业绩表现 - 公司2024/25财年收入达4985亿元人民币，同比增长21.5% [1] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长36%，达104亿元人民币 [1] AIPC业务 - 设备业务集团（IDG）全年营收实现双位数增长，第四财季营收同比增长13% [1] - PC业务全球市场份额达23.7%，与第二名差距扩大至3.6个百分点 [1] - AIPC在Windows AIPC类别中位居全球第一 [1] - 智能手机业务第四季度激活量创单季新高，高端机型收入占比达25% [1] 非PC业务 - 基础设施业务集团（ISG）全年收入1048亿元，第四财季营收同比增长63%，连续第二个季度盈利 [1] - 方案服务业务集团（SSG）全年营收双位数增长，运营利润率超21%，第四财季营收同比增长近20% [1] 研发与创新 - 2024/25财年研发投入同比增长13%，研发人员占比达27.8%，同比提升1.6个百分点 [2] - 推出覆盖全场景的超级智能体矩阵，包括个人、企业、城市超级智能体及推理加速引擎 [2] 投资展望 - 预计2026-2028财年归母净利润分别为16.65/18.74/20.68亿美元，同比增速分别为20%/13%/10% [2] - 对应EPS分别为0.13/0.15/0.17美元/股 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - AIPC业务快速增长，联想集团设备业务集团（IDG）全年营收双位数增长，第四财季营收同比增长13%，PC业务巩固全球第一市场地位，全年份额达23.7%，联想AIPC在Windows AIPC类别中位居全球第一，IDG业务结构持续优化，智能手机业务第四季度激活量创单季新高，高端机型收入占比达25% [2] - 非PC业务占比提升，联想集团基础设施业务集团（ISG）全年收入1048亿元，第四财季营收同比增长63%，连续第二个季度实现盈利，方案服务业务集团（SSG）全年营收双位数增长，运营利润率超21%，第四财季营收同比增长近20% [2] - 持续推进超级智能体矩阵发展，2024/25财年研发投入同比增长13%，研发人员占比达27.8%，同比提升1.6个百分点，5月7日联想Tech World 2025创新科技大会发布覆盖全场景的超级智能体矩阵 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 联想集团在5月22日公布2024/25财年全年及第四季度业绩，2024/25财年收入达4985亿元人民币，同比增长21.5%，非香港财务报告准则下的净利润同比增长36%，达104亿元人民币 [1] 投资建议 - 预计公司2026 - 2028财年归母净利润分别为16.65/18.74/20.68亿美元，同比增速分别为20%/13%/10%，EPS分别为0.13/0.15/0.17美元/股，对应5月23号收盘价9.50港元，PE分别为9.20倍/8.17倍/7.41倍 [4] 盈利预测与估值 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|69,077|76,756|84,872|93,406| |年增长率（%）|21|11|11|10| |归属于母公司的净利润（百万美元）|1,384|1,665|1,874|2,068| |年增长率（%）|37|20|13|10| |EPS（美元）|0.11|0.13|0.15|0.17| |P/E|12.06|9.20|8.17|7.41| |ROE|22.81%|21.71%|19.78%|18.01%| [6] 基本数据 - 收盘价9.50港元，12个月A股价格区间6.57 - 13.60港元，总股本12404.66百万股，无限售A股/总股本100%，流通市值1178.44亿港元 [7] 财务报表相关 资产负债表 |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万美元）|27,904|31,919|36,817|41,789| |非流动资产（百万美元）|16,327|16,771|17,355|18,069| |资产总计（百万美元）|44,231|48,689|54,172|59,858| |流动负债（百万美元）|29,994|32,165|35,040|37,914| |非流动负债（百万美元）|7,577|8,177|8,877|9,577| |负债合计（百万美元）|37,571|40,342|43,917|47,491| |归属母公司股东权益（百万美元）|6,069|7,669|9,478|11,481| |少数股东权益（百万美元）|591|679|777|886| |股东权益合计（百万美元）|6,660|8,347|10,255|12,367| [11] 现金流量表 |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万美元）|1,100|5,591|5,667|6,138| |投资活动现金流（百万美元）|-1,056|-2,411|-2,524|-2,707| |筹资活动现金流（百万美元）|1,190|382|465|423| |现金净增加额（百万美元）|1,168|3,498|3,543|3,789| [11] 利润表 |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|69,077|76,756|84,872|93,406| |营业成本（百万美元）|57,979|63,708|70,443|77,060| |销售费用（百万美元）|3,585|4,452|4,923|5,604| |管理费用（百万美元）|2,823|3,185|3,565|4,110| |研发费用（百万美元）|2,288|2,686|2,971|3,363| |财务费用（百万美元）|184|143|100|81| |除税前溢利（百万美元）|1,481|2,111|2,436|2,721| |所得税（百万美元）|19|359|463|544| |净利润（百万美元）|1,462|1,752|1,973|2,177| |少数股东损益（百万美元）|78|88|99|109| |归属母公司净利润（百万美元）|1,384|1,665|1,874|2,068| [12][13] 主要财务比率 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |毛利率|16.07%|17.00%|17.00%|17.50%| |销售净利率|2.00%|2.17%|2.21%|2.21%| |ROE|22.81%|21.71%|19.78%|18.01%| |ROIC|13.66%|13.05%|12.10%|11.31%| |资产负债率|84.94%|82.86%|81.07%|79.34%| |净负债比率|9.61%|-26.81%|-49.25%|-65.50%| |流动比率|0.93|0.99|1.05|1.10| |速动比率|0.67|0.72|0.77|0.82| |总资产周转率|1.66|1.65|1.65|1.64| |应收账款周转率|7.41|7.25|7.98|8.90| |应付账款周转率|5.16|5.14|5.23|5.20| |每股收益（美元）|0.11|0.13|0.15|0.17| |每股经营现金流（美元）|0.09|0.45|0.46|0.49| |每股净资产（美元）|0.49|0.62|0.76|0.93| |P/E|12.06|9.20|8.17|7.41| |P/B|2.78|2.00|1.62|1.33| |EV/EBITDA|5.69|3.54|2.57|1.69| [12][13]

