人民币汇率走势 - 近期人民币表现强势，已突破7.06，预计年底前突破7的概率很高[3] - 人民币走强既有美元走弱的被动因素，也有其自身的主动因素[3] - 汇率走强的拐点出现在中美通电话之后，表明汇率是国际政治工具[4][5] - 央行将保持人民币适当稳定，不允许大起大落，预计会在7附近进行干预，6.9-7为合意区间[28][32][34] - 当前美元兑人民币中间价为7.0733，即期汇率为7.0677[30] 汇率与债市的联动机制 - 汇率升值会给股市和债市带来变化[13] - 人民币贬值压力时期，央行通过提高掉期组合收益率缓解资金外流压力，该组合底层资产为做多现货债券和做空远期人民币[15][16] - 在海外加息、国内降息背景下，资金外流至境外存美元存款，境外银行利用存款买入央行的高收益掉期组合[17][19] - 当客户取回存款回流国内时，境外银行为应对赎回而抛售掉期组合，导致债券被抛售，这是人民币升值后债市下跌的原因[21][22][23] - 当前掉期组合收益率稳定在3.5%附近[36] 债券市场展望 - 债市近期下跌较猛，年初已提示回避长债[8][9] - 若人民币持续升值，债市下跌可能持续，原因包括海外大量掉期组合待拆解、汇率加速升值引发恐慌性结汇加剧外资抛债、以及国内投资者跟风卖出[24][25][26][27] - 央行有能力通过向银行间注入流动性或在公开市场买入国债来稳定债市[39] - 按照惯例，年底结汇高峰期央行可能会出手干预[40] 汇率对股市的影响 - 人民币走强反映资金回流国内，但需区分资金流入渠道[42] - 当前结汇主要由经常项目下的外贸商主导，资金回国后先变为企业活期存款，预计12月M1将大幅上升[44][45] - 企业存款转化为居民存款需要时间，居民分配后部分资金可能进入股市，若春节前后股市有赚钱效应将吸引更多资金[46][47][48] - 结汇导致人民币超发，但大部分回流资金进入股市需要时间，当前股市内部处于洗盘和博弈阶段，市场震荡属正常[49][50] - 近期港股表现弱于A股，主要因人民币强、港币弱导致国内从香港争夺资金，但这是暂时的[55][56] 股市长期趋势分析 - 决定股市大趋势的主要是资金流向[59] - A股走牛的资金主要来自跨国资金回流和楼市资金[60] - 房价自9月起加速下跌，将促使更多资金从楼市转向股市[61] - 汇率升值表明跨国资金正踊跃回国，即使央行维稳也只能减缓速度而不会改变趋势[62][63] - 发达国家因先前放水导致主权信用降低、货币走弱，相对而言人民币强势，为资金回流创造了有利背景[64][65] - 具体来看，欧元区面临产业空心化、财政脆弱等问题；美国面临高政府债务及美联储降息；日本面临经济滞胀、金融脆弱性上升等问题，即便加息资金也难以趋势性流入[66] - 海外不确定性增加，自2022年以来外流的国内资金现在正回流[68][69] 宏观经济与政策背景 - 美联储12月降息几乎是板上钉钉，周三晚公布的小非农（ADP）就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低，市场预期为增加1万人[37][38] - 今年结汇金额可能会创新高[41] - 与去年不同，今年没有激烈的政治斗争干扰，美联储降息预期明确，加上海外不确定性增加，导致结汇回国资金量较大[51][54] - 未来比较确定的两点是：美元相对人民币将继续走弱；资金传递到居民手中后，部分将配置港股，为港股带来新资金[57][58]

