行业与公司覆盖 * 纪要涉及的行业包括创新药、医疗器械（含医疗设备、高值耗材、IVD体外诊断、低值耗材）、中药、研发外包服务（CRO/CDMO）以及原料药 [1] * 纪要具体讨论的公司包括信达生物、百利天恒、科伦博泰、中国生物制药、乐普生物、莱凯医药、首要控股、迈瑞医疗、开立医疗、迈普医学、春立医疗、新产业、英科医疗、九芝堂、康缘药业、华润三九、康龙化成、普洛药业、九安医疗、万孚生物等 [1][2][4][5][6][7][9][11][13][18] 创新药板块核心观点与论据 * 创新药板块经历调整后迎来布局时机 头部公司如信达生物、百利天恒等调整幅度普遍在20%至30% 基本面稳固 [1][4] * 中小市值创新药公司许多已经调整了50% 投资需关注基本面兑现情况 如BD（业务发展）、数据或产品销售 [4] * 欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO）上中国公司斩获大量最新突破性研究（LBA）口头汇报 如科隆博泰、百利天恒和康方 有望成为板块催化剂 [1][4] * 医药行业在31个一级行业中年初至今涨幅排名第11位 涨幅为18.85% 上周排名第16位 下跌2% [2] 医疗器械领域核心观点与论据 * 医疗器械公司三季度库存逐步出清 业绩迎来拐点 下半年受益于低基数及招投标数据向好 业绩增速将提升 [1][5] * 高端设备进口替代空间广阔 例如超声领域在心脏、妇产和全身超高端方面 国内企业如迈瑞、开立海外市场表现稳健 海外收入占比均达一半以上 [1][5] * 高值耗材方面 迈普医学神经外科赛道业绩高增长 并通过收购进入神经介入赛道 骨科赛道经历集采后呈现强劲复苏 春立等公司出海迅速攀升 [1][5][6] * IVD（体外诊断）赛道面临增值税从3%调至13%等政策压力 但国产份额提升明显 新产业等公司四季度有望走出压力期 [1][6] * 低值耗材关注税率影响及海外建厂进度 英科等公司年底投产将重回美国市场 带动产品价格提升 [1][6] 中药板块核心观点与论据 * 中药板块推荐九芝堂、康缘、华润三九 [1][7] * 九芝堂主业剔除干细胞研发投入后预计今年利润约3亿元 对应市值50亿至60亿元 干细胞研发管线（罕见病肺泡蛋白沉积症、脑卒中、孤独症）潜力巨大 有望增厚150亿以上市值 [7] * 康缘药业具备估值底与创新药弹性 预计今年归母净利润恢复增长至4亿元 对应80亿市值底 公司拥有减肥药双靶点、三靶点及阿尔茨海默病药物福诺派奇等创新项目 [7][8] * 华润三九战略转型布局创新药 如与南京艾尔普合作布局IPSC赛道、BD引入减肥药 打开远期成长空间 公司预计2025年收入实现双位数增长 [9][10] 研发外包服务（CRO/CDMO）与原料药核心观点与论据 * 康龙化成核心盈利来自临床前研究服务 该部分收入占比58% 毛利占比75% 采用FTE或FFS模式 受关税和地缘政治影响小 [11] * 全球降息周期下 Biotech需求反弹有望带动康龙化成临床前CRO业务上行 CMC小分子CDMO业务商业化订单逐步兑现 目标市值800亿 预计2026年经调整后归母净利润21.2亿元 [11][12] * 普洛药业原料药业务稳定增长 CDMO业务快速发展 研发人员从超过600人计划扩充至1000人 API项目从21年的28个增至24年的79个 为公司提供持续增量 [3][13] IVD（体外诊断）行业数据与趋势 * 中国IVD产品注册量快速增长 2021年注册量335个 2024年增长至662个 复合年增长率（CAGR）为18.6% 其中国产产品CAGR为22.5% 进口产品为7.1% 国产替代加速 [13][14] * 截至2024年 IVD各领域国产化率分别为：生化诊断60%~70% POCT（即时检测）60% 