行情回顾及主要观点： 港股方面，上周恒生港股通中国央企红利指数上涨1.81%，恒生指数上涨1.18%，恒生科技指数上涨 1.16%。A股方面，上周中证国企红利指数上涨0.42%，沪深300上涨1.28%。（数据来源：Wind，截至 2025/12/5，均为对应全收益指数的收益率） 2025年12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，其中， 保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下 调至0.27，持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。 风险因子直接决定了保险公司需要为每项投资预留多少最低资本，以确保其在投资组合出现大幅亏损时 也有偿付能力，计算公式为：最低资本=投资金额×风险因子。 此次风险因子下调预计能释放约千亿级别的资金空间。据申万宏源测算，在当前情形/中期中性情形/中 期乐观情形下，本次风险因子调整释放的最低资本规模分别为141、457、554 亿元。如果保持偿付能力 充足率不变，释放最低资本用于同样方式投资，可增加的股票投资规模分别为514、1669、2015亿元。 本次政策属于 ...

华夏基金旗下三只ETF产品市场表现 - 华夏基金旗下三只ETF产品于12月4日同步夺得各自标的ETF成交额第一 涵盖宽基 硬科技 红利策略三大热门赛道 [1] 华夏中证1000ETF（宽基赛道） - 该产品当日成交额高达9.78亿元 在全市场15只同标的ETF中稳居第一 [1] - 该基金自2021年3月上市以来 日均成交额达7.86亿元 [1] - 基金规模持续攀升 目前已突破440亿元 [1] 华夏上证科创板100ETF（硬科技赛道） - 该产品当日成交额为2.69亿元 在13只同标的产品中领跑 [1] - 该产品以10.63%的换手率同时夺魁 双重第一印证了其在科创领域的交易活跃度 [1] - 科创100指数聚焦科创板中等市值硬科技企业 兼具成长弹性与技术壁垒 [1] - 该ETF为投资者提供了高效布局科技创新企业的渠道 其优异的交易活跃度让投资者能灵活应对板块波动 [1] 华夏中证港股通央企红利ETF（红利策略赛道） - 该产品当日成交额2.87亿元 在4只同标的ETF中排名第一 且是唯一成交额突破1亿元的产品 [2] - 该基金规模达51.31亿元 也是同类中唯一规模超10亿元的产品 [2] - 在当前低利率环境下 港股通央企红利资产凭借高股息率 低估值的特性备受青睐 [2] - 该ETF跟踪的指数涵盖金融 交通运输 石油石化等领域龙头央企 兼具防御属性与估值修复空间 [2] - 充足的流动性与规模优势 使其成为稳健型投资者布局红利资产的首选工具 [2]

