市场概况与增长驱动力 - 散酒市场整体规模在2024年已达800亿元，预计未来将突破千亿大关 [3] - 50-200元/斤的中高端散酒增速尤为亮眼，达到25% [3] - 酒类消费逻辑发生根本转变，从注重社交属性与品牌转向强调悦己体验与质价比优先 [3] - 众多知名酒企加速布局大众价位带产品，如茅台保健酒业推出终端定价156元的"台源酒"，洋河股份联合京东推出59元与99元高线光瓶酒，习酒推出定位150-200元的"习酒精酿" [3] - 川酒集团在郑州开设白酒定制中心，提供价格区间覆盖15元至360元的散酒、成品酒及小批量定制酒 [4] - 散酒通过省去包装、广告等成本，价格远低于同品质瓶装酒，精准契合性价比消费趋势 [5] 新兴品牌与商业模式 - 市场上涌现一批新兴散酒连锁品牌，如"唐三两打酒铺""斑马侠""熊猫打酒""关爷打酒"等 [1] - 百老泉、安宁烧酒、琴台酒肆等品牌早已布局超千家门店 [5] - 新型散酒品牌提供堂饮与外送服务，销售品类涵盖白酒、黄酒、啤酒、果酒、梅酒、米酒等多个酒种，呈现多元化、便捷化特征 [1][5] - 新型散酒铺多采用新中式、国潮等个性化设计，搭配酒文化艺术品陈列，以打破传统市井形象，贴合年轻消费者审美 [7] - 新型散酒铺SKU超过120种，涵盖白酒、啤酒、果酒、黄酒、洋酒以及季节限定产品 [7] - 渠道上多布局于社区三公里生活圈，并借助数字化工具实现即时消费触达，外卖点单与即时配送成为标配 [7] - 普遍推行"低量起售、先尝后买"的轻量化模式，降低消费者试错成本 [8] 未来趋势与行业挑战 - 新型散酒模式未来将持续向三四线城市及县域市场渗透，有望进一步加速市场整体扩容 [8] - 行业面临同质化竞争问题，年轻化门店风格与产品组合差异化不明显，可能导致消费者审美疲劳并陷入恶性价格战 [8] - 散酒产品众多加剧了运营负担，模糊品牌独特定位，可能侵蚀门店长期盈利能力 [8] - 行业标准缺失，产品质量管控是关键问题，部分商家为控制成本可能采用劣质原料或勾兑工艺，导致产品质量参差不齐 [9] - 供应链管理和品控体系的薄弱环节可能影响消费体验 [9] - 行业参与者需在产品创新、服务体验和营销方式等维度构建差异化竞争优势，并在差异化竞争与品质标准化方面实现突破 [9]

消费趋势核心观点 - 一股“自给自足”的穿衣风潮正在年轻人中流行，其核心是消费觉醒，从追求品牌转向追求性价比和个性化表达 [1][3] - 年轻人涌入传统布料市场亲手挑选布料并定制衣物，成本只需网购成衣的一半左右，例如八块钱做一个包、十几块钱做一套内衣 [1] - 消费行为正朝着更理性、更注重品质和个性化的方向演变，年轻人不再为品牌溢价买单，转为性价比和个性化表达付费 [8] 消费行为驱动力 - 价格是重要引子，自制衣物价格是网上的一半，但对自我的个性化表达与由此获得的成就感才是核心吸引力 [3] - 年轻人在制作成衣时叠加别出心裁的巧思，如能塞下IPad的口袋、更显身材的剪裁，让穿搭真正适配自我 [3] - 消费能力不再是最重要的身份象征，创造能力正成为新的社交密码，年轻人通过创造来定义社会身份 [5] 社交媒体与平台影响 - 小红书、B站等平台上“淘布制衣”相关话题浏览人次已超百万，例如“淘布教程”、“面料改造”等 [5] - 平台上有大量“淘布入门”、“裁缝避坑指南”、“百元解锁高定”等帖子，手把手教学如何辨别布料、沟通版型、控制预算 [5] - 这种现象通过社交媒体平台迅速蔓延，吸引越来越多年轻人打卡尝试，用最少的钱打造最独特的衣橱 [5]

