行业趋势与创新 - 中国工程机械及矿山设备行业正经历多领域创新变革与多产业融合发展，动力产品和解决方案边界逐步扩大[1] - 矿山设备呈现大型化、无人化、低碳化趋势，宽体自卸车发动机向大型化、混动、清洁燃料、纯电方向发展[3] - 矿山运输设备大型化需求迫切，宽体自卸车吨位提升导致发动机动力性需求增加20%-45%[3] 产品技术突破 - 公司推出H+T第二代系列专用产品(WP14T、WP15H、WP17T)，满足90-160吨宽体自卸车运营需求[3] - 系列产品依托全球唯一突破53.09%高热效率发动机平台，综合油耗较竞品低10%以上[5] - 产品采用专有耐高温材料、耐粉尘设计和高刚度结构件，可靠性高且零部件通用化率100%[5] - 开发全自主甲醇发动机，投入1.2亿元研发，实际运行经济性较柴油产品省40%以上[12] - 动力电池产品电量覆盖34kWh-1200kWh，支持600V/800V平台，系统循环寿命达4500次[8] 市场地位与份额 - 公司在工程机械领域国内市占率稳居第一，宽体自卸车市场份额常年保持80%以上[3] - 打破国外垄断，M系列大缸径发动机适配95-400吨矿用挖掘机和55-400吨刚性矿卡[15] - M33/M55系列大缸径发动机已投放市场2000余台，最长运行时长超24000小时[19] 低碳解决方案 - 推出多元低碳零碳产品包括WP14T增程发动机、WP16NG天然气发动机和动力电池[6] - WP17T甲醇发动机最大功率650Ps，最大扭矩2900N·m，最低醇耗410g/kW·h[10] - 甲醇矿卡历经两年矿区工况验证，经济性较柴油产品节省40%以上[12] 服务升级 - 推出"矿山服务2.0"方案，提供"高价值、全保障、高收益"服务[20] - 服务政策突破行业三包期限制，基础件保修三年/2万小时[22] - 投放8000万矿区配件与整机，100位矿服专家常驻，设立10家矿服基地[22] - 通过综合服务方案为客户带来30%以上收益提升[22]

项目概况 - 海南最大绿色矿山项目正式投产运营 [1] - 项目名称为三亚崖州区"红岩队—抱古村"矿区建筑用石料矿 [1] - 项目总投资27.8亿元 [1] - 矿区面积0.94平方公里 [1] 资源与产能 - 可采储量达4578万立方米 [1] - 设计年产能990万吨 [1] - 运营期20年 [1] 项目背景 - 属于海南农垦垦地融合示范项目 [1] - 项目定位为绿色矿山 [1]

公司概况 - 森合高科北交所IPO获受理 保荐机构为国投证券 保荐代表人为湛瑞锋、张迎亚 会计师事务所为中汇会计师事务所 [2] - 公司成立于2011年4月 注册资本8539.2万元 法定代表人为阙山东 专业从事环保型贵金属选矿剂的研发、生产及销售 产品包括环保型贵金属选矿剂及副产品硫酸铵等 [2] 行业分析 - 贵金属产业链分为上游(爆破器材、化学药剂、矿山机械设备等厂家)、中游(黄金、白银等生产商) 选矿是贵金属生产核心环节 直接影响产出效率 [2] - 贵金属选矿剂分为环保型和非环保型 全球主流为氰化钠 但其尾渣残留氰化物会污染环境 中国等主要产金国加强环保监管 "绿色矿山"成为发展趋势 [2] 市场规模 - 2023年全球贵金属选矿药剂市场规模为575.96亿元 预计2028年达611.50亿元 [3] - 环保型贵金属选矿剂占比将从2023年的8.02%增长至2028年的14.45% 行业发展前景广阔 [3] 再生金市场 - 2023年全球再生金量为1237吨 同比增长9% 中国回收金量为551.13吨 同比增长26.61% [4] - 再生黄金成为贵金属增产重要因素 贵金属选矿剂作为再生黄金生产重要原料 需求有望随回收金产量增加而增长 [4] 行业前景 - 环保监管日趋严格 环保型贵金属选矿剂将快速渗透市场 需求可达数百亿规模 [4]

