文章核心观点 - AI算力需求的爆发式增长导致电力成为关键瓶颈，推动科技巨头和投资机构将核聚变视为解决未来能源需求的终极方案，并开始投入巨资加速其商业化进程 [10][17][22][26] - 核聚变技术商业化进程因高温超导材料突破、AI技术加持以及长期资本耐心增强三个关键变量而显著提速，从“会不会”实现转变为“谁先到”的竞赛 [42][45][53] - 中国在核聚变领域正进行大规模、有组织的投入，国家将其纳入未来产业工程并设定明确时间表，结合顶级风险投资机构的布局，表明该领域已进入产业化加速前夜 [28][31][35][63] 为何巨头抢投高风险核聚变天使轮 - 风险投资行业惯例是天使轮不投大额资金，但此次东昇聚变等公司获得了红杉、IDG、高瓴、鼎晖等一线机构的数亿元级别天使投资，属于反常现象 [2][3][9] - 投资逻辑的转变源于AI算力需求背后的电力瓶颈：一个典型AI数据中心的成本中，芯片采购仅占30%到40%，而持续的电力成本占大头 [13][14] - 一个中等规模的AI数据中心年电费可能高达几千万甚至上亿美元，且随着模型训练需求增长，该成本持续增长，使得获取充足、廉价的电力成为比购买芯片更核心的挑战 [15][16] - 训练一个GPT-4级别的大模型耗电量相当于一个小城市一年的用电量，而微软、谷歌、亚马逊等科技巨头为建数据中心，今年资本开支合计接近四千亿美元，很大部分用于解决缺电问题 [19] 核聚变成为AI时代终极能源解决方案 - 传统能源供应不稳定，核裂变存在安全顾虑，使得核聚变这一“终极能源”成为科技巨头押注的方向 [21][22] - OpenAI的CEO山姆·奥特曼已向核聚变公司Helion投资3.75亿美元，并让微软与之签署购电协议，目标2028年供电 [24] - 谷歌在去年与Commonwealth Fusion签约，预定了尚未建成的核聚变电站的电力 [25] - 这些行为表明，行业领先者正用真金白银下注核聚变将在五到十年内实现商业化 [26] 中国核聚变产业的投入与时间表 - 2023年7月，中核集团成立中国聚变能源公司，首轮融资达115亿元 [28] - 随后，诺瓦聚变、能量奇点、东昇聚变等公司相继获得5亿元、8亿元及数亿元的天使轮融资 [29] - 国家已将核聚变纳入“未来产业十大工程”，计划在2030年前投入超过3000亿元，平均每年投入六百多亿元，相当于每年建造两个半港珠澳大桥 [31][32] - 中国聚变能源公司给出的商业化时间表为：2027年启动燃烧实验，2030年具备工程实验堆设计能力，2035年建成工程实验堆 [35] 核聚变三大技术流派 - **托卡马克**：技术最成熟，代表有国际ITER和中国的EAST装置，使用超强磁场约束等离子体，但装置庞大（如七层楼高）、成本高、周期长 [41] - **场反位形**：代表有诺瓦聚变和美国TAE，等离子体自形成稳定结构，装置更紧凑、成本更低，商业化可能更快，但风险较大 [41] - **惯性约束**：代表有美国NIF和Helion，使用激光或强电流瞬间轰击燃料，2022年NIF实现“点火”（能量净增益），但如何实现连续发电仍在攻克 [41] - **东昇聚变路线**：采用“氘-氦3”聚变，几乎不产生中子，更安全清洁，但氦3在地球稀缺，是难度最高、天花板也最高的终极方案 [41] 推动核聚变加速商业化的三个关键变量 - **高温超导材料突破**：新型材料可在零下几十度实现强磁场，使聚变装置更小、更便宜、更易控制，改变了传统超导体需在零下269度工作的困境 [46][47] - **AI技术加持**：AI可实时预测并提前调整上亿度高温下等离子体的行为，处理人脑无法计算的海量参数，成为加速商业化的关键要素 [48][49][50] - **资本耐心变长**：无论是国资还是大型科技公司，都开始愿意为硬科技项目的长期价值买单，例如微软签署20年购电协议，国家队投资瞄准2035年目标 [52][53][54] 核聚变带来的产业与认知机会 - **就业与创业机会**：核聚变正从实验室走向工程化，需要大量物理学家、工程师、材料专家、软件工程师、项目管理及商业化人才 [57] - **产业链投资机会**：上游涉及超导材料、特种合金、精密制造、真空设备、低温技术等领域，已有上市公司开始布局 [58] - **认知机会**：提前关注并理解能源变革逻辑，能在下一个风口来临时获得认知优势，这是抓住机会的关键 [58] 东昇聚变案例的象征意义 - 公司采用“氘-氦3”磁约束聚变路线，团队源自复旦大学磁约束聚变团队，并获得复旦科创、上海市未来产业基金支持 [61][62] - 顶级风险投资机构在天使轮下重注，是基于其技术路线差异化、团队学术积累以及政策坚决支持这三方面考量 [63] - 2026年1月16日将在合肥举办中国第一届“核聚变能科技与产业大会”，这一时间点进一步强化了产业加速的信号 [64]

