比特币市场现状 - 比特币价格突破12万美元大关，创下新高 [1] - 贝莱德比特币ETF（IBIT）管理资金超过760亿美元，7月前两周吸金12亿美元 [3] - 全球260多家机构和上市公司持有350万枚比特币，占流通量的17% [3] - 部分机构持仓成本为7万美元，当前浮盈近5万美元/枚 [3] 政策与监管动态 - 特朗普政府将没收的20万枚比特币纳入国家资产负债表 [3] - 美国国会审议《GENIUS法案》和《CLARITY法案》，可能允许稳定币接入美元储备体系并明确监管权 [3] - 《GENIUS法案》要求稳定币100%用美元资产抵押，可能影响市场创新 [5] 市场风险因素 - 美联储降息预期可能影响比特币流动性，若6月CPI反弹则政策可能转向 [4] - 7月11日27万投资者爆仓12.5亿美元，其中90%为空头 [4] - 企业Q2买入15.9万枚比特币创单季新高，但经济下行可能引发抛售 [6] 投资策略建议 - 关注政策落地节奏，如《GENIUS法案》通过可能强化比特币的"数字黄金"地位 [7] - 渣打银行预测比特币年底或达20万美元 [7] - 恐慌与贪婪指数达71（贪婪区间），需警惕回调风险 [8] - 交易所比特币存量下降或期货市场空头头寸占比42%可能触发市场调整 [8] - 建议采用"杠铃策略"：部分配置比特币ETF或现货，部分配置黄金ETF或短期国债对冲风险 [9] 市场情绪与长期展望 - 比特币长期叙事包括对抗主权货币贬值，但仍是高波动资产 [10] - 国内交易仍属非法，需通过合法渠道参与 [10] - 市场情绪高涨，建议关注监管立法细节和宏观经济转折点 [10]

核心观点 - 大众公用凭借ESG领域的卓越实践获得三项"格隆汇金格奖"，包括"ESG环境友好卓越企业"和"ESG卓越IR团队"奖，董事长杨国平获"ESG卓越领袖"奖 [1] - ESG表现成为公司核心竞争力，在城市燃气与污水处理领域构建绿色壁垒与合规护城河 [6][7] - 公司业务结构契合当前市场偏好，具备类债券避险配置价值，近三年累计现金分红2.99亿元，分红比率达133.99% [12] - 创投业务迎来政策与科技双风口，有望成为重要增长极 [13][14][15] - AH股价差持续收窄，H股存在估值修复潜力，当前A股较H股溢价92% [18] ESG表现与竞争优势 - 城市燃气业务通过推动清洁能源使用和优化管网效率降低能耗与排放 [6] - 污水处理业务总处理能力46.5万吨/日，出水标准达到上海市最高的一级A+，并布局"污水+光伏"模式 [11] - ESG优势带来特许经营权、绿色金融、环保补贴等多维红利 [7] - 在"双碳"目标下，ESG合规能力从加分项演变为生存发展的硬性门槛 [7] 业务结构与财务表现 - 拥有供气、排水的政府特许经营权，区域垄断性强 [10] - 子公司上海大众燃气是上海市浦西南部七个行政区域唯一管道燃气供应商 [10] - 上海市"十四五"规划预计天然气消费量增至137亿立方米 [10] - 近三年平均净利润2.23亿元，累计现金分红2.99亿元 [12] - 分红比率达133.99%，契合长期机构投资者需求 [12] 创投业务发展 - 资本市场环境改善，政策支持创投发展 [13] - 七部门联合印发政策支持科技金融发展 [13] - 创投业务有望通过IPO、并购退出增厚公司盈利 [14] - 创投业务平衡公用事业稳健性和成长性 [15] 市场环境与估值 - 当前市场环境下，杠铃策略受青睐，公共事业板块因需求刚性和弱周期性受关注 [9] - 利率下行环境中，公共事业股分红回报和资产重估潜力提升 [9] - AH股溢价指数持续下行至130点附近，价差趋势性收敛 [16] - 公司H股当前存在92%溢价，具备相对估值优势 [18]