贵金属选矿剂行业综述 - 贵金属选矿剂用于黄金、白银等贵金属选矿环节，主要功能是分离杂质并富集贵金属，根据选矿方法可分为浮选药剂和浸出药剂，按环保程度分为环保型和非环保型[7] - 全球主流选矿方法为浮选法和化学浸出法，传统重选法、磁选法等因工艺落后或污染严重已逐步被取代[6] - 选矿是贵金属生产核心环节，直接影响产出效率，尤其对低品位矿（工业开采边界为1克/吨矿石）和难选矿至关重要[4] 技术路线分析 传统氰化法 - 氰化钠为主流药剂，全球80%-90%选矿使用，成本低且回收率高，但属剧毒物质（口服致死量1-2mg/kg），全国黄金行业每年产生氰化尾渣约1亿吨[9][10] - 氰化法技术成熟，自1887年应用至今，我国20世纪70年代大规模推广[9] 环保型技术 - 含氰基低毒浸出药剂采用氰基衍生物（如氰尿酸盐），通过络合原理避免游离氰根析出，毒性降低且兼容现有设备，成本与传统氰化法相当[11][12] - 非氰化法包括硫脲法（需强酸介质）和硫代硫酸盐法（稳定性差），普遍存在成本高、效果不稳定等缺陷[13][14] 市场规模与需求 - 2028年全球贵金属选矿剂市场规模预计达611.5亿元（CAGR 1.2%），其中环保型占比从2023年8.02%提升至14.45%（88.38亿元，CAGR 13.86%）[16] - 中国环保型选矿剂市场规模2028年预计33.03亿元（CAGR 13.76%），占全国总规模比例从17.34%增至33.03%[17] - 再生金产量增长推动需求，2023年全球再生金量1,237吨（+9%），中国回收金551.13吨（+26.61%）[17] 政策与趋势 - 多国出台氰化钠禁令（如美国威斯康辛州、德国等），中国推行"绿色矿山"政策，要求氰化尾渣处置率100%，鼓励低毒药剂[17][19][20] - 行业痛点包括高污染（年产生1亿吨氰化尾渣）、高耗能，环保型药剂渗透率快速提升，但当前产能不足导致供不应求[18][20] - 技术趋势向低毒、高效发展，含氰基低毒药剂在氧化矿/难选矿领域应用前景广阔[12][15]

公司业绩 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为亏损1,91882万元 相比上年同期减少亏损2,20488万元 [2] - 亏损原因包括前三季度下游企业开工不足导致主营业务利润下滑 第四季度区域经济形势好转使利润率改善 [2] - 计提资产减值准备及费用税收同比增加进一步影响净利润 [2] 业务布局与增长点 - 主营业务为非金属矿开采加工及销售 已形成石灰石开采加工销售及仓储物流产业链 [3] - 金顶顺采废石综合利用生产线建成投产 洛阳金鼎环保建材项目一期双240混凝土生产线试生产 [3] - 拟投资氧化钙节能改造设备更新项目 升级现有60万吨活性氧化钙生产线 [3] - 计划打造石灰石完整产业链 包括活性氧化钙碳酸钙及新型环保材料系列产品 [5] 2025年战略规划 - 将改善主营业务结构并扩大目标市场 利用资本市场融资扩大规模 [5] - 重点发展绿色循环低碳经济 推进智慧矿山和绿色矿山建设 [5] - 加快北川白云岩矿山项目建设 补链强链提升产业链附加值 [5] - 目标成为西南地区砂石骨料/钙业行业龙头企业 [5] 行业特征与竞争格局 - 石灰石产品具有区域性特征 销售半径通常不超过200公里 [6] - 区域经济发展水平及固定资产投资增速直接影响石灰石需求量 [6] - 下游企业集中度对石灰石产能和价格有重要影响 [6] - 国家"十四五"规划实施将促进水泥基建砂石行业景气度回升 [6]