全球核聚变商业化竞赛进入白热化 - 在能源需求激增与人工智能算力爆发的双重驱动下，可控核聚变技术正加速从实验室走向资本市场，全球核聚变商业化竞赛已进入白热化阶段 [1] - 美国一笔价值60亿美元的并购交易落地，以及中国初创公司在关键磁体技术上取得突破，成为近期焦点 [1] 美国市场重大交易与技术进展 - Trump Media & Technology Group Corp. (DJT) 已同意通过一项价值60亿美元的交易与核聚变初创公司TAE Technologies合并，受此消息刺激，DJT股价一度飙升近70% [1] - 根据交易条款，双方股东将各持有合并后实体约一半的股权，特朗普作为大股东的媒体集团将成为TAE Power Solutions和TAE Life Sciences的控股公司 [1] - TAE Technologies成立于1998年，背后拥有谷歌、Goldman Sachs、Chevron Technology Ventures和Sumitomo Corporation of America等豪华投资方阵容 [3] - TAE Technologies计划采用中性粒子束和磁铁技术，而非标准的激光技术，并计划于2026年开始建设其首座旨在实现商业化规模的核聚变发电厂 [3] - OpenAI创始人Sam Altman支持的Helion Energy已于去年8月在华盛顿州Chelan County启动了首座商业核聚变发电厂的建设，并顺利通过了严格的环境评估 [4] - 微软与Helion Energy签署购电协议（PPA），计划从2028年起购买其核聚变产生的电力，Constellation Energy则被指定为Helion Orion工厂零碳电力的营销商 [4] - Helion的"Trenta"原型机已实现1.8亿华氏度的关键燃料温度，并通过脉冲磁惯性聚变（MIF）技术，试图绕过传统蒸汽轮机循环，直接将释放的能量转化为电能 [4] - 位于马萨诸塞州的Commonwealth Fusion Systems (CFS) 正与MIT合作，已筹集约30亿美元资金，该公司通过开发高温超导磁体，致力于验证其SPARC装置的净能量产出，并为商业电厂ARC铺平道路 [4] 中国核聚变领域的技术突破与追赶 - 中国拥有的核聚变专利数量已位居全球首位，且项目建设速度屡创纪录 [6] - 上海的能量奇点团队在今年3月取得突破，其磁体达到21.7T，超越美国麻省理工学院和CFS公司保持的纪录 [3][6] - 能量奇点公司计划2027年前建成新一代托卡马克，实现能量增益10倍的商业聚变关键指标 [3][6] - 位于成都的瀚海聚能采用了与美国Helion Energy类似的线性场反位形（FRC）技术路线，致力于打造模块化的"迷你太阳" [6] - 在西安，由清华大学前成员创立的星环聚能，仅用279天便建成聚变实验装置 [6] - 包括红杉中国、轻舟资本在内的投资机构开始关注这一硬科技赛道，部分企业已开始探索中子源在医疗同位素生产等领域的"沿途下蛋"商业化应用 [6] 行业商业化挑战与资本特征 - 目前的装置运行时间多在百秒级别，远低于长期稳定发电的需求 [7] - 耐受极端高温和强中子辐射的先进材料研发仍处于早期阶段，且实现净能量增益需要更高效的系统协调 [7] - 过去五年中国在该领域的私人资金总额约为5亿美元，而同期美国约为50亿美元的投入规模 [7] - 相比于美国初创公司动辄数十亿美元的融资额，如能量奇点等中国头部企业在资金利用效率上展现出了极高的水平 [7] - 核聚变是一个长周期的投资主题，投资期限可能长达8到10年 [7] - 随着HTS材料、人工智能和先进制造技术的结合，商业核聚变的可行性时间表正在被加速修正 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 