报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年焦点是美元贬值，美联储如期降息25个基点且市场预期明年维持宽松政策，而其他央行普遍维持紧缩倾向，政策分化预计在2026年前后通过汇率市场显现关键影响，美元走弱或推动欧元等货币被动升值并压制相关地区通胀水平，迫使欧洲央行等“被迫降息” [3] - 美联储分裂程度远超市场想象，鲍威尔推动降息但央行内部分歧加剧，有“沉默反对票”且超半数地方联储建议维持利率不变，分歧使未来政策可预测性降低，给下一任美联储主席带来挑战 [3] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为1 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21970，较T - 5降90，较T - 66升1435；夜盘收盘价22175；LME铝3M收盘价2895，较T - 1升33，较T - 5升8，较T - 22升30，较T - 66升318；成交量189881，较T - 1增30018，较T - 22降21799，较T - 66增61713；持仓量294576，较T - 1增108770，较T - 5降56485，较T - 22增50119，较T - 66增38415 [1] - LME铝3M成交量20441，较T - 1增4531，较T - 5降4657，较T - 22降3440，较T - 66降185；注销仓单占比6.43%，较T - 1降0.37%，较T - 5降2.14%，较T - 22降1.83%，较T - 66升3.50%；cash - 3M价差 -28.51，较T - 5升1.74，较T - 22降21.85，较T - 66降26.23；近月合约对连一合约价差 -35，较T - 1降40，较T - 5降30，较T - 66降70；买近月抛连一跨期套利成本70.61，较T - 1降4.57，较T - 5升3.04，较T - 22升0.45，较T - 66升11.03 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2469，较T - 1降8，较T - 5降146，较T - 22降301，较T - 66降678；夜盘收盘价2441；成交量242299，较T - 1降41218，较T - 5增57915，较T - 22增48706，较T - 66降198928；持仓量257111，较T - 1降21743，较T - 5降72218，较T - 22降163171，较T - 66增80308；近月合约对连一合约价差 -19，较T - 1降2，较T - 5升29，较T - 22降7，较T - 66降27；买近月抛连一跨期套利成本24.38，较T - 1升0.21，较T - 5降3.60，较T - 22升0.15，较T - 66升1.56 [1] - 铝合金主力合约收盘价20965，较T - 5降105；夜盘收盘价21130；成交量3508，较T - 1降651，较T - 5降3798；持仓量17569，较T - 1增166，较T - 5增1236；近月合约对连一合约价差 -55.00，较T - 1降60，较T - 5降85；现货升贴水 -60，较T - 1降30，较T - 66降60；上海保税区Premium为100，较T - 22升20，较T - 66升3；欧盟鹿特丹铝锭Premium(MB)为325.0，较T - 22升5.0，较T - 66升110.0 [1] 现货市场 - 预焙阳极市场价6187，较T - 22升300，较T - 66升751；佛山铝棒加工费410，较T - 1降10，较T - 5升100，较T - 22升200，较T - 66升120；山东1A60铝杆加工费100，较T - 5升50，较T - 66降150；铝锭精废价差735，较T - 5升98，较T - 22升297，较T - 66升478 [1] - 电解铝企业盈亏5519.86，较T - 1升133.83，较T - 5降87.29，较T - 22升210.20，较T - 66升1718.41；铝现货进口盈亏 -1622.77，较T - 5升29.89，较T - 22升698.18，较T - 66降552.15；铝3M进口盈亏 -1515.30，较T - 5升122.07，较T - 22升680.49，较T - 66降490.74；铝板卷出口盈亏3239.30，较T - 1升247.44，较T - 5升63.03，较T - 22降474.44，较T - 66升1330.47 [1] - 国内铝锭社会库存57.90万吨，较T - 1降1.20，较T - 5降1.40，较T - 22降3.50，较T - 66降0.70；上期所铝锭仓单6.94万吨，较T - 1升0.08，较T - 5升0.26，较T - 22升0.52，较T - 66升0.65；LME铝锭库存51.88万吨，较T - 1降0.20，较T - 5降1.22，较T - 22降3.38，较T - 66升3.92 [1] - 国内氧化铝平均价2802，较T - 1降8，较T - 5降49，较T - 22降94，较T - 66降461；氧化铝连云港到岸价(美元/吨)337，较T - 5降1，较T - 22降5，较T - 66降59；氧化铝连云港到岸价(元/吨)2865，较T - 1降20，较T - 5降20，较T - 22降20，较T - 66降410 [1] - 澳洲氧化铝FOB(美元/吨)310，较T - 5降1，较T - 22降8，较T - 66降62；山西氧化铝企业盈亏 -122，较T - 5降12，较T - 22降31，较T - 66降391 [1] - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)(Al:48 - 50%, Si:8 - 10%)75，较T - 5降1，较T - 22降1，较T - 66降2；印尼进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:45 - 47%, Si:4 - 6%)72；几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:43 - 45%, Si:2 - 3%)70，较T - 5降1，较T - 22降2，较T - 66降4；阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价, AI:Si = 4.5)550 [1] - ADC12理论利润 -350，较T - 1升22，较T - 22降230，较T - 66降382；保太ADC12为21100，较T - 1升100，较T - 5升200，较T - 66升1200；保太ADC12 - A00为 -790，较T - 1降20，较T - 5升130，较T - 22降250，较T - 66降170；三地库存合计49037，较T - 1降10，较T - 5降552，较T - 6降993 [1] - 陕西离子膜液碱(32%折百)2430，较T - 22降200，较T - 66降280 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金如期降息，白银再创新高突破60，铜因美元回落价格上涨，锌震荡偏强，铅因国内库存增加价格承压，锡供应再出扰动，铝重心上移，氧化铝供需过剩未改，铸造铝合金跟随电解铝，铂开始补涨关注前高能否突破，钯震荡上行，镍结构性过剩转变但博弈矛盾未改，不锈钢供需延续双弱运行且成本支撑逻辑增强 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金2512昨日收盘价957.90涨幅0.16%，夜盘收盘价969.80涨幅1.24%；Comex黄金2512昨日收盘价4309.30涨幅1.20%；黄金T+D昨日收盘价952.35涨幅0.13%，夜盘收盘价964.30涨幅0.99% [4] - 美国上周首申失业救济人数增4.4万人创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点；黄金“囤积潮”退去，美国9月商品贸易逆差降至五年新低 [4][7] - 黄金趋势强度为1 [6] 白银 - 沪银2512昨日收盘价14488涨幅0.85%，夜盘收盘价15008涨幅4.56%；Comex白银2512昨日收盘价63.975涨幅2.85%；白银T+D昨日收盘价14447涨幅0.51%，夜盘收盘价14850涨幅2.61% [4] - 白银趋势强度为1 [6] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价92210涨幅0.39%，夜盘收盘价94080涨幅2.03%；伦铜3M电子盘昨日收盘价11834涨幅2.37% [8] - 