报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国新能源汽车行业发展由政策驱动转向市场驱动，23 年新能源渗透率突破 30%，24 年以来首次突破 50%，25 年高竞争力新车产品丰富且价格下探，但欧美贸易保护主义冲击出口，自主品牌市场份额扩大 [3][111] 根据相关目录分别进行总结 重点标的跟踪 - 展示相关板块和上市公司一周涨跌幅情况，部分整车和动力电池及材料企业股价有不同表现，如比亚迪一周涨跌幅为 -13.01%，宁德时代为 6.36% [13][17] 产业链数据跟踪 中国新能源汽车市场跟踪 - 呈现中国新能源汽车销量、渗透率、内销、出口等数据，以及 EV 和 PHV 销量情况 [20][22] - 展示新能源乘用车渠道和厂商库存月度新增变动 [24] - 公布零跑、理想、小鹏等新势力及新能源车企月度交付量 [27][28] 全球及海外新能源汽车市场跟踪 - 展示全球新能源汽车销量（分地区）、渗透率及 EV 和 PHV 销量 [35][37] - 呈现欧洲新能源汽车销量、渗透率及主要国家 EV 和 PHV 销量 [39][43] - 展示北美新能源汽车销量、渗透率及 EV 和 PHV 销量 [52][54] - 呈现其他地区新能源汽车销量、渗透率及部分国家 EV 和 PHV 销量 [56][60] 动力电池产业链 - 展示动力电池装车量、出口量（分材料）、电芯周度平均价和材料成本 [72][76] - 呈现三元材料、前驱体、磷酸铁锂、磷酸铁、负极材料等开工率和价格 [77][81] - 展示电解液与六氟磷酸锂、隔膜、碳酸锂、氢氧化锂、硫酸镍等价格 [84][87] 其他上游原材料 - 展示橡胶、玻璃、钢材、铝日度价格 [93][95] 热点资讯汇总 中国：行业动态 - 中汽协发布倡议，反对无序“价格战”，维护公平竞争秩序促进行业健康发展 [100] - 商务部称今年以来汽车以旧换新补贴申请量达 412 万份 [101] - 乘联分会数据显示 5 月 1 - 25 日新能源零售同比增长 31%，今年以来累计零售同比增长 35% [101] - 2025 年第 21 周新能源乘用车零售 22.0 万辆，今年以来累计零售同比增长 30.4% [102] 中国：企业动态 - 比亚迪回应风波，称网传“济南乾城资金链断裂”不属实，并说明自身财务状况 [102] - 零跑汽车 5 月交付 45,067 辆，同比增长超 148%，2026 款 C10 上市 [103] - 理想汽车 5 月交付 40,856 辆，同比增长 16.7%，发布 2025 年一季度财报 [103][104] - 小鹏汽车 5 月交付 33,525 辆，同比增长 230%，小鹏 MONA M03 升级上市 [104] - 蔚来汽车 5 月交付 23,231 辆，同比增长 13.1% [104][105] - 极氪科技集团 5 月销量 46,538 辆，同比增长 15.2% [105] 海外：政策动态 - 欧洲理事会批准乘用车和厢式货车排放标准规则的修订提案 [105] 海外：行业动态 - 欧洲 4 月乘用车销量下降 0.3%，纯电动车、插混电动车增长 27.8%、31.1% [106] 海外：企业动态 - 马斯克宣布特斯拉任期结束 [107] - 宁德时代拟于 2026 年 3 月前在印尼投产电池 [107] 行业观点 - 国内 2025 年第 21 周乘用车零售同比增长 10.6%，新能源乘用车零售同比增长 19.7%，新能源渗透率 55.9%，今年以来累计零售新能源同比增长 30.4%，渗透率 49.5% [107] - 零跑汽车连续三个月居造车新势力领先，小鹏汽车同比增速高 [108][109] - 中汽协倡议维护公平竞争秩序 [109] - 欧洲 4 月乘用车销量持平，纯电、插混电动车增长，特斯拉欧洲市场占有率下降 [106][109] - 美国电动化转型延缓，新能源渗透率下落，加征关税影响预计 6 月后达高峰 [110] 投资建议 - 建议关注产品力强、出海推进顺利、供应稳定性强的企业 [3][111]

