美联储官员通胀观点 - 美联储官员古尔斯比表示，通胀回落进程未达预期，当前并未走上回落至2%目标的轨道 [1] - 当前通胀水平仍徘徊在3%左右，显著高于美联储设定的2%长期目标 [1]

市场表现 - 因美联储官员释放偏鹰信号及投机资金离场，金价承压小幅回落，2月10日收盘时，COMEX黄金期货跌0.62%报5047.90美元/盎司 [1] - 相关ETF产品价格同步下跌，黄金ETF华夏（518850）跌0.4%，黄金股ETF（159562）跌1.34%，有色金属ETF基金（516650）跌0.14% [1] 政策与宏观环境 - 美联储官员释放偏鹰信号，美联储洛根表示政策立场恰到好处，若未来几个月通胀回落、劳动力市场稳定则不需要进一步降息 [1] - 美联储哈马克表示当前目标利率“接近”中性水平，利率政策可能会“在相当长一段时间内”保持不变 [1] - 市场正关注关键的美国就业与通胀数据，非农就业数据是首块试金石，数据若显著弱于预期可能推动金价迅速收复失地并冲击更高阻力位 [2] - 若就业市场表现意外坚韧，可能短暂打压降息预期并令金价承压，但预计在避险情绪支撑下跌幅有限 [2] - 紧随其后的美国CPI通胀数据更为关键，若通胀数据继续顽固，可能动摇市场对降息的信心，导致美元和美债收益率反弹，从而施压黄金 [2] - 如果通胀继续稳步回落，将巩固降息前景，为金价上涨扫清障碍 [2]

美联储官员洛根对货币政策前景的评论 - 美联储官员洛根表示，未来几个月如果通胀回落、劳动力市场保持稳定，就不需要进一步降息 [1] - 洛根更担心通胀持续居高不下，但如果劳动力市场进一步显著降温，降息可能是合适的 [1] - 洛根谨慎乐观地认为，当前政策立场将使通胀降至2%的目标，并维持劳动力市场平衡 [1] - 洛根评估当前政策立场可能已非常接近中性，提供的限制作用很小 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价震荡调整，关注1.33 - 1.42区间 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价为13735元/吨，环比涨65元/吨；03 - 04月合约价差为 - 105元/吨，环比降20元/吨 [2] - 不锈钢期货前20名持仓净买单量为 - 6580手，环比降480手；主力合约持仓量为41399手，环比降5769手 [2] - 不锈钢仓单数量为53523吨，环比增5723吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡市场价为14650元/吨，环比持平；废不锈钢304无锡市场价为9350元/吨，环比持平 [2] - 不锈钢基差为600元/吨，环比涨140元/吨 [2] 上游情况 - 电解镍月产量为29430吨，环比增1120吨；镍铁月产量合计2.14万金属吨，环比降0.07万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口量为23861.23吨，环比增11020.74吨；镍铁月进口量为99.61万吨，环比增10.07万吨 [2] - SMM1镍现货价为139450元/吨，环比涨3650元/吨；全国镍铁（7 - 10%）平均价为1040元/镍点，环比持平 [2] - 中国铬铁月产量为75.78万吨，环比降2.69万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量为174.72万吨，环比降1.45万吨；300系不锈钢合计库存为55.72万吨，环比增0.82万吨 [2] - 不锈钢月出口量为45.85万吨，环比降2.95万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为58769.96万平方米，环比增5313.26万平方米 [2] - 挖掘机当月产量为3.73万台，环比增0.37万台；大中型拖拉机月产量为3.21万台，环比增0.95万台；小型拖拉机当月产量为1万台，环比增0.1万台 [2] 行业消息 - 美联储副主席杰斐逊对美国经济前景“谨慎乐观”，暗示生产率增长助通胀回落至2%目标，当前政策立场能应对经济发展 [2] - 国务院常务会议研究促进有效投资政策措施，要求创新完善政策，用好资金和工具，在多领域谋划推动重大项目 [2] - 美国2月密歇根大学消费者信心指数初值57.3创六个月最高，1年期通胀预期降至3.5%为一年最低 [2] 重点关注 - 今日暂无消息 [2] 技术面 - 持仓减量价格调整，多空交投谨慎 [2]