中央经济工作会议指出要继续实施适度宽松货币政策等；美联储鹰气不足，摩根系与花旗一致预期1月再降息，美元贬值将成2026年焦点；中国11月铜矿砂及其精矿进口量为252.6万吨，1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增加8.0%；智利11月铜出口额为42.82亿美元，较上年同期增长4.57%；10月份智利国营矿商Codelco的铜产量同比下滑14.3%至111000吨 [8][10] - 铜趋势强度为2 [10] 锌 - 沪锌主力收盘价22995元/吨，跌幅0.35%；伦锌3M电子盘收盘价3075美元/吨，跌幅0.45% [11] - 美国上周首申人数增4.4万人创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点；美联储鹰气不足，摩根系与花旗一致预期1月再降息 [12] - 锌趋势强度为1 [13] 铅 - 沪铅主力收盘价17155元/吨，涨幅0.23%；伦铅3M电子盘收盘价1984.5美元/吨，涨幅0.40% [14] - 中央经济工作会议指出要继续实施适度宽松货币政策等；美联储鹰气不足，摩根系与花旗一致预期1月再降息 [15] - 铅趋势强度为0 [15] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价320600，跌幅0.63%，夜盘收盘价331910，涨幅4.20%；伦锡3M电子盘昨日收盘价41880，涨幅4.67% [17] - 美国上周首申失业救济人数增4.4万人创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点等 [18] - 锡趋势强度为0 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价21970，夜盘收盘价22175；LME铝3M收盘价2895；沪氧化铝主力合约收盘价2469，夜盘收盘价2441；铝合金主力合约收盘价20965，夜盘收盘价21130 [20] - 当美联储“独自降息”，其他央行加息，美元贬值将成2026年焦点；美联储决议暴露大量“沉默反对票”，内部分裂加剧 [22] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 - 1，铝合金趋势强度为1 [22] 铂、钯 - 铂金期货2606收盘价442.40，跌幅0.46%；金交所铂金收盘价436.11，跌幅0.49%；纽约铂主连收盘价1713.90，涨幅2.45%等；钯金期货2606收盘价385.25，跌幅0.62%；人民币现货钯金收盘价356.00，跌幅3.26%；纽约钯主连收盘价1540.00，涨幅2.19%等 [24] - 瑞士央行将利率维持在零水平；莫迪同特朗普就贸易和能源等问题通电话；美众议院有关弹劾特朗普的动议被搁置 [26] - 铂趋势强度为1，钯趋势强度为1 [27] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价115870；不锈钢主力收盘价12500；1进口镍收盘价116700等 [29] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月；中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴；印尼对190家采矿公司实施制裁；印尼能矿部发布相关法规；美国总统特朗普宣称或将对中国额外征收100%关税并实施出口管制；印尼暂停发放新的冶炼许可证；印尼工业园区加强安全生产检查影响镍湿法项目产量；纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论 [29][30][32] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [33]

美联储12月决议政策基调 - 高盛分析师指出，尽管市场因鲍威尔对中性利率的审慎表态及会议多张反对票而滋生鹰派预期，但本次美联储决议实际传递鸽派基调 [1] 欧美央行货币政策立场分化 - 欧洲央行官员明确表示不会密切关注美联储降息，法国央行行长维勒鲁瓦·德加豪指出，认为欧央行会跟随美联储是误解 [1] - 法国央行行长维勒鲁瓦·德加豪表示，欧洲货币政策立场比美国更宽松 [1] 政策分化对汇率市场的潜在影响 - 高盛分析强调，政策分化的核心影响预计通过汇率渠道显现 [1] - 若美联储后续持续降息，而其他主要央行维持紧缩倾向，市场将聚焦美元面临的持续性贬值压力 [1]

