行业整体表现 - 英国建筑业9月PMI为46.2，连续第九个月处于收缩区间，但较8月的45.5小幅上升，创近三个月新高 [1] - 行业整体活动远低于50的荣枯分界线，表明行业持续低迷 [1] - 细分领域表现普遍乏力，房屋建筑领域持续低迷，土木工程活动自2023年2月以来首次收缩，商业子板块也陷入下降态势 [1] 就业市场影响 - 建筑业持续疲软影响就业市场，出现五个月来首次人员减少趋势 [1] 企业信心与预期 - 未来一年的商业活动预期位于自2022年底以来的最低水平区间，表明建筑公司对近期前景依然谨慎 [2] - 许多企业指出重大投资决策被推迟，等待英国政府11月26日公布的年度预算，这种观望情绪也存在于制造业和服务业 [1] 行业复苏制约因素 - 持续高企的借贷成本是压制复苏的主要因素之一，英国央行将基准利率维持在4%的高位 [2] - 借贷成本高企源于顽固的通胀压力，8月消费者价格指数同比上涨3.8%，远高于欧元区水平 [2] - 英国央行激进抛售国债、养老基金持仓下降等因素进一步推高了融资成本 [2] - 房地产市场疲软直接抑制了房屋建筑需求，形成行业复苏的硬约束 [2] - 政策不确定性加剧了企业的观望心态，2022年特拉斯政府迷你预算引发的市场动荡仍让企业记忆犹新 [2] 政策影响与展望 - 预算政策的明确性将成为决定行业走向的关键变量 [2] - 市场曾因担忧预算案的通胀影响出现英镑下跌、降息预期调整等波动，足见政策信号对市场信心的重要性 [2]

Well, the bet that was made in the strong dollar throughout most of this year was a bet made on the premise that policy uncertainty would continue in the U.S., that you would see see reserve managers rotate out of the dollar, that this would be followed by private asset allocators, including fixed income allocators, move out of the dollar. It was also predicated on the richness of the dollar. We've seen a real appreciation of the dollar for the past 13 years and that was a great story and I think people mad ...

纪要涉及的行业或公司 * 美国政府及美联储[1][4] * 日本政府及日本央行[3][5] * 贵金属（黄金、白银）及大宗商品（原油、伦铜）市场[1][2][3][5] * 全球主要股市（美股、日股）及债券市场（美债、日债）[2][3][4][5] * 外汇市场（美元、日元、非美货币）[2][3][4][5] 核心观点和论据 * **美国政府停摆增加市场不确定性**：政府停摆导致关键经济数据（如CPI）延迟发布，使美联储可能在10月FOMC会议前缺乏数据支持而“盲目降息”[1][4] 停摆可能被特朗普政府用作进一步裁员的机会，加剧劳动力市场压力并引发对美元信用的担忧[1][4] 但历史经验（如2018-2019年停摆34天）显示其对GDP的实际影响有限[4] * **美国劳动力数据出现矛盾信号**：Revenal lab测算非农初值为6万，高于市场预期的5万，但ADP数据表现疲软为负2.3万，且前值被修正为负数，未来非农数据存在被显著下修的风险[1][4] * **日本新政策利好风险资产但加剧宏观风险**：高市早苗当选自民党总裁，其“早苗经济学”主张宽财政、宽货币和结构改革，已推动日经指数创48,000点历史新高、日元贬值至150及日本长债利率上升[2][3][5] 该政策可能增加地缘政治不确定性，并强化全球债务不可持续性，促使各国央行实施宽松政策，利好贵金属和大宗商品[3][5] * **假期资产表现分化反映“宽财政+宽货币”交易**：比特币（12.5万美元）、黄金（突破3900美元）、白银（14年新高）、伦铜等资产创下新高，而欧美股市上涨幅度不显著，美债利率震荡，非美货币和原油下跌，呈现典型的宽财政加宽货币交易组合[2] 其他重要内容 * **市场概率预测**：Polly Market预测美国政府关门持续至10月15日的概率约为七成，两党僵持可能强化经济下行风险[1][4] * **具体政策细节**：高市早苗的政策具体包括降低消费税、增加政府投资和国防开支，并认为通胀不可持续故反对日本央行激进加息[5] * **潜在裁员规模**：特朗普已让15.4万联邦公务员签署延迟退休计划，其中10万人在9月30日前继续领取薪酬，10月起停止[4]

