证监会问询要点 - 证监会要求珀莱雅补充说明募集资金用途是否涉及境外投资及相关审批程序 [2] - 要求说明公司及下属公司运营的APP、小程序、公众号等产品涉及个人信息收集与使用的情况 包括用户信息规模与数据使用情况 [2] - 要求说明下属公司广告相关业务的开展情况及是否取得必要资质许可 [3] - 要求说明公司及所有境内下属公司经营范围与实际业务是否涉及外资准入负面清单中禁止或限制的领域 特别是“文化、体育和娱乐业” [3][4] 公司赴港上市背景与战略 - 珀莱雅此次为赴港二次上市 旨在加快国际化战略和海外业务发展 增强境外融资能力 [3] - 公司计划通过巴黎分公司进行海外并购 重点发力婴童、香水、男士护肤等赛道 并将新品牌引入国内 [3] 公司近期经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入70.98亿元 同比增长1.89% [4] - 2025年前三季度归母净利润为10.26亿元 同比增长2.65% [4] - 2025年前三季度毛利率达73.69% 较2024年同期的70.07%提升3.62个百分点 [4]

公司发展战略 - 布局海外、拥抱全球是公司的重要发展战略之一 [1] - 公司锂电材料、碳材料、陶瓷材料等业务均已拓展国外市场 [1] 海外业务构成 - 目前海外营收主要来源于锂电材料产品、阴极铜、陶瓷材料产品等 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持对雅迪控股的“买入”评级，目标价为18.63港币 [1] - 报告核心观点：公司作为两轮车行业龙头，凭借产品力、渠道等系统性优势持续巩固行业地位，同时通过拓展中高端市场与海外市场打开长期成长空间 [6] 业绩与盈利预测 - 公司发布正面盈利预告，预计2025年纯利不少于29亿元人民币，同比增长超过128%，增长主要系电动两轮车销售增加及产品结构优化 [1][6] - 报告下调2025年归母净利润预测1.5%至29.4亿元人民币，维持2026-2027年归母净利润预测为35.1亿元和38.3亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.99、1.18、1.29元人民币 [10] - 预计2025-2027年归母净利润年复合增长率（CAGR）为44.4% [10] - 预计2025年营业收入为371.89亿元人民币，同比增长31.71%，2026-2027年营收预计为425.88亿元和451.17亿元 [5] 业务运营与市场表现 - 预计公司2025年两轮车销量超1620万台，其中下半年销量超740万台，同比增长超过11% [7] - 预计2025年单车净利超180元人民币，同比增长超过80%，其中下半年单车净利超170元，同比增长超过311% [7] - 公司以冠能、摩登等品牌为抓手，发力中高端市场，构建差异化竞争壁垒 [8] - 在电池环节推进一体化，自供比例持续提升，并自研石墨烯电池、钠离子电池等技术，以降低供应链依赖并拓展后装电池市场 [8] 增长驱动与战略布局 - 公司在原有国内to C两轮车业务基础上，加速开拓三轮车、外卖市场以及海外市场，预计2026年销量有望稳步增长 [7] - 全球化战略从“产品出海”迈向“品牌扎根”，通过本地化生产与政策协同抢占东南亚等新兴市场 [9] - 未来东南亚燃油摩托车限行政策（如2026年7月起越南河内核心区实施禁摩令）将加速电动摩托车替代进程，公司有望凭借高性价比车型与快速适配能力提升当地市占率 [9] 估值与财务指标 - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值14.1倍，给予公司2026年14.1倍PE，得出目标价18.63港币 [10] - 截至2026年1月6日，公司收盘价为11.22港币，市值为349.24亿港币 [2] - 预测2025-2027年PE分别为10.35倍、8.68倍和7.95倍，股息率分别为6.40%、7.63%和8.33% [5] - 预测2025-2027年ROE分别为34.77%、39.36%和36.90% [5]

公司海外业务布局现状 - 公司在越南设有生产基地 [1] - 公司在美国、中国香港、新加坡等地设有子公司，负责贸易及客户对接 [1] - 公司目前在欧洲地区暂未设置业务办事处 [1] 公司未来海外发展战略 - 未来公司将持续关注国际市场发展机会 [1] - 公司将进一步优化海外市场布局 [1] - 公司将拓展海外业务 [1]

