股市表现 - 东京股市日经平均股指于10月27日历史上首次突破5万点大关，午盘报50,337.36点，较上周末上涨1037.71点，涨幅达2.10% [2] - 东证股价指数（TOPIX）盘中首次突破3300点 [5] - 爱德万测试、软银集团、藤仓等人工智能与半导体相关股票带动大盘上扬 [5] - 市场预期日美首脑会谈将强化防卫力，防卫类股票买盘增强，川崎重工股价创下自1989年上市以来约36年新高 [5] - 日元汇率徘徊在153日元附近，呈现日元贬值趋势，此前表现相对落后的汽车股如丰田随之上涨 [5] 政策与宏观经济 - 市场对高市早苗内阁经济政策“早苗经济学”抱有期待，成为股指上攻动力 [2] - 高市早苗内阁支持率达74%，比前任内阁高出20多个百分点，高支持率有利于政府稳定执政，被视为股市利好因素 [4] - 日本财务・金融相片山皋月指出，与美国相比，日本个人金融资产中现金和存款比例仍然偏高，从储蓄到投资的转变空间很大 [4] - 市场普遍认为日本央行将在10月29日至30日的金融政策决策会议上暂不加息，下一次加息时机预计在明年1月或今年12月 [5] - 高市早苗倾向于实行积极财政与货币宽松政策 [5] 外部环境 - 美国9月消费者物价指数涨幅低于市场预期，使得市场对美国联邦公开市场委员会会议上降息的预期进一步升温 [6] - 美股主要指数纷纷创下历史新高 [6] - 中美贸易谈判中，中方同意将稀土出口限制措施延迟一年实施，美方则停止启动100%的对华关税，双方关系出现缓和，支撑了投资者情绪 [6]

早苗经济学与安倍经济学的核心差异 - 早苗经济学以财政政策为主导，主张负责任的积极财政政策，而安倍经济学更强调货币先行，以大胆的货币宽松、灵活财政和结构改革为三支箭[1][6] - 安倍经济学的核心目标是摆脱通缩，早苗经济学的政策重心则需兼顾对抗通胀与维护金融稳定，与持续的货币宽松主张存在内在矛盾[1][17] - 在结构改革方面，安倍经济学注重通过放松监管和对外开放提升私人投资，早苗经济学则更具产业政策色彩，强调政府对半导体、AI、生物、核聚变、防务等战略领域的定向投资[7][8] 高市早苗政府的财政政策路径 - 高市政府计划推出一揽子刺激政策，包括电费燃气补贴、废除汽油税临时税率、面向中低收入群体的给付型税收抵免以及将国防开支提前至2026财年达到GDP的2%[20] - 日本2025财年财政赤字率为1.3%，预计2026财年将抬升至2.0%，增量约0.77个百分点，扩张幅度低于美国、德国、希腊，但高于法国、英国[1][21] - 2026财年日本实际GDP增速预计从2025年的0.7%升至0.9%，补充预算规模可能超过去年的13.9万亿日元，对GDP的拉动效果约0.25%，略高于去年[2][27] 日本央行货币政策展望 - 日本央行加息已大幅落后于曲线，市场预期2026年将进行两次加息，累计50个基点，3月加息至0.75%，9月加息至1%附近，IMF预测终点利率或在1.5%左右[2][56] - 高市早苗对货币政策的影响力相对有限，难以改变央行加息方向，其影响主要通过沟通协调而非行政指令，2026年可能替换个别偏鹰派委员但难以逆转政策[2][45] - 高通胀和弱日元构成加息约束，2025年春斗薪资增速达5.25%，为34年来最高，2026年预期仍在5%左右，日元贬值10%约抬升通胀0.3个百分点[2][47] 日本债务与风险概况 - 日本政府债务占GDP比重在发达经济体中最高，但外债占比低、久期长，且央行与本土机构持有为主，债务风险相对可控[1][36] - 2026年日本利息支出占GDP比例预计为1.5%，利息支出占政府总支出比例为3.77%，低于美国的4%和11.59%，付息压力相对较低但呈上升趋势[36] - 截至2024年末，日本央行持有国债比例达45.5%，境外投资者占比14%，低于美国、法国、英国等主要经济体，降低了股债汇三杀风险[36][40] 高市早苗面临的政治约束 - 高市早苗执政联盟在众议院席位为231席，距过半仍差2席，参议院也无多数优势，普通立法通过难度大于安倍时期[9] - 高市就任时支持率仅44%，远低于安倍同期的60%，内阁人事布局倚重麻生派，市场预期其任期有53%的概率不足2年[1][9] - 安倍时期执政党国会席位占比达67.9%，而高市时期仅为49.7%，政治基础较弱，政策推行能力可能受限[1][9]

