来源：市场资讯 9月4日，近期，黄金价格大幅飙升至历史新高，背后驱动力主要来自就业市场持续走弱的迹象以及市场 对美联储货币宽松政策的强烈预期。GTC泽汇资本认为，在劳动力市场疲软和货币政策拐点的共振下， 贵金属市场正迎来新的支撑周期，黄金的避险和配置价值持续上升。 避险需求叠加政治经济不确定性 除货币政策外，更广泛的政治和经济不确定性也在持续强化黄金的避险吸引力。对美联储独立性的担忧 以及贸易政策潜在风险，均为黄金提供额外支撑。GTC泽汇资本认为，持续的上涨不仅是对短期经济数 据的反应，更反映了长期结构性不确定性下，机构与零售投资者对黄金需求的增强。 多重因素叠加支撑黄金前景 综合来看，就业市场持续恶化、货币政策宽松几乎板上钉钉，以及政治经济风险升温，三者的交汇为黄 金提供了前所未有的有利环境。GTC泽汇资本认为，在当前复杂的经济与政策背景下，贵金属资产将继 续在多元化投资组合中占据重要地位，特别是在劳动力市场进一步下行与政策持续宽松的情境下，黄金 有望维持其高位震荡甚至进一步上行的趋势。 最新的JOLTS职位空缺与劳动力流动调查数据显示，岗位空缺降幅超过市场预期，且四年多来首次出现 求职人数超过岗位数量的情 ...

唯一能阻止美联储在几周内降息的因素，或许是一份出人意料强劲的美国就业报告——但这种可能性微 乎其微。 自特朗普政府发动数十年来规模最大的贸易战后，美国就业市场自春季起显著降温。尽管贸易争端逐渐 平息，企业新增就业岗位的步伐仍未见明显加快。 美国联合银行首席经济学家Bill Adams表示，对金融市场而言，最好的情况是即将出炉的就业报告显示 就业人数温和增长，失业率小幅上升。这将表明经济并未陷入衰退，但也表明劳动力市场有足够的疲 软，足以证明美联储降息是合理的。 另一方面，最糟糕的情况是，就业报告显示就业人数下降，劳动力参与率下降，失业率下降。这将意味 着劳动力供给下降，同时劳动力需求也在减弱，这可能是美联储无法应对的问题。 随着美联储9月份很可能降息，投资者将重新开始努力判断何时"坏消息是好消息"，何时"坏消息就是坏 消息"。也就是说，疲软的经济数据何时会给美联储提供进一步降息的空间（利好股市），而疲软的经 济数据何时会引发增长恐慌（利空股市）？这可能归结为美联储为什么要降息，以及降息后会发生什 么。 值得注意的是，美国政府的就业报告近期频繁出现大幅修正。例如，5月和6月最初报告的29.1万个新增 就业岗位， ...

美联储政策信号 - 美联储副主席鲍曼支持年内三次降息，并呼吁9月会议开始降息[1][3] - 鲍曼认为降息可避免劳动力市场进一步恶化，减少未来大幅政策纠偏的必要性[3] - 旧金山联储主席戴利建议年内两次25基点降息，重点关注9月和12月时点[3] - 高盛预测美联储9月起连续三次降息25基点，失业率上升可能触发50基点降息[3] - 美联储主席鲍威尔称尚未就9月政策调整作出决定[3] 劳动力市场数据 - 7月非农就业增长7 3万个，低于预期的10万个，6月和5月数据合计下修25 8万个职位[4] - 7月失业率小幅上升，就业市场疲软迹象强化美联储降息预期[4] - 鲍曼指出劳动力市场脆弱性迹象应促使美联储关注就业目标风险[4] 通胀指标动态 - 6月PCE价格指数环比涨0 3%，同比涨2 6%，核心PCE同比涨2 8%[5] - 6月CPI同比涨2 7%，核心CPI同比涨2 9%，关税影响显现但核心通胀略低于预期[5] - 即将发布的7月CPI、PPI数据可能扰动美联储降息前景[5][6] 利率决策背景 - 美联储连续第五次会议维持利率在4 25%-4 50%区间[3] - 鲍曼和理事沃勒在上次决议中反对维持利率，主张降息25基点[3] - 鲍曼认为关税推动的通胀上涨不具有持续性[3]

