报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢材延续区间震荡，受钢厂安全事故干扰，宏观上商品市场因特朗普政策风险降温，但地缘干扰不断且国内央行释放利好或支撑价格；基本面钢材复产预期受扰动形成阶段性利好，但需求无改善预期，库存累积，后续需求需跟踪出口情况，短期供应干扰难改供需格局，钢价延续区间运行 [5][57][58] - 本周矿价高位回落，受钢厂安全事故使铁水复产预期减弱影响；供应上发运和到港减少，需求上铁水产量微增且后续安全检查或扰动；前期因钢厂铁矿库存低春节前有补库预期使铁矿强势，随着春节临近补库逻辑或减弱，需求承压下港口库存高企或施压盘面，预计矿石春节前高位震荡，节后有下行压力 [5][60] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点：2026年中国央行将实施适度宽松货币政策，降准降息有空间；国家发改委将研究出台扩大内需战略实施方案，实施积极财政和适度宽松货币政策，治理企业低价无序竞争；特朗普推进格陵兰岛协议并威胁报复抛售美国资产的欧洲国家 [5] - 重点数据：2025年中国GDP同比增长5.0%，规模以上工业增加值增长5.9%，社会消费品零售总额增长3.7%，固定资产投资下降3.8%，房地产开发投资下降17.2%；1月LPR报价维持不变；美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，上周初请失业金人数20万人 [5] 多空焦点 - 螺纹多方因素：国内宽松政策延续、钢材产量受事故和检修干扰、成本支撑 [8] - 螺纹空方因素：钢材需求淡季、钢厂库存累积、出口许可证影响不确定 [8] - 铁矿多方因素：宏观情绪偏多、国内宽松政策延续、当周发运减少 [9] - 铁矿空方因素：钢材产量受事故和检修干扰、安全事故影响铁水复产、港口库存累至高位、补库逻辑驱动减弱 [9] 数据分析 宏观 - 12月社会消费品零售总额同比0.9%，消费延续走弱；全年固定资产投资下降3.8%，房地产开发投资下降17.2%，12月70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大 [10] - 2025年全年GDP增速5%，第四季度增速4.5%；12月规模以上工业增加值同比5.2%，工业生产表现偏好有出口支撑 [12] 终端 - 2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，新能源汽车产销量超1600万辆，出口超700万辆；预计2026年全年汽车总销量达3475万辆，同比增长1%；自2026年1月1日起，新能源汽车购置税减半征收 [15] - 2025年工程机械行业复苏加快，12月挖掘机销量同比增长19.2%，全年产量同比增长16.6%；1 - 10月我国造船业三大指标居世界第一，新承接船舶订单量占世界市场份额67.0% [19] - 2025年12月钢材出口同比增加6.6%，全年出口同比增长5.5%；12月出口大增受出口许可证管理和年底冲刺影响，1月出口计划量回落，预计2月数据下降更明显 [20][21] 供应 - 2025年12月，中国粗钢产量6818万吨，同比下降10.3%；生铁产量6072万吨，同比下降9.9%；钢材产量11531万吨，同比下降3.8%；1 - 12月，粗钢产量96081万吨，同比下降4.4%；生铁产量83604万吨，同比下降3.0%；钢材产量144612万吨，同比增长3.1% [25] （螺纹）现货 - 现货价格回落，基差继续收窄 [26] 利润 - 本周钢厂盈利率上涨0.86个百分点至40.69% [28] 产量 - 本周全国247家钢厂高炉开工率下降0.16个百分点至78.68%，电炉开工率下降0.29个百分点至72.68% [30] - 本周五种建材产量为819.59（+0.38）万吨，螺纹产量199.55（+9.25）万吨，热卷产量305.41（-2.95）万吨；广西部分短流程钢厂1月底放假，3月4号后复产，广东部分短流程钢企1月中下旬或2月上旬停产放假，3月上旬复产 [34] 表需 - 本周5种建材表需为809.52（-16.6）万吨，螺纹表需为185.52（-4.82）万吨，热卷表需为309.96（-4.2）万吨 [37] - 今年山东市场建筑钢材钢贸企业冬储量预计24.35万吨，较上年同期下降38.35%；安徽建筑钢材冬储积极性大幅下滑，以“被动冬储”和“低量试探”为主 [37] 库存 - 本周钢联5种建材总库存1257.08（+10.07）万吨，螺纹总库存452.1（+14.03）万吨，热卷总库存357.78（-4.55）万吨 [40] （铁矿）现货 - 现货价格回落，基差窄幅波动 [41] 进口和发运 - 12月中国进口铁矿砂及其精矿11964.7万吨，环比增长8.2%；1 - 12月累计进口125870.9万吨，同比增长1.8% [45] - 2026年1月12日 - 1月18日Mysteel全球铁矿石发运总量2929.8万吨，环比减少251.1万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2246.6万吨，环比减少359.8万吨 [45] 发运 - 2025年第四季度，必和必拓皮尔巴拉业务铁矿石产量为7632.6万吨，环比增长7.96%，销量7539.7万吨，环比上涨6.81%；2026财年目标指导量2.58 - 2.69亿吨不变 [46] - 2025年四季度力拓皮尔巴拉业务铁矿石产量为8970万吨，环比增加6.66%，发运量为9130万吨，环比增加8.30%；2026年发运量目标维持3.23 - 3.38亿吨不变 [46] - 2025年第四季度FenixResources铁矿开采量为105.7万吨，环比增长22%，发运总量达124.1万吨，环比增长40%；2026财年发运目标上调至420 - 480万吨 [46] 到港 - 2026年1月12日 - 1月18日中国47港到港总量2897.7万吨，环比减少117.3万吨；45港到港总量2659.7万吨，环比减少260.7万吨；北方六港到港总量1442.9万吨，环比减少26.3万吨 [47] 铁水产量 - 本周全国247家钢厂日均铁水产量228.1万吨，环比上升0.09万吨 [49] 港口库存 - 本周全国45个港口进口铁矿库存总量16766.53万吨，上升211.43万吨；45港日均疏港量为310.73万吨，环比下降9.16万吨 [53] 钢厂消耗和库存 - 本周全国钢厂进口铁矿石库存总量为9388.82万吨，环比增126.60万吨；进口矿日耗为281.9万吨，环比增0.05万吨；库存消费比33.31天，环比增0.44天 [55] 后市研判 - 钢材方面宏观上商品市场降温但国内央行利好或支撑价格，基本面复产预期受扰动但需求无改善、库存累积，短期供应干扰难改供需格局，钢价延续区间运行 [58] - 铁矿方面矿价高位回落，供应发运和到港减少，需求铁水产量微增且安全检查或扰动，春节前补库逻辑或减弱，港口库存高企，预计春节前高位震荡，节后有下行压力 [60]

美元指数近期走势与市场环境 - 美元指数在经历前一交易日0.5%的下跌后，于周五亚洲时段企稳在98.30附近 [1] - 市场在等待晚间美国标普全球PMI初值数据公布前态度谨慎 [1] - 近期一系列经济数据和地缘政治动态共同构成了影响美元走势的复杂背景 [1] 美国经济基本面数据 - 美国2025年第三季度年化国内生产总值增长率为4.4%，略高于预期的4.3% [3] - 上周初请失业金人数报20万，低于市场预期的21.2万 [3] - 11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，较10月的2.7%有所上升，符合市场预期 [3] 市场货币政策预期 - 目前市场对美联储12月降息的预期概率高达95% [3] - 尽管经济增长数据良好，但市场仍预期货币政策将趋向宽松 [3] - 高企的降息预期在一定程度上限制了美元的上涨空间 [3] 地缘政治与资本流动风险 - 美国与欧洲的贸易紧张局势持续，美北约协议的具体条款尚不明确 [3] - 欧洲可能利用其持有的巨额美国资产作为杠杆，丹麦养老基金已宣布减持美债 [3] - 地缘政治紧张可能影响资本流动和国际资产配置，若持续扩大可能对美元地位产生长远影响 [3] 未来展望与关注点 - 美元指数的企稳可能只是暂时的平衡状态 [4] - 美国基本面仍相对稳固，但高企的降息预期和复杂的地缘政治环境构成了制约因素 [4] - 后续需关注PMI数据对经济景气的印证，以及美欧关系的实际演变 [4] - 美元走势不仅受周期性数据影响，更面临结构性挑战 [4]