早苗经济学与安倍经济学的核心差异 - 早苗经济学以财政政策为主导，而安倍经济学以货币政策为主导，安倍经济学的三支箭强调货币先行以摆脱通缩，早苗经济学则将重心放在负责任的积极财政政策上[2][4] - 早苗经济学面临更强的内外部约束，其执政党国会席位占比为49.7%，远低于安倍时期的67.9%，且高市早苗的支持率为44%，低于安倍同期的60%[2][7] - 两者面临的宏观经济环境截然不同，安倍时期全球处于低通胀、低利率环境，而高市时期需兼顾抑制通胀与金融稳定，日元汇率从安倍上任时的1美元兑84日元跌至150附近[13] 高市政府的财政政策路径 - 高市早苗计划推出一揽子刺激政策，内容包括电费燃气补贴、废除汽油税、增加中小企业补助以及推进半导体等产业投资，2025财年补充预算可能超过去年的13.9万亿日元[15] - 日本财政赤字率预计将从2025财年的1.3%抬升至2026财年的2.0%左右，扩张幅度低于美国、德国、希腊，但高于法国、英国[2][16] - 财政刺激对经济的拉动效果预计小幅上升，对2026年GDP的拉动效果或在0.25%左右，小幅高于去年，2026财年日本实际GDP增速或从2025年的0.7%升至0.9%[3][19] 日本债务风险与财政空间评估 - 日本政府债务占GDP比重在发达经济体中最高，但因外债占比低、债务久期长且主要由央行与本土机构持有，爆发债务风险的概率相对较低[24] - 2026年日本利息支出占GDP比例预计为1.5%，低于美国的4%、英国的2.9%和法国的2.2%，利息支出占政府总支出比例为3.77%，同样低于美国和英国[24] - 截至2024年末，日本央行持有日债比例为45.5%，境外占比为14%，低于美国、法国、英国等国，股债汇三杀风险相对较低[24] 日本央行货币政策展望 - 日本央行加息已大幅落后于曲线，市场预期2026年将进行两次加息、累计50个基点，3月可能加息25个基点至0.75%，9月或再加息25个基点至1%附近，参考IMF预测终点利率或在1.5%附近[3][37] - 高市早苗对货币政策的影响力相对偏弱，其难以效仿安倍替换央行行长，现任行长植田和男任期至2028年，高市或仅能在2026年替换个别委员施加边际影响[32] - 高通胀和弱日元构成加息的双重约束，2025年春斗薪资增速最终结果为5.25%，为34年来最高，若日元延续走弱，日元贬值10%约抬升通胀0.3个百分点[34] 日本经济增速与结构展望 - 日本2025年实际GDP增速预计为0.7%，2026年或升至0.9%，增长的主要贡献来自内需，私人消费预计温和升至1.1%[19] - 净出口在2025年因关税冲击拖累经济增长，2026年出口增速或加快至2.2%，对GDP的贡献恢复至0%[19] - 早苗经济学的第三支箭明确为危机管理型投资，强调对半导体、AI、生物、核聚变、防务等领域进行政府主导的投资，与安倍注重市场与规则改革的风格相比更具产业政策色彩[5]

