大宗商品市场整体判断 - 大宗商品整体趋势为上涨 [1][13] - 商品市场中最强的板块是贵金属和有色金属 [1][13] - 最强的具体品种是黄金、白银、铜和铝 [1][13] - 核心交易结论是围绕最强金属进行偏多操作 [1][13] - 全球宏观形势呈现通胀叙事持续、热钱涌动、美元估值存疑的局面，在此环境下金银价格飙升，铜价创历史新高，金融属性凸显 [1][13] 核心交易品种执行与成果 - 燃油2603合约最终盈利达8%，通过分批止盈部分仓位并稳健持有剩余仓位实现 [3][9][14][21] - 沪银2604合约初始策略为偏多，仓位不超过总权益10%，入场价区间为29500-30020点，依据是避险情绪升温 [4][15] - 沪银盘中价格逼近历史高位上探30000点，触发盈利10%后止盈部分仓位，尾盘盈利超30%时再次止盈半仓以锁定利润 [6][16] - 沪铜2603合约初始策略为偏多，仓位不超过总权益10%，入场价区间为105000-106500点，依据是乐观预期提振 [7][17] - 沪铜盘中价格强势拉升，快速达到17%盈利后触发止盈半仓，后续冲高创历史新高，盈利达23%时再次止盈部分仓位，最终盈利超30% [8][20] - 三大交易品种燃油、沪银、沪铜全线走强，均实现显著盈利，整体收益亮眼 [9][21] 交易策略与风控方法 - 策略有效性体现在初始偏多判断正确，贴合了品种上涨趋势 [10][22] - 针对金银等波动率较大的品种，采取了分批止盈和动态上调止损的策略，以锁定利润并控制回撤 [10][22] - 为控制夜盘风险，坚持在收盘前进行减仓操作 [10][22] - 风险控制方面，全程严格执行单品种仓位不超过10%的限制，并动态调整止损位，实现了“稳赚不亏、步步为营” [10][22] 后市关注与复盘思考 - 对于已持有头寸，燃油、沪银、沪铜的剩余仓位将继续按动态止损持有，并需关注价格冲高后的回调风险 [11][23] - 贵金属（黄金、白银）和沪铜仍处于强势区间，应保持场外重点关注，等待新的入场时机 [11][23] - 需关注印度疫情对棉花种植的潜在影响，以及印度尼西亚金融动荡对棕榈油供应的潜在影响 [11][23] - 贵金属价格的快速拉升客观上提高了所有品种的波动率和风险，因此需要调整仓位并控制建仓节奏 [11][23] - 提出了对贵金属行情如何收场以及海外资金可能趁中国春节假期制造价格大跌的思考 [12][23]

市场行情与价格表现 - 1月29日，内外盘铜价刷新高点，伦敦金属交易所(LME)铜盘中涨幅超过6%，站上14000美元/盎司关口，上海期货交易所(SHFE)沪铜站上10.8万元关口 [1] - 在贵金属涨速加快的背景下，铜的金融属性再次体现，短期铜价或维持偏强走势 [1] 宏观环境与驱动因素 - 美联储FOMC会议决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，这是自2025年9月起连续三次降息后首次暂停行动 [1] - 美联储声明称经济活动稳步扩张、失业率显示企稳迹象，重申通胀仍略高企，主席鲍威尔表示关税通胀预计今年年中消退 [1] - 美国财长贝森特表示美国一贯奉行强美元政策，市场关注新一任美联储主席人选，现任主席鲍威尔建议继任应"远离政治"并维护美联储独立性 [1] - 当前美元指数围绕96关口波动，黄金涨速加快，带动贵金属、有色金属交易情绪好转，或进一步激发铜的金融属性 [1] 核心观点与定价逻辑 - 当前铜价逻辑已不能简单从基本面定价，更多需从金融属性的角度去看，整体仍以震荡偏多行情看待 [1] - 策略上，建议维持逢低买入思路 [1]