俄罗斯2025年宏观经济表现 - 2025年国内生产总值增长1%，增速较2023年的4.1%和2024年的4.3%显著放缓 [1] - 过去三年累计增长率达9.7% [1] - 经济增长放缓主要归因于旨在降低通胀的专项措施 [1] 通货膨胀与货币政策 - 2025年通胀率下降至5.6%，低于2024年的9.5% [2] - 2025年12月底通胀率为6.6%，较2025年3月峰值10.34%已连续9个月下降 [2] - 央行通过调整基准利率抑制物价，2025年上半年基准利率一度升至21%，下半年逐步降至18%，维持“适度从紧”基调 [2] - 紧缩货币政策导致消费与投资萎缩，拖累经济增长 [2] 经济增速下滑的深层原因 - “战时经济”的短期刺激作用衰退，大量资金流向军事部门而非企业部门，导致企业用于扩大生产、技术研发、设备更新的资金投入短缺 [3] - 美欧经济制裁的长期影响显现，技术封锁导致产业升级受阻，工业基础削弱 [3] - 传统优势产业如石油天然气出口受限，国有能源企业调整战略重心增加成本 [3] - 金融体系与国际市场联系减弱，金融市场流动性下降，融资成本上升 [3] - 高借贷成本、需求减弱以及军事部门支出高速扩张导致财政状况趋于紧缩 [4] - 交通运输、建筑业以及部分采掘行业（煤炭、石油和天然气）受高利率影响表现不佳 [4] - 2025年底俄罗斯固定资产投资的动态为零，标志着由国家支出和进口替代推动的数年快速增长结束 [4] 外部环境与挑战 - 地缘政治局势带来严峻挑战，俄乌天然气过境协议到期未续，俄罗斯停止经乌克兰对欧供气，能源出口受限 [5] - 国际油价下跌，欧美收紧对俄能源制裁，美国特朗普政府加征关税，俄罗斯大宗能源商品出口条件持续恶化 [5] 未来政策与前景展望 - 当前任务是恢复经济增长速度，改善营商环境，依托提升产能吸引投资，相关措施被纳入2030年前经济结构调整计划 [6] - 政府决定自2026年起将增值税基本税率由20%提高至22%，经济学家预测这将影响2026年消费者价格和通货膨胀 [6] - 国家资源分配在军事与民用部门持续失衡，投资减少和经济放缓是自然现象，中断此趋势需俄乌冲突结束 [6] - 2026年经济发展前景不容乐观，经济战略调整的制度成本和资金投入巨大，经济下滑颓势可能增加美欧制裁决心 [6] - 若2026年俄乌谈判取得重要进展，并加大对企业的资金投入，经济可能从“战时”恢复到平时 [6]

全球经济增长预期上调 - 国际货币基金组织（IMF）将2026年全球经济增长预期上调0.2个百分点至3.3% [1] - 2027年全球经济增长率预测为3.2% 与2025年估计的3.3%基本相当 [1] - 全球经济正摆脱2025年的贸易和关税混乱局面 增长表现超过此前预期 [2] 发达经济体增长动能分化 - IMF预计发达经济体2026年将增长1.8% 较去年10月预测上调0.2个百分点 [3] - 2027年发达经济体增长预测为1.7% 与前期预测持平 [3] - 美国2026年经济增长率预测上调至2.4% 高于10月份预测的2.1% 主要受人工智能基础设施大规模投资推动 [3] - 欧元区2026年经济增长率预测上调0.1个百分点至1.3% 受德国公共支出增加及西班牙、爱尔兰经济强劲推动 [3] - 日本2026年增长预测微调至0.7% 受新政府财政刺激计划影响 [3] - 英国2026年增长预测维持在1.3%不变 [3] 新兴市场与发展中经济体增长预期调整 - 新兴市场与发展中经济体预计2026年增长4.2% 较去年10月预测上调0.2个百分点 [4] - 2027年增长预测为4.1% 较前值下调0.1个百分点 [4] - 将2025年中国经济增长预期上调0.2个百分点至5% 同时上调2026年增长预期 [5] - 将印度2025年增长预期大幅上调0.7个百分点至7.3% [5] - 预计印度2026年和2027年增速将稳定在6.4%左右 [5] 通胀趋势与政策空间 - 全球通胀预计将持续下降 从2025年的4.1%降至2026年的3.8% 并在2027年进一步回落至3.4% [11] - 通胀回落趋势为更具支持性的货币政策提供了空间 有助于巩固经济增长 [11] 特定国家/地区增长驱动因素 - 科技投资正在提振西班牙经济活动 该国2026年GDP增速预测被上调0.3个百分点至2.3% [3] - 人工智能基础设施（包括数据中心、高性能人工智能芯片和电力）的大规模投资推动了美国经济的强劲增长 [3]

文章核心观点 - 费城联储主席保尔森表示，若通胀持续放缓且劳动力市场稳定，美联储可能在今年晚些时候进一步小幅降息 [1][7] 经济前景与通胀预期 - 保尔森对经济前景的基准预期是“相当温和”，预计到今年年底通胀率将回落至接近美联储设定的2%目标，整体经济增速维持在2%左右 [4] - 尽管去年九月核心个人消费支出价格指数同比增幅仍为2.8%，但内部结构显现积极变化，近期商品价格回升主要源于关税上调的一次性影响 [4] - 预计关税带来的价格变动将在今年上半年被市场基本消化，下半年商品通胀有望回归到与整体2%通胀目标相一致的水平 [4] 货币政策立场与路径 - 保尔森支持美联储去年实施的降息举措，去年十二月美联储将基准利率目标区间下调25个基点，全年累计降息75个基点 [7] - 保尔森评估当前货币政策立场“略显紧缩”，认为现有政策将继续推动通胀“彻底回落”至2%的目标，并有望在今年内实现 [7] - 如果经济发展符合预期，在年底前对联邦基金利率进行一些小幅、进一步的调整可能是合适的 [7] - 援引美联储去年十二月的预测，政策制定者预计在通胀压力持续缓解的前提下，今年可能仅会再降息一次 [7] 劳动力市场状况 - 保尔森强调劳动力市场“明显在放缓，但并未崩塌”，并指出就业领域的下行风险已经上升，这是她支持去年降息的重要原因 [9] - 近期美国就业增长动能显著减弱，新增岗位高度集中于医疗和社会服务等少数行业，反映出就业创造的基础正在收窄 [9] - 保尔森认为，相较于总体经济增长数据，美国就业市场的表现更能真实反映经济的内在动能，当前疲软的招聘环境与表面上仍显强劲的国内生产总值数据形成对比 [9]

