财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为11.51亿美元，净亏损为900万美元（或每股0.02美元），调整后EBITDA为2.21亿美元 [20] - 2025年全年调整后自由现金流为4.16亿美元，第四季度是全年现金生成最强的季度 [4][20] - 第四季度加权平均流通股数为3.79亿股 [20] - 第四季度客户预付款比2024年同期高出约1500万美元 [21] - 2025年通过股息和股票回购向股东返还了1.92亿美元，自2024年初以来已将约三分之二的调整后自由现金流返还给股东 [26][27] - 董事会批准将季度股息提高25%至每股0.10美元，将于2026年第一季度支付 [6][27] 各条业务线数据和关键指标变化 钻井服务 - 第四季度收入为3.61亿美元，调整后毛利润为1.32亿美元 [22] - 美国合同钻井业务运营天数为8,596天，平均运营钻机数为93台 [22] - 成功的成本削减措施在很大程度上抵消了当季收入下降的影响 [22] - 预计第一季度平均钻机数将在90台出头至90台中段，该部门调整后毛利润将比第四季度下降不到5% [22][23] 完井服务 - 第四季度收入为7.02亿美元，调整后毛利润为1.11亿美元 [23] - 与第三季度相比，定价和活动基本保持稳定，季节性停工期极少 [12][23] - 第一季度资产利用率很高，近250万马力已部署在现场或处于正常维护周期中 [12] - 预计第一季度调整后毛利润约为9500万美元，活动量因冬季天气影响而略有下降 [23] - 2025年底铭牌总马力为270万，比两年前减少了60多万马力，预计今年将进一步减少 [13] 钻井产品 - 第四季度收入为8400万美元，调整后毛利润为3400万美元 [23] - 美国和加拿大的单行业钻机收入均接近公司历史最高水平 [17][23] - 国际收入环比略有下降，主要因中东地区收入低于预期，但拉丁美洲和亚太地区收入实现增长 [17][24] - 预计第一季度调整后毛利润将略有改善，美国收入小幅下降将被国际业务活动增加所抵消 [24] 其他业务 - 第四季度其他收入为500万美元，调整后毛利润为100万美元 [24] - 预计第一季度调整后毛利润将与第四季度持平 [24] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 原油价格目前与上次季度财报电话会议时水平相似，约在每桶60美元附近 [5][28] - 近期数据显示，2025年钻井和完井计划的减少开始影响产量数据，行业可能需要在产量下降或增加钻井活动以维持产量趋势之间做出选择 [6] - 西德克萨斯等石油市场活动有所放缓，竞争依然存在 [48] - 天然气价格因冬季需求而大幅反弹，但预计大多数大型客户将等待冬季需求高峰后明确的商品价格信号再调整计划 [7] 国际市场 - 阿根廷：公司签署了一项多年期协议，租赁两台高规格钻机在Vaca Muerta油田工作，这是将美国闲置资产用于国际市场的资本高效方式 [11] - 沙特阿拉伯：新的钻头制造工厂已于12月投产首只钻头，预计将随着沙特活动增加而带来增长 [18][30] - 中东：第四季度收入低于预期，但预计随着沙特阿拉伯活动改善，2026年国际收入将有所改善 [17][24] - 拉丁美洲和亚太地区：第四季度收入实现增长 [17][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是：为客户提供安全高效的执行、负责任地投资于差异化技术、在产生大量调整后自由现金流的同时实现回报最大化 [5] - 技术差异化是竞争优势的关键，体现在Apex钻机技术、Cortex自动化应用、Emerald 100%天然气动力设备和EOS数字完井平台等方面 [9][10][14][16] - 行业正朝着更复杂的井设计、更大的现场车队规模以及更长的连续泵送时间发展，这有利于拥有先进技术的公司 [10][15] - 压裂行业正在整合，技术差异化使得头部三到四家服务商与其余公司拉开差距 [84][86] - 公司通过资产升级（淘汰低质量柴油资产，增加天然气动力设备）和数字化流程来优化资产基础并降低成本 [8][13][14] - 资本配置灵活，优先考虑能带来每股现金流增值的机会，包括股息、股票回购、再投资和潜在并购 [19][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临OPEC+供应增加和宏观经济不确定性等挑战，石油市场仍保持韧性 [5] - 短期内美国石油活动可能适度减少，但行业若持续低水平钻井将对产量产生更显著影响 [7] - 对天然气长期前景持乐观态度，预计需要多年的钻井和完井活动增长来满足未来需求，特别是LNG和发电需求增长预计将在2026年下半年带来额外服务需求 [7] - 2026年展望面临商品价格不确定性的挑战，但如果油价维持在每桶60美元左右，石油盆地活动预计将相对稳定 [28][80] - 第一季度活动稳定，但1月的冬季风暴对运营造成数日干扰，预计将对第一季度调整后毛利润产生500万至1000万美元的负面影响 [21][22][53] - 公司2026年总资本支出预算减少约15%至约5亿美元，扣除资产出售收益后预计净资本支出仍低于5亿美元，且支出将集中在上半年 [8][25] 其他重要信息 - 