分子诊断50% 血液分析50% 免疫诊断35% [15] * 全球IVD市场规模2023年约1063亿美元 预计2028年达1282亿美元 CAGR为3.8% 中国IVD市场规模2023年仅59亿美元 预计2028年增至80亿美元 CAGR为6.3% 增速快于全球 [16] * 中国IVD企业出海策略包括从性价比产品向中高端产品转换 并逐步实现本土化运营 例如新产业在14个核心国家建立运营体系 迈瑞通过收购（如海特生物、德赛诊断）突破市场 [17][18] 其他重要内容 * 华润三九2025年可能是CHC（消费者健康）业务低点 但长期看品类拓展和品牌影响力将推动市占率提升 处方药业务伴随创新品种落地将成为增长引擎 [10] * 康缘药业减肥药三靶点项目进展迅速 已完成3周一期数据 显示出与礼来瑞他鲁肽相当的减重效果 已开展二期临床 [8] * 福诺派奇（阿尔茨海默病适应症）定位为多奈哌齐的me better 峰值销售额预计可达10亿至20亿人民币 [8]

市场回顾与展望 - 2025年三季度A股市场表现强劲，上证指数上涨12.73%，深成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%[4] - 三季度股票组合平均涨幅为33.11%，大幅跑赢沪深300指数17.90%的涨幅[4] - 四季度市场环境面临外部贸易不确定性，但国内货币政策宽松，政策预期积极，市场预计震荡上行[4] 周期板块投资逻辑 - 华新水泥2025年上半年归母净利润同比增长51.05%至11.03亿元，海外产能计划从2500万吨提升至5000万吨[9] - 中国建筑2025年上半年新签合同总额2.5万亿元，基建业务新签合同额同比增长10%[12] - 洛阳钼业2025年上半年归母净利润同比增长60.07%至86.71亿元，铜产量35.36万吨同比增长12.68%[18] - 兴业银锡白银储量占国内总储量的34.56%，收购宇邦矿业后年采选产能达825万吨[23] - 中国稀土2025年二季度归母净利润同比扭亏为盈至0.89亿元，受益于稀土价格上涨[27] - 厦门钨业光伏钨丝2024年销量达1070亿米，渗透率超50%[30] 消费板块投资逻辑 - 恒瑞医药2025年上半年创新药收入95.61亿元，占营收比重60.66%[34] - 山西汾酒2025年上半年营收239.64亿元同比增长5.35%，省外市场营收151.43亿元同比增长6.15%[38] - 伊利股份2025年二季度归母净利润同比增长44.65%至23.26亿元，奶粉业务营收同比增长9.66%[43] - 长白山受益于沈白高铁开通，2025年暑期游客增长带动业绩回升[47] - 申通快递2025年8月单票收入同比增长3%至2.06元，反内卷政策推动行业提价[53] - 力盛体育2025年上半年营收同比增长21.94%至2.72亿元，政策支持体育消费发展[56] 电力设备及新能源板块投资逻辑 - 宁德时代2025年上半年归母净利润同比增长33.33%至304.85亿元，Q2锂电池出货量近150GWh[59] - 璞泰来2025年上半年归母净利润同比增长23.03%至10.55亿元，涂覆隔膜销量同比增长63.85%[62] - 国电南瑞2025年上半年营收同比增长19.54%至242.43亿元，海外收入同比增长139.18%至19.87亿元[66] - 阳光电源2025年上半年归母净利润同比增长55.97%至77.35亿元，储能系统全球发货28GWh[69] - 金风科技2025年上半年营收同比增长41.26%至285.37亿元，6MW及以上机组销售占比81.49%[72] 高端制造与TMT板块投资逻辑 - 三一重工2025年上半年海外营收同比增长11.59%至264.91亿元，占总营收59.16%[76] - 徐工机械未提供具体数据，但作为工程机械龙头受益于行业复苏[77]