现金流策略核心观点 - 市场关注度较高、资金增持较多的方向是现金流策略，其以自由现金流收益率为核心选股标准，属于偏价值型范畴 [1] - 今年以来，该策略相关指数已跑赢红利低波指数及其他一些红利策略类指数，作为价值类指数，其推出后第一年表现相对较好 [1] - 从中长期配置视角出发，明年整个市场的风格有望更加均衡，现金流策略近期已受到不少资金关注，相关ETF持续获得资金净增持 [1] 策略定义与核心指标 - 现金流策略核心关注上市公司的自由现金流率，即企业最近四个季度财报中披露的自由现金流除以企业价值 [1] - 红利策略以上市公司的分红金额除以总市值（股息率）选股，两个策略在计算指标的分子与分母上均存在差异 [3] - 自由现金流率指标的分子（自由现金流）相比于净利润等盈利指标，更能反映企业可自由支配或用于回馈股东的现金规模 [3] - 分母（企业价值）相较于红利策略使用的总市值，不仅包含企业市值，还包含企业净负债价值，能更全面地评估企业回馈股东的能力及当前整体估值水平 [3] 与红利策略的比较与领先性 - 上市公司的分红来自自由现金流，因此相比红利策略，自由现金流策略往往能更早挖掘出具有高分红潜力的个股 [4] - 例如，2017年下半年现金流策略就挖掘出了以煤炭为代表的上游资源品行业个股，而中证红利指数直到2020年年底才将煤炭行业个股的权重提升至10%以上，现金流策略相关指数中煤炭权重早在2017年下半年就超过了10% [4] - 现金流策略在今年二、三季度逐步提升了消费、有色板块个股的权重，反映出这些行业整体估值下降导致自由现金流收益率提升，以及部分消费行业股息率优势逐步显现 [4] 富时现金流指数历史表现 - 富时现金流指数长期表现跑赢中证红利指数、红利低波指数等红利类指数 [5] - 自该指数2014年设定基日以来，在每年的绝对收益表现中，除2018年出现下跌外，过去十几年间其余年份均能实现正收益，长期稳定性优势相对突出 [5] - 基日（2013/12/31）以来累计涨幅达660.26%，大幅跑赢中证红利指数的314.32%和沪深300指数的161.86% [7] - 自2014年至2025年10月22日，富时现金流指数的长期年化收益已超过24%，其波动率低于同类指数，夏普比率高于同类指数 [20][23] 指数编制方法与特点 - 富时现金流指数从A股大中盘股中筛选高自由现金流率的企业，同时剔除金融、房地产行业个股，以及自由现金流或企业价值为负的个股 [12] - 指数还会考察企业的盈利质量、波动率等指标以剔除盈利能力较低、波动率较高的企业，并考察分析师预期以规避成长性较差的企业 [12] - 最终按自由现金流率排序，选取50只个股构成指数成分股，并以自由现金流为权重进行加权计算，通过季度调整更新 [12] - 与国证、中证现金流指数从全市场筛选不同，富时指数仅从A股大中盘股中筛选，具备更鲜明的大中盘属性，平均市值达935.92亿元 [13][15] - 指数的负面剔除指标设置更全面，包括考察资产回报率（ROA）、周转率、杠杆率等盈利质量指标，以剔除因短期现金流波动而不符合长期要求的企业 [13] 当前持仓与行业分布 - 现金流策略与红利策略的行业分布已存在较大差异，现金流策略不仅包含有色金属、石油石化等上游资源品领域，还涵盖家电、食品饮料等偏消费类企业 [8] - 截至2025年10月22日，现金流ETF（159399）跟踪的指数前十大成分股包括中国海油（权重10.06%）、美的集团（9.01%）、上汽集团（8.21%）、格力电器（8.09%）、五粮液（7.65%）等 [10] - 家电领域的头部白电企业当前股息率具备较高性价比 [8] - 富时现金流指数中，央国企成分股的占比相对更高，有助于推动相关上市公司提高分红、回购等股东回报力度 [16] 风险收益特征与防御性 - 在市场出现大级别回撤的行情中，如2015年股灾、2016年熔断、2024年年初小盘股暴跌等，富时现金流指数的回撤幅度明显低于国证现金流指数、中证现金流指数、中证红利指数等同类指数 [24] - 例如，在2015年6月12日至9月15日的回撤中，富时现金流指数下跌33.87%，低于国证现金流（-39.33%）、中证现金流（-36.99%）和中证红利（-44.07%） [26] - 自由现金流率因子在沪深300、中证500等成熟行业占比高的指数中选股效果优于小盘股指数，且指数剔除了盈利质量较差、盈利波动率较高的企业，因此长期夏普比率高于同类指数 [24] 政策环境与未来展望 - 在“新国九条”鼓励上市公司提高分红比例、提升股东回报的政策导向下，高现金流企业未来更有动力将自身自由现金流转化为股东回报，包括分红与回购 [8] - 去年证监会发布关于市值管理的相关要求后，未来大中市值企业将更有动力将自身自由现金流转化为分红、回购等股东回报 [27] - 部分偏消费类企业可能逐步进入成熟期，成长性相对不突出，但其股息率和分红比例仍有提升空间，未来或具备较好的配置价值 [11] - 10月CPI数据同比与环比均由负转正，未来部分消费类板块的财报及业绩可能仍处于逐步筑底过程中，但资本市场可能会率先反应，逐步对板块的困境反转进行定价 [11]

