市场表现与资金流向 - 两市低开高走，有色金属概念上涨，相关ETF标的指数盘中涨0.80% [1] - 有色金属ETF天弘（159157）成交额达2.22亿元，为深市同标的第一 [1] - 该ETF上市首日盘中资金净流入超2.3亿份，实时换手率达22.95%，均为深市同标的第一 [1] - 成分股中，中钨高新股价上涨超过5%，厦门钨业、天山铝业、金钼股份等多股跟涨 [1] 行业驱动因素：供给端 - 摩根大通指出，铜市场供需错配可能加剧 [1] - 英美资源下调2026年产量指引，供应端持续紧张 [1] - 有色金属行业面临供给端收缩政策 [1] 行业驱动因素：需求端 - 华鑫证券监测到国内电铜库存开始去化，下游开工率回升 [1] - AI数据中心及电网建设对铜、铝等金属需求形成新支撑 [1] - 需求端新质动能成为行业利好 [1] - 科技股上涨强化了有色金属的需求预期 [2] 宏观与政策环境 - 地缘争端凸显有色金属的战略属性 [2] - 行业受到经济周期共振、全球通缩预期、美元信用危机等多重宏观利好 [1] - 工信部等八部门已于去年8月联合印发有色金属行业稳增长工作方案，为行业发展定调 [1] 行业格局与投资观点 - 各类金属呈现轮动上涨格局，小金属表现尤为强劲，反映出宏观情绪与产业基本面共振 [2] - 当前整个有色金属行业配置价值突出 [1] - 若看好未来贵金属及大宗工业金属投资机遇，可关注规模领先、“铜铝稀土含量”更高的相关ETF [1]

项目概况 - 星塘750千伏变电站新建工程正在宁夏吴忠市利通区抓紧施工 [2] - 该750千伏输变电工程位于宁夏电网东部 [5] 项目时间线与预期影响 - 工程预计于2026年10月具备投产条件 [5] - 投产后将保障永利电厂接入及吴忠地区新能源储能接入需求 [5] - 投产后将有效疏解灵州换流站的功能压力 [5] - 投产后将优化宁夏750千伏网架结构 [5] - 投产后将衔接宁夏“十五五”电网规划 [5] - 投产后将促进宁夏经济社会发展 [5]

项目与工程信息 - 中国能建浙江院设计的宁波围涂220千伏变电站于近日启动投运 [1] - 该变电站位于浙江省宁波市石化经济技术开发区 [1] - 变电站主变压器远景规模为3台240兆伏安，本期建设规模为2台240兆伏安 [1] - 220千伏出线远景规模为8回，本期建设4回 [1] - 110千伏出线远景规模为14回，本期建设8回 [1] - 35千伏出线远景规模为8回，本期建设8回 [1] - 变电站配电装置采用全户内布置 [1] 项目意义与影响 - 该工程是“十五五”期间浙江省首座投运的公用变电站 [1] - 变电站的投运可满足宁波石化经济技术开发区的用电需求 [1] - 该工程有助于优化当地电网结构并提高供电可靠性水平 [1] - 变电站为石化区重点项目的顺利落地提供了电力保障 [1]

核心市场表现 - 港股铜业板块股价普遍大幅下跌，中国有色矿业跌12.45%至15.96港元，江西铜业股份跌9.2%至47.94港元，五矿资源跌8.71%至10.38港元，洛阳钼业跌6.84%至22.62港元 [1] 股价下跌的直接诱因 - 微软第二财季资本支出创历史新高，但云业务销售增速放缓，引发市场对人工智能领域大规模投资回报周期可能延长的担忧 [1] - 微软、甲骨文等AI股暴跌，导致铜期货市场的多头资金快速离场 [1] 铜价剧烈波动 - 在情绪和资金推动下，夜盘国内铜价最高触及114,160元/吨 [1] - 随后因AI股暴跌影响，铜价回吐全部涨幅，最低跌至104,550元/吨 [1] 短期铜价承压因素 - 宏观情绪出现调整 [1] - 英伟达修正了其对数据中心铜需求量的预测 [1] 中长期铜价支撑因素 - 铜矿供给持续紧张，现货铜精矿加工费持续下跌 [1] - 人工智能和电网建设带来的需求逻辑依然存在 [1] - 国家电网表示“十五五”期间固定资产投资预计为4万亿元，较“十四五”期间增长40% [1] - 海内外流动性宽松的趋势未变，为铜价提供有力支撑 [1]