调研基本情况 - 调研对象为雅化集团，所属行业是化学制品，接待时间为2025年3月12日，上市公司接待人员有董事会秘书郑璐和证券事务代表张龙艳 [13] 详细调研机构 - 接待对象包含天弘基金、Macquarie Capital、Perpetual等多家机构，涉及基金管理公司、证券公司等不同类型，各机构有对应相关人员 [14] 公司基本情况 - 公司自1952年成立后收购多家民爆及锂业公司，旗下有70余家全资和控股子公司，产业分布在中国多地及新西兰、澳大利亚等国家，形成民爆和锂业双主业格局 [17] - 锂产业方面，2013年参股国理公司进入，拥有四川李家沟锂矿和津巴布韦卡玛蒂维锂矿，三个锂盐产品生产基地，与多个矿产资源签署包销协议，高品质锂盐产品获众多头部企业青睐 [17] - 民爆产业方面，拥有工业炸药许可产能26余万吨、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米，产能规模前列，品种规格齐全，积极参与行业并购整合，延伸产业链，提升综合服务能力 [17][18] 雅安锂业三期锂盐生产线建设情况 - 2024年已建成投产3万吨碳酸锂产线，预计2025年建成一条3万吨氢氧化锂产线，建成后综合锂盐产能将达近13万吨 [18] 锂资源布局情况 - 津巴布韦自控锂资源方面，2022年并购卡玛蒂维锂矿，2024年11月矿山二阶段建设完成并全线投产，2025年将达年处理锂矿石230万吨采选规模，未来计划扩展至330万吨/年 [18] - 其他锂资源布局方面，在国内参股四川李家沟锂矿获优先供应权，在澳洲、非洲和巴西等国家通过参股或长协方式获锂矿包销权 [19] 锂盐客户长单情况 - 锂盐客户以签长期协议为主，包括TESLA、LGES等头部企业，产线建设匹配长单客户未来需求，有助于产能释放，目前海外客户订单占比大，支撑锂盐产品价格 [19] 海外矿服业务发展情况 - 2013年收购新西兰红牛公司开启跨国产业布局，已具备并购整合和海外扩张能力，搭建起相关平台，未来将依托优势加大在非洲和澳洲区域民爆业务拓展力度，为公司民爆业务带来新增长点 [19]

行业或公司 - 西藏华裕矿业股份有限公司 中国最具国际竞争力的大型矿业公司 主营铅锌铜金银等有色金属的开采加工销售及固体矿产勘察业务[1] - 国际化矿业公司 跨国合资公司一个 分公司三个 子公司五个[1] 核心观点和论据 财务表现 - 近三年主营业务收入复合增长率22 96% 净利润复合增长率36 37% 总资产复合增长率30 13%[3] - 各项业绩指标增长速度在同行业中处于领先地位 连年被西藏自治区评为纳税大户 2017年入围国家税务总局列名千户集团[3] 国际化发展 - 紧跟国家一带一路政策 与中亚地区加强合作 2017年12月15日与塔吉克斯坦最大国有独资企业塔吉克旅业签订合资经营合同[2] - 占据新的矿产资源重地 吹响国际市场冲锋号 为国际化奠定基础[2] 科技创新与资源储备 - 承担国家级整装勘察项目 2012年入选中国十大地质找矿成果之一 获全国十大找矿成果奖 国家发明专利两项 西藏科技进步二等奖一项 自主知识产权三项[4] - 拥有两座生产型矿山 四个详查探矿权项目 资源储量采选矿能力及盈利能力居区内矿业企业前列[3] 安全生产与环保 - 未发生过重大安全事故 连续多年获西藏自治区安全生产先进企业称号 2012年12月尾矿库矿山通过安全生产标准化验收 西藏唯一一家达到二级安全生产标准化的企业[5] - 坚持绿色矿山理念 贯彻预防为主保护优先方针 实现企业与环境的协调发展[5][6] 社会责任 - 成立西藏华裕矿业慈善扶贫基金会 积极参与公益捐助活动 提高当地农牧民收入和生活水平[6] 其他重要内容 - 公司成立于2002年10月 注册资金5 26亿元 2016年3月16日在上海证券交易所挂牌上市[1][2] - 拥有高素质技术管理团队 与中国地质科学院等机构合作 加快科技创新体制机制改革[4] - 秉持两个保护三个有利于原则 开发一矿汇集一片造福一方[6]

