核心财务表现 - 上半年收入58.13亿元，同比增长61.70%；归母净利润1.74亿元，同比增长32.41%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长2.66% [1] - 第二季度收入31.16亿元，同比增长48.45%，环比增长15.55%；归母净利润5070.15万元，同比下降44.93%，环比下降59.03% [1] - Q2毛利率11.22%，同比下降0.67个百分点，环比上升1.09个百分点；净利率2.06%，同比下降2.34个百分点，环比下降2.70个百分点 [1] 业务板块分析 - 锂电正极材料业务上半年收入38.37亿元，同比增长96.83%；毛利率5.24%，同比提升3.71个百分点；产能利用率达97.67% [2] - 汽车零部件业务上半年收入18.37亿元，同比增长13.34%；毛利率22.68%，同比下降2.13个百分点 [3] - 高压实密度磷酸铁锂正极材料现有产能30万吨，产品适配超级快充市场需求 [2] 新兴业务进展 - 机器人零部件板块已完成研发实验中心和中试中心建设，开发行星关节模组、谐波关节模组系列产品 [3] - 获得行业头部客户多个项目机会，正组织小批量中试生产，同时推进新技术路线研发 [3] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至8.26亿元（降幅13.73%），对应EPS 0.48元 [4] - 维持2026-2027年归母净利润预测14亿元和19亿元，对应EPS 0.82元和1.11元 [4] - 基于业务分部估值（铁锂业务8.9亿元/汽零业务5.1亿元），给予2026年21.6x/30.6x PE，目标价20.48元 [4] 业绩驱动因素 - Q2利润下滑主因补缴税款导致所得税支出增加1.14亿元 [1] - 期间费用率5.62%，环比下降0.56个百分点，其中研发费用率下降0.38个百分点 [1] - 铁锂材料通过供应链优化及工艺降本推动毛利率提升 [2] - 汽零业务积极拓展混动汽车市场及自主品牌出海机遇 [3]

港股市场表现 - 8月27日早盘港股三大指数集体高开 恒生指数涨0.4% 恒生科技指数涨0.55% [1] - 蔚来汽车开盘涨超8% 农夫山泉绩后一度涨超5% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）持仓股中 蔚来、金蝶国际、快手、金山软件、理想汽车等涨幅居前 [1] 港股长期投资价值 - 港股长期结构性优势在于高分红稳定回报和成长性亮点 如AI互联网、创新药、新消费与机器人零部件等领域 [1] - 互联网、电商、新消费和银行板块拥挤度较低 属于适合短期介入的时点 [1] - 海外需求映射链条可作为配置思路 包括算力、机器人、苹果链等科技叙事 以及美联储降息后美国地产带动的家具家居和有色等链条 [1] 流动性环境与科技板块 - 9月美联储降息预期升温 全球流动性改善有望外溢至港股 [2] - 高成长高弹性港股科技板块或率先受益 恒生科技指数处于历史相对低估区间 [2] - 恒生科技指数对中美利差转向敏感度高 深度受益于海外宽松流动性 前期表现弱于A股科技板块 有望迎来补涨行情 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于机器人行业空间广阔 公司技术实力优秀 产能布局深入 [1][8] 核心观点 - 2025年半年报业绩符合市场预期 25H1营收3.91亿元同比+8.75% 归母净利润0.99亿元同比+4.95% [8] - 客户结构变化推动利润率提升 25H1毛利率34.82%同比+1.94pct 25Q2毛利率36.56%同比+4.17pct [8] - 机器人业务取得实质性进展 谐波减速器核心设备2024年底到位 25H1已达小批量生产阶段 第一条产线已投产 计划25年投资第二条产线 [8] - 全球化布局持续深化 拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地 泰国工厂第三期投资建设顺利推进 [8] - 盈利预测维持25-27年归母净利润2.21/2.57/3.38亿元 同比增速16%/16%/31% 对应现价PE为78x/67x/51x [1][8] 财务表现 - 25H1分产品收入结构：制动系统3.14亿元同比+13.54% 传统系统0.50亿元同比+13.47% 动力类轴承0.21亿元同比-27.71% [8] - 25H1分地区收入：海外2.72亿元同比+14.61%毛利率36.49% 国内1.20亿元同比-2.58%毛利率31.02% [8] - 期间费用率上升：25H1期间费用率5.71%同比+2.04pct 主要因财务费用率-5.00%同比+1.45pct（利息收入下降） [8] - 现金流表现：25H1经营性现金流0.73亿元同比-34.43% 25Q2经营性现金流0.52亿元同比-39.55% [8] 业务进展 - 制动系统与传统系统轴承保持双位数增长 动力类轴承收入下滑但毛利率仍保持31.52% [8] - 泰国生产基地建设推进 为新增市场需求做储备 海外收入占比达69.6%且毛利率高于国内 [8] - 机器人零部件业务聚焦谐波减速器 正积极推进技术储备与客户对接 有望成为新增长极 [8] 盈利预测明细 - 2025-2027年营收预测：9.50/11.72/17.32亿元 同比增速22.71%/23.29%/47.84% [1][9] - 2025-2027年毛利率预测：33.29%/33.15%/31.85% 归母净利率23.30%/21.97%/19.51% [9] - 2025-2027年ROE预测：11.25%/11.56%/13.18% ROIC预测：10.86%/11.19%/14.10% [9] - 2025-2027年每股收益预测：1.39/1.61/2.12元 [1][9]