电网建设成效与民生改善 - 青海省通过“大电网延伸、智能微电网补充、离网光伏运维”综合解决方案，持续推进涉藏地区电网提质升级，解决了偏远农牧区从“用上电”到“用好电”的问题 [1] - 2025年1月和7月，330千伏果洛、玉树第二回输电线路工程相继投运，三江源地区历史性实现双回路供电，电网可靠性显著增强 [1] - 2015年12月23日，青海最后3.98万无电人口全部用上电 [1] - 2025年6月，玉树5乡微电网工程全面建成投运，满足了5乡981户约1.9万名农牧民从“有电用”到“随时用”的需求 [2] - 对于仍使用离网光伏的牧民，政府委托专业队伍定期上门维护，更换蓄电池、升级设施 [2] 电力对乡村产业与经济的激活 - 电力改变了日常生活，激活了乡村产业，例如曲麻莱县黄河源驾驶员培训学校是长江村通电后开办的村办集体产业，每年能培训200多名学员，为全村带来人均300元的年度分红 [1] - 该驾校为7名本村村民提供稳定工资的任教岗位 [1] - 在果芒村，稳定的电力支持村办林麝养殖基地发展，基地内50头林麝在24小时电子监测的圈舍中饲养，麝香市场价每克约800元，饲养一只林麝年产值可达7000元 [2] - 基地采取“公司+基地+合作社+农户”模式，带动本村就业 [2] 电力对公共服务与教育的提升 - 在曲麻河乡卫生院，医生可使用便携式超声仪为牧民检查关节，以往查炎症需跑县城，现在不到半天就能出结果 [1] - 玉树州囊谦县吉尼赛乡通电后，乡卫生院医生可通过远程会诊系统与县医院专家交流病例，设备稳定后还能开展常规体检和慢性病管理 [1] - 吉尼赛乡中心小学智慧教学系统的使用也更加流畅 [1] - 通电解决了以往因除颤仪突然断电可能引发的医疗风险 [1]

市场表现与资金流向 - 2026年1月29日早盘，小金属、有色金属板块涨幅居前，中证工业有色金属主题指数(H11059)午间收盘强势上涨3.28% [1] - 成分股盛和资源、白银有色涨停，云南铜业上涨9.37%，铜陵有色、金力永磁等个股跟涨 [1] - 工业有色ETF万家(560860)半日收涨2.48%，截至2026年1月28日，该ETF近1周累计上涨14.68% [1] - 截至2026年1月28日，工业有色ETF万家最新规模达164.78亿元，最新份额达77.84亿份，均创成立以来新高 [1] - 工业有色ETF万家近5天获得连续资金净流入，合计“吸金”6.96亿元 [1] 核心驱动因素：供需与价格 - 铜矿供给持续紧张，现货铜精矿加工费持续下跌 [1] - AI和电网建设带来的长期需求逻辑未变，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元、较“十四五”增长40%，为铜价提供有力支撑 [1] - 海内外流动性宽松趋势未变，短期情绪波动不改铜价上行趋势 [1] - 全球基本金属市场正经历长期供需格局的结构性重塑，需求端新能源汽车、光伏、风电等绿色产业拉动强劲 [2] - 供给端则受限于长期投资不足、资源品位下降及新增项目投产周期延长，中长期价格中枢有望进一步抬升 [2] 行业格局与估值 - 受区域政治紧张与供应链安全焦虑驱动，金属等战略物资地位持续升级 [2] - 有机构认为，有色板块表现已反映过去两年的业绩高增长态势，但有色金属核心品种并未享受明显的估值拔升溢价 [2] - 随着政策继续加码，有观点认为国内基本面可能在未来半年迎来温和修复，“反内卷”政策可能会加速大部分传统行业的格局优化 [2] 指数与产品信息 - 中证工业有色金属主题指数(H11059)前十大权重股分别为洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、云铝股份、江西铜业、兴业银锡、铜陵有色、西部矿业、厦门钨业、天山铝业，前十大权重股合计占比56.18% [2] - 工业有色ETF万家（560860）紧密跟踪中证工业有色金属主题指数，覆盖铜、铝、稀土等战略资源龙头 [2]

项目概况与战略意义 - 北京丰台500千伏输变电工程于1月28日在丽泽金融商务区正式开工 [1] - 该工程是北京市“十五五”时期首个新建的500千伏电网工程 [1] 项目功能与预期影响 - 工程将显著提升北京南部电网的韧性水平和受电能力 [1] - 项目将为北京市持续优化投资结构、大力发展高精尖产业提供可靠电力支撑 [1] - 项目旨在助力全市冲刺一季度“开门红”、激活发展新动能 [1]

