中美贸易谈判成果 - 美国同意取消10%的“芬太尼关税”并暂停对来自中国商品的24%“对等关税”一年，商品范围包括香港和澳门特别行政区 [1] - 美国暂停执行9月29日宣布的扩大“实体清单”出口限制范围的新规定一年 [2] - 美国暂停实施其301调查所针对的中国海运、物流和造船业的相关措施12个月 [2] - 中国将调整相关应对措施，暂停执行10月9日宣布的与稀土元素相关的出口管制措施 [1][2] - 中美同意加强反芬太尼合作、扩大农产品贸易（主要是大豆）以及处理个别企业案件 [2] 中国经济韧性分析 - 中国2025年名义国内生产总值预计为19.5万亿美元，对美出口约占GDP的2.8%（约5000至5600亿美元），仅占其出口总额的15%至20% [5] - 即便失去美国市场，基于增值出口模型计算，中国的年度GDP增长率仅减少约0.144% [5] - 中国国内消费占GDP的40%至50%（约8至10万亿美元），投资占GDP的40%（约8万亿美元），可提供强有力缓冲 [6] - 采取占GDP 1%至2%（约1800亿至3600亿美元）的财政刺激措施，中国可在12个月内恢复经济增长 [6] - 非美国市场（东盟、欧盟和日本）吸收了中国80%至85%的出口（约2.8至3万亿美元） [7] - 全球贸易增长（2025年约3%至4%）每年可能将800亿至1200亿美元的对美出口重新分配给非美国市场，一年内弥补15%至25%的损失 [7] - 2025年第三季度中国经济增长4.8%，2025年迄今增长5.2% [7][9] 中国产业与贸易结构 - “双循环”战略优先发展国内市场，同时扩大国际贸易联系 [10] - 在技术领域（如国内芯片生产）和绿色能源领域（如占全球市场70%-80%的太阳能电池板和电池矿物供应链）的投资维持了产业发展势头 [10] - 自2018年以来，中国的研发支出每年增长10%，在电动汽车和人工智能领域超过众多西方竞争对手 [10] - “一带一路”倡议和《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）加深了中国与东盟、非洲和欧洲的联系，自2020年以来中国与非美国市场的贸易额每年增长5%至7% [10] 美国经济脆弱性 - 超过60%的美国劳工家庭（PNC银行2025年调查确切数字为67%）是“月光”家庭，20%至25%的年轻租户为支付房租无法一日三餐，13.5%的家庭面临食物短缺 [11] - 美国私人债务已飙升至17.8万亿美元，汽车贷款逾期率高达5.0%，信用卡逾期率达3.05% [11] - 对中国进口商品（价值4620亿美元，占美国GDP的1.6%）征收155%的关税可能导致消费价格上涨1%至3% [12] - 中美贸易中断可能扰乱供应链，导致美国GDP面临0.5%至1%的损失 [12] - 美国制造业就业岗位自2010年以来保持在约1300万水平，自2018年以来仅在一些特定行业实现1%至2%的增长 [12] 关键资源供应链风险 - 中国在太阳能电池板（75%-80%）和电池用矿物（70%-80%）方面占据主导地位，供应中断可能导致美国太阳能电池板安装量减少20%-40%，电池成本上涨30%-50%，规模高达1000-2000亿美元的项目暂停 [13] - 原材料中断可能使美国GDP减少0.5%-1%（约1500-3000亿美元），通货膨胀率上升1%-3%，失业率上升0.3%-0.8% [13] - 中国掌控全球37%至50%的稀土储量（4400万吨）以及85%至90%的精炼产能，直接或间接满足美国70%至80%的稀土需求 [14] - 约41%的美国武器和国防基础设施依赖中国提供的半导体，91%的海军武器包含依赖中国供应链的关键矿物 [17] 金融与地缘经济影响 - 中国持有7310亿美元美国国债以及10000亿至15000亿美元的美元储备 [19] - 通过信号或小规模抛售美债的威胁可能使美债收益率上升0.2%至0.5%，增加美国债务成本200亿至500亿美元，并使美元贬值2%至5% [19][20] - 中国可将外汇储备多元化配置黄金、欧元或大宗商品，进一步推动在金砖国家贸易中的去美元化进程 [20]

特朗普终于改口了！ 这位曾经信誓旦旦说"关税是外国买单"的总统，在2025年11月初的一场采访中破天荒承认："我认为他们可能的确正付出一些代 价。 "这句话像颗炸弹，直接把他在贸易战里编织了五年的完美故事炸了个窟窿。 巴西农民这下可忙坏了。 圣保罗港的装卸工人脚不沾地，看着一艘艘货轮满载大豆驶向东方。 有数据显示，光在2025年4月前半个月，巴西就往中国运 了40船大豆，总计约240万吨。 巴西大豆到岸价约580美元一吨，而加了高额关税的美国大豆要价高达1026美元，这笔账中国企业算得门儿清。 中国不 仅买，还早在巴西投了资，修建港口、铁路，让巴西大豆能更顺畅地运出来。 这套"备胎计划"可不是临时抱佛脚，从2018年中美第一轮摩擦时就悄悄布 局了。 这边巴西农场主笑得合不拢嘴，那边美国豆农的日子却冰火两重天。 2025年10月，美国伊利诺伊州一座储存了816吨大豆的粮仓突然坍塌，金黄豆子倾 泻而出。 这场景被社交媒体疯传，很多人觉得这简直是美国农业困境的象征：东西好，却卖不掉，只能眼睁睁看着积压、损坏。 为了安抚农民，白宫 内部曾讨论用100亿到140亿美元的关税收入来补贴农业，但这点钱比起农民的实际损失简直 ...