业务合作进展 - 公司机器人零部件业务正与宇树机器人进行业务对接 [2] - 公司各业务板块均参与宇树机器人产业链对接过程 [2] 投资者关系动态 - 公司于8月25日通过投资者互动平台回应机器人产业链相关问询 [2] - 投资者关注公司产品是否进入宇树机器人供应链体系 [2]

行业与公司概述 - 行业：人形机器人及核心零部件（丝杠、减速器、传感器、灵巧手等）[1][4][6] - 核心公司：特斯拉（技术引领者）、优必选、智元、小米链（凌云、南山智尚）、雷迪克、豪能、北方机械、恒立等[1][2][5][15] --- 核心观点与论据 **1 人形机器人市场空间与趋势** - 市场空间：特斯拉预测2027年量产50-100万台，总产值达2,000亿元（单价降至15万元/台）[12][19] - 驱动因素：大模型提升场景泛化能力，车企（特斯拉、小米、小鹏）利用数据优势切入[1][6] - 关键时间点：2026年特斯拉C端突破，国内优必选、智元2026年冲刺上市[6][7] **2 硬件升级关键技术** - **丝杠**：特斯拉使用14个直线执行器+34个手部丝杠（总计48个），行星滚柱丝杠因高效率受关注，C3（上半身）和C5（下半身）精度分级[9][13] - **减速器**：谐波减速器主流（价格降至1,000元），国内双环豪能推进百线二维方案替代日本哈默纳科[10][16] - **灵巧手**：成本结构复杂（目标7,000元/只），特斯拉测试空心杯驱动方案，自由度提升至22个[11][12][17] - **传感器**：力传感器价格从1-2万降至2-3千元，触觉传感器以压阻/电容方案为主[11] **3 供应链竞争格局** - **国内突破**：磨床（华晨、日发）和丝杠厂商（雷迪克收购北方机械）打破日本垄断[14][15] - **车企转型**：主机厂供应链转向机器人（如舍弗勒代工小米链），汽车零部件公司（沪光、纽泰格）积极收并购[5][21][23] --- 其他重要细节 **1 成本与量产影响** - 百万台量级下，机器人单价可降至15万元，减速器、丝杠、灵巧手价值占比最高[12] - 谐波减速器价格因量产降至1,000元，丝杠（C5级）单价降至700-800元[14][16] **2 技术替代趋势** - 谐波减速器或面临摆线方案替代，电机技术转向空心杯驱动[3][12] - 灵巧手轻量化（强脑设计500克/30牛抓握力）和手眼协同为研发重点[9][17] **3 市场情绪与标的** - 特斯拉下修指引曾导致板块调整，但新技术（如雷迪克丝杠、豪能减速器）和定点变化驱动交易机会[3][15][22] - 潜在黑马：雷迪克、豪能、新泉、银轮等[22][24] --- 风险与挑战 - 谐波减速器寿命与负载能力限制，依赖日本技术[10] - 灵巧手量产成本控制（目标7,000元）和传感器一致性要求高[11][12] - 供应链竞争激烈，需平衡成本与精度（如丝杠C3/C5分级）[13][14]