文章核心观点 - 2025年以来白银价格飙升创新高，核心驱动力在于“工业需求”与“金融需求”共振 [1][2][3] - 白银价格与黄金高度相关但波动性更强，其商品属性（工业需求）在中长期起主导作用，而金融属性（投机资金）在短期放大价格波动 [1][2][3] - 当前白银价格可能因短期超涨而面临回调风险，但以光伏、新能源汽车等为代表的新兴产业需求为银价提供了中长期支撑 [1][3][30] 对标黄金：白银属性的不同 - **价格表现**：2025年全年，伦敦现货白银价格从每盎司29.4美元涨至72.0美元，涨幅高达144.8%，远超黄金62.8%的涨幅 [4]；截至2026年1月27日，现货白银价格达每盎司111.6美元，创历史新高，年初以来涨幅达50.3% [4] - **商品属性**：白银的商品属性远强于黄金，工业需求更为广泛，因其在所有金属中拥有最高的导电率、导热率和反光率，在高端工业应用中难以被替代 [7] - **货币与避险属性**：白银的货币属性已显著弱化，被视为黄金的“影子”；在发生系统性风险时，其价格会跟随黄金上涨，但危机缓解后该属性会迅速让位于商品属性，避险属性远不及黄金 [7] - **金融属性**：白银金融市场规模小于黄金，单价低、波动大，容易吸引短线投机者和动量交易者，少量资金就能对价格产生巨大冲击，导致价格因投机炒作出现暴涨暴跌 [8] 白银价格的历史飙升周期 - **第一轮（1979-1980年）**：投机资金主导，亨特兄弟试图垄断市场，现货白银价格从每盎司6美元飙升至32美元，并在1980年初达到阶段顶峰 [11] - **第二轮（2010-2011年）**：量化宽松政策释放流动性驱动，现货白银价格从每盎司17美元飙升至30.6美元 [11] - **第三轮（2020-2021年）**：货币放水应对疫情，叠加供需失衡，现货白银价格从每盎司17.9美元飙升至26.5美元，且自2021年起白银连续出现供需缺口 [12] - **第四轮（2024年以来）**：地缘风险与货币体系动荡引发金价狂飙，白银随后补涨，且全球能源转型带来的工业需求为银价提供了基本面支撑 [12] 银价飙升：“工业和金融”需求共振 - **供给端**：白银供给弹性小，2024年年产量约10.2亿盎司，其中81%源于矿产，19%源于回收；矿产银中超过70%是作为铜、铅、锌、金等基本金属开采的副产品 [14] - **需求端结构**：2024年，工业制造是白银核心需求领域，占总需求的58.5% [18]；其中光伏用银需求占比从2016-2022年的8.7%升至2023-2024年的16.7% [18]；珠宝首饰与银器需求占比22.6%，实物投资需求占比约16.4% [18] - **工业需求驱动**：全球能源转型加快，2025年全球光伏用银量预计达1.96亿盎司，是2021年的2.2倍 [20]；全球白银供需缺口自2020年显现并持续至2025年，支撑银价上涨 [20] - **金融需求放大波动**： - 期货市场：非商业多头持仓比重提升会直接带来资金涌入、引导看涨情绪，并通过套利机制传导至现货市场，推高价格 [22] - ETF锁仓：如iShares Silver Trust（SLV）会将购入的白银锁定并退出市场流通，减少现货供应，制造或加剧“逼仓”环境 [24] - 区域沉淀：2021年以来印度持续进口囤积白银，使部分白银退出国际流通体系，加剧了现货市场的结构性紧张 [25] 白银牛市：或如何演绎 - **中长期支撑因素**： - 新兴产业如光伏、新能源汽车、AI服务器创造了结构性、持续增长的白银需求 [28] - 全球央行购金行为是长期且持续的，反映货币体系重构，新兴经济体未来购金步伐有望加快，金银价格涨跌同步 [28] - 政策层面，美国将白银纳入关键矿物清单，俄罗斯将其列为外汇储备资产，印度允许白银成为金融机构抵押物，部分经济体或增加白银储备，形成长期支撑 [28] - **短期风险与超涨**：从金银比看，白银前期补涨行情可能已演绎成短期超涨，存在回调风险 [30]；统计显示，历次白银牛市中银价涨幅与金价涨幅比值在1.2~2.8之间，而2026年初以来这一比值已达2.8，显示超涨 [33]