第四季度销售、一般及行政费用为6200万美元，预计第一季度约为6500万美元 [25] - 第四季度折旧、折耗、摊销和减值费用总计2.21亿美元，预计第一季度约为2.25亿美元 [25] - 第四季度总资本支出为1.39亿美元，其中钻井服务6100万美元，完井服务5900万美元，钻井产品1500万美元，其他及公司费用400万美元 [25] - 2026年资本支出分配预计为：钻井服务约40%，完井服务约45%（其中约6500万美元用于新的Emerald设备），钻井产品略高于10%，其余为公司及其他 [91] - 季度末持有现金4.21亿美元，5亿美元循环信贷额度未动用，2028年之前无高级票据到期 [26] - 公司致力于将至少50%的调整后自由现金流返还给股东 [27] - 公司认为行业公开数据中关于压裂车队数量的统计已变得不太可靠，因为行业趋势是单个井场部署更大规模的车队（更多马力） [15][36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 美国压裂市场当前的供需平衡和车队利用率如何？仅靠资产淘汰能否在不远的将来使市场恢复紧平衡？ [36] - 公开数据显示车队数量在减少，但部署的总马力保持相对稳定，因为单个车队的规模（马力）在持续增长（如同时压裂、三井同时压裂），这实际上减少了市场总供应 [36][37] - 所有能使用天然气作为燃料的设备都在满负荷工作，这部分市场仍然非常紧张 [38] 问题: Current Power业务在数据中心等油气领域外提供储能系统的机会如何？ [39] - Current Power是公司的电气工程部门，主要为钻机设计和建造微电网及电池储能系统 [39] - 未来可能有机会为数据中心做一些中等规模的储能项目，但相关技术尚在早期，能否实现尚不确定 [39] 问题: 公司差异化优势的增强对定价能力有何影响？ [45] - 第三方数据显示公司运营持续改善，技术投资进一步增强了在钻井和完井服务市场的差异化优势 [46] - 即使在钻机数量下降的周期中，公司也成功避免了像往年那样的利润率大幅压缩，技术是保护定价和利润率的关键驱动力 [47][48] - 市场仍然具有竞争性，尤其是在西德克萨斯，但公司整体表现和利润率保持能力优于以往周期 [48] 问题: 需要多少增量需求（钻机和压裂）才能使行业重新获得定价权？ [49] - 公司所有能使用天然气的设备目前已全部投入使用 [50] - 如果天然气盆地的活动在今年晚些时候因LNG和电力需求而增加，公司将需要增加资产，这会导致完井服务价格出现显著拐点向上 [51] 问题: 冬季天气对第一季度业绩的具体影响有多大？ [53] - 天气影响估计在500万至1000万美元之间，该影响已包含在第一季度业绩指引中 [53][54] 问题: 公司在成本控制方面采取了哪些措施？目前处于什么阶段？ [60] - 团队深入审查运营支出和资本支出的每一美元，特别是在维护资本支出方面（如翻新 vs 购买新零件、与供应商重新谈判） [61] - 维护（包括运营支出和资本支出）是钻井和完井服务部门成本节约的主要驱动力 [62] - 通过整合业务、合并支持设施、集中后台职能，优化了人员配置和固定成本结构 [63][64] 问题: 公司的资本配置哲学，特别是关于股票回购的考量？ [65][66] - 公司运营的核心目标是最大化自由现金流，所有资本配置决策（再投资、股票回购、并购）都基于其对每股现金流的增值潜力来评估 [67] - 第四季度股票回购略有暂停主要是由于营运资金项目的波动性，公司资本配置哲学没有改变 [68] - 在当前市场较软时期仍能产生强劲自由现金流，这增强了公司提高股息的信心 [69] 问题: 公司如何看待阿根廷以外的国际机会，例如阿联酋的Turnwell合资企业？ [74] - 公司已评估国际市场十余年，寻找适合且能获得合理回报的机会 [75] - 阿根廷的钻机规格与美国几乎相同，技术转移和资本效率高，因此是理想选择 [75] - 随着Vaca Muerta活动增长，未来几年将有更多钻机从美国调往阿根廷，这将减少美国钻机供应 [77] 问题: 对2026年后续季度完井服务业务的展望？ [78] - 第一季度活动相对稳定，冬季天气问题除外 [79] - 如果油价维持在60美元左右，石油市场活动预计将保持相对稳定 [80] 问题: 如何看待压裂行业的进一步整合？过去半年到一年间同行定价行为是否理性？ [84] - 压裂市场正从技术层面演变，头部三到四家服务商与其他公司的差异化正在扩大 [84] - 公司将继续投资于高端技术（如100%天然气动力Emerald车队）和数字化（EOS平台），这些投资将持续巩固其差异化优势 [84][85] - 最终可能只有三到四家头部企业能够做到这种程度的技术差异化 [86] 问题: 北美钻机市场定价是否已经企稳？ [87] - 目前西德克萨斯仍有可用钻机，价格竞争环境依然存在，但公司有能力保护其定价和利润率 [87] - 如果油价维持在50美元高段至60美元区间，定价预计将相对稳定；若油价更低，竞争可能会加剧 [87] 问题: 2026年资本支出预算同比下降15%，能否分解各业务板块的资本支出，以及用于Emerald直接驱动马力的金额？ [91] - 2026年总资本支出中，钻井服务约占40%，完井服务约占45%，钻井产品略高于10%，其余为公司及其他 [91] - 完井服务资本支出中，约有6500万美元将用于新的Emerald设备 [91] 问题: 连续泵送趋势的现状如何？