货币政策基调 - 实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，从“保持”转为“促进”经济稳定增长和物价处于合理水平[5] - 加大货币政策调控强度，提高前瞻性、针对性和有效性，灵活把握政策实施的力度和节奏[5] - 保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，扩大内需、稳定预期、激发活力，巩固拓展经济回升向好势头[7] 货币政策工具与传导 - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，推动社会综合融资成本下降[6] - 推动社会综合融资成本下降需更多关注非息成本压降，畅通利率传导[6] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”[9] 资本市场 - 维护资本市场稳定，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排[5][8] - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力[9] 房地产市场 - 巩固房地产市场稳定态势，推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度[9] 外汇与债券市场 - 关注长期收益率变化，防范资金空转[7] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[7] 经济形势判断 - 世界经济增长动能减弱，通胀走势和货币政策调整存在不确定性[5] - 国内经济运行稳中有进，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战[5]

货币政策基调与目标 - 实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，相较于上季度从“保持”变为“促进”经济稳定增长和物价处于合理水平[3] - 要求保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，扩大内需、稳定预期、激发活力，巩固拓展经济回升向好势头[7] - 综合运用多种货币政策工具保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降，支持提振消费、扩大有效投资[5] 货币政策操作与工具 - 提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，灵活把握政策实施的力度和节奏，抓好政策措施执行以充分释放政策效应[3][5] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督[5] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸及“两重”“两新”等重点领域融资[8] 金融市场稳定措施 - 维护资本市场稳定，提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排[3][7] - 对于债券市场，建议关注长期收益率的变化，防范资金空转[7] - 对于外汇市场，强调增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[7] 银行体系与房地产 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，共同维护金融市场稳定发展[8] - 针对房地产市场，指出要“巩固房地产市场稳定态势”，着力推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度[8]

金融政策与实体经济支持 - 人民银行坚持稳中求进工作总基调 加大金融支持实体经济力度并关注防范金融风险和维护金融稳定 [1] - 优化调整首付比和房贷利率等政策 降低存量房贷利率每年可为超过5000万户家庭减少利息支出约3000亿元 [3] 融资平台债务风险化解 - 推动地方政府统筹资源化解债务风险 剥离融资平台政府融资功能并转型为市场化经营主体 [3] - 引导金融机构通过债务重组降低融资平台流动性风险和利息负担 [3] - 截至今年6月末融资平台数量较2023年初下降超过60% 金融债务规模下降超过50% 地方政府融资平台风险水平大幅收敛 [3] 房地产金融风险化解 - 人民银行立足宏观审慎管理职能优化房地产政策 支持房地产风险化解 [3] 中小金融机构风险处置 - 人民银行会同相关部门采取在线修复、兼并重组和市场退出等方式 推动高风险中小银行数量较峰值明显压降 [3] 外汇市场与汇率稳定 - 人民银行坚持市场在汇率形成中的决定性作用 在多变外部环境下保持人民币汇率基本稳定 [4] - 中国外汇市场参与主体更成熟 汇率避险工具使用更广泛 市场更具韧性 [4] 债券市场风险防控 - 人民银行从宏观审慎角度观察评估债市运行 强化监管协同并及时提示风险 有效弱化和阻断风险累积 [4] - 债券违约率保持低位 市场运行总体平稳 [4] 资本市场稳定机制 - 探索维护资本市场稳定的货币政策工具 创设互换便利和股票回购增持再贷款两项工具 [4] - 支持中央汇金公司发挥类"平准基金"作用 不断健全支持资本市场的长效机制 [4] 金融体系总体评估 - "十四五"期间中国金融风险总体可控 金融体系稳健运行为经济高质量发展提供有力支持 [4]

地方政府融资平台风险化解 - 融资平台数量较2023年初下降超过60% [1] - 融资平台金融债务规模较2023年初下降超过50% [1] - 推动平台剥离政府融资功能并转型为市场化经营主体 [1] - 引导金融机构通过债务重组降低平台流动性和利息负担 [1] 房地产金融风险化解 - 优化调整首付比例和房贷利率等宏观审慎政策 [1] - 降低存量房贷利率每年为超5000万户家庭减少利息支出约3000亿元 [1] 中小金融机构风险化解 - 采取在线修复、兼并重组和市场退出等方式压降高风险中小银行数量 [1] - 高风险中小银行数量较峰值已明显下降 [1] 外汇与债券市场发展 - 外汇市场参与主体更成熟，汇率避险工具使用更广泛，市场更具韧性 [2] - 债券市场违约率保持低位，运行总体平稳 [2] - 从宏观审慎角度观察评估债市，强化监管协同并提示风险 [2] 资本市场稳定机制 - 探索维护资本市场稳定的货币政策工具 [2] - 创设互换便利和股票回购增持再贷款两项工具 [2] - 支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，健全长效机制 [2]

