行业前景与公司地位 - 全球拼搭积木人玩具市场增长迅速 2019-2023年年均复合增长率达20.5% 预计2023-2028年将达29.0% 2028年全球市场规模有望达到996亿元[1] - 中国市场增速领跑全球 拼搭角色类玩具市场规模预计从2023年的58亿元增至2028年的325亿元 年均复合增长率为41.3%[1] - 行业集中度较高 公司作为全球第三大拼搭角色类玩具公司 有望充分受益于行业增长[1] 产品与IP策略 - 公司IP资源丰富且持续扩充 截至2025年上半年已成功商业化19个IP 拥有925种SKU 包括小黄人、库洛米等知名IP[2] - 2026年多款IP系列新品将集中上市 覆盖全新IP（如哈利波特）、东方IP（如奥特曼、圣斗士、火影）及原创IP（英雄无限） 奇迹版初音未来已于2025年12月30日亮相[2] - 多款产品完成度高 部分有望成为春节主推款 结合春节采购热潮有望拉动业绩增长[2] 海外市场拓展 - 海外市场增长强劲 2025年上半年海外收入同比增长898.6%至1.11亿元 其中北美市场收入为4282万元 占比达38.6%[3] - 西方IP产品（如变形金刚）具备本土化吸引力 公司注重全渠道铺设 线下包括经销及委托销售 线上覆盖TikTok、Shopee、Lazard等平台[3] - 公司通过海外社媒积极进行品牌营销 如在YouTube发布变形金刚IP定格动画 精准触达本土受众 目前频道粉丝已破百万 海外市场有望成为新增长点[3] 财务预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为29.40亿元、37.85亿元、47.34亿元[4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.47元、3.15元、4.24元[4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、20倍、15倍[4]

行业前景与公司地位 - 拼搭积木人玩具是全球玩具市场增长最快的细分品类 2019-2023年年均复合增长率达20.5% 预计2023-2028年年均复合增长率将达29.0% 2028年全球市场规模有望达到996亿元[2] - 中国市场增速领跑全球 拼搭角色类玩具市场规模预计将从2023年的58亿元增长至2028年的325亿元 年均复合增长率为41.3%[2] - 行业集中度较高 公司作为全球第三大拼搭角色类玩具公司 有望充分受益于行业增长[2] 产品与IP策略 - 截至2025年上半年 公司已成功商业化19个IP 共有925种SKU上市销售 包括小黄人、库洛米等多个知名IP[3] - 2026年多款IP系列产品有望集中上市 涵盖全新IP（如哈利波特）、东方IP（如奥特曼、圣斗士、火影）以及原创IP英雄无限[3] - 新品奇迹版初音未来已于2025年12月30日亮相 多款产品完成度较高 部分有望成为春节主推款 结合春节采购热潮有望拉动业绩增长[3] 海外市场拓展 - 2025年上半年公司海外收入同比增长898.6% 达1.11亿元 其中北美市场收入为4282万元 收入占比高达38.6%[4] - 海外增长主要得益于西方IP产品（如变形金刚）具备本土化吸引力 以及公司注重全渠道铺设 线下包括经销及委托销售 线上包括TikTok、Shopee、Lazard等平台[4] - 公司在海外社媒积极搭建品牌营销矩阵 如在YouTube发布变形金刚IP相关定格动画内容 精准触达本土受众 目前频道粉丝已破百万 考虑到海外市场广阔且前期基数低 海外市场有望成为新增长点[4] 财务预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为29.40亿元、37.85亿元、47.34亿元[5] - 预测公司2025-2027年EPS分别为2.47元、3.15元、4.24元[5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为26倍、20倍、15倍[5]