全球主要央行货币政策分化 - 美联储于近期会议如期降息25个基点，市场普遍预期其明年将维持宽松政策[1][3] - 与此同时，欧洲、加拿大、日本、澳洲、新西兰等央行普遍维持紧缩倾向，甚至步入加息通道，与美联储政策形成鲜明背离[1][3] - 欧洲央行官员多次强调货币政策独立性，明确表示不会亦步亦趋跟随美联储[3][7] 市场对美联储未来降息的预期 - 华尔街主要投行普遍维持对美联储后续降息的预期，认为宽松周期尚未结束[4] - 花旗、摩根士丹利及摩根大通均预测首次降息时点指向明年1月[5] - 高盛、富国银行与巴克莱则认为降息窗口将在明年3月开启[6] 政策分化对汇率市场的关键影响 - 高盛等分析认为，货币政策背离预计将在2026年前后通过汇率市场显现关键影响[1][3] - 市场关注点聚焦于美元可能面临的持续性贬值压力[3] - 2025年至今，欧元兑美元已累计升值约12%[7] 汇率传导对欧洲央行政策的潜在约束 - 欧洲央行首席经济学家指出，汇率对通胀具有显著传导作用，根据内部模型测算，欧元每升值10%，将在第一年使物价上涨速度比其他情况下慢0.6个百分点[9] - 影响通过进口商品价格下降和削弱出口竞争力双重渠道传导[10] - 欧洲央行最新预测已将2026年通胀率下调至1.7%，低于其2%的政策目标[10] - 若美联储降息导致美元持续疲软、欧元被动升值，可能进一步压制欧元区通胀，对欧洲央行决策形成“事实性约束”[10] - 这构成了一个隐性的政策传导链：美联储降息→美元走弱→欧元升值→欧元区通胀承压→欧央行可能被迫转向降息[10]

全球央行政策分化 - 全球央行货币政策分化加速显现 美联储延续降息而欧洲、加拿大、日本、澳洲、新西兰等央行普遍维持紧缩倾向甚至步入加息通道[1] - 政策分化的核心影响预计将通过汇率渠道显现 若美联储持续降息而其他主要央行维持紧缩 市场焦点将聚焦于美元可能面临的持续性贬值压力[1] - 货币政策的背离预计将在2026年通过汇率市场形成显著影响 美元面临的贬值压力可能成为影响欧央行政策走向的关键外部变量[1] 美联储政策路径 - 美联储如预期降息25个基点 尽管市场因鲍威尔对中性利率的审慎表态及会议出现多张反对票而滋生鹰派预期 但本次决议实际传递出鸽派基调[1] - 华尔街主要投行维持对美联储后续降息的预期 摩根系与花旗预测明年1月将再次降息 判断宽松周期尚未结束[2] - 高盛与巴克莱分析称 政策声明中的鹰派措辞旨在“平衡”本次降息 避免释放过度宽松信号[2] - 花旗、摩根士丹利及摩根大通均将首次降息时点指向明年1月 花旗预计3月将再次降息 摩根士丹利判断4月跟进第二次降息 摩根大通则认为此后政策将进入观察期[2] - 高盛、富国银行与巴克莱则认为 预计降息窗口将在3月开启 并可能在6月进行第二次降息[3] 欧洲央行的立场与独立性 - 欧洲央行官员明确表示不会密切关注美联储降息 法国央行行长指出“认为欧洲央行会亦步亦趋跟随美联储是一种误解” 并称“欧洲的货币政策立场已比美国更显宽松”[1] - 欧洲央行多位官员强调其货币政策独立性 法国央行行长表示欧洲央行应保持降息选项 但“不应因美联储的行动而放弃自身政策节奏”[4] - 欧洲央行执行委员会委员伊莎贝尔·施纳贝尔指出美国货币政策的变化不会对欧洲央行产生直接影响 央行依据欧元区自身数据独立制定政策 甚至提出下一步行动存在加息可能性[4] - 欧洲央行短期内跟随美联储降息的可能性较低 当前美联储利率区间为3.5%-3.75% 而欧洲央行自6月降息后关键利率为2% 双方政策空间与通胀形势存在结构性差异[4] 汇率对通胀及政策的传导机制 - 2025年至今 欧元兑美元已累计升值约12% 这一变化正在通过通胀渠道对欧央行的决策形成实质性约束[4] - 欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩明确指出 汇率对通胀具有显著传导作用 根据内部模型测算 欧元每升值10% 将在三年内对通胀产生抑制作用 其中第一年影响最为显著 届时物价上涨速度将比其他情况下慢0.6个百分点[7] - 影响主要通过双重渠道传导 进口商品与服务价格直接因本币升值而下降 同时欧元走强削弱出口竞争力 间接抑制经济增长与价格上行压力[8] - 欧洲央行最新预测已将2026年通胀率下调至1.7% 