报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周棉花主力合约收小阳线收盘价较上周涨 55 个点 美对印增税给中美贸易会谈带来不确定性 国内外棉花供应有不同情况变化 国内棉花去库明显但下游纺企处淡季开机率下降 2024/25 年度全球棉花产量等指标均下调 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 棉花主力合约本周收小阳线 收盘价 13640 元每吨 较上周收盘涨 55 个点 [1] 消息面情况 美对印度将增加 50%关税影响中美贸易会谈 美国棉花结铃率落后五年均值 1% 巴基斯坦新棉上市减缓产量预估下调 巴西主产区收获进度缓慢 国内上周供应端低皮棉库存快速减少 本周新疆天气温度仍较高 [2] 基本面情况 供应上国内棉花去库明显 需求端下游纺企处于淡季开机率下降 企业正常补库 库存方面棉花本周库存减少 555 张 基差率 9.1%附近 [3] 全球供需情况 美国农业部发布全球棉花供需预测月报 2024/25 年度全球产量、消费量、贸易量、期初期末库存均有所下调 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际棉价因全球棉花供需宽松、美棉出口需求疲弱维持弱势盘整 国内棉花商业库存去库趋势好但仍处高位 主力移仓换月 新棉丰产可能性大 需求端低迷未见好转 郑棉向上空间有限 [14] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 郑棉主力 2509 合约跌 0.22% 收盘价 13640 元/吨 较上一交易日下跌 30 元/吨 持仓与成交双减 主力逐步移仓换月 美棉小幅下跌 隔夜跌 0.84% 收于 66.36 美分/磅 ICE 需关注俄美两国元首会晤、美联储降息节奏及国内政策走向的边际影响 [2] 宏观、行业要闻 - 2025 年 8 月 8 日棉花仓单总量 8582(-95)张 其中注册仓单 8252(-77)张 有效预报 330(-18)张 [3] - 7 月开机率达 90%及以上的企业占 38.78% 较上月降 10.16 个百分点 开机率在 61%-89%的企业占 38.78% 较上月升 11.12 个百分点 开机率在 31%-60%的企业占 22.45% 较上月降 0.95 个百分点 无企业开机率在 30%以下 较上月持平 [4][5] - 2025 年 7 月 我国出口纺织品服装 267.66 亿美元 同比降 0.06% 环比降 2.01% [5] - 7.31 日一周美国 2024/25 年度陆地棉净签约-3901 吨 装运陆地棉 41345 吨 未签约皮马棉 装运皮马棉 2041 吨 结转至 2025/26 新年度棉花 135715 吨 2025/26 年度净签约陆地棉 24789 吨 净签约皮马棉 1202 吨 新年度装运未开启 周内签约 2026/27 年度陆地棉 7099 吨 未签约下年度皮马棉 当周中国对 2025/26 年度陆地棉净签约量-23 吨 装运 0 吨 签约皮马棉 522 吨 未装运皮马棉 签约下年度新棉资源 249 吨 [5] - 截至 2025 年 7 月 31 日 中国累计签约进口 2024/25 年度美棉 16.9 万吨 占美棉已签约量的 6.07％ 累计装运美棉 16.6 万吨 占美棉总装运量的 6.31％ 占中国已签约量的 98.68％ [6] - 6 月单月 我国进口中间品 5.6 亿美元 同比降 13.7% 其中进口纱线 3.6 亿美元 同比降 12.9% 进口面料 2.0 亿美元 同比降 15.2% 出口中间 69.2 亿美元 同比降 2.1% 其中出口纱线 12.4 亿 同比增 1.8% 出口面料 56.8 亿美元 同比降 2.9% [6] 数据图表 报告展示了 CZCE、ICE 棉花期货价格 棉花现货价格及基差 9 - 1 价差 纺织利润 棉花进口利润 棉纱进口利润 仓单数量 