铜 - 隔夜内外铜价震荡走弱，国内现货精炼铜进口维系亏损，但亏损幅度收窄 [3][10] - 宏观方面，美国政府在1月底前发生新一轮停摆的概率走高，且美国向以色列通报对伊朗行动准备进展，地缘政治风险令市场担忧，同时市场预期美联储将按兵不动 [3][10] - 库存方面，LME库存增加1825吨至172350吨，Comex库存增加2921吨至516070吨，SHFE铜仓单下降406吨至144908吨，BC铜下降25吨至11141吨 [3][10] - 高铜价下消费转弱，累库力度强于近两年，产业内分歧加大，但资金对有色追捧力度仍维系铜价易涨难跌的行情 [3][10] - 当前铜价逻辑更多需从金融属性角度看待，整体仍以震荡偏多行情看待，策略上建议维持逢低买入思路 [3][10] 镍与不锈钢 - 隔夜LME镍跌1.91%报18235美元/吨，沪镍跌1.96%报143420元/吨 [4][13] - 库存方面，LME库存增加174吨至285726吨，SHFE仓单减少18吨至42499吨，进口镍升贴水上涨200元/吨至-150元/吨 [4][13] - 消息面，印尼预计镍矿石产量较上年将下降10%至15%，且印尼KPPU报告指出IMIP园区港口仓储物流存在垄断行为，园区正与KPPU协商 [4][13] - 基本面看，价格快速上涨带动产业链产品价格走强，镍铁价格重心上移，但一级镍排产环比大幅增加18.5%至3.72万吨，国内社会显性库存增加带来套保压力 [5][14] - 印尼政策短期托底镍价，市场对供应担忧情绪共振，但远期潜在配额补充和高库存构成上方压力，短期或高位宽幅震荡，关注成本线附近做多机会 [5][14] 氧化铝、电解铝与铝合金 - 隔夜氧化铝主力AO2605收于2766元/吨，涨幅1.62%，持仓减至47.8万手，沪铝主力AL2603收于24350元/吨，涨幅0.43%，持仓减至31.1万手，铝合金主力AD2603收于23060元/吨，涨幅0.2% [6][15] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2627元/吨，铝锭现货贴水扩至170元/吨，佛山A00报价下调至23870元/吨 [6][15] - 河南地区环控限制导致矿石开采及氧化铝生产受限，厂家消耗库存保供长单，库存压力有所减轻，但减产和降库不足令氧化铝反弹持续性存疑 [6][15] - 铝价回调后下游备货意愿改善，部分下游要求节前到货，板材加工端产线满负荷运转，但多地低温雨雪冰冻灾害影响发运效率 [6][15] - 铝锭累库速度明显放缓，现货贴水幅度改善，在集中备货至放假前夕时段内，预计盘面整体向上支撑力度充足 [6][15] 工业硅与多晶硅 - 27日工业硅主力2605收于8860元/吨，日内跌幅0.78%，持仓增至24.3万手，百川现货参考价9628元/吨，最低交割品价格8850元/吨，现货贴水10元/吨 [7][16] - 多晶硅主力2605收于51900元/吨，日内涨幅0.42%，百川N型复投硅料价格跌至52500元/吨，最低交割品硅料价格52500元/吨，现货升水600元/吨 [7][16] - 供应端预期缩量，四川全面停炉，云南后续面临减产，新疆大厂规划月底减产50%，盘面逐渐向上修复 [7][16] - 硅料厂家减产规模继续扩张，出口退税窗口前抢出口动作可能提前透支需求，行业高库存稀释补库强度 [7][16] - 现货报价逐渐失去支撑，盘面近月有支撑但远月承压 [7][16] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货2605涨1.5%至179600元/吨，现货电池级碳酸锂平均价下跌9000元/吨至172500元/吨，工业级下跌9000元/吨至169000元/吨 [8][17] - 仓单库存增加520吨至29166吨，供给端周度产量环比减少388吨至22217吨，各工艺路线产量均有减少 [8][17] - 需求端，周度三元材料产量环比增加621吨至18256吨，库存增加611吨至18868吨，磷酸铁锂产量环比增加293吨至87319吨，库存增加700吨至96590吨 [8][17] - 库存端，周度碳酸锂社会库存环比减少783吨至108896吨，下游库存环比增加1940吨至37592吨，其他环节减少2830吨至51470吨 [8][17] - 价格低开高走振幅达10%，供给扰动引发停产担忧，年初上游检修或将展开，下游小幅补库且周转天数偏低，需求端有抢出口和春节备货预期，一季度仍存去库预期 [8][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期美国降息方向和各国偏积极政策形成对有色有利环境，金价创新高背景下，铜金融属性有望支撑铜价，供需偏紧基本面也有支撑作用，预计短期内维持高位震荡走势，本周或有小幅反弹 