报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行货币政策委员会召开第四季度例会，建议发挥政策集成效应，加强货币政策调控，促进社会综合融资成本低位运行，强调维护资本市场稳定 [1] - 美方拟自2027年起对中国半导体产品征收关税，中方坚决反对，若美方一意孤行，中方将采取措施维护自身权益 [1] - A股三大指数震荡收涨，沪指涨0.53%收于3940.95点，创业板指涨0.77%，沪深两市成交额超1.8万亿元；美股三大指数均收涨，道指和标普500指数创新高，道指涨0.6%报48731.16点 [1] - 期货市场期指基差修复，股指期货成交量和持仓量同步增加 [2] - 大盘小幅放量，沪指六连阳，但整体承接意愿稍显不足，宽基指数间有分化，沪指未到压力位，震荡修复为主要基调 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [5][6] 现货市场跟踪图表 - 展示国内主要股票指数日度表现，如上证综指涨0.53%、深证成指涨0.88%、创业板指涨0.77%等 [14] - 有沪深两市成交金额和融资余额相关图表 [15] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量数据，如IF成交量98971、持仓量272260等 [16] - 展示各合约持仓量、持仓占比、外资净持仓数量等图表 [6][19][21] - 股指期货基差数据，如IF当月合约基差-16.46等 [41] - 股指期货跨期价差数据，如IF次月-当月跨期价差-13.20等 [46][48] - 有各合约基差、跨期价差相关图表 [42][44][49]

货币政策总体思路 - 发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具加强货币政策调控[1] - 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况 把握好政策实施的力度、节奏和时机[1] 流动性与融资成本目标 - 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配[2] - 促进社会综合融资成本低位运行[2] 利率机制与传导 - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制[2] - 发挥市场利率定价自律机制作用 加强利率政策执行和监督[2] - 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率[2] 金融市场与汇率关注 - 从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况 关注长期收益率的变化[2] - 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险[2] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[2]

货币政策总体基调与目标 - 继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 [1] - 加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行 [1] 对经济金融形势的评估 - 外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [1] - 国内经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [1] 下阶段货币政策调控思路 - 发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控 [1] - 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [1] 利率与汇率政策方向 - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督 [2] - 从宏观审慎角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [2] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] 金融机构与重点支持领域 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，共同维护金融市场稳定发展 [2] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章” [2] - 加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [2] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定 [2] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 [2] - 切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [2] 对当前政策的评价 - 今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具 [2] - 当前政策服务实体经济高质量发展，为经济稳中向好创造适宜的货币金融环境 [2]

中国人民银行2025年第四季度货币政策委员会例会核心观点 - 会议明确将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币与财政政策协同，以促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] - 会议认为当前外部环境复杂，世界经济增长动能不足且贸易壁垒增多，国内经济总体平稳但面临供强需弱等挑战 [1] - 会议肯定今年以来适度宽松的货币政策持续发力，为经济稳中向好创造了适宜的货币金融环境 [2] 下阶段货币政策总体思路与目标 - 发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，根据形势把握好政策实施的力度、节奏和时机 [1] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [1] - 促进社会综合融资成本低位运行 [1] 利率与债券市场政策 - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用 [1] - 加强利率政策执行和监督 [1] - 从宏观审慎角度观察评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [1] 汇率与外汇市场政策 - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险 [2] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] 银行业与金融机构要求 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 [2] - 推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力 [2] - 共同维护金融市场的稳定发展 [2] 重点金融支持领域 - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章” [2] - 加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [2] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排以维护资本市场稳定 [2] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 [2] - 切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [2]

货币政策定调与宏观环境评估 - 核心观点：中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会定调将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，以促进经济稳定增长和物价合理回升[1] - 会议认为当前宏观调控力度加大，货币政策适度宽松且持续发力，社会融资成本处于历史较低水平[1] - 会议指出外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现分化[1] - 会议认为我国经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战[1] 下阶段货币政策主要思路与工具 - 核心观点：下阶段货币政策将综合运用多种工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行，并关注长期收益率变化以维护金融市场稳定[2] - 建议发挥增量政策和存量政策集成效应，根据形势把握好政策实施的力度、节奏和时机[2] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配[2] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制[2] - 从宏观审慎角度观察评估债市运行情况，关注长期收益率的变化[2] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定[2] 金融服务实体经济与重点领域支持 - 核心观点：会议明确要引导大型银行发挥主力军作用，推动中小银行聚焦主业，并扎实做好金融“五篇大文章”，加强对重点领域的金融支持[3] - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力[3] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”[3] - 加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持[3] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排以维护资本市场稳定[3] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务[3] 宏观政策协同与经济发展方向 - 核心观点：会议强调要增强宏观政策前瞻性针对性协同性，把做强国内大循环摆到更突出位置，着力扩大内需、优化供给[3] - 牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，加快构建新发展格局[3] - 把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系[3] - 增强宏观政策前瞻性针对性协同性，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量[3]

