舜宇奥来微纳光学项目进展 - 舜宇奥来临港项目首台核心光刻机正式迁入，标志项目从规划转向实质性量产冲刺，填补国内微纳光学规模化高端量产空白 [1] - 项目直接赋能XR硬件轻量化与高透光率需求，推动元宇宙近眼显示技术自主化进程 [3] 战略合作布局 - 上海国有资本投资公司、临港集团与舜宇集团签订协议，整合技术、资本和场景优势，形成"芯片设计—光学制造—整机应用"完整闭环 [1] - 舜宇奥来与上海天岳半导体、中微半导体分别签约，启动国产集成电路设备在微纳光学领域的协作 [1] - 临港集团将协同三方资源构建"技术—资本—场景"全链条创新体系，加速新质生产力培育 [3] 产业链生态建设 - 舜宇集团举办AR智能眼镜产业链峰会，联合上下游探讨AR眼镜市场趋势及微纳光学量产标杆 [2] - 临港新片区已引进鲲游光电、创亿达、韦尔股份等XR核心材料企业，与半导体企业形成生态协同 [3] - 仪式吸引舜宇供应链多家企业参与，凸显临港打造XR生态"朋友圈"的基础优势 [3] 公司业务背景 - 舜宇集团为全球综合光学龙头，2007年香港上市（2382HK），产品涵盖光学零件（镜头/镜片）、光电模组（手机/车载）及光学仪器（显微镜/检测设备） [1][2] - 公司形成手机、汽车、AR/VR等八大业务板块，微纳光学项目是其半导体光学战略支点 [2][3]

中欧班列（武汉）运营表现 - 截至6月24日中欧班列（武汉）今年累计开行510列 提前完成半年发运目标 [1] - 发运量同比增长17.24% 其中欧洲方向去程发运同比大幅增长63.06% [2] - 中亚地区双向对开 去回程合计发运量同比激增200% [2] 货物结构与贸易动能 - 主要运输货物包括鄂产光伏产品 电子产品 机械设备 新能源汽车及跨境电商商品 [2] - 班列为保障国际供应链产业链稳定畅通提供强劲动能 [2] 运营主体战略举措 - 湖北港口集团汉欧国际公司联合多方保障班列高效稳定运行 完成"东风号"专列发车 [2] - 加快双枢纽建设 实现阳逻港第二始发站首发及湖北集货中心挂牌 [2] - 推动"班列+产业"融合 开行华中首趟中亚回程粮食运贸班列 [2] 国际物流网络拓展 - 新开直达格鲁吉亚的跨里海国际运输线路 强化战略通道作用 [2] - 境外布局方面 在阿拉木图设海外仓 塔什干设集结中心 构建高效国际物流网络 [2] 未来发展规划 - 以中欧班列华中区域集结中心为契机 拓展国际通道网络 [3] - 强化多式联运枢纽功能 通过境内外协同提升全程物流服务能力 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖舜宇光学科技，给予“买入”评级 [1][6][86] 报告的核心观点 - 舜宇光学是全球领先的综合光学零件及产品制造商，近20年坚持“名配角”战略，深耕8大应用，与员工共享成长收益 [5] - 预计2025 - 2027年营收分别为434/456/479亿元，归母净利润分别为34/39/44亿元，对应2025年PE为19X，可比公司平均PE 24X，较其高30% [6][86] - 市场认为成长股价值仅在于增速，报告认为失速期企业价值在于格局和行业地位，舜宇光学布局8大应用可对冲风险，智能汽车、XR、机器人领域将成新增长点 [8] - 股价表现催化剂为手机和车载光学高端产品、主营业务毛利、XR和机器人新业务增长超预期 [9] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的综合光学零件及产品制造商 - 专注光电50年，形成光学零组件、光电产品、光学仪器三大主业，2024年实现高端仪器国产替代 [5][16][27] - 坚持“名配角”战略，深耕8大应用，与全球知名客户战略合作，手机和车载光学分别在2003 - 2019年、2020年以来为主要增长引擎 [36][39] - 内部培养管理层，通过员工持股计划与员工共享股权，核心创始人、高管持股低于10% [42] - 2019年起加速全球化布局，国内有4个生产基地，境外主要在印度、越南 [48][51] 持续保持技术领先，构筑竞争壁垒 - 