文章核心观点 - 潮玩行业在2025年因LABUBU（拉布布）全球爆火而实现圈层突破并吸引大量跨界资本涌入，但下半年随着该IP热度消退和市场对单一爆款可持续性的担忧，行业增长势头放缓，预计将从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”阶段 [1][12][14] 盘点2025：拉布布全球爆火与中国潮玩出圈 - LABUBU（拉布布）在2025年二季度全球爆火，国内出现“一娃难求”，国外明星将其作为包挂带上红毯，实现“自上而下”的破圈层营销 [3] - 搪胶毛绒品类（如包挂）的出现打破了场景限制，使潮玩成为年轻人的社交货币 [3] - 拉布布在二级市场成为热门“理财产品”，泡泡玛特限量款大娃部分溢价至万元，拉布布3.0隐藏款一度溢价数十倍，黄牛争相扫货 [3] - 拉布布拉动泡泡玛特业绩与股价，其所属的THE MONSTERS系列在2025年上半年收入同比增长668%至48亿元，占公司总收入34.7% [4] - 2025年8月19日，泡泡玛特发布半年报并展示新品后，股价大涨破300港元/股，总市值突破4000亿港元创历史新高 [4] 复盘2025：潮玩行业受资本热捧与二线品牌融资 - 拉布布带动潮玩行业爆发式扩张，吸引各路资本，被誉为“中国版乐高”的布鲁可在2025年初于港交所上市，卡游、52TOYS、TOP TOY等一批企业开启上市征程 [6] - 跨界资本密集入场：2025年3月，成人在线教育平台量子之歌并购深圳熠起文化（Letsvan），并于8月完成收购，11月集团更名为“奇梦岛集团”，战略聚焦潮玩 [6] - 互联网大厂重金押注：2025年6月成立的潮玩品牌AYOR TOYS，在成立仅三个月后获阿里巴巴通过旗下主体收购15%股份 [6] - 新品牌获大额融资：2025年11月，成立不到一年的潮玩品牌OHKU完成近亿元首轮融资，用于全球市场拓展等 [7] - 潮玩概念泛化至卡牌、谷子等赛道，2025年下半年卡牌赛道融资密集：8月，品牌“闪魂ShiningSoul”完成数亿元人民币首轮融资；年底，杰森娱乐（集卡社母公司）完成新一轮数亿元战略融资 [7] - 2025年潮玩赛道投融资呈现资本向头部集中、亿元融资常态化、跨界玩家（互联网、影视、游戏、教育）成为主力的特点 [7] 风险：国产IP从爆款到长红的挑战 - IP热度维持需要持续投入运营，市场担忧单一爆款增长不可持续 [9] - 泡泡玛特2025年三季度财报显示国内外市场高速增长，但其股价开始下跌，市场担忧对单一IP（拉布布）的依赖 [9] - 拉布布二手市场快速“退烧”：拉布布3.0隐藏款“本我”发售价99元，在2025年6月14日峰值达4522元（溢价44.7倍），后因官方多轮补货，至2025年12月30日最低成交价540元，较峰值下跌88%；该系列部分常规款价格已跌破原价 [9] - 二级市场价格回调与泡泡玛特主动增加供给、去“黄牛化”有关：公司毛绒玩具月产能已达2024年同期的十倍以上，约3000万只 [10] - 官方大补货终结稀缺性后，市场关注若拉布布销量下滑，公司其他IP能否弥补增长缺口 [10] 2026趋势预测：从“爆发式增长”到“可持续增长” - 泡泡玛特股价自2025年8月高点339.8港元/股累计下跌约40%，总市值蒸发超2000亿港元；2025年下半年股价累计下跌约30%，市场认为这是对前期过高估值的修正及对商业模式可持续性的审视 [12] - 摩根士丹利报告预测，泡泡玛特正从“爆发式增长”过渡到“可持续增长”阶段，预计2026年Labubu收入增速将显著放缓，增长引擎转向非Labubu IP的多元化驱动 [13] - 泡泡玛特进行战略调整：2025年12月10日，宣布LVMH大中华区总裁吴越加入董事会，借鉴奢侈品行业经验以增强品牌韧性和穿越周期能力 [13] - 公司战略转向从潮流玩具公司走向更宽泛的潮流文化平台，可能延伸至穿搭、服饰等生活方式领域，推动IP从“玩具”向“符号化超级IP”升级 [13] - 泡泡玛特研究奢侈品“充足的稀缺”逻辑，未来或从“流量驱动的供需平衡”转向“价值驱动的稀缺管理”，通过长期主义运营打造文化符号 [13] - IP培育具有不可预测性，捧出下一个“拉布布”难度大，2025年爆发式增长后，头部公司重新定义稀缺性，二线品牌面临更大挑战 [14]