公募投顾产品近期调仓策略概览 - 多家公募机构旗下投顾产品近期开启新一轮调仓 调仓策略呈现分化 部分组合选择低位加仓成长性较强的科技、医药等赛道 部分组合则采取偏保守策略 小幅降低权益仓位并增加固收类资产 [1] - 有业内人士认为 从估值、风险溢价、新基金发行等指标看 权益资产仍有不错的性价比 同时扩内需与“反内卷”政策持续推出 资金面和产业层面出现积极变化 均对A股后市构成利好 [1] 积极的调仓方向：成长与周期 - 万家基金旗下投顾组合“万家随心人生”于11月28日调仓 小幅提升权益类基金仓位 并回补部分AI算力领域仓位 具体加仓了中欧数字经济混合发起C、天弘中证科创创业50ETF联接C、万家创业板指数增强C 新增了华富科技动能混合C、易方达成长动力混合C [1] - 成长性较强的医药主题基金亦获多个投顾组合青睐 “万家随心人生”加仓了富国医药创新股票C 富国基金旗下投顾组合“富国双子星股债均衡”在11月中旬调仓中加仓了富国精准医疗混合 [1] - 周期与地产板块亦获机构关注 华夏基金旗下“权益优选组合”于11月25日调仓 小幅加仓处于估值低位的地产链 具体加仓了中泰星元灵活配置混合A、中欧养老产业混合A、国联优势产业混合A、广发睿合混合C 此外还加仓了畜牧养殖、化工等多只周期主题ETF [2] - 新消费是消费类投顾组合的青睐方向 万家基金旗下“万家非凡消费驱动”于12月1日调仓 加仓了海富通消费优选混合C、永赢新兴消费智选混合发起C 新进华泰柏瑞消费成长混合 截至三季度末 上述多只基金对新消费板块均有布局 [2] 防御性的调仓策略 - 部分投顾组合采取了偏防御的调仓思路 嘉实基金旗下“嘉实百灵全天候策略”于11月14日调仓 小幅调降了股票和黄金资产仓位 提升了债券配置 具体对沪深300指数、中证500指数和黄金等主题的指数类产品进行了小幅减仓 对一只主要投资金融债的债基进行了小幅加仓 [3] - 中欧基金旗下“中欧均衡偏债全明星”在11月初表示 鉴于整体资产波动率提升 已选择降低权益仓位 [3] 机构对后市研判与操作建议 - 多个投顾组合近期发布新一期“发车”计划 业内人士解释该功能与定投类似但更灵活 若一段时间内许多组合发车动作频频 可视为较为积极的市场信号 [3] - 富国基金旗下“富国双子星股债均衡”在12月3日的发车计划中表示 市场在11月快速调整后迎来一定反弹 叠加海外宽松预期升温及海内外AI应用端突破等边际利好 科技板块已出现短期性价比 但市场仍在观望国内政策、AI应用端趋势及美联储政策预期 待不确定性因素落地后 股市跨年行情仍值得期待 [3] - 中欧基金旗下“中欧超级股票全明星”在11月27日的发车计划中表示 A股近期受海外风险偏好影响较大 在局势明朗前或维持震荡格局 中期来看 基本面和流动性环境仍对股市有利 调整后股票的配置性价比或进一步上升 [4] - 华夏投顾认为 三季度市场结构性涨幅较大 本身有调整和风格再平衡的内在需求 四季度的调整更像是长期趋势中一次必要的回撤 部分行业因短期预期过于集中、交易过热而出现回落 主要影响市场内部结构而非整体大势 市场整体估值并不贵且存在大量低位板块 意味着整体下行空间有限 [4] - 广发基金投顾表示 当前市场状况更像是风格的“再平衡” 年底资金的避险情绪让红利策略更受关注 但科技板块的长期逻辑依然坚实 只是短期交易拥挤度较高且缺乏利好催化 暂时处于震荡调整期 [4] - 具体到投资操作 华夏投顾建议可适度关注农业、券商、红利等存在估值“高切低”空间的品种 以及A500ETF等核心宽基 同时可考虑分批增配长期投资逻辑坚实的科技方向 如港股通科技ETF、恒生科技指数ETF、科创50ETF及联接产品 [5]

两只基金均设计了低费率和月度分红评估机制，旨在优化投资者的长期持有体验。市场分析指出，投资者通过结合配置这两只分别侧重港股与A股、 风格上一守一攻的ETF，可以构建一个跨市场的红利策略组合，从而在分散市场风险的同时，兼顾投资的防御性与进攻性。 尽管同属红利策略范畴，这两只基金在投资逻辑与风格定位上各有侧重，形成有效互补。港股红利低波ETF(520550)代表了"深度价值派"的投资思路， 其核心是筛选"高股息率+低波动率"的标的，侧重于布局金融、公用事业、能源等盈利稳定、具备防御属性的传统高股息板块，力求在提供分红回报的 同时控制组合的整体波动。 与之形成对比的是中证红利质量ETF(159209)，它属于"价值成长派"。该产品在追求高股息率的基础上，叠加了"高盈利质量"的筛选标准，重点在消 费、医药等具备长期成长性的优质赛道中，挑选基本面扎实、盈利能力强的上市公司。其目标是以相对温和的股息率为代价，换取企业长期增长带来 的更大股价弹性，被视为在牛市中更具进攻性的红利投资选择。 12月4日，A股与港股市场红利资产同步走强，两大代表不同风格的ETF携手录得红盘。其中，港股红利低波ETF(520550)上涨0.48% ...