货币政策总体思路 - 发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具 加强货币政策调控 把握好政策实施的力度、节奏和时机[1] - 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配[1] - 促进社会综合融资成本低位运行[1] 利率与传导机制 - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 发挥市场利率定价自律机制作用 加强利率政策执行和监督[1] - 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率[1] 金融市场与汇率 - 从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况 关注长期收益率的变化[1] - 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[1]

央行公开市场操作分析 - 12月18日，央行开展883亿元7天期逆回购操作，利率维持在1.40% [1] - 同日，央行以利率招标方式开展1000亿元14天期逆回购操作 [1] - 14天期操作规模为1000亿元，较过去几年平均水平略有增加 [1] 操作背景与目的 - 临近年末，央行按惯例开启14天期逆回购操作，因年末银行考核、财政收支、居民提现等流动性扰动因素增多 [1] - 开展14天期逆回购旨在有效熨平资金面波动，引导市场流动性处于较为稳定的充裕状态 [1] - 此举旨在直接覆盖元旦假期的资金需求，提前熨平可能出现的短期利率波动 [1] 操作特点与信号 - 央行同时开展7天期与14天期逆回购，显示出在期限结构上的灵活安排 [1] - 时隔近3个月重启14天期逆回购操作，体现了货币政策调控的预见性和精细度 [1] - 操作规模根据金融机构资金需求和市场流动性调控目标确定，属于适度水平 [1] 政策展望与影响 - 预计年底央行将通过各类流动性工具搭配组合，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性 [2] - 此举有助于保持市场流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，释放数量型政策工具持续加力信号 [2] - 预计央行将继续以公开市场操作为主要流动性管理工具，调控将更突出“精准”与“有效” [2] - 货币政策重点是为实体经济创造稳定适宜的金融环境，确保金融体系运行平稳 [2] - 目标是在保持流动性合理充裕的同时，引导资金更有效率地进入国民经济重点领域和薄弱环节 [2]

央行公开市场操作 - 12月18日，央行开展883亿元7天期逆回购操作，利率维持在1.40% [1] - 同日，央行以利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作 [1] - 14天期逆回购操作规模为1000亿元，较过去几年平均水平略有增加 [1] 操作目的与背景 - 临近年末，央行按惯例开启14天期逆回购操作，主要因年末前后银行考核、财政收支、居民提现等流动性扰动因素增多 [1] - 开展14天期逆回购可以有效熨平资金面波动，引导市场流动性处于较为稳定的充裕状态 [1] - 时隔近3个月重启14天期逆回购操作，旨在直接覆盖元旦假期的资金需求，提前熨平可能出现的短期利率波动 [1] 操作特点与市场解读 - 央行同时开展7天期与14天期逆回购，显示出在期限结构上的灵活安排 [1] - 此举既满足跨年资金需求，又防止流动性过度累积，体现了货币政策调控的预见性和精细度 [1] - 业内专家表示，操作规模主要是根据金融机构资金需求和市场流动性调控目标确定，属于适度水平 [1] 政策展望与影响 - 预计年底央行将通过各类流动性工具搭配组合，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性 [2] - 此举有助于保持市场流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，也将释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [2] - 预计央行将继续以公开市场操作作为主要流动性管理工具，调控将更突出“精准”与“有效” [2] - 货币政策的重点仍将是为实体经济创造稳定适宜的金融环境，各项流动性工具将继续在平抑短期波动、引导合理利率水平中发挥作用 [2] - 在保持流动性合理充裕的同时，着力畅通货币政策传导机制，引导资金更有效率地进入国民经济重点领域和薄弱环节 [2]