市场分析 - 美国总统特朗普表示格陵兰岛协议将赋予美国全面军事进入权，并威胁若欧洲国家因此抛售美国资产将进行“强烈报复” [2][15] - 美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于4.3%的初值，创近两年最快增速 [2][15] - 美国11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期 [2][15] - 美国上周初请失业金人数为20万人，低于预期的21万人 [2][15] 期货行情与成交量 - 2026-01-22，沪金主力合约收于1087.58元/克，较前一交易日下跌0.43%，当日成交量41087手，持仓量129725手 [3][16] - 2026-01-22夜盘，沪金主力合约收于1104.52元/克，较昨日午后收盘上涨1.56% [3][16] - 2026-01-22，沪银主力合约收于23339.00元/千克，较前一交易日上涨0.90%，当日成交量770373手，持仓量307790手 [3][16] - 2026-01-22夜盘，沪银主力合约收于24315元/千克，较昨日午后收盘上涨4.18% [3][16] 美债收益率与利差 - 2026-01-22，美国10年期国债利率收于4.241%，较前一交易日持平 [5][17] - 2026-01-22，10年期与2年期国债利差为0.646%，较前一交易日持平 [5][17] 交易所持仓与成交量变化 - 在Au2604合约上，多头持仓较前一日减少2286手，空头持仓减少917手 [6][18] - 沪金合约上个交易日总成交量为550853手，较前一交易日增加0.74% [6][18] - 在Ag2604合约上，多头持仓增加7551手，空头持仓增加4712手 [6][18] - 白银合约上个交易日总成交量为1820246手，较前一交易日减少6.56% [6][18] 贵金属ETF持仓 - 黄金ETF持仓为1077.66吨，较前一交易日持平 [7][19] - 白银ETF持仓为16166吨，较前一交易日减少56吨 [7][19] 贵金属套利跟踪 - 2026-01-22，黄金国内溢价为9.99元/克，白银国内溢价为-332.83元/千克 [8][20] - 上期所金银主力合约价格比约为46.60，较前一交易日下跌1.32% [8][20] - 外盘金银比价为51.24，较上一交易日上涨3.81% [8][20] 基本面（上海黄金交易所） - 2026-01-22，上金所黄金成交量为57076千克，较前一交易日减少40.22% [9][21] - 2026-01-22，上金所白银成交量为417564千克，较前一交易日减少1.28% [9][21] - 2026-01-22，黄金交收量为11872千克，白银交收量为60千克 [9][21] 投资策略 - 黄金策略为谨慎偏多，预计近期价格以震荡偏强为主，Au2604合约震荡区间或在1090元/克-1170元/克 [10][22] - 白银策略为谨慎偏多，预计价格维持震荡偏强格局，Ag2604合约震荡区间或在23800元/千克-25000元/千克 [11][23] - 套利策略建议逢高做空金银比价 [12][24] - 期权策略建议暂缓 [12][24]

报告行业投资评级 - 黄金：★★，长线持有 [1] - 白银：★★，长期持有 [1] - 铜：★，长线持有 [1] - 锌：★，反弹 [1] - 铅：★，承压 [1] - 锡：★，反弹承压 [1] - 铝：★，反弹承压 [1] - 镍：★，反弹承压 [1] - 工业硅：★，反弹 [1] - 多晶硅：★，反弹 [1] - 碳酸锂：★，谨慎看涨 [1] 报告的核心观点 - 地缘政治、美联储独立性等问题反复，2026 年贵金属整体支撑强，长期做多逻辑不变 [1][3] - 铜短期高位震荡，中长期供需逻辑未逆转，全球铜精矿供应紧张，绿色铜需求增长提供支撑 [1][5] - 锌 2026 年全球矿供应或收缩，短期外强内弱，沪锌跟随伦锌反弹，弱现实限制上方空间 [1][8] - 铝价反弹承压，2026 年美联储降息预期延续，产业上产量增加，库存累积，需求端开工率分化 [1][12] - 镍价反弹承压，2026 年美联储降息预期延续，印尼镍矿产量目标下调，国内纯镍库存累库，不锈钢消费淡季 [1][16] - 碳酸锂供应端持续扰动，价格高位震荡，基本面变化不大，上游开工积极性高，新能源汽车市场淡季 [1][19] 各品种总结 黄金和白银 - 盘面表现：地缘问题影响黄金，黄金再创新高，SHFE 黄金涨 3.40%，COMEX 黄金涨 7.33%；SHFE 白银涨 0.65%，COMEX 白银涨 6.97% [2] - 