2024年手机镜头市场占有率全球第一达30.8%，手机摄像模组市场占有率全球第一达12.1%，在多个创新节点量产节奏领先同行 [52] - 车载镜头出货多年全球第一，2024年出货量突破1亿件，全球市场占有率32.3%，8M车载模组全球市占率第一，智能驾驶新兴光学应用前景广阔 [66][67][72] - 通过全链路垂直整合卡位XR供应链核心位置，2024年实现AR眼镜量产，完成AI眼镜研发，客户扩展至30逾家 [76][77] 盈利预测与估值 - 光电产品预计2025 - 27年营收分别为301/316/332亿元，增速15%/5%/5%，毛利率11%/12%/12% [7][82] - 光学零件预计2025 - 27年营收分别为129/135/142亿元，增速10%/5%/5%，毛利率36%/38%/40% [7][82] - 光学仪器预计2025 - 27年营收分别为4.7/5.2/5.7亿元，增速10%，毛利率维持46% [7][84]

投资概况 - 凤凰光学拟投资850万美元（约合人民币6000万元）在越南设立全资子公司，暂定名为"凤凰光学（越南）有限公司" [3][4] - 子公司选址越南义安省荣市，主营业务为光电产品的生产、加工、销售及进出口业务 [4] - 项目预计2026年建成投产，投资资金将用于厂房装修、设备采购及流动资金等 [4] 战略意义 - 此次投资是公司延伸产业链、提升国际竞争力的关键举措，旨在满足国际客户供应链多元化需求 [3][5] - 越南生产基地将助力公司更好地服务海外客户，优化成本结构，增强市场响应能力 [5] - 公司财务状况稳健，此次投资不会对主营业务及现金流造成不利影响 [5] 行业影响 - 凤凰光学的越南布局折射出中国光电企业加速"出海"的趋势 [6] - 越南凭借劳动力成本优势和优惠政策，正成为制造业投资的热土 [6] - 公司的举措或将为同行提供参考，推动行业国际化进程 [6]

公司投资计划 - 公司拟以自有资金在越南设立全资子公司凤凰光学(越南)有限公司 [1] - 公司计划投资建设越南生产基地，主要从事光电产品的制造和组装 [1] - 投资款总额为850万美元，主要用于厂房装修、设备采购、铺底流动资金等相关投资 [1] 审批进展 - 公司已于2025年6月11日召开董事会审议通过该议案 [1] - 公司授权经营管理层办理相关事宜 [1] - 该投资尚需履行境内对境外投资的审批或备案手续，以及越南当地投资许可和企业登记等审批或登记程序 [1]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 在人工智能需求推动下，Marvell Technology数据中心业务强劲增长，FY26Q1营收超指引，各下游市场表现有差异，FY26Q2业绩指引乐观，公司业务发展态势良好且未来有望持续增长[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 FY2026Q1业绩情况 - 营收18.95亿美元，QoQ+4%，YoY+63%，超指引中值，数据中心增长强劲，运营商和企业网络收入复苏，还宣布出售汽车以太网业务[2][8] - Non - GAAP毛利率59.8%，QoQ - 0.3pct，YoY - 2.6pct，GAAP毛利率50.3%，均略低于指引[4][9] - 向股东返还5200万美元现金股息，股票回购金额达3.4亿美元，较上季大幅增加[10] - GAAP运营成本6.82亿美元，Non - GAAP运营成本4.86亿美元，略低于预期，Non - GAAP每股摊薄收益0.62美元，同比增长158%[11] - 运营现金流3.33亿美元，库存10.7亿美元，较上季增加4200万美元，总债务42亿美元，现金及现金等价物8.86亿美元[12] 下游结构拆分 数据中心市场 - FY26Q1营收14.4亿美元，QoQ+5%，YoY+76%，占比76%，得益于定制AI芯片和光电产品，预计FY26Q2环比中个位数增长且同比强劲增长[3][14] 企业网络终端市场 - FY26Q1营收1.78亿美元，QoQ+4%，YoY+16%，占比9.4%，预计FY26Q2环比中个位数增长[3][15] 