公司股价表现 - 上美股份(02145)盘中涨幅超过6%，截至发稿时上涨4.61%，报92.95港元 [1] - 成交额为1395.41万港元 [1] 行业趋势与市场表现 - 国货品牌在抖音平台双11大促期间表现亮眼，竞争力持续增强 [1] - 2023至2025年间，进入TOP5美容护肤榜的国货品牌从2席增至4席 [1] - 韩束和珀莱雅连续3年稳居抖音美容护肤榜单前两名，韩束连续两年夺冠 [1] 公司战略与市场举措 - 韩束于10月13日官宣王嘉尔为全球形象代言人 [1] - 王嘉尔具有全球粉丝基础，侧重高端形象背书与国际化铺垫，此前合作均为阿玛尼等国际大牌，彰显韩束品牌势能 [1] - 公司双十一大促策略稳健，聚焦利润与核心产品 [1] - 公司战略落地成效持续显现，研发加码同时聚焦核心赛道 [1] - 公司进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位 [1] - 公司既受益于国货崛起与性价比消费趋势，又在中高端与细分赛道打开增量 [1]

公司股价表现 - 上美股份盘中涨超6%，截至发稿涨4.61%，报92.95港元，成交额1395.41万港元 [1] 行业趋势与品牌表现 - 国货品牌在抖音平台双11大促期间表现亮眼，竞争力持续增强 [1] - 2023至2025年间，进入TOP5美容护肤榜的国货品牌从2席增至4席 [1] - 韩束和珀莱雅连续3年稳居榜单前两名，韩束连续两年夺冠 [1] 公司战略与市场举措 - 韩束官宣王嘉尔为全球形象代言人，王嘉尔具有全球粉丝基础，侧重高端形象背书与国际化铺垫 [1] - 双十一大促策略稳健，聚焦利润与核心产品 [1] - 公司战略落地成效持续显现，研发加码同时聚焦核心赛道 [1] - 公司进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位 [1] - 公司既受益于国货崛起与性价比消费趋势，又在中高端与细分赛道打开增量 [1]

品牌与营销策略 - 官宣王嘉尔为全球形象代言人，侧重高端形象背书与国际化铺垫，此前合作均为阿玛尼等国际大牌 [1] - 双十一大促策略稳健，聚焦利润与核心品，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列与韩束彩妆红运系列 [1] - 公司提前签约明星丁禹兮、田栩宁等，官宣田栩宁首日带货五六千万元，粉丝购买力强劲 [1] - 公司经历"大屏曝光时代"，用户营销覆盖度广，消费者心智深厚 [2] 公司核心竞争优势 - 组织层面实行"顶流顶配"策略，高管层面"高激励+充分授权+事业梦想"，吸引顶尖人才，组织响应快 [2] - 销售体量位居国内化妆品集团前列，谈判能力远超小品牌及白牌，凭借强科研背书等优势，达人资源优先获取 [2] - 供应链实现纵向一体化，3-4个月即可推出新品，通过包材通用控制成本及规模化优势维持高毛利水平 [2] 战略规划与增长路径 - 执行"单聚焦，多品牌，全球化"战略，韩束品牌25年上半年线上GMV达45亿元（淘天+抖音+京东），抖音破亿商品翻倍至6个 [2] - 多品牌与IP布局明确，25年推出护肤品牌聚光白、彩妆Nan Beauty、母婴面包超人，后续计划孵化柯南、初音未来等IP品牌，支撑2030年三百亿营收目标 [2] - 全球化首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展北美、欧洲，目标打造千亿级国际美妆集团 [2] 财务表现与展望 - 预计公司25-27年归母净利润为11.49亿元/14.96亿元/18.06亿元，对应PE为32倍/25倍/21倍 [3] - 公司战略落地成效持续显现，研发加码同时聚焦核心赛道，进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位 [3]