主要逻辑：特朗普抢占古巴传闻、欧美地缘问题反复，多基金撤离美元资产，央行继续买黄金，白银避险属性受黄金影响，长期降息等因素对白银有利 [1] - 策略推荐：国内黄金短期支撑 1040，白银支撑 21000，2026 年贵金属长期做多逻辑不变 [3] 铜 - 盘面表现：沪铜主力收盘价 100270 元/吨，日跌 0.43%，10 万关口失而复得 [4] - 产业逻辑：必和必拓上调 2026 财年铜产量指引，2025 年 12 月精炼铜进口量下降，消费淡季，国内外铜库存累库，深圳水贝市场抑制投机热度 [5] - 策略推荐：短期多空博弈激烈，建议前期多单移动止盈，新入场等待回调，中长期看好铜，沪铜关注【99500，103000】元/吨，伦铜关注【12500，13000】美元/吨 [6] 锌 - 盘面表现：沪锌主力收盘价 24530 元/吨，日涨 0.74%，外强内弱，延续反弹 [7] - 产业逻辑：2026 年全球锌矿供应或收缩，国产锌精矿加工费持平，进口回调，海外冶炼厂开工疲软，12 月中国精炼锌产量降低，消费淡季，中下游开工下滑 [8] - 策略推荐：建议多单逢高止盈，企业卖出套保布局，沪锌关注【24200，24800】元/吨，伦锌关注【3150，3250】美元/吨 [9] 铝 - 盘面表现：铝价反弹承压，伦铝电 3 收盘价 3137.5 美元/吨，涨 0.64%，沪铝主力收盘价 24055 元/吨，跌 0.41% [10] - 产业逻辑：2026 年美联储降息预期延续，北方新建电解铝项目投产，产量增加，库存累积，需求端开工率分化，氧化铝市场过剩 [12] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【23000 - 25000】元/吨 [13] 镍 - 盘面表现：镍价反弹承压，伦镍电 3 收盘价 18100 美元/吨，涨 0.70%，沪镍主力收盘价 142740 元/吨，跌 0.30% [14] - 产业逻辑：2026 年美联储降息预期延续，印尼下调镍矿产量目标，国内纯镍库存累库，不锈钢消费淡季，1 月钢厂排产或走高 [16] - 策略推荐：镍、不锈钢止盈观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【133000 - 151000】元/吨 [17] 碳酸锂 - 盘面表现：主力合约 LC2605 高开高走，创下新高，收盘价 168780 元/吨，涨 1.22% [18] - 产业逻辑：受锂电池取消出口退税消息影响上涨，后因有色板块回落和交易所限仓措施回调，基本面变化不大，上游开工积极性高，新能源汽车市场淡季，材料厂有刚需采买支撑 [19] - 策略推荐：价格高位震荡，区间【16400 - 175000】元/吨 [20]

文章核心观点 - 12月中国经济基本面整体延续偏弱态势，但居民消费价格指数（CPI）同比增速回升是主要亮点，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅收窄 [2] 工业与生产 - 12月规模以上工业增加值同比增长6.8%，增速较11月提升0.2个百分点，但全年累计增速为4.6%，低于2022年的3.7% [2] - 分三大门类看，12月采矿业增加值同比增长4.7%，制造业增长7.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.3% [2] - 从主要行业看，12月汽车制造业增加值同比增长20.0%，电气机械和器材制造业增长10.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.6% [2] 投资 - 1-12月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.0%，增速较1-11月放缓0.1个百分点 [2] - 分领域看，1-12月基础设施投资同比增长5.9%，制造业投资增长6.5%，房地产开发投资下降9.6% [2] - 民间固定资产投资1-12月下降0.4%，降幅较1-11月收窄0.1个百分点 [2] 消费 - 12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，增速较11月提升2.7个百分点 [2] - 按消费类型分，12月商品零售同比增长6.1%，餐饮收入增长29.9% [2] - 