非商业持仓等数据图表 [8][9][11][12] 分析及策略 国际方面 关注美国中东问题特使访俄及特朗普政府后续政策和制裁 国外棉价因供需和需求因素维持弱势盘整 国内方面 棉花商业库存去库好但仍处高位 主力移仓换月 新棉可能丰产 需求端低迷 郑棉向上空间有限 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 郑棉主力2509合约跌0.15%收盘价13670元/吨较上日跌20元/吨，成交锐减且主力移仓换月；美棉小幅下跌，隔夜跌0.36%收于66.92美分/磅ICE，后续关注外盘走势、美联储降息节奏及国内政策走向的边际影响 [2] - 国际棉价因全球棉花供需宽松、美棉出口需求疲弱维持弱势盘整；国内棉花商业库存去库趋势好但仍处高位，主力移仓换月，新棉丰产可能性大且需求端低迷，郑棉向上空间有限 [15] 各部分总结 行情综述 - 郑棉主力2509合约跌0.15%收于13670元/吨较上日跌20元/吨，成交锐减，逐步主力移仓换月；美棉小幅下跌，隔夜跌0.36%收于66.92美分/磅ICE，后续关注外盘走势、美联储降息节奏及国内政策走向的边际影响 [2] 宏观、行业要闻 - 2025年8月7日棉花仓单总量8677（-135）张，其中注册仓单8329（-135）张，有效预报348（+0）张 [3] - 全球棉花贸易量稳定在970万吨，2025/26年度产量预计达2590万吨，小幅超预计消费量2560万吨；印度棉花种植面积占全球38%，中国产量占24%且消费量预计达820万吨占全球32%；ICAC预估下一年度价格区间每磅57 - 94美分，中值每磅73美分 [4] - 截至2025年8月4日，全疆棉花开花率约98%，环比增3.7个百分点，花位集中在第九、十、十一台果枝，平均结铃数8.6个，环比增1.4个 [4] - 美东时间本周三特朗普因新德里持续进口俄罗斯石油宣布对印度商品额外加征25%关税，新关税21天后生效，部分印度商品综合税率将升至50% [4] - 美国南得州棉区采摘作业范围扩大，东南棉区降雨不断 [5] - 巴西主产棉区采摘进度持续推进，截至8月1日，马托格罗索州采摘进度环比提升8.5个百分点至18.3%，同比落后16.4个百分点 [5] 分析及策略 - 国际上，美国中东问题特使威特科夫抵达俄罗斯，特朗普将8月8日设为“最后期限”威胁俄罗斯不停火将面临新制裁，可关注后续政策及制裁；国际棉价因全球棉花供需宽松、美棉出口需求疲弱维持弱势盘整 [15] - 国内近期棉花商业库存去库趋势好但仍处高位，主力移仓换月，新棉丰产可能性大且需求端低迷，郑棉向上空间有限 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 郑棉主力 2509 合约涨 0.66%收于 13675 元/吨 市场情绪低迷 美棉隔夜下跌 1.19% 后续关注外盘走势、美联储降息节奏及国内政策走向的边际影响 国际棉价维持弱势盘整 郑棉向上空间有限 [1][2][16] 各部分内容总结 行情综述 - 郑棉主力 2509 合约涨 0.66% 收盘价 13675 元/吨 较上一交易日涨 90 元/吨 美棉隔夜下跌 1.19% 收于 66.42 美分/磅 [1][2] 宏观、行业要闻 - 2025 年 7 月 30 日棉花仓单总量 9032(-123)张 注册仓单 8684(-123)张 有效预报 348(+0)张 [3] - 截至 2025 年 7 月 31 日 全国新棉采摘和交售基本结束 加工率 100% 同比持平 销售率 97.1% 同比提高 7.3 个百分点 预计产量 667.6 万吨 累计采摘、交售、加工皮棉均为 667.6 万吨 累计销售皮棉 648.3 万吨 [3][4] - 阿根廷主产棉区查科省新棉收获完成 全国收获进度达 90% 加工进度达 80% [4] - 截至 7 月 29 日当周 棉花投机者净空头头寸增加 1467 手至 52972 手 [4] - 截至 2025 年 7 月 24 日 美国累计净签约出口 