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力期货价格呈高位震荡格局，前一周末高位获利盘回吐及部分宏观数据不及预期致价格震荡回落，上周在101000元/吨附近企稳，周五夜盘小幅走强 [4] 供需方面 - BHP预期略微提高铜产出，但全球矿业供给受冶炼和矿石运输等不确定因素影响，TC现货价续创新低 [4] - 上周SMM漆包线行业开机率环比提升3.07个百分点至82.27%，SMM铜线缆企业开工率环比增加2.72个百分点至58.71%，同比增加15.87个百分点 [4] - 周内铜价重心下移，市场观望情绪缓和，激发下游下单意愿，行业活跃度回暖，临近年末终端家电客户备库需求释放，拉动刚需订单增长，国南网订单改善，汽车行业订单支撑，推动开工率回升，预计春节前备货需求释放将使铜线缆和漆包线企业开工率继续环比增加 [4] 宏观方面 - 国内经济数据环比稍有回升，市场对中长期“十五五”期间政策预期乐观，支撑有色价格 [4]

铜 - 宏观层面，美国经济展现韧性，第三季度实际GDP季环比终值上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀保持在2.9%，11月PCE物价指数同比2.8%，环比涨0.2%，均符合预期，美联储内部对降息预期存在分歧，市场对1月降息预期概率不大，此外格陵兰岛局势与欧洲主权基金抛售美债引发市场对美元信用的担忧 [3][18] - 基本面呈现供需紧平衡，铜精矿加工费处于历史低位，支撑矿端紧张情绪，1月电解铜预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%，因矿紧导致部分冶炼厂提前检修，12月精铜净进口同比大幅下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%，废铜进口环比增加14.81%至23.9万金属吨，全球显性库存截至1月23日为109.1万吨，较1月16日增加5.4万吨，其中国内社会库存周度增加0.93万吨至33.02万吨 [4][19] - 市场观点认为，尽管高铜价抑制消费且累库力度强于近年，但贵金属看涨情绪外溢及资金追捧维系了铜价易涨难跌的行情，当前定价逻辑更多依赖金融属性而非单纯基本面，整体维持震荡偏多看法，策略上建议逢低买入 [5][20] 镍与不锈钢 - 供给端，印尼镍矿政策收紧引发供应担忧，印尼官员预计镍矿石产量将较上年下降10%至15%，1月精炼镍产量预计环比大幅增加18.5%至3.72万吨，而中国与印尼的镍生铁产量预计分别环比下降1%和2%，12月精炼镍进口环比激增141.2%至23394吨，镍铁进口环比增加11%至12.4万镍吨 [6][21][23] - 需求端，新能源领域三元材料周度产量环比增加621吨至18256吨，库存同步增加，乘联会预计1月狭义乘用车零售市场约180万辆，环比下降20.4%，其中新能源零售预计80万辆，渗透率达44.4%，不锈钢社会总库存92.2万吨，周环比减少0.61%，1月国内排产340.65万吨，月环比增加4.48% [7][22] - 库存方面，LME镍库存周内减少2004吨至283728吨，而沪镍库存及国内社会库存分别增加483吨和2784吨，市场观点认为印尼政策短期托底镍价，但一级镍排产大增及高库存形成压力，镍价短期或高位宽幅震荡，需关注政策落地情况 [7][22][23] 氧化铝、电解铝与铝合金 - 市场表现分化，氧化铝期货周度下跌1%，主力收于2724元/吨，而沪铝和铝合金期货分别上涨1.5%和1.14%，收于24290元/吨和22995元/吨 [9][24] - 供给端，氧化铝开工率周内下调1.85%至79.97%，山东、山西、河南有检修降负荷，预计1月冶金级氧化铝产量749万吨，环比下滑0.4%，电解铝运行产能提升至4410万吨，1月产量预计398万吨，环比增长3.1% [9][24] - 