央行公开市场操作 - 人民银行开展4753亿元7天期逆回购操作，利率1.40%持平 [1] - 当日有1595亿元逆回购到期，实现净投放3158亿元 [1] 银行间市场利率 - 隔夜Shibor上涨2.70BP至1.4690%，7天Shibor下跌1.20BP至1.5300%，14天Shibor上涨4.90BP至1.6470% [1] - 银行间质押式回购市场各品种小幅震荡，R007与R014继续倒挂 [4] - DR007加权平均利率下行2.4BP至1.558%，R007下行3.4BP至1.6111% [4] 资金市场交易情况 - 资金面呈现宽松态势，早盘大行国股行部分融出，开盘资金面转松 [8] - 公开市场操作后，隔夜资金成交利率下行至1.52%-1.53%区间，7天资金成交至1.60%-1.61%区间 [8] - 临近尾盘，隔夜最低成交至押利率1.42%，资金面保持偏宽松直至收盘 [8] 同业存单市场 - 当日有75只同业存单发行，实际发行量1817.2亿元 [8] - 一级存单定价区间较昨日下调，整体交投情绪尚可 [9] - 二级存单全期限成交较昨日均有下行，1Y国股日终收在1.6575%附近，较昨日下行约1.75BP [9] 金融机构动态 - 中国人民银行行长潘功胜会见阿布扎比第一银行行长，见证人民币业务清算协议签署 [11] - 阿布扎比第一银行将担任阿联酋第二家人民币清算行 [11] - 中国银行第三季度营收1626.97亿元，同比增长0.94%，股东应享税后利润600.69亿元，同比增长5.09% [11] - 中国平安前三季度归属于母公司股东的净利润1328.56亿元，同比增长11.5%，第三季度当季同比大幅增长45.4% [12] - 交通银行原党委委员、副行长侯维栋接受审查调查 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 过去半周债市整体呈震荡偏弱走势，核心特征是“股强债弱、情绪扰动主导”，债市仍处在弱势震荡区间，更多体现交易盘防御与高位回吐，短期需继续关注股市节奏与外部通胀数据落地后情绪修复情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局公告自8月8日起对新发行国债、地方政府债券和金融债券利息收入恢复征收增值税；8月12日起中美再次暂停实施24%的关税90天；国务院强调巩固房地产市场止跌回稳态势等；9月10日财政部长表示实施更积极有为宏观政策；发改委称释放内需潜力和推进产能治理；10月8日美方将多家中国实体列入出口管制清单并征特别港务费，10月10日交通运输部对美船舶收特别港务费；10月11日特朗普称11月1日起对中国加征100%关税 [1] - 通胀：9月CPI同比下降0.3% [1] 资金面 - 财政：前三季度一般公共预算收入同比小幅增长0.5%，靠个税、增值税与印花税修复；支出端继续加力；政府性基金预算收入仍偏弱、土地出让降幅收窄但恢复有限，基金支出同比大幅增长23.9% [2] - 金融：金融数据延续“流动性平稳、宽信用仍存结构性不足”特征，M1增速回升至7.2%，剪刀差收窄；社融和信贷同比仍低位运行，企业中长期融资偏弱；政府债是社融主要增量来源，财政托底经济，货币端温和宽松 [2] - 央行：2025年10月24日，央行以1.4%固定利率开展1680亿元7天逆回购操作 [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.41%、1.57%，回购利率近期回升 [2] 市场面 - 收盘价：2025年10月24日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.33元、105.62元、108.01元、115.01元 [3] - 涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为 -0.002%、 -0.04%、 -0.1%和 -0.25% [3] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.02元、 -0.01元、0.00元和0.14元 [3] 策略 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，2512中性 [4] - 套利：关注基差反弹 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

宏观经济数据 - 美国9月通胀数据偏低 [1] 市场反应预期 - 货币市场对9月通胀数据的反应可能没有预期那么大 [1]