报告行业投资评级 - 行业维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 4月单月人身险公司保费同比+11.6%，较3月增速继续提升，分红险业务市场接受度逐步提升，叠加商业银行下调存款利率，保险产品吸引力提升，预计各险企新单保费增速持续改善，看好分红险转型下险企负债成本优化及长端利率企稳带来的利差损压力缓解 [4] - 4月单月健康险保费同比+0.3%，较3月增速明显放缓，但中长期健康险仍有较大发展空间，打通产业链建立一站式健康生态系统可提高客户粘性，为保险业务增长赋能 [4] - 4月单月产险公司保费同比+5.5%，车险、非车险增速均保持稳定，新能源车渗透率提升将增强车险保费增长动力，头部险企保费增长快、业务质地好，竞争优势在改革下半场将愈发凸显 [4] - 负债端、资产端均有改善机会，市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，利差损压力将缓解；长端利率若修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将缓解；当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应充分，行业维持“增持”评级 [4] 各业务板块情况总结 人身险业务 - 2025年1 - 4月人身险原保费20966亿元，同比+1.8%，规模保费24090亿元，同比+0.9%；4月单月原保费规模达2879亿元，同比+11.6%，较3月增速提升5.4pct [4] - 1 - 4月保户投资新增交费（万能险为主）同比-5%，投连险同比-1%；4月单月保户投资新增交费同比+16%，增速由负转正（3月为-13%），投连险同比-10%，增速转负（3月为+23%） [4] 健康险业务 - 2025年1 - 4月健康险保费同比+4.1%，2024年同期增速为+7.2%；4月单月健康险保费同比+0.3%，较3月增速下滑6.7pct；4月末健康险占比为22%，较3月末提升0.6pct [4] 产险业务 - 2025年1 - 4月产险公司保费达6486亿元，同比+5.2%；4月单月产险公司保费达1331亿元，同比+5.5%，增速基本稳定 [4] - 车险保费累计同比+4.3%，与前3月持平；4月车险保费同比+4.5%，增速较3月微增0.2pct；4月我国汽车产销同比分别+13%和+9%，新能源车产销则分别同比+36%和+34% [4] - 大部分非车险保费4月增速有所提升，4月非车险保费同比+6.9%，增速较3月基本持平，主要受农险业务拖累；意外险/健康险/责任险/农险4月保费分别同比+26%、+15%、+9%、-6%，分别较3月增速+20pct、+3pct、+8pct、-3pct [4] 上市保险公司估值及盈利预测 | 证券简称 | 价格（元） | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国平安（601318） | 53.28 | 0.70（P/EV） | 0.68（P/EV） | 0.64（P/EV） | 0.61（P/EV） | | | | 11.33（P/E） | 7.66（P/E） | 7.18（P/E） | 6.29（P/E） | | | | 1.08（P/B） | 1.04（P/B） | 0.92（P/B） | 0.82（P/B） | | 中国人寿（601628） | 38.29 | 0.86（P/EV） | 0.77（P/EV） | 0.72（P/EV） | 0.67（P/EV） | | | | 23.44（P/E） | 10.12（P/E） | 10.07（P/E） | 9.66（P/E） | | | | 2.27（P/B） | 2.12（P/B） | 2.06（P/B） | 2.00（P/B） | | 新华保险（601336） | 50.30 | 0.63（P/EV） | 0.61（P/EV） | 0.55（P/EV） | 0.50（P/EV） | | | | 18.03（P/E） | 5.98（P/E） | 5.37（P/E） | 5.19（P/E） | | | | 1.49（P/B） | 1.63（P/B） | 1.49（P/B） | 1.40（P/B） | | 中国太保（601601） | 34.43 | 0.63（P/EV） | 0.59（P/EV） | 