近几年来，美国政府非常非常想打败和打倒我国，让我国在它面前服服帖帖、唯唯诺诺，从而让它能始 终站稳世界霸主的地位，对全球吆三喝四、颐指气使。 可截至目前，美国政府赢了吗？如意了吗？ 根本没有！ 美国总统特朗普在今年的4月份悍然发起单边、霸凌的条款"对等关税"，妄图借助关税来打压和讹诈对 包括我国在内的多国。 面对美国的歧视性和自私政策，大多国家是敢怒不敢言。个别国家是敢怒，但不敢付诸反制行动。可我 国呢，丝毫不退让，半点不畏惧，以牙还牙，以眼还眼，坚决、强硬地予以反制和报复——美国提高关 税，我国也毫不示弱地同样跟进，哪怕面对美国高达145%的畸高、惊人的关税，也没有一丝一毫的示 弱表现。 两国互不相让，激烈对抗，说实在的，不管是我国，还是美国，肯定都会有不同程度的损害，只不过 是，各自的损害程度有高低之别而已。 美国是很想打倒我国不错，可它得有能降服我国的利器和法宝才可以呀，可它有吗？ 美国政府能要挟我国的利器，或许只有先进、高端的芯片了。这也是它一而再、再而三地收紧芯片出口 管制法案的原因和目的。 可是，美国政府利用芯片要挟住我国了吗？ 一点儿也没有！ 而今，美国的全球芯片巨头英伟达已经彻底、干净、全部地 ...

中国恢复进口美国大豆，不仅仅是简单的"重启贸易"，而是根据市场需求、供应链安全等多方面因素做出的决定。不过，这对美国豆农来说并不一定是好消 息，这是为什么呢？ 中国是全球最大的进口大豆国，依赖大豆的程度非常高，而美国、巴西和阿根廷是全球主要的大豆出口国。此次，中国同意在2025年 底之前进口1200万吨美国大豆，但这一决定背后有着复杂的考量。 美国大豆的优势在于成本低、出油率高、供应稳定。美国农业依赖大规模的机械化种 植，使得单位成本远低于巴西。此外，巴西大豆的供应有明显的季节性波动。例如，2023年，由于厄尔尼诺现象的影响，巴西的大豆产量减少，导致价格一 度比美国大豆高出15%左右，迫使中国进口商转向美国大豆，以控制成本。 值得注意的是，中国恢复进口美国大豆并不是单方面的让步。作为交换，美国同意降低对中国进口商品的关税。自2025年11月10日起，累计税率将降低10个 百分点，并暂停对中国进口商品征收高额关税，直到2026年11月10日。此外，美国还决定延长301条款下的关税豁免到2026年11月10日。 通过扩大农产品的 采购，中国也帮助缓解了美国共和党在农业重州（如爱荷华州）面临的选举压力，这对双方来说 ...