公司战略规划 - 公司将机器人零部件业务作为未来重要战略方向 [1] - 结合公司优势及客户需求拓展研发谐波减速器、关节模组等产品 [1] - 相关业务规划在推进中 [1] 市场动态 - 公司发布股票交易异常波动公告 [1]

公司战略规划 - 公司将机器人零部件业务作为未来重要战略方向 [1] - 结合公司优势及客户需求拓展研发谐波减速器、关节模组等产品 [1] - 相关业务规划在推进中 [1] 市场动态 - 公司发布股票交易异常波动公告 [1] - 根据2024年度董事会工作报告确定战略及业务发展规划 [1]

业务板块概述 - 公司业务包括汽车零部件业务和新型储能业务 [1] - 汽车零部件业务覆盖乘用车市场、商用车市场、新能源汽车市场 [1] - 新型储能业务包括发电侧储能电站、电网侧独立储能电站、用户侧储能电站和电力交易等 [1] 汽车零部件业务 乘用车变速器 - 大力开拓国际市场，推动CVT等产品直接出口销量增长 [2] - 发展纯电动乘用车EV减速器及相关产品，推动产品销量增加 [2] 商用车变速器 - 轻卡变速器业务发展电动化产品，覆盖P2和PS混动，以及轻卡电驱桥等产品 [2] - 重卡变速器业务包括AMT自动变速器、重卡混动系统、纯电动驱动系统等产品，相关产品已配套客户车型逐步量产上市 [2] 非公路传/驱动系统 - 重点发展工程机械电驱动系统、大马力拖拉机CVT、中大马力拖拉机动力换挡系统等产品 [2] - 新产品研发、样机试验和客户开拓同步推进，相关产品已逐步量产上市 [2] 新型储能业务 - 广东省肇庆市和浙江省义乌市的电网侧独立储能电站已投入运营，项目装机容量分别为100MW/200MWh和一期100MW/200MWh [3] - 广东省和浙江省各有一个项目正开工建设，投运后将进一步提高储能业务的收入 [3] - 其他地区的储能项目也在积极布局 [3] 机器人零部件业务 - 成立浙江万里扬机器人科技有限公司，专门负责机器人关节精密传动产品的研发和产业化发展 [4] - 已完成产品平台规划，包含谐波减速器、行星减速器、无刷电机及控制器等品类的单品和关节模组等 [4] - 启动首批机器人关节精密传动产品项目，包含2个客户共6个产品的开发制造 [4]

机器人零部件业务 - 公司目前具备电机模组、结构件、微型传动机构等机器人零部件的研发制造能力 [1] - 部分机器人零部件品类已经为客户实现量产 [1] - 公司未披露具体供货企业信息 [1]

公司活动信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括东方财富证券、国海证券等多家机构 [2] - 活动时间为2025年7月29日，地点在公司三楼会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事长许正庆、董事会秘书王杭燕等 [2] 业绩与订单情况 - 一季度利润同比大幅提升，产量提升且有财务收益贡献，全年将围绕目标提升运营效率确保业绩增长 [3] - 在手订单充足，构建了更具弹性的生产管理体系，对实现稳健增长有信心 [3] 产品相关情况 - 万向节产品制造核心工艺为成型与热处理环节 [3] - 重点开发转向轴、AI三叉类万向节等新产品，后续将陆续量产 [3] 拓展领域优势与布局 - 在汽车零部件领域积累的研发和制造经验使其向机器人零部件领域拓展具备优势，有高效管理体系、数字化管控系统和规模化生产的产能与成本优势 [3] - 积极关注机器人新业态 [3] 战略规划与要求 - 中长期将巩固原有产品领先优势，推进新产品研发和产业化，关注新质生产力产业发展 [3] - 实施收购兼并战略主要考量产品协同性，标的与现有产品和技术形成优势互补，有协同效应，会按规定履行信息披露义务 [3][4] 信息披露情况 - 交流中严格依照信息披露制度执行，保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，未出现未公开重大信息泄露 [4]