市场背景与事件概述 - 债市出现显著下跌，盘中一度创下近期最大单日波动 [1][7] - 市场扰动因素较多，公募基金分红新规是当前讨论度较高的事件之一 [1][8] 公募基金分红新规核心内容 - 新规核心：基金后续分红金额，原则上不超过上一次分红基准日到本次分红之间基金创造的净利润 [3][8][10] - 此举旨在禁止过去“透支”过往利润进行大比例分红的行为 [3][10] - 新规适用范围有针对性：主要整改对象是公募债基和混合型基金，而货币基金、股票型基金、基础设施基金不在限制范围内 [3][10] 新规针对的业务模式与动因 - 新规精准打击了机构投资者利用公募基金分红进行税务筹划的业务模式 [4][11] - 业务链路：机构买入浮盈的公募债基，基金公司进行大比例分红，机构获得免税分红后，在基金净值除权下跌时赎回，从而大幅降低税负 [4][11] - 动因源于现行税法差异：机构买卖基金差价收益需纳税，而持有基金获得的分红所得暂享免税待遇 [3][10] 新规对行业与公司的潜在影响 - 短期影响：需关注市场对相关政策的悲观预期在债市集中释放 [1][8] - 中长期影响：机构业务占比高的基金公司，以及依赖此类业务生存、缺乏综合实力的中小公募，将面临“阵痛”，需设法应对 [1][5][8][11] - 新规与整改定制基金、公募费率新规形成组合拳，此类机构业务未来“取巧”余地减少 [5][11] 对个人投资者的影响与产品格局变化 - 对追求稳定现金流的个人投资者影响有限，无需过度担心 [5][12] - 正面影响：有助于个人投资者避开机构业务干扰，获取更真实的分红信息，并避免公募为营销进行不可持续的分红 [5][13] - 新规有助于兼顾基金净值和分红的长期稳定性，不影响分红的频率和可持续性 [5][13] - 股票型产品被排除在新规外，体现了监管对权益类产品的支持 [6][13] - 红利策略、高股息主题的股票型基金的比较优势将更凸显，其“类债”价值可能进一步发挥 [6][14]

年底红利风格走强的驱动因素 - 核心观点：年底市场震荡期间，红利基金因“日历效应”和机构资金布局而受到青睐，红利策略在此期间经常能跑赢市场 [1] - 历史数据显示“日历效应”：自2015年以来，中证红利全收益指数在12月份的胜率超过50%，在4月、5月、11月等月份胜率高达70%-90% [1] - 机构资金面助推：四季度是机构布局“低估值、高股息”资产的重要窗口，银行股作为红利资产压舱石近期获机构大笔增持，带动板块热度 [1] 红利主题基金的选择与核心指标 - 选择红利基金可关注“现金分红率”这一核心指标，它直接反映了基金的“含金量” [3] - 高现金分红率通常意味着基金持有的公司分红大方、现金流健康，且策略确实抓住了高股息资产，能为追求“落袋为安”的稳健投资者提供更实在的现金回报 [3] - 根据Wind数据统计，截至12月3日，全市场有9只红利主题基金（不同份额分开计算）的现金分红率超过10% [4] 高现金分红率基金表现 - 现金分红率排名前三的均为南方标普中国A股红利低波50ETF的联接基金，现金分红率均超过15% [4] - 万家中证红利ETF的两只联接基金现金分红率约14%，中欧中证红利低波100指数基金的A/C份额现金分红率分别达到12%和11% [4] - 南方、万家、中欧旗下的这几只红利基金实现了月度分红，为投资者提供持续、可预期的现金流 [4] 单位分红金额亮点 - 从单位分红金额看，主动型基金易方达科翔混合今年两次分红，每份累计派发现金0.46元，是目前全市场单位分红最高的红利主题基金之一 [5] - 易方达科翔混合是一只主动管理的偏股混合型基金，自2008年成立以来净值表现稳健，最新单位净值超过6元 [5]

