The government shutdowns uh paused the release of all economic data, including last week's uh jobs report. We got upcoming inflation reports obviously that the Fed relies on to decide how to set monetary policy. That's also in jeopardy.Joining us now, former Boston Fed President Eric Rosenrren. And it's good to see you uh Eric. And it's always uh kind of a rearview mirror that the Fed looks at, but not even, you know, no one has a crystal ball.Fed always says that. So, it's a difficult job to start with. Wh ...

宏观经济背景 - 缺乏就业报告和其他经济数据导致市场前景不明朗 [1] 投资组合策略 - 投资者仍可做出明智的投资组合调整 [1]

核心CPI表现与驱动因素 - 2025年1-8月核心CPI环比累计上涨0.9%，与2021年同期持平，但高于2022-2024年同期水平[2][10] - 剔除家用器具和黄金饰品影响后，2025年1-8月核心CPI环比累计增速回落至0.4%，与过去五年平均水平一致[2][16] - 2025年1-8月核心CPI中，生活用品及服务拉动0.13%，其他用品和服务拉动0.32%，而交通和通信拖累0.08%[18] 特殊因素分析 - 家用器具价格上涨主要受"以旧换新"等消费补贴政策推动，家用电器零售额显著高于往年水平[2][21][25] - 黄金饰品价格因避险需求持续走高，2025年1-8月金价上涨拉动核心CPI约0.21个百分点[18][20] - 2025年8月金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点[20] 经济背景与风险 - 2025年服务业PMI在7月前持续低于2021年同期水平，与经济数据存在"温差"[2][10] - 居住类价格走弱受房地产市场调整影响，交通和通信类价格承压与行业竞争有关[17] - 报告提示估算存在偏差和信息不充分的风险[2][24]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债保持观望 [1][5] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃逢低做多 [1][7][9] 有色金属 - 铜节前谨慎交易；铝待回落后逢低布局多单；镍观望或逢高做空；锡区间交易；黄金、白银区间交易 [1][11][16][19] 能源化工 - PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行；聚烯烃宽幅震荡；纯碱空 01 多 05 套利 [1][21][23][26][32] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡运行；PTA 区间震荡；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][34][36] 农业畜牧 - 生猪逢高偏空；鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1][39][41][44][50] 报告的核心观点 - 在货币政策适度宽松、有色金属行业稳增长、固态电池领域突破等利好带动下，周一 A 股市场交投活跃大盘震荡走强，中期美联储降息等因素有望推动市场震荡上行；国债方面需关注四季度增量总量型货币政策是否落地 [5] - 煤炭“金九”行情，多因素推动价格上涨；螺纹钢期货价格偏弱，短期产业弱、宏观强格局未变；玻璃有地产赶工需求等利好，预计偏多看待 [7][9] - 印尼 Grasberg 矿难使铜价长期中枢抬升，短期或高位震荡；铝需求进入旺季节奏，建议逢低布局多单；镍供给过剩，建议逢高适度持空；锡矿供应改善有限，建议区间交易；黄金、白银因美国经济数据等因素预计下方有支撑，建议区间交易 [11][16][19] - PVC 