**行业与公司** 聚酯瓶片行业 万凯新材主营聚酯瓶片 产能300万吨（海宁120万吨 重庆180万吨）[3] 国内排名第四[2] 全球CR4接近80%[8] 亿盛为全球最大生产商（590万吨产能）[8] **需求与增长** 全球聚酯瓶片过去十年复合增速7.4%[2][4] 下游集中于软饮料和食用油领域 大客户包括可口可乐、农夫山泉和金龙鱼[2][4] 2024年因农夫山泉等新基地投产 需求增速达14%[2][4] 2020年因医疗包装及外卖需求增加 叠加原油价格下跌 需求增速较快[4] 2025年上半年出口增速约15%[2][5] 全年出口预计达600-700万吨[5] 2015-2024年出口复合增长率13.4%[2][5] **供给与产能** 2021-2024年为国内产能释放期[2][6] 2025年新增三方向50万吨、富海集团60万吨及五粮液10万吨装置投产后 行业无新增产能[6] 2026年起供给端停止扩张[2][6] 全球需求稳健增长约7%[2][6] 供需格局有望改善[2][6] **海外布局与反倾销** 万凯在尼日利亚（30万吨 2026年投产）和印尼（75万吨 2027年投产）建厂[7][10] 应对11个国家和地区反倾销调查[7][9] 海外基地单吨盈利预计500元[10] 欧美地区瓶片价格常态化比中国高200多美元[9] 但反倾销关税限制出口（美国、日本、韩国税率较高）[9] **盈利与业务拓展** 2025年上半年行业出现向上拐点[2][8] 万凯Q1、Q2利润转正[2][8] 公司通过上游延伸天然气制乙二醇项目（年化利润约2亿元）增强盈利能力[4][10] 布局生物酶法RPET生产线（2026年底投产）[4][11] 初期5万吨生产线成本约8000多元 售价1.5万元[12] 远期目标百万吨级产能[12] **盈利预测** 2025年净利润预计超1亿元（乙二醇项目或超预期）[14] 2026年预计利润4亿多元（瓶片贡献2亿+乙二醇2亿） 若尼日利亚项目贡献 有望冲击5亿元[14] 2027年利润或达8-10亿元（海外项目、RPET及主业恢复）[15] **风险与机会** 行业短期通过联合减产20%修复价差（6月末执行后价差从200元修复至400-500元）[8] 长期2026年下半年行业预计走出低点[4][8] 公司具备周期性与成长性双曲线[16]

股价表现 - 2025年9月18日常润股份触及涨停 涨停价21.22元 涨幅10.01% 总市值40.33亿元 流通市值39.80亿元 总成交额1.04亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年净利润同比增长23.98% 扣非净利润同比增长23.57% 主营业务盈利能力持续增强 [1] - 经营活动现金流改善40.61% 现金流状况显著改善 运营效率提升 [1] 战略布局 - 泰国生产基地投产 海外产能布局取得实质性进展 有助于应对贸易摩擦 [1] - 收购柯钧新材60%股权 拓展充气泵、补胎液等新业务领域 [1] 资金管理 - 通过结构性存款等低风险理财方式实现资金保值增值 近12个月累计获得理财收益544.84万元 [1]