2024/25 年度棉花 278.3 万吨 达年度预期出口量 108.35% 累计装运 259.3 万吨 装运率 93.17% [5] 数据图表 - 包含 CZCE、ICE 棉花期货价格 棉花现货价格及基差 9 - 1 价差 纺织利润 棉花进口利润 棉纱进口利润 仓单数量 非商业持仓等图表 [7][10][14][15] 分析及策略 - 国际方面 美国 7 月非农就业新增 7.3 万人 失业率 4.2% 劳动参与率下滑 可能延缓美联储政策转向 投资者押注提前降息 [16] - 国外方面 全球棉花供需宽松 美棉出口需求疲弱 国际棉价弱势盘整 中美关税谈判使市场情绪低迷 [16] - 国内方面 棉花商业库存去库良好但仍处高位 新棉丰产可能性大 需求端低迷 郑棉向上空间有限 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球棉花总产预期2565.0万吨，美国2025年度棉花种植面积同比减少12%至986.7万英亩，主产区得州面积减少8%，中国25/26年度棉花产量环比上调21.8万吨至675万吨，进口需求环比调减15.2万吨至126.3万吨，期末库存调增1.1万吨至807.1万吨，库消比涨至101.56% [5][6] - 本周棉花走势相对棉纱偏弱，现货成交价格走弱，纺企备货意愿不强，织厂周度备货意愿略有提升，纺纱利润小幅扩大，内地亏损幅度减少 [6] - 7月中旬棉花社会库存为342.45万吨，较6月底减少30.83万吨，环比下降8.26%，去库速度仍在提速中，7月中旬纺企棉花工业库存维持下降趋势，产业链库存中成品依然维持高库存，原料库存下降 [6] - 截至8月1日，郑棉注册仓单为8807张，有效预报348张，仓单及有效预报总量为36.62万吨，7月25日为38.46万吨 [6] - 疆内销售基差报价维持坚挺，现货成交价格随期货价格下跌，南疆阿克苏区域机采棉31级双29含杂2.9%以内09合约基差成交价在1200 - 1350元/吨 [6] - 本年度轧花厂总体平均折合公定成本14700 - 14800，新年度开称价预计不会高 [6] - 国内前期交易反内卷带来的宏观利好预期有所弱化，政治局会议符合市场预期，无额外增量刺激，确认反内卷是长期过程，7月官方制造业PMI数据环比下降幅度较大，非制造业PMI升至50.1%，综合PMI产出指数降至50.2%，海外6月非农数据被大幅下修，商品属性未来几个月偏空，宏观属性逐步偏多，降息方向确定 [6] - 单边震荡偏弱，逢高布局11 - 1反套，未来关注内地纺企业利润的修复，短期盘面或进一步震荡走低，可关注11 - 1的反套机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 供应方面，2025/26年度全球棉花总产预期2565.0万吨，美国种植面积减少，中国产量上调、进口需求调减、期末库存调增，24/25年度产量消费稳定，25/26年度中国产消或双降但产量仍有上调空间 [6] - 需求方面，本周棉花走势弱于棉纱，现货成交价格走弱，纺企备货意愿不强，织厂备货意愿略升，纺纱利润小幅扩大，内地亏损减少 [6] - 库存方面，7月中旬棉花社会库存减少，去库速度加快，纺企棉花工业库存下降，产业链成品高库存、原料库存下降 [6] - 仓单方面，截至8月1日，郑棉注册仓单及有效预报总量为36.62万吨，较7月25日减少 [6] - 基差方面，疆内销售基差报价坚挺，现货成交价格随期货下跌，南疆阿克苏区域机采棉基差成交价在1200 - 1350元/吨 [6] - 成本方面，本年度轧花厂平均折合公定成本14700 - 14800，新年度开称价预计不高 [6] - 宏观方面，国内宏观利好预期弱化，政治局会议无额外刺激，7月官方制造业PMI下降，海外6月非农数据下修，商品属性偏空，宏观属性偏多，降息方向确定 [6] - 策略方面，单边震荡偏弱，逢高布局11 - 1反套，关注内地纺企业利润修复，短期盘面或震荡走低，关注11 - 1反套机会 [6] 