宏观经济信心指数 - 2025年9月宏观经济信心指数环比仅微升0.3个点，暗示经济活动可能进入放缓甚至衰退阶段 [1] - 预期指数上升2.8%至37.0，显示部分分析师对未来一年经济前景略趋乐观 [1] - 现状指数下降4.8%至38.6，表明对当前经济环境的信心继续走弱 [1] - 当前宏观信心水平依然预示经济可能进入衰退区间 [1] 通胀预期 - 分析师预计未来12个月（至2026年9月）的通胀率将升至7.18%，较上月略有上升 [1] - 63%的受访者认为通胀率将低于当前水平，显示市场对物价走势的预期逐渐稳定 [1] - 多数分析师首次预计未来通胀将低于当前水平，但普遍认为回落过程将十分缓慢 [1] - 财政政策仍是2026年通胀演变的关键风险 [1] 财政与预算赤字 - 预算赤字预期较去年大幅上升 [1] 汇率预期 - 88%的受访者预计罗马尼亚列伊将在未来一年内继续贬值 [2] - 未来6个月平均预期汇率为1欧元兑5.1216列伊 [2] - 未来12个月平均预期汇率为1欧元兑5.1841列伊 [2] 信用评级展望 - 83%的分析师认为罗马尼亚将在未来12个月内维持投资级评级 [2] - 仅少数人预期其评级将被下调至“非投资级”（垃圾级） [2]

汇率基本概念与制度 - 汇率是两种货币的折算比率 [2][22] - 购买力平价理论认为，两国汇率应反映相同商品和劳务的价格对比，但纸币制度下该理论与实际汇率偏差较大 [3][5][7] - 中国采用有管理的浮动汇率制度，以保持汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，并参考一篮子货币进行调节 [21] - 中国采用直接标价法，即以1单位外国货币为标准，折合若干单位本国货币 [24] 近期人民币对美元升值原因分析 - 市场普遍判断美联储未来可能有更多降息，导致美元贬值，人民币相应升值 [13][15] - 随着中美达成贸易协定，未来可能进一步互降关税，减少了不确定性，利于人民币稳定和升值 [17] - 中国出口依然强劲，贸易顺差是人民币表现强劲的原因 [19] 汇率变动的影响与展望 - 人民币对美元汇率从7.1510变为7.0526，数字变小，表明人民币升值 [26] - 短期内人民币预计将处于偏强运行状态，这将提振资本市场信心，并吸引更多海外资金流入国内资本市场 [19]

文章核心观点 文章系统分析了2018年以来中国央行降准降息的决策规律，认为经济增长（GDP增速达标情况）和金融稳定（股市表现）是影响降准降息节奏的主要因素，而降准作为中长期流动性投放工具也呈现出一定的周期性，相比之下，通胀和汇率等因素对货币政策放松的影响相对有限 [1][25] 经济增速与降息的关系 - 自2018年以来，7天期逆回购利率共下调10次，累计下调1.15个百分点，平均下调间隔为7.2个月 [2] - 在10次降息中，有8次发生在当季GDP增速低于或等于当年目标值时，但GDP增速低于目标并不必然导致降息 [5][8] - 例如，2018年下半年GDP当季增速略低于目标，但因累计增速仍高于目标，央行未降息，而2023年第三季度在类似情况下（当季增速4.9%低于5%目标，累计增速5.2%高于目标）央行仍降息0.1个百分点 [8] - 两次例外降息（2023年6月和2025年5月）均发生在GDP增速有较大概率跌破目标的预期背景下 [5] 经济增速、股市与降准的关系 - 自2018年以来，中小银行共降准16次（大行15次），平均间隔为5.5个月，2021年12月以来的9次降准间隔在3.7至8.1个月之间 [9][16] - 16次降准中，有11次发生在当季GDP增速不高于目标时，其余5次可能与经济预期偏弱和资本市场下跌有关 [13] - 降准除用于稳经济、稳资本市场外，还承担央行投放长期流动性的职能，是央行流动性工具箱中的长期工具之一 [16] - 在GDP当季同比增速不高于目标的六个时间段内，除2025年第三季度外央行都进行了降准操作 [13] 通胀对货币政策的影响 - 高通胀未必阻碍央行放松货币政策，央行曾多次在通胀高位时进行降准降息，例如2019年11月CPI同比涨幅4.5%时降息，2020年1月CPI同比涨幅5.3%时全面降准 [18][20] - 低通胀时央行未必降准降息，例如2020年11月至2021年2月CPI同比涨幅接近或低于0时，央行并未降准降息 [19] - 通胀对货币政策的影响权重大概率低于实际经济增速，政府目标更优先参考GDP实际增速 [21] 