投资避风港理论 - 提出"避风港"理论，旨在通过特定策略降低投资组合风险或提升收益，与传统金融理论认为风险收益成正比的观点形成对比[3][4] - 价值投资策略如低波动、价值、红利指数在A股长期回报跑赢大盘，且在市场下跌时跌幅更小（如2018年A股整体下跌36%，红利低波动指数仅下跌25%）[5][6][7][9] - 避风港策略核心目标是在市场大幅波动（如2008年金融危机、2020年疫情初期）时保持组合稳健性[12][13] 三类避风港策略 分散配置+再平衡 - 采用目标风险策略，例如40%股票+60%债券配置，债券部分用于降低波动风险[15][16] - 再平衡机制通过动态调整股债比例（如股票大跌时增持、大涨时减持）提升收益并降低风险，被称为"免费午餐"[18][19] - 实际案例显示该策略在A股有效，如月薪宝组合在2025年7月股市上涨时通过再平衡加仓债券[20][44] 利用资产负相关性 - 代表策略为桥水基金的全天候策略，综合配置股票、债券、房地产、商品等资产，确保各类资产风险贡献均衡[21][22][23] - 该策略在A股通过ETF实践取得良好效果，若覆盖更多资产（如私募基金）可进一步提升效果[26][27][28] 杠铃策略 - 由塔勒布提出，主要用于应对黑天鹅事件，配置90%以上安全资产（如国债、存款）搭配少量高风险衍生品（如看跌期权、黄金杠杆）[29][32] - 类比"买余额宝利息购彩票"逻辑，但衍生品部分针对必然发生的市场极端波动，未发生时获取稳定收益，发生时获得超额收益[34][36][38][39] 策略比较与适用性 - 杠铃策略因涉及衍生品对投资者要求高，公募基金等受限制难以采用[42] - 目标风险策略和全天候策略普及度更高，前者已应用于月薪宝等组合，后者未来可通过基金组合实现[43][44][45] - 不同投资者对波动风险态度差异显著，如塔勒布和达里奥主张消除风险，而巴菲特接受短期波动以换取长期盈利增长[47][48][50] 书籍推广 - 《股市长线法宝》第6版上市首日登顶京东金融投资类销量榜，被巴菲特誉为"价值连城的投资指南"[52][53][54]

核心观点 - 银行板块自2024年初以来表现强势，中证银行AH指数及中证银行指数大幅跑赢纳斯达克100指数，五大行股价续创新高，银行AH优选ETF年内涨幅达28.29% [1][3][4] - 银行业通过风险出清、业务重构、金融科技赋能等改革实现从"规模扩张"到"质量求生"的转型，2024Q1业绩改善明显，非息收入增长12.6%，不良率下降 [12][14][16][18] - 资金面持续流入银行板块，险资、北向资金、ETF等增配明显，杠铃策略下高股息银行股吸引力显著提升，银行AH优选ETF份额年增970% [21][22][25] - 政策推动（如公募基金薪酬改革、存款利率下调）与宏观经济复苏形成共振，银行股基本面改善具备可持续性 [24][28] 行业表现 - 中证银行AH全收益指数年内累涨超27%，自2017年发布以来累计涨幅102.11%，显著跑赢中证银行指数（76.84%）和沪深300（17.75%） [26] - 2024Q1上市银行营收1.52万亿元（同比+1.3%），净利润5629亿元（同比+0.6%），非息收入大涨12.6%，净息差降幅收窄至2BP [18] - 银行AH优选ETF（517900）规模创新高，年内资金净流入6.1亿元，份额年增970%，前十大成分股涵盖招商银行、工商银行等AH龙头银行 [25] 改革成效 - **风险出清**：处置高风险机构356家，房企贷款不良率从3.2%降至2.4%，地方政府债务置换12万亿，城投贷款不良率降至1.8% [13] - **业务转型**：零售贷款占比提升至42%（2018年为35%），财富管理规模3年增长120%至30万亿，制造业贷款余额达33万亿（2023年增速18%） [14] - **效率提升**：招行非息收入占比达35%（行业平均24%），平安银行存款成本压降至2.1%（行业平均2.4%） [11][15] 资金动向 - 险资持仓银行股比例达27.2%（较2023年末+4.3pct），中国人寿增持工行H股20亿港元，平安资管加仓邮储银行A股15亿元 [21][23] - 北向资金净买入银行股180亿元（占A股总流入21%），银行ETF规模突破400亿元（年内+35%） [22] - 银行自身回购活跃，渝农商行耗资5亿元（PB 0.4倍），沪农商行启动10亿元回购计划 [22] 政策与市场环境 - 存款利率下调每年节省负债成本约800亿，房地产融资协调机制缓解坏账压力 [19] - 公募基金薪酬改革推动资金回补低配银行股（沪深300中银行权重13.67%） [24] - 杠铃策略下银行股高股息率（5%-8%）吸引力凸显，成为资金避险选择 [25]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **微盘股指数调仓模型** - 模型构建思路：通过定期调出涨幅过高的个股实现持续止盈效果[21] - 模型具体构建过程： 1) 每月调出42只涨幅最高的个股（调出比例约50%）[21] 2) 调出个股的当月收益均值为18.32%（正收益概率94%），下月收益均值为0.63%（正负收益各半）[21] 3) 历史回测显示：2004-2023年调仓组合净值255 vs 调出组合净值1.23[25] - 模型评价：利用A股动量效应强度，避免"卖飞"问题[25] 2. **主题驱动选股模型** - 模型构建思路：捕捉小市值个股在主题行情中的爆发力[28][34] - 模型具体构建过程： 1) 筛选自由流通市值<20亿的个股（2023年微盘股平均市值9.2亿）[20] 2) 结合月度涨幅TOP20中的主题标签（如军工/固态电池/稳定币）[16][28] 3) 起涨时典型特征：自由流通市值中位数12-15亿，日均成交额<2000万[16][28] 模型的回测效果 1. **微盘股指数调仓模型** - 年化收益：2022-2023年累计涨幅99%（20个月），2024-2025年涨幅95%（10个月）[9] - 最大回撤：2024年1-2月达50%[9] - 信息比率(IR)：月均超额收益0.63%[21] 2. **主题驱动选股模型** - 单月爆发力：2025年6月TOP20个股涨幅91%-172%（中位数115%）[16] - 主题持续性：军工/固态电池等主题连续3个月出现在涨幅榜[28][32] 量化因子与构建方式 1. **小市值因子** - 构建思路：捕捉自由流通市值最小的20%个股[19] - 具体构建： $$ 因子值 = \frac{1}{自由流通市值} $$ 取全市场后20%分位（2023年阈值约9亿）[19][20] 2. **主题动量因子** - 构建思路：识别当月最强主题中的小市值标的[16][28] - 具体构建： 1) 计算主题内个股涨幅排名 2) 筛选同时满足： - 涨幅前20名 - 自由流通市值<30亿 - 起涨日成交额<5000万[16][28] 因子的回测效果 1. **小市值因子** - 年化超额收益：2018-2023年微盘股指数超额229%[20] - 波动率：市值分布标准差维持9.2亿±1.5亿[20] 2. **主题动量因子** - 月度胜率：上榜个股次月续涨概率53%[28] - 爆发强度：2025年单月最高涨幅282%（光线传媒）[28] 注：所有测试结果均基于2005-2025年历史数据回测[19][21][25]