央行公开市场操作 - 人民银行开展1382亿元7天期逆回购操作，利率为1.40% [1] - 当日有435亿元逆回购到期，公开市场实现净投放947亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor报1.3180%，上涨0.10BP [1] - 7天Shibor报1.4220%，下跌0.40BP [1] - 14天Shibor报1.4520%，下跌5.20BP [1] - 3个月Shibor报1.5920%，上涨0.60BP [2] - 1年期Shibor报1.6790%，上涨0.40BP [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率报1.3167%，上行0.3BP，成交额减少1084亿元 [5] - R001加权平均利率报1.3687%，上行0.6BP，成交额减少432亿元 [5] - DR007加权平均利率报1.4327%，下行1.1BP，成交额减少216亿元 [5] - R007加权平均利率报1.4688%，上行0.4BP，成交额减少297亿元 [5] 资金面与同业存单 - 22日资金面均衡偏松，早盘大行国股部分融出，隔夜成交在押利率加权至1.43% [12] - 同业存单发行123只，实际发行量1814.7亿元 [12] - 1M国股存单收在1.49%，较昨日下行2BP；1Y国股大行收在1.675%，较昨日下行0.25BP [13] 其他市场数据与政策 - 2025年9月银行整存整取存款平均利率：3个月期0.944%，1年期1.277%，3年期1.688% [15] - 资产管理信托产品成立数量环比增长18.09%，成立规模环比增长19.74% [15] - 深圳市印发行动方案，建立专项协调机制推进上市公司并购重组，简化无违法违规证明申请流程 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 [3] - 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [4] - 单边方面，回购利率回升，国债期货价格震荡，2512中性；套利方面，关注2512基差回落；套保方面，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.10%、同比 -0.30%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.30% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.08万亿元，环比 +3.42万亿元、变化率 +0.79%；M2同比8.40%，环比 -0.40%、变化率 -4.55%；制造业PMI49.80%，环比 +0.40%、变化率 +0.81% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.94，环比 +0.35、变化率 +0.36%；美元兑人民币（离岸）7.1191，环比 -0.003、变化率 -0.04%；SHIBOR 7天1.43，环比 +0.01、变化率 +0.56%；DR0071.44，环比 +0.01、变化率 +0.70%；R0071.53，环比 +0.02、变化率 +1.49%；同业存单（AAA）3M1.60，环比 +0.01、变化率 +0.31%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 +0.31% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等相关图表 [11][13][15][21] 三、货币市场资金面概况 - 涉及Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等相关图表 [22][23] 四、价差概况 - 涉及现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）、国债期货各品种跨期价差走势等相关图表 [27][31][32][36] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等相关图表 [34][37][45] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等相关图表 [47][51] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等相关图表 [54][55] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等相关图表 [61][63][67]

央行公开市场操作 - 中国人民银行开展1595亿元7天逆回购操作，中标利率为1.40%，与此前持平 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor报1.3170%，与前日持平 [1][2] - 7天Shibor报1.4260%，上涨0.80个基点 [1][2] - 14天Shibor报1.5040%，上涨3.60个基点 [1][2] - 1个月Shibor报1.5570%，与前日持平 [2] - 3个月Shibor报1.5860%，上涨0.40个基点 [2] - 6个月Shibor报1.6410%，上涨0.10个基点 [2] - 9个月Shibor报1.6620%，上涨0.20个基点 [2] - 1年期Shibor报1.6750%，上涨0.50个基点 [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率报1.3141%，与前日持平，成交额增加699亿元 [5] - R001加权平均利率报1.3632%，与前日持平，成交额减少1338亿元 [5] - DR007加权平均利率报1.4433%，上行1.0个基点，成交额增加40亿元 [5] - R007加权平均利率报1.4651%，下行0.9个基点，成交额减少916亿元 [5] - DR014加权平均利率报1.5128%，上行1.5个基点，成交额增加54亿元 [5] - R014加权平均利率报1.5487%，下行2.0个基点，成交额增加118亿元 [5] 资金面与同业存单 - 21日资金面均衡偏松，早盘大行国股部分融出，各期限价格午后有所下降 [10] - 隔夜成交在押利率加权至1.42%，押存单1.43%至1.45%，押信用1.45%至1.48% [10] - 10月21日有109只同业存单发行，实际发行量为1873.6亿元 [10] - 1个月国股存单收在1.51%附近，较昨日上行1个基点 [11] - 3个月国股存单收在1.6%附近，较昨日上行1个基点 [11] - 6个月国股存单收在1.65%附近，较昨日上行0.5个基点 [11] - 9个月国股大行存单收在1.67%，较昨日上行0.5个基点 [11] - 1年期国股大行存单收在1.6775%附近，较昨日下行0.25个基点 [11] 政策与行业动态 - 中国人民银行副行长指出贸易摩擦和地缘政治不确定性拖累世界经济增长，发展中国家面临流动性问题 [12] - 进出口银行新型政策性金融工具对经济大省投放占比达83%，对民间资本参与项目投放占比达40% [12] - 进出口银行对数字经济、人工智能领域项目投放占比达40% [12] - 中国人民银行将加快推进重点领域、新兴领域立法，不断完善金融法治体系 [13]

