核心观点 报告从宏观流动性、市场交易、机构行为及分析师预期等多个维度，对近期市场状况进行了高频跟踪。核心观察是：宏观层面，美元流动性边际收紧，国内资金面保持均衡；市场层面，整体交易热度回落但波动率上升，投资者行为出现分化，部分资金（如两融、个人ETF）有所回流，但北上资金加速净流出，显示各类投资者之间的分歧在加大[9]。 宏观流动性环境 - 美元指数继续回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度加深[2][16] - 10年期美债名义利率与实际利率均回升，背后隐含的通胀预期同样回升[2][16] - 离岸美元流动性边际有所收紧，表现为3个月日元/欧元与美元互换基差回落[2][23] - 国内银行间资金面整体均衡，流动性分层不明显，DR001/R001均有所上升，期限利差(10Y-1Y)走阔[2][23] 市场交易与波动 - 市场整体交易热度有所回落[3][28] - 石油石化、电力设备及新能源（电新）、公用事业、化工、建筑等板块的交易热度处于90%历史分位数以上[3][28] - 主要宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、上证50、科创50、创业板指、深证100）的波动率均回升[3][35] - 行业层面，钢铁、国防军工板块的波动率处于90%历史分位数以上[3][35] - 市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标均在60%历史分位数以下[39] 机构调研热度 - 银行、电子、电力设备及新能源（电新）、计算机、汽车等板块的调研热度居前[4][46] - 银行、汽车板块的调研热度环比仍在上升[4][46] - 主动偏股基金前100大重仓股及主要宽基指数（上证50、沪深300、中证500、创业板指）的调研热度均有所回落[46] 分析师盈利预测变动 - 分析师重新同时上调了全A市场2026年及2027年的净利润预测[5][54] - 行业层面，电新、有色金属、建筑、机械、医药等板块的2026/2027年净利润预测均被上调[5][61] - 宽基指数层面，创业板指、沪深300的2026/2027年净利润预测均被上调，上证50的预测均被下调，中证500的2026/2027年预测分别被下调/上调[5][69] - 风格层面，大盘/小盘成长、中盘价值的2026/2027年净利润预测均被上调；大盘/小盘价值的预测均被下调；中盘成长的2026/2027年预测分别被下调/上调[5][72] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度有所回落，近5日日均买卖总额占全A成交额之比从13.02%回落至12.43%[6][79] - 上周北上资金继续净卖出A股[6][79] - 基于前10大活跃股口径，北上在电新、电子、汽车等板块的买卖总额之比上升，在食品饮料、通信、有色等板块回落[6][87] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上主要净买入煤炭、石油石化等板块，净卖出电子、计算机、化工等板块[6][89] - 综合来看，北上资金可能主要净卖出有色金属、机械、医药、传媒、食品饮料等板块[6] 融资融券（两融）动向 - 两融活跃度小幅回升，但仍处于阶段低位，上周两融投资者小幅净买入56.05亿元[7][92] - 行业上，两融主要净买入电新、化工、计算机等板块，净卖出有色金属、通信、国防军工等板块[7][92] - 大多数板块的融资买入占比回升，其中建筑、银行、钢铁等板块回升较多[7][98] - 风格上，两融净买入中盘成长、中盘/小盘价值，净卖出大盘/小盘成长及大盘价值[7][102] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额及其占全A成交额之比均继续回落[8][106] - 行业层面，轻工制造、计算机、建筑等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升[8][106] 公募基金与ETF动态 - 主动偏股基金仓位有所回升[9][111] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓国防军工、机械、汽车等板块，主要减仓有色金属、石油石化、钢铁等板块[9][111] - 