对帕特森-UTI是否有利？ [92] - 连续泵送对运营商而言可以将产量提前，具有经济价值，但需要部署额外20%-30%的资本设备（更多压裂泵、高压管线、阀门）在现场 [93] - 公司会为部署在现场的所有额外设备收费，运营商需要评估提前生产的价值是否值得这些额外成本 [94] - 目前多家运营商正在进行试验，公司正与客户合作以降低相关成本 [94] 问题: 当前平均车队规模（马力）是多少？ [98] - 没有标准的平均车队规模，每个部署的车队规模都不同，取决于具体盆地、作业类型（如是否同时压裂）和客户要求，且经常变化 [98][99] 问题: 公司与私营和上市客户的对话有何不同？ [103] - 公司同时为美国最大的上市和私营勘探开发公司服务 [103] - 大型私营公司和上市公司的思维方式类似，都采取长期、多年的视角 [103] - 小型私募股权支持的私营公司业务占比很小 [103] 问题: 沙特阿拉伯的机会是否主要局限于钻头业务？ [104] - 目前沙特的机会主要集中在钻头业务，因为涉及“本土化价值”考量 [104] - 在当地制造可以提高评分，使客户能够购买更多产品，并且如果从沙特出口到该地区其他国家，还能进一步提升评分 [104] 问题: 钻机上的技术产品（如Cortex自动化）带来了多少收入或净收益提升？对钻井机器人有何看法？ [109] - Cortex自动化应用增强了控制系统，自动化了许多钻井功能，公司会为此收费，同时也加深了与客户的合作关系 [110] - 机器人技术方面，团队正在研究，虽有优势但成本高昂，公司已做好基础工作，未来将根据客户需求决定是否部署 [111][112] 问题: 第四季度季节性放缓不如预期明显的原因是什么？ [113] - 主要归因于两点：客户基础（大型客户活动比预期更坚韧）和团队能力（能够高效地将设备重新部署到其他需要的地方） [114][115] - 并非通过价格让步实现 [115] 问题: 完井服务第一季度毛利润指引下降14%，是否意味着定价出现显著下降？ [120] - 毛利润下降主要与天气导致的活动量减少以及当季活动组合有关，而非定价显著下降 [121] - 平均价格下降幅度为个位数，且主要是由于去年下半年进行的招标所致，这并非驱动毛利润下降的主要因素 [122] 问题: 沙特新制造工厂的产能爬坡预期如何？当地需求能否吸收新增产能？ [125] - 公司跟踪沙特的钻机数量，预计随着陆上钻机恢复工作，钻头需求将增加 [126] - 初期客户可能会消耗现有库存钻头，随后新钻头需求将上升 [126] - 产能将混合使用本地制造和从美国进口的钻头，直到当地产能扩大 [127] 问题: 如果美国行业逐渐从一级资源转向更复杂或二级资源，帕特森-UTI如何看待这一转变？其资产基础如何帮助运营商？ [132] - 资源层级的转变因运营商而异，有些仍有一级资源，有些已开始关注二级或更深地层 [133] - 对服务商而言，这意味着更高的服务强度（如钻机需要更大能力，压裂需要更多现场马力），这对公司的定价是有利的 [133][134]

公司资本支出计划 - Alphabet高管表示，公司2026年的资本支出将在全年逐步增加 [1]

核心观点 - 受油气价格下跌影响 挪威国家石油公司第四季度利润不及预期 并缩减了股票回购计划 公司认为天然气超级周期已结束 行业正回归常态[1] - 公司通过产量增长和中游业务强劲表现部分对冲了价格下跌的冲击 并计划在未来削减资本支出 重点集中在电力和低碳业务板块[2] 财务业绩 - 第四季度经调整后税后营业利润降至15.5亿美元 低于分析师平均预期的15.9亿美元[1] - 第四季度净利润从上年同期的20亿美元下降至13.1亿美元[1] - 营销、中游及加工板块第四季度经调整后营业利润达6.78亿美元 显著高于去年10月下调后的约4亿美元目标指引[2] 股东回报与资本配置 - 2025年股份回购规模将缩减至15亿美元 低于2025年50亿美元的水平[1] - 预计2026年有机资本支出总额约为130亿美元 与去年131亿美元基本持平 但略高于分析师预期的129亿美元[1] - 计划在2027年将资本支出大幅削减至90亿美元 削减重点将集中在电力业务板块以及低碳解决方案部门[2] 产量与运营 - 2025年石油与天然气产量增长3.4% 日均产量达到214万桶油当量 创历史新高[2] - 第四季度产量同比增长6%[2] - 新投产的Johan Castberg油田与巴西Bacalhau项目对产量增长贡献显著[2] - 预计2026年产量将实现约3%的增幅[2] 行业背景与展望 - 公司认为天然气行业的超级周期已落幕 2025年是行业回归常态化的第一年[1] - 2025年国际油价创下2020年以来最大年度跌幅 欧洲天然气价格也录得大幅年度下滑[2] - 作为欧洲首家公布季度财报的大型能源企业 其业绩表现或为本次财报季定下基调[2] - 美国石油巨头埃克森美孚与雪佛龙上周公布的业绩均超出市场预期[3]