周度数据图表 内外棉价差和郑棉基差 - 展示全球供需平衡表，包含2020/21 - 2025/26年度的期初库存、产量、进口、总供应、出口、消费、总消费、期末库存、库存比等数据及同比变化 [14] - 展示全球主产国产量变化，包含中国、美国、印度、巴基斯坦等国2020/21 - 2025/26年度产量及同比变化 [15] - 展示全球主产国需求变化，包含中国、印度、孟加拉、土耳其、越南等国2020/21 - 2025/26年度消费及同比变化 [16] 美棉天气难有扰动 - 美国2025年棉花种植面积预计为1012万英亩，高于市场预估，USDA超预期调高美棉实播面积，给市场带来压力 [18] 美国总体库存周期正由被动去库向主动补库过渡 - 美国总体库存周期由被动去库向主动补库过渡，批发商、零售商服装库存由去库转向适量主动补库，关税阶段性缓和及抢进口行为使零售商库存攀升，削弱持续补库行为 [29] 国内新年度种植面积扩大 维持供应宽松格局 - 展示不同月份调查的全国及新疆棉花种植面积、产量预估及同比变化，新年度种植面积呈扩大趋势 [34] 棉花进口量偏低 纺企期待进口配额 - 提及棉花和棉纱进口量情况，但未详细给出数据 [35] 棉花产业链库存 - 涉及纱厂、织厂成品和原料库存情况，但未详细阐述 [39][41][43] 纺纱利润依然惨淡 - 指出纺纱利润情况惨淡，但未详细说明 [45] 产业链下游开机率 - 涉及织厂开机率情况，但未详细阐述 [48][51] 棉花与替代品价差 - 未详细阐述相关内容 [54] 中国：棉花商业库存去化速度较快 - 6月底全国棉花商业库存为282.98万吨，处于历年低位，月环比去化62.89万吨，去化速度为近年同期最快，旧作库存紧张预期凸显，但仓单质量和低出疆运费抑制企业接货意愿 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周棉花主力合约收小阴线，收盘价较上周下跌，受美国失业数据、巴西产量、国内新疆天气等因素影响，市场供应偏紧、需求淡季，库存减少 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 棉花主力合约本周收小阴线，收盘价 14170 元每吨，较上周收盘跌 100 个点 [1] 消息面情况 - 美国失业数据好转或影响降息政策 [2] - 巴西棉花产量同比增加 7%，消费与近五年平均水平持平 [2] - 国内本周新疆天气温度较高，影响棉花生长 [2] 基本面情况 - 供应整体偏紧，港口库存处近 20 月新低，本周国内棉花去库明显 [3] - 需求方面，下游纺企处于淡季，企业开机率下降，正常补库 [3] - 库存方面，棉花本周库存减少 267 张，基差率 8.53% 附近 [3] - 2024/25 年度全球棉花产量、消费量、贸易量、期初期末库存均有所下调 [5]

报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2025年7月15日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 报告核心观点 - 郑棉震荡调整，现货价格上涨，下游市场行情清淡，需求不强，短期旧作偏紧担忧仍存，但考虑到消费淡季、关税扰动和天气情况，需谨慎看待上方空间 [7][8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 郑棉震荡调整，328级棉花价格指数为15295元/吨，较上一交易日涨29元/吨，北疆和南疆机采棉基差报价有差异，纯棉纱市场行情清淡，下游开机率下滑，全棉坯布市场内销疲软，织厂库存积压 [7] - 宏观上关税扰动仍存，国际市场棉花总产量和总消费上调，期末库存微幅累积，国内市场本年度实播面积同比增加，产业下游积弱，需求不强，纺企库存上升，内地纺企降开机，新疆纺企开机坚挺 [8] 行业要闻 - 