大类资产表现 - 当周全球权益资产普遍上涨，发达市场中恒生指数和日经225指数均上涨3.6%，纳斯达克指数上涨2.3%；新兴市场中韩国综合指数上涨5.1% [3] - 美国标普500行业多数上涨，信息技术、能源、工业板块领涨，涨幅分别为2.7%、2.4%、2.1% [8] - 大宗商品价格多数上涨，WTI原油价格大涨6.9%至61.5美元/桶，布伦特原油大涨7.6%至65.9美元/桶；但贵金属价格显著回调，COMEX黄金大跌3.1%至4104.2美元/盎司，COMEX白银大跌4.4% [33][39] - 发达国家10年期国债收益率多数上行，德国和法国分别上行6.0bp和7.3bp；美国10年期国债收益率持平于4.02% [16] - 美元指数上涨0.4%至98.94，人民币兑美元小幅升值，离岸人民币汇率升至7.1262 [22][30] 美国经济数据与政策 - 美国9月CPI数据弱于市场预期，核心CPI环比仅增长0.2%，低于预期的0.3%；通胀拖累主要来自二手车和房租分项 [65][66] - 美国10月Markit制造业PMI升至52.2，服务业PMI升至55.2，表现明显强于欧洲和日本等发达经济体 [76] - 美联储降息预期强化，市场预计2025年还将降息2次，2026年共降息3次；关注下周议息会议是否继续降息 [60] - 美国2025财年累计财政赤字规模达1.38万亿美元，与去年同期的1.40万亿美元基本持平；累计支出规模6.59万亿美元，高于去年同期的6.16万亿美元 [51] 中美贸易关系 - 美国贸易代表办公室于10月24日宣布启动对华第一阶段经贸协议的301调查，审查中国对协议的履行情况 [48] - 白宫宣布特朗普将于10月30日在韩国与中方举行元首会晤 [48] - 近期中美贸易关系出现波动，10月上旬美国曾威胁对华加征100%关税，但随后释放缓和信号，双方经贸牵头人举行视频通话寻求避免冲突升级 [49]

早苗经济学与安倍经济学的核心差异 - 早苗经济学以财政政策为主导，主张“负责任的积极财政”，而安倍经济学更强调货币先行，核心是“大胆的货币宽松、灵活财政、结构改革”三支箭[1][6] - 高市早苗面临更强的政治约束，其执政党国会席位占比仅49.7%，远低于安倍时期的67.9%，且个人支持率仅44%，低于安倍同期的60%[1][9] - 二者所处的宏观经济环境截然不同，安倍时期面临通缩和日元走强（1美元兑84日元），而高市时期需应对通胀和日元走弱（1美元兑150日元）[1][17] 高市政府的财政政策路径 - 高市上台后计划推出一揽子刺激政策，2025财年日本财政赤字率为1.3%，预计2026财年将抬升至2.0%左右[1][21] - 具体刺激措施包括编制补充预算（规模可能超过去年的13.9万亿日元）、电费燃气补贴、废除汽油临时税、面向中低收入群体的给付型税收抵免以及将国防开支提前至2026财年达到GDP的2%[20] - 财政刺激对经济的拉动效果预计在0.25%左右，小幅高于去年，助力2026财年实际GDP增速从2025财年的0.7%升至0.9%[2][27] 日本央行货币政策展望 - 尽管高市早苗偏好宽松货币政策，但其对日本央行的影响力相对有限，难以改变央行加息方向，最现实的手段是与央行进行沟通协调[2][45] - 日本央行加息已大幅“落后于曲线”，市场预期2026年将进行两次加息，累计50个基点，3月加息至0.75%，9月加息至1%附近，IMF预测终点利率或在1.5%[2][56] - 高通胀和弱日元构成加息的双重约束，2025年春斗薪资增速达5.25%，为34年来最高，且日元贬值10%约抬升通胀0.3个百分点[47] 日本债务风险与经济前景评估 - 日本政府债务存量占GDP比重在发达经济体中最高，但流量上付息压力相对可控，2026年利息支出占GDP预计为1.5%，低于美国的4%和英国的2.9%[36] - 日本债务风险较低的原因在于外债占比低（14%）、久期长，且日本央行持有日债比例高达45.5%，本土机构持有为主[36][40] - 2026年经济增长的主要贡献预计来自内需，私人消费增速或温和升至1.1%，净出口对GDP的贡献预计恢复至0%[27][31]

早苗经济学与安倍经济学对比 - 早苗经济学核心是财政主导，而安倍经济学强调货币先行，两者不宜等同[1][2] - 高市早苗执政党国会席位占比仅49.7%，远低于安倍时期的67.9%[2] - 高市早苗支持率仅44%，安倍同期达60%，政治基础较弱[2] 日本财政政策与赤字 - 日本2025财年财政赤字率为1.3%，2026财年或抬升至2.0%[3] - 2026年日本实际GDP增速预计从2025年的0.7%升至0.9%[3] - 补充预算或超过去年的13.9万亿日元，对2026年GDP拉动效果约0.25%[3] 日本央行货币政策 - 日央行加息大幅落后于曲线，市场预期2026年累计加息50bp至1%附近[3][4] - 日元贬值10%约抬升通胀0.3个百分点，构成加息约束[4] - 2025年春斗薪资增速达5.25%，2026年预期仍在5%左右，支撑通胀[4] 全球市场表现 - 当周标普500上涨1.9%，纳斯达克指数上涨2.3%；COMEX黄金大跌3.1%[4] - WTI原油大涨6.9%至61.5美元/桶，美元指数反弹0.4%至98.9[4] - 美国9月核心CPI环比0.2%，弱于市场预期的0.3%[5]