风格上，主动偏股基金与大盘/中盘/小盘成长的相关性上升，与大盘/中盘/小盘价值的相关性回落[9] - 新成立权益基金规模继续回升，其中主动型和被动型新成立规模均延续回升[9] - ETF继续被净赎回，且以机构持有的ETF为主[9] - 从跟踪指数看，红利、券商等ETF被净申购，中证A500、沪深300、创业板指等ETF被主要净赎回[9] - 从行业拆分看，ETF主要净买入电力及公用事业、电新、农林牧渔等板块，主要净卖出石油石化、有色金属、传媒等板块[9] - 个人ETF仍被净申购，而机构ETF延续被净赎回[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工延续高波动率，地缘局势导致能源基础设施关停，投资者延续震荡思路，原油带领化工延续强势震荡格局 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：美伊局势及霍尔木兹海峡通行前景预期摇摆，油价大幅波动，若停战或恢复通行，油价或回落但难跌至冲突前水平，预计震荡偏强 [6] - **沥青**：特朗普表态使原油回落，沥青期价高位回落，供需双弱，库存积累，绝对价格高估，中长期估值有望回落，预计震荡 [6][7] - **高硫燃油**：地缘是核心影响因素，燃油高进口依存度、强地缘属性，美伊局势影响出口和供应预期，运费上涨推动反弹，中长期发电需求被替代构成利空，预计震荡 [7] - **低硫燃油**：跟随原油回落，面临航运需求回落等利空，但估值偏低，主产品属性使裂解价差走强，预计震荡 [9] - **PX**：价格随成本回调，亚洲工厂发布不可抗力，供应受影响，短期维持偏紧格局，预计短期震荡，中期逢低做多，PXN宽幅整理 [11] - **PTA**：跟随上游成本宽幅震荡，现货基差稳定，预计短期震荡，TA05 - 09月差短期正套 [12] - **纯苯**：地缘局势有缓和预期，油价回落，供应端企业降负，需求端下游利润改善、开工回升，预计震荡偏强 [14] - **苯乙烯**：地缘局势缓和，油价回落，供应端装置检修降负，需求端出口增加、下游利润和开工提升，预计震荡偏强 [15] - **乙二醇**：跟随成本宽幅波动，油制装置降负，煤化工装置重启和检修推迟，预计短期震荡，中线逢低做多 [18] - **短纤**：市场重新定位，油价和原料回调，下游观望消化，预计跟随上游震荡，加工费有支撑 [19] - **瓶片**：价格随成本回调，成交氛围回升，预计绝对价格跟随原料波动，加工费支撑增强 [20] - **甲醇**：期价下行，内地市场涨跌分化，库存有变化，地缘冲突有不确定性，预计震荡 [23] - **尿素**：偏弱下行，供应高位稳定，需求农业有部分待释放、工业回暖，预计震荡 [24] - **LLDPE**：油价回落，市场担忧减弱，PE进口有减量可能，能化情绪转淡，现货回落、成交放量，预计短期震荡 [26] - **PP**：油价回落，市场担忧减弱，进口端影响有限，炼厂利润有差异，现货波动、成交放量，预计短期震荡 [27] - **PL**：油价波动，内盘获利了结，现货下调，下游观望，预计短期震荡 [28] - **PVC**：地缘扰动持续，宏观上成本支撑和供应扰动增强，微观上供应略降、下游开工改善、出口签单改善、成本攀升，预计震荡 [30] - **烧碱**：地缘冲突升温，宏观上成本支撑和供应减量预期增强，微观上出口改善有望去库，预计震荡 [31] 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：Brent、Dubai等多个品种不同月份价差有变化，如Brent M1 - M2为4.59美元/桶，变化 - 0.65美元/桶 [33] - **基差和仓单**：各品种基差和仓单数量有变化，如沥青基差 - 26元/吨，变化 - 121元/吨，仓单78750吨 [34] - **跨品种价差**：不同品种不同月份价差有变化，如1月PP - 3MA为 - 285元/吨，变化 - 91元/吨 [35] 化工基差及价差监测 未提及具体内容 中信期货商品指数 - 综合指数2572.74，变化 - 0.45%；商品20指数2930.42，变化 - 