公募基金红利产品布局加速 - 下半年以来机构累计上报49只红利基金，其中11月单月上报11只，环比增加83.33% [1] - 11月25日汇添富基金、万家基金、东方基金分别成立1只红利指数基金 [1] - 下半年新成立37只红利基金，规模合计超200亿元，平均单只基金规模超过5亿元，而上半年成立26只红利基金规模合计仅55.65亿元 [1][2] 红利基金规模与产品详情 - 11月成立8只红利基金，其中5只产品成立规模超5亿元，2只超10亿元 [2] - 东方中证红利低波动100指数型证券投资基金成立规模13.57亿元，万家中证800红利低波动指数型证券投资基金成立规模17.23亿元 [2] - 四季度红利基金规模较三季度末增加80亿元，且新成立14只产品 [3] 市场情绪与资金配置动因 - 市场波动加剧、无风险利率下行背景下，投资者对确定性收益偏好显著提升，红利资产凭借高股息和现金流稳定特性成为资金避险重要方向 [2] - 年末投资者风险偏好下降，资金从高波动板块流向估值合理、分红稳定资产，契合居民财富管理及险资等机构对长期求稳收益配置需要 [1][3] - 基金公司积极布局相关产品是对市场趋势响应，有助于引导更多长期资金进入权益市场，推动投资风格向价值与成长均衡发展 [3] 红利策略表现与驱动因素 - 临近年底指数高位震荡，前期强势板块波动显著加大，红利策略近三个月表现亮眼，主要红利指数跑出显著超额收益 [3] - 年末是投资机构考核时点及调仓布局切换时点，部分机构倾向于锁定利润或转向低估值、高分红品种以平滑净值波动 [4] - 养老金、保险资金有分红需求，会增配高股息资产以满足现金流要求 [4] 2026年红利策略展望 - 2026年上市公司陆续进入分红预案披露期，在监管鼓励分红背景下，上市公司分红意愿和比例不断提升，资金提前布局捕捉分红行情 [5] - 国内经济维持温和复苏态势，但短期内宏观经济面临压力，货币宽松政策带来无风险利率进一步下行，红利资产仍是性价比和安全性俱佳的投资标的 [5] - 红利投资本质是通过对稳定盈利企业长期持有赚取稳定分红，中长期看是在不确定中谋求确定性的投资方向 [5]

红利资产市场表现分化 - 11月银行板块在10月上涨4.18%后继续上涨3.1% [1] - 11月石油石化板块在10月上涨5.68%后继续攀升3.37% [1] - 11月有色板块涨幅收窄至0.61% 但已连续6个月收红 [1] - 11月电力、交运、公用事业等传统红利板块回调 相关指数分别下跌2.23%、2.49%、1.76% [1] 红利资产分化的驱动因素 - 资金正从全面防御向结构性高股息切换 [1] - 股价涨跌带来被动股息率变化 经营基本面变化导致主动股息率调整 [2] - 股价上涨引起股息率下降是市场认可资产价值的良性信号 [2] 未来投资策略与关注板块 - 资金将更聚焦于分红稳定、基本面扎实的优质标的 [1] - 稳字头细分红利板块如公用事业、交运、银行保险可成为避险或安全垫资产 [1][5] - 高股息叠加顺周期的细分板块是配置型资金的重要选择 [1][5] - 电力、燃气、港口、公路等公用事业和交运领域需求稳定 盈利波动小 分红常年稳定 [5] - 通信运营商有行业壁垒 现金流充裕 分红持续 [5] - 银行、保险公司经营稳健 [5] - 能源资源型红利板块如煤炭、石油、石化等传统能源领域头部企业盈利和分红能力强劲 [5] - 在降息周期内 红利资产叠加有色板块业绩会跟随大宗商品价格上涨 [5] - 与宏观经济关联度高的优质资产 如周期行业的资源能源标的 部分消费行业的必需消费品标的已具备较好投资价值 [6]

市场行情与资金流向 - 12月3日A股市场大幅缩量，成交额减少2800亿元[1] - 当日市场呈现科技与防御板块的“跷跷板”行情[1] - 自由现金流ETF当日上涨0.59%，盘中获资金净申购1400万份[1] - 创业板人工智能ETF华夏早盘一度涨超2%后转绿，截至发稿下跌0.24%，但获资金净申购2800万份[1] 近期资金持续流入情况 - 自由现金流ETF自11月7日起已连续18个交易日获得资金净流入，合计净流入20.27亿元，规模在同标的中居第一[1] - 创业板人工智能ETF华夏近20日合计净流入13.69亿元[1] - 自由现金流ETF最新规模为74.99亿元，在同标的中居第一[1][3] 行业动态与催化因素 - AI行业正走向“推理+终端”，提升算力需求[1] - 近期阿里加大AI应用端布局、字节发布豆包手机助手、DeepSeek发布新模型[1] - 美股“铜连接”公司Credo业绩超预期，股价大涨[1][3] - 摩根士丹利大幅提升谷歌TPU产量[1][3] 市场风格与策略关注 - 临近年末，市场风格出现切换[1][3] - 市场对红利策略的关注度提升[1][3] - 采用“哑铃策略”的产品受到关注[1][3] 相关ETF产品细节 - 自由现金流ETF权重股包含中国海油等，综合费率0.2%，属最低档[1][3] - 创业板人工智能ETF华夏权重股包含新易盛等[1] - 创业板人工智能ETF华夏的“CPO含量”超过56%，“谷歌链含量”为48%[1][3]