供需整体偏弱势，预计短期震荡；烧碱考虑下游补库等因素，预期震荡；苯乙烯预计盘面偏弱震荡；橡胶节前预计价格变动有限，维持震荡；尿素产销偏弱，企业库存累库，预计震荡；甲醇内地供应恢复，需求支撑强，预计价格短期有支撑；聚烯烃需求回暖、库存去库，预计区间震荡；纯碱建议空 01 多 05 套利 [21][23][26][32] - 棉花、棉纱现货市场坚挺但旺季不旺，新棉产量大增，未来价格下跌压力大；PTA 成本与供需博弈，预计窄幅波动；苹果基于早熟果价格坚挺，有望震荡偏强；红枣市场清淡，预计震荡反弹 [34][36] - 生猪供应增长，价格短期偏弱调整，中长期部分时段价格承压，建议空单滚动止盈等；鸡蛋短期蛋价走势承压，中长期关注近端淘汰及环保政策扰动，建议逢高介空等；玉米新作上市缓解供应偏紧，偏空思路对待；豆粕短期价格偏弱运行，关注支撑位；油脂短期有望止跌反弹，建议逢低多思路 [39][41][44][50] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指中长期看好，在货币政策等利好带动下周一市场震荡走强，中期多因素有望推动市场上行；国债收益率整体上行，需关注四季度增量总量型货币政策是否落地 [5] 黑色建材 - 双焦因多因素推动价格上涨，市场情绪升温；螺纹钢期货价格偏弱，短期产业弱、宏观强格局未变；玻璃有地产赶工需求等利好，预计偏多看待，原多单继续持有，新多单回调做多 [7][9] 有色金属 - 铜因印尼 Grasberg 矿难长期中枢抬升，短期受消化获利回吐影响或高位震荡；铝需求进入旺季节奏，库存去化，建议逢低布局多单；镍供给过剩，建议逢高适度持空；锡矿供应改善有限，下游消费回暖，建议区间交易；黄金、白银因美国经济数据等因素预计下方有支撑，建议区间交易 [11][16][19] 能源化工 - PVC 供需整体偏弱势，预计短期震荡，关注多方面因素；烧碱考虑下游补库等因素，预期震荡；苯乙烯预计盘面偏弱震荡，关注多方面因素；橡胶节前预计价格变动有限，维持震荡；尿素产销偏弱，企业库存累库，预计震荡，关注多方面因素；甲醇内地供应恢复，需求支撑强，预计价格短期有支撑；聚烯烃需求回暖、库存去库，预计区间震荡，关注多方面因素；纯碱建议空 01 多 05 套利 [21][23][26][32] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱现货市场坚挺但旺季不旺，新棉产量大增，未来价格下跌压力大，建议做好套期保值准备；PTA 成本与供需博弈，预计窄幅波动；苹果基于早熟果价格坚挺，有望震荡偏强；红枣市场清淡，预计震荡反弹 [34][36] 农业畜牧 - 生猪供应增长，价格短期偏弱调整，中长期部分时段价格承压，建议空单滚动止盈等，关注多 05 空 03 套利；鸡蛋短期蛋价走势承压，中长期关注近端淘汰及环保政策扰动，建议逢高介空等；玉米新作上市缓解供应偏紧，偏空思路对待，关注新作上市节奏，关注 1 - 5 反套；豆粕短期价格偏弱运行，关注支撑位；油脂短期有望止跌反弹，建议逢低多思路，关注菜豆油价差正套 [39][41][44][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，受印尼Grasberg矿难、几内亚雨季、美联储降息等因素影响，各金属价格走势各异，需关注库存变化、宏观政策及供需情况以把握投资机会[2] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价大幅冲高后高位回落，印尼Grasberg矿难使铜矿紧张预期加深，长期中枢将抬升，但短期影响有所消化[2] - 国内市场消费受高铜价影响减弱，节前备货不及预期，现货贴水幅度扩大，库存小幅下降，供应端压力未明显体现[2] - 中国8月经济数据环比走弱，四季度或出台经济托底政策，美联储降息节奏不确定，宏观因素外强内弱[2] - 铜价走势易涨难跌，短期或维持高位震荡，下方支撑80500一线，节前建议谨慎交易[2] 铝 - 几内亚散货矿主流成交价格周度环比下降，氧化铝价格走弱施压矿价下行，氧化铝运行产能和库存均增加[2] - 电解铝运行产能稳中有增，需求进入旺季节奏，下游各加工板块开工继续上升，铝锭社会库存明显去化[2] - 宏观上美联储如期降息，国内LPR暂未下调但后续仍有降准降息空间，建议逢低布局多单，可考虑多AD空AL的套利策略[2] 锌 - 上周锌价偏弱震荡，进口矿加工费上涨，国产矿加工费居高，锌精矿维持宽松，冶炼厂利润高企，精炼锌产量维持高位[2] - 需求端传统旺季终端消费复苏有限，下游企业维持刚需采购，社会库存由增转减，但整体仍处高位[2] - 预计沪锌维持偏弱震荡，主力合约参考运行区间21500 - 22500元/吨，建议区间偏空交易[2] 铅 - 