联想集团2024/25财年业绩表现 - 全年收入达4985亿元人民币 同比增长21.5% 为历史第二高位 [2] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长36%至104亿元 [2] - 第四季度所有主营业务实现双位数营收增长 整体营收同比增长23% 非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [3] 各业务线表现 - PC之外业务营收占比提升5个百分点至47% [3] - IDG智能设备业务集团整体营收实现双位数增长 [3] - ISG基础设施业务集团同比增长63% 下半财年成功扭亏 [3] - SSG方案服务业务集团营收双位数增长 运营利润率超21% [3] - 全球所有大区营收均实现双位数增长 [3] 研发与创新投入 - 全年研发投入同比增长13% [4] - 研发人员占比达27.8% 同比提升1.6个百分点 [4] - 提出"超级智能体"概念 构建端到端全球运营体系 [5] 全球供应链布局 - 采用"ODM+模式" 在全球11个市场布局逾30个自有或合作制造基地 [5] - 建立"中国+N"全球化制造布局 中国作为主要生产制造基地 [5] - 全球十多个市场建立30多家工厂 满足本地化需求并规避高关税影响 [6] 君联资本投资成果 - 投资专精特新企业超240家 其中43家已上市 [7][10] - 汉邦科技登陆科创板 君联资本2020年两次投资并支持其发展 [8][9] - 汉邦科技拥有53项授权发明专利 产品远销德国等国际市场 [8][9]

财务表现 - 2024/25财年全年收入达4985亿元人民币，同比增长21.5% [1] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长36%至104亿元人民币 [1] - 第四财季整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净利润同比增长25% [1] - 所有主营业务均实现双位数营收增长 [1] 战略优势 - "全球资源+本地交付"新型全球化模式受益于中美关税减免，消费电子类产品综合税率从145%降至30% [2] - 全球11个市场布局逾30个自有或合作制造基地构成的弹性网络 [2] - 贝塔系数从1.2降至0.8，波动率下降33% [2] - 运营利润率21.1%，接近埃森哲（23.7%）水平 [2] 业务估值 - IDG业务估值1200亿元，ISG业务500亿元，SSG业务1300亿元，合计超3000亿元 [3] - 当前市值约1000亿元，存在显著低估 [3] 智能体战略 - 推出天禧、乐享及城市智能体三大超级智能体矩阵 [4] - 个人智能体"小天"持续升级，用户净推荐指数、满意度和活跃度稳步提升 [4] - 乐享企业超级智能体具备"聪明又守规矩"特性，通过"端-边-云-网"混合架构确保数据安全 [5] - 城市超级智能体采用"1×N"架构，实现跨领域协同治理 [5][6] 硬件创新 - AI PC实现本地百亿参数大模型推理能力 [7] - 全球首款卷轴屏AI PC ThinkBook搭载英特尔酷睿Ultra处理器与联想推理加速引擎 [7] - moto razr 60 Ultra为全球首款L3协作级AI标准折叠屏手机 [8] - 3D拯救者AR智能眼镜支持手势、眼动追踪等多模态交互 [8] 基础设施 - 万全异构智算平台3.0通过多项创新技术提升算力效率 [9] - AI推理加速算法集可将推理性能提升5-10倍 [9] - AI故障预测与自愈系统实现百卡秒级故障自愈能力 [9] - 在"东数西算"项目中模型训练效率（MFU）从30%提升至60% [9] 商业模式 - 从"硬件利润"向"生态价值网络"转型 [11] - 推出AaaS模式，将智能体封装为订阅服务 [11] - 超级工厂定制交付模式实现7天POC验证、2周定制化交付，周期缩短80% [12] - 形成"硬件溢价+服务分层"的复合增长模式 [12] 市场前景 - 全球AI Agent市场规模预计从2024年51亿美元增长至2030年471亿美元，年复合增长率44.8% [14] - 波士顿咨询预测2030年智能体AI市场规模达521亿美元 [14] - 端侧AI综合能力未来12个月内将实现至少三倍提升 [10]