全球贸易增长预期调整 - 2026年全球货物贸易增长预期从8月预测的1.8%大幅下调至0.5% [1] - 2025年全球货物贸易增长预期从8月预测的0.9%上调至2.4% [6] - 2025年上半年全球货物贸易量同比增长4.9%，以美元计价的贸易额同比增长6% [6] 服务贸易增长预期 - 2025年全球服务出口增速将从2024年的6.8%降至4.6% [1] - 2026年全球服务出口增速将进一步降至4.4% [1] - 服务贸易将间接受到货物贸易生产和关税冲击的影响 [1] 贸易增长驱动因素 - 北美地区为规避高关税提前扩大进口是驱动增长的主要因素之一 [6] - 宏观经济条件改善和人工智能相关商品需求激增是增长驱动因素 [6] - 多边贸易体系提供的稳定性及成员对关税变化的应对措施使全球贸易展现韧性 [4] 主要下行风险 - 贸易限制措施和政策不确定性向更多经济体及行业蔓延构成主要下行风险 [4] - 全球经济复苏乏力和美国关税政策等因素影响贸易预期 [1] - 单边关税措施和贸易政策不确定性带来强劲逆风 [4]

辉瑞近来一直处于聚光灯下，尤其是在其与美国政府的协议曝光之后。特朗普政府宣布对进口药品征收 100%关税，以迫使制药企业将生产转移回美国。这一政策引发了制药行业的震动，而辉瑞则率先与政 府达成协议，承诺在美国提供一些药物的价格折扣，并将投资700亿美元用于美国的生产和研发。作为 交换，辉瑞将在未来三年内获得关税豁免。这一重大举措虽然暂时为辉瑞争取到了一个喘息的机会，但 也在一定程度上揭示了企业经营环境的不确定性。 再看这些协议，尽管它们短期内推高了辉瑞的股价，但长期看来，市场对这些政策的实际效果持保留态 度。一方面，虽然通过直接销售药品和提供价格优惠的方式，辉瑞似乎向消费者展示了更低的药价，但 其实际受惠的范围仍然有限，许多关键问题并未得到解决。尤其是医保用户是否能享受这一折扣，依然 是一个谜。此外，直销药品的现金支付价格可能不会被纳入医保的自付额度，长远来看，未必能降低整 体用药成本。 来源：市场资讯 （来源：美股情报站） 近期辉瑞股价的下跌引发了市场的广泛关注。10月6日，辉瑞的股价下跌了3.43%，这在一定程度上反 映了市场对其未来发展的疑虑。然而在背后，是一场复杂的政治和经济因素交织的结果。 另一方面 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出海外宏观政策风险显著抬升，国内工业企业利润虽有改善但需求不足局面未根本改变 四季度资产配置维持权益>商品>债券的排序，要预防节假日期间外部风险扰动，战略上保留权益与黄金的中期优势，战术上均衡配置并适度控制节奏 [5] 各部分总结 国内主要商品涨跌幅 - 航运板块集运欧线现价1115，日度、周度跌幅均为2.11%，月度跌幅11.58%，季度跌幅16.73% [2] - 贵金属板块黄金现价866.52，日度、周度涨幅均为1.22%，月度涨幅10.05%，季度涨幅12.63%；白银现价6860，日度、周度涨幅均为2.89%，月度涨幅16.25%，季度涨幅24.21% [2] - 有色板块各品种有不同程度涨跌，如铜现价82370，日度、周度跌幅均为0.12%，月度涨幅3.74%，季度涨幅3.99%等 [2] - 黑色建材板块焦煤现价1154，日度、周度跌幅均为3.55%，月度涨幅0.26%，季度涨幅34.03%等 [2] - 能源化工板块原油现价492.6，日度、周度涨幅均为0.26%，月度涨幅1.53%，季度涨幅2.54%等 [2] 金融市场涨跌幅 - 股指板块沪深300期货现价4604.6，日度、周度涨幅均为1.76%，月度涨幅2.58%，季度涨幅18.50%，今年涨幅17.43% [3] - 国债板块2年期国债期货现价102.326，日度、周度跌幅均为0.02%，月度跌幅0.09%，季度跌幅0.30%，今年跌幅0.63% [3] - 外汇板块美元指数现价98.1926，日度、周度涨幅均为0.00%，月度涨幅0.35%，季度涨幅1.47%，今年跌幅9.48% [3] 海外商品涨跌幅 - 能源板块NYMEX WTI原油现价65.19，日度跌幅0.05%，周度涨幅4.54%，月度涨幅1.84%，季度涨幅0.34%，今年跌幅9.29% [3] - 贵金属板块COMEX黄金现价3789.8，日度涨幅0.25%，周度涨幅1.89%，月度涨幅7.78%，季度涨幅14.32%，今年涨幅43.59% [3] - 有色金属板块LME铜现价10205，日度跌幅0.69%，周度涨幅2.09%，月度涨幅3.06%，季度涨幅3.31%，今年涨幅16.21% [3] 宏观精要 - 海外宏观方面特朗普关税升级与美国政府停摆危机交织，美联储内部对降息节奏和政策框架分歧突出 [5] - 国内宏观8月工业企业利润同比大增20.4%，累计增速由负转正，但需求不足局面未根本改善 [5] - 资产观点是预防节假日期间外部风险扰动，四季度维持权益>商品>债券的排序 [5] 板块及观点 - 金融板块股市缩量反弹，股指期货震荡上涨；债市延续偏弱，股指期权、国债期货震荡 [6] - 贵金属板块鸽派预期主导价格上行，黄金/白银震荡上涨 [6] - 航运板块关注集运欧线运价回落速率，震荡 [6] - 黑色建材板块负反馈难以形成，节前维持震荡，各品种如钢材、焦炭、铁矿等均震荡 [6] - 有色与新材料板块弱美元叠加反向开票问题发酵，基本金属趋势走强，各品种如铜、铝、锌等震荡或震荡上涨 [6] 观点精粹 - 能源化工板块原油供需转弱明显，焦煤走弱拖累化工，各品种如原油、LPG、沥青等均震荡 [8] - 农业板块阿根廷关税政策变化，油粕遭遇重创，各品种如油脂、蛋白粕、玉米/淀粉等均震荡 [8]