军工行业基本面筑底，进入配置周期 [1] - 近期调整逐渐结束，行业进入筑底上升期 [5] - 短期看，年末订单交付加速，四季度业绩预期环比改善，“十五五”规划持续推进，一季度起订单有望从“点状”到“线状”乃至“面状”落地 [5] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧、消耗类武器装备持续放量以及军贸需求加大带来巨大投资机会 [5] - 建议重点关注军工底部配置时机，细分方向关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等领域投资机会，同时重视商业航天、深空经济、可控核聚变等主题性外延投资机会 [5] - 军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期 [5] - 建议加大军工关注度，关注弹性/主题品种，包括：1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [5] 市场回顾 - 上周（2025年12月15日至12月19日）申万国防军工指数上涨1.53%，中证军工龙头指数上涨4.05%，同期上证综指上涨0.03%，沪深300下跌0.28%，创业板指下跌2.26% [2][6] - 申万国防军工指数跑赢创业板指、跑赢沪深300、跑赢上证综指、跑输军工龙头指数 [2][6] - 从细分板块看，上周国防军工板块1.53%的涨幅在31个申万一级行业涨跌幅排名第11位 [2][6] - 从构建的军工集团指数变化看，上周中证民参军涨跌幅排名靠后，平均涨幅为0.66% [2][6] - 从个股表现看，上周国防军工板块涨幅排名前五的个股分别为：久之洋（39.65%）、航天电子（25.66%）、航天机电（22.6%）、神剑股份（20.5%）、航天信息（17.73%） [2][6][12] - 上周国防军工板块涨幅排名后五的个股分别为：*ST奥维（-22.37%）、江龙船艇（-22.37%）、特发信息（-12.67%）、应流股份（-9.68%）、光电股份（-8.54%） [2][6][13] 行业动态与催化剂 - 四中全会“十五五”规划建议提出，如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化；推进祖国统一大业，推动构建人类命运共同体；加快先进战斗力建设 [5] - 进入订单交付与确收旺季，预期业绩呈逐步修复趋势 [5] - 2025年政府工作报告要求完成“十四五”规划，今年一季度起军工订单脉冲式增长，且二季度至今仍较去年维持在较高位置 [5] - 军工技术外延带动深空经济等领域加速发展 [5] - 根据财联社新闻，12月18日，特朗普签署行政命令，旨在通过阿尔忒弥斯太空计划将宇航员送回月球，同时重申了NASA在太空中发展核能的计划，指示在月球和轨道上部署核反应堆，此外该命令要求开发探测和跟踪来自低地球轨道和地月空间对美国威胁的能力 [5] - 全球深空经济发展提速，带动商业航天运力需求同步提升 [5] - 海外大额资产收并购落地，核聚变商业化进程加速 [5] - 根据财联社新闻，12月19日，特朗普媒体科技集团（DJT）与获得Alphabet支持的美国核聚变能源公司TAE Technologies签署最终合并协议，双方将通过全部股票交易合并，交易总价值超过60亿美元 [5] - 合并后公司瞄准公用事业级聚变发电，计划将于2026年开始选址并建造聚变电站，直指AI算力带来的能源需求 [5] 板块估值分析 - 军工板块PE估值目前处于历史上游区间 [13] - 当前申万军工板块PE-TTM为83.49，位于2014年1月至今估值分位70.15%，位于2019年1月至今估值分位95.98% [13] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [13][17] 重点公司标的 - 报告列出重点估值表，涵盖产业链上中下游多家公司，包括预测的归母净利润及市盈率 [18][21] - 重点标的合计总市值为15，631.9亿元，预测归母净利润2024A为257.6亿元，2025E为323.5亿元，2026E为406.8亿元，2027E为494.0亿元，对应PE分别为61倍、48倍、38倍、32倍 [21] - 重点关注标的分为两大组合 [5] - 高端战力组合：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [5] - 新质战力组合：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [5]