0.23%；工业品指数2509.90，变化 - 0.69% [273] - 能源指数2026 - 03 - 10为1723.87，今日涨跌幅 - 0.67%，近5日涨跌幅 + 15.19%，近1月涨跌幅 + 48.43%，年初至今涨跌幅 + 58.65% [275]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★★★，代表更加明晰的上涨趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为★★★，代表更加明晰的上涨趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铂操作评级为★★★，代表更加明晰的上涨趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属回落、波动剧烈，美伊战局激烈，美元持续走强，原油上涨加剧经济前景担忧，市场对美联储降息押注减弱，全球股市大幅回落，若继续下跌或引发流动性进一步紧张，对贵金属形成继续压制，短期市场波动率上升，后续走势由战争走向决定，需控制仓位谨慎参与 [1] 根据相关目录分别进行总结 伊朗局势 - 伊朗称摧毁两套美军萨德系统，美国考虑将韩国萨德和爱国者系统转移到中东 [2] - 沙特与阿联酋因持续遭导弹袭击考虑入局打击伊朗，阿联酋称暂未改变防御计划 [2] - 特朗普称伊朗想谈判但为时已晚，美国军备充足可支撑无期限作战 [2] - 以色列正式调动部队对黎巴嫩进行地面入侵 [2] - 美国参议院将对“战争权力决议”投票，寻求限制特朗普对伊朗行动的权力 [2] - 伊朗驻联合国大使称伊朗尚未就和平谈判与美国接触 [2] - 伊朗反对派新闻网站称哈梅内伊之子被选定为伊朗下一任最高领袖 [2] 美联储 - 卡什卡利原本预计2026年降息一次，因战争阴云笼罩现在不确定 [2] - 威廉姆斯认为美联储需考虑伊朗问题对外国市场和贸易伙伴的溢出效应，仍认为利率略高于中性利率 [2] - 施密德认为美联储能做的唯一一件事是继续压低通胀 [2] 能源局势 - 特朗普宣布为海上原油运输提供保险，海军将扩航船舶通过霍尔木兹海峡 [3] - 拦截无人机的碎片坠落导致阿联酋主要石油贸易枢纽Fujairah发生大火 [3] - 伊拉克石油存储设施即将满载，数日内将被迫减产超300万桶/日 [3] - 沙特阿美探索经由红海出口石油 [3] - 特朗普称可容忍油价短期内上涨，优先消除伊朗威胁 [3]

市场波动性指标表现 - 芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）最新报20.05，较前值上涨2.48点 [1] - VIX指数当前水平已接近一周高位 [1]

国内金价表现 - 2026年2月9日，国内现货黄金价格突破1116元/克，单日涨幅达2.02% [1] - 上海期货交易所沪金主力合约飙升3.88% [1] - 上海黄金交易所现货黄金最终收于1116元/克附近，沪金主力合约收盘涨幅接近4% [3] 国际金价表现 - 2026年2月9日，伦敦现货黄金价格下跌0.65%，报收于4995美元/盎司左右，与国内金价形成分化 [1][3] - 1月26日，伦敦现货黄金首次突破5000美元/盎司大关，盘中最高触及5111美元 [4] - 1月30日，伦敦现货黄金单日暴跌9.25%，随后在2月9日重新站上5000美元关口 [4] 市场驱动因素 - 地缘政治紧张是推动金价上涨的直接因素，包括美国总统特朗普的贸易政策言论及欧美贸易协议暂缓批准，刺激了避险资金流入 [3] - 世界黄金协会指出，黄金已成为市场首选的避险资产 [3] - 全球央行持续购金为金价提供支撑，2025年购买量保持高位，2026年初趋势延续 [6] - 美元指数近期震荡，与黄金的负相关关系再次显现 [6] 资金流向与市场参与 - 截至2月9日，中国市场黄金ETF规模达到82.33亿元，较前一日增长，显示实际资金支持 [3] - 金店投资金条热销部分断货，商业银行咨询黄金理财产品的客户较往常增加约四成 [6] - 美银基金经理调查显示，买涨黄金成为当前较拥挤的交易之一 [7] - COMEX黄金期货的未平仓合约数量维持在较高水平 [7] - 一些对冲基金减少了黄金期货的多头仓位，显示出机构投资者的谨慎态度 [11] 