来源：老黄说交易 而且今天央行将公布10月黄金储备情况，如果继续增持，那么未来2个月大概率都还会继续增持。 如果今天公布数据继续增持，那将是未来金价上涨的重要支撑。 毕竟2022年以后，全球央行购买黄金最多的就是中国人民银行，可以看作是全球央行的风向标。 黄金昨天亚盘，欧盘表现强势，美盘出现跳水，冲高回落，没有站稳4000关口。 美盘跳水主要有以下几方面原因： 今天黄金怎么看？ 一是，有两位美联储官员都反对12月份降息； 二是，美国总统特朗普表示，如果最高法院关于关税的案件进展不顺利，将需要制定第二套方案。我们 还能做其他事情，但相比之下速度较慢。在最高法院审理关税案期间不会宣布新的关税措施，市场对贸 易战的担忧减弱。 三是，知情人士称，特朗普政府目前没有打击委内瑞拉的计划，也缺乏这样做的法律依据，地缘局势风 险降低； 四是，4020-50区域属于压力区，以承压回落。 不过，世界黄金协会最新报告中指出，10月份全球黄金ETF连续五个月实现资金净流入，日均交易额创 历史新高。 昨晚小跳水回落最低3965，冲击3995后，回踩颈线支撑3976，构筑头肩底，短期向上的形成不错。 不过2小时保护线下穿中轨，11点之前 ...

23日，美国总统特朗普在"真相社交"平台上宣布，与加拿大的所有贸易谈判已经终止。原因是上周，加 拿大安大略省政府在美国的主流媒体上发布了一则时长一分钟的广告，广告中播放了美国前总统里根在 1987年针对加征关税的负面言论。 在1987年，时任美国总统的里根在全国广播中发表了一段讲话，他提到，当有人主张对外国进口产品加 征关税时，他们看起来是在保护美国的经济和就业，表现出一种爱国情怀。他还表示，虽然这种做法在 短期内可能有效，但从长远来看，这样的贸易壁垒会损害每个美国人、每个工人和消费者的利益。里根 强调："高关税必然会引发外国的报复，导致贸易战的爆发，市场将萎缩，企业倒闭，数百万美国人会 失业。" 安大略省省长道格·福特在这则视频的帖子中写道："我们永远不会停止反对美国对加拿大征收关 税。"显然，加拿大政府通过这种方式反对特朗普目前实施的关税政策，特朗普看到后大为震怒，决定 暂停与加拿大的关税谈判。 7月31日，特朗普签署了一项行政命令，决定将部分加拿大商品的关税提高至35%，并于8月1日凌晨生 效。这一措施不包括《美加墨协定》中的产品。特朗普还对加拿大的某些商品征收了特别的行业税，其 中包括对金属征收50% ...

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入34.83亿元，同比增长2.75% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.91亿元，同比下降14.83% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入12.94亿元，同比下降3.26%，但创下单季度新高 [1][2] - 2025年第三季度归母净利润为0.59亿元，同比下降40.15% [1] 营收驱动因素 - 公司销售收入增长整体承压，主要受贸易战及欧美通胀影响，美国市场收入下滑 [2] - 公司加快开拓国内市场及非美市场，国内市场以及亚洲、欧洲、中东、南美等非美市场增速较快 [2] - 1-9月中国办公椅出口额同比下降6.37%，其中对美国出口额同比下降25.54% [2] - 8月以来关税政策不确定性降低，美国渠道商采购正常化，订单回补推动三季度销售收入环比增长9.82% [2] 内销业务与品牌建设 - 前三季度内销自主品牌业务同比增长较快，盈利能力明显改善 [2] - FLOW系列高端产品销售占比在自主品牌业务中明显提升，有效助推品牌打造 [2] - 线上渠道围绕核心爆品进行精细化运营，运营质量提升 [2] - 线下加快自主渠道建设，已基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为21.31%，同比下降1.37个百分点 [3] - 2025年第三季度公司毛利率为20.46%，同比下降1.97个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为15.21%，同比增长0.36个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为14.67%，同比增长0.41个百分点，其中销售费用率同比增加1.43个百分点，主要因开拓Top客户及自主品牌业务 [3] - 2025年第三季度公司净利率为4.53%，同比下降2.94个百分点 