沪铅低位回升后维持震荡运行，北方地区再生铅企停产及9月原生铅企集中检修导致铅锭供应收缩，库存下降[2] - 节前下游备库情绪消退，冶炼厂积极出货并预售假期产量，后期铅锭供应端预期增加[2] - 短期供应暂处低位，节前备库接近尾声，供需双弱下铅价或继续震荡整理，节后或承压运行，主力合约短期运行区间17000 - 17300，建议区间交易[2] 镍 - 上周镍价冲高回落，镍矿价格维持坚挺，印尼旱季预计支持更高产量，镍矿供给可能偏向宽松，精炼镍维持过剩格局，全球持续累库[2] - 镍铁价格涨势放缓，下游不锈钢价格偏弱，利润持续亏损，旺季预期未兑现，镍铁价格上方空间受限[2] - 不锈钢虽有检修减产但整体排产仍处高位，节前备货需求未现，库存增加，硫酸镍价格维持高位，需求端下游三元询单转好[2] - 中长期镍供给过剩持续，建议逢高适度持空，主力合约参考运行区间120000 - 123000元/吨；不锈钢建议区间交易，主力合约参考运行区间12700 - 13200元/吨[2] 锡 - 供需双弱延续，价格维持震荡，8月国内精锡产量环比减少，进口量环比减少，印尼出口量环比减少[2] - 消费端半导体行业中下游有望延续复苏，国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，较上周减少[2] - 锡矿供应偏紧，刚果金和缅甸复产进度不及预期，供应改善有限，下游消费电子和光伏消费回暖，预计锡价具有支撑，建议区间交易，参考沪锡11合约运行区间26 - 28万元/吨[2] 工业硅 - 周度产量环比增加，厂库和三大港口库存增加，SMM社会库存持平，周内工业硅开炉小幅减少，新疆地区开炉小幅增加，西南地区开炉小幅减少[2] - 多晶硅周度产量环比增加，厂库环比减少，部分头部企业增产，部分新增产能产出，部分企业检修减产，多晶硅限产政策尚未落实，产量仍在小幅增长，龙头企业开始主动执行限销策略[2] - 光伏产业链硅片、电池片、组件环节9月排产延续上升，但10月排产预计承压下行，有机硅DMC周度产量环比减少[2] - 光伏产业并购、限产政策迟迟未出，市场处于动荡期，建议观望，等待政策明朗[2] 碳酸锂 - 旺季供需双增，价格延续震荡，8月国内碳酸锂产量环比增加，进口量环比增加，在江西锂矿采矿证问题有明确结果前，国内供需维持紧平衡，预计后续南美锂盐进口量将对供应形成补充[2] - 需求端储能终端需求较好，9月旺季大型电芯厂排产环比增加，前期矿证风险持续存在，利润修复背景下矿石提锂持续增产，成本中枢上移[2] - 电池厂长协客供比例提高，预计短期碳酸锂价格具有支撑，临近930，采矿证引发的江西宜春供给扰动问题仍未有定论，需关注宜春矿端扰动，建议观望或谨慎交易[2] 宏观 - 9/22 - 9/28当周公布多项宏观经济数据，中国9月LPR维持不变，欧元区和美国9月PMI数据有不同表现，美国二季度GDP增速上修，8月核心PCE物价指数环比符合预期[13] - 央行要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，促进经济稳定增长和物价处于合理水平[15] - 中国8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，装备制造业、原材料制造业和消费品制造业利润均有改善[16] 9/29 - 10/5当周宏观经济数据预告 将公布欧元区9月经济景气指数、消费者信心指数终值，中国9月官方综合PMI、非制造业PMI、制造业PMI，美国9月资商会消费者信心指数、ADP就业人数变动等多项数据[22]

美国经济政策与数据 - 美国政府关门风险上升，特朗普取消与民主党会面，众议院计划10月1日复会[1][4] - 美国宣布新一轮关税，10月1日起对橱柜等征收50%，家具30%，品牌药100%关税[1][4] - 美联储官员对降息态度分化，新晋理事米兰主张迅速降息，多数官员持谨慎态度[1][4] - 美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，较修正值3.3%大幅上修[1][4] - 美国8月新屋销售年化总数80万户，远超预期的65万户，环比大涨20.5%[1][4] - 美国上周初请失业金人数降至21.8万人，为7月中旬以来最低，预期23.5万人[1][4] - 美国8月核心PCE物价同比2.9%，环比0.2%，显示通胀压力稳定[1][4] - CME FedWatch显示10月降息25BP概率为87.7%[1][4] 欧洲与日本经济 - 欧元区9月制造业PMI初值49.5，跌破荣枯线，服务业PMI初值升至51.4[1][4] - 英国央行行长贝利称利率有下行空间，但取决于通胀回落轨迹[1][8] - 日本东京9月核心CPI同比上升2.5%，涨幅与8月持平[1][5] 全球大类资产表现 - 全球股市情绪降温，标普500指数本周下跌0.3%，欧股STOXX600上涨0.1%[10][12] - 10年期美债收益率整周上行6BP至4.20%[15] - 美元指数整周上涨0.55%至98.19，非美货币普遍下跌[19] - 布伦特原油价格本周上涨5.2%，黄金现货价上涨2.9%[17]