核心观点 - 央行数量工具操作展现出呵护态度，预计10月市场利率将季节性下行 [2][4][5][10][64][90] 海外货币市场指标跟踪 - 美联储在9月如期降息25个基点，3个月期美债利率逐渐降至4%附近 [6] - 美国联邦基金利率与有担保隔夜融资利率在9月以来保持平稳运行 [6] 国内货币市场指标跟踪 - 价格指标 - 9月银行间和交易所回购利率月均值大多小幅上行，R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动4BP、5BP、4BP和8BP至1.43%、1.43%、1.55%和1.58% [2][15] - 9月短期债券收益率月均值大多上行，1年期国债、国开债、AAA短融、AA短融、AA-短融、AAA同业存单和AA+同业存单收益率分别变动2BP、6BP、5BP、6BP、6BP、3BP和2BP [15] - 9月银行间回购利率DR001和DR007月均值分别为1.39%和1.50%，较上月分别变动3BP和1BP [20] - 9月货币基金7日年化收益率继续回落，余额宝和十大货币基金平均收益较上月分别变动-4BP和-3BP，余额宝收益率降至1.05% [38] 国内货币市场指标跟踪 - 量指标 - 9月交易所隔夜回购GC001日均成交量为1.93万亿元，占比87.2%，成交量和占比均较上月上升；银行间隔夜回购R001日均成交量为5.86万亿元，占比84.4%，成交量和占比均较上月下降 [43] - 9月央行通过公开市场操作净投放7202亿元，并开展16000亿元买断式逆回购操作净投放3000亿元，财政性存款减少8442亿元，预估超额存款准备金率回升至1.7% [49] - 9月银行间和交易所待购回债券余额同比月均值有所回落，分别下降5%和2% [52] 资金瞭望与预判 - 通过五渠道模型预判10月流动性：M0预计增加600亿元，法定存款准备金预计增加248亿元，财政存款预计季节性增加6000亿元，外汇占款预计减少700亿元，央行预计通过公开市场净投放5000亿元，综合预估10月超额存款准备金率小幅回落至1.6% [65][68][71][76][85] - 央行于10月连续加量续作买断式逆回购，展现呵护态度，结合美联储降息预期升温为我国货币政策打开空间，预计10月市场利率将下行 [90]

公开市场操作 - 人民银行开展2360亿元7天期逆回购操作，利率为1.40%，与前期持平 [1] - 由于当日有6120亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼3760亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor报1.3160%，与前一交易日持平 [1] - 7天Shibor报1.4190%，较前一交易日上涨0.50BP [1] - 14天Shibor报1.4430%，较前一交易日下跌0.90BP [1] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率报1.3139%，上行0.0BP，成交额增加1880亿元 [4] - R001加权平均利率报1.3531%，上行0.1BP，成交额增加1028亿元 [4] - DR007加权平均利率报1.4225%，上行0.6BP，成交额减少139亿元 [4] - R007加权平均利率报1.4751%，上行0.6BP，成交额增加2472亿元，成交占比升至10.6% [4] - DR014加权平均利率报1.4457%，下行2.3BP，成交额减少2亿元 [4] - R014加权平均利率报1.5039%，上行0.3BP，成交额增加111亿元 [4] 资金面与同业存单市场 - 资金面总体呈现均衡偏松态势，公开市场操作后资金价格进一步下行 [9] - 10月16日有110只同业存单发行，实际发行量为1527.8亿元 [9] - 1M国股存单收益率收在1.51%附近，与昨日持平 [10] - 3M国股存单收益率收在1.5875%附近，较昨日下行约0.25BP [10] - 6M国股存单收益率收在1.645%附近，较昨日上行约0.25BP [10] - 9M国股存单收益率收在1.665%附近，较昨日上行约0.25BP [10] - 1Y国股大行存单收益率收在1.6675%-1.6725%，较昨日上行约0.25BP [10] 金融机构动态 - 中国银行多家分支机构负责人调整，涉及河南省、上海市、江西省及大连市分行 [12] - 吉林银行股份有限公司注册资本由约131.4亿元增至约138.1亿元，同时多位高管发生变更 [13] 国际金融合作 - 中国人民银行与冰岛中央银行续签双边本币互换协议，规模为35亿人民币/700亿冰岛克朗，有效期五年 [12]