核心观点 - 深市上市公司通过大规模回购和增持计划传递对自身价值的认可及发展前景的信心 为市场稳定和活力注入动力 [1][2][4] 回购计划 - 深市累计推出251单回购计划 拟回购金额上限达707.73亿元 [1] - 8月以来14家公司新推回购方案 包括中绿电拟回购6184.28万至9276.42万元、长盈精密拟投入0.5亿至1亿元、晶澳科技拟投入2亿至4亿元 [2] - 宁德时代继去年完成27.1亿元回购后 今年再推40亿至80亿元大额回购计划 [3] 增持计划 - 深市累计推出104单增持计划 拟增持金额上限达312.9亿元 [1] - 青岛银行股东计划增持2.33亿至2.91亿股 山西高速实控人拟增持3000万至6000万元 [4][5] - 格力电器股东京海互联完成近21亿元增持 力度接近计划上限 [5] 市场影响 - 回购增持行为缓解市场短期波动担忧 优化企业股权结构并提升投资者回报水平 [1] - 产业资本通过增持释放对国企估值修复的积极信号 体现对市场底部区域的理性判断 [5] - 真金白银的资本运作成为稳定预期、修复估值的重要力量 [5]

中央汇金公司持仓概况 - 截至2025年6月末，中央汇金公司及其子公司合计持有股票ETF市值达1.28万亿元，较去年年底增加近23%，创历史新高 [1] - 中央汇金资产上半年大举加仓股票ETF，6月末持有的股票ETF数量是去年年底的1.58倍 [1] - 多只宽基ETF在上半年获得10亿份级别以上的增持 [1] 市场角色与影响 - 中央汇金公司作为资本市场上的“国家队”，是维护资本市场稳定的重要战略力量，发挥着类“平准基金”作用 [1] - 中央汇金大举增持ETF反映了对当前市场价值的认可，并体现了维护市场稳定的决心 [1] - 该增持行为将进一步促进资本市场的健康平稳发展 [1]

中央汇金持仓动向 - 中央汇金公司及子公司合计持有股票ETF市值达1.28万亿元 较2024年底增加近23% 创历史新高 [1] - 中央汇金资产上半年大举加仓股票ETF 6月末持有数量为2024年底的1.58倍 多只宽基ETF获10亿份级别以上增持 [1] 市场稳定作用 - 中央汇金作为资本市场"国家队" 发挥类"平准基金"作用 维护市场稳定 [1] - 在市场非理性下跌时期入场 例如2025年4月7日A股大幅波动时增持ETF并承诺继续增持 [2] - 通过增持宽基ETF稳定整体市场信心 因ETF跟踪市场指数并投资一篮子股票 [2] 对市场估值认可 - 中央汇金充分认可当前A股配置价值 认为总体估值处于相对历史低位 [3] - 增持行为本身是对市场估值水平的肯定 显示市场进入价值投资区间 [3] - 通过增持宽基ETF而非个别股票 体现对A股市场整体投资价值的认同 [3] 投资理念引导 - 中央汇金投资周期较长 注重长期价值 向市场传递长期投资和价值投资理念 [4] - 对普通投资者提示关注市场整体趋势 可通过指数化投资工具参与市场 [4] - 对机构投资者而言 增持行为坚定价值投资和长期投资信心 促进加大优质资产配置 [4] 经济基本面信心 - 宽基ETF跟踪沪深300、中证500等指数 代表中国经济核心资产 [3] - 增持行为相当于对中国经济基本面和上市公司整体质量投下信任票 [3] - 随着资本市场改革推进 A股上市企业质量提升 新质生产力和科技创新企业占比持续增加 [3]

中央汇金公司的定位与作用 - 国有独资公司，是二十多家金融机构的控参股股东 [1] - 维护资本市场稳定的重要战略力量，被称为资本市场“国家队” [1] - 发挥着类似“平准基金”的作用，自2008年以来多次参与维护市场稳定工作 [1] 对中国资本市场的看法 - 坚定看好资本市场发展前景，根本在于看好中国经济的光明未来 [2] - 认为中国经济高质量发展扎实推进，新质生产力蓬勃发展，经济持续回升向好的基础更加稳固 [2] - 指出2024年9月26日中央政治局会议出台一揽子增量政策后，资本市场呈现积极而深刻的变化 [2] 对A股配置价值的评估 - 充分认可当前A股配置价值，A股上市公司质量稳步提升 [3] - 代表新质生产力和科技创新的上市企业占比持续提升，核心资产吸引力增强 [3] - 认为A股总体估值处于相对历史低位，公司将加大配置力度，发挥耐心资本、长期资本作用 [3] 资金来源与财务实力 - 资产实力雄厚，作为国有金融资本受托管理机构，经营稳健，资产负债表健康 [4] - 现金流充足稳定，每年获得稳定的现金分红，可动用的自有资金规模较大 [4] - 融资渠道畅通高效，已建立覆盖短中长期限的市场融资渠道，并可获得人民银行流动性支持 [4] 未来市场维稳计划 - 将继续发挥资本市场“稳定器”作用，有效平抑市场异常波动，该出手时将果断出手 [5] - 下一步将坚定增持各类市场风格的ETF，加大增持力度，均衡增持结构 [5] - 具有充分信心和足够能力，坚决维护资本市场平稳运行 [5]