外部因素（美联储政策、汇率）对货币政策的影响 - 我国货币政策体现出一定独立性，在2015年底以来的美联储两轮加息和两轮降息周期中，仅有一轮（2019年7月至2020年3月）中美货币政策方向一致且美国领先 [22] - 在人民币汇率面临贬值压力时，央行仍可能进行宽松操作，例如2025年5月降息和宣布降准时，美元兑人民币汇率中间价在7.2附近的高点 [23] - 尽管2022年以来跨境资本净流出压力加大，2024年非储备性质金融账户逆差达4962亿美元的历史最大值，但外汇储备规模保持在3万亿美元以上，央行在此期间仍多次降准降息 [23] - 央行通过运用宏观审慎政策工具，并得益于经常项目的高额顺差，为货币政策“以内为主”创造了条件 [24]

经济增速预测 - 新加坡2026年经济增速预计将从2025年的4.0%放缓至1.8% [1] - 经济放缓主要受全球关税政策不确定性和科技周期波动的双重影响 [1] 主要外部挑战 - 新加坡作为高度外向型经济体将面临“2Ts”考验即关税和科技周期 [1] - 全球贸易环境复杂化以及电子行业上行周期成熟将抑制贸易相关板块 [1] 内部经济增长引擎 - 现代服务业集群涵盖金融、信息通信及专业服务将继续发挥经济缓冲垫作用 [1] - 建筑业受樟宜机场5号航站楼、大士港口等大型基建项目推动将成为2026年增长亮点 [1] 通胀与货币政策 - 2026年新加坡整体通胀率和核心通胀率预计分别为1.2%和1.0% [2] - 新加坡金融管理局预计在2026年维持现有货币政策参数不变 [2] 汇率预测 - 2026年美元兑新元汇率预计在1.25至1.30区间波动 [3] 长期经济战略 - 新加坡政府正通过“经济战略检讨”更新未来5至10年的经济蓝图以应对全球地缘经济碎片化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债最新收益率美国为4.087、英国为4.480、法国为3.484等[3] - 主要经济体2年期国债最新收益率美国为3.531、英国为3.746、德国为2.061等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率巴西最新为5.356、俄罗斯未给出、南非zar为17.092等[3] - 在岸人民币最新为7.072、离岸人民币为7.072、人民币中间价为7.076等[3] - 主要经济体股指最新标普500为6812.630、道琼斯工业指数为47289.330、纳斯达克为23275.920等[3] - 信用债指数欧元区投资级信用债指数最新为265.865、欧元区高收益信用债指数为408.600 [3] 股指期货交易数据 - A股收盘价为3914.01、沪深300为4576.49、上证50为2993.68等 涨跌分别为0.65%、1.10%、0.81%等[4] - 沪深300、上证50、中证500、标普500、德国DAX的PE(TTM)分别为14.05、11.90、32.32、27.08、18.29 环比变化分别为0.11、0.07、0.29、 - 0.14、 - 0.19 [4] - 标普500、德国DAX的风险溢价1/PE - 10利率分别为 - 0.39、2.72 环比变化分别为 - 0.05、0.00 [4] - A股、主板、中小企业板、创业板、沪深300资金流向最新值分别为 - 206.88、 - 98.60、未给出、 - 41.57、144.99 近5日均值分别为 - 226.26、 - 183.11、未给出、 - 26.40、23.23 [4] 其他交易数据 - 沪深两市、沪深300、上证50、中小板、创业板成交金额最新值分别为18739.38、4638.62、1128.13、3556.73、5183.01 环比变化分别为2881.42、1220.30、277.81、458.47、615.80 [5] - 主力升贴水IF、IH、IC基差分别为 - 21.09、 - 7.28、 - 70.23 幅度分别为 - 0.46%、 - 0.24%、 - 0.99% [5] - 国债期货T2303、TF2303、T2306、TF2306收盘价分别为108.25、105.80、108.04、105.84 涨跌均为0.09% [5] - 资金利率R001、R007、SHIBOR - 3M分别为1.3713%、1.4931%、1.5800% 日度变化分别为 - 15.00BP、 - 3.00BP、0.00BP [5]