2025财年第四季度业绩 - 公司2025财年第四季度营收同比下降2.3%至136.0亿美元，低于分析师普遍预期的137.4亿美元 [1] - 季度每股收益为10.34美元，超出分析师普遍预期的9.90美元 [1] - 业绩公布后，公司股价在周一上涨4.5%至215.45美元 [2] 资本支出与财务展望 - 公司预计资本支出约为114亿美元，而2025财年为117亿美元 [1] - 管理层表示，2026年的重点将是向客户传递产品效用、价值和高品质服务，并为股东实现可持续的长期客户增长、息税折旧摊销前利润增长和现金流增长 [2] 管理层战略与定位 - 公司总裁兼首席执行官Chris Winfrey表示，公司在2025年为Spectrum品牌确立了提供有保障的连接、服务和节省的定位 [2] - 公司自称为“美国连接公司”，提供美国最佳的产品，并由美国本土员工提供7×24小时专属服务 [2] 分析师评级与目标价调整 - 在业绩公布后，多位分析师调整了对公司的目标价 [3] - Benchmark分析师Matthew Harrigan维持“买入”评级，并将目标价从425美元上调至455美元 [4] - 富国银行分析师Steven Cahall维持“减持”评级，并将目标价从180美元上调至200美元 [4]

公司资本支出计划 - 公司2025年资本支出计划为85.3亿美元 [1] - 公司预计2026年资本支出将超过200亿美元 [1]

公司资本支出计划 - 特斯拉首席财务官预计公司2026年的资本支出将超过200亿美元 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益为1.73美元，全年为7.71美元 [7] - 第四季度EBITDA为9.18亿美元，全年约为42亿美元 [7] - 2025年资本支出总额约为34亿美元，2026年资本支出预计约为25亿美元 [8][23] - 2025年，公司向股东返还了12亿美元，约占净收益的70%，年末现金为27亿美元 [8] - 2025年，公司产生了负自由现金流，但预计2026年自由现金流将显著提高 [28] - 2025年，与项目启动和运营前相关的成本总计4.96亿美元，预计2026年仍将保持高位 [24] - 董事会批准将季度股息提高至每股0.56美元，连续第53年增加季度股息 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 钢铁厂部门第四季度税前收益为5.16亿美元，较上一季度下降约35% [21] - 钢铁厂部门第四季度出货量下降8%，反映了季节性影响、工作日减少以及计划内和计划外停产 [21] - 钢铁厂部门中，棒材和结构钢组的平均实现价格有所改善，但被板材和厚板组的价格下降所抵消 [21] - 钢铁产品部门第四季度税前收益为2.3亿美元，低于第三季度的3.19亿美元 [21] - 钢铁产品部门出货量环比下降，其中钢筋加工业务约占季度间降幅的一半 [21] - 原材料部门第四季度税前收益约为2400万美元，低于上一季度的4300万美元，主要反映了两个直接还原铁设施计划内停产的影响 [22] - 结构钢组的订单积压量创下纪录，进入2026年的积压量比2025年第一季度的纪录高出15%以上 [18][19] - 板材厂利用率约为85% [50] - 板材价格在11月和12月开始上涨，大部分收益预计将在第一季度实现 [21] - 厚板市场国内消费量在2025年同比增长15%，为2019年以来最佳，而进口量在2025年下降了20% [99] - 莱克星顿和金斯曼的新工厂预计将在第一季度末实现EBITDA为正，并在年底前全面投产 [101] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国成品钢市场的外国进口份额从去年同期的约25%降至10月的16%，11月估计为14% [15] - 公司预计2026年进口量将保持或低于这些水平 [16] - 公司预计2026年国内钢铁需求将较2025年略有上升 [18] - 主要终端市场，包括基础设施、数据中心、能源和能源基础设施，表现强劲 [17] - 与先进制造业和边境墙相关的需求健康 [17] - 对利率敏感的市场，如汽车和住宅建筑，尚未看到明显改善 [17] - 公司预计2026年纽柯钢铁厂出货量将比2025年增加约5% [19] - 数据中心市场迅速扩张，公司通过改造现有设施来支持纽柯数据系统业务 [11] - 公司目前供应数据中心约95%的总钢铁需求 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是“巩固核心、拓展边界、践行文化” [8] - 自2019年以来，公司通过15个重大项目加强了钢铁厂部门，将产品组合转向更高利润率的产品 [8][9] - 公司通过提供更全面的客户解决方案和增加钢铁周边业务来扩展钢铁产品组合 [9] - 2025年完成的重大项目包括：北卡罗来纳州莱克星顿的新钢筋微轧厂、亚利桑那州金斯曼棒材厂的新熔炼车间、阿拉巴马州的新纽柯塔架和结构设施，以及印第安纳州克劳福兹维尔板材厂的新镀锌和预涂装生产线 [10] - 2026年将完成的项目包括：西弗吉尼亚州的新板材厂（年底）、伯克利县工厂的新镀锌生产线（2026年中）、印第安纳州的公用事业杆生产设施（第二季度全面运营） [12][13] - 公司在高增长的公用事业输电塔市场拥有四个高度自动化、技术先进的生产基地 [13] - 自2020年以来，公司通过资本支出和收购投资了约200亿美元，同时向股东返还了近140亿美元资本，并改善了信用状况 [14] - 公司致力于平衡的资本配置框架：保持强劲的资产负债表、投资创造价值的增长、向股东提供有意义的直接回报 [24] - 未来增长将更多侧重于资本密集度较低的业务、与钢铁行业逆周期的业务，以及向更高价值产品的价值链上游移动 [41][78] - 并购重点是与钢铁相关的相邻业务，能在数据中心、能源、能源基础设施、塔架结构等大趋势领域产生协同效应 [79][80] - 公司支持严格执行贸易补救法律和232条款关税，以应对外国倾销 [16] - 公司支持“购买美国货”等政策，并关注将于7月开始的USMCA正式审查 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年持乐观态度，预计将是一个非常好的年份 [56][87] - 进入2026年，公司拥有健康且定价有利的订单积压，支持更高的出货量和更好的利润率 [29] - 第一季度展望：综合收益将更高，所有三个运营部门业绩都将改善 [26] - 钢铁厂部门将推动大部分环比收益增长，原因是销量增加和实现价格提高 [27] - 钢铁产品部门预计销量更高，价格稳定 [27] - 原材料部门收益在完成计划内停产后预计将小幅改善 [27] - 贸易政策预计在2026年将保持支持美国制造业的环境 [59] - 西弗吉尼亚州工厂将提供独特的能力，约三分之一产量将进入汽车市场，特别是外露汽车部件，这是一个电弧炉生产以前在美国未广泛涉足的领域 [69] - 西弗吉尼亚州工厂还将瞄准消费品领域，并受益于该地区的回流项目 [70] - 公司致力于保持投资级信用评级，并将至少40%的净收益通过股息和股票回购返还给股东 [77] 其他重要信息 - 2025年，公司团队实现了历史上最低的工伤和疾病率，连续第八年改善 [4] - 公司任命Steve Laxton为总裁兼首席运营官，他将继续兼任首席财务官直至继任者任命 [5][6] - Dave Sumoski将于6月退休，他自2021年起担任首席运营官 [6] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2027年资本支出展望，特别是西弗吉尼亚州项目后续支出以及非扩张性资本支出的最新看法 [31][32] - 2027年资本支出细节将在2026年底更新，西弗吉尼亚州项目将在2026年底完成，吸收大部分资本支出 [36][71] - 非扩张性资本支出（包括维护、安全、环保合规和小型效率项目）指导数据因通胀和公司规模扩大，现已接近每年8亿美元 [37][38] 问题: 在长材业务潜在扩张暂停后，是否有其他业务领域会考虑2026年后的扩张性资本 [39] - 增长机会将围绕经济大趋势，如数据中心、能源、能源基础设施、边境墙以及塔架和结构领域 [40] - 公司正在寻找资本密集度较低、与钢铁行业逆周期、并能推动产品向更高价值链发展的机会 [41] 问题: 关于2022年投资者日提出的67亿美元中期EBITDA目标的最新进展，以及这是否可作为2027年的指引 [44] - 该目标是所有项目（包括西弗吉尼亚州项目）完成后的中期指引，并非针对2027年的具体指引 [48] - 随着西弗吉尼亚州等项目完成，公司正朝着该目标迈进，但西弗吉尼亚州这样复杂的大型工厂在2027年可能尚未达到EBITDA运行率 [45][48] 问题: 关于公司运营的闲置产能，以及如何利用这些产能从进口产品中夺取份额 [49] - 板材厂利用率约为85%，这为公司提供了向现货市场供货的机会 [50] - 进口水平总体较低（约15%），加上西弗吉尼亚州新工厂的投产，创造了增长机会 [50] 问题: 关于5%的出货量增长预期是否有上行空间，以及哪些产品线可能驱动增长 [53] - 5%的增长目标不仅是可实现的，而且强劲的需求环境可能为几乎所有产品组带来提升 [55] - 创纪录的订单积压，特别是在结构钢领域，以及多个终端市场的强劲需求，支持了这一乐观前景 [54][56] 问题: 关于贸易政策的持续性，对USMCA谈判的期望，以及对墨西哥和加拿大降低关税以遏制转运的态度 [57] - 公司支持禁止非法倾销和补贴的钢铁进口，无论通过何种方式实现 [58] - 公司希望加强原产地规则，继续执行现有232政策，并支持《公平竞争环境法案2.0》 [59] - 预计特朗普政府第二任期将继续推行亲美的贸易政策 [59] 问题: 关于西弗吉尼亚州工厂将带来的新产品和市场能力 [66] - 该工厂将提高公司在最大板材消费区的市场份额（目前约15-16%） [67] - 约三分之一产量将进入汽车市场，特别是外露汽车部件，这是一个新的高价值领域 [69] - 还将针对消费品市场，并受益于该地区的回流项目 [70] 问题: 关于主要项目（如西弗吉尼亚州）是否有资本支出会延续到2027年 [71] - 预计会有少量资本支出延续到2027年，这是正常现象 [71] 问题: 关于2025年公司整体的钢厂利用率 [73] - 主要产品组的利用率大约在82%至84%之间 [73] 问题: 关于在没有重大项目的正常化环境下，未来的年度增长资本支出可能水平 [77] - 公司致力于将至少40%的净收益返还股东，其余60%将用于增长 [77] - 未来几年，投资重点将从核心重资产投资转向周边业务或“拓展边界”的投资 [78] 问题: 关于并购重点，特别是对特定产品或业务类型的考虑 [79] - 并购重点是与钢铁相关的相邻业务，能在数据中心、能源、能源基础设施、塔架结构等大趋势领域产生协同效应 [79][80] 问题: 关于当前定价政策，考虑到进口平价差距扩大，这是否会阻止价格进一步上涨或导致进口量增加 [84] - 定价由美国国内供需基本面决定，而非公司意愿 [85] - 