核心观点 - 2025年上半年市场一波三折，两次主升浪后飘红收官，市值风格“以小为美”，成长价值偏均衡，大盘价值在特定时期表现占优，整体估值中枢抬升，杠铃策略表现抢眼 [3] - 全球股市维度排序为日本>美国>印度>越南>英国>德国>法国，美元呈“倒U”走势，亚太市场中日本领先，美国仍具投资价值，印度和越南估值劈叉，欧洲市场靠后，黄金长期看多 [3] - A股大势震荡偏强，6月以来上涨由估值驱动，胜率高但赔率收敛，收益正期望扩张依赖“大盘成长”风格崛起，长期市场中枢有望提升 [3] - 风格及行业上，杠铃策略延续，红利内部掘金，科技成长顺风，建议基于AH溢价做轮动、关注股息率和ROE波动低的品种、挖掘预期股息率高的资产，银行股估值重塑，科技成长关注补涨机遇 [3] - 中报前瞻显示，各行业分化前行，上游有色金属景气度高，中游制造部分行业有亮点，下游消费业绩能见度高，截至7月8日部分行业有企业披露中报预告 [3] 大盘上半年运行状况小结 市场走势 - 2025年上半年市场一波三折，两波主升后飘红收官，1月初下跌后反弹，4月受关税冲击调整后V型修复，5 - 6月估值先行指数创新高 [6] 风格表现 - 市值因子“以小为美”，微盘>小盘>中盘>大盘，成长价值风格偏均衡，大盘价值在特定时期表现占优 [10] 估值变化 - 整体估值中枢抬升，本轮上涨消灭“1 - 2倍PB”个股，底部估值标的消化，中低估值区间占比收缩，分位数转换明显 [18] 底仓与弹性板块 - 银行板块自5月以来累计涨幅超11%，光模块与PCB因需求爆发开启超额主升，创新药与新消费行情有起伏 [28] 全球视角：美国通胀的拖堂和降息的迟到 美元走势 - 美元面临“两难困境”，呈现与传统“微笑曲线”相反的“倒U”走势，反映全球对美元体系的结构性质疑深化 [39] 全球市场排序 - 全球主要权益市场下半年排序为日本>美国>印度>越南>英国>德国>法国，各市场因宏观经济、估值、政策等因素表现不同 [49] 黄金观点 - 黄金长期看多，未来利好因素包括美联储降息、贸易不确定性等，利空因素包括地缘缓和和利率高企，利多驱动因子高于利空 [54] 国内关键词：大金融、新消费、泛科技、顺周期 经济周期演绎 - 过去20年市场遵循“红利低估→科技成长→中游制造→内需消费”的演绎脉络，行业规律有隐匿突破 [66] 制造业和消费业“微笑曲线” - 中游制造处于“微笑曲线”底部，“两新”提供拉平曲线机遇，消费分层是新趋势 [69] 日本消费案例 - 日本酒类消费变迁受年龄和收入结构影响，中年是消费主力，青年消费力提升 [70][73] 大金融估值修复 - 银行股估值重塑是广谱利率下行中的系统性重估，基本面净息差筑底，资金面有增量资金助力 [80] - 从“红利替债”角度看，银行是低波敞口，红利低波股息率与国债收益率轧差上升时超额收益提升 [81] 风格视角：杠铃延续，红利内部“掘金” 仓位配比 - 年初以来红利与微盘走强，按不同权重组合红利低波和微盘股指，红利微盘七三开最优 [88] 组合思路问题 - 传统红利指数面临从“真股息”到“伪红利”的漂移，Smart beta红利策略可能演变为“医药消费指数” [91][92] 组合思路建议 - 基于AH溢价维度利用A股红利低波和港股通红利低波指数做轮动，策略累计收益和超额收益可观 [96][97] - 关注股息率高于2.5%且ROE波动低的二级行业，炼化贸易等行业或有补涨机遇 [105] - 从资源类、周期类、金融稳定类红利中挖掘预期股息率大于4%的优质资产，如运营商等 [108] 中报前瞻 上游行业 - 煤炭价格承压，供需格局有望改善；钢铁短期收利有压力，修复挂钩政策；石油石化净利润增速预计为负；有色金属营收和净利润双位数增长；基础化工收利增速在0轴上下 [110] 中游制造业 - 电力设备中新能源车电池盈利趋稳，风电受益装机放量，光伏短期博弈去产能；机械设备营收和净利润同比个位数；汽车及零部件营收稳健，净利润或个位数增长 [114] 下游消费 - 食品饮料分化，啤酒饮料强者恒强，白酒承压；纺织服饰上下游分化，下游业绩更稳；轻工制造关注政策补贴和出口链；农业盈利改善，生猪价格企稳，动保行业回升 [118] TMT&支持服务行业 - 电子行业H1复苏，营收和净利润双位数增长；通信运营商收入和利润正增长，光模块高景气；公用事业预计小幅降速，ROE稳定 [122]

前次6月策略涨跌情况 - 推荐的所有美股均实现正收益，其中超威半导体(AMD.O)涨幅最高达28.15%，TEMPUS AI(TEM.O)涨15.15%，礼来(ITYN)涨5.67%，联合健康集团(UNH.N)涨4.07%，西方石油(OXY.N)涨3.59% [1] - 港股中小米集团-W(1810.HK)表现最佳，上涨17.66%，康方生物(9926.HK)涨9.73%，朝云集团(6601.HK)涨2.85%，腾讯控股(0700.HK)微涨0.96%，毛戈平(1318.HK)下跌1.90% [1] - ETF方面，港股通红利ETF(513530.SH)上涨3.66%，SPDR医疗保健精选行业指数ETF上涨2.11% [1] 宏观现状 - 7月将迎来美国针对全球的关税90天窗口期(7/9)，特朗普表示无意延长暂停期，8月12日针对中国的暂缓期结束，市场对关税减免及管制松动预期升温 [2] - 6月美联储维持利率不变，但多位官员释放降息信号，7月降息预期提升至21.7%，9月降息概率达91.1% [3] - 国内6月末六部委联合发布政策文件，7月政治局会议是重要政策观测时点，预计宏观政策将加码 [3] 汽车板块 - 中国商务部将于7-12月开展新能源汽车下乡活动，补贴最高2万元，预计拉动下半年新能源车销量约40万辆，A0级电动车受益最大 [4] - 比亚迪(1211.HK)将受益于海鸥自在版、海狮06上市及海外销量增长 [5] - 零跑汽车(9863.HK)5-7月密集推出改款/新车，海外渠道接近国内规模，Q2转盈可能性增加 [5] - 地平线机器人(9660.HK)在智驾芯片领域领先，24年域控制器市占第一 [6] - 舜宇光学(2382.HK)车载镜头业务2024年出货量同比增长12.7%达1.02亿件，全球第一 [8] 科技板块 - 美光科技Q3营收93亿美元同比+37%，HBM需求强劲，韩国DRAM出口连续四个月两位数增长 [9] - 美光已供货英伟达Blackwell及AMD MI350，HBM4预计2026年初量产，GDDR6X/7受游戏显卡拉动 [11] - Samsara(IOT.US)26财年Q1收入同比增长31%达3.67亿美元，毛利率77%，Asset Tags部署超10万个实例 [12] 超跌标的 - 美团(3690.HK)上季度营收865.57亿元同比+18.1%，单均履约成本4.2元优于京东的11.5元，Q1经营现金流101亿元，现金储备1150亿元 [15] 港股IPO - 6月港股整体上涨，恒生指数涨3.36%，年内港股43只新股上市募资1067亿港元，数量规模同比分别增长43%、708% [16] 医药板块 - 