运营商基础设施终端市场 - FY26Q1营收1.38亿美元，QoQ+31%，YoY+93%，占比7.3%，预计FY26Q2环比中个位数增长[3][16] 消费类终端市场 - FY26Q1营收0.63亿美元，QoQ - 29%，YoY+50%，占比3.3%，受季节性和游戏需求影响，预计FY26Q2环比增长50%[3][17] 汽车和工业终端市场 - FY26Q1营收0.76亿美元，QoQ - 12%，YoY - 2%，占比4%，汽车增长被工业下滑抵消，预计FY26Q2整体收入环比持平[3][18] FY26Q2业绩指引 - 预计营收约20亿美元，上下浮动5%，按中值计算YoY+57.11%，QoQ+5.54%，Non - GAAP毛利率59% - 60%，GAAP毛利率50% - 51%[4][21] Q&A环节 - 下一代项目持续推进，2026年或投产3纳米晶圆，取决于客户认证[21] - 有能力支持更多客户群，研发投入增加，人才向数据中心和AI领域分配[25] - SerDes技术出色，与NVIDIA合作可提供端到端产品组合[26] - AI成数据中心收入主要部分，未来将成公司核心收入支柱[27] - FY26Q1毛利率低因定制业务毛利低，下半年毛利率预计与Q2持平[28] - AI和数据中心需求增长，核心业务预计继续复苏，全年业绩有望增长[29] - 数据中心业务未来增速预计高于Q1，AI是增长最快引擎[31] - 本地部署规模小拖累业务，数据中心收入主要由AI等驱动[32] - 与Amazon合作进展顺利，光学业务增长，新兴产品收入增加[33] - 已出货1.6T 5纳米工艺，推动3纳米工艺进步，明年产量增长或更强[34] - 能控制ASIC毛利率，产量与毛利率负相关，但营收增加[35] - 800G市场份额主导，1.6T份额不变，将参与LPO技术，光学业务前景好[39]

财报表现 - FY26Q1营收18.95亿美元，同比+63%/环比+4%，超指引中值，数据中心终端市场贡献显著 [1][8] - 非GAAP毛利率59.8%，同比-2.6pcts/环比-0.3pct，略低于指引中值，主要受定制芯片业务占比提升影响 [1][26] - 库存环比增加4200万美元至10.7亿美元，主要用于支持业务增长 [1][19] - 数据中心营收14.4亿美元创单季新高，同比+76%/环比+5%，占总营收76% [2][9] - 企业网络与运营商基础设施合计营收环比+14%，显示终端市场持续复苏 [2][15] - 汽车和工业营收7600万美元环比-12%，消费电子营收6300万美元环比-29% [2][15] 业务分项 - 数据中心：定制AI芯片快速量产推动增长，光电产品出货强劲，预计FY26Q2中个位数环比增长 [2][9][10] - 企业网络与运营商基础设施：预计FY26Q2中个位数环比增长，连续第五季度复苏 [15][19] - 汽车和工业：FY26Q2预计与上季持平，汽车以太网业务25亿美元出售给英飞凌 [3][4] - 消费电子：游戏需求推动，预计FY26Q2环比+50% [3][15] 技术进展 - 与NVIDIA合作整合NVLink Fusion技术，增强定制平台灵活性 [4][11][24] - 多芯片封装平台进入量产，采用中介层设计技术降低30%功耗 [4][11] - 为北美大型CSP独家供应AI XPU，锁定3纳米晶圆产能，预计2026年投产 [4][13] - 光电产品推出400G/通道PAM技术，1.6T DSP功耗降低20% [14][30] 财务与资本 - FY26Q1运营现金流3.33亿美元，回购股票3.4亿美元，环比提升70% [8][19] - FY26Q2营收指引20亿美元(±5%)，非GAAP毛利率指引59.5%，EPS 0.62-0.72美元 [3][20] - 债务比率持续改善，净债务与EBITDA比率为1.42倍 [20] 战略展望 - AI相关收入预计未来几年占比超50%，定制业务成增长核心 [16][25][28] - 6月17日将举办定制AI投资者活动，展示技术路线图与市场机会 [17] - 