公司业绩与评级 - 思源电气2025年业绩超预期 [1] - 公司作为国内输变电设备龙头企业，国内外业务表现亮眼，后续业绩有望持续增厚 [1] - 维持"增持"评级 [1] 行业需求与驱动因素 - 受美国电网扩容改造&AIDC建设放量等需求驱动，美国高压设备供应紧张，电力变压器PPI指数持续上升 [1] - 在全球AIDC快速发展&电网建设投资持续增长的驱动下，电力设备需求迎来景气周期 [1] - 国内持续加大电网相关投资，"十五五"期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较"十四五"投资增长40% [1] 公司业务增长前景 - 海外业务将持续注入增长动能 [1] - 在国内电网投资的带动下，公司的国内业务也有望实现可观增长 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 核心观点 - 报告认为思源电气2025年业绩超预期，在全球AIDC快速发展与电网建设投资持续增长的驱动下，公司作为国内输变电设备龙头企业，国内外业务表现亮眼，后续业绩有望持续增厚 [1][3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩超预期**：2025年公司实现营收212.1亿元，同比增长37%；实现归母净利润31.6亿元，同比增长54%；实现扣非归母净利润29.6亿元，同比增长58% [1] - **2025年第四季度表现强劲**：2025Q4实现营收73.8亿元，同比增长46%，环比增长38%；实现归母净利润9.7亿元，同比增长74%，环比增长8%；实现扣非归母净利润9.2亿元，同比增长95%，环比增长15% [1] - **上调盈利预测**：将公司2025/2026年收入预测由187.7/230.7亿元上调为212.1/268.3亿元，新增2027年收入预测350.0亿元 [3] - **未来三年收入增长预测**：预计2025-2027年收入分别同比增长37.2%、26.5%、30.5% [3] - **上调净利润预测**：将2025/2026年归母净利润预测由25.4/31.3亿元上调为31.6/42.4亿元，新增2027年归母净利润预测为60.2亿元 [3] - **未来三年净利润增长预测**：预计2025-2027年归母净利润分别同比增长54.3%、34.2%、41.8% [3] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为4.05元、5.43元、7.71元 [3] - **估值水平**：以2026年1月27日收盘价189.26元计算，对应2025-2027年PE分别为47倍、35倍、25倍 [3] 海外业务机遇 - **美国市场需求旺盛**：受美国电网扩容改造与AIDC建设放量驱动，美国高压设备供应紧张，电力变压器PPI指数持续上升 [1] - **美国市场交付周期长**：根据Wood Mackenzie报告，2025Q2美国升压变压器、电力变压器交付周期已分别达到143周、128周 [1] - **供需格局持续偏紧**：需求提升加之供给有限，预计海外大型变压器的供需格局持续偏紧 [1] - **公司产品与优势**：公司在美国市场的主要产品为高压变电站设备，凭借国内完备的产业链和制造优势，有望在美国市场快速渗透，盈利能力具备快速提升动力 [1] 国内业务机遇 - **国内电网投资持续景气**：“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40% [2] - **南方电网投资创新高**：南方电网公司2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5% [2] - **公司中标表现亮眼**：根据2025年国网输变电设备6批中标结果，上海思源高压开关有限公司750KV组合电器是位列TOP 1的企业 [2] - **国内业务增长可期**：在国内电网投资的带动下，公司的国内业务也有望实现可观增长 [2] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为212.05亿元、268.28亿元、350.02亿元 [8] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为31.62亿元、42.44亿元、60.20亿元 [8] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2024年的31.2%提升至2027年的34.9%；净利润率将从2024年的13.3%提升至2027年的17.2% [8] - **净资产收益率提升**：预计ROE将从2024年的16.6%提升至2027年的25.9% [8]

核心观点 - 进入2026年，市场聚焦成长风格，公用事业板块关注度走弱，但长线资金仍有高息配置需求，且区域个股存在交易性机会 [1] 主线一：赛道盈利与现金流释放，格局稳中向好 - 垃圾发电行业运营转型卓有成效，企业聚焦存量资产提质增效，推动基本面和行业格局稳中向好 [2] - 垃圾发电行业资本开支下滑、应收改善，自由现金流改善，带动分红能力和意愿提升 [2] - 垃圾发电企业积极探索绿电直连等新场景匹配稳定用电需求，并谨慎寻求出海机会 [2] - 核电方面，华南电价风险释放较为充分，预计区域内核电资产盈利有望企稳 [2] - 进入“十五五”，核电进入密集投产期，每年稳定贡献盈利增量 [2] 主线二：高股息配置需求与强支付能力标的 - 在海外降息及国内低利率环境下，长线资金仍有高股息投资需求 [2] - 相比以往市场偏好的水电，资本开支放缓、现金流充沛的火电、垃圾发电具备提升派息空间，有望成为新的高分红备选标的 [2] - 香港公用事业利润可预期性强，历史分红确定性高 [2] 主线三：新型能源体系下的成长方向 - 新型电力系统转型持续，“十五五”聚焦绿电消纳、绿电应用、电网建设加速，推动行业高质量发展 [3] - 随着电源侧投资降速、需求侧压实消纳责任、电网建设与调节性电源快速发展，多措并举帮助绿电行业走出基本面低谷 [3] - 当前板块估值磨底，长期配置风险相对可控 [3] - 建议关注补贴加速发放下绿电运营现金流改善机会，推荐风电占比高、交易运维能力突出的龙头 [3] - 建议关注各地加速出台支持性政策托底调节性电源迎发展关键期，如抽水蓄能、电化学储能 [3]