中医药行业政策 - 香港特区政府发布首份《中医药发展蓝图》 涵盖五大领域 并提出8个目标及20个行动计划[2] 核聚变能源行业动态 - 特朗普媒体科技集团与核聚变能源公司TAE Technologies签署最终合并协议 交易价值超过60亿美元[3]

可控核聚变板块市场表现 - 早盘可控核聚变板块表现活跃，多只股票大幅上涨，其中宏微科技20CM涨停，常辅股份涨超16%，哈焊华通涨超11%，中国一重、百利电气、雪人集团涨停，海陆重工、西部材料涨超9% [1] - 根据市场数据，常辅股份上涨16.69%，成交额1.90亿，换手率189.44%；哈焊华通上涨11.07%，成交额6.02亿，换手率191.99%；中国一重上涨10.06%，成交额6.64亿，换手率31.62%；百利电气上涨10.02%，成交额3.49亿，换手率51.91%；雪人集团上涨10.01%，成交额23.30亿，换手率196.93%；海陆重工上涨9.44%，成交额10.12亿，换手率135.03% [2] - 其他相关公司如西部材料、国机重装、天力复合、国光电气、中国核建、中洲特材、西部超导、合锻智能等股价也均有5%至9%不等的涨幅，成交额与换手率显著放大 [2] 板块上涨核心驱动事件 - 市场炒作的核心逻辑在于可控核聚变作为终极能源的商业化预期升温，特朗普媒体科技集团与TAE科技的大额合并交易为行业注入信心 [2] - 具体消息面上，特朗普媒体科技集团同意以全股票交易方式与核聚变能源企业TAE科技公司合并，交易总价值超60亿美元，这一动作将推动核聚变技术商业化进程加速 [3] - 消息公布后市场反应热烈，截至当日收盘，特朗普媒体科技集团（DJT）股价飙升41.93%，报14.86美元 [3] 事件背后的商业与政策逻辑 - 此次合并背后有清晰的商业逻辑，随着AI算力需求爆发式增长，电力供应已成为制约技术发展的关键瓶颈，TAE作为全球最早的私人聚变能源公司之一，其技术被寄予厚望 [5] - 合并发生在特殊的政治背景下，今年5月，特朗普签署四项行政令，明确支持美国核能产业复兴，并加快核反应堆审批流程 [5] - 这一政策转向迅速点燃资本市场，美国核能概念股接连创下新高，在AI算力需求持续爆发、传统电网扩容受限的背景下，核能尤其是被视为“零碳终极方案”的核聚变，正重新进入全球资本的核心视野 [6] 受影响的产业链板块分析 - **超导材料板块**：可控核聚变装置依赖超导材料实现等离子体的稳定约束，高温超导材料更是提升装置性能、降低能耗的关键，随着商业化推动，超导材料需求将持续释放，掌握自主技术的企业将直接受益 [7] - **核心材料及部件板块**：核聚变项目需要铜基超导粉体、靶材等上游关键材料，以及真空室、杜瓦罐等精密部件，具备高端制造能力和材料研发实力的企业，有望在国内外项目启动中获得更多市场份额 [7] - **技术服务与系统集成板块**：可控核聚变装置涉及复杂的系统集成，包括超导磁体安装、电源配套等环节，拥有相关技术积累的企业，能为项目提供专业技术服务和配套支持，在行业加速发展的背景下将迎来业务拓展机遇 [7]

行业与公司 * **行业**：核聚变（可控核聚变）[1] * **涉及公司**： * **平台型/龙头公司**：永鼎、杭氧（航氧）、亨通[1][3][5][15][17] * **超导材料公司**：上海超导、东部超导（永鼎持股约65%）[3][13][15] * **链主/特定项目公司**：合锻、联创、国光[3][5][15][17] * **其他环节公司**：齐波超导（低温磁体）[12] 核心观点与论据 * **行业拐点与高景气度**：2025年是核聚变行业关键拐点，招标数量预计达160-180亿元，相较之前几十亿元大幅提升[1][3] 多地项目（合肥、成都、江西、上海）启动，显示国家投入巨大[1][4] 预计2026年招标体量将继续上升，行业热度更高[1][4] * **未来重大项目驱动**：2026年是实验堆向工程堆过渡的关键年[1][6] CFBDR项目预计启动，规模达800-1,000亿元，将大幅提升市场估值并推动商业化进程[1][6] 