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为51.46亿元、58.02亿元、63.33亿元，同比增长8.36%、12.73%、9.16% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.89亿元、3.78亿元、4.45亿元，同比增长-2.50%、30.88%、17.67% [4] - 公司为办公椅ODM出口龙头，海外新客户、新渠道、新项目驱动增长，内销自有品牌有望成为第二增长曲线 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双粕上涨盘面保持强势，油脂中棕油和菜油震荡偏弱，玉米及淀粉盘面震荡运行，生猪价格震荡，天然橡胶盘面震荡调整，合成橡胶触底反弹，棉花主力合约偏震荡，白糖维持逢高做空思路，纸浆盘面放量上涨，双胶纸现货持稳盘面震荡，原木基本面转弱近期底部区间震荡 [1][8] 各品种总结 蛋白粕 - 2025年11月5日，美湾豆、美西豆贸易升贴水报价环比上涨，南美豆持平；11月4日，中国进口大豆压榨利润均值环比变化+39.91元/吨或-33.56% [2][8] - 连粕因中国保留对美豆加征关税税率上涨，菜粕跟涨；国际上，中国采购提振美豆出口，美豆单产或下调，巴西豆旧作10月出口下调但贴水有优势，11月进入关键生长期；国内短期1月盘面进口榨利亏损，四季度消费旺季期现联动上涨预期增长，中期采购美豆数量、南美天气和消费旺季成色决定豆粕上涨高度，长期2025年四季度和2026年一季度大豆供需无缺口；需求端豆粕消费刚需或稳中有增，菜粕受资金影响大，澳菜籽到港增加回调概率 [3][8] - 美豆震荡、连粕震荡偏多，豆粕1 - 5反套止损，看跌买权止损 [3][8] 油脂 - 美豆价格上涨后市场担心出口需求，美豆类下跌，国内油脂走势分化，棕油和菜油震荡偏弱 [7] - 宏观上，美国政府“停摆”，市场对美联储降息存疑，原油库存增加，美元走强原油下跌；产业端，美豆数据暂停更新，收获临近尾声，单产下调概率大，巴西大豆种植顺利，国内进口大豆到港量或处同期较高水平，豆油去库慢；棕油10月继续累库概率大，印尼棕油库存低，印度植物油进口或季节性下降；菜油后期供应预期回升 [7] - 棕油、菜油震荡偏弱，豆油震荡 [7] 玉米及淀粉 - 锦州港平舱价为2165元/吨，主力合约收盘价2134元/吨，环比-0.23% [9] - 国内玉米价格大体稳定，东北产区农户惜售，基层粮源流通放缓，供应压力缓解，但运费增加，销区短缺问题难解决；后续需关注铁皮紧张问题和粮农售粮情绪；11月新粮上市卖压冲击市场，东北丰产、单产抬升、销区建库不足使价格向上驱动不足 [9][10] - 震荡，短期观望为主 [10] 生猪 - 11月5日，河南生猪（外三元）价格11.85元/千克，环比变化-0.92%；生猪期货收盘价(活跃合约)11945元/吨，环比变化2.23% [10] - 期货主力减仓反弹，现货在出栏压力下偏弱；供应上，短期二育情绪受猪价反弹抑制，集团场出栏快，中期出栏量预计增加，长期能繁母猪产能去化；需求上，气温下降肉猪比价增加；库存上，集团场出栏均重下降，二育补栏情绪减弱；节奏上，短期供应充裕，长期若减产落实2026年下半年供应压力减轻 [10] - 震荡偏弱，近月端价格弱势运行，远月端受去产能预期支撑，关注反套策略机会 [10] 天然橡胶 - 青岛保税区人民币泰混、国产全乳老胶价格有变化，泰国合艾原料市场部分报价有变动 [11] - 天胶盘面偏弱横盘调整，RU仓单注销且新胶注册慢，估值低于NR，11月进口压力或使NR上方承压，RU - NR价差或修复；若无宏观带动，胶价或继续向下调整 [11][12] - 胶价维持底部震荡高弹性走势，关注做扩RU - NR价差 [12] 合成橡胶 - 丁二烯橡胶两油标准交割品、丁二烯国内现货价格有变化 [13] - BR主力合约下探后反弹，因绝对价格低下游采购意愿提升，丁二烯企稳成交转暖；原料丁二烯上周价格加速下跌，市场供需矛盾激化，虽下游买盘跟进但心态谨慎，中期供需依旧偏过剩 [14] - 基本面与原料端压力大，在丁二烯出现明显供需矛盾前，盘面逢高布空 [14] 棉花 - 11.5，郑棉01合约收于13615元/吨，环比+80元/吨；24/25年度仓单2322张，环比-17张，25/26年度仓单430张，环比+199张 [14] - 新年度新疆棉花产量增产不及预期，收购成本提高支撑棉价；宏观利好促进美棉出口和我国服装出口，但短期影响有限；新棉上市供应增多且棉价上涨套保利润显现，棉价上行动力减弱但成本支撑下回调空间受限 [14] - 