低于其2%的政策目标[8] - 若美联储加速降息引发美元进一步走弱并推动欧元继续升值 则2027年的通胀回升路径也将面临压力[8] - 莱恩表明 央行虽不会对“小幅、暂时性”的通胀偏离做出反应 但会对“幅度较大、持续性较强”的偏离进行政策调整[8] - 目前欧洲央行在预测中假设2026–2027年欧元汇率将大致保持当前水平[8] - 若美联储降息节奏或幅度超预期 导致美元持续疲软并带动欧元被动升值 可能形成新的政策压力[8] - 这构成一个隐性的政策传导链 美联储降息→美元走弱→欧元升值→欧元区通胀进一步承压→欧央行可能被迫转向降息 意味着即便在言辞上保持独立 汇率与通胀的传导机制仍可能对欧央行决策形成“事实性约束”[8] 历史政策分化与市场反应 - 欧美货币政策分化并非首次出现 2024年年中欧洲央行早于美联储启动降息周期 时任美联储仍维持利率不变[4] - 法国央行行长维勒鲁瓦指出 尽管出现政策步调差异 外汇市场已消化这一情况且未出现显著波动 过去十年类似情形曾多次发生[4]

核心观点与市场展望 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，显示劳动力市场持续走弱[1] - 展望2026年，OBBBA法案带来的财政宽松与降息进程将压低短端利率，对美元形成利空[1] - 需关注日元升值的尾部风险，因美元兑日元汇率已显著偏离两国利差水平[2] - 市场定价显示，预期美联储在2025年12月会议降息25个基点的概率为87.0%[23] 近期经济数据表现 - 美国11月ISM制造业PMI为48.2，连续多月低于荣枯线；服务业PMI为52.6，保持扩张[10] - 美国9月核心PCE同比上涨2.83%，较8月的2.90%进一步放缓[10] - 12月密歇根大学1年期通胀预期从11月的4.5%降至4.1%，5年期预期从3.4%降至3.2%[10] - 日本央行行长暗示可能加息，推动日本2年期国债收益率升至1.01%，为2008年以来最高[9] 主要风险提示 - 若美国经济韧性超预期，就业走强或通胀回升，将导致市场重新定价更高利率路径，支撑美元走强[3][24] - 若日本央行加息推迟或日本财政担忧再度升温，日元升值的逻辑将遭到削弱[3][24]

全球主要央行货币政策预期转向 - 投资者押注欧洲央行、澳洲联储和加拿大央行可能在2026年转向加息，而美联储预计将继续降息，这标志着全球货币政策路径可能出现分化 [2] - 互换市场定价显示，到2026年底，欧洲央行平均将加息0.08个百分点，而一周前的预期为降息0.04个百分点，市场预期发生显著逆转 [8] - 欧洲央行管委会成员伊莎贝尔·施纳贝尔对市场押注明年加息表示“相当认可”，加强了政策转向的预期 [8] 各经济体央行具体预期与依据 - **欧洲央行**：市场预期转向加息，原因是全球关税冲击影响温和，且欧元区服务业通胀居高不下，削弱了进一步降息的理由 [8][10] - **澳洲联储**：在强劲的家庭支出数据公布后，市场认为其2026年2月有小幅加息的可能性 [12] - **加拿大央行**：11月强劲的就业数据促使交易员认为，明年初可能有小幅加息的可能性 [11] - **英国央行**：市场预计下周会议降息25个基点，但之后仅完全定价了又一次25个基点的降息；经合组织预计其降息将在“2026年上半年停止” [13] - **日本央行**：自去年以来一直在加息，交易员预计到2026年底至少会有两次25个基点的加息 [13] - **美联储**：普遍预计在即将召开的会议上降息，且2026年预计还将再降息至少两次 [2] 市场影响与表现 - 鹰派转向推动全球债券收益率上涨，德国10年期国债收益率跃升0.07个百分点至2.87% [9] - 主要经济体与美国货币政策路径的背离，可能缩小利差，加剧美元下跌压力；美元今年以来兑一篮子货币已下跌逾8% [2] - 分析师指出，若美联储保持鸽派，海外政策利率周期的转向应是2026年美元温和走弱的另一个因素 [10]