文章核心观点 2025年商业领域的关键人物通过跨界破局、技术革新和重塑行业规则等行动，推动了各自公司与行业的深刻变革，这些行动是时代浪潮下的商业切片，反映了行业周期与破局生长的趋势 [4] 年度“最具烟火气”的跨界卷王：刘强东与京东 - 刘强东在2025年以“首席体验官”身份强势回归，通过一系列接地气、高话题性的动作为京东校准航向，例如系围裙直播烹饪宿迁名菜“黄狗猪头肉”，为京东拓展本地生活服务新战场背书 [4][5] - 其个人行动贯穿全年，包括亲自穿京东外卖冲锋衣跑单送外卖、邀请快递员和外卖小哥在快递站吃火锅等，塑造了“接地气、重情义、真实奋斗”的企业创始人IP，对内凝聚士气，对外重塑组织文化形象 [5] - 在业务层面，京东宣布为所有自营外卖骑手全额缴纳五险一金，定义“反内卷”竞争，将竞争维度从流量资本拉升到企业社会责任与系统效率 [6] - 京东开放其覆盖全国的供应链基础设施和物流体系，为汽车销售提供全链路解决方案，并在酒旅业务上以“三年零佣金”吸引高端酒店，旨在将供应链从成本中心升级为向全社会开放的增长引擎和“操作系统” [6] 年度“最会整合破局”的电商领航者：蒋凡与阿里巴巴 - 蒋凡回归并出任阿里巴巴中国电商事业群CEO，在“聚焦电商+AI”战略下，整合远场电商、近场即时零售、本地生活服务等分散场景，构建大消费平台，将竞争从流量带入生态协同效率 [7] - 淘宝闪购战略显著带动淘宝电商业务的用户规模和活跃度增长，并在长期保持价格竞争力的前提下对平台产生正向经济收益 [8] - 在“外卖大战”最激烈的2025年第三季度，淘宝闪购亏损折半，投入显著收缩 [8] - 蒋凡预计未来三年内，随着百万品牌门店入驻，闪购和即时零售将为平台实现1万亿元的交易增量 [8] 年度“最能创造情绪价值”的潮玩“教父”：王宁与泡泡玛特 - 泡泡玛特成立15年，王宁将情绪价值变成一门成功生意，其热门IP LABUBU在2025年8月将公司股价推向新高，并将王宁送上河南新首富位置 [9] - 公司坚持签约艺术家打造自有IP的路线，不依赖授权IP，系统化运营推出了MOLLY、DIMOO、星星人等热门IP [9] - 即便年末因市场担心单一爆款IP增长可持续性而股价大跌，公司仍是潮玩行业头部玩家，其出海、引入明星等打法为业内效仿 [9] - 2025年底，王宁为泡泡玛特董事会引入奢侈品高管，未来将围绕IP长期价值展开新动作 [9] 年度“最敢掀桌子”的网络“炮手”：罗永浩 - 2025年罗永浩以“硬核炮手”形象出圈，其行动多次引发社会性流量话题，包括怒怼西贝预制菜争议、手撕高价预制菜不标注现象、与华与华创始人华杉的录音风波、吐槽上海电信宽带网速等 [10] - 其核心大事是重启“科技春晚”，复刻七年前发布会形式，但通过迟到、现场翻车、公开吐槽等方式，将严肃科技发布会变成一场“真人秀”，成功包揽热搜 [10] - 罗永浩坦然接受并利用自己“顶流网红”身份，其“怼言怼语”与自身天赋和流量和解的姿态成为新标签 [11] 年度“最能舞出圈”的硅基追梦人：王兴兴与宇树科技 - 宇树科技创始人王兴兴在2025年成为机器人赛道顶流，频繁出席各种论坛、活动，并在知乎、B站、微博等平台亲自下场回应争议，成为领域热门博主 [12] - 公司人形机器人H1在2025年春晚张艺谋导演的节目《秧BOT》中表演跳舞、扭秧歌，节目相关词条迅速登上热搜，为公司带来巨大热度 [12] - 借助春晚热度，宇树科技在2025年快速发布售价3.99万元的人形机器人R1和仿生人形机器人Unitree