升级类商品销售增长较快，12月限额以上单位金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长29.4%和13.2% [2] 房地产 - 1-12月全国房地产开发投资同比下降9.6%，降幅较1-11月扩大0.2个百分点 [2] - 1-12月商品房销售面积同比下降8.5%，商品房销售额下降6.5% [2] - 1-12月房屋新开工面积同比下降20.4%，房屋竣工面积增长17.0% [2] 价格指数 - 12月居民消费价格指数（CPI）同比下降0.3%，但环比上涨0.1%，同比降幅较11月收窄0.2个百分点 [2] - 12月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.7%，环比下降0.3%，同比降幅较11月收窄0.3个百分点 [2]

市场表现 - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.22%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约持平 [1] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国开债收益率上行0.35个基点至1.9675%，10年期国债收益率下行0.1个基点至1.8420%，30年期国债收益率上行0.3个基点至2.3040% [1] 资金面 - 央行1月19日开展1583亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有861亿元逆回购到期，实现单日净投放722亿元 [2] - 银行间市场资金面供给及价格平稳，存款类机构隔夜回购加权利率在略高于1.3%的位置窄幅波动，非银机构质押信用债借入隔夜报价基本在1.45%上下 [2] - 本周将进入税期，资金短暂恢复宽松后料将收敛，影响程度需关注央行后续对冲力度 [2] 基本面 - 中国2025年全年GDP总量为140.1879万亿元，按不变价格计算同比增长5% [3] - 中国2025年第四季度GDP同比增长4.5%，符合预期，第三季度增速为4.8% [3] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，低于预期的1.5%和前值的1.3% [3] - 2025年全年固定资产投资同比下降3.8%，降幅大于预期的2.4% [3] - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，高于预期的4.9%和前值的4.8% [3] - 2025年房地产开发投资82788亿元，同比下降17.2%；新建商品房销售面积同比下降8.7%，销售额下降12.6%；房地产开发企业到位资金同比下降13.4% [3] 操作建议 - 短期资金面或受税期影响收敛，经济数据显示生产强需求弱的分化格局仍存，期债进入低波动状态 [4] - 10年期国债利率位于1.85%附近或为较合理定价，债市走向主要取决于一季度政策力度和供需状况 [4] - 短期债市或仍处于震荡格局，10年期国债利率或在1.83%-1.88%区间震荡，T2603合约波动区间或在107.6-108.3 [4] - 单边策略上维持区间操作，期现策略上关注TS、T与TF合约正套以及做阔基差策略 [4]

文章核心观点 - 美国上周多项经济数据表现强劲，超出市场预期，包括房地产销售、零售、制造业活动和工业生产，同时通胀数据符合预期，就业市场保持韧性 [2][4] - 未来一周需重点关注1月23日发布的全球主要经济体制造业PMI初值，以及日本央行的政策决议 [2][6] 过去一周重要经济数据及事件 - **美国**：多项数据超预期，包括10月新房销售73.8万套（预期70.8万套），12月成屋销售422万套（预期422万套），11月零售销售环比增长0.6%（预期0.5%），1月纽约联储制造业PMI升至7.7（前值-3.7），1月费城联储制造业景气指数跃升至12.6（预期-1.4），12月工业生产环比增长0.4%（预期0.1%）；通胀数据符合预期，12月CPI同比2.7%，10月PPI同比0.1% [4][14][15] - **欧元区**：11月工业生产环比增长0.7%（预期0.5%），1月Sentix投资者信心指数为-1.8（预期-5.0）；法国、意大利、德国12月通胀终值均符合预期 [5][14][15] - **日本**：11月经常账户差额为3.6741万亿日元（预期3.6087万亿日元），12月PPI同比2.4%符合预期 [5][14][15] 未来一周重要经济数据及事件 - 重点关注1月23日发布的全球制造业PMI初值：日本制造业PMI（08:30）、欧元区制造业PMI（17:00）、标普美国制造业PMI（22:45） [6][16] - 同日需关注日本央行的政策决议 [6][16] - 其他重要数据包括：美国11月个人收支、12月成屋待完成销售、1月密歇根大学消费者信心指数终值；欧元区12月CPI终值、1月ZEW调查预期指数；日本12月全国CPI、贸易差额等 [17] 周度经济活动指数 - **美国**：经济活动指数持稳，1月10日当周WEI指数为2.45%（四周移动平均2.31%），高于前一周的2.08%（四周移动平均2.28%） [7][18] - **德国**：经济活动指数趋势回落，1月11日当周WAI指数为0.03%（四周移动平均0.02%），前一周为-0.01%（四周移动平均0.04%） [8][18] 需求 - **消费**：美国红皮书商业零售同比增速回落，1月9日当周同比增速为5.7%（四周移动平均6.9%），前一周为7.1%（四周移动平均7.0%） [9][21] - **地产**：美国30年期抵押贷款利率回落，1月15日为6.06%，前一周为6.16%；抵押贷款申请数量大幅反弹，1月9日当周MBA市场综合指数为348，环比增长28.5%，前一周环比为0.3% [9][24] 就业 - **失业**：美国初请和续请失业金人数均回落且好于预期，1月10日当周初请失业金人数降至19.8万（预期21.5万），1月3日当周续请失业金人数降至188.4万（预期189.7万） [10][28] - **职位空缺**：职位空缺数基本持稳，1月截至9日INDEED职位空缺指数均值为105.34，略低于去年12月均值105.55 [11][29] 物价 - **大宗商品**：RJ/CRB商品价格指数震荡回升，1月16日周环比上涨0.2%，前一周上涨1.2% [12][31] - **汽油价格**：美国汽油零售价继续回落，1月12日当周为2.67美元/加仑，环比下降0.6%，前一周环比下降0.3% [12][31] 金融状况 - **金融条件**：美国金融条件边际趋松，1月16日彭博金融条件指数为0.848；欧元区金融条件本周震荡趋紧，指数为1.671 [12][38] - **离岸美元流动性**：边际趋松，1月16日日元兑美元3个月互换基差为-15.4个基点，一周前为-17个基点；欧元兑美元3个月互换基差为3.75个基点，一周前为3.25个基点 [12][40] 信用与国债利差 - **信用利差**：高收益美元公司债利差趋窄，1月16日J.P. Morgan全球BB&B评级美元公司债的Spread-to-worst为243个基点，前一日为247.8个基点 [12][43] - **国债利差**：10年期美日国债利差趋窄至200.6个基点（较上周五收窄7.8个基点）；美欧国债利差震荡趋阔至130.1个基点（走阔4.7个基点）；10年期意大利-德国国债利差持稳于58.6个基点（收窄1.1个基点） [12][45] 财政 - **美国联邦支出**：截至1月15日，2026年美国联邦资金累计支出约3194亿美元，累计同比增速为-2.5%，去年同期累计同比增速为2.4% [12][50]

市场表现 - A股主要指数小幅下跌，上证指数跌0.26%报4101.91点，深证成指跌0.18%，创业板指跌0.2%，半导体产业链涨幅居前[1] - 港股单边走弱，恒生指数跌0.29%报26844.96点，恒生科技指数跌0.11%，大市成交额2550.786亿港元[1] - 美股三大股指小幅收跌，道指跌0.17%，标普500指数跌0.06%，纳指跌0.06%[1] 地缘政治与宏观政策 - 特朗普宣布将对丹麦等欧洲八国加征关税，2月1日起税率为10%，6月起提高至25%，直至达成收购格陵兰协议[8][12] - 市场预期美联储主席人选可能转向凯文·沃什，导致交易员下调对2026年降息两次的预期[1][12] - 中国即将公布第四季度GDP数据，预计增速将从第三季度的4.8%放缓至4.5%，创三年低点[8][12] 企业动态与IPO - 长和寻求旗下屈臣氏集团以300亿美元估值在香港及伦敦双重上市，最快第二季度完成[10] - 爱芯元智计划在港上市，拟集资约4亿美元（约31.2亿港元）[10] - 上海生生医药冷链科技申请在港上市，去年首三季收入5.4亿元人民币，纯利同比增长67%至1.1亿元[10] - 