推荐联合医疗健康(UNH.US)和礼来(LLY.US)，估值分别位于近3年4.4%、31.87%百分位 [18] - 恒瑞医药(1276.HK)创新药收入占比达49.6%增速30.6%，与默沙东达成2亿美金首付款合作 [20] 防御需求 - 推荐台积电(TSM)季度股息$0.55，AI芯片占比升至25%，汽车芯片占比18% [22] - 港股通红利ETF(513530.SH)成为避险选择 [22] 入通可能 - 预计19支个股或于9月纳入港股通，医疗保健业最多达5家，包括映恩生物-B、MIRXES-B等 [23]

公募基金上半年业绩表现 - 上半年主动权益类基金业绩排名前二十的基金大部分重仓创新药、北交所、机器人等单一热门赛道 [1][2] - 创新药主题基金和北交所主题基金因极致策略实现净值大涨但高波动性让普通投资者望而却步 [1] - 仍有不押注单一赛道的基金经理通过全市场研究和稳健框架取得可圈可点的业绩表现 [1][2] 基金经理投资策略与回报 - 成长派基金经理高楠管理的永赢融安和永赢睿信上半年回报率均超过25% 布局创新药、半导体、IT等成长板块及家居、电源设备等赔率性标的 [2] - 价值派基金经理蓝小康管理的中欧价值回报A上半年回报率17.44% 配置保险、银行、贵金属、工业金属、商用车、工程机械等板块 [3] - 周期派基金经理叶勇管理的万家趋势领先A上半年回报率26.62% 专注贵金属、油气开采、石油炼化等资源股 预测2025年大宗商品价格稳中有升 [4] - 量化派基金经理姚加红和马芳管理的国金量化多因子A上半年回报率20.02% 持仓分散度高 行业分布多元 策略模型适配性增强 [4] 行业政策与投资趋势 - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》将基金经理薪酬与业绩深度绑定 促使投资更重视绝对估值、现金流、分红能力等股东回报相关因素 [5] - 长周期考核预计降低基金换手率 压缩风格漂移空间 促进行业向健康生态发展 [5] - 基金经理王乾表示未来将更注重资产质量及估值安全边际 通过降低组合波动提升投资者真实回报 [5] 下半年市场展望 - 汇丰晋信基金周宗舟预计经济持续复苏将带来大量基本面共振机会 [5] - 兴业基金邹慧看好杠铃策略两头：稳定高ROE高分红类资产及科创板为代表的新质生产力成长板块 [6] - 国联安基金罗春鹏关注经济结构升级、消费恢复、科技、军工及产能优化后的周期行业 认为政策工具充足 经济有望韧性增长 [6]

宏观经济与货币政策 - 前5个月累计同比工业增加值达6.3%，固定资产投资1月~5月份累计同比仅增长3.7%，反映支出与生产角度理解宏观经济存在差异 [8] - 建议将物价涨幅目标下调至2%，货币政策需更多使用刺激需求的价格型工具，利率和汇率政策需在下半年大幅调整 [8] - 预计美国经济衰退概率加大，美联储可能降息，若美元走弱将为中国央行调整货币政策创造时间窗口 [8] - 若美联储年内降息两次，国内有望跟进降准降息，但需警惕中美利差对汇率的约束 [8] - 预测下半年降息幅度约30个基点，当前10年期国债与美债利差近3个百分点 [8] - 市场对下半年降息预期幅度在10-25个基点左右，但明年若美联储继续大幅降息，国内可能不再跟随 [9] 科技成长与红利资产 - 近期A股突破年内新高，行情由风险偏好提升和事件驱动主导，上证指数突破3400点年内新高 [11] - 券商、科技等高风险偏好板块领涨，但此次上涨是短期题材催化下的高风险偏好释放，持续性存疑 [11] - 当前处于AI产业周期，下半年应关注科技成长，尤其是AI应用领域如智能驾驶等 [13] - 