H2，开启了机器人价格战 [13] - 王兴兴在2025年世界互联网大会乌镇峰会上谈机器人未来，认为具身智能比核聚变或火星移民更易实现，并预计未来几年科幻设定会加速走进现实 [13] - 2025年11月，宇树科技完成上市辅导并进入辅导验收阶段 [14] 年度“最敢开源破局”的AI创业者：闫俊杰与MiniMax - MiniMax创始人闫俊杰在ChatGPT爆发前一年就从商汤科技辞职创业，被评价为有远见 [15] - 公司内部不推崇盲目堆砌GPU，而是追求在有限资源下通过极致聚焦、算法优化、创新来实现智能涌现，关键岗位员工多无海外科技大厂任意用卡经历 [16] - 公司全员385人，平均年龄29岁，研发人员占比高达73.8%，组织架构在CEO之下不超过三层职级，实现了管理效率的指数级缩放 [16] - 闫俊杰坚信Scaling Law(规模定律)尚未见顶，但前提是“高效” [16] - 2025年12月31日，MiniMax正式启动招股 [16] 年度“最一签惊人”的卡脖子领域突围者：张建中与摩尔线程 - 2025年底，摩尔线程顶着“国产GPU第一股”光环登陆科创板，从IPO受理到上市历时仅158天 [17] - 公司以114.28元/股的发行价成为2025年科创板最贵新股，网上中签率仅0.03635054%，平均一万名参与者中不足四人中签，中一签最高市值可赚50万元 [17][18] - 创始人张建中曾任英伟达全球副总裁、中国区总经理，任职期间将英伟达GPU中国市场份额从不到50%提升至约80% [18] - 张建中于2020年6月创立摩尔线程，选择对标英伟达的全功能GPU路线，兼顾图形渲染、AI计算、科学计算 [19] - 上市前，张建中直接及间接持有摩尔线程12.73%的股份，累计持有5092万股，身家一度涨超300亿元 [19] - 在摩尔线程之后，沐曦股份和壁仞科技也分别在科创板和港股成功上市，后两者选择通用GPU(GPGPU)切入赛道 [19][20]

财务表现与增长 - 公司收入从2023年的人民币1.457亿元增长至2024年的2.805亿元，并在2025年前九个月达到2.833亿元，已接近2024年全年水平 [1][2] - 公司净利润从2023年的人民币294.9万元大幅增长至2024年的4911.5万元，2025年前九个月净利润为3707.4万元 [1][2] - 若剔除优先股赎回负债账面值变动及以股份为基础的付款开支等非经营性项目，2025年前九个月的经调整净利润为人民币8642.3万元，意味着全年经营层面净利润近亿元 [3][4] 业务结构演变 - 2021年是公司业务结构发生重大变化的一年，获得吉相资本和米哈游投资，并收购潮玩品牌“HeyDolls嘿粉儿”、成立收藏卡品牌“卡卡沃Kakawow” [15] - 此后，收藏卡业务成为核心，到2025年前九个月，收藏品收入占比已达七成，其毛利率达到70% [15] - 随着收藏卡和授权IP衍生品销售增长，自有IP在总营收的占比在2025年前九个月进一步缩小至4% [36] 核心产品与品牌 - 公司主要产品包括收藏卡及相关配件和服务、手办、萌粒、毛绒玩具等“消费级”产品 [6] - 旗下品牌包括潮玩厂牌“HeyDolls嘿粉儿”、收藏卡品牌“卡卡沃Kakawow”、谷子与抽赏厂牌“乐淘谷”、卡牌配件产品与服务品牌“HobbyCase” [8] - 收藏卡品牌“卡卡沃”主打成人收藏市场，单卡发行价通常超过人民币10元，2025年前三季度每销售单位平均收入为43元 [18] 产品线与IP矩阵 - 卡卡沃产品线划分为PHANTOM、COSMOS、AURA以及华夏系列四大系列，对应差异化IP与设计风格，厂商建议零售价在人民币59.9元至79.9元每包之间 [22][23][24][25] - 公司IP合作涵盖五大领域：中国传统文化、全球娱乐及游戏、流行文化与潮流设计、艺术与跨领域合作、体育文化 [29] - 