公司战略与产品规划 - 联想集团将2025年定义为超级智能体元年，加速超级智能体落地应用，目标是为个人和企业分别提供"智能双胞胎"和"硅基战队"[1] - 公司在联想创新科技大会上首次定义超级智能体三大核心功能，并发布覆盖个人智能和企业智能的天禧、乐享和城市等智能体产品[1] - 个人智能领域采用"一体多端"策略，"一体"指天禧个人超级智能体，已实现三大升级：L3高智能级别、端-边-云协同架构、五大黄金功能（AI操控/搜索/翻译/笔记/服务）[1] - "多端"战略包括AI PC、AI手机、AI平板和AIoT设备，新财年将天禧嵌入各类终端设备[1] 技术发展与应用 - 公司提出智能体能力新"摩尔定律"，预计每4个月能力翻一番[1] - 天禧智能体升级至L3协作级（联想智能体5级标准中的第三级），具备跨设备、跨生态的超级体验能力[1] - 企业级市场聚焦推动超级智能体落地，IT服务向AI服务转型，目标成为AI服务市场领导者[2] 市场定位与愿景 - 公司不满足于IT服务市场第一地位，将AI服务市场视为新增长方向[2] - 企业智能体"硅基战队"和个人智能体"智能双胞胎"构成公司未来智能生态核心框架[1][2]

联想创投合伙人：宋春雨 从不追风口，到领跑超级智能体，联想为何敢于在AI战局中打出"全栈AI"这张牌？ 前不久，在联想Tech World 2025创新科技大会上联想董事长兼CEO杨元庆抛出了一个重磅概念："超级 智能体"。它不仅仅是一个简单的AI助手，而是具备"感知与交互、认知与决策、自主与演进"三大核心 能力的下一代AI形态。与之配套的，发布了覆盖全场景的超级智能体矩阵。 彼时，作为联想集团"科技瞭望塔"的联想创投也交出了一份颇具分量的AI投资成绩单。距其官宣20亿元 人民币投向AI终端生态的计划已经过去一年，他们完成对20多家AI企业的投资，累计出资超10亿元， 投资布局涵盖从算力到AI基础层再到应用层的各个环节。 这与此前面对大模型热潮时的"冷静观望"形成鲜明对比。大模型投资在国内蔚然成风时，钛媒体创投家 曾问联想创投专门负责 AI投资的首席投资官、高级合伙人宋春雨："你们投了哪家？" 他冷静地回答："我们还没有投资任何一家大模型企业，需要时间看清楚，哪家大模型团队更有通向 AGI 的实力。" 如今，他观点更明确："当前人工智能产业正处于一个分水岭式的进化阶段，DeepSeek的出现加速了AI 的普及 ...

财务业绩 - 2024/25财年全年收入达到4985亿元人民币，同比增长21.5% [2] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长36%，达104亿元人民币 [2] - 第四财季整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [2] 业务表现 - IDG智能设备业务集团实现双位数营收增长，同时提升运营利润率 [2] - ISG基础设施业务集团营收同比增长63%，下半财年成功扭亏 [2] - SSG方案服务业务集团保持双位数营收增长，运营利润率超过21% [2] - PC之外业务占总营收比例提升近5个百分点，达到47% [2] 全球化运营 - 全球所有大区营收均实现双位数增长 [2] - 构建端到端全球运营体系，覆盖11个市场的逾30个自有或合作制造基地 [3] - 通过"ODM+模式"实现"全球资源、本地交付"的供应链能力 [3] 研发与创新 - 全年研发投入同比增长13%，研发人员占比达27.8%，同比提升1.6个百分点 [3] - 发布首款AI PC个人智能体，并率先提出"超级智能体"概念 [3] 管理层表态 - 公司董事长兼CEO杨元庆强调市场份额和利润的稳固承诺 [2] - 称2024/25财年为联想历史上业绩最佳的年份之一 [3]