经济数据 - 中国9月官方制造业PMI前值为49.4 [3] - 中国9月RatingDog制造业PMI前值为50.5 [3] - 欧元区9月调和CPI同比初值前值为2% [3] - 美国9月ADP就业人数变动预期5万人 前值5.4万人 [3][8] - 美国9月ISM制造业指数预期49.2 前值48.7 [3][7] - 美国9月27日当周首次申请失业救济人数前值21.8万人 [4] - 美国9月失业率预期4.3% 前值4.3% [4] - 美国9月非农就业人口变动预期5万人 前值2.2万人 [4][6] - 美国9月ISM非制造业指数预期52 前值52 [4] - 美国8月ISM制造业指数连续第六个月处于收缩区间 [7] - 美国8月非农新增就业仅2.2万人 远不及预期 [6] 财经事件 - 美国政府联邦资金将于9月30日耗尽 参议院复会审议临时支出议案 [3][11] - 美国政府可能在10月1日停摆关门 市场认为可能性超过75% [3][12] - 澳洲联储主席布洛克9月30日召开货币政策新闻发布会 [3] - 美联储副主席杰斐逊10月1日发表讲话 [3] - 日本自民党拟于10月4日举行党总裁选举 [4][15] - 政府每关门一周将导致当季度GDP增长减少15个基点 [12] - 若政府停摆将导致10月非农和CPI等关键经济数据延迟发布 [12] 市场动态 - 10月1日至8日A股因中秋国庆假期休市8天 [3][13] - 宇树科技预计10月至12月提交IPO申请 [3][15] - 韩国从9月29日起对中国团队游客实行临时免签政策至明年6月 [3][16] - 国内旅游市场提前进入预订高峰 假期出游商品预订量大幅超过去年 [14] - 日本新首相或在10月就任 高市早苗胜选概率较高 [15] 政策影响 - 美联储9月降息25个基点 9月非农数据对判断未来利率路径至关重要 [6] - 若美国9月非农数据疲软将推动市场对年内继续降息的预期升温 [6] - 中国9月官方制造业PMI是判断国内需求复苏力度与三季度末经济动能的关键指标 [9] - 日本新首相若强调财政扩张可能推高美股和日元 日债收益率面临上行压力 [15]

市场指数与债券表现 - 美股期指下跌，道指期货跌70点，标普500指数期货跌28点，纳斯达克指数期货跌145点 [1] - 债券收益率上升，2年期国债收益率达3.66%，10年期国债收益率接近4.19% [1] 宏观经济数据 - 第二季度GDP增长率从第二次修订的3.3%大幅上调至3.8%，为2023年第三季度以来最强劲的季度增长 [2] - 消费支出显著增长，从之前公布的1.6%跃升至2.5% [3] - 价格指数小幅上升，整体指数和核心指数分别升至2.1%和2.6% [3] - 8月耐用品订单强劲增长，环比达2.9%，远高于预期的-0.5%和上月修订后的-2.7% [6] - 扣除运输类订单后，耐用品订单增长0.4%，非国防且扣除飞机订单增长0.6% [6] 劳动力市场 - 上周初请失业金人数降至21.8万人，低于预期的23.5万人和前一周修订后的23.2万人 [4] - 持续申领失业金人数为192.6万人，连续第三周低于194万人 [5] 贸易与库存数据 - 8月美国先进贸易逆差为-855亿美元，较上月修订后的-1028亿美元有所改善 [7] - 8月先进零售库存与预期一致为0.2%，批发库存则从之前报告的0.2%转为-0.2% [7] 公司财报与事件 - 仓储俱乐部巨头Costco将于今日盘后公布第四财季业绩，预期每股收益同比增长12.8%，营收增长8.1% [9] - Costco在过去四个季度中有三个季度的盈利超出市场预期 [9]