具体合作IP包括《哈利·波特》、《怪奇物语》、米哈游旗下《原神》、《崩坏：星穹铁道》、三丽鸥、线条小狗、故宫文化、空山基等 [28][29][32] - 2025年前三季度，授权IP成本约人民币3159万元，相当于总营收的11% [30] 关键业务驱动与表现 - 收藏卡业务主要由卡卡沃品牌贡献，HobbyCase营收占比约1% [15] - 2024年11月推出的《哈利·波特》官方收藏卡，在两个月内实现GMV超过人民币5000万元 [20] - 与股东米哈游合作紧密，基于《原神》、《崩坏：星穹铁道》、《绝区零》等IP推出多款热门商品，其中《崩坏：星穹铁道》阮·梅造物的GMV超过人民币5000万元 [40][43] - 随着授权IP收入比例扩大，公司“消费品”业务（潮玩/衍生品）的毛利率逐渐下滑至19% [44] 客户与渠道 - 公司起家于小程序，全渠道累计近百万用户，合作超800+国内外潮玩设计师品牌与工作室 [13] - 截至2025年9月30日，微信小程序累计约有130万注册会员；拥有479名经销商，覆盖线下门店和线上渠道 [47] - 目前经销商网络贡献营收占比超过七成，直销渠道只贡献小部分收入 [47] - 2023年、2024年及2025年前九个月，前五大客户收入占比分别为43.9%、39.3%及30.2%，集中度呈下降趋势 [50] 融资与估值 - 2020年3月至2025年6月，公司获得过种子轮、Pre-A、A轮等5次投资，合计金额对价约1440万美元（约合人民币1亿元） [13] - 在最近的一轮融资中，公司估值达到1亿美元 [13] - 公司获得过摩点文娱创始人黄胜利、米哈游、吉相资本等投资 [6] 公司概况 - 公司成立于2019年，创始人与CEO黄万钧年仅32岁，核心团队包括李晶、赵宾宾、宫宇宁、章青玉等人 [5] - 截至2025年9月30日，公司共有205名全职员工，大部分位于北京总部，其中设计与开发人员有120人 [5]

公司战略合作与活动 - 晨光文具旗下独立品牌九木杂物社与上海环球港达成战略合作，共同开启2026年首场超大型潮玩节，旨在打造符合年轻人情绪价值的“氛围场” [1] - 公司总裁表示，晨光深耕文具行业三十余年，致力于通过符合年轻群体喜好的产品和活动与消费者建立情感连接，此次合作旨在共同打造更多潮流文化体验 [1] - 合作之际，2026开年环球港首场超大型潮玩节同步拉开帷幕，一系列限量首发新品亮相，九木杂物社以“未来雪屋”为主题在环球港现场打造了潮玩嘉年华快闪 [2] 公司业务与品牌发展 - 九木杂物社为年轻消费者构建了超越产品功能的实用美学和社交空间 [1] - 九木杂物社在全国门店已突破850家，汇聚了超1400万名会员，成为文具文创潮流新标杆 [2] - 作为文具文创行业中率先布局二次元赛道的品牌，晨光持续与国内外知名IP开展联名合作，例如史努比、罐头猪LuLu、热门潮玩NONOSOVA等，这些IP也亮相本次潮玩节 [2] 行业趋势与市场潜力 - 潮玩已被纳入下一个千亿级市场，拥有强劲的增长势头和巨大的发展潜力 [1] - 政策鼓励沉浸式、体验式消费场景的创新培育，进一步助推全民消费 [1] - 为满足主流年轻群体突显“个性表达”与“时尚引领”的需求，设计师联名款、IP文创产品等兼具文化内涵与时尚态度的产品已成为消费大势，形成消费蓝海 [2] 合作伙伴概况 - 上海环球港是上海中心城区规模最大的购物中心之一，以超大体量规模、“商旅文体展”的业态创新和对二次元及潮流文化的深度布局著称 [1] - 上海环球港实现日均客流超10万人次，年销售额突破百亿元，长期位居“上海购物中心人气榜”前列，是年轻潮玩群体爱逛的消费聚集地 [1]