美联储官员政策立场 - 美联储官员古尔斯比表示，如果通胀回落至2%的目标水平，则利率仍有下降空间 [1]

美联储褐皮书核心观点 - 美国经济在2025年末至2026年初维持“轻微至适度”的改善节奏，增强了市场对经济实现“稳健软着陆”的信心，并降低了短期内大幅放松货币政策的紧迫性 [1] 经济活动与劳动力市场状况 - 自去年11月中旬以来，美国多数地区经济活动延续温和回升态势，整体经济尚未显现进入衰退周期的特征 [2] - 在12个联储辖区中，有8个地区的就业状况基本保持稳定，薪资增速处于“适度”区间，已回归至历史正常水平 [2] - 劳动力市场既未明显过热，也未出现快速降温，符合软着陆所需的结构条件 [2] 通胀与成本压力 - 多数地区价格水平继续以温和速度上行，并未出现重新加速的迹象 [3] - 随着此前为应对关税而建立的库存逐步消耗，一些企业开始将部分成本压力向终端价格传导 [3] - 整体通胀趋势仍处于下行通道，但价格压力的完全缓解仍需时间 [3] 市场对货币政策的预期 - 市场对美联储2026年降息路径的预期持续向后修正，投资者已明显降低对大幅降息的押注 [4] - “CME美联储观察工具”显示，市场对2026年降息次数的定价已由此前的三次下调至两次，且首次降息时间普遍延后至6月，而非此前预期的3月 [4] - 市场预期仍高于FOMC点阵图所暗示的政策路径，但整体方向已明显趋于保守 [4] 美联储官员政策立场 - 多位美联储官员近期的公开讲话与褐皮书所反映的基调基本一致，强调政策调整将高度依赖数据表现 [5] - 当前利率水平可能已接近既不刺激、也不抑制经济的“中性利率”区间 [5] - 若通胀继续回落、就业维持稳定，美联储或在年内晚些时候进行有限幅度的政策调整，但前提是价格压力进一步明确缓解 [5] 政治环境与政策独立性 - 美联储所处的政策环境仍受到政治层面因素的影响，美国总统特朗普暗示将在未来数周内就下一任美联储主席人选作出表态 [6] - 这一表态再度引发市场对美联储独立性的讨论，也为中长期政策稳定性增添新的不确定性 [6] 总体政策展望 - 就业与消费表现出韧性，通胀虽有回落但仍高于目标水平，使得美联储在降息问题上缺乏迫切性 [7] - 在经济数据改善与政策独立性议题交织的背景下，市场对2026年降息节奏的预期趋于保守 [7] - 短期内，美联储或将继续维持“数据依赖+谨慎观望”的政策立场，货币政策调整的窗口期正在被进一步后移 [7]

美国12月CPI数据与金融市场反应 - 12月美国核心CPI同比增长2.6%，维持在近四年来的低位区间，印证了通胀回落的长期趋势 [1] - 数据公布后，利率市场反应克制，联邦基金利率期货主流定价依然锁定在今年年中，显示单凭通胀降温不足以撬动美联储政策转向 [1][3] - 在“利多但力度欠火候”的状态下，各类风险资产表现出现巨大分化 [3] 主要资产类别表现分化 - 美股在CPI公布后短暂冲高，但买盘迅速衰竭，银行股在财报压力与利率前景模糊的夹击下拖累股指整体收跌 [3] - 债券市场方面，10年期美债收益率维持在4.17%附近，曲线持续趋陡，这更似在消化“长期高利率”的现实，而非宽松周期开启的前兆 [5] - 黄金与白银逆势走强，现货黄金盘中一举刷新纪录站上4600美元关口，白银触及89美元，金银比收窄至十余年新低 [5] 黄金定价逻辑的根本性转变 - 黄金的上涨逻辑已发生翻天覆地的变化，不再是简单的“降息炒作” [1] - 沿用“实际利率下降驱动金价上涨”的传统模型已很难解释当前局面，黄金正在被市场赋予全新的定价维度 [7] - 资金与其说是在押注降息，不如说是在对冲系统性风险，黄金的角色已从“通胀对冲工具”回归到“制度风险对冲资产” [7] - 当货币政策路径模糊、财政赤字无限扩张及地缘政治风险反复扰动时，市场对传统信用体系的信心正在被系统性削弱 [7] - 黄金的上涨是对长期不确定性的系统性反映，其能在美元利空背景下保持强势，源于其作为对抗信用泡沫的终极筹码的定位 [7][9]