日本央行行长关于汇率与通胀的评论 - 日本央行行长植田和男表示，汇率可能成为推高通胀的因素 [1]

股指期货价差日报 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种价差数据总结 - IF期现价差为 -20.86，较前一日变化1.94，历史1年分位数44.60%，全历史分位数22.60%；IH期现价差为 -6.42，较前一日变化3.45，历史1年分位数31.50%，全历史分位数30.40%；IC期现价差为 -57.35，历史1年分位数38.50%，全历史分位数15.00%；IM期现价差为73.41，较前一日变化6.21，历史1年分位数80.00%，全历史分位数72.00% [1] - 各品种跨期价差方面，次月 - 当月、季月 - 当月、远月 - 当月等不同期限组合有不同价差及分位数表现，如IF次月 - 当月价差为 -15.20，较前一日变化0.40，历史1年分位数28.20%，全历史分位数28.50% [1] - 跨品种比值方面，中证500/沪深300为1.5534，较前一日变化0.0139，历史1年分位数76.20%，全历史分位数63.00%；IC/IF为1.5478，较前一日变化0.0128，历史1年分位数79.90%，全历史分位数83.50%等 [1] 国债期货基差及价差日报 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种基差、价差数据总结 - 基差方面，2025年11月28日，TS基差为1.5082，较前一交易日变化 -0.0219，上市以来百分位数22.10%；TF基差为1.5719，较前一交易日变化0.0479，上市以来百分位数41.60%；T基差为1.4880，较前一交易日变化0.0777，上市以来百分位数51.10%；TL基差为1.8420，较前一交易日变化 -0.0362，上市以来百分位数67.50% [2] - 跨期价差方面，TS当季 - 下季价差为 -0.0350，较前一交易日变化0.0550，上市以来百分位数22.70%；TF当季 - 下季价差为 -0.0250，较前一交易日变化0.0000，上市以来百分位数21.60%等 [2] - 跨品种价差方面，2025年11月28日，TS - TF为 -3.3670，较前一交易日变化0.0130，上市以来百分位数12.70%；TS - T为 -5.5620，较前一交易日变化 -0.0700，上市以来百分位数15.50%等 [2] 贵金属期现日报 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种价格、基差、比价等数据总结 - 国内期货收盘价方面，11月28日，AU2602合约收盘价953.92元/克，较11月27日上涨6.76元，涨幅0.71%；AG2602合约收盘价12727元/千克，较11月27日上涨202元，涨幅1.61%等 [3] - 外盘期货收盘价方面，11月28日，COMEX黄金主力合约收盘价4256.40美元/盎司，较11月27日上涨60.30美元，涨幅1.44%；COMEX白银主力合约收盘价57.09美元/盎司，较11月27日上涨3.33美元，涨幅6.18%等 [3] - 现货价格方面，11月28日，伦敦金价格4218.55美元/盎司，较11月27日上涨61.67美元，涨幅1.48%；伦敦银价格56.40美元/盎司，较11月27日上涨3.02美元，涨幅5.66%等 [3] - 基差方面，黄金TD - 沪金主力基差为 -6.51，较前值变化 -2.48，历史1年分位数1.20%；白银TD - 沪银主力基差为 -182，较前值变化134，历史1年分位数3.20%等 [3] - 比价方面，COMEX金/银比价为74.56，较前值变化 -3.49，跌幅 -4.47%；上期所金/银比价为74.95，较前值变化 -0.67，跌幅 -0.88%等 [3] - 利率与汇率方面，10年期美债收益率为4.02%，较前值上涨0.02%，涨幅0.5%；2年期美债收益率为3.47%，较前值上涨0.02%，涨幅0.6%等 [3] - 库存与持仓方面，上期所黄金库存为90873千克，较前值增加450千克，涨幅0.50%；上期所白银库存为558882千克，较前值增加11906千克，涨幅2.18%等 [3] 集运产业期现日报 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各指标数据总结 - 集运指数方面，11月24日，SCFIS（欧洲航线）结算价指数为1639.37点，较11月17日上涨281.7点，涨幅20.75%；SCFIS（美西航线）结算价指数为1107.85点，较11月17日下跌130.6点，跌幅 -10.54% [5] - 上海出口集装箱运价方面，11月28日，SCFI综合指数为1393.56点，较11月21日下跌57.8点，跌幅 -3.98%；SCFI（欧洲）为1404美元/TEU，较11月21日上涨37.0美元，涨幅2.71%等 [5] - 期货价格及基差方面，11月28日，EC2602（主力）合约价格为1471.9，较11月27日上涨84.2，涨幅6.07%；基差（主力）为167.5，较前值变化 -84.2，跌幅 -33.46% [5] - 基本面数据方面，11月30日，全球集装箱运力供给为3349.19万TEU，较11月29日无变化；11月，港口准班率（上海）为49.08%，较10月上涨6.31%，涨幅14.75%等 [5] - 海外经济方面，11月，欧元区综合PMI为52.40点，较10月下跌0.10点，跌幅 -0.19%；欧盟消费者信心指数为 -13.60，较10月下跌0.10，跌幅 -0.74%等 [5]

近期汇率市场整体表现 - 外汇市场整体节奏不慌不忙，主要货币对人民币处于小范围上下波动，没有大跳水或大冲高 [1] - 美元兑人民币汇率当前大概在7.08上下，比前阵子略微贵一点，但未贵到离谱程度 [1] - 欧元因经济未完全缓过劲来，对人民币走势较弱，没有太大力量往上冲 [1] - 日元因市场避险情绪显得比之前硬气一些，资金流向相对安全的地方使其稍微稳住 [1] - 英镑退欧后的影响还在消化，走势佛系，不会带来惊喜 [1] - 新兴市场货币表现各异，受资源、科技出口或本国通胀波动影响，走势更跳 [3] 影响汇率的核心驱动因素 - 国内制造业数据改善，工厂开工节奏提升，外贸比之前活跃，经济有支撑使汇率稳定 [3] - 近期外资对国内债券比较感兴趣，购买比以前多，资金流入使人民币地位更稳 [5][6] - 每日汇率中间价有引导市场作用，近期做法偏向让汇率保持双向波动，不走极端，以稳定市场情绪 [7][8] 外部环境潜在影响因素 - 美方通胀数据时好时坏，市场对降息预期分歧大，若美联储年底偏鹰派，美元可能暂时变强 [10][11] - 全球贸易链紧绷，贸易政策变化可能影响企业出口安排，企业为规避风险进行汇率锁定可能引发市场短期小波动 [12] - 日元前段时间贬值快，易引发区域内其他货币联动调整，市场一旦联动，人民币不可能完全不受影响 [13] 汇率波动对企业经营的影响 - 进口设备商对汇率波动敏感，波动一两点可能吃掉利润一截，直接影响单笔生意的盈利关键 [14][15]

外汇市场动态 - 美元兑日元在周五纽约尾盘下跌0.69%，报156.39日元，但本周累计仍上涨1.22% [1] - 欧元兑日元本周累计上涨0.26%，报180.08日元 [1] - 英镑兑日元本周累计上涨0.67%，报204.929日元 [1]