中国及全球央行黄金储备动态 - 截至2023年11月末，中国黄金储备为7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），实现连续第13个月增持 [3] - 2023年10月，全球各国央行净增持黄金53吨，环比增长36%，创下当年迄今最大单月净需求 [3] - 2023年第三季度，全球央行购金量维持在220吨高位，较上季度增长28% [3] 央行增持黄金的核心驱动因素 - 区域性美元结算制裁和限制促使部分贸易转向使用黄金结算，例如俄罗斯和伊朗 [3] - 美国推动弱势美元政策以增强外贸竞争力，可能导致美元贬值和美债利率下降，央行增持黄金以对冲相关储备资产贬值风险 [3] - 地缘政治和经济不确定性加剧、美元走弱以及价格积极动能共同推动投资者和央行增加黄金配置，寻求资产多元化和稳定 [3] 黄金市场表现与价格 - 2025年黄金表现强劲，全年创下50多个历史新高，回报率超过60% [3] - 截至2023年12月8日下午4点，现货黄金价格为4206.28美元/盎司，上涨0.24%，国内金价为953.50元/克，下降0.26% [4] - 当日部分银行投资金条价格示例如下：工商银行如意金条971.52元/克，建设银行龙鼎金条969.2元/克，浦发银行投资金条1016.0元/克，中国银行金条967.52元/克 [4] 黄金价格影响因素与未来展望 - 当前黄金价格持续高位主要受各国央行增持与全球投资人对滞胀风险的担忧推动 [4] - 2026年金价前景仍将受持续的地缘经济不确定性影响，若经济增长放缓且利率进一步下降，黄金可能出现适度上涨；若出现更严重经济衰退，黄金可能表现强劲 [4] - 若特朗普政府政策取得成功，加速经济增长并降低地缘政治风险，导致利率上升和美元走强，可能推动黄金价格承压回落 [4] - 未来金价走势取决于全球经济形势，若进入新一轮繁荣期，金价可能高位震荡；若出现滞胀，上涨趋势将持续 [4] 对普通投资者的建议 - 对于不参与黄金期货交易的普通投资者，在黄金买卖上缺乏灵活性 [5] - 不建议将黄金作为长期投资目标，而应作为短期投机资产，不建议长期持有 [5]

美联储独立性面临挑战与潜在政策转向 - 特朗普的亲信凯文·哈塞特可能即将上任美联储主席 引发市场对美联储独立性被剥夺的担忧 [1] - 哈塞特表示若掌管美联储将很快实施降息政策 并宣称美国经济将在特朗普政策推动下实现爆炸性增长 [1] - 市场担忧美联储的决策将更多为特朗普的政治目标服务 而非基于真实经济数据与分析 [1] 历史教训与潜在经济风险 - 若美联储盲目进行货币扩张 将导致美元贬值并可能引发巨大的美债抛售潮 [3] - 历史案例显示政府对央行的干预往往导致货币政策失控 例如1970年代美国通胀飙升至13%以上并陷入滞胀 [3] - 近年土耳其因频繁的央行干预导致通胀率暴涨 成为国家经济的煎熬 [3] 中国的战略应对与黄金布局 - 中国作为美国第三大债主 正从海外运回大量黄金以降低对美元依赖并防止重蹈俄罗斯覆辙 [3] - 中国是全球最大的黄金生产国和消费国 其黄金储备的急剧增加展现了宏大的战略布局 [5] - 中国的策略旨在建立自己的价值体系以应对美国压力 并寻求将黄金作为贸易抵押品以增强交易灵活性 [5] 全球金融格局的可能演变 - 美国因滥用货币基础和日益严重的政治极化 正在失去其作为全球央行的可信度 [5] - 随着中国黄金存量增加及其在全球贸易中的作用 未来有可能成为新的黄金交易中心 [5] - 若美联储独立性被削弱导致美元贬值 可能引发全球资本市场动荡及各国央行激烈反应 [5] 对美元体系的长期影响 - 若特朗普实现对美联储的控制 将引发国际社会对美元信誉的质疑 [7] - 各国可能加速抛售美元 转而寻求其他稳定的货币或资产 从而引发新的货币战争 [7] - 此次事件反映了国家利益与全球经济规则之间的激烈争夺战 [7]

美股市场走势与流动性周期 - 美股走势被判断为“先涨后跌” 其先涨的原因是流动性周期尚未结束 [1][4] - 风险资产价格将因美联储重新扩表而上升 此时做空性价比不高 [3][6] - 风险资产价格预计将呈现“向上再向下”的走势 [3][6] 美联储货币政策预期 - 美联储下周“不得不降息” 原因是美国短端资金市场紧张 导致短端利率高于美联储基准利率 且此决定“没有任何的选择 也没有任何的悬念” [3][6] - 美联储已放弃缩表计划 因其资产负债表规模缩减至约6万亿美元后 导致回购市场“完全干涸掉” [3][6] - 预计美联储将很快重新扩表 且扩表规模“很有可能达到新的高度” [3][6] 美元汇率走势与资本流动 - 美元“不得不走弱” 且大幅贬值的情况“已经正在发生” [3][6] - 美元走弱被视为促使资本回流美国、投资美国制造业以实现重新平衡的“唯一解决办法” 原因在于美国的人工等各类成本非常高 [3][6] 美国宏观经济与政治背景 - 明年（2026年）将是美联储主席换届的一年 [3][6]