就业市场整体放缓 - 美国8月就业岗位仅新增2.2万个 招聘速度显著放缓[1] - 受关税影响的商品生产部门近几个月经历失业潮 包括制造业 批发零售业和能源业[1] - 疲软的就业市场增加美联储降息可能性 就业增长放缓可能抵消关税带来的通胀影响[1] 制造业与能源业就业恶化 - 制造业8月减少1.2万个工作岗位 今年以来总失业人数达7.8万人[2] - 采矿业8月失去6000个工作岗位 批发贸易业就业人数今年减少3.2万人[2] - 工业巨头John Deere因关税损失3亿美元 预计年底损失翻倍 并在伊利诺伊州和爱荷华州工厂裁员238人 第三季度净收入同比下降26%[2] - 美国石油行业因关税导致钢材和设备成本上升 自1月以来至少有4000人离开该行业[2] 企业应对策略转变 - 企业因关税政策不确定性采取招聘冻结策略 员工离职后不再填补空缺[3] - 关税不确定性使油气公司CEO难以做出资本支出决策[3] - 企业高管表示在政策稳定和成本可预测之前无法进行招聘或扩张[3] 关税政策分歧观点 - 特朗普政府坚持关税立场 认为关税将刺激企业将业务迁回美国并带来就业激增[4] - 财政部长贝森特称有公司表示关税帮助了业务 正在增加资本支出和就业[4] - 纽约时装合同制造商New York Embroidery Studio创始人虽计划短期裁员并推动自动化 但仍宏观支持关税政策[4] - 经济学家认为制造业疲软是需求放缓和政策转变的受害者[4]

（原标题：全球贸易不确定性加深，东非面临逆风） 肯《东非人报》9月3日报道，穆迪8月29日发布的《2025-26年全球宏观展望》 报告指出，全球经济增长失去动力，新兴市场和前沿市场（尤其是东非市场） 将面临不确定性和政策变化带来的更大风险。"随着各经济体适应贸易、财 政、货币和移民政策的重大转变，我们预计今年和明年的全球经济增长将放 缓"。全球贸易体制的持续不稳定和货币政策调整可能会对发展中经济体的投 资、出口和就业造成压力。贸易紧张局势加剧、政策不确定性以及全球经济增 长放缓可能阻碍外国直接投资进入发展中经济体（尤其东非市场），限制基础 设施、创新和创造就业的资本投入。 ...