行业核心观点 - 国内饲料行业已步入存量竞争深水区，产能充裕、开工率不足成为常态，企业通过提升性价比和服务争夺存量市场[3][4][5] - 海外市场成为头部企业重要的“增长蓝海”，不仅提供增量空间，且利润回报远高于国内市场，是支撑业绩增长的关键[3][5][9] - 头部企业正持续加码海外布局，通过新建产能、资本运作等方式深化拓展，预计2026年海外业务的增长势能将进一步释放，成为行业核心发展趋势[3][6][9] 国内市场现状 - 行业格局进入存量再造阶段，国内饲料产能总体充裕，但普遍开工率不足[4][5] - 企业现阶段主要依靠提高产品性价比和配套服务来进一步争夺存量市场[5] 海外市场战略与布局 - **新希望 (000876.SZ)**：公司有明确的海外饲料业务发展战略，计划未来两到三年在海外增加约350万吨产能，2025年已陆续建设，2026年产能将陆续投产并转化为实际销量[6]。公司规划到2028年海外饲料产能达到1000万吨，以支撑900万吨的销量目标[6]。2025年前三季度海外总销量472万吨，同比增长21%，外销量443万吨，同比增长21%[5]。上半年海外饲料产能已达700万吨左右[6] - **海大集团 (002311.SZ)**：公司2025年上半年饲料海外销量同比增长约40%，第三季度延续了上半年的增长态势[5]。公司拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市，以助力海外业务升级，原规划2030年海外饲料销量达到720万吨，分拆上市有助于达成并挑战更高目标[7] - **粤海饲料 (001313.SZ)**：公司加速拓展海外市场，其全资子公司越南粤海的10万吨产能项目已于2025年10月底在越南开业，订货会当天获得8万多吨订单[6]。公司计划以越南为起点，逐步辐射印度、柬埔寨、马来西亚等东南亚国家，乃至厄瓜多尔、加纳等全球市场[6] 海外市场的吸引力 - 东南亚、非洲等地区养殖技术水平相对落后，对优质、专业饲料的需求旺盛，为国内企业提供了全新的增量市场[9] - 海外市场的饲料单吨盈利水平高于国内，某头部企业透露，其海外销量约占公司总销量的30%，却贡献了60%-70%的利润[3][9] - 东南亚地区的畜禽产业发展格局与中国趋同，国内成熟的饲料产品经营理念可以同步，节省了产品本土化成本，且早期投资政策相对宽松[9] 2026年展望 - 随着头部企业持续加大海外市场开发，且前期布局的海外产能逐步释放，海外业务有望对企业2026年的业绩增长形成强劲支撑[3] - 多位业内人士认为，海外拓金加码仍将是2026年行业的核心发展趋势[9]

公司战略与投资计划 - 公司为满足海外业务发展需求 完善海外产业供应链体系 深化国际市场布局 强化与全球知名客户的深度合作并提升客户黏性 拟通过新加坡全资子公司在越南投资设立神马电力越南有限责任公司[1] - 越南公司将作为实施主体 投资建设神马电力越南电网新材料产品数字化工厂建设项目 主要生产变电设备外绝缘 输配电线路复合外绝缘等相关产品[1] - 项目分两期实施 其中一期项目总投资额不超过1.22亿元人民币 资金将用于实缴越南公司注册资本 厂房/土地租赁 设备投资及配套设施购建等[1] - 二期项目尚处于前期筹划阶段 后续公司将根据实际情况按照法规要求履行信息披露义务[1]

公司海外生产基地建设 - 公司已于2019年开始着手在越南建立水龙头生产基地，并于2022年开始出货 [1] - 越南基地已陆续通过各类体系认证，逐步成为功能齐全的生产制造基地 [1] 公司战略布局与目的 - 公司越南基地的战略布局，旨在有效应对国际贸易环境中加征关税等潜在风险 [1] - 此举旨在进一步保障外销业务的稳定性与持续性 [1] - 为公司海外市场的稳健拓展奠定坚实基础 [1]

公司战略布局 - 公司已战略布局印尼市场 [2] - 公司在印尼设立区域办公总部及制造基地双平台 [2] - 此举旨在支撑公司多业务板块协同出海 [2] 市场拓展规划 - 公司深化本地化战略 [2] - 公司计划以印尼为基地辐射马来西亚、泰国、越南等周边东南亚市场 [2]

战略与并购 - 公司中长期规划通过并购切入复合调味料赛道，曾与主营B端的味滋美洽谈，但因核心条款未达成一致而终止，未来将持续关注并择机推动 [1] - 公司未来品类矩阵以差异化、多元化为目标，优化已有产品味型并开发新品类，以满足消费者品质化与多样化需求 [2] 产品与品牌 - 除榨菜外的萝卜、泡菜等产品定位同品类中端，依托“乌江”品牌品质保证与认知度，并加大新品推广投入以占领消费者心智 [3] - 品牌宣传进行常态化投入，并根据不同阶段与产品计划，在央视、新媒体、公交车身等平台及地区进行针对性线上线下推广 [4] 渠道拓展 - 公司已开拓盒马、山姆、零食渠道等新终端渠道，并合作研发定制型产品，目前主要作用为展示品质与宣传品牌，对长期营收贡献尚待观察 [5] - 电商渠道通过直播带货、信息流投放等方式作为传统C端渠道补充，其销售链路短，能及时获取消费者反馈 [5] 市场竞争与供应链 - 公司处于充分竞争行业，但坚持“精品战略”以品质和品牌应对低价竞争，认为低价不符合消费者品质追求与行业规律 [7][8] - 为平抑农产品原料价格波动并强化质量管控，公司将加大窖池容量以提升原料收储能力，并加快智能化基地建设 [8] 海外市场 - 公司通过国际事业部开展海外业务，近年来持续小幅增长，但基数较小，主要市场为美国、日本、加拿大、欧洲及东南亚 [6]

公司市场拓展进展 - 公司产品已进入日韩、东南亚等市场 [2] - 公司正进一步向欧盟、中东等地区拓展市场 [2] - 公司将持续推动海外市场布局 [2] 公司经营战略 - 公司计划通过海外市场布局提升营收贡献 [2] - 公司旨在通过市场拓展增强整体竞争力 [2]