公司战略与长期优势 - 公司通过多品牌协同、渠道优化和研发加码构筑长期优势，战略落地成效持续显现 [1] - 公司推进“单聚焦，多品牌，全球化”战略，长期增长蓝图清晰，目标打造千亿级国际美妆集团 [5] - 公司具备品牌沉淀、组织与人才、资源获取和供应链能力四大核心竞争壁垒，可实现快速响应和成本控制 [4] 品牌建设与营销策略 - 韩束品牌官宣王嘉尔为全球形象代言人，借助其高端形象和国际影响力进行品牌升维与全球布局 [2] - 公司提前签约明星丁禹兮、田栩宁等，官宣田栩宁首日带货达五六千万元，显示粉丝强劲购买力 [2] - 双十一大促策略稳健，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列和韩束彩妆红运系列，以强化高端属性和贴合节日场景 [3] 财务表现与增长预期 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为11.49亿元、14.96亿元和18.06亿元，对应市盈率分别为32倍、25倍和21倍 [1] - 韩束品牌2025年上半年线上GMV达45亿元，抖音平台破亿商品数量翻倍至6个，次抛精华、男士护肤套盒等新品销售额破亿 [5] - 公司多品牌与IP布局明确，新推品牌表现良好，并计划孵化新IP品牌，以支撑2030年三百亿营收目标 [5] 产品与渠道发展 - 公司进行渠道结构升级、品类多元拓展和新品牌精准卡位，受益于国货崛起与性价比消费趋势 [1] - 产品结构持续优化，除红/白蛮腰套盒等爆款外，新品不断突围，韩束单品牌百亿营收目标近在眼前 [5] - 公司供应链实现纵向一体化，新品推出周期缩短至3-4个月，并通过包材通用和规模化优势维持高毛利水平 [4] 全球化拓展 - 全球化战略首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展至北美和欧洲市场 [5]

公司上市申请与市场地位 - 坦博尔集团股份有限公司于10月8日正式向香港联交所提交上市申请，由中金公司担任独家保荐人 [1] - 以2024年零售额计，公司是中国第四大本土专业户外服饰品牌 [1] 财务表现 - 营收从2022年的7.32亿元增长至2024年的13.02亿元，2025年上半年营收达6.58亿元，同比增长85% [2] - 净利润从2022年的8577万元增长至2024年的1.07亿元，2025年上半年净利润为3594万元，同比增长206% [2] - 净利率从2022年的11.7%波动至2025年上半年的5.5% [2] - 毛利率从2022年的50.2%提升至2024年的54.9%，2025年上半年为54.2% [3] - 销售及分销开支占收入比重从2022年的27.3%上升至2025年上半年的39.7% [3] 销售渠道与战略 - 线上渠道收入占比从2022年的30.9%显著提升至2025年上半年的52.7%，首次超过线下 [4][5] - 自营网店收入占比从2022年的20.3%大幅增长至2025年上半年的43.5% [5] - 公司战略性地将资源向线上平台倾斜，2024年终止与83家线下分销商的合作，清退低线城市低效网点 [5] - 截至2025年6月30日，公司拥有568家常设线下门店和100家在线自营店铺 [5] - 公司曾于2015年在新三板挂牌，2017年摘牌，2020年通过发力线上和建设供应链实现逆转，据称2020年和2021年销售额分别达15亿元和20亿元 [6] 产品定位与系列 - 公司从羽绒服生产商拓展至户外运动市场，产品体系涵盖顶尖户外系列、运动户外系列和城市轻户外系列，截至2025年6月底共有687个SKU [7] - 城市轻户外系列（定价699元至1799元）是最受欢迎的系列，2025年上半年收入约4.49亿元，占总收入的68.2% [10] - 运动户外系列（定价599元至2999元）2025年上半年收入1.77亿元，占比26.8% [10] - 顶尖户外系列（定价999元至3299元）2025年上半年收入3053万元，占比4.6% [11] - 行业专家指出，公司及同类品牌（如伯希和）的崛起主要得益于“平价通勤”定位，是年轻消费者性价比消费观念的受益者，而非专业户外需求 [12][13] 运营效率与存货 - 存货账面价值从2023年末的2.57亿元大幅增长262%至2025年6月30日的9.31亿元，截至8月末进一步增至11.03亿元 [8] - 存货周转天数从2023年的242天显著增加至2025年上半年的485天，远高于安踏（136天）和李宁（61天） [8] 同业比较与行业趋势 - 同业公司伯希和收入从2022年的3.8亿元跃升至2024年的17.6亿元，净利润从2022年的2760万元增长至2024年的3亿元 [9] - 户外赛道竞争加剧，专业运动品牌持续布局：安踏体育收购德国品牌狼爪，交易金额约21亿元；361度旗下ONEWAY开店；李宁收购的火柴棍品牌预计在13城开出14家门店 [14][16] - 休闲服饰品牌也扎堆布局户外：美邦服饰提出“平替始祖鸟”的“抓鸟计划”；Teenie Weenie、海澜之家、中国利郎、红蜻蜓、万里马、江南布衣等均以不同方式进入户外或相关运动领域 [18]

假期旅游总体规模 - 2025年国庆中秋假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年增加1.23亿人次 [1] - 假期国内出游总花费8090.06亿元，较2024年增加1081.89亿元 [1] 出行方式特征 - 自驾出行是主要方式，自驾出行人数同比增长7.1%，占人员流动总量的79.8% [2] - 公路非营业性出行量增速最快，占所有出行方式的80%左右 [2] - 租车平台数据显示，适合多人出游的SUV、商务车车型订单同比增长1.6倍，有儿童座椅的租车订单同比增长1.7倍 [2] 跨境旅游趋势 - 全国边检机关共计保障1634.3万人次中外人员出入境，日均204.3万人次，较去年同期增长11.5% [3] - 内地居民出入境916.5万人次，较去年同期增长12.2%，外国人出入境143.4万人次，同比增长21.6% [3] - 入境外国人中适用免签政策入境53.5万人次，较去年同期增长19.8% [3] - 出境游签证服务预订同比增长近30%，中国游客目的地超过3000个城市，比今年“五一”假期增加近1200个城市 [3] 消费行为变化 - 假期折算人均花费为911元，较2024年的916元减少5元 [4] - 假期日均旅游收入同比有所减少，消费者更关注性价比 [4] - 国内非一线城市高品质酒店预订热度同比增长超过90% [4] - 全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，其中商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6% [4] 零售消费亮点 - 受以旧换新补贴影响，智能家电销售额同比大幅提升14% [5] - 有机食品和中国文化相关的“国潮”服装销售额同比分别增长28%和14% [5] - 主要零售商和餐馆的销售额同比增长2.7% [5] 其他行业表现 - 餐饮与零售消费温和增长，隐含趋势强于7至8月的餐饮增速 [6] - 电影票房表现相对平淡，弱于同期 [6] - 节假日数据呈现规律，春节和中秋国庆等大假期出现较强的虹吸效应 [6]