美股9月季节性疲软表现 - 美股历史上9月表现疲弱 标普500指数下跌概率56% 平均跌幅1.17% [3] - 总统上任第一年9月表现更差 下跌概率升至58% 平均跌幅扩大至1.62% [3] - 9月和10月通常是一年中美股波动率达到最高点的两个月 [3][8] 当前市场估值与风险水平 - 标普500指数自5月初累计上涨17% 估值达预期盈利22倍 与本世纪初互联网泡沫末期相当 [4] - 对冲基金股票敞口达第80百分位 市场定位过度延伸 [4] - 电脑驱动交易投资者对美股配置接近最大极限 策略忽略基本面 [4] 9月市场面临多重压力因素 - 养老金和共同基金将在季度末重新平衡投资组合 可能增加卖盘 [4] - 共同基金在财年结束前可能出售表现不佳股票或锁定收益 [5] - 散户买入活动在9月往往是一年之中参与度最低的月份 [5] - 美国企业在发布第三季度财报前将被迫暂停股票回购活动 [6] 波动性预期与市场预警 - 9月和10月VIX波动率指数通常徘徊在20左右 本周四收报14.43 [8] - 10 delta看跌期权相对于40 delta看跌期权成本跃升至今年最高水平 [8] - 交易者对近期下行风险趋于谨慎 预计9月和10月有相当数量对冲活动 [8] 政策与宏观经济挑战 - 投资者将面临重磅非农就业报告和两次通胀数据发布 [3] - 美联储9月会议公布利率决议 投资者预计可能决定降息 [8] - 特朗普持续批评美联储 威胁其独立性 增加市场不确定性 [3][8] - 任何指向滞胀或可能导致美联储不降息的经济数据都将成为问题 [8] 机构观点与策略建议 - 美银分析师认为当前波动率水平不可持续 建议在波动性来袭时增持股票 [9] - 秋季美股抛售可能成为绝佳逢低买入机会 因鲍威尔和特朗普都可能对美股压力做出反应 [9] - 资产泡沫期间回撤吸引投资者以创纪录速度买入 抄底行动创金融危机以来第二佳表现 [9]

市场避险情绪升温 - 美国总统特朗普对美联储施压及重启全球贸易紧张局势引发市场避险情绪升温 亚洲交易时段新兴市场股市与货币集体承压[1] - 摩根士丹利资本国际新兴市场股票指数下跌0.9% 终止此前向三年多高点攀升的势头[1] - MSCI发展中国家货币指数同步下滑0.3% 韩元成为主要拖累项[1] 政策不确定性加剧 - 特朗普政府宣布对半导体及先进技术领域加征新关税并实施出口限制[2] - 罢免美联储理事丽莎·库克加剧政策不确定性[2][3] - 杰克逊霍尔全球央行年会后市场开始修正乐观预期 白宫对美联储干预进一步抑制风险偏好[2] 美联储权力博弈 - 特朗普以"充分理由"解除美联储理事丽莎·库克职务 称其抵押贷款申请存在欺骗性甚至可能犯罪行为[3] - 库克拒绝辞职 律师团队将采取法律手段阻止这一非法行动 强调总统无权单方面解雇理事[3] - 若特朗普成功替换库克 其提名政策制定者可能推动更激进降息路径[3] 市场反应 - 周二交易时段美元指数一度下跌0.3%[3] - 黄金价格上涨0.6%[3] - 长期美国国债收益率攀升 反映投资者对通胀压力加剧担忧[3] 新兴市场资产表现 - 阿里巴巴 腾讯等科技龙头股下跌[3] - 韩国面临美国15%商品关税及数千亿美元投资压力 韩元汇率承压[3] - 印度因自俄进口石油需缴纳25%附加关税 相关贸易成本显著上升[3] 中美贸易对话 - 中国商务部副部长李成钢本周率团访问华盛顿 与美国官员及商界代表展开接触[4] - 此次互动发生在特朗普政府暂停对中国商品加征关税90天之后[4] - 双方试图解决芬太尼贩运相关关税 中国购买受制裁俄伊石油问题及美国企业在华运营分歧[4] 货币政策动向 - 匈牙利央行维持基准利率6.5%不变 与罗马尼亚并列欧盟最高水平[4] - 新兴市场在平衡经济增长与通胀控制间采取谨慎态度[4] - 当前政治与贸易风险叠加 短期内新兴市场资产波动可能加剧[4]