需求与库存方面，下游春节前备货推动加工企业平均开工率上调0.7%至60.9%，各细分板块开工率稳中有升，交易所库存显示氧化铝去库3.85万吨而沪铝累库1.12万吨，社会库存方面铝锭累库7000吨至74.3万吨，铝棒累库1.6万吨，观点认为铝下游备货意愿改善，累库速度放缓，在节前备货时段内价格有向上支撑 [10][25][26] 工业硅与多晶硅 - 期货价格震荡偏强，工业硅主力周度上涨2.5%至8820元/吨，多晶硅主力上涨1.04%至50720元/吨，现货价格持稳 [12][27] - 供需双减，供给端工业硅周度产量环比下滑2180吨至7.62万吨，开炉数减少，四川地区已全面停炉，新疆大厂计划月底减产50%，需求端多晶硅价格下调，P型/N型分别降至4.8万元/吨和5.5万元/吨，下游订单收缩，有机硅则因行业协同提价备货需求改善 [12][13][27][28] - 库存结构分化，交易所库存中工业硅累库7960吨，多晶硅累库3.15万吨，而社会库存中工业硅去库1000吨至45.3万吨，多晶硅累库900吨，市场观点认为供应预期缩量支撑短期盘面，但行业高库存及远期价格回落预期（高盛预测2026年多晶硅价格降至42元/kg）使中长期承压 [13][14][28][29] 碳酸锂 - 供给收缩，周度产量环比减少388吨至22217吨，各工艺路线产量均有下降，年初上游检修可能陆续展开，且江西资源供给扰动引发停产担忧 [15][30] - 需求端有支撑，周度三元材料和磷酸铁锂产量分别环比增加621吨和293吨，乘联会预计1月新能源车零售80万辆，渗透率44.4%，同时存在抢出口预期和春节备货预期 [15][30] - 库存去化加速，周度社会库存环比减少783吨至108896吨，其中下游环节补库增加1940吨，观点认为一季度仍存去库预期，短期价格震荡偏强运行 [15][30][31]

市场表现与价格走势 - 白银价格在周五创下历史新高，达到98.00美元关键阻力位 [1][3] - 市场主看涨趋势短期占主导地位，得益于EMA50的动态支撑和相对强弱指标的积极信号 [3] - 预期交易区间介于94.00美元支撑和102.00美元阻力之间，突破98.00美元后目标看向102.00美元，随后是100.00美元心理阻力 [3] 供需基本面 - 全球白银市场已连续五年处于结构性赤字状态，实物库存正在迅速枯竭 [1] - 伦敦市场白银库存近期降到10年来低位 [1] - 投资需求的增长与强劲的工业消费正在争夺日益减少的实物供应，形成“完美风暴” [1] 工业需求驱动 - 光伏行业对白银的年需求量已经突破5000吨，占全球白银年产量的六分之一 [1] - 2025年全球工业用银在白银总需求中的占比预计达到60% [1] - 光伏、AI、电动汽车等领域需求激增，预计全球白银工业需求未来五年将持续增长 [1] - 白银是导电性最好的金属，在工业领域有广泛应用，光伏制造领域需求增长迅速 [1] 市场驱动因素 - 白银行业正迎来金融属性凸显与工业需求爆发的双轮驱动，价格呈现震荡上行态势 [1] - 地缘政治紧张与经济不确定性影响下，资金持续流向贵金属避险 [1] - 市场对美国及其资产的信心出现显著下滑，推动白银等避险资产上涨 [1]

核心观点 - 国际白银价格创历史新高，年初以来涨幅近30%，创1983年以来最强劲新年开局，多重因素共振驱动价格飙涨，未来仍有上涨空间但波动风险加剧 [1][2][4][5] 价格表现与市场动态 - 1月19日伦敦现货白银价格一度突破每盎司94美元，折合人民币约每克21.5元 [1] - 2025年全年白银价格上涨约170% [4] - 2026年年初以来（截至1月19日），白银价格已上涨近30% [1][5] - 2025年12月29日，白银价格单日暴跌超10% [6] - 2026年1月17日，白银价格大跌5.1%至每盎司86美元 [6] - 近两年上海金交所白银价格长期高于国际银价，过去一年溢价一度升至10%至12% [6] 驱动因素：金融属性 - 地缘政治冲突升级加剧市场避险情绪，资金流入白银等贵金属 [2] - 2026年美联储开启降息周期叠加美元走弱，降低了白银持有成本，激活其金融属性 [2] - “金银比”长期均值约60:1，2025年上半年该比值一度达110，下半年银价涨幅超过黄金使比值回到72左右，显示银价仍有上涨空间 [2] - 花旗银行因预期地缘政治风险升高、实物市场持续短缺等因素，看涨白银至每盎司100美元 [6] 驱动因素：工业属性与供需缺口 - 光伏、新能源汽车、AI基建等新工业领域对白银需求大增 [3] - 光伏需求：从2020年2575吨增长至2025年6087吨，年均增长15%；预计2030年达每年1.2万吨，较2025年接近翻番 [3] - 汽车需求：新能源汽车耗银量比传统汽车高60%至70%，行业需求从2020年1780吨增长至2025年2566吨，年均增长6.2%；预计2031年达每年2926吨，较2025年增长14% [3] - AI服务器需求：消耗量是传统服务器的2至3倍，2025年耗银在1000吨至2000吨区间，未来10年需求预计以年均20%至25%速度增长 [3] - 全球白银矿山产银量自2016年近2.8万吨高峰后下降，近5年产量维持在每年2.6万吨附近 [3] - 废旧电器元器件二次银回收量每年约6000吨 [3] - 最近5年每年白银供应缺口均达4000吨以上 [3] 未来展望与机构观点 - 世界黄金协会2026年展望指出，乐观情况下金价在2026年或有15%至30%上涨空间，根据金银比叙事，这也是白银的上涨空间 [4] - 花旗银行认为贵金属牛市在短期内将持续，看涨白银至每盎司100美元 [6] - 白银市场规模远小于黄金，高波动性是常态，大宗商品指数调仓等短期因素可能带来扰动 [6] - 2025年特朗普政府将白银纳入“关键矿产清单”，纽约商品交易所白银库存出现明显变化，价格随之大幅波动 [6] 市场规则与投资渠道变化 - 芝加哥商品交易所在2025年12月29日收盘后全面上调白银等金属期货的履约保证金 [6] - 上海期货交易所近期多次上调白银期货合约交易限额和保证金 [7] - 自1月9日起，白银期货各合约日内开仓交易最大数量为7000手 [7] - 指定合约涨跌停板幅度调整为16%，套保与一般持仓交易保证金比例分别调整为17%和18% [8] - 国投白银LOF基金存在场内场外套利机会，例如1月19日场外净值约2.5元，场内实时价格在3.2元以上，但每日申购限额仅100元，套利空间有限 [7]

贵金属价格表现 - 现货黄金价格突破4700美元/盎司大关，创下历史新高，具体报4705.720美元/盎司，日内上涨36.536美元，涨幅0.78% [1][2] - COMEX黄金期货价格报4702.3美元/盎司，日内上涨25.6美元，涨幅0.55% [2] - COMEX白银期货价格昨日大涨6.49%，创下新高，当前报94.035美元/盎司 [1][2] - 上海期货交易所（SHFE）黄金主力合约报1058.10元/克，日内上涨18.66元，涨幅1.80% [2] - 上海期货交易所（SHFE）白银主力合约报23234元/千克，日内上涨977元，涨幅4.39% [2] 市场驱动因素 - 美欧分歧加剧及地缘政治不确定性升温，市场避险情绪推动黄金价格创下新高 [5] - 美国总统特朗普再次强调美国要拥有格陵兰岛，并就此问题与北约秘书长进行了通话 [6] - 特朗普宣布将对法国葡萄酒和香槟征收200%的关税，并威胁若未就格陵兰问题达成协议，将“百分之百”落实对欧洲国家的关税措施 [7] - 特朗普宣布自2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并计划自6月1日起将税率提高至25% [8] 机构观点摘要 - 信达期货认为，短期内地缘政治风险在情绪集中释放后或阶段性降温，对金价的边际刺激有所减弱，但特朗普相关政策的不确定性仍高，外部扰动难以彻底消退 [8] - 机构观点指出，金融属性方面，对未来降息路径的预期仍对金价形成支撑，美联储的独立性是关键，有利于金价维持高位运行 [8] - 机构观点认为，货币属性层面，围绕美元信用、美债可持续性及去美元化进程的长期逻辑未变，对黄金中长期定价构成核心支撑 [8]