互换便利工具进展 - 互换便利已开展两次操作，累计金额1050亿元，首次操作500亿元，第二次操作550亿元 [1][2] - 第二次操作中标费率由20个基点降至10个基点，并实施证券质押登记费减半收取以降低参与机构成本 [2] - 参与机构范围从首批20家扩大至40家备选机构池，超过90%的首次融入资金在不到两个月内投进A股市场 [1] 股票回购增持再贷款工具成效 - 截至今年5月15日，全市场590家上市公司披露629单贷款回购增持公告，拟使用贷款额度上限合计1319亿元 [3] - 使用贷款的公司中四成以上为市值100亿元以上公司，其拟使用贷款额度上限961亿元，占比73% [3] - 中国诚通、中国国新两家国有资本运营公司拟使用1800亿元贷款资金，使上市公司和主要股东拟申请贷款金额上限合计达3119亿元，超过首期3000亿元额度 [4] 工具合并使用与政策优化 - 中国人民银行将互换便利5000亿元额度和再贷款3000亿元额度合并使用，总额度达8000亿元，并下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点至1.5% [6] - 金融机构发放股票回购增持贷款利率基本在2%左右，低于上市公司平均股息率水平 [6] - 新工具推出后（2024年10月至2025年4月），月均回购增持计划金额上限为371亿元，较工具推出前（2024年1至9月）的月均226亿元增长64% [5] 市场影响与机构观点 - 4月7日A股出现较大跌幅后，多家国有大行及股份制银行积极组织开展支持上市公司股票回购增持专项行动，4月以来超300家上市公司披露回购增持计划，金额上限超1000亿元 [3] - 大市值公司尤其是沪深300指数成份股公司运用再贷款工具回购增持，能起到托底市场主要指数、维护资本市场稳定的作用 [3] - 市场人士认为互换便利是增强资本市场内在稳定性的重要创新举措，未来相关部门预计将进一步优化政策设计 [2][6]

政治局会议纪要分析 宏观经济形势 - 上半年GDP增长5 3% 下半年只需实现4 6%至4 7%增长即可达到全年目标[1] - 短期内可接受未来两三个月经济一定程度下行 政策将适时加力增强灵活性和预见性[1][3] - 2026-2030年期间中国将努力保持GDP增速在4 5%至5%之间以实现2035年翻番远景目标[13] 反内卷政策 - 相比7月1日财经委会议 此次会议删除"低价"一词 表明政府不希望引起过分波动[1][5] - 财经委推动落后产能有序退出改为推进重点行业产能治理 更合理化并尊重市场规则[5] - 未来大半年反内卷将持续成为市场热点 涉及钢铁、煤炭及新兴行业但力度节奏较温和[5] 房地产行业 - 会议罕见未直接提及房地产 转为强调落实中央城市工作会议精神 高质量开展城市更新[6] - 总体态度严控增量、优化存量、提高质量 以各种更新为主而非大规模建设[6] - 国家锁定稳住核心城市房价 北上广深进一步放开限购限售概率较大[8] - 广州已计划全面取消限购限售 土地收储方面可能有进一步政策优化[8] 资本市场 - 政府明确持续稳定和活跃资本市场 巩固回稳向好势头 调整视为配置机会[1][9] - 8月至9月初因大阅兵活动政府将更强调股市稳定[9] - A股市场若有调整将是机会 10年国债利率目前1 7% 下半年可能回到1 6%以下[14][15] 货币政策与财政政策 - 未直接提降准降息 强调促进社会综合融资成本下降 继续使用结构性工具[3][10] - 短期内(8-9月)明显降息可能性小 若7-8月数据明显下滑 下半年可能10月后降息[10] - 财政政策短期内不太可能增加预算或增发国债 若加码将在8月底或10月底决定[10] 消费领域 - 转向培育服务消费为新增长点 如餐饮和旅游[3][11] - 3-6月消费增速平均5 5% 6月以旧换新效果回落 未来可能降至4%左右拖累GDP约0 2个百分点[11] 出口形势 - 中美贸易谈判延长 关税保持20%反倾销税和10%全球关税 总计超30%[12] - 4-7月出口强劲因抢出口逻辑难以持续 未来几个月出口压力较大[12] 政策基调与市场风格 - 下半年政策基调围绕十四五收官和十五五规划布局展开[13] - 7月政治局会议符合基本预估 市场风格预计延续当前态势[16]