业绩数据 - 2020 - 2022年度境外主营业务收入分别为43199.92万元、48137.14万元和57163.32万元，占比分别为46.90%、47.08%和49.29%[18] - 2020 - 2022年度前五大客户收入占当期营业收入比例分别为80.83%、77.83%和76.91%[20] - 截至2023年3月31日资产总额为107591.18万元，较上年末减少4.70%[23] - 截至2023年3月31日归属于母公司所有者权益为54945.03万元，较上年末增长2.59%[23] - 2023年1 - 3月营业收入24462.53万元，较上年同期增长3.85%[23] - 2023年1 - 3月归属于母公司股东的净利润为292.12万元，较上年同期减少50.83%[23] - 2023年1 - 3月扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为277.20万元，较上期同期减少53.81%[23] - 2022年末资产总计1128923342.57元，2021年末为1053956335.41元，2020年末为979821396.44元[38] - 2022年营业收入1164144780.00元，2021年为1023903592.39元，2020年为923504972.68元[40] - 2022年净利润71923138.83元，2021年为47924372.42元，2020年为41269428.42元[40] - 2022年加权平均净资产收益率14.01%，2021年为9.42%，2020年为8.29%[40] - 2022年基本每股收益0.48元/股，2021年为0.32元/股，2020年为0.28元/股[40] - 2021、2022年度扣非后归母净利润孰低值分别为4457.21万元、6855.86万元，加权平均净资产收益率分别为8.76%、13.35%[77] - 2020 - 2022年报告期各期汇兑损益分别为 - 1659.62万元、 - 607.59万元和3190.29万元[102] - 2020 - 2022年为关联方提供服务占营业收入比例分别为27.37%、25.10%和24.05%，向关联方采购占营业成本比例分别为1.96%、1.23%和1.08%[103] - 2020 - 2022年末应收账款净额分别为33168.99万元、29127.49万元和38139.31万元，占各期营业收入比例分别为35.92%、28.45%和32.76%[106] - 2020 - 2022年末存货账面价值分别为4726.45万元、6569.40万元和8703.19万元，占总资产比例分别为4.82%、6.23%和7.71%[107] - 2020 - 2022年末合同资产账面价值分别为4438.61万元、11354.13万元和15788.45万元，占总资产比例分别为4.53%、10.77%和13.99%[108] - 2020 - 2022年度采矿运营管理业务毛利率分别为7.76%、4.71%和5.50%[109] 股票发行 - 公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过5066.67万股（不含超额配售选择权），含超额配售选择权不超过5826.67万股[10][43][44] - 每股面值1.00元，发行价格不低于5.06元/股[10][44] - 发行前每股收益0.48元/股，发行前每股净资产3.57元/股，发行前净资产收益率14.01%[44] - 2023年6月6日第三届董事会第十三次会议、6月21日2023年第二次临时股东大会审议通过发行相关议案[41] 技术研发 - 创新大型马头门模块化立模成套浇筑工艺，较传统工艺作业效率提升约30%[56] - 超深竖井一体化解决方案应用于赞比亚谦比希铜矿东南矿体主井等项目[57] - “双超”矿山采矿运营管理采用“大型矿山采矿作业产能保障与采场地压监测管理”综合技术方案[58] - 已服务数个“双超”矿山实现5G通信技术[58] - 基于3DGIS、VR和物联网技术构建虚拟矿山，实现矿山安全生产可视化集中管控[60] - 赞比亚谦比希铜矿东南矿区探建结合采选项目实现井下凿岩等环节自动化、无人化、智能化[61] - 庐江矿业进风井项目实测井筒涌水量186m³/h，运用注浆技术后降至26m³/h，降幅达86.21%[62] - 庐江矿业进风井项目注浆构筑封水层厚度达10.5m[62] - 采用竖井富水流沙层工作面分组注浆法治理14米流沙层，形成国家专利6项、省部级工法4项[63] 风险提示 - 所处矿山开发服务行业竞争主体参差不齐，在大中型矿山开发领域与对手有差距，面临竞争加剧风险[15] - 所属矿山开发服务行业存在地下作业生产安全风险[17] - 境外业务主要在赞比亚等发展中国家，存在业务无法顺利开展的风险[18] - 主营业务为项目制，报告期内少量项目合同为亏损合同，未来或出现大额亏损合同影响业绩[19] - 业务与宏观经济环境密切相关，若宏观环境不利变化且未及时调整战略，经营业绩有下滑风险[87] - 在资产规模和资本实力方面与竞争对手有差距，市场竞争加剧或致业务开拓受影响[88] - 地下作业有生产安全风险，事故可能对生产经营、企业盈利和品牌声誉造成不利影响[89] - 主营业务存在业务分包风险，分包商问题可能影响项目交付、质量、成本等[91] - 业务开展可能引致仲裁或诉讼风险，影响公司利润[93] - 经营资质若无法维持，会影响承接工程能力，导致营收和利润减少[95] 公司概况 - 公司注册资本15200万元，证券代码873727，于2022年6月22日挂牌[31] - 有色控股合计控制公司71.89%的股份，为公司控股股东[33] - 安徽省国资委合计持有有色控股100%的股份，为公司实际控制人[33] - 先后为国内外70余座大中型矿山提供开发服务，业务覆盖国内20多个省及海外地区[34][35] - 获省部级科技进步奖2项，已获授权专利100项（发明专利15项）[36] - 开发企业级工法156项，取得省部级工法72项，主（参）编9项标准[36] - 已建成千米级竖井28条，承建辽宁思山岭铁矿1号回风井井深1458.5米，直径8.5米[36] - 承建山东朱郭李家副井井深1337米，直径12.4米，是全球金属矿山中直径最大的超深竖井之一[36] - 与众多大型央企、国企客户建立合作关系，承接多座大中型非煤地下矿山开发服务业务[37] - 近年来在多个“一带一路”合作国家开展业务，提升国际化程度和全球市场竞争力[37]