文章核心观点 - 成都凭借其深厚的历史文化底蕴、开放包容的城市氛围、完整的产业链生态、强大的政策支持体系以及庞大的年轻人才和消费市场，正迅速发展成为中国乃至全球数字文创产业的高地与中心，被多位行业领袖誉为“数字好莱坞” [1] 国际视野与认可 - 国际专家认为成都是一座开放、充满活力的城市，拥有年轻人才、较低市场成本和相对完善的政策体系，发展创意产业潜力巨大 [2] - 成都已被视为中国大陆主要城市中表现突出的全球创意经济中心 [3] - 成都将历史文化与现代创意结合的能力，为其创意产业注入了独特竞争力，并与英国等国家有广阔的合作前景 [4] - 成都被比喻为“数字好莱坞”，其区域氛围类似于皮克斯所在地，是硅谷与好莱坞的结合，正以自己的方式定义数字创意 [6] - 国际奥艺委员会认为成都是全球IP的聚会场和年轻创作者的逐梦地，是感受中国数字文创魅力的第一站 [9] 产业生态与市场吸引力 - 成都拥有极具活力的年轻化市场和创新活力，吸引了大量国内外品牌入驻及主理人品牌诞生，形成了充满活力的商业生态系统 [10][11] - 成都的年轻消费者包容、乐于表达，带有独特的“松弛感”和“悦己倾向”，是“情绪价值”产品的绝佳试验场 [31][53] - 成都拥有庞大的玩家基数和极高的参与热情，被游戏公司视为“福地”，希望将全国赛或职业赛落地于此 [16] - 成都客户的购买量在全国销售数据中表现突出，潮玩公司有意在成都开设品牌旗舰店并打造数千平方米的沉浸式体验公园 [17] - 成都市场对于独立戏剧的接受程度，被认为不亚于北京和上海 [51] 政策支持与营商环境 - 近年来一系列支持数字文创产业的政策出台，旨在培育发展新质生产力，推动科技创新与产业创新深度融合 [14] - 成都对于数字文创，尤其是动漫产业链，在宏观政策、园区层面、知识产权申报保护及转化方面给予了全方位的关注与支持 [47] - “天府文创板”为企业提供了平台，“天府文创荟”等政府组织的资源对接活动为企业“走出去”铺路搭桥 [48] - 相继出台的文创产业政策其叠加效应有效缓解了企业经营中的资金压力，并通过鼓励企业参展参会拓展了市场空间 [49] - 成都政府对落地活动的大力支持以及在业内的良好口碑，给企业留下了深刻印象 [15] 细分领域发展现状 - **电竞产业**：基于深厚的文化底蕴、优越的基础设施和日益成熟的电竞氛围，全球头部电竞公司将中国首站放在成都 [7] 电竞被视为没有语言障碍的交流方式，可促进城市连接，成都可通过国际合作打造“五小时直飞经济圈”，成为区域电竞文化集散地 [39] - **潮玩与IP产业**：成都文创产业展现出蓬勃的消费力与创新活力，向世界展示着中国潮玩的无限可能 [18] 发展潮玩产业正当其时，拥有核心IP才能使产业发展更具韧性与活力，未来5-10年世界顶尖的IP可能出现在成都 [38] 成都在数字文创尤其潮玩赛道，既有耕耘多年的优质IP，又不乏行业顶尖的创意设计公司 [42] - **影视与演艺产业**：成都正以独特的文化魅力和产业潜力，吸引越来越多电影公司“西进”布局，成为影视产业的新热土 [12] 成都以开放的姿态、创新的机制，为中国电影培育新力量、开拓新路径 [27] 演艺公司正加紧推进金沙演艺综合体建设，计划引入更多国内外顶级演艺内容到成都 [21] 已有演艺公司在成都成立全资子公司，推动场馆和乐团本土化发展 [23] - **音乐与黑胶产业**：成都音乐氛围特别浓厚，已有公司计划将黑胶制造基地及更多业务板块放到成都 [24] - **动漫与科幻产业**：成都拥有相对完善的动漫及电影产业链，是很多业内人的深耕之地 [50] 成都作为全国科幻产业的高地，需要实体的、可长期发展的IP，产业生态在政府引导下愈发完善 [43][45] 成都沉淀了丰富的产业资源，希望政策和产业基金能在更前端对本地“科幻+”项目提供孵化支撑 [40] - **科技融合与创新**：成都鼓励创新、包容多元，在AI、AR等科技领域及数字文创、智慧文旅等交叉应用场景中展现出战略前瞻性和文化独特性 [34] 年轻人能在成都的时尚城市与有意义的事业间找到平衡 [32] 城市特质与创作环境 - 成都拥有“松弛感”的创作土壤，其松弛、自由的氛围是吸引年轻人的关键所在 [1][44] - 成都独特的生活氛围和创作环境相较于沿海城市给了创作者更大的发展空间，可以更好地沉下心来创作 [50] - 成都文创生态包罗万象，既充分结合在地文化“讲故事”，又照顾年轻人情绪，能激发创作欲望并拥有非常多不可替代的文创IP [28] - 成都的国潮、动漫设计风格浓墨重彩，大胆且富有创新力，值得长三角地区企业学习 [29] - 成都发展微短剧产业拥有许多先天优势，无论是本身的“气候环境”还是产业配套都非常有吸引力 [30]