小米集团上周五斥资约2.2亿港元回购590万股[14] 经济数据前瞻 - 美国12月工业产值环比增长0.4%，高于预期的0.2%[17] - 市场预计中国1年期LPR将维持在3.00%，5年期LPR维持在3.50%[12] - 加拿大预计中国将在3月1日前将油菜籽关税从逾80%降至约15%[12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 受缴准日及买断式延期投放影响，本周资金价格先上后下，下周资金面有阶段性压力但可控，需关注央行投放情况 [1][2] - 短期债市或有下跌压力，策略上以短久期套息为主，小仓位参与波段交易并逆向操作 [3] 各目录总结 复盘综述与债市展望 - 本周债市震荡修复、波动加大，10Y、30Y 国债收益率分别变动 -4bp、+0.1bp [10] - 下周资金回笼和政府债发行规模增加，预计税期资金压力可控，短期债市或下跌，建议短久期套息和波段交易 [12][14][15] 债市行情复盘 资金面 - 本周央行净投放 8128 亿元，资金价格先上后下，下周五国库现金定存和逆回购到期量大于前一周 [19] 二级走势 - 本周收益率震荡下行、波动加大，除 3M、30Y 外国债利率下行，除 5Y - 3Y、50Y - 30Y 外期限利差走阔 [27] 债市情绪 - 本周 30Y 国债周换手率回落，30Y - 10Y 国债利差走阔，银行间和交易所杠杆率下降，债基久期中位数回升、分歧度下降，10 年国开债隐含税率走阔 [33] 债券供给 - 本周利率债净融资额转负，下周国债、地方债发行规模增加，同业存单净偿还额环比增加，平均发行利率上升 [49][52][54] 经济数据 - 12 月进出口高位收官，社融增速回落，居民信贷偏弱，1 月以来地产成交改善，汽车消费偏弱，基建与物价高频数据显示部分指标下降 [58][59][63] 海外债市 - 美国 12 月核心通胀降温，美联储降息预期遭打压，美债下跌，新兴市场跌多涨少，中美 10Y 国债利差走阔 [68][69][72] 大类资产 - 本周沪深 300 小幅调整，沪金、原油等上涨，沪铜走弱，大类资产表现为沪金>生猪>中证 1000>原油>螺纹钢>美元>中债>中资美元债>可转债>沪深 300>沪铜 [75] 下周债市日历 - 下周有流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据公布和重要关注事件，如世界经济论坛年会、各国经济数据和央行会议纪要等 [80]

美国劳动力市场数据 - 截至1月10日当周，美国初请失业金人数减少9，000人至19.8万人，低于所有机构预期 [1][7] - 截至1月3日当周，美国续请失业金人数为188.4万人，低于预期的189.3万人，前值由191.4万人修正为190.3万人 [1][7] - 初请失业金人数意外下降可能反映了年末假期及新年初期季节性数据调整的挑战，劳动力市场动态变化不大，裁员保持低位，招聘依然缓慢 [1][7] - 近年来初请失业金人数仅有几次低于20万人，用于平滑波动的四周移动平均新增申请人数上周降至20.5万人，为两年来的最低水平 [1][7] 德国宏观经济表现 - 德国经济在2025年实现自2022年以来的首次年度增长，GDP增长0.2%，与分析师预期中值一致，第四季度GDP环比也增长0.2% [2][8] - 2025年经济增长主要由家庭消费和政府支出驱动，而投资出现下滑，贸易对经济增长形成拖累 [2][8] - 德国近年接连遭受能源危机、关键投入品渠道受限以及全球贸易冲击，其工业中心地带所受打击尤为严重 [2][8] - 市场对政府计划投入数亿欧元加强军事力量和升级老化基础设施以刺激经济复苏抱有乐观预期，但经济好转的可持续性仍存疑问 [2][8] 主要货币汇率市场动态 - 美元指数震荡上行，刷新6周高位，现交投于99.30附近，良好美国经济数据和美联储官员乐观言论构成支撑 [4][10] - 欧元兑美元震荡下行，险守1.1600关口并刷新6周低位，现交投于1.1610附近，美元走强及欧元区疲软经济数据构成打压 [5][11] - 英镑兑美元震荡下行，失守1.3400关口并刷新4周低位，现交投于1.3380附近，美元走强及技术面卖盘是主因，但英国良好经济数据限制了跌幅 [6][12] 近期需关注的经济数据 - 今日需关注德国12月CPI年率终值、德国2025年年度GDP年率和美国12月工业产出月率 [3][9]