观察到新兴超大规模客户群体涌现，扩展合作项目能力充足 [22]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司新财年开局强劲，FY26Q1业绩超预期，预计FY26Q2营收再创营收新高，持续推动强劲营收增长、扩大运营利润率、创造强劲现金流并增加股东回报，出售汽车以太网业务将为资本配置战略提供更大灵活性 [14][15][28] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数505只，占比9.9%；总市值84441亿元，占比9.8%；流通市值71798亿元，占比9.1% [5] 行业指数 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为3.2%、2.3%、36.2%，相对表现分别为1.0%、3.8%、29.4% [7] FY26Q1业绩情况 - 营收18.95亿美元，同比+63%/环比+4%，超指引中值，库存环比增加4200万美元至10.7亿美元，用于支持业务增长；毛利率59.8%，同比-2.6pcts/环比-0.3pct，略低于指引中值 [1] - 数据中心营收14.4亿美元，同比+76%/环比+5%，创单季新高；企业网络与运营商基础设施营收合计环比增长14%；汽车和工业营收7600万美元，环比-12%；消费营收6300万美元，环比-29% [2] FY26Q2业绩指引 - 营收指引中值20亿美元（±5%），同比+57%/环比+6%，非GAAP毛利率指引中值59.5%，中值同比-2.4pcts/环比-0.3pct，EPS指引为每股0.62 - 0.72美元 [3] - 数据中心预计实现中个位数环比增长；企业网络与运营商基础设施预计实现中个位数环比增长；汽车和工业预计与FY26Q1持平；消费预计环比增长约50%，受季节性和游戏需求影响 [3] 业务动态 - 以25亿美元全现金交易将汽车以太网业务出售给英飞凌，预计2025自然年内完成交易 [4] - 与NVIDIA达成合作，将NVLink Fusion技术整合到定制平台；发布全新多芯片封装平台，已量产，可降低30%功耗等；为北美大型CSP独家供应AI XPU，进展顺利，预计2026年投产，正开发下一代产品 [4] 各市场业绩及展望 - 数据中心：FY26Q1营收14.4亿美元创新高，预计FY26Q2中个位数环比增长且同比强劲增长，得益于定制AI芯片量产和光电产品出货量强劲；定制业务从多项目获营收，预计2027财年及以后定制AI XPU收入持续增长；光电产品技术领先，展会获肯定 [16][19][20] - 企业网络与运营商基础设施：FY26Q1合计收入环比增长14%，预计FY26Q2总收入中个位数环比增长 [21] - 消费：FY26Q1收入环比下降29%，预计FY26Q2环比增长约50%，受季节性和游戏需求影响 [21][22] - 汽车和工业：FY26Q1收入环比下降12%，汽车增长被工业下滑抵消，预计FY26Q2总收入与上季度持平 [22] 财务状况 - FY26Q1营收18.95亿美元，数据中心占76%；GAAP毛利率50.3%，非GAAP毛利率59.8%；GAAP运营费用6.82亿美元，非GAAP运营费用4.86亿美元；GAAP营业利润率14.3%，非GAAP营业利润率34.2%；GAAP摊薄每股收益0.20美元，非GAAP摊薄每股收益0.62美元，同比增长158%；运营现金流3.33亿美元 [25] - 季末库存10.7亿美元，较上季度增加4200万美元；现金股息返还股东5200万美元，回购3.4亿美元股票；总债务42亿美元，总债务与EBITDA比率1.8倍，净债务与EBITDA比率1.42倍；现金及现金等价物8.86亿美元 [26] FY26Q2指引 - 预计营收20亿美元（±5%），GAAP毛利率50% - 51%，非GAAP毛利率59% - 60%；GAAP运营费用约7.35亿美元，非GAAP运营费用约4.95亿美元；其他收入与费用约4900万美元，非GAAP税率10%；基本加权平均流通股8.64亿股，稀释加权平均流通股8.74亿股；GAAP摊薄每股收益0.16 - 0.26美元，非GAAP摊薄每股收益0.62 - 0.72美元 [27] 投资者活动 - 6月17日举办专场投资者论坛，展示技术平台、专业能力、市场机遇等，汇报市场份额目标达成情况并展望增长前景 [23] Q&A要点 - 是AI XPU当前代次独家供应商，与客户合作开发下一代产品，预计定制芯片收入增长 [29] - 工程能力可支持扩展产品组合和深化合作，研发投入使有实力支持多项目 [30][31] - SerDes技术业界领先，在200G SerDes领域有多项领先技术并量产 [32] - 与NVIDIA合作印证生态协同和定制化方案互补价值，是端到端技术组合一部分 [33] - AI将成数据中心和控股公司营收主力，但未明确时间节点 [34] - 定制芯片业务占比提升致毛利率下降，下半年毛利率走势取决于定制业务与其他业务消长 [35][36] - 预计全年各业务领域全面增长，为2027财年奠定基础 [37] - 人工智能业务增长迅猛，预计收入占比进一步提升 [38] - 内部部署部分贡献小，数据中心收入主要由人工智能驱动 [39] - 光电业务预计全年增长，亚马逊合作协议推进，AEC产品放量，交换业务收入增长 [39][40] - 已发货5纳米1.6T产品，3纳米产品需求强劲，预计明年增长 [41] - 管理定制业务毛利率，出货量与毛利率负相关，运营收入增加 [42] - 从800千兆到1.6T市场份额变化不大，新技术采用渐进，客户库存低，光学业务预计持续增长 [46]

美满电子FY2025Q4季报核心观点 - FY25Q4营收18.17亿美元，同比+27%/环比+20%，超指引中值18亿美元（±5%）[1] - 数据中心终端市场是主要增长驱动力，营收占比达75%[5][14] - AI业务营收FY25超15亿美元，预计FY26将大幅超过25亿美元[4][22] - 定制化AI加速处理器进入大批量生产阶段，预计FY26和FY27将持续增长[4][7] 财务表现 - FY25Q4毛利率60.1%，同比-2.8pcts/环比-0.4pct，符合指引预期[1] - Q4末库存10.3亿美元，环比增加1.7亿美元以支持业务增长[1] - DSO为51天，较上季度减少9天[1] - 运营现金流5.14亿美元，全年运营现金流创纪录达16.8亿美元[16][17] - 全年通过股息和股票回购向股东返还9.33亿美元[16] 分业务表现 数据中心 - FY25Q4营收13.7亿美元创纪录，同比+78%/环比+24%[2][7] - 云计算和AI部分预计FY26Q1环比两位数增长[3][12] - 光电器件产品和Teralynx以太网交换机出货量强劲[7] - 定制化业务占数据中心营收25%以上[21] 企业网络与运营商基础设施 - FY25Q4企业网络营收1.71亿美元，运营商基础设施1.06亿美元[2] - 合计营收环比增长18%[2] - 预计FY26Q1总营收环比增长约10%[3][12] 汽车和工业 - FY25Q4营收8600万美元，环比增长3%[2] - 预计FY26Q1整体营收环比高个位数百分比下降[3][13] 消费 - FY25Q4营收8900万美元，环比下降8%[2] - 预计FY26Q1环比下降约35%，未来几年年营收维持在3亿美元左右[3][12] 技术进展 - 两个AI定制项目进入大批量生产：ARM架构CPU和AI加速处理器[4][7] - 展示基于台积电2nm的IP，开发下一代AI和云基础设施平台[9] - 开始出货业界首款1.6T PAM DSP及5nm产品[4][9] - 加快推出3nm 1.6T DSP，预计下半年投产[4][9] - 共封装光学技术取得突破，6.4T三维硅光子学引擎展示[11] 未来展望 - FY26Q1营收指引中值18.75亿美元（±5%），同比+61%/环比+3%[3] - 非GAAP毛利率指引60%，EPS指引0.56-0.66美元[3][18] - 预计数据中心市场仍将是关键增长动力[14] - 目标长期非GAAP营业利润率38%-40%[19] - 预计到2028年数据中心业务营收达150亿美元[36]