瑞幸咖啡 - 公司海外扩张故事处于序言阶段，想象空间大但兑现路径不明，需长时间验证[2] - 公司需要证明其商业模式能成功复制，而不仅仅是服务于华人群体[2] - 公司已达成三万店规模，但面临增长动力不足的挑战[2] 人工智能与数据中心 - 行业关注数据中心能效，通常使用PUE(能源使用效率)指标来衡量能耗情况[3] - 人工智能发展的关键制约因素被认为是时间而非电力[3] 赛力斯 - 公司赴港IPO首日开盘即破发[4] - 在国内市场内卷背景下，公司选择登陆港交所以走向海外高端市场，被视为正确但艰难的道路[4] - 公司旗下AITO品牌出海面临挑战[4] 新东方 - 公司被誉为中文互联网界的“黄埔军校”，离开的员工常通过跨界实现突破[5] - 公司自身也在持续寻找下一个辉煌的支点[5] 国产GPU行业 - 行业内有被称为“国产GPU四小龙”的公司[6] - 成功上市对这些公司而言仅是里程碑，意味着更激烈竞争和更艰难长跑的开始[6] 小米集团 - 公司创始人雷军及公司面临成为顶流的潜在代价与快速超车的伴生风险叠加的困境[7] 潮玩行业 - 行业经历短暂热度与单薄消费土壤，尚未跑出像迪士尼那样的IP传奇[8] - 资本市场对潮玩赛道感到担忧[8] 即时零售与外卖行业 - 外卖箱商品日益丰富，行业竞争不止于品类扩张，更在于如何用即时供给重构零售本质[8] - 双十一期间即时零售成为巨头们的新战场，该市场规模达万亿[8] 短剧电商 - 短剧市场被视为电商行业未来的新增量和广阔蓝海[8] - 电商的基石最终仍是信任、效率与供应链，短剧点燃的战火将回归零售本质[8] - 行业呈现“内容即货架，故事即销售，情感即转化”的趋势[8] 风险投资行业 - 行业从VAM、对赌、优先股到回购承诺，发展路径越走越窄[9] - 市场正尝试通过S基金、柔性条款、政府引导基金拓宽道路，但成效有待时间验证[9] - 对赌协议是包括王自如、罗永浩、王健林等多方面临的共同困局[10]

行业与公司 * 行业：大消费行业，涵盖商品消费（如家电、汽车、食品饮料、轻工、纺织服装）与服务消费（如旅游、酒店、餐饮、免税）[1] * 公司：提及多家上市公司，包括中免、锦江、首旅、华住、古茗、蜜雪冰城、安克创新、华凯100、小商品城、万辰、盐津铺子、西麦、农夫山泉、东鹏特饮、安井食品、海天、安琪酵母、千禾味业、怡海国际、李宁、兴澳股份、美的、海尔、TCL电子、创维、牧原股份等[1][7][9][11][12][13][14][15][20][21][22] 核心观点与论据 宏观消费趋势与政策影响 * 2025年11月社会消费品零售总额增速回落至1.3%，创年内新低[2] * 消费数据回落原因：双十一促销透支10月消费、以旧换新政策退坡影响显著、居民内生动力偏弱[2] * 以旧换新政策退坡可能拖累2026年上半年消费，补贴资金规模预计维持在3000亿人民币左右，但可能转向人工智能相关新品，降低对现有补贴商品的支持力度[1][3] * 服务消费内生动力强劲，增速从年初的4.9%提升至累计5.4%，单月增速突破5.5%-6%[4] * 政策重心逐渐转向养老、家居等服务行业[1][4] * 展望2026年，外需关注AI产业上行周期和美国市场；内需方面耐用品压力大，宠物经济、潮玩等新兴领域具潜力；地产市场或在2026-2027年回暖[1][5] 细分行业表现与展望 * **家电与汽车**：受以旧换新政策退坡影响显著，2025年11月家电类和汽车类增速分别跌至接近-20%和-9%左右[2] 