季度整体概况 - 2025年第三季度线下零售销售额同比下滑12.26%，订单数量同比下滑4.45%，每订单平均花费同比下滑8.18% [3] - 销售额双位数下滑的主要推动力是消费预算缩减与价格下行，订单花费下滑幅度约为订单数量下滑幅度的两倍 [3] - 价格指数显示，食品、饮料和酒、日化品三大类目价格指数均低于100基准线，面临价格下行压力，其中饮料>食品>日化 [7] - 饮料价格指数在5-6月达到阶段高点（99.5-99.6）后，于7-9月回落至98.6；食品价格指数从99.1下滑至98.6；日化品价格指数呈现一定回升 [7] 重点类目市场份额变化 - 食品类目中，雪糕/冰淇淋、酱油、火锅丸料市场份额占比增长前三；纯牛奶、膨化食品、肉干肉脯及糖果市场份额占比下跌前三 [10] - 饮料类目中，乳饮料市场份额同比下降约1.6个百分点，碳酸饮料微降约0.07个百分点；包装水、即饮茶、运动饮料等类目占比均同比上升 [14][18] - 包装水市场份额同比上升约0.97个百分点，即饮茶上升0.79%，运动饮料上升0.77%，即饮果汁上升0.52% [18][19] 品类趋势分析 - 乳制品整体承压，纯牛奶、酸奶占比显著下滑，雪糕/冰淇淋因夏季热度、新品牌进入及产品结构升级（如低糖、高巧克力含量）占比增长0.39% [17] - 方便速食与速冻食品重要性提升，方便面、常温火腿肠、速冻饺子、火锅丸料等类目占比增长，反映消费者对省时、实惠的家内方便食品需求上升 [17] - 休闲零食类目如膨化食品、饼干、糖果、肉干肉脯占比均下滑，受健康意识强化及零食量贩等新兴渠道碎片化影响 [17] - 饮料健康化趋势明显，即饮茶、运动饮料、能量饮料、中式养生水占比提升，无糖茶增速放缓，乳饮料因健康疑虑及高基数回调明显 [18][19] 零售订单维度（“人”） - 食品类目中，速冻肠、火锅丸料、魔芋爽在销售额、销售件数、订单数量三项指标上均实现同比增长；糖果、饼干、膨化食品等休闲零食三项指标同比降幅均超两位数 [23] - 速冻肠类目销售件数与订单数量同比增幅超50%，但销售额同比仅增27.1%，显示价格竞争激烈，客单价明显下降 [24] - 饮料类目中，仅运动饮料实现销售额、件数、订单数量“三项齐增”；中式养生水销售额微涨0.2%，订单数增5.17%，但销售件数降5.38%，进入性价比竞争阶段 [28] - 食品类目每订单平均花费中，成人奶粉、纯牛奶、酸奶等高客单类目同比降幅明显，纯牛奶降幅近12%；魔芋爽每订单平均花费同比增3.41%至6.24元 [33] - 饮料类目每订单平均花费全部同比下滑，碳酸饮料降幅最大（-5.51%），包装水与运动饮料降幅最小（分别为-0.47%与-0.93%） [36] - 食品类目中仅雪糕/冰淇淋每订单平均购买件数同比上升，其余均下降；饮料类目所有细分品类每订单平均购买件数均同比下降，中式养生水降幅最大（-0.21件/订单） [40][44] 商品维度（“货”） - 食品类Top SKU中，火锅丸料、坚果炒货等类目Top 5 SKU均被单一集团（如安井、洽洽）占据；速冻肠类目Top 5 SKU多为新上榜产品（如思念、皇家小虎），显示产品迭代加速 [51] - 复合调味料中天味酸菜鱼调料进入Top 5；魔芋爽Top SKU以“素毛肚”、“麻酱味”为主，卫龙、盐津铺子等推动口味多元化 [51] - 饮料类Top SKU变动温和，头部格局稳定；运动饮料中东鹏补水啦1L装新晋上榜，即饮果汁中if椰子水排名上升 [54] - 