高市早苗当选与政策主张 - 高市早苗于10月21日当选日本第104任首相 [2] - 其经济政策主张被称为“早苗经济学”，核心是延续“安倍经济学”的宽松货币政策、扩张性财政政策以及结构性改革 [2][3] - “早苗经济学”更强调政策的结构导向与战略投资功能，注重通过财政支出引导产业升级、强化供应链韧性与技术竞争力 [3] 市场反应与“高市交易” - 市场预期政策延续，形成押注日股上涨和日元走弱的“高市交易” [1][6] - 10月24日，日元对美元汇率盘中失守153关口 [1]，自10月6日以来日元对美元汇率跌近4% [6] - 日经225指数较10月初累计上涨超过9% [6] 日本央行政策与独立性 - 日本央行将于下周召开议息会议，其货币政策正常化路径受到关注 [1] - 高市早苗主张加强政府对日本央行利率调控政策的介入，引发市场对央行独立性的担忧 [4] - 野村预测日本央行下一次加息将在2026年1月，但可能根据市场条件提前至2025年12月 [5] 政策面临的挑战与预期差 - 日本政府债务占GDP比重在发达国家中领先，财政扩张可能加重债务负担 [3] - 日本当前通胀水平已摆脱长期低迷，大规模刺激政策恐助推通胀 [3] - 分析认为“高市交易”可能不会持续太久，因宏观环境、施策力度、日本央行独立性三方面存在市场预期差 [6][7] - 中长期看，日股涨势取决于政策落地节奏，日元可能具备升值潜力 [7]

高市早苗当选日本首相 - 日本自民党总裁高市早苗在10月21日的众议院首相指名选举第一轮投票中获得过半票数，成功当选日本第104任首相 [1] 高市早苗当选的市场反应 - 从10月20日至22日，日经225指数连续创出历史新高，逼近50000点大关 [1] - 市场出现一波“高市交易”，核心动力源于对高市早苗政策主张的提前反应 [1] 早苗经济学的政策主张 - 高市早苗多次表态将延续并强化宽松货币政策 [1] - 高市早苗计划推出规模性财政刺激计划以促进经济增长 [1] - “早苗经济学”成为市场解读日本经济政策走向的核心关键词 [1] 市场对早苗经济学的深层疑问 - 市场展望“高市交易”能否延续 [1] - 市场疑问“早苗经济学”能为日本经济注入多少实质活力 [1]

贵金属价格展望 - 高盛维持黄金2026年底目标价每盎司4900美元，认为金价突破该目标的风险因结构性购买兴趣增长而上升[1] - 瑞银将未来12个月黄金目标价从3900美元/盎司调高至4600美元/盎司，认为尽管金价单日暴跌6.3%创12年最大跌幅，但央行需求及地缘政治风险将支撑金价[2] - 瑞银集团预计白银价格到2026年6月将回升至每盎司55美元，认为投资白银具有价值[3] 主要央行货币政策 - 高盛预计日本央行下周可能维持政策利率不变，因经济前景下行风险与价格前景上行风险并存[6] - 巴克莱预计日本央行将在季度展望报告中把2025财年实际经济增长预期从0.6%上调至0.8%，并预计下一次加息在明年1月[7] - 高盛预计英国央行下一次降息在明年2月，但9月通胀率录得3.8%低于预期的4.0%增加了更早降息的可能性[8] - 法兴银行认为英国通胀数据低于预期增强了央行12月降息的可能性，英镑兑欧元面临下跌风险[9] - 巴克莱预计印尼央行将放慢降息速度，第四季度和2026年第一季度各降息25个基点，最终利率至4.25%[10] 外汇市场与汇率 - 荷兰国际银行分析师认为美元延续本周涨幅的能力有限，除非市场排除美联储在明年3月前进行三次降息中的一次[4] - 德商银行分析师指出周五公布的美国通胀数据可能不会对美元产生持久影响，不太可能改变美联储下周会议的决策基调[5] - 中信证券预计2026年人民币汇率整体呈现温和升值态势，因美联储继续降息等因素使美元指数偏弱运行[8][9] 国内行业与市场 - 中信证券研报称稀土行业供需格局有望迎来拐点，政策加强稀土资源战略属性，新能源汽车等需求领域有望持续提升[6] - 中信证券看好白酒行业底部配置机会，判断行业基本面底有望出现在2025年三季度，下半年是报表业绩压力最大阶段[7] - 中信建投研报指出白银出现交易过热迹象，黄金和白银的VIX抬升处于历史较高水平，但中长期依然看多黄金[9] - 天风证券认为年内下调LPR的可能性不大，更倾向于采取财政贴息、结构性货币政策工具等方式"变相降息"[9] 日本经济与政策 - 中信证券研报认为日本新任首相高市早苗的经济政策难以成为"安倍经济学"翻版，市场对日银加息预期可能偏慢，"高市交易"退潮后日元有升值潜力[5]