业务构成 - 公司是自动化检测与组装设备整体解决方案提供商 业务覆盖3C 大数据及AI算力 新能源汽车等领域[2] - 上半年消费电子业务营收占比40.01% 大数据云服务设备销售占比17.99% 新能源汽车相关设备业务占比24.73%[2] - 在消费电子领域紧跟大客户创新动向拓展光学检测能力 大数据及AI算力领域实现从模组到整机全工段布局 新能源汽车领域服务头部客户并拓展欧洲市场[2] 液冷业务 - 3年前已在测试设备中采用液冷方案 目前自研微通道分层式水冷头等零部件应用于测试设备[3] - 与高校合作研发 未来将加大研发投入对接北美大客户需求[3] - 凭借早期对接研发优势及时布局液冷业务[3] 市场机遇 - 光学检测设备将成为果链业务高速增长点 公司在AOI机器视觉缺陷检测领域有技术储备[4] - Meta眼镜放量带来光学测试需求 公司积极布局并同步对接国内AI眼镜客户[4] - MLCC行业需求回暖 上半年业务回升 部分设备订单增长或实现小规模发货[5] 海外布局 - 在墨西哥和越南完成生产基地布局 产能逐步提升[5] - 坚定大客户战略 从设备供应商向零部件供应商转型[5] - 挖掘客户零部件需求 凭借技术储备占据市场优势[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕科达制造展开调研，涵盖公司经营现状、业务发展及未来规划等方面，公司业绩增长主要源于海外建材业务，未来将聚焦主业，优化业务结构与降低成本提升竞争力 [23][24][29] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为科达制造，所属行业为专用设备，接待时间为2025年9月12日，上市公司接待人员包括董事长边程等 [16] 详细调研机构 - 接待对象为通过线上参与公司2025年半年度业绩说明会的全体投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - 资产减值计划：今年上半年计提1.16亿元，应收账款及存货减值已充分反映资产情况，F.D.S. Ettmar存量商誉已全部计提 [23] - 下半年经营预期：海外建材业务新项目点火出砖贡献增量，陶瓷机械业务二季度接单恢复将支撑业绩，锂电材料等培育业务发展良好 [23] - 2025年H1业绩增长原因：营收81.88亿元、归母净利润7.45亿元，同比增长49.04%、63.95%，主要增长来自海外建材业务，营收37.71亿元，同比增长约90%，净利润占比42% [24][25] - 配件耗材业务：上半年增长，占陶机业务营收比重上升，墨水业务增长好，土耳其工厂投产及全球布局将延续增长 [25] - 海外建材业务产能：在7国拥有11个生产基地，运营21条建筑陶瓷产线等，形成年产超2亿平方米建筑陶瓷等产能，2025年上半年产量可观 [25] - 海外建材业务品牌运营：瓷砖“特福”有广泛认知，培育高端品牌“Micasso”；洁具以“Frencia”拓展市场；玻璃沿用“特福”品牌 [26] - 海外建材板块负债：上半年优化融资结构，负债率下降，未来将平衡负债与经营，控制规模与风险 [27] - 陶瓷机械设备增长展望：下游需求有望回暖，公司将提升海外业务规模，推进配件耗材协同，进行跨行业应用 [29] - 布局其他赛道计划：聚焦主业，暂不开辟新领域，考虑主业内产业链延伸等机会 [29] - 蓝科锂业成本：碳酸锂成本低且环比下降，2025年上半年净利率31%，未来将优化成本与提升效率 [29][30] - 海外建材产品价格展望：瓷砖均价有望延续提升，玻璃价格维持较好水平，将优化销售结构与降本增效 [30][32]