食品类新品上市数量中，西式糕点、糖果、肉干肉脯等休闲零食类目新品数量同比缩减超千款；速冻肠、常温火腿肠、酸奶新品数量同比增加，速冻肠增96个SKU [57][58] - 饮料类新品上市数量普遍下降，仅运动饮料微增7个SKU；即饮果汁上新1,557个SKU（同比减478个），中式养生水上新数量从122个降至72个 [61] 业态与城市等级维度（“场”） - 各城市等级销售额均同比下滑，一线与二线城市跌幅均超14%，新一线城市紧随，三线及以下跌幅较小；高线城市订单量降幅（一线城市-10.31%）大于每订单花费降幅，下线城市则花费降幅更大 [65] - 各业态销售额同比均下滑，大卖场降幅最大（-14.75%），大超市、小超市、便利店及食杂店跌幅约10%；大业态下滑主因客单价下降，小业态下滑主因订单减少 [68] - 大业态食品类店均SKU数量普遍下降，休闲零食类如糖果、膨化食品下滑明显；酸奶、雪糕/冰淇淋、魔芋爽、火锅丸料、速冻肠店均SKU数量增长 [73] - 小业态食品类店均SKU数量变化趋势与大业态一致，休闲零食普遍减少，魔芋爽、火锅丸料、速冻肠增长；雪糕/冰淇淋店均SKU数量出现收缩 [76] - 大业态饮料类店均SKU数量上升类目较多，即饮果汁、运动饮料、中式养生水、包装水增长；即饮茶、乳饮料、碳酸饮料SKU数量下降 [79][80] - 小业态饮料类店均SKU数量下降类目较多，仅运动饮料、能量饮料与中式养生水增长；传统品类如即饮茶、乳饮料、碳酸饮料、包装水SKU数量缩减 [83]

双十一大促时间策略 - 抖音电商双十一大促于10月9日开始，比去年提前9天，整体活动时长57天 [2][3] - 京东双十一大促于10月9日晚上八点开始，持续至11月14日，为期37天，比去年提前5天 [2][3] - 苏宁易购自9月30日开启双十一大促，全程长达44天，连接国庆档 [2][3] - 天猫双十一大促于10月15日开启预售，比去年晚一天，但于11月14日结束，比去年晚三天，整体时长31天 [4] - 拼多多尚未宣布双十一大促启动明确时间，其相关人士表示“天天都是双十一” [4] - 电商平台大促时间越拉越长有助于平滑流量峰值、缓解物流压力，并是争取商家资源的一种手段 [5] 平台低价策略与玩法 - 京东主打“官方直降，低至1折”，并提供额外至高2111元的官方加补券包，采取现货开卖模式以降低用户决策门槛 [6] - 抖音电商推出“立减折扣”、“一件直降”、“消费券”等优惠活动，立减优惠力度为15%及以上，利用内容流量优势锁定冲动型消费人群 [6] - 苏宁易购加码10%-15%-20%的梯度补贴，以确保补贴后价格具备长期竞争力 [6] - 总额690亿元的第四批国家消费补贴于10月1日启动，使家电3C等领域低价趋势更为明显 [6] 家电3C行业价格动态 - 格力电器晶弘品牌1.5匹新一级能效变频空调挂机售价为1999元，进行价格下沉 [7] - 今年Q2家用空调线上2100元以下的低端机销量占比首次超过50% [7] - 大疆多款产品从10月9日开始降价，多个产品价格降幅在千元左右 [7] - 头部厂商如苹果、华为通过价保、以旧换新等服务平衡价格和利润，而中腰部品牌通过局部降价和技术差异化争夺市场份额 [7] - 白牌家电3C产品价格可能比品牌低30%—40% [7] 电商平台竞争态势 - 电商平台之间的双十一竞争已不复原来的激烈和白热化，各平台依据自身属性及战略布局构成差异化打法 [6] - 京东核心动机是抢占大额消费市场，强化用户粘性，避免与天猫在复杂玩法上直接竞争 [6] - 抖音电商抢跑本质是利用内容流量优势提前锁定目标人群，并通过延长周期分散物流压力 [6] - 双十一大促需要“价值战”与“价格战”并行，品牌需精准定位是巩固高端价值还是争夺低价市场份额 [7]