项目环节订单规模可能从数亿元增至数十亿元[7] * **技术原理与关键指标**：核聚变通过强磁场约束氘氚原子实现反应[1][8] Q值（输出/输入能量比）是关键性能指标，Q值大于30被认为是商业化条件[1][9] 目前尚未开始氘氚反应，2026年起实验启动将有助于观察更有意义的指标[1][9] * **商业化路径**：从实验到商业化分为实验装置、实验堆、工程堆和原型电站四个阶段[10] 工程堆要求实现Q值大于10，最终目标是发电成本低于传统模式[10] * **各环节价值量分布**：在托卡马克装置中，磁体价值量占比最高，低温装置达30%，高温装置达35%-40%[1][8][12] 其他重要环节包括制冷系统（15%-20%）和电源系统（12%-13%）[12] * **关键技术趋势**：高温超导是未来趋势，能提供更高磁场强度，但需解决大电流热量问题[3][13] 在-253.15°C环境下，东部超导材料能承受1,200安培电流，而竞争对手仅500-600安培[14] * **选股与投资策略**：建议关注龙头及平台型公司，其产品或服务可广泛应用于多数项目，价值量大（不低于10%）、市场份额高（供应商不超过三家）[1][5] 例如永鼎和杭氧在相关环节价值量分别达20%-25%和10%-15%[5] 可阶段性关注与特定项目关联密切的链主企业[1][5] * **具体项目与招标计划**： * 合肥BEST项目：2025年完成绝大部分招标，总金额约150亿元[11] * 江西：计划招标200亿元，其中年底开始4-6亿元[11] * 成都：一期40-50亿元，二期100亿元，在“十四五”期间完成资金落地并启动招标[11] * 华流4号项目：预计150-200亿元，2026年启动[11] * **公司产能与市场地位**：上海超导（计划2026年Q1上市）和东部超导几乎垄断高温超导带材市场，产能规划分别为1万公里和7,000公里左右[3][15] 杭氧在制冷环节的膨胀机技术领先，占据70%以上市场份额[3][16] * **市场前景与增长预测**：2026年各类项目堆招标启动将带来巨大市场需求[18] 以永鼎为例，其带材体量预计从2025年的几千万元增至2026年的数亿元，实现10倍增长[18] 高温超导带材市场预计达400亿元，两家主要公司各占200亿元，年收入可达50亿元（净利润率30%），市值可达300亿元[17] 其他重要内容 * **核聚变优势与难点**：优势在于高能量密度和几乎无限的原料（氘、氚可从海水中提取），难点在于实现可控性，需要极高温度（超过1亿度）和强磁场约束[2] * **制冷环节新发展**：制冷是2025年新发展的方向，占载冷量12%-15%，用于将反应区内部1亿度的高温降至外层几千度以保护设备[3][16] * **扩产动因**：上海超导和永鼎的东部超导扩产是国家意志驱动，旨在满足未来高温超导主流趋势的需求[3][13]

行业活动与资本动态 - 核聚变科技成果转化对接活动在京举办，吸引了中金公司、顺为资本等多家投资机构及17家产业链公司参与 [1] - 活动重点展示核聚变装置及核心部件研究成果，民营初创企业的技术与商业化展示成为焦点 [1] - 路演的17个项目涉及7家整机厂商，其中以民营初创企业为主，中国聚变能源有限公司和聚变新能（安徽）有限公司为“国家队”企业 [1] - 过去五年全球核聚变领域总投资额从2021年的19亿美元增至97亿美元，相关企业数量达53家，较2023年增长143% [2] - 国内市场资本动作频繁，例如中国聚变获近115亿元增资，诺瓦聚变完成5亿元天使轮融资，安东聚变完成近亿元首轮融资 [3] 技术路线多元化 - 民营团队主要研发方向包括直线型场反位形（FRC）、仿星器、激光聚变等，与主流托卡马克路线形成差异，获得资本重点关注 [1] - 托卡马克路线商业化周期较长，资本更关注能阶段性实现商业化的初创公司 [1] - FRC等新型路线展现出成本优势，无需环形场线圈，磁体用量及建造成本大幅减少 [2] - 风险投资希望在以托卡马克为主的基础上，市场化探索FRC、仿星器、激光聚变等不同技术路线作为补充 [5] 技术路线成本与商业化 - 国际热核聚变装置ITER项目原计划投资50亿美元，现已投资超200亿欧元且投入上限不明，而瀚海聚能的FRC路线装置HHMAX-901仅花费约2亿元 [2] - 瀚海聚能的FRC装置度电成本可控制与现有火电持平，且关键部件可复用，迭代速度快 [2] - 美国同技术路线公司Helion Energy与微软签订对赌协议，计划在2028年提供50MW聚变电力 [2] 产业链与配套机会 - 庞大的产业链规模是资本涌入的重要原因，仅中国科学院等离子体物理研究所11月中上旬的招标项目金额就接近14亿元 [3] - 产业链投资机会明确，除整机项目外，离子源部件、抗辐照核心材料、加热系统、密封阀门等配套企业同样获得资本关注 [3] 应用场景拓展 - 在商业化发电长期目标外，核聚变相关应用开始向医疗领域延展，探索短期商用规划 [1][3] - 硼同位素分离技术及其产业化是路演核心展示项目之一 [3] - 医疗被视为能更快切入核聚变的应用领域，靶向药发展导致同位素制品市场缺口扩大，但上游同位素产能难以匹配 [4] - 瀚海聚能正通过聚变技术研发中子源中间产品，计划应用于肿瘤放射治疗（BNCT）和同位素药物生产等领域 [4]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“增持”，并予以维持 [5] 核心观点 - 国防军工板块三季报整体表现平淡，但部分细分领域景气度持续 [8][24] - 神舟二十一号载人飞船于2025年10月31日成功发射，标志着航天强国新征程开启 [12][29] - “十五五”规划首次将“航天强国”作为独立目标提出，政策有望催生万亿规模市场 [13][29] 三季报业绩总结 主机厂 - 第三季度整体表现较弱，但前瞻指标如合同负债显示积极信号 [9][24] - 中航沈飞收入同比增长62.8%，合同负债较年初增加60% [9][24][25] - 航发动力利润端承压，但三季度末合同负债达83亿元，为近年来首次回升 [9][24][25] - 中航成飞业绩增幅转正，产品交付节奏回暖 [9][24] 部件 - 受益于海外商用发动机及燃气轮机高景气度，航宇科技和应流股份等出口链企业业绩同环比增长 [9][25] - 航发产业链其他配套企业利润端短期承压，预计第四季度业绩有望提速 [9] 元器件 - 被动元件因导弹放量驱动，订单同比改善明显，相关公司业绩自第二季度以来逐步改善 [10][26] - 高德红外业绩超预期，主要得益于型号项目恢复交付及外贸合同完成验收 [10][26] - 睿创微纳业绩持续向好，红外主业销售收入增长且产品结构优化提升盈利能力 [10][27] 重点赛道动态 可控核聚变 - 安徽合肥的“中国人造太阳”（BEST装置）预计2027年竣工，力争成为全球首个实现聚变发电的装置 [16][33][36] - 2025-2030年间预计有超过30台装置落地，总投资额超过3000亿元 [16][36] 低空经济 - “陆地航母”分体式飞行汽车在敦煌完成首秀及自动分离演示，并计划于2026年上市交付 [17][37][40] - 敦煌将打造面向飞行汽车的低空自驾旅游线路，推动文旅与低空运营融合 [17][40] 航发与燃机 - 苏州吴淞江燃气轮机创新发展示范项目2号机组已于2025年10月20日正式投入商业运营 [18][19][41] 卫星互联网 - 2025年10月31日神舟二十一号载人飞船发射成功，标志着2025年载人航天发射任务圆满收官 [12][20][42][44] - 2024年中国完成68次轨道发射，2025年上半年完成35次火箭发射任务，下半年卫星组网频率加快 [14][30] - 吉利星座一期完成组网部署，在轨卫星达64颗；千帆星座在轨卫星已达108颗 [14][30] 市场表现回顾 - 报告期内（2025年10月27日至31日），申万国防军工指数下跌0.07%，在31个申万一级行业中排名第22 [7][45] - 截至期末，申万国防军工板块PE为70.9倍，各子板块估值分化明显，航天装备PE为288.2倍，航海装备PE为41.1倍 [7][50] - 板块融资买入额环比上涨52.14%，融券卖出额环比下降7.66% [53][54] 投资建议关注 - 导弹及军工电子：振华科技、鸿远电子、火炬电子等元器件公司，以及天秦装备、智明达等导弹产业链公司 [21][32] - 航空发动机：整机关注航发动力，配套关注航发控制、航发科技等 [21][32] - 军贸：整机关注中航成飞、中航沈飞等，系统关注国睿科技、航天南湖 [21][32] - 新域新质建设：商业航天关注航天智装、航天电子等；低空经济（无人机）关注航天彩虹、纵横股份等 [21][32]