短期01合约区间震荡，长期25/26年度中国棉花年度平衡表可能去库带动棉价上行 [14] 白糖 - 11.5，郑糖01合约收于5441元/吨，环比-40元/吨 [15] - 国际上，巴西双周糖产量高峰期结束，10月出口下滑，但北半球开榨新糖供应增多，巴西中南部增产，泰国、印度新榨季预期增产；国内8 - 9月需求一般，库存同比增加，近期反弹因进口管控和预期进口数量难增，但南方糖开榨供应量增多内盘也有下行压力 [15] - 中长期震荡偏弱，维持逢高空思路 [15] 纸浆 - 山东针叶俄针、太平洋、银星等价格无变化 [16] - 期货放量上行，期现采购好转，上涨因下游纸张有上涨预期和木片价格上涨；中期来看，此前交易的利空未结束，针叶浆需求低、供应有出口压力，阔叶浆过剩，期货升水难，仓单压力大，但包装纸系上涨、阔叶进口成本上升、文化纸预期好转 [17] - 震荡，布针仓单及弱供需主导市场，废纸浆变化或带来异动，期货偏向观望 [17] 双胶纸 - 11月5日，山东本白双胶纸天阳、牡丹低端价4400，高端价4500，价格环比持平，主力盘面收于4288元/吨，环比-0.09% [18] - 新增装置生产趋稳，纸张供应过剩，需求端出版招标开始但社会面订单未提振，下游消费平淡，部分工厂产销压力大；部分纸企发布涨价计划但市场观望，月末结算稳定 [18] - 单边策略维持观望，关注新驱动对资金情绪影响 [19] 原木 - 11月5日，太仓港、新民洲港辐射松原木价格持稳 [21] - 贸易商出库和集成材销售下降使现货有下行压力，新西兰原木外商报价有调整，夏季到船蓝变材压力大；原木旺季转淡，后期港口出库量回落或累库，但目前估值不高且江苏库存偏低，下探空间有限 [21] - 基本面转弱，现货存下跌，信息面博弈反复，近期底部区间震荡 [21] 商品指数 - 中信期货商品综合指数、特色指数（商品20指数、工业品指数、PPI商品指数）有涨跌幅变化 [179] - 农产品指数2025 - 11 - 05日涨跌幅+0.89%，近5日涨跌幅+0.52%，近1月涨跌幅 - 1.01%，年初至今涨跌幅 - 2.44% [180]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 作者 | 第一财经 樊志菁 美国自动数据处理公司（ADP）周三发布的《全国就业报告》显示，10月美国私营雇主新增就业岗位三 个月来首次增长。由于联邦政府停摆，私营部门的数据成为了美联储评估经济现状的重要参考，就业市 场企稳或成为12月联邦公开市场委员会FOMC暂停降息的重要变量之一。 就业市场趋稳 降息迷雾再起 美联储在上周再次将政策利率下调25个基点，但鲍威尔在新闻发布会上称，12月会议降息并非 "既定事 实"，关键取决于经济增长与就业之间的反差将如何化解。 亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型目前预计，美国三季度经济增长率为3.9%，这一增速约为美国 经济在不引发过热前提下可持续增速的两倍。不过第一财经记者汇总发现，近期美联储内部对通胀的担 忧情绪正在逐步超过就业市场。 一些地区联储主席反对降息，称劳动力市场无需支撑且通胀高企。上周投出反对票的堪萨斯城联邦主席 施密德（Jeff Schmid）认为当前劳动力市场基本处于平衡状态。若出现任何疲软迹象，极有可能是由技 术和人口结构的结构性变化导致，而非潜在需求放缓。从健康的消费者支出和 ...

美国自动数据处理公司（ADP）周三发布的《全国就业报告》显示，10月美国私营雇主新增就业岗位三 个月来首次增长。由于联邦政府停摆，私营部门的数据成为了美联储评估经济现状的重要参考，就业市 场企稳或成为12月联邦公开市场委员会FOMC暂停降息的重要变量之一。 就业市场趋稳 ADP最新发布的就业报告显示，上月全美私人部门新增就业4.2万人。而9月的就业数据经上修后，由此 前报告的减少3.2万人调整为减少2.9万人。 ADP首席经济学家理查森（Nela Richardson）表示："雇主自7月以来首次新增就业岗位，但与我们今年 早些时候报告的数据相比，当前招聘规模仍较为温和。" 私人部门就业人数的小幅增长主要由教育和医疗保健、贸易、交通及公用事业行业推动。与此同时，专 业商业服务、信息以及休闲和酒店行业的雇主已连续第三个月裁员。 通常情况下，ADP就业报告的关注度会低于美国政府每月初发布的官方就业调查数据。但受美国政府 停摆影响，劳工统计局已暂停运作，自8月报告后便未再发布任何就业数据，原定于周五发布的10月报 告很可能再次缺席。ADP报告眼下已成为该领域 "唯一可用的参考指标"。自春季以来，这份报告始终 显示，当 ...