市场结构与监管 - 芝加哥商品交易所上调了黄金期货的交易保证金要求 [9] - 国内监管部门加强了对黄金市场的风险监测 [9] - 上海黄金交易所调整了部分合约规格以提高市场效率 [12] - 商业银行推出了新的黄金积存产品以满足不同投资者需求 [12] - 各国监管部门加强对衍生品交易的监控 [15] 供需与产业链 - 黄金供应链出现紧张迹象，金饰加工企业原材料采购难度增加，交货周期延长 [9] - 实物黄金需求在春节前通常增加，提供季节性支撑，但金矿产量稳定未能完全满足需求增长 [12] - 黄金回收业务量有所上升，部分投资者选择在高位兑现利润 [9] 技术分析与市场情绪 - 5000美元/盎司是重要的心理关口，国内金价也面临前期高点压力 [6] - 相对强弱指数接近超买区域，暗示短期可能存在回调压力 [14] - 移动平均线呈多头排列，但价格偏离均线较远，增加了回归的可能性 [14] - 市场情绪指标显示投资者对黄金的乐观情绪处于高位 [7] 交易行为与工具 - 高频交易、算法交易在黄金市场的占比上升，可能加速价格的短期变动 [11] - 黄金期权成交量创新高，期权市场的波动率指数处于高位，反映市场预期价格波动将持续 [12] - 投资者更加注重风险控制，止损策略使用更普遍，逢低买入策略也有不少追随者 [17] 宏观经济与跨市场影响 - 美国就业市场表现、通胀指标变动影响美联储政策预期，市场对降息预期存在分歧导致金价震荡 [9] - 黄金与比特币的价格相关性在近期上升，反映出投资者将两者都视为替代性资产 [17] - 亚洲交易时段的金价波动会影响欧美市场开盘表现，不同市场的价差会引发套利交易 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 日内金银价格冲高后震荡回落回吐部分涨幅，受美伊和俄乌地缘紧张局势升级、美国政府暂停部分“停摆”等影响；预计短线金银价格维持宽幅震荡，白银操作建议谨慎；近日地缘局势升级叠加美国就业数据走软对贵金属形成支撑，但当前金银市场波动率仍处高位，波动风险较大，白银端尤为明显 [1] - 黄金短线大概率宽幅震荡，中长期上涨支撑逻辑未改；主要因美伊、俄乌地缘局势在和谈前生变推升避险情绪，但投资者信心仍偏脆弱，且美国1月ADP就业人数和ISM非制造业PMI不及前值提升市场降息预期，当前黄金市场波动率仍处高位 [1] - 白银短线宽幅震荡，需警惕高波动风险，中长期利多支撑较强；日内银价驱动与黄金趋同，地缘局势生变推升避险情绪同时，白银现货端利多驱动边际减弱，1月中旬以来白银关税风险回落，美国囤银节奏放缓、伦敦白银现货租赁利率下行 [2] 根据相关目录总结 商品指数 - 特色指数中商品指数为2421.45，涨幅1.99%；商品20指数为2772.98，涨幅2.43%；工业品指数为2322.73，涨幅1.42%；PPI商品指数为1434.67，涨幅1.75% [42] 板块指数 - 2月4日贵金属指数为4407.58，今日涨跌幅+5.88%，近5日涨跌幅-18.91%，近1月涨跌幅+9.34%，年初至今涨跌幅+15.25% [43]

铜 - 隔夜内外铜价震荡走弱，国内现货精炼铜进口维系亏损，但亏损幅度收窄 [3][10] - 宏观方面，美国政府在1月底前发生新一轮停摆的概率走高，且美国向以色列通报对伊朗行动准备进展，地缘政治风险令市场担忧，同时市场预期美联储将按兵不动 [3][10] - 库存方面，LME库存增加1825吨至172350吨，Comex库存增加2921吨至516070吨，SHFE铜仓单下降406吨至144908吨，BC铜下降25吨至11141吨 [3][10] - 高铜价下消费转弱，累库力度强于近两年，产业内分歧加大，但资金对有色追捧力度仍维系铜价易涨难跌的行情 [3][10] - 当前铜价逻辑更多需从金融属性角度看待，整体仍以震荡偏多行情看待，策略上建议维持逢低买入思路 [3][10] 镍与不锈钢 - 隔夜LME镍跌1.91%报18235美元/吨，沪镍跌1.96%报143420元/吨 [4][13] - 库存方面，LME库存增加174吨至285726吨，SHFE仓单减少18吨至42499吨，进口镍升贴水上涨200元/吨至-150元/吨 [4][13] - 消息面，印尼预计镍矿石产量较上年将下降10%至15%，且印尼KPPU报告指出IMIP园区港口仓储物流存在垄断行为，园区正与KPPU协商 [4][13] - 基本面看，价格快速上涨带动产业链产品价格走强，镍铁价格重心上移，但一级镍排产环比大幅增加18.5%至3.72万吨，国内社会显性库存增加带来套保压力 [5][14] - 印尼政策短期托底镍价，市场对供应担忧情绪共振，但远期潜在配额补充和高库存构成上方压力，短期或高位宽幅震荡，关注成本线附近做多机会 [5][14] 氧化铝、电解铝与铝合金 - 隔夜氧化铝主力AO2605收于2766元/吨，涨幅1.62%，持仓减至47.8万手，沪铝主力AL2603收于24350元/吨，涨幅0.43%，持仓减至31.1万手，铝合金主力AD2603收于23060元/吨，涨幅0.2% [6][15] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2627元/吨，铝锭现货贴水扩至170元/吨，佛山A00报价下调至23870元/吨 [6][15] - 河南地区环控限制导致矿石开采及氧化铝生产受限，厂家消耗库存保供长单，库存压力有所减轻，但减产和降库不足令氧化铝反弹持续性存疑 [6][15] - 铝价回调后下游备货意愿改善，部分下游要求节前到货，板材加工端产线满负荷运转，但多地低温雨雪冰冻灾害影响发运效率 [6][15] - 铝锭累库速度明显放缓，现货贴水幅度改善，在集中备货至放假前夕时段内，预计盘面整体向上支撑力度充足 [6][15] 工业硅与多晶硅 - 27日工业硅主力2605收于8860元/吨，日内跌幅0.78%，持仓增至24.3万手，百川现货参考价9628元/吨，最低交割品价格8850元/吨，现货贴水10元/吨 [7][16] - 多晶硅主力2605收于51900元/吨，日内涨幅0.42%，百川N型复投硅料价格跌至52500元/吨，最低交割品硅料价格52500元/吨，现货升水600元/吨 [7][16] - 供应端预期缩量，四川全面停炉，云南后续面临减产，新疆大厂规划月底减产50%，盘面逐渐向上修复 [7][16] - 硅料厂家减产规模继续扩张，出口退税窗口前抢出口动作可能提前透支需求，行业高库存稀释补库强度 [7][16] - 现货报价逐渐失去支撑，盘面近月有支撑但远月承压 [7][16] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货2605涨1.5%至179600元/吨，现货电池级碳酸锂平均价下跌9000元/吨至172500元/吨，工业级下跌9000元/吨至169000元/吨 [8][17] - 仓单库存增加520吨至29166吨，供给端周度产量环比减少388吨至22217吨，各工艺路线产量均有减少 [8][17] - 需求端，周度三元材料产量环比增加621吨至18256吨，库存增加611吨至18868吨，磷酸铁锂产量环比增加293吨至87319吨，库存增加700吨至96590吨 [8][17] - 库存端，周度碳酸锂社会库存环比减少783吨至108896吨，下游库存环比增加1940吨至37592吨，其他环节减少2830吨至51470吨 [8][17] - 价格低开高走振幅达10%，供给扰动引发停产担忧，年初上游检修或将展开，下游小幅补库且周转天数偏低，需求端有抢出口和春节备货预期，一季度仍存去库预期 [8][17]

行业与公司 * 涉及的行业与公司：宏观经济、债券市场、房地产行业、有色金属行业、电子行业、保险行业、公募基金、美联储、中国工业企业、中国统计局[1][5][7][9][11][13][14][21] * 未明确提及具体上市公司名称 核心观点与论据 全球宏观与地缘政治 * 全球去美元化趋势增强，贵金属尤其是黄金表现强劲[1][2] * 美国经济面临高赤字、高杠杆和通胀等结构性问题，可能影响全球金融稳定[1] * 川普交易（美国优先政策）导致市场原有平衡和定价基准松动，并推动美国国债曲线增陡，30年国债收益率持续走高[2] * 美联储新主席人选公布将逐步消除流动性不确定性[21] 中国宏观经济回顾（2025年） * 2025年中国宏观经济平稳收官，四季度GDP同比增长4.5%，全年实现预期目标[1][5] * 特征：生产强、出口好，就业尚可；但内需偏弱，投资端全面下行[5] * 房地产行业出现显著变化，下半年二手房价格加速下跌，新房销售受影响明显[1][5] * 