央行公开市场操作 - 人民银行开展910亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平，鉴于当日无逆回购到期，公开市场实现净投放910亿元 [1] - 人民银行公告将于2025年10月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 [12] 银行间市场利率 - 上海银行间同业拆放利率短期品种小幅波动，隔夜Shibor报1.3150%，上涨0.10BP，7天Shibor报1.4230%，下跌2.40BP，14天Shibor报1.4450%，下跌2.10BP [1] - 银行间质押式回购市场多数品种微跌，DR001加权平均利率报1.3141%，上行0.1BP，成交额减少532亿元，R001加权平均利率报1.3535%，下行0.4BP，成交额增加126亿元 [4] 资金市场交易情况 - 资金面总体呈现均衡偏松态势，早盘大行国股行融出情况较好，公开市场操作后资金价格进一步下行，隔夜押利率在1.30%-加权融出，午后资金面总体宽松，临近尾盘隔夜押利率最低成交至1.28%附近 [9] - 同业存单方面，10月14日有137只同业存单发行，实际发行量为2618.9亿元，一级存单整体交投情绪较一般，二级存单交投情绪适中，各期限成交收益率较昨日略微上行 [10] 基金行业动态 - 富国基金公告自10月10日起对旗下31只基金产品的风险等级进行调整，其中28只产品风险等级上调，3只产品下调，此举是对监管合规要求及市场环境变化的响应 [12] - 工商银行积存金在蚂蚁财富平台上曾短暂出现不可开户情况，伴随国际金价突破4120美元/盎司创下新高，投资者购金热情高涨，10月14日超百万人上支付宝访问积存金页面 [12]

公开市场操作 - 人民银行开展1378亿元7天期逆回购操作，利率为1.40%，与前期持平 [1] - 鉴于当日无逆回购到期，公开市场实现净投放1378亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor报1.3140%，与前日持平 [1] - 7天Shibor报1.4470%，上涨4.40个基点 [1] - 14天Shibor报1.4660%，下跌1.60个基点 [1] - 1个月至1年期Shibor均小幅上涨，涨幅在0.10至0.50个基点之间 [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率报1.3131%，上行0.3个基点，成交额增加2652亿元 [6] - R001加权平均利率报1.357%，上行4.0个基点，成交额增加43681亿元 [6] - DR007加权平均利率报1.4495%，上行5.5个基点，成交额增加5亿元 [6] - R007加权平均利率报1.4768%，上行6.5个基点，成交额增加5954亿元 [6] - DR014加权平均利率报1.4841%，下行0.4个基点 [6] 资金面情况 - 资金面总体呈现均衡偏松态势，大行及国股行融出情况较好 [10] - 公开市场操作后资金价格进一步下行，隔夜押利率成交在1.35%-加权区间 [10] - 午后资金面维持宽松，隔夜押利率最低成交至1.28%附近 [10] 同业存单市场 - 当日有66只同业存单发行，实际发行量为485.9亿元 [11] - 一级存单发行人提价积极，整体交投情绪较活跃 [11] - 二级存单各期限成交收益率较上一交易日上行，1M国股收在1.475%附近，上行约1.5个基点 [11] - 1Y与9M期限利差为0个基点，较上一交易日无变动 [11] 政策与合作协议 - 财政部与德国复兴信贷银行签署湖南省森林经营和碳汇开发项目贷款协定，总投资约18.40亿元人民币 [13] - 中国人民银行与澳门金融管理局签署谅解备忘录，将深化内地与澳门跨境支付互联互通合作 [13]