央行公开市场操作 - 央行于12月18日重启14天期逆回购操作，当日开展883亿元7天期逆回购（利率1.40%）和1000亿元14天期逆回购，当日有1186亿元逆回购到期 [1] - 这是央行在9月中标方式调整后，于12月开展的第三次14天期逆回购操作，此前分别于9月22日和26日开展3000亿元和6000亿元 [2] - 央行同时开展7天与14天逆回购，显示出在期限结构上的灵活安排，旨在满足跨年资金需求并防止流动性过度累积 [2] 操作背景与目的 - 年末临近，银行考核、财政收支、居民提现等流动性扰动因素增多，央行按惯例开启14天期逆回购以熨平资金面波动 [2] - 14天期逆回购操作直接覆盖元旦假期的资金需求，意在通过适度的流动性注入，平衡流动性供需、稳定市场预期，维护年末资金面的平稳有序 [2] - 央行通过逆回购适度投放资金，有助于维护货币市场稳定，同时在投放流动性时保持利率中枢稳定，向市场释放政策利率保持平稳的明确信号 [3] 当前市场流动性状况 - 进入12月，市场资金面处于较为宽松的态势，DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率）阶段性跌破1.3%后，本周稳定在1.27%附近窄幅波动 [1] - 上周DR001阶段性跌破1.3%，打破了今年以来隔夜利率“低位低波但不破下限”的运行状态，本周持续在1.3%的年内运行下限以下波动 [5] - 具体数据显示，12月15日、16日、17日DR001加权平均利率分别为1.2740%、1.2744%、1.2731%，18日报1.2699% [5] - DR007加权平均利率本周持续高于政策利率水平，15日、16日、17日、18日分别为1.4440%、1.4488%、1.4423%、1.4390% [5] - 12月18日SHIBOR报价显示，隔夜SHIBOR报1.2730%（下降0.20个基点），7天SHIBOR报1.4260%（下降0.20个基点），14天SHIBOR报1.5820%（上涨11.10个基点） [5] 流动性扰动因素与央行应对 - 本周资金面的扰动主要来自税期，12月15日为税期申报截止日，16日至17日为走款日，但12月并非传统缴税大月，过去三年平均缴税规模约为1.32万亿元，资金压力相对可控 [6] - 回顾12月，央行已通过两个期限品种的买断式逆回购向市场注入2000亿元中期流动性，本月25日还有3000亿元MLF到期，市场预计央行会加量续作 [6] - 市场预计12月央行还会开展一定规模的国债买卖，向市场注入长期流动性 [6] - 年底央行将通过各类流动性工具搭配组合，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性，税期资金面的波动预计不会超过季节性水平 [6][7] 未来政策展望 - 分析师判断，年底前后央行将持续通过7天期和14天期逆回购操作，有效控制短期流动性波动幅度 [4] - 展望2026年，“宽货币”基调仍将延续，中央经济工作会议明确将灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [7] - 预计央行将继续以公开市场操作作为主要流动性管理工具，调控将更突出“精准”与“有效”，重点是为实体经济创造稳定适宜的金融环境 [7] - 各项流动性工具将继续在平抑短期波动、引导合理利率水平中发挥作用，确保金融体系运行平稳，并引导资金更有效率地进入国民经济重点领域和薄弱环节 [7]

央行流动性操作 - 预计12月央行会加量续作3000亿元MLF，并开展一定规模的国债买卖，向市场注入中长期流动性[1][6] - 央行于12月18日开展883亿元7天期逆回购和1000亿元14天期逆回购操作，当日有1186亿元逆回购到期，时隔三个月再次启用14天期工具[1][2] - 央行在9月调整14天期逆回购中标方式后，曾于9月22日、26日分别开展3000亿元、6000亿元操作，12月为年内第三次开展[2] 操作目的与市场影响 - 启用14天期逆回购主要因年末银行考核、财政收支、居民提现等流动性扰动因素增多，旨在熨平资金面波动，稳定市场预期[2] - 同时开展7天与14天逆回购是期限结构上的灵活安排，既满足跨年资金需求，又防止流动性过度累积，14天期操作直接覆盖元旦假期资金需求[2] - 通过逆回购适度投放资金有助于维护货币市场稳定，同时在投放流动性时保持利率稳定，向市场释放政策利率平稳的明确信号[3] 市场资金面状况 - 进入12月，DR001（隔夜质押式回购利率）阶段性跌破1.3%，本周稳定在1.27%附近窄幅波动，显示市场资金面处于较为宽松的态势[1][5] - 具体来看，12月15日、16日、17日DR001加权平均利率分别为1.2740%、1.2744%、1.2731%，18日报1.2699%[5] - DR007（7天期）加权平均利率本周持续高于政策利率，15日至18日利率在1.4390%至1.4488%之间波动[5] - 12月18日，隔夜SHIBOR报1.2730%，下降0.20个基点；7天SHIBOR报1.4260%，下降0.20个基点；14天SHIBOR报1.5820%，上涨11.10个基点[5] 流动性扰动因素与展望 - 本周资金面扰动主要来自税期，15日为税期申报截止日，16-17日为走款日，12月并非传统缴税大月，过去三年平均缴税规模约1.32万亿元，资金压力相对可控[6] - 税期资金面的波动预计不会超过季节性水平，年底央行将通过各类流动性工具搭配组合，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性[6][7] - 展望未来，“宽货币”基调仍将延续，央行将继续以公开市场操作为主要流动性管理工具，调控更突出“精准”与“有效”，确保金融体系运行平稳[7]