农业农村部对中国棉花供需形势预测与上月一致，6月末大部分产区棉花处于现蕾至开花期，发育期提前，7月新疆气温偏高，棉花有高温热害风险，当前库存总量下降，下游市场淡季特征明显，纺企采购谨慎 [9] 数据概览 - 报告展示了中国棉花价格指数、现货价格、期货价格、基差变动、价差、商业库存、工业库存、仓单总量以及美元兑人民币、美元兑印度卢比等数据图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [18][19][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周 ICE 棉花期货因美棉种植面积高于预期而回落 但整体金融市场情绪较好构成支撑 市场关注美国关税谈判结果 临近 7.9 日最后期限金融市场或波动 ICE 棉花期货总体呈低位震荡行情 国内棉花期货震荡偏强 跟随金融市场情绪波动 基本面受库存趋紧支撑 但下游情况变差限制上涨动能 总体呈震荡走势 若突破 14100 一线压制需供应端驱动 如新疆产区天气问题 需注意金融市场情绪和国际经贸局势 风险点关注下游需求和进口棉政策 [1][2][18] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 |期货品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量（手）|成交量变化（手）|持仓量（手）|持仓量变化（手）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |ICE 棉花主连|69.35|69.48|67.76|68.43|-0.89|-1.28|85729|-38686|148946|-4046| |郑棉主连|13755|13920|13675|13780|20|0.15|957445|-84936|546129|-44893| |棉纱主连|20125|20245|19950|20000|-105|-0.52|42604|2676|22872|1012| [5] 基本面 国际棉花情况 - ICE 棉花本周下跌 1.28% 周一美农业部面积展望报告公布后下跌 2025 年美棉种植面积 1012 万英亩 高于市场预估和 USDA6 月供需报告预估 随后几日窄幅波动 临近美国关税政策延期执行最后期限 市场观望为主 [1][6] - 美棉周度出口销售数据显示 截止 6 月 26 日当周 2024/25 美陆地棉周度签约 0.54 万吨 周降 13% 较四周平均水平降 66% 2025/26 年度周度签约 2.42 万吨 2024/25 美陆地棉周度装运 5.8 万吨 环比增 39% 较四周平均水平增 9% 2024/25 美棉陆地棉和皮马棉总签售量 276.12 万吨 占年度预测总出口量的 110.45% 累计出口装运量 240 万吨 占年度总签约量的 87% [6] - 印度截至 6 月 27 日棉花种植面积 546 万公顷 较去年同期下降 9% 全国降雨量较平均水平高出 11% 降水对播种有利 印度棉花公司棉花库存从 6 月 19 日约 670 万包降至 7 月 1 日不足 500 万包 [7] - 土耳其棉花进口同比增加 成衣出口环比增同比降 纺织厂和制造商运营环境严峻 需求疲软 利润微薄 部分纺企资金压力大 出售棉花库存 开机率 60% - 65% 随着欧洲夏季需求走弱可能下滑 2025 年 5 月针织和梭织成衣出口总额 14.8 亿美元 环比增长 23% 同比下降 7% 今年前五个月累计出口总额 67.9 亿美元 同比下降 6% 8 月至 5 月原棉累计进口量 75.98 万吨 累计出口量 23.25 万吨 [8] - 巴基斯坦棉花进口需求较弱 作物生长状况良好 但部分农田播种晚 易受 7 - 9 月季风降雨影响 产量预估约 650 万 - 750 万包 早熟地区开始收获 籽棉价格承压 进口棉需求疲软 国内棉花供应价格预计走低 [9][10] - 孟加拉纺企少量棉花询盘 政府征收 2%预提所得税引发担忧 市场参与者等待与美国会议结果 