的75% [1] - 2024年中国铁矿石进口量达12.37亿吨，占全球总量的60.2%，进口依存度高达86% [2] - 全球三大主要供应商为巴西的淡水河谷、澳大利亚的力拓和必和必拓 [2] - 2024年从澳大利亚必和必拓（BHP）和力拓（TINO）总共进口了7.2亿吨，占澳大利亚铁矿石出口总量的85% [2] 定价权争议与战略反制 - 必和必拓坚持按年度长协价结算，要求2025年报价较2024年上涨15%至109.5美元/吨 [8] - 中国方面要求采用与现货市场挂钩的季度定价机制，当前现货价约80美元/吨 [8] - 定价周期的差异导致中国每年需多支付约200亿美元 [8] - 中国矿产资源集团要求国内主要钢厂和贸易商暂停采购任何美元计价的必和必拓铁矿石，包括已装船的12艘货轮被要求返航或转售 [8] 战略反制的多重目标 - 目标一：改变定价机制，争取更大的议价主导权 [8] - 目标二：打破美元垄断地位，推动人民币国际结算，巴西淡水河谷和力拓已采用人民币结算 [9] - 目标三：作为对澳大利亚政府政策的回应 [9] 中国的替代供应来源保障 - 巴西2024年前两个月对华出口5779万吨，同比增幅20.7%，2025年7月出口量急速飙升到4110万吨，创2015年12月以来最高纪录 [10] - 中国已获得西芒杜铁矿开采权，该矿是世界上储量最大、品质最高的露天赤铁矿资源 [11][13] - 俄罗斯铁矿石储量达290亿吨，全球排名第三，其中60%为高品位富矿，中俄铁矿石贸易中已有四成采用人民币结算 [15][16]

产品定价与市场策略 - 新氧发布新品奇迹童颜3.0，定价为2999元/支，击穿行业底价，创下童颜针史上最低价[1][4] - 当前市场主流童颜针产品价格均在万元以上，例如艾维岚12800元/支、丽真然13800元/支、斯弗妍14800元/支[4] - 公司采取持续的低价策略，此前童颜1.0定价4999元/支，童颜2.0定价5999元/支，均远低于厂商控价（分别为16800元/支和18800元/支）[4] - 低价策略旨在通过高质低价模式挖掘新消费用户，推动用户规模持续增长，并将行业从卖方市场转向大众消费[5][7] 定价权与供应链合作 - 新品低价的关键原因是公司与上游厂商合作中拿到了定价权，此次产品是与江苏西宏生物医药有限公司定制的产品，西宏生物不干涉下游定价[6] - 公司与西宏生物签订了为期十年的独家代理协议，为其做定制生产[6] - 此前因1.0和2.0版本定价远低于厂商控价，公司曾与上游厂商普丽妍公司和圣博玛发生摩擦，并被要求下架产品[7] - 法律意见认为，公司基于自身成本和市场需求自主定价，若成本核算合理且不涉及不正当竞争，其定价策略具有合规性[8] 财务表现与盈利前景 - 公司轻医美连锁业务增长迅猛，2025年一季度该业务收入同比增长551.4%至9880万元，营收占比达33.3%[10] - 2025年二季度，公司美容治疗服务营收为1.444亿元，同比增长426.1%[10] - 公司创始人表示，若不考虑中后台成本，门店端已实现单月盈利，但公司整体因需覆盖中台成本目前仍亏损，预计距离整体盈利不会太久[9] - 公司门店扩张迅速，从2023年5月首店开业至2025年9月已开业37家，计划2025年底超50家，远期规划为百城千店[9] 产品技术与行业背景 - 奇迹童颜3.0是一款基于聚乳酸微球刺激胶原蛋白再生的童颜针，专为水光打法研发，其特点包括微球粒径25-35微米且表面光滑，采用微流控技术生产[4] - 童颜针主要成分为聚左旋乳酸（PLLA），通过刺激自体胶原蛋白再生起到抗衰效果[9] - 国内获批的童颜针产品竞争激烈，被称为“九子夺嫡”，包括艾维岚、濡白天使、艾塑菲等多款产品[9]

行业竞争格局 - 北美门禁控制行业呈现高度双寡头垄断格局 仅有两家主要参与者能够提供覆盖建筑所有需求的完整产品套件 [1] - 行业进入壁垒高 新竞争者难以进入市场 这维持了行业集中度并保障了现有企业的盈利能力 [1] 公司核心优势 - 公司是北美两家能够提供完整建筑产品套件的主要供应商之一 这构成了其核心市场地位 [1] - 产品具有高度定制化特性 需要根据具体规格进行配置 这增加了客户转换成本 [1] - 公司拥有独特的市场需求创造能力 通过直接影响建筑师和最终用户来拉动渠道销售 [1] 商业模式与客户关系 - 公司采用需求创造模式建立稳固的安装基础和维护持久的最终用户关系 [2] - 这种商业模式带来了显著的定价权 使公司能够维持产品溢价 [2] - 强大的客户关系管理能力确保了产品客户关系的长期稳定性 [2]