美股市场表现 - 纳斯达克综合指数上涨049%至22,37012点，涨幅超过100点 [1] - 道琼斯工业平均指数下跌004%至46,00059点 [1] - 标准普尔500指数上涨029%至6,61934点 [1] 行业板块表现 - 信息技术板块上涨08% [1] - 材料板块下跌07% [2] 个股表现 - 89bio公司股价飙升85%至1497美元，因公司宣布将被罗氏收购 [10] - Aeries Technology公司股价大涨85%至10500美元，公司与印度达成一项年合同价值高达800万美元的合作 [10] - Aptevo Therapeutics公司股价上涨57%至22201美元，因其药物在急性髓系白血病前线治疗中取得突破性临床结果 [10] - Replimune Group公司股价下跌40%至34288美元，公司正在评估美国食品药品监督管理局的反馈以确定下一步骤 [10] - BioCardia公司股价下跌34%至102美元，公司宣布了最高1200万美元的公开发行定价并披露了慢性心肌缺血试验的主要终点结果 [10] - Office Properties Income Trust股价下跌28%至04066美元 [10] 大宗商品市场 - 原油价格上涨05%至6437美元 [6] - 黄金价格下跌04%至3,70170美元 [6] - 白银价格下跌01%至42110美元 [6] - 铜价格下跌05%至46135美元 [6] 欧洲市场 - 欧元区STOXX 600指数上涨08% [7] - 德国DAX 40指数上涨11% [7] - 法国CAC 40指数上涨11% [7] - 英国富时100指数上涨03% [7] - 西班牙IBEX 35指数下跌01% [7] 亚太市场 - 日本日经225指数上涨115% [8] - 印度BSE Sensex指数上涨039% [8] - 香港恒生指数下跌135% [8] - 中国上海综合指数下跌115% [8] 经济数据 - 美国截至9月第二周当周初请失业金人数减少33,000人至231,000人，低于市场预期的240,000人 [3][9] - 费城联储制造业指数从8月的-03升至9月的+232，为1月以来最高水平 [11]

宏观经济数据表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 低于预期5.8% 较7月回落0.5个百分点 1-8月累计同比增长6.2% 较1-7月回落0.1个百分点 [5] - 8月工业企业出口交货值同比-0.4% 2024年以来首次转负 较7月回落1.2个百分点 1-8月累计同比3.0% 较1-7月回落0.6个百分点 [5] - 1-8月固定资产投资累计增速0.5% 远低于预期1.3% 较1-7月回落1.1个百分点 其中制造业投资5.1% 基建投资2.0% 房地产投资-12.9% [5] - 8月社会消费品零售总额同比名义增长3.4% 低于预期3.8% 较7月回落0.3个百分点 1-8月累计同比增速4.6% 较1-7月回落0.2个百分点 [6] - 8月全国城镇调查失业率5.3% 较7月回升0.1个百分点 1-8月平均值5.2% 与1-7月持平 [6] - 8月国房景气指数93.1 较7月回落0.2个百分点 连续5个月回落 1-8月房屋新开工同比-19.5% 施工面积-9.3% 竣工面积-17.0% 销售面积-4.7% [6] - 1-8月房地产开发资金来源同比-8.0% 其中国内贷款同比0.2% 自筹资金-8.9% 其他资金-10.0% [7][8] 中美关系与外部环境 - 中美就TikTok转为美国控制所有权达成框架协议 特朗普称贸易会谈进展顺利 美国财长表示除非欧洲率先行动否则不会对中国加征新关税 [10] - 美国参议院通过特朗普支持的联储换届委员米兰 9月降息概率提升 潜在美联储继任主席认为今年降息75个基点合适 [10] 工程机械行业数据 - 8月叉车销量118,087台 同比增长19.4% 其中国内70,174台增19.3% 出口47,913台增19.6% [11] - 1-8月叉车累计销量976,026台 同比增长12.9% 其中国内616,256台增11.3% 出口359,770台增15.7% [11] 新能源重卡行业表现 - 1-8月新能源重卡销量114,353辆 同比增长178.84% 其中8月销量17,922辆 同比增181.66% 环比增7.18% [13] - 1-8月电动重卡销量112,089辆 其中换电重卡35,448辆 纯电动重卡76,641辆 燃料电池重卡1,702辆 插电混动重卡562辆 [13] 华利集团经营状况 - 2025年上半年营业收入126.61亿元 同比增长10.36% 扣非净利润16.83亿元 同比下滑8.75% [15] - 上半年毛利率21.85% 同比下降6.38个百分点 净利率下降 产能利用率95.78% 存货规模29.02亿元为过去六季度最低 [15] - 存货周转天数降至56天为过去两年最低 预收账款0.23亿元同比下降 经营性现金流下滑 [15] - 2024年员工人数增至17.76万人 同比增加12.7% 2021年以来资本支出维持12-18亿元强度 上半年新增19亿元短期有息负债 [16]