固定资产投资增速在下半年转为负增长，但与沥青开工率、水泥、挖机等高频数据存在背离[5] 中国宏观经济展望（2026年及以后） * 2026年宏观经济可能面临四个新变化：1) 统计数据基期调整，因房地产和基建权重下降，实际GDP等指标读数可能比预期略高[6]；2) 内生需求动能相对偏弱[6]；3) PPI与产业结构调整关联度高，读数可能存在预期差[8]；4) 政策将继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策[8] * 政策重心正从追求高增速转向经济增长质量和结构，未来经济增长目标可能有所调整[1][9] * 未来十年经济增长要求可能从约6%下调至4.17%[9] * 中国工业企业库存周期自2023年10月以来呈现横盘状态，主因需求疲软和供给端竞争[7] * 预计2026年可能因供需清理（部分企业退出）导致实际库存周期重新向下，2027年有望在“十五五”规划发力下实现内生性复苏[7] 中国债券市场 * 当前债券市场总体表现不错，期限利差压缩明显[11] * 市场情绪好转原因：四季度担忧未超预期、银行负债压力缓解、财政贴息推动广普利率下行[12] * 机构行为特征：大行买入长债、超长债；中小行买入3-7年国开债；保险公司买入大量存单，反映理财资金回流[3][12] * 公募基金对长端债券预期不佳，更多配置信用债；近期大行卖出长端债券而基金接盘，有助于利率下行[14][15] * 利率展望：10年国债空间较小，预计维持在1.78%左右；3年国债有更大空间，可能下行至2.13%-2.14%左右[16] * 2026年主流机构对长、超长端债券博弈兴趣明显不足，心态相比2025年有显著变化[17] 中国股票市场与投资 * 上周市场融资保证金比例调高至100%，类似2015年监管措施[3][18] * 当前融资余额占全A自由流通市值约4.5%，接近历史参考水平，两融业务未来难以大幅发力[18] * 主力资金（如ETF）卖出以降低市场波动率，旨在使市场更加健康稳定[3][19] * 当前市场风格依然是科技加周期，但内部会发生轮动[20] * 投资建议：关注恒生互联网资产、出海组合以及马斯克相关主题（如脑机接口、AI应用、人形机器人、地下交通），这些资产赔率和胜率较好，拥挤度相对较低[20] 其他重要观点 * 强调以经济建设为中心，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这些确定性可以对冲全球不确定性[4] * 对于2026年出口预期普遍乐观，但需注意乐观部分源于对全球货币政策宽松的期待，而即便美联储大幅降息，若中长期利率不跟进，对实体经济和财政扩张的约束仍存[10] * 2026年保险分红险开门红表现符合季节性规律，未出现超季节性增长，市场已达极致点，后续可能回落[13] * 美国经济指标正在好转，包括消费类股票表现强劲，出海业绩兑现度较高[21] 其他可能被忽略的内容 * 国家统计局在2025年11月下调了基数，表明规模以上工业企业的统计样本在减少，部分企业可能倒闭或停业[7] * 2026年2月份政府债供给量较高，有可能比去年更高，不能排除央行后续采取临时流动性投放工具（如特辣粉、特MLF、CRA等）[12] * 在当前阶段，可以通过博弈久期来获取收益，2026年的哑铃型策略相较2025年没有那么极致[16] * 一些偏交易型机构如私募和券商自营可能会参与更激进的交易[17] * 有色金属轮动方向：从贵金属转向工业金属和新能源金属；电子行业轮动方向：从消费电子转向半导体[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 最近一周海外日本加息有惊无险，美联储主席之争白热化，市场临近年末走势平淡，投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，国内债市反弹、股指震荡、商品分化，资金流向有变化，后续需关注美国经济数据和日本央行政策指引 [5][8] 各部分总结 市场综述 - 海外日本加息、美联储主席之争影响下，市场临近年末平淡，投资者谨慎，VIX指数回落，风险资产涨跌互现，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股回调，BDI指数回落，大宗商品承压分化且风格转换，黑色系反弹领跑 [5][8] - 