期望达成关税和贸易协议 但双方存在分歧可能成障碍 [10] - 截至 7 月 4 日当周 印度纺织企业开机率 73% 越南 64.5% 巴基斯坦 61% [11] 国内棉花情况 - 7 月 4 日当周国内棉花期、现货价格变化不大 现货交投冷清 纺企刚需采购 销售基差基本持稳 [12] - 截至 7 月 4 日 一号棉注册仓单 10067 张、预报仓单 262 张 合计 10329 张 折 43.3818 万吨 24/25 注册仓单新疆棉 9620 张 地产棉 447 张 [12] - 纯棉纱市场成交一般 报价随棉花价格上涨 涨幅 200 - 300 元/吨 实际涨幅不及报价 气流纺棉纱表现略好 内地纺企持续大幅亏损 新疆纺企利润盈亏平衡附近 内地纺企限产普遍 开机率下滑 库存上升放缓 新疆纺企限产少 库存快速累积 [13] - 全棉坯布市场成交清淡 价格未延续上涨 织厂开机率 45% 库存延续增长 内销和外销市场均平淡 家纺类坯布改善不大 织厂采购棉纱小量采购、随用随买 [13] 基础数据图表 包含新疆棉累计加工量、棉花商业库存（周度）、纺企棉花库存（周）、织企纱线库存（周）、纺纱企业棉纱库存（周）、棉布企业棉布库存（周）、棉纱企业开机率（周）、棉布企业开机率（周）、纯棉纱利润、纯棉布 CGC32 利润图、棉花 9 - 1 价差、棉花进口利润、棉花基差、郑棉仓单等图表 [15][16][17] 操作建议 ICE 棉花期货呈低位震荡行情 国内棉花期货震荡偏强 总体呈震荡走势 若突破 14100 一线压制需供应端驱动 注意金融市场情绪和国际经贸局势 风险点关注下游需求和进口棉政策 [18]

美棉价格走势 - 2025年上半年美棉价格呈现62～70美分/磅区间震荡格局 上涨或下跌驱动均不强 [1] - 4月因中美关税政策涉及棉花及棉纺织品领域 美棉价格触及跌停 但近期连收阳线走势偏强 [1] - 预计2025年下半年国际棉价将在65~80美分/磅区间波动 [12] 国际供需情况 - 2025/2026年度全球棉花库存消费比小幅下调至65.22% 产量减少64万吨至2547万吨 消费增加26万吨至2564万吨 期末库存下调11万吨至1672万吨 [2] - 进出口总体保持平衡 中国进口下调11万吨 土耳其下调4万吨 孟加拉下调2万吨 巴基斯坦进口上调7万吨 巴西和澳大利亚出口分别上调7万吨和2万吨 印度出口下调11万吨 [2] - 整体期末库存减少34万吨 库存消费比降至1.16% [2] 美国棉花情况 - 截至6月22日美棉种植率92% 同比下降1个百分点 现蕾率26% 同比下降3个百分点 结铃率5% 同比下降3个百分点 进度小幅偏慢但仍处历史正常水平 [3] - 美棉优良率47% 同比下降9个百分点 持平5年均值 得克萨斯州优良率较差且将遇高温 产量存在下调空间 [3] - 2025/2026年度美棉消费量37万吨 与上年度持平 出口增加22万吨至272万吨 [3] - 旧作签约平淡 截至6月12日当周2024/2025年度美棉周度签约1.89万吨 周涨幅38% 但较4周平均水平低23% 同比下降56% 周度取消签约量同比增加124% [3] - 新作签约方面 截至6月12日当周2025/2026年度美棉周度签约6.23万吨 同比增加146% 但前期受关税政策影响低迷 [4] 印度棉花情况 - 2025/2026年度印度棉种植面积达312.5万公顷 同比增加21.4万公顷 [5] - 印度中绒棉MSP价格上调至7710卢比/100千克 同比上调8.27% 长绒棉MSP价格也大幅上调 [6] - 西南季风提前登陆缓解干旱 6月12日-18日主产区降雨量60.6mm 较正常水平高22.2mm 较去年同期高24mm [6] - USDA小幅下调2025/2026年度印度棉产量 但若无恶劣天气预计产量增长可能性更大 [6] - 2025/2026年度印度棉花出口量22万吨 较上年度减少9万吨 进口量65万吨 较上年度增加4万吨 [7] 巴西棉花情况 - 2024/2025年度巴西棉花总产量预期391.3万吨 较5月调增0.8万吨 种植面积下调至208.15万公顷 单产上调至125.3公斤/亩 连续第四年增产 [8] - 截至6月21日当周巴西棉花收割进度4% 较上周加快1.2个百分点 较去年同期快0.9个百分点 [8] - 5月前两周巴西棉花日均出口量9173.70吨 同比减少16% 2025年1-4月出口同比增幅分别为65.8%、6.6%、-5%、-9.5% 回落势头持续 [9] - 巴西棉花基差处于较高水平 性价比优势不明显 澳棉上市加剧中端市场竞争 [10]