0.56（P/EV） | 0.52（P/EV） | | | | 12.17（P/E） | 7.37（P/E） | 6.74（P/E） | 7.03（P/E） | | | | 1.33（P/B） | 1.14（P/B） | 1.01（P/B） | 0.93（P/B） | | 中国人保（601319） | 8.27 | 1.20（P/EV） | 1.05（P/EV） | 0.92（P/EV） | 0.80（P/EV） | | | | 16.06（P/E） | 8.53（P/E） | 7.18（P/E） | 6.77（P/E） | | | | 1.51（P/B） | 1.36（P/B） | 1.23（P/B） | 1.12（P/B） | [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第21周国内乘用车零售同比增长，新能源乘用车零售增长更显著且渗透率提升 新能源汽车市场需求分化，头部品牌巩固领先地位，新品牌带来变数，部分传统车企后来居上 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 乘用车市场周度概述 - 2025年第21周国内乘用车零售39.4万辆，同比增长10.6%；新能源乘用车零售22.0万辆，同比增长19.7%；新能源渗透率为55.9%，同比提高4.3个百分点，环比下落0.4个百分点 今年以来，乘用车累计零售810.0万辆，同比增长4.8%；新能源乘用车累计零售400.8万辆，同比增长30.4%；累计新能源渗透率为49.5% [1][12] - 分动力方式，传统燃料、油电混合、新能源分别零售15.7万辆、1.7万辆、22.0万辆，同比-0.8%、17.7%、19.7%，占比39.8%、4.4%、55.9% 新能源乘用车中，纯电、插混、增程式分别零售13.3万辆、5.9万辆、2.8万辆，同比17.1%、15.6%、46.4%，占比60.5%、27.0%、12.5% [17] - 分生产属性，乘用车中自主、合资品牌分别零售25.7万辆、13.7万辆，同比20.6%、-4.4%，占比65.3%、34.8% 新能源乘用车中，自主、合资品牌分别零售19.7万辆、2.3万辆，同比24.0%、-8.1%，占比89.6%、10.4% [17] 重点新能源车企销量分析 比亚迪 - 周销量5.9万辆，比亚迪品牌5.3万辆，腾势、方程豹约3k，仰望37台 2022年3月起停燃油车生产，今年3月发布超级e平台，上市多款新车，5月23日宣布22款车型最高降价5.3万元，2025年销量目标550万辆 [23] - 纯电和插混（含增程式）车型销量占比五五开，DM - i插混技术面向主流市场，仰望品牌增程车型契合高端用户需求 [23] 吉利汽车 - 周销3.9万辆，新能源2.5万辆（极氪0.4万辆），电动化率约64% 2024年发布《台州宣言》，几何并入银河，2025年5月收购极氪，2025年销量目标271万辆 [26] 上汽通用五菱 - 乘用车整体销量1.4万辆，新能源1.2万辆，电动化率约87% 今年五菱宏光推增程版，宝骏“宝骏享境”上市，纯电车型占主导 [34] 长安汽车 - 乘用车整体销量2.0万辆，新能源1.2万辆，电动化率约58% 旗下深蓝、启源约4k台，阿维塔2k余台 [39] 奇瑞汽车 - 乘用车整体销量2.0万辆，新能源0.7万辆，电动化率约37% 旗下iCAR、奇瑞新能源、智界销量均1k + [47] 特斯拉 - （中国）该周销量1.1万辆，环比提升明显，同比无太大增长 Model 3、Model Y分别销量3k +、7k + 今年多次推优惠活动 [53] 造车新势力 - 理想销量约1.0万辆，问界0.9万辆，零跑、小米、蔚来0.7万辆，小鹏0.6万辆，埃安0.5万辆 [57] - 理想L系列车型占比大，问界销量爬升，M8于4月16日上市，4月20日交付 [57]