美联储政策转向预期 - 鲍威尔此前的鹰派言论已被经济数据证伪 劳动力市场明显转弱 为美联储采取更积极宽松政策铺平道路 [1] - 美国就业市场已经"明确转向" 这一基本面变化将推动美联储在9月会议上考虑更大幅度的降息 [2] - 市场为美联储9月会议定价了22个基点的降息幅度 [3][11] 就业市场疲软信号 - 就业市场已经"明确转向 而非仍在转向过程中" 鲍威尔在上次新闻发布会上6次提及劳动力市场疲软即将到来 而"现在疲软已经到来" [4] - 美国经济在过去三个月中新增就业岗位数量处于最低水平 特别是私营部门表现疲弱 上半年实际最终销售增速放缓 消费者明显承压 GDP增长率较去年同期下降约100个基点 失业率逐步攀升 [4] - 劳动市场差异指数（LMD）与失业率的背离现象 失业率大幅低估了劳动力市场的疲软程度 如果劳动力参与率没有持续下降 当前失业率的实际感受可能更接近4 5% [5] - 黑人失业率呈垂直上升趋势 这一现象通常出现在就业市场的痛苦时期 扩散指数正在以罕见速度下降 恶化速度堪比互联网泡沫破裂 全球金融危机和疫情等痛苦时期 [7] 降息幅度预期调整 - 上周非农数据意外疲软 美国就业市场已经"明确转向" 这将推动美联储9月考虑更大幅度的降息 只要CPI不出现重新加速 美联储可能实施50基点甚至更大幅度的宽松政策 [6] - 高盛预计 美联储9月降息50个基点应成为市场共识 而非目前广泛预期的25个基点降息 [6] - 市场将9月会议降息幅度定价在25基点以上的门槛并不高 考虑到经济数据显示的广泛疲软代表着"某种程度的转变" "推进50个基点降息的门槛应该成为市场基准预期的一部分" [8] - 如果通胀表现不算过于良好 美联储可能实施50基点的宽松政策 如果通胀确实表现良好且未如预期上升 降息幅度可能达到75-100基点或更多 [9] - 政策利率不应该维持在当前水平是"极其明确的" "美联储别无选择 只能实际降息 无论未来两个月通胀情况如何" 9月会议将是25基点与50基点降息之间的辩论 [10]

美联储降息预期 - 高盛预计美联储9月可能降息50个基点，而非市场普遍预期的25个基点[1] - 鲍威尔的鹰派言论被经济数据证伪，劳动力市场明显转弱为更积极宽松政策创造条件[1] - 目前市场为美联储9月会议定价了22个基点的降息幅度[1][3] 就业市场疲弱信号 - 高盛认为就业市场已"明确转向"，私营部门表现疲弱，新增就业岗位数量处于过去三个月最低水平[2] - 上半年实际最终销售增速放缓，消费者承压，GDP增长率同比下降约100个基点[2] - 劳动市场差异指数与失业率背离，失业率可能低估实际疲软程度，真实感受接近4.5%[2] - 黑人失业率呈垂直上升趋势，扩散指数以罕见速度下降，类似互联网泡沫破裂等痛苦时期[2] 降息路径重新定价 - 经济数据显示广泛疲软代表"某种程度转变"，50基点降息应成为基准预期的一部分[3] - 基本假设是若通胀表现不算过于良好，美联储可能实施50基点宽松政策[3] - 若通胀表现良好且未如预期上升，降息幅度可能达到75-100基点或更多[3] - 美联储别无选择必须降息，9月会议将是25基点与50基点降息之间的辩论[3]

来源：格隆汇APP 格隆汇7月31日｜美国劳工部周四公布，上周美国初请失业救济人数趋于稳定，令人放心。截至7月26日 的一周，初次申请失业救济人数为218,000人，而前一周为217,000人。续请失业救济人数为195万人，与 前一周持平。昨晚，美联储连续第五次会议维持利率不变，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上说，就业 市场稳定，表明不急于通过降息来转向更宽松的货币政策立场。然而，一些经济学家担心的是就业市场 的疲软隐藏在强劲的表象之下。尽管失业率仍然不高，但许多工人报告说找工作时间长，很难找到机 会。 ...

英国央行政策压力分析 - 英国央行面临就业市场疲软与物价加速上涨的双重压力 [1] - 商业调查显示服务业就业人数下滑 与最低工资上调和薪资成本增加有关 [1] - 投入价格通胀重新升温 加剧央行政策制定难度 [1] 行业趋势 - 服务业就业下降趋势显现 反映劳动力市场疲软 [1] - 工资成本上升成为影响就业的重要因素 [1] 政策前景 - 8月政策会议将面临艰难抉择 降息仍是更可能选项 [1] - 通胀升温与招聘放缓的优先级尚未明确 [1]

美国就业市场现状 - 6月ADP私营部门就业数据意外减少3.3万个岗位 为逾两年来首次负增长 远低于市场预期的增加10万个岗位 [1] - 今年前五个月美国平均每月新增就业岗位12.4万个 较去年同期的16.8万个明显下降 [1] - 小企业成为就业疲软主要推手 岗位损失集中在小型企业 大型企业表现更具韧性 [2] 就业市场结构性变化 - 企业招聘行为趋于谨慎 不愿填补离职员工空缺 导致劳动力市场僵化 [1] - 移民政策收紧导致劳动力供应急剧放缓 人口增长放缓和老龄化制约就业增长 [1][3] - 布鲁金斯学会研究显示今年美国净移民人数可能降至零或负值 [3] 就业数据统计问题 - 1-4月非农就业数据平均每月下修5.5万人 3月数据从初值22.8万最终降至12万 降幅近50% [3] - 统计方法存在结构性偏差 大型企业反馈更快 小型企业数据滞后导致初始数据高估实际就业增长 [3] 美联储政策环境 - 美联储主席鲍威尔强调政策"依赖数据" 指出关税不确定性是维持利率不变的原因之一 [4] - 利率期货交易员押注美联储将在2025年降息75个基点 最可能从9月开始降息 [4] - 第一季度实际GDP年率终值下修至负0.5% 个人消费终值仅增长0.5% 5月核心PCE物价指数年率达2.7% [4]

美联储理事巴尔关于就业市场和关税政策的评论 - 低收入工人在就业市场疲软时往往受到的冲击最大 [1] - 关税政策及其影响仍存在相当大的不确定性 [1]

加拿大央行政策关注点 - 加拿大央行行长麦克勒姆表示正密切关注就业市场疲软是否扩大 [1]