投资评级与核心观点 - 报告对西部超导维持"买入"投资评级 [1][6] - 目标价为人民币99.18元，较前值80.03元有所上调 [5][6] - 核心观点是看好公司高端钛合金、超导和高温合金三大板块共同驱动，实现长期成长 [1] 2025年第三季度财务表现 - 25Q3单季度实现营收12.66亿元，同比增长4.23%，但环比下降23.22% [1] - 25Q3单季度归母净利润为1.04亿元，同比大幅下滑59.44%，环比下滑72.48% [1] - 2025年Q1-Q3累计营收39.89亿元，同比增长23.30%；累计归母净利润6.50亿元，同比增长7.62% [1] - 25Q3利润下滑主要因研发费用同比大增113.92%至1.13亿元、资产减值计提增至0.90亿元（24Q3仅为786万元）以及政府补助同比减少71.57%至0.15亿元 [2] 业务进展与订单情况 - 公司与多方共同出资7000万元组建合肥聚能，公司认缴比例23.1%，出资1615万元，旨在建设聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台 [3] - 截至25Q3期末，公司存货为43.11亿元，较年初增长11.68%，合同负债为2.40亿元，较年初增长67.97%，主要因收到超导产品预收款 [4] - 公司是国际热核聚变实验堆（ITER）项目低温超导线材的国内唯一供应商，并在25H1完成国内首个DCT形式超导四级铁出口订单 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年归母净利润分别为9.83亿元、11.28亿元、13.23亿元，对应EPS为1.51元、1.74元、2.04元 [5] - 基于可比公司26年Wind一致预期PE均值41倍，给予公司26年57倍PE估值，因高温合金、超导业务逐步进入放量周期且具备稀缺性 [5] - 预测25-27年营业收入分别为54.45亿元、64.72亿元、77.05亿元，同比增长率分别为18.05%、18.87%、19.05% [8] - 预测25-27年ROE分别为13.70%、14.43%、15.28% [8]

可控核聚变行业热度与拐点 - 可控核聚变领域正从科研走向产业现实，行业迎来拐点[4][5] - 2025可控核聚变未来产业大会主会场座无虚席，投资人积极寻求投资份额，显示市场高热度[1][3] - 上海成为可控核聚变产业最具集聚效应的城市之一[5] 商业化时间表与技术进展 - 核聚变小规模商业应用可能在10年内实现，大规模商业化或在25年内实现[6] - 关键技术进展包括磁约束与高温超导结合、AI用于等离子体调控、关键材料突破[6] - 中国在高温超导材料、真空制造、AI控制等工程能力上具备明显优势[9] 行业挑战与瓶颈 - 聚变装置面临投入能量高于输出能量的难题，虽已有实验实现净能量增益（Q值>1），但距离持续可控能量输出仍需时间[8] - 氚燃料全球年产量不足20公斤，成本极高，稳定低成本供应链是商业化关键瓶颈[8] - 聚变装置涉及上百个子系统，缺乏成熟工业化标准，产业化路径需大量实验积累[8] 资本投入与产业催化 - 上海未来产业基金规模扩募至150亿元，成为核聚变产业重要推手[11][13] - 国际聚变创业公司融资额创新高，美国CFS和Helion Energy累计融资均超过20亿美元[13] - 资本特征从科研资助转向产业早投，国家级资本、地方政府引导基金与市场化基金形成合力[13] 上海产业布局与集群建设 - 上海将可控核聚变作为未来能源产业核心方向进行重点布局，构建四位一体培育体系[16] - 计划通过三步走在上海建设第一座聚变能电站，目标2045年实现商业运营[17] - 中国聚变能源有限公司作为链主企业落沪，带动翌曦科技、超磁新能、鸿鹄聚变、东昇聚变等公司形成产业集群[17] 关键部件与供应链发展 - 高温超导磁体是可控核聚变装置最核心部件，成本占比可达50%以上[18] - 超磁新能正在开发世界首个大尺寸25特斯拉高温超导可控核聚变托卡马克磁体系统，计划2027年交付原型磁体[18] - 上海集聚了大部分高温超导带材供应商和多种路径的聚变公司，形成完整产业链生态[18]