财务表现 - 2024/25财年全年收入达4985亿元人民币，同比增长21.5%，创历史第二高位 [1] - 第四财季整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [1] - 集团全年净利润（非香港财务报告准则）同比增长超过30% [2] - 个人电脑以外业务占比达47%，多元化增长引擎表现强劲 [2] - 全球所有大区营收均实现双位数增长 [2] 主营业务表现 - 个人电脑领域巩固市场领导地位，扩大与第二名的差距，并保持行业领先盈利能力 [3] - 智能手机业务营收创并购摩托罗拉移动业务以来历史新高，亚太区和欧洲-中东-非洲区增长显著 [3] - 平板电脑业务实现双位数销量增长 [3] - ISG（基础设施方案业务集团）下半财年扭亏为盈，营收创纪录，AI服务器业务高速增长 [3] - SSG（方案服务业务集团）营收双位数增长，运营利润率达21%，AI驱动解决方案贡献增长动能 [4] 技术创新与战略 - 领跑全球AI PC市场，推出折叠屏、卷轴屏、2D/3D融合屏等创新产品 [3] - 推出个人超级智能体"天禧"和企业超级智能体"乐享"，奠定AI解决方案领导地位 [5] - 海神液冷解决方案为AI服务器业务提供技术支持 [3] 运营与全球化能力 - 构建"全球资源，本地交付"运营模式，覆盖11个市场的30多个制造基地 [4][5] - ODM+模式提升运营灵活性，优于竞争对手的调整速度 [5] 行业环境与展望 - 应对关税政策和地缘政治不确定性，依托卓越运营和持续创新保持竞争力 [1][4] - 审慎管控支出，但历史证明公司擅长驾驭不确定性 [5]

财务表现 - 公司2024/25财年全年收入4985亿元人民币，同比增长21.5%，创历史第二高位 [1] - 第四财季整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [1] - 三大核心业务中，IDG智能设备业务集团整体营收实现双位数增长，ISG基础设施业务集团同比增长63%，SSG方案服务业务集团营收双位数增长且运营利润率超21% [3] 业务结构 - PC之外业务在总营收中占比提升近5个百分点，达到47% [3] - 全球所有大区营收全部实现双位数增长 [3] - ISG基础设施业务集团下半财年成功扭亏 [3] 研发投入 - 全年研发投入同比增长13%，研发人员占比达27.8%，同比提升1.6个百分点 [3] - 公司提出"超级智能体"概念，继去年发布首款AI PC个人智能体 [3] 运营体系 - 公司构建端到端全球运营体系，覆盖产品设计、需求预测、采购、制造、销售、服务全链条 [3] - 通过"ODM+模式"在全球11个市场布局逾30个自有或合作制造基地，形成"全球资源、本地交付"供应链能力 [3]

与此同时，联想集团在全球所有大区的营收全部实现双位数增长，美洲、EMEA(欧洲-中东-非洲)、中 国、亚太增速分别为19%、16%、26%和29%，充分彰显了作为一家已全球化20年的公司的韧性与活 力。"即使面对未来挑战，我们依然承诺：市场份额不掉，利润不掉。"联想集团董事长兼CEO杨元庆表 示。 从第四财季的数字中，市场也能感受到杨元庆的底气。第四财季集团营收同比增长23%，所有主营业务 全部实现双位数营收增长。其中，IDG营收同比增长13%，持续巩固全球PC市场领先地位，市场份额扩 大至23.8%，与第二名的差距拉大至3.8个百分点。智能手机业务保持良好动能，在海外市场以高于大市 12个百分点的营收增速将市场份额提升至第四位。ISG营收实现超60%的超高速增长，并连续第二个季 度实现盈利。SSG以22.7%的运营利润率和18%的营收增速，继续展现高质量增长能力。 值得关注的是，联想集团近年来持续加大对创新的中长期投入。财报显示，联想集团全年研发投入同比 增长13%，研发人员占比达27.8%，同比提升1.6个百分点，展现了其把握AI时代的确定性机遇的决心。 继去年发布首款AI PC个人智能体的基础上，联想集 ...