当前美国与世界市场的价差反映了美国经济的强劲和需求旺盛 [86] - 基于创纪录的订单积压和强劲需求，对2026年持乐观态度 [87] 问题: 关于2026年资本支出指引低于市场预期的原因 [88] - 2026年资本支出较低需与2025年较高的资本支出（34亿美元）结合看待，主要是项目推进的时间差异，而非成本下降 [89] 问题: 关于在上游钢铁领域进行并购的可能性和兴趣 [90] - 作为西半球最大的钢铁生产商，公司对所有并购机会都感兴趣，包括上游核心业务 [91] - 增长将通过核心业务和周边业务共同实现 [91] 问题: 关于2025年已完成项目对EBITDA的贡献，以及2026年的预期贡献 [95] - 2025年完成的四个主要项目以及布兰登堡工厂的持续进展，预计将在2026年带来约5亿美元的EBITDA增量 [95][96][97] 问题: 关于厚板市场和钢筋市场的更新，包括莱克星顿工厂的投产进展 [98] - 厚板市场订单积压同比增长40%，终端市场需求强劲，进口水平低，前景乐观 [99][100] - 莱克星顿和金斯曼工厂进展顺利，预计第一季度末实现EBITDA为正，年底前全面投产 [101]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益为1.73美元，全年为7.71美元 [6] - 第四季度EBITDA为9.18亿美元，全年约为42亿美元 [6] - 2025年资本支出总额为34亿美元，预计2026年将降至约25亿美元 [7][18] - 2025年，公司向股东返还了12亿美元（通过股息和股票回购），约占净收益的70% [7] - 2025年末，公司持有27亿美元现金，流动性充足 [7] - 2025年，公司因推进增长计划产生了4.96亿美元的运营前和启动成本 [19] - 2025年自由现金流为负，但预计2026年将显著改善 [23] - 董事会批准将季度股息提高至每股0.56美元，连续第53年增加季度股息 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **钢铁厂业务**：第四季度税前收益为5.16亿美元，较上一季度下降约35% [17] - 出货量下降8%，受季节性因素、工作日减少以及计划内外停工影响 [17] - 棒材和结构钢组平均实现价格上涨，但被板材和厚板组价格下跌所抵消 [17] - 进入2026年，钢铁厂业务订单积压量同比增长近40% [14] - 预计2026年全年钢铁厂出货量将比2025年增加约5% [15] - **钢铁产品业务**：第四季度税前收益为2.3亿美元，低于第三季度的3.19亿美元 [17] - 各产品线出货量均环比下降，其中钢筋加工业务的降幅约占季度间总降幅的一半 [17][18] - 进入2026年，钢铁产品业务订单积压量同比增长15% [14] - **原材料业务**：第四季度税前收益约为2400万美元，低于上一季度的4300万美元，主要受两个直接还原铁（DRI）设施计划停工影响 [18] - **结构钢业务**：订单积压表现突出，进入2026年的积压量比2025年第一季度的创纪录水平高出15%以上 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场与进口**：美国成品钢市场的外国进口份额从去年同期的约25%下降至10月的16%，11月估计为14% [11] - 预计2026年进口量将维持或低于该水平 [11] - 美国商务部（DOC）和美国国际贸易委员会（ITC）在2025年就耐腐蚀钢和钢筋的不公平贸易进口做出了重要裁决 [12] - **终端市场需求**：基础设施、数据中心、能源及能源基础设施、先进制造业和边境墙相关需求保持强劲 [13] - 对利率敏感的市场，如汽车和住宅建筑，尚未看到明显改善 [13] - 预计2026年国内钢铁需求将较2025年略有上升 [14] - **板材市场**：板材价格在11月和12月开始上涨，大部分收益预计将在第一季度实现 [17] - 公司板材厂利用率约为85% [47] - **厚板市场**：2025年国内厚板消费量同比增长15%，为2019年以来最佳 [96] - 2025年定尺厚板进口量下降20% [96] - 进入2026年，厚板订单积压量同比增长40% [96] - 能源、管线管、输电、风电、非住宅建筑和桥梁基础设施需求强劲 [97] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：战略核心是“巩固核心、拓展边界、践行文化” [7] - 自2019年以来，通过15个重大项目加强了钢铁厂业务 [7] - 自2020年以来，通过资本支出和收购投资了约200亿美元，以增强核心炼钢能力并向下游业务扩张，同时向股东返还了近140亿美元资本 [11] - 未来增长投资将更多转向钢铁相关业务（“拓展边界”），而非核心重资产投资 [75] - **项目进展**：2025年多个重大项目从建设阶段过渡到爬坡阶段 [8] - 已完成项目包括：北卡罗来纳州列克星敦的新钢筋微轧厂、亚利桑那州金曼棒材厂的新熔炼车间、阿拉巴马州的新Nucor塔架和结构设施、印第安纳州克劳福兹维尔板材厂的新镀锌和预涂装生产线 [8] - 所有项目预计将在年内完全达产并实现正的EBITDA运行率 [8] - **2026年关键项目**： - 西弗吉尼亚州新板材厂预计年底建成，将生产高端板材，服务于汽车、建筑和工业客户 [9] - 伯克利县工厂的新镀锌线计划在2026年年中投产 [9] - 印第安纳州的新建电线杆生产设施预计第二季度开始全面运营 [10] - 犹他州的第三个新建项目预计2027年完成 [10] - **资产优化**：通过重组运营和改造设施来调整资产基础、改善成本结构，以更好地服务快速增长终端市场 [9] - 例如，将两个现有钢铁产品设施改造为Nucor数据系统业务服务，以供应快速扩张的数据中心市场 [9] - **并购（M&A）策略**：关注与钢铁相关的、具有协同效应的相邻业务，重点领域包括能源、能源基础设施、数据中心、塔架和结构等大趋势市场 [76][77] - 对上游钢铁领域的并购机会持开放态度，但核心仍是钢铁公司 [89] - **资本配置框架**：基于三大原则：保持强劲资产负债表、为创造价值的增长进行投资、向股东提供有意义的直接回报 [19] - 目标是将至少40%的净收益通过股息和股票回购返还给股东 [73] - 致力于维持投资级信用评级 [73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **贸易政策**：232条款关税的全面恢复（无豁免）以及贸易案裁决有助于降低钢铁进口 [11] - 预计2026年进口将维持或低于当前水平 [11] - 支持严格执行贸易救济法律，并期待通过2026年7月开始的USMCA正式审查，来打击通过墨西哥和加拿大的钢铁转运行为，并解决加拿大政府的钢铁补贴问题 [12][13] - 支持“购买美国货”等政策，鼓励在基础设施、造船和国防领域使用美国制造的钢铁 [13] - **经营环境与展望**：对2026年持乐观态度，预计所有三个运营部门业绩都将改善 [20] - 钢铁厂部门将因销量增加和实现价格上涨而推动大部分环比收益增长 [21] - 钢铁产品部门预计销量增加、价格稳定 [21] - 原材料部门收益预计将因DRI计划停工顺利完成而小幅改善 [21] - 进入2026年时，公司拥有历史上强劲的订单积压，且定价有利，支持更高的出货量和利润率 [24] - **长期目标**：致力于成为全球最安全的钢铁公司，2025年实现了历史最低的工伤和疾病率，并连续第八年改善 [4] - 长期目标是在整个周期内实现约67亿美元的EBITDA [41] - 西弗吉尼亚州工厂等新项目完全达产后，将有助于提升长期盈利能力，但2027年可能尚未达到全部运行率 [44][45] 其他重要信息 - **管理层变动**：Steve Laxton自1月1日起晋升为总裁兼首席运营官，并继续兼任CFO直至继任者任命 [5] - Dave Sumoski将于6月退休，他自2021年起担任首席运营官 [5] - **数据中心业务**：公司目前供应数据中心约95%的总钢材需求 [35] - **西弗吉尼亚工厂产品定位**：约三分之一的产量将面向汽车市场，包括外露汽车部件，这是美国电炉炼钢此前未广泛涉足的领域 [65] - 还将瞄准消费品领域，如家电，并受益于该地区的制造业回流项目 [66][67] - **维护性资本支出指引**：由于通胀和公司规模扩大，年度维护性资本支出（包括安全、环保合规和效率提升项目）指引上调至约8亿美元 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于2027年资本支出（CapEx）展望及维护性资本支出水平 [26][27] - **回答**：2027年资本支出将显著下降，西弗吉尼亚项目将在年底完成并吸收大部分资本支出 [32] - 由于通胀和公司规模扩大，年度维护性资本支出（包括安全、环保和效率项目）指引从过去的约6亿美元调整为接近8亿美元 [34] 问题2: 2026年后潜在的扩张性资本投资领域 [35] - **回答**：增长机会将围绕大趋势，如数据中心、能源、能源基础设施、边境墙以及塔架和结构领域 [35] - 寻求资本密集度较低、可能对钢铁行业具有逆周期性的业务，并在核心业务中投资于更高附加值的产品 [36] 问题3: 关于2022年投资者日提出的67亿美元周期内EBITDA目标的更新及对2027年的适用性 [41] - **回答**：该目标是所有项目（包括西弗吉尼亚项目）完成后的中期指引，并非针对2027年的具体指引 [44] - 西弗吉尼亚工厂等大型复杂项目在2027年可能尚未达到其EBITDA运行率 [45] 问题4: 公司利用闲置产能从进口产品中夺取份额的能力 [46] - **回答**：公司板材厂利用率约为85%，有空间和能力为现货市场和长期需求做出贡献 [47] - 进口水平降低和西弗吉尼亚新工厂的投产创造了增长机会 [47] 问题5: 2026年出货量增长5%的预期是否有上行空间，以及主要驱动因素 [50] - **回答**：5%的增长是可实现的，强劲的订单积压（钢铁部门同比增长40%）和稳健的需求环境支持所有产品组的增长 [51][52] - 基础设施、能源、非住宅建筑、边境墙、塔架和结构等领域需求强劲，时机有利 [53] 问题6: 对2026年及以后贸易政策（关税、配额）的预期和公司立场 [54] - **回答**：公司坚决支持禁止非法倾销和补贴钢材进口 [55] - 期望在USMCA审查中加强原产地规则，并继续执行现有232条款政策 [56] - 预计特朗普政府第二任期将继续推行“美国优先”的贸易政策 [56] 问题7: 西弗吉尼亚工厂的新产品能力和市场定位 [62] - **回答**：该工厂将提升公司在最大板材消费区的市场份额（目前约15-16%） [63] - 约三分之一产量将面向汽车市场，包括外露汽车部件，这是电炉钢的新领域 [65] - 还将瞄准家电等消费品领域，并受益于该地区的制造业回流 [66][67] - 包括100万吨镀锌产能，以匹配强劲增长的需求 [67] 问题8: 主要项目（如西弗吉尼亚）在2027年是否有资本支出结转 [68] - **回答**：2027年可能会有少量资本支出结转，这是正常情况，将在2026年底提供更详细展望 [68] 问题9: 2025年公司整体产能利用率 [69] - **回答**：主要产品组的产能利用率大约在82%-84%之间 [69] 问题10: 在重大项目完成后，更正常化环境下的年度增长性资本支出展望 [73] - **回答**：公司计划将约60%的净收益用于增长投资 [73][74] - 未来几年，投资重点将从核心重资产投资转向钢铁相关（“拓展边界”）投资 [75] 问题11: 关于并购（M&A）策略，特别是对相邻业务的具体关注领域 [76] - **回答**：并购目标将具有钢铁相关性并能产生协同效应，重点关注能源、能源基础设施、数据中心、塔架和结构等大趋势领域 [76][77] 问题12: 关于进口价差扩大是否构成风险以及公司定价策略 [81] - **回答**：美国与世界市场的价差反映了美国强劲的经济和需求基本面，而非仅仅因为关税 [84] - 定价由市场需求和供应链状况决定，公司对2026年前景持乐观态度 [85] 问题13: 2026年资本支出指引低于市场预期的原因 [86] - **回答**：2026年资本支出下降主要是项目推进的时间差异所致，2025年实际支出34亿美元略高于此前预期，将2025年和2026年数字结合起来看总体符合计划 [87] 问题14: 公司在上游钢铁领域进行并购的兴趣和可能性 [88] - **回答**：公司对上游钢铁领域的并购机会持开放态度，并会认真评估，但核心仍是钢铁公司，增长将通过核心业务和相邻业务共同实现 [89] 问题15: 2025年已完成项目对2026年EBITDA的增量贡献预期 [93] - **回答**：2025年上线的四个主要项目，加上勃兰登堡项目的持续进展，预计将为2026年EBITDA带来约5亿美元的增量贡献 [93][94] 问题16: 厚板市场和钢筋市场的更新，以及列克星敦工厂的爬坡情况 [95] - **回答**：厚板市场进入2026年态势强劲，需求旺盛、进口水平低、订单积压高 [96][97] - 列克星敦和金曼的运营爬坡顺利，生产记录不断刷新，预计第一季度末实现EBITDA转正，年底前完全达产 [98][99]

通用汽车(GM.N)CFO：资本支出在硬件和软件之间各占50%。 ...

评级调整与核心观点 - 分析师将微软公司评级下调至“持有” 主要基于科技板块资金轮动的外部压力以及云业务利润率风险 认为在第二财季财报公布前买入不明智 上涨空间有限 [2][3][37] - 自2026财年第一季度财报发布以来 公司股价已下跌20% 但华尔街对其未来几个季度每股收益及未来12个月营收的普遍预期自那时起一直保持不变 表明基本面完好 [5][7][24] - 公司目前的远期市盈率为28倍 在“七大科技巨头”中仅次于Meta 是第二便宜的 估值具有吸引力 [33][34] 近期市场表现分析 - 近期抛售主要由外部因素驱动 即资金从科技板块轮动流出 科技板块自去年10月以来承压 是标准普尔500指数中表现倒数第二的板块 [3][12][18] - 在科技板块内部 基础设施软件行业是主要拖累之一 而微软是该行业市值最高的公司 [3][22] - 从事实角度看 自第一季度财报以来 没有与公司相关的重大实质性负面消息 分析师预估的调整和欧洲监管审查均属常态 [10] 2026财年第二季度财报关键关注点 - 最需要关注的指标是利润率 特别是微软云业务的第三财季毛利率指引以及全公司的营业利润率 [26][27] - 上一季度微软云业务毛利率为68% 公司指引第二财季将降至66% 环比下降200个基点 主要受AI基础设施扩张和AI产品功能使用量增长推动 [28] - 云业务毛利率下降的“罪魁祸首”是GPU折旧 折旧和摊销费用在过去几年持续上涨 是AI建设的自然副作用 [28][31] - 第二个关键监控指标是资本支出 2026财年第一季度资本支出为349亿美元 其中一半归因于短期资产 但现金流量表中“购买物业、厂房和设备的现金”仅为194亿美元 差额部分源于融资租赁和应付款项的时间差 [31] - 公司通过从新兴云厂商租赁算力来管理现金流 上一季度融资租赁达111亿美元 这使得公司上一季度自由现金流同比增长33% [31][32] - 需密切关注Azure增长是否减速 第二财季增长指引为37% 低于第一财季的40% 任何低于37%的下一季度指引都可能引发投资者担忧 [32] 投资前景与操作策略 - 分析师目前不会买入微软股票 但考虑到其估值和完好的基本面 也不会卖出 [34] - 担忧云业务第三财季疲软的利润率指引会加剧下跌势头 股价已跌破470美元关键支撑位 下一支撑位在400美元低点附近 [35] - 除非Azure增长重燃且第三财季指引惊人 否则预计即将到来的财报季不会有重大上涨 市场不再将资本支出指引上调视为利好 [37] - 分析师选择在场边观望财报 如果财报后出现恐慌性抛售 股价测试400美元低点 则会重新考虑评级 [37]