报告行业投资评级 - 震荡偏强，低多为宜 [3] 报告的核心观点 - USDA6月全球棉花供需预测报告显示2025/26年度全球棉花总产预期2565.0万吨同比调减71万吨，消费量预期2570.8万吨同比调增30.4万吨；美国2025年度棉花种植面积同比减少12%，主产区得州面积减少8%，种植进度偏慢，优良率49%低于去年同期，USDA预计2025/26年度美棉产量318万吨同比微增1.3%，三季度天气是关键变量 [3] - 供应方面，新疆地区气温升高棉花生长进度加快，部分棉田虫害显现，未来一周全疆大部分地区有高温和短时强降水等天气，需关注天气对棉花生长的影响 [3] - 需求方面，本周棉纱走势相对棉花偏弱，现货成交价格偏稳，内地纺企加工利润维持在现金流附近，下游订单减少，库存略有增加，纺企刚需采购为主，多持观望态度 [3] - 库存方面，截至2025年5月底中国棉花商业库存为345.9万吨，较4月末减少69.4万吨，月度降幅连续三个月超60万吨，去库速度创近年同期新高，若按此节奏新棉上市前库存可能降至低位，市场对供应偏紧担忧加剧支撑盘面价格；产业链库存方面，纺纱厂和织布厂原料库存减少、成品库存增加 [3] - 仓单方面，截至6月27日，郑棉注册仓单为10302张，有效预报302张，仓单及有效预报总量为42.38万吨，6月20日为43.34万吨 [3] - 基差方面，31级双28新疆新花的基差对标05在950 - 980元/吨，双29棉花基差1050 - 1100元/吨 [3] - 成本方面，本年度轧花厂总体平均折合公定成本14700 - 14800，新年度北疆轧花厂部分产能退出且整体需求前景预期不佳，开称价预计不高 [3] - 宏观方面，以伊停火协议凸显脆弱性但中东地缘政治短时缓解对市场有积极影响；市场预期美联储9月降息概率增加，国内将适时推出增量储备政策，短时货币宽松预期提振市场信心 [3] - 近期棉花反弹核心因素包括做空资金拥挤叠加低估值带动，部分纱厂未点价和累沽成阻击对象；今年棉花和棉纱进口少导致国内优质棉花消耗带动基差走强 [3] - 需警惕纱厂端困境带来的滑准税进口配额发放甚至抛储，短期反弹或仍有空间，不追高，采取低多高平思路 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球 - USDA预估全球继续累库，2024/25年度较上一年度期初库存增加11万吨、产量增加172.2万吨、进口减少35.7万吨、总供应量增加99.6万吨、出口增加19万吨、消费增加37.1万吨、总消费增加103万吨、期末库存增加102.3万吨、库存比增加3.10% [5] - 新年度全球棉花预计继续过剩，美棉下年度出口前景面临挑战和不确定性，贸易战影响供应链，纺织国采购谨慎，中国若持续加征关税采购将停滞，巴西高产量形成供应竞争，25/26年度美棉出口签约预计缓慢 [8][14] 海外 - 海外开机率相对稳定 [18] 国内 - 下游开机率小幅回升，织厂开机稳步回升 [21][24] - 下游维持刚需补库，主动补库力度不足 [27] - 织厂原料库存回落，产成品库存继续累库 [30] - 棉花商业库存去化速度较快，截至2025年5月底为345.9万吨，较4月末减少69.4万吨，月度降幅连续三个月超60万吨，按此节奏新棉上市前库存可能降至低位支撑盘面价格 [32] - 新棉仓单总量仍高，6月20日郑棉注册仓单及有效预报总量为43.34万吨 [34]