预计2026年上半年增速持续低迷[3] 10月家电社零同比下滑19%，预计2025年上半年承压，下半年有望重回增长[21] * **酒类**：处于淡季，动销平淡，但飞天茅台批价有所回升[11] * **零食与软饮料**：零食板块临近春节备货期，需求向好，健康化与功能性产品增长显著[12] 2025年1-11月软饮料市场累计增长1%，部分品牌如农夫山泉、东鹏特饮渠道强势，预计Q4出货端保持双位数增长[13] * **餐饮**：2025年11月餐饮业社零同比增长3.21%，1-11月累计同比增长3.3%，呈现弱改善态势[14] 下游餐饮客户开始补库存，安井、海天等公司11月数据接近或超过双位数增长[14] * **纺织服装**：2025年11月服装板块增长3.5%，环比下降明显，受天气波动影响[20] 出口方面，耐克2026财年二季度大中华区增速下降16%[20] * **农业**：生猪价格同比下降15%，全国均价接近成本线，产能持续调整中[22] 明年一二季度产能去化加速，有利于年底及后年的价格向上预期[22] 投资建议与关注方向 * **外需与AI**：在外需相对强劲背景下，重点关注AI产业及其他结构性亮点[1][6] * **内需新兴领域**：关注宠物经济、潮玩等具有潜力的新兴领域[1][5][6] * **地产回暖受益行业**：在地产逐渐见底并可能回暖的背景下，适当布局相关受益行业[1][6] * **服务业**：其竞争力在2026年上半年预计优于制造业[6] 2026年服务领域重点在于高端消费和出行链[7] * **具体行业与公司推荐**： * **服务消费**：推荐免税（中免，12月18-19日封关首日同比增长90%）、酒店（锦江、首旅、华住）、航空和餐饮（古茗、蜜雪冰城）等[1][7] * **旅游**：推荐三峡旅游，受益于银发经济及游轮业务[8] * **出海板块**：推荐安克创新、华凯100和小商品城，股价处于相对低位[9][10] * **零食板块**：首推万辰，关注盐津铺子、西麦等[12] * **软饮料**：关注东鹏特饮、农夫山泉的回调机会，以及百润新品的动销表现[13] * **调味品与速冻食品**：关注安琪酵母、千禾味业、怡海国际及安井食品[15] * **新消费**：关注新型烟草（如斯摩尔）、AI眼镜（如康耐特光学）、潮玩（如布鲁可）[16] * **轻工**：家居板块龙头估值处历史低位，股息率有吸引力；关注造纸包装板块浆价上涨带来的机会[17][18][19] * **纺织服装**：推荐李宁（预计2026-2028年业绩复合增速15%-20%）和兴澳股份[20] * **家电**：头部公司如美的、海尔仍具配置价值；看好黑电板块（如TCL电子、创维）海外份额提升[21] * **农业**：布局生猪板块左侧投资机会，推荐牧原股份、德康农牧、温氏等；看好牧渔板块如UR牧业、现代牧业[22] 其他重要内容 * **海南免税数据**：海南离岛免税购物人数达2.48万人次，同比增长61%[7] * **餐饮链拐点**：从三季度最差时期已出现拐点向上趋势[14] * **轻工行业竞争**：目前竞争激烈，尤其是在电商领域，建议关注具备新品持续推出能力或线下渠道扩张能力的公司[19] * **成本与价格因素**：安琪酵母受益于糖蜜价格下降[15] 羊毛价格上涨背景下，兴澳股份订单表现乐观[20] 浆价上涨及港口库存连续去库，可能推动造纸包装板块温和复苏[18] 进口牛肉保障措施可能推高牛肉价格，对动物蛋白板块形成积极影响[22]

公司业务与产品进展 - 新北洋的智能微超产品已在“潮玩”场景中实现了一定数量的销售 [1] - 该产品在“潮玩”场景的总体销售规模不大 [1] - 该业务收入占公司总收入的比例很小 [1] - 该业务目前不会对公司整体业绩产生较大影响 [1] 公司市场与客户拓展 - 公司正积极拓展相关的“潮玩”客户 [1] - 有关业务发展的具体情况需以公司官方公告为准 [1]