日本政治格局变动 - 自民党总裁高市早苗在参议员决选中获125票，成为日本宪政史上第一位女性首相[3] - 高市早苗被称为“安倍女孩”，是安倍晋三政治路线的继承者，其支持者口号为JIBA（Japan is back again）[12][73] - 日本政治被解读为正式“右转”，其政策理念旨在恢复日本战后的经济辉煌与民族自信[13][14] 新政府经济政策导向 - 新首相高市早苗明确反对日本央行加息，主张“只有当工资增长推动需求型通胀形成后才应收紧政策”[8] - 该立场直接扭转市场预期，使10月份加息的概率从68%暴跌至20%[10] - 高市早苗提出自己的“三支箭”政策，包括扩大政府危机管理职能和公共基础设施建设以推动经济增长、通过加税和优化政府资金使用扩张财政、明确政府对货币政策的责任但允许日本央行自主选择工具[75][76] 金融市场即时反应 - 新首相消息公布后，市场出现短暂下跌，日元迅速跳水[5] - 日经指数在21日上午正在冲击5万点[1] - 市场预期发生转变，对2025年度内股市上涨空间仍相对乐观，但预期利率上涨的声音戛然而止[6][7] 安倍经济学及其影响 - 安倍经济学于2012年推出，由“超宽松货币政策”、“结构改革政策”和“扩大财政支出政策”三支箭组成[41] - 政策手段包括大幅降息、大量印钞和增发国债，导致美元兑日元从75涨回125，日本名义GDP大幅下跌[42] - 安倍执政期间日本经济经历长达71个月的景气期，失业率持续下降，股市开启十年长牛[47] 日元汇率历史演变 - 二战后至70年代，美元兑日元汇率被定为1:360，日本凭借低汇率优势扩大对美出口[18][19][20] - 1985年《广场协议》签订后，日元被迫升值，到2011年美元兑日元一路从300多跌到75[25][27] - 2022年后日元贬值速度大幅加快，美元兑日元汇率一度达到151.9，2023年又回到150以上[53][56][57] 当前经济环境挑战 - 与10年前通缩环境不同，近年日本已出现明显通胀，国民财富三十年来第一次缩水[79] - 日本政府债务总额已突破1300万亿日元，公共部门债务占GDP比率超过260%，私营和公共部门债务总额与GDP之比高达400%以上[88] - 以京都市为例，财政调整基金已经见底，最快到2028年可能沦为“财政再生团体”（破产）[89][90] 机构市场观点汇总 - 资产管理机构对日经平均股指预期存在分歧，Asset Management One预期47000点，大和资产管理公司预期42000点，关注点包括防卫相关预算扩大和通胀背景下的中长期走势[77] - 银行对日元汇率预期区间为1美元兑137-158日元，关注财政扩张政策带来的贬值压力以及财务省与日本央行的政策态度[77] - 保险及证券机构对长期利率预期区间为1%-2%，关注自民党与维新会联合执政对财政的影响以及日本央行的加息路线[77] 产业与企业动态 - 日元升值期间，日本企业大量资金投资到国外，国内投资严重不足，例如90～10年代有大量日资到大陆办厂，近些年又成批撤回[36][37] - 安倍经济学的宽松政策使大量企业保住了性命，企业活下来保障了就业，失业率从10年代开始不断下滑，近期甚至出现企业抢人现象[43][44][45] - 日本通过政府快速加杠杆实现泡沫经济软着陆，将出清周期拉长到十五年以上，但代价是债务规模急剧膨胀[87]