国内债市反弹近弱远强、股指震荡分化跌多涨少，成长型弱于价值型，上证50逆势收涨，商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅1.5%，10个板块5涨5跌，黑色系强势，工强农弱，油脂油料等板块疲软 [5][14] - 期市资金整体小幅流出，农副产品和软商品板块资金流入明显，非金属建材、能源和谷物板块资金大幅流出 [16] - 商品波动率方面，国际CRB指数和国内Wind指数升波，南华指数降波，能源和油脂油料板块降波明显，有色和软商品板块升波 [6][22] - CME的FedWatch工具显示，美联储1月降息预期概率变动不大，维持利率不变概率为75.2%，2026年市场预期有1 - 3次降息空间 [6] 本周关注焦点 - 本周宏观经济数据清淡，市场关注美国GDP等数据以评估经济和寻找美联储降息线索，12月23日将发布美国三季度GDP初值 [7] - 投资者通过日本央行行长植田和男12月25日讲话和12月29日利率会议意见摘要寻找政策路径指引，日本央行已加息至0.75% [7] - 受圣诞节影响，美国股市12月24日提前三小时收盘，12月25日全天休市 [7] 板块表现 - 国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的是碳酸锂、焦炭与焦煤，跌幅居前的是豆二、豆油和苹果 [19] 宏观逻辑 - 股指震荡分化多数收跌，价值股较抗跌，成长型股指弱势，估值波动，风险溢价ERP变动不大 [26][27] - 大宗商品价格指数震荡，通胀预期窄幅波动表现承压 [30] - 股市多数收跌，商品震荡分化，商品 - 股票收益差反弹收平，南华商品指数抗跌，CRB指数承压，国内定价商品转强，内外商品期货收益差震荡走高 [37] - 美债收益率近强远弱，期限结构走陡，期限利差窄幅震荡，实际利率与金价小幅波动 [47] - 美国高频“衰退指标”平稳，花旗经济意外指数转跌，美债利差10Y - 3M大幅走扩后窄幅波动 [58] 数据追踪 - 国际主要商品涨跌互现，BDI大跌，CRB走低，大豆跌玉米涨，金油跌铜银涨，白银延续强势金银比进一步下挫 [24] - 沥青开工率平稳，地产销售弱势延续，运价联袂反弹，短期资金利率低位运行 [39] - 美债利率小跌，中美利差反弹，通胀预期平稳，金融条件宽松，美元小幅反弹，人民币延续强势 [56] 美联储相关 - 美联储主席之争白热化，候选人有凯文·哈塞特、凯文·沃什和克里斯托弗·沃勒，分别代表政治盟友、华尔街宠儿和内部技术官僚，本质是政治倾向、金融界利益与央行专业性的博弈 [69][73] 其他事件 - 12月18日公布美国11月CPI低于预期，打破通胀走强趋势，因政府停摆数据发布推迟且10月数据用假设方法处理，引发经济学家不解 [77] - 12月19日日本央行加息至0.75%，植田和男表态谨慎令日元承压，此次加息获政治默许，市场预期未来紧缩步伐渐进，投资者年末持日元多头头寸谨慎 [84][85]

市场回顾与展望 - 过去两周全球市场表现偏弱，主要受美日央行货币政策及国内政策与数据影响[3] - 展望后市，随着美国经济数据摆脱停摆影响，市场波动率有望回升，需警惕波动加剧[2] 股票市场 - 偏弱行情下，创业板指与道指表现更具韧性，创业板指双周领跑[7][8] - A股国防军工行业近两周领涨，涨幅达8.6%[3][13] - 美股主要指数（除道指外）的市净率估值分位数普遍高企，近十年分位数多在90%以上[11][12] - 上证50指数股息率高达3.7%，在主要宽基指数中具有吸引力[24][25] 债券市场 - 美联储12月降息25个基点，市场预期2026年还将降息两次[3][18] - 中国国债收益率普遍回落，各期限利率均下行，短端下行更快[21][22] - 中国信用债利差整体走扩，产业债AAA级利差双周走阔3.74个基点[33] 商品市场 - 国际大宗商品涨跌参半，伦敦现货白银双周上涨13.2%，WTI原油下跌5.9%[36] - 国内商品碳酸锂领涨，双周涨幅超过20%[40][42] - 贵金属表现强势，伦敦银现年初至今涨幅达132.11%[44] 外汇市场 - 美元指数双周走弱0.27%，收于98.7[51][52] - 非美货币涨多跌少，泰铢兑美元升值1.39%领涨，日元贬值1.54%领跌[51][52][53]