核心观点 - 银价近期飙升并创历史新高，金银比快速跌至13年低位，本轮白银上涨逻辑与传统制造业周期脱钩，主要由现货短缺、库存紧张、战略属性强化及跨市场套利等商品属性因素驱动，同时市场将当前宏观环境与上世纪70年代滞胀时期类比，为贵金属牛市提供支撑 [1][2][3][6][12][13] 价格表现与金银比动态 - 2025年初以来，黄金涨幅为75%，白银涨幅为190%，后者是前者的2.5倍 [1] - 2025年11月24日至2026年1月14日约50天内，伦敦银价从50.04美元/盎司上涨至91.10美元/盎司，涨幅达82.05% [1] - 2026年1月14日，伦敦市场金银比一度降至50.57，创13年以来最低值，较2025年最高点105附近已腰斩 [1] - 金银比在2025年12月底跌破60，为近10年首次，并在2026年初进一步下探 [10] 本轮上涨的特殊性：与传统规律脱轨 - 历史规律显示，金银比修复通常伴随美国制造业PMI回暖至荣枯线50%以上，但本轮修复期间，美国ISM制造业PMI在2025年12月仍为47.9%，已连续10个月低于荣枯线 [2] - 金银比与制造业PMI“脱轨”表明，驱动因素并非传统的经济复苏-制造业需求逻辑 [2][3] - 美国制造业全球比重下降及话语权减弱，新兴市场力量及全球格局调整成为影响金银价格的新因素 [3] 驱动因素分析：商品属性凸显 - 银价涨幅超过黄金，是白银市场在现货短缺背景下商品属性凸显的现象，短期价格受商品属性影响显著，而非金融属性主导 [7] - 2025年，因美国关税威胁预期引发全球“抢银大战”，导致库存跨洋转移：伦敦金库白银库存骤减而COMEX库存飙升，随后套利活动又使伦敦库存回升，伦敦金库10月份增加了近1700吨白银 [6] - 英国从白银净出口国转为净进口国：2025年1月净出口量超2000吨，11月净进口量达1650吨 [6] - 全球白银库存紧张：2022年全球白银需求近4万吨，供给仅3.2万吨，供需缺口导致伦敦金库库存当年减少近1万吨，全球地上库存降至4万吨以下 [8] - 可交割显性库存更少：2025年伦敦金库白银库存最紧张时仅约2.2万吨，同时全球最大白银ETF持仓量已超过1.6万吨，进一步锁定了部分库存 [8] 供需基本面：供给刚性，需求强劲 - 供给端：2015年后全球白银矿山产量增长停滞，供给转向刚性，近几年全球白银年供给量（矿产银+回收银）长期维持在30000~33000吨 [7] - 需求端：2021年出现转折，受益于光伏等产业兴起，白银开始持续供不应求，地上库存不断消耗 [8] - 工业需求占白银总需求的六成左右，光伏用银是最大增长变量：2024年全球光伏用银达6146.05吨，较2022年增长约67% [9] - 2025年中国光伏电池产量已超过6亿千瓦，年产量或再创新高，可能进一步推高全球白银工业需求，加速库存消耗 [9] 战略属性与政策关注度提升 - 白银的战略资源属性被强化，未来美国对白银加征关税的风险上升，贸易扰动风险和区域库存隐忧可能高于黄金市场 [3] - 白银在绿色能源转型和数字化转型中扮演“下一代金属”核心角色，因其拥有所有金属中最高的导电性，对太阳能电池板、数据中心、电动汽车及AI集成电子产品至关重要 [4] - 中国商务部文件将白银与钨、锑并列称为“稀有金属”，引发市场对出口管控升级的猜测，但业内人士倾向于认为相关措施是对现有出口许可证管理的延续和细化，而非新增管制 [4][5] 历史对比与周期定位 - 历史上贵金属牛市期间，白银涨幅通常超过黄金：1970-1980年牛市中银价涨幅是金价的1.13倍，2001-2011年为1.36倍，而2019年以来的本轮牛市中，银价涨幅已达金价涨幅的1.89倍，远超以往 [11] - 市场将当前宏观环境与上世纪70年代类比：同样面临“滞胀”、逆全球化与美元信用危机 [12][13] - 上世纪70年代贵金属牛市终结于货币纪律回归（重建美联储独立性），而当前特朗普政府多次干预美联储，类似情形似乎在重演 [14] 机构观点与价格展望 - 华泰期货研究院认为，未来金银比大概率将脱离此前的高位区间，在40~80的中枢范围内呈现震荡格局 [11] - 东吴期货预计，当前银价运行区间可能会维持在80美元~100美元/盎司 [11] - 投资专家指出，若银价飙升至每盎司100美元，工业用户（如太阳能制造商）可能积极囤积满足一到两年需求后暂时退出市场，从而缓解市场压力，让供需重新平衡 [9]