国内市场竞争策略 - 比亚迪宣布对旗下22款智驾车型启动"限时一口价"折扣，最高优惠达5.3万元，引发多家新能源车企跟进促销 [1] - 价格策略基于国内新能源汽车竞争态势调整，旨在稳固33%的市占率，垂直整合产业链提供成本优势支撑 [1] - 2025年1-4月国内新能源乘用车零售渗透率分别为41.5%、49.3%、51.2%、51.5%，较2024年8月53.7%的高点仍有差距 [2] - 公司采取"量大于利"策略，促销包含既有补贴整合，高盛测算实际平均降幅1万元（9%折扣），预计影响2025年净利润5% [3][2] - 2025Q1毛利率环比提升超3个百分点至20.07%，扣非归母净利润81.72亿元同比增117.8%，成本控制能力支撑价格弹性 [3] 海外市场扩张 - 2025年1-4月海外销量28.52万辆同比增105.29%，占总销量比重达20.65%，较2024年同期提升近6个百分点 [4] - 2025年4月在欧洲纯电车型销量7231辆首超特斯拉（7165辆），含插混车型总销量同比增359% [5] - 海外战略聚焦技术输出+本地化生态构建，已在泰国（年产能15万辆）、巴西、匈牙利建立生产基地，柬埔寨工厂奠基 [6] - 欧洲总部落地匈牙利布达佩斯，承载销售、认证测试及本地化开发三大职能，预计创造上千岗位 [6] - 瑞银调研显示比亚迪海外消费者"愿意购买"占比翻倍，在汽车工业强国品牌认知度显著提升 [5] 行业趋势与技术优势 - 2025年4月新能源车占中国乘用车出口总量44.6%，同比增14个百分点 [6] - 欧盟1-4月电动车销量55.82万辆同比增26%，占新车销量15.3% [6] - 公司在电池、电机、电控领域技术积累深厚，产品满足海外市场多样化需求 [5] - 行业竞争重心从价格战转向技术输出，海外高附加值市场成为主要成长来源 [1][6]

新能源汽车电池安全新国标 - 中国新能源汽车渗透率已突破50% 但电池起火问题仍突出 [1] - 新国标GB38031-2025将热扩散测试要求从"着火前5分钟报警"升级为"不起火不爆炸" 并需确保烟气无害 [1] - 新增内部加热测试模拟更苛刻工况 但实验条件无法覆盖所有实际用车场景 [2][3] 电池Pack层面安全技术局限 - Pack层面NTP设计仅在特定测试条件下有效 极端碰撞场景仍会导致防护失效 [3][4] - 头部电池厂商产品即使通过测试标准 仍可能因外部物体穿刺等意外情况引发事故 [4] - 单体电芯本征安全对整包安全至关重要 材料体系安全比电芯安全更具基础性意义 [5] 电芯材料与技术优化路径 - 正极材料以NMC、LFP、NCA、LCO为主 负极以人造石墨为主 辅材微调空间有限 [6] - 采用聚酰亚胺(PI)隔膜可显著提升安全性 但成本过高制约商业化应用 [7] - 电解液配方需添加阻燃剂 涂覆工艺中面密度、均一性等参数直接影响安全性能 [7] 新国标新增测试应对方案 - 刀片电池因铝壳材质和叠片工艺对底部撞击防护较弱 需通过防弹涂层等材料优化提升 [9] - 快充循环测试可通过低容电芯规避难度 未限定单体容量存在标准漏洞 [10] - 三元锂电因层状结构特性更难达标 目前尚无企业能保证其完全不起火不爆炸 [11] 产业链影响与行业规范 - 新国标主要冲击电池厂商 上游供应商已普遍执行更严格标准(如上汽±6mm收严要求) [12] - 行业潜规则约束需配套处罚机制 仅提高技术标准难以杜绝偷工减料行为 [13]

中国新能源汽车市场走势 - 2025年1-4月中国新能源汽车产量达439.5万辆，同比增长43.7%，累计渗透率43.4% [6] - 五一假期自驾游需求推动新车消费，行业整合加速：蔚来合并三大品牌、吉利私有化极氪、比亚迪/上汽调整架构 [6] - 上海车展自主品牌成焦点，新技术密集发布，合资模式出现反向技术输出趋势 [7] 中国新能源汽车市场结构 - 2025年4月车型占比：轿车45.4%（同比-1.85pct）、SUV42.5%、MPV4.1%、卡车4.7%、客车3.4% [11] - 乘用车增速分化：轿车+25.6%、SUV+29.9%、MPV+57.0%（促销驱动），商用车中卡车增速领先 [11] - 大型新能源SUV新品集中上市，产品矩阵持续丰富 [11] 动力电池装机量走势 - 2025年4月装机量49.3GWh（同比+43.3%），1-4月累计增速54.3% [17] - 单车平均电量52.0kWh（同比+9.6%），小米/特斯拉大电量车型贡献显著 [17] - 电芯形态：方形占比98.4%、软包1.1%、圆柱0.5% [18] 动力电池技术路线 - 磷酸铁锂占比持续提升，新国标强化安全测试（底部撞击/快充循环/热扩散）加速技术替代 [18] - 头部集中化加剧：前三大企业市占率75%（宁德时代41.6%、弗迪电池22.1%、中创新航7.0%） [20][21] - 配套格局：宁德时代客户分散（最大客户小米汽车占比9.8%），亿纬锂能/中创新航受小鹏拉动增速超50% [20] 驱动电机配套格局 - 2025年4月TOP10企业份额63.0%，8家企业环比下滑，格雷博同比增幅超500% [22] - 弗迪动力前五车型占比43.3%（海鸥12.5%），汇川联合动力受益理想L6（21.7%）/小米SU7（8.7%） [25] - 电控市场集中度59.4%，自研趋势显著：比亚迪/蔚来/特斯拉自配率超80% [26] 动力电池新国标影响 - 新国标GB38031-2025全球首创热扩散不起火要求，新增底部撞击等测试项目 [33] - 标准体系覆盖全产业链：2024版标准指南细化电池产品分类，强化生产/检测/回收环节 [35] - 宁德时代全系产品率先通过认证，合资/国资车企主导标准制定参与 [36][37] 政策法规动态 - 公安部将电池安全纳入新能源车年检，应急管理部发布锂离子电池生产安全规范 [36] - 车载动力电池耐久性标准征求意见，电化学储能安全管理要求升级 [36] - 参与标准制定方涵盖头部电池企业（宁德/亿纬/蜂巢）及主流整车厂（上汽/吉利/长城） [37]

新华财经北京5月22日电近期，汽车制造厂商陆续披露4月销售数据。新华财经和面包财经研究员以A、H股上市的主要汽车厂商披露的月度销售数据公告， 分别统计其整车、新能源汽车的销量。 图1：2025年4月沪港深上市汽车公司整车销量 具体来看，比亚迪、上汽集团4月整车销量均超37万辆，吉利汽车销量为23.41万辆，位居第三。增速方面，小鹏汽车、北汽蓝谷4月整车销量同比增速超过 200%，曙光股份、蔚来、吉利汽车增速超过50%；一汽解放、宇通客车等8家公司销量出现同比下降。 | | | 沪港深上市汽车公司2025年4月整 | | | --- | --- | --- | --- | | 25 | 公司 | 4月销量(辆) | 同比 | | 1 | 比亚迪 | 380089 | 21.34% | | 2 | 上汽集团 | 376517 | 4.59% | | 3 | 吉利汽车 | 234112 | 52.75% | | ব | 长安汽车 | 190661 | -9.27% | | 5 | 东风集团 | 138719 | -2.74% | | 6 | 广汽集团 | 116440 | -12.66% | | 7 | 长城汽车 ...

报告行业投资评级 - 电新行业，维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q1淡季不淡，25年或是国内电动化率迈入50+%并开启新一轮高增期的关键时期，需求支撑性强；海外美国市场低迷、欧洲有所回暖，国内车企出海潜力大；储能装机短期下滑但中长期潜力大，国内电池企业地位稳固且有望提升 [6] - 电芯强者恒强，25Q1营收增长，价格企稳或带来出货量与收入共振；25Q2需求预计平稳增长，价格触底，盈利向上，龙头优势明显 [6] - 经对比25Q1业绩和综合技术等因素，材料环节迎来修复良机，建议布局磷酸铁锂、结构件、负极材料、电解液、铜箔、三元、隔膜 [6] - 充电设备及服务景气度回升，25Q1装机大增，快充技术或倒逼设施更新迭代，市场竞争加剧 [6] - 推荐宁德时代、亿纬锂能、富临精工等，建议关注科达利、贝特瑞等 [6] 根据相关目录分别进行总结 需求：国内24年超预期，25Q1淡季不淡 - 中国：24年新能源汽车销量1285.9万辆，同比高增36.1%，渗透率40.9%；25Q1销量307.5万辆，同比高增47.1%；预计25年渗透率迈入50+% [9] - 美国：24年销量160.6万辆，同比+9.6%；25Q1销量39.3万辆，同比+11.3%；特朗普2.0时代政策倾向性或降温，关税风险影响市场 [10] - 欧洲：24年销量300.8万辆，同比-0.7%；25Q1销量84.9万辆，同比+21.3%；26年碳排放法规趋严将刺激电动车推广 [11] - 全球：25Q1新能源汽车销量约433万辆，同比+33.4%；中国市场份额扩大，国内车企出海潜力大 [11] - 动力电池：24年全球装车量895GWh，同比+26%；25Q1新增装车量221.8GWh，国内123.4GWh同比大增52% [16] - 需求结构：25Q1磷酸铁锂装车量占比提升至80.8%，替代三元材料势头不减 [27] - 单车装车量：25年3月国内新能源汽车单车平均带电量同比提升6.3%至50.8kWh [28] - 储能：25Q1国内新增投运新型储能项目装机规模同比-1.5%/-5.5%；中长期新能源主动配储潜力大 [32] 产业链：25Q1进入复苏期 - 营收：25Q1锂电全产业链营收2265.7亿元，同比+12%，环比-12%；材料环节改善明显，设备企业仍在探底 [38] - 利润：除设备环节外，其余各环节均进入修复期，动力电池引领行业复苏 [39] - 毛利率：25Q1锂电全产业链毛利率19%，同比-1pcts，环比+4pcts；动力电池和设备环节环比修复 [41] - 费用率：25Q1锂电全产业链期间费用率10%，同比-3pcts，环比+3.1pcts；锂电设备期间费用率较高 [41] - 现金流：25Q1锂电全产业链经营净现金流318亿元，同比+20pcts，环比-43pcts；动力电池环节现金流强势 [44] - 资本开支：25Q1锂电全产业链期间资本开支333.8亿元，同比+2pcts，环比+7pcts；动力电池环节带动投资 [44] - 库存周转率：25Q1锂电全产业链库存周转率0.92次，同比材料环节改善，动力电池下滑 [48] - 应收周转率：25Q1锂电全产业链应收周转率0.97次，环比下滑，上游原材料回款管理增强 [48] 电芯：强者恒强，龙头效应突出 - 基本面 - 量：25Q1国内动力电池装车量184.3GWh，同比+52.8%；市场格局稳定，TOP2/TOP10维持67%/93% [52] - 基本面 - 价：25Q1新能源汽车降价力度基本持平，3 - 4月降低；电池端价格下滑，后续有望企稳 [53] - 营收：25Q1行业营收1229亿元，同比+9.6%，环比-18.25%；价格企稳将带来出货量与收入共振 [57] - 毛利率：25Q1行业毛利率22.1%，同比-1.48pcts，环比+7.08pcts；宁德时代领先，二线梯队回升 [57] - 费用控制：25Q1行业期间费用率9.2%，同比-4.25pcts，环比+5.75pcts，整体呈下降趋势 [58] - 净利润：25Q1行业归母净利润153亿元，同比+31%，环比-6%，行业进入复苏向上趋势 [60] - 经营性现金流：25Q1行业公司经营性净现金流同比+34%，大部分企业现金流改善 [65] - 资本开支：25Q1行业资本开支同比增长27.1%至164亿元，头部企业扩产 [65] - 营运效率：25Q1行业存货周转率、应收周转率分别为1.08次、1.04次，同比略有下滑 [67] - 展望后续：25Q2需求进入观察窗口期，预计国内平稳增长，海外超预期；价格触底，盈利增强，看好龙头业绩 [71] 材料：逐步走出周期底 正极材料&前驱体：关注高压密铁锂趋势 - 基本面：25Q1行业代表公司正极材料合计产量88.3万吨，同比+53%；磷酸铁锂产量69万吨，同比+77%；碳酸锂价格下跌，三元相对抗跌 [74] - 业绩：25Q1行业营收345亿元，同比+19.6%；归母净利率1.7%，同比微降/环比+4pcts；行业毛利率9%，同/环比分别+0.1pcts/-1.1pcts [80] - 现金流与资本开支：25Q1行业经营性现金流符合季节性备货需求，资本开支同比+21%，存货和应收周转率改善 [87] 结构件：稳定表现穿越周期 - 业绩：25Q1行业营收48亿元，同比+22%，环比-12%；归母净利率9.6%，同/环比+0.4pcts/-0.1pcts；毛利率18.9%，同/环比分别+0.2pcts/-4.0pcts [92] - 现金流与资本开支：25Q1经营性现金流同比增速6.31%，同/环比高增2267%/124%；资本开支节奏与电芯环节一致性好 [96] 负极材料：价格探底，关注快充、硅基等边际变化 - 基本面：25Q1行业代表公司负极材料合计产量65.2万吨，同比+64%；石墨负极价格下滑，成本波动向上 [103] - 