核心财务表现 - 2025年中期总收入12.23亿元 净利润1.08亿元 同比增长228.0% [1] - 花旗预测2025年全年净利润有望达到2.11亿元 [2] - 平均单店产出同比增长15.5% 门店运营质量显著提升 [2] 业务战略与运营优化 - 以提升单店运营质量为核心 优化服务流程与消费体验 [1] - 超过80%门店实现盈利 经营重心转向门店升级与跨渠道拓展 [3] - 建立店员-私域联动机制 依托大数据与数智化工具精准营销 [1] 产品创新与市场拓展 - 推出酱板鸭 卤鱿鱼 酱板鸭翅根 区域限定川香麻辣鸭脖等新品 [1] - 拓展自有渠道外流通渠道业务 作为第二增长曲线重点打造 [2] - 加速东南亚市场布局 依托嘎嘎香调味品 丫丫椰椰子水构建多元化产品矩阵 [2] 渠道合作与跨界发展 - 与山姆会员超市合作定制开发经典卤料包 风味鸭肉酱 [2] - 与永辉 胖东来达成战略合作 提供真空及散装产品结合专柜陈列 [2] - 推动一线店员参与直播带货 促成线上流量向线下消费转化 [1] 机构评级与市场认可 - 花旗维持买入评级 目标价从2.66港元上调至2.7港元 [2] - 里昂维持高确信跑赢大市评级 目标价从2.3港元提升至2.8港元 [3] - 招商证券上调评级至强烈推荐 中信证券与国元国际均给予买入评级 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现总收入12.23亿元 净利润1.08亿元 同比增长228% [1][2] - 净利率大幅提升6.2个百分点至8.8% 盈利能力显著超预期 [2] - 平均单店产出同比增长15.5% 门店运营质量显著提升 [3] 业务战略与运营优化 - 以提升单店运营质量为核心 优化服务流程与消费体验 [2] - 建立"店员-私域"联动机制 依托大数据与数智化工具强化会员运营 [2] - 推出酱板鸭/卤鱿鱼/区域限定川香麻辣鸭脖等新品 贴合多样化需求 [2] 渠道拓展与全球化布局 - 将流通渠道业务提升至战略高度 作为第二增长曲线重点打造 [3] - 与山姆会员超市合作开发卤料包/风味鸭肉酱 进驻永辉/胖东来等渠道 [3] - 加速东南亚市场布局 通过"嘎嘎香"调味品/"丫丫椰"椰子水突破传统品类边界 [3] 机构评级与市场预期 - 花旗维持买入评级 目标价从2.66港币上调至2.7港币 预测2025年净利润达2.11亿元 [4] - 里昂维持高确信跑赢大市评级 目标价从2.3港元提升至2.8港元 超80%门店实现盈利 [4] - 招商证券上调至强烈推荐评级 中信证券与国元国际均给予买入评级 [4][5]

财务表现 - 上半年归母净利润亏损8.4亿元 同比恶化6.5亿元 [1] - 第二季度归母净利润亏损6.86亿元 环比恶化5.3亿元 [1] - 扣非归母净利润亏损6.93亿元 环比恶化4.9亿元 [1] - 资产减值损失达4.38亿元 占上半年利润总额43% 主因碳酸锂价格下跌导致存货跌价损失 [1] 产能建设 - 印尼盛拓年产6万吨锂盐项目于2024年6月投入试生产 为海外最大矿石提锂项目 [1] - 项目主要供应海外市场 部分核心客户已完成认证并开始批量供货 [1] 竞争优势 - 在锂产品生产技术限制出口背景下 公司领先布局海外锂盐厂 [1] - 海外冶炼产能即将放量 低成本木绒矿远期有望放量 [1] - 快速提升保障和服务全球客户的能力 竞争优势突出 [1]

财务表现 - 2025H1归母净利润5.6亿元 同比下滑40.2% [1] - 单Q2归母净利润3.7亿元 环比增长93.4% [1] - 资产负债率47.55% 长期维持较低水平 [1] 业务收入 - 防水卷材收入55.1亿元 同比下降8.8% [1] - 防水涂料收入39.5亿元 同比下降17.1% [1] - 砂浆粉料收入20.0亿元 同比下降6.2% [1] - 工程施工收入8.5亿元 同比下降32.3% [1] 区域发展 - 境内收入129.9亿元 同比下降12.3% [1] - 境外收入5.8亿元 同比增长42.1% [1] - 休斯敦生产研发物流基地持续建设 [1] - 天鼎丰中东生产基地正式动工 [1] - 天鼎丰加拿大生产研发物流基地开工 [1] - 马来西亚生产基地产线完成首次试生产 [1] 行业环境 - 稳地产政策支持房地产企稳回升 [1]