下半年AI端侧机会值得关注，中国大厂资本开支增长反映AI基础硬件需求强劲 [13] - 建议均衡配置红利资产（如煤炭）与成长股，煤炭板块受益于价格反弹预期，性价比优于银行 [13] - 恒生科技市值占比60%的AI应用标的更具稀缺性，可能成为下半年主战场 [13] 外资与港股机遇 - MSCI中国指数成分股业绩在2024年四季度终结连续13个季度下行，出现转机 [16] - 国内科技领域出现积极变化，如DeepSeek大模型推出，改变外资对中国科技资产看法 [16] - 中国制造业优势和韧性促使大量资金从新兴市场流向中国 [16] - 港股科技板块市值占比达60%，若认可AI应用是大方向，港股更具优势 [16] - 上半年港股流动性好于A股，南下资金及海外回流资金较多，但下半年汇率因素可能改变资金流向 [16] - A股科技成长类板块年底整体幅度或不比港股低 [16] 新消费趋势 - 新消费领域加速崛起，契合90后、00后等年轻消费主力需求从功能性向情感、社交属性过渡 [18] - 新消费企业通过设计、款式等为产品赋予溢价，满足年轻人对个性、好看等情绪价值追求 [18] - 政策支持与市场需求共同推动新消费行业增长，95后、00后等新兴消费群体带来新机遇 [20] - 高中教育成为新增关注方向，政策计划扩建1000所学校，利好民办高中学校与高中教培行业 [20] - 情绪消费成为重要增长极，茶饮、宠物经济、IP消费品等通过满足情感投射需求快速发展 [20] - AI技术重构消费场景趋势明显，如AI眼镜产品成熟、AI电商在B2B领域成效突出 [21]

全球资金再平衡与资产表现 - 2025年上半年全球资金面临"资产荒"，流动性充裕但优质资产稀缺 [4] - 黄金成为明星资产，国际现货黄金上涨26%，全球央行预计2025年增持1000吨，中国央行连续7个月增持至7383万盎司 [5] - 美元指数下跌9.7%，美元信用松动推动"去美元化"趋势 [5] 债券市场分化 - 美债收益率在4.0%以上高位震荡，美联储降息犹豫与36万亿债务压力并存 [6] - 中债10年期收益率跌至1.65%历史低位，信用债ETF规模突破2100亿元 [7][8] 权益市场韧性显现 - 港股恒生指数上涨20.5%，领跑全球主要市场，南向资金与"AI+新消费"叙事支撑估值 [10] - A股行业轮动强度逼近2023年高点，科技/消费/周期板块轮动但缺乏主线，AI产业链（电子/计算机/汽车）表现突出 [11][28] - 科创综指上涨8.1%，硬科技资产受益于"科技十六条"政策支持 [18][25] 市场底层逻辑变迁 - 确定性溢价走高：高股息资产受宠，银行板块股息率5%+，港股央企红利指数股息率近8% [17] - 产业叙事重构：AI从算力向应用端延伸，DeepSeek技术突破重塑科技竞争格局 [18] - 全球资产再平衡：中国制造不可替代性对冲美元信用衰减，中国资产配置价值提升 [19][20] 大类资产配置建议 - A股采用"杠铃策略"：高股息价值股（煤炭/油气/电力）+成长赛道（AI/核聚变/固态电池） [27][28] - 港股关注互联网/AI/新消费，把握政策预期差带来的波段机会 [29][31] - 黄金配置价值提升，地缘冲突与美元信用受损支撑中长期走势 [37] - 中债具备"压舱石"作用，宽松周期下长端利率债配置价值显著 [33][34] 资产表现数据概览 - 2025上半年等权配置组合收益率6%，黄金（+23.2%）、恒生科技（+19.5%）、科创综指（+8.1%）领涨 [25] - 美股纳斯达克指数上涨5.0%，但盈利预期下调与估值高企存风险 [32] - 原油下跌3.2%，供需格局宽松压制价格 [38]