业绩：25Q1行业营收117亿元，同比+23%，环比-10%；归母净利率4.9%，同/环比+1.4pcts/+3.1pcts；毛利率20%，同/环比分别+1.4pcts/-0.3pcts [105] - 现金流与资本开支：25Q1行业经营性现金流恶化，资本开支同比-18%，营运能力上龙一龙二应收周转率优于二三线企业 [108] 充电设备及服务板块：景气度回升 - 25Q1装机同/环比大增75.3%，2025年在设备更新等政策调控下，行业景气度有望回升；快充技术或倒逼充电基础设施更新迭代，TOP5运营商市占率同比微降，市场竞争加剧；25Q1收入同/环比分别+5%/-31%，扣非同/环比分别+20%/-16%，板块内竞争加剧形成分化 [6] 综述&投资建议 - 推荐宁德时代、亿纬锂能、富临精工等，建议关注科达利、贝特瑞、尚太科技、天赐材料、嘉元科技、星源材质、欣旺达、湖南裕能、龙蟠科技、中科电气、天奈科技等 [6]

混动车型需求迎来市场良机 摩特的首款混动车型专用润滑油是于2016年问世，但此后近十年的时间里，该公司并未对该产品做出太 大的调整或者升级。 原因在于该公司管理层对市场需求的判断："在2023年之前，新能源汽车渗透率的提升还没有如今这样 的趋势，但从2024年开始，我就明确感受到这样的势头。" "你从去年全国乘联会（注：中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会）所公布的去年混动车增速， 就能知道答案了。"王远博在接受记者专访时首先解答第一个疑惑。 乘联会的数据显示，2024年，中国混合动力汽车市场同比增长65%。这一增速让王远博振奋："这是一 个很'可怕'的数字，如果连续保持这样的增速，混动车型所带来的市场需求将十分可观。" 事实上，混动车的规模化增长，是当前中国汽车电动化趋势下市场需求格局演变的一个缩影。"'十年河 东、十年河西'，中国汽车市场、汽车供应链已经成为全球一股强劲动力，并体现出巨大的需求和独特 性。"王远博告诉记者。 成立已有172年历史的法国润滑油企业摩特，借着今年5月国际汽联F4方程式中国锦标赛上海站开赛之 际，发布了一款面向混合动力专用的汽车润滑油新产品。 在专访摩特中国董事总经理王远博前， ...

纪要涉及的公司 继峰股份、格拉默、TMD、未来电器、理想汽车、奥迪、大众 纪要提到的核心观点和论据 - **继峰股份投资逻辑**：海外业务 2024 年深化整合后业绩改善，2025 年一季度格拉默报表可见成效；乘用车座椅业务 2025 年加速放量，员工持股计划解锁目标显示今明年座椅利润率明显提升，提高今明年业绩置信度[3] - **继峰股份对格拉默并购及整合情况**：2019 年完成并购获支持，整合包括调整组织架构、推行降本措施、开拓中国市场；2024 年深化整改，调整欧洲业务、剥离美洲亏损子公司 TMD[4][5] - **格拉默各地区业务表现**：欧洲区收入同比小幅下滑但好于行业，EBIT 翻倍增长；美洲区剥离 TMD 后营收下滑，EBIT 扭亏为盈；亚太区收入持续增长，EBIT 利润率维持 10%以上，一季度同比增长延续[7] - **乘用车座椅行业情况**：是汽车重要零部件，与舒适性和安全性相关，是复杂小总成产品；行业有客户认证、技术、资金和生产管理等壁垒，塑造优秀格局[9][10] - **国内自主品牌在乘用车座椅行业发展**：过去外资或合资公司垄断，新能源渗透率提升和车型周期缩短，为民营企业提供机会，继峰股份表现突出，在手订单多[11][12] - **继峰股份营收情况及预期**：2023 年营收约 10 亿元，2024 年 30 亿元，2025 年预计 50 - 60 亿元，2026 年有望接近 100 亿元；2025 年净利率中枢预计 2%，2026 年有望提升至 5%[2][13] - **继峰股份盈利预测及估值评级**：2025 年收入同比增长可能不到 10%，净利润预计 6 - 7 亿元；2026 年净利润预计可达 11 亿元甚至更高，对应 PE 仅 16 倍左右，有较高投资价值[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 格拉默亚太区一季度 EBIT 利润率因春节季节性因素处于全年低点，但同比表现好，基于海外整合进度，一季度树立环比持续改善起点[8]