报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 中美关税谈判取得重大进展，后续保持谨慎乐观，此次协议释放中美阶段性缓和信号，关税“政策底牌”初步明晰，短期或缓解出口链压力并推动部分产业链修复，但后续协商不确定性仍存 [2][22] - 三大外卖平台被约谈，看好行业规范发展，竞争加剧和政策约束将倒逼平台聚焦服务体验优化与生态协同能力，推动行业健康度与规范度双升 [2][22] - 随着外部需求不确定性上升，扩大内需重要性愈发凸显，科技创新与自主可控将成为中长期发展的关键方向，维持对中国科技龙头的谨慎看好态度 [3][23] - 建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业的投资机会，受益标的包括腾讯、三七互娱等 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情 - 2025年第19周（2025.5.12 - 2025.5.16），上证指数上涨0.76%，沪深300指数上涨1.12%，创业板指数上涨1.38%，恒生指数上涨2.09%，恒生互联网指数上涨2.1%，行业领先恒生指数0.01pct，SW传媒指数下跌0.77%，落后创业板指数2.14pct，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第29位 [1][11] - 传媒子行业中互联网服务、广电和体育位列涨幅前三，分别上涨1.86%、0.37%和0.1% [1][11] - 本周传媒行业个股涨幅前5为*ST惠程、迅游科技、*ST天择、生意宝和游族网络；跌幅前5为完美世界、天娱数科、华策影视、宝通科技和掌趣科技 [16][18] - 港股传媒互联网企业中，网易上涨16.07%，心动公司上涨10.44%，百度上涨4.67%，腾讯上涨2.71%，京东上涨0.23%，阿里巴巴下跌0.16%，快手下跌2.21%，美团下跌6.81% [20] 核心观点&投资建议 - 中美关税谈判达成共识，分阶段调整加征关税，释放缓和信号，后续协商有不确定性，可谨慎乐观 [2][22] - 外卖平台被约谈，将推动行业公平有序竞争，提升健康度与规范度 [2][22] - 维持对中国科技龙头谨慎看好，建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业投资机会，受益标的有腾讯等多家公司 [3][23] 行业新闻 宏观动态 - 中美经贸高层会谈达成实质性共识，建立常态化经贸磋商机制，双方分阶段调整加征关税 [24][25] - 市场监管总局联合四部门约谈京东、美团、饿了么等外卖平台，要求规范经营 [27] 游戏行业新闻 - 米哈游《崩坏：星穹铁道》2周年庆版本更新首日流水创新高，海外收入增长136%，重回出海手游收入增长榜冠军 [28][29] - Florere Game两款手游收入提升，挺进全球手游发行商收入榜TOP30 [29] - 美国最高法院裁决苹果须开放第三方支付，“苹果税”或成历史，利好开发者和第三方支付平台 [29][30] - 4月中国手游发行商收入排行中，腾讯居首，点点互动升至第二 [30] - 英伟达发布新驱动优化15款游戏，支持DLSS 4等技术 [31][32] - 《王者荣耀》4月全球收入同比增71%，重夺榜首，带动腾讯手游业务增长10% [31][33] - GTA6延期，老作销量破2.15亿套，Take - Two重申对2025年新品阵容信心 [35] 人工智能行业新闻 - 国产AI智能体平台Manus开放注册，提供积分奖励和付费订阅计划 [36] - 阿里云、DeepSeek等企业上榜“2025中国人工智能科技企业TOP50”榜单 [37] - 英伟达与沙特人工智能公司Humain达成芯片供应协议 [38] - 我国成功发射“三体计算星座”，推动人工智能在太空应用 [38][39] - 美国与阿联酋合作打造海外最大AI数据中心 [39] 影视及视频行业新闻 - 谷歌成立影视制作公司“100 Zeroes”，传递积极科技观感 [41] - 爱奇艺回应个人信息收集问题，正积极整改 [41][42] 互联网行业新闻 - 阿里巴巴、京东和抖音商城为“618购物节”开启价格战，采取多种促销措施 [43][44] - 小红书与淘宝天猫达成战略合作，升级种草全链路方案 [44][45] - 美团旗下外卖服务Keeta将进入巴西市场，计划5年内投入10亿美元 [45] - 多多买菜快递代收业务定名为“拼多多驿站”，加速开城扩张 [46] - 微软宣布裁员不到3%，约6000人 [47] - OpenAI重组计划获软银认可 [48] 文旅行业新闻 - “五一”假期文旅市场供需两旺，夜游经济和音乐节成新引擎，入境游订单激增 [49] 子行业数据 电影行业 - 本周票房排名前三的电影为《水饺皇后》《猎金·游戏》《人生开门红》，票房分别为3191.4万元、2785.6万元、1203.9万元 [50][51] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜排名前五为《王者荣耀》《和平精英》《金铲铲之战》《无尽冬日》《火影忍者》 [52][53] - 安卓游戏热玩榜排名前五为《心动小镇》《我的休闲时光》《崩坏：星穹铁道》《鬼谷八荒》《以闪亮之名》 [52][53] 影视剧集行业 - 综合播映指数，《折腰》《淮水竹亭》《蛮好的人生》位列前三，艺恩播映指数分别为83.6、82.6、79.6 [56][57] 综艺及动漫 - 综艺播映指数排名前三为《乘风2025》《哈哈哈哈哈第五季》《无限超越班第三季》 [58][59] - 动漫播放量指数排名前三为《沧元图》及同系列七部、《仙逆》《吞噬星空》 [59][60]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 中美关税谈判取得重大进展，后续保持谨慎乐观，此次协议释放中美阶段性缓和信号，关税“政策底牌”初步明晰，短期或缓解出口链压力并推动部分产业链修复，但后续协商不确定性仍存 [2][24] - 三大外卖平台被约谈，看好行业规范发展，竞争加剧和政策约束将倒逼平台聚焦服务体验优化与生态协同能力，推动行业健康度与规范度双升 [2][24] - 随着外部需求不确定性上升，扩大内需重要性愈发凸显，科技创新与自主可控将成为中长期发展的关键方向，维持对中国科技龙头的谨慎看好态度 [3][25] - 建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业的投资机会，受益标的包括腾讯、三七互娱等 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情 - 2025年第19周（2025.5.12 - 2025.5.16），上证指数上涨0.76%，沪深300指数上涨1.12%，创业板指数上涨1.38%，恒生指数上涨2.09%，恒生互联网指数上涨2.1%，行业领先恒生指数0.01pct，SW传媒指数下跌0.77%，落后创业板指数2.14pct，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第29位 [1][12] - 传媒子行业中互联网服务、广电和体育位列涨幅前三，分别上涨1.86%、0.37%和0.1% [1][12] - 本周传媒行业个股涨幅前5为*ST惠程、迅游科技、*ST天择、生意宝和游族网络；跌幅前5为完美世界、天娱数科、华策影视、宝通科技和掌趣科技 [17][19] - 港股传媒互联网企业中，网易上涨16.07%，心动公司上涨10.44%，百度上涨4.67%，腾讯上涨2.71%，京东上涨0.23%，阿里巴巴下跌0.16%，快手下跌2.21%，美团下跌6.81% [21] 行业新闻 宏观动态 - 中美经贸高层会谈于瑞士日内瓦达成实质性共识，双方宣布分阶段调整加征关税，美国暂停24%中国商品关税90天，保留剩余10%，并取消此前两项行政令对华关税；中国同步暂停24%美国商品关税，保留10%，取消非关税反制措施，两国同意建立常态化经贸磋商机制 [2][24][27] - 市场监管总局联合四部门约谈京东、美团、饿了么等外卖平台，要求严格落实主体责任，禁止“二选一”、大数据杀熟等不正当竞争行为，强化骑手权益保障与食品安全管理 [2][24][30] 游戏行业新闻 - 米哈游《崩坏：星穹铁道》2周年庆版本更新首日流水升至1周年庆以来最高值，再次登顶多市场iOS手游畅销榜，本期海外收入增长136%，重回出海手游收入增长榜冠军 [31][32] - Florere Game两款手游收入再度提升，挺进全球手游发行商收入榜TOP 30，并在中国手游发行商收入榜中排名第9位 [32] - 美国最高法院驳回Epic诉苹果垄断案双方上诉，维持加州法院裁决，苹果须允许开发者通过应用内链接引导用户使用第三方支付系统，佣金比例从30%降至27% [32] - 2025年4月中国手游发行商全球收入排行榜中，腾讯、点点互动、网易、米哈游和柠檬微趣分列前五，腾讯《王者荣耀》4月全球收入同比激增71%，点点互动凭借《Kingshot》收入跃升 [33][34] - 英伟达推出GeForce Game Ready 576.40版驱动，为《毁灭战士：黑暗时代》等15款游戏提供技术支持和DLSS支持 [34][35] - R星宣布GTA6推迟至明年5月26日发售，老作《GTA5》全球销量已达2.15亿套，过去三个月增加500万套 [39] 人工智能行业新闻 - 国产AI智能体平台Manus开放注册，注册用户获1000积分奖励，每天获300免费每日任务积分，支持多种付费订阅计划 [40] - 福布斯发布“2025中国人工智能科技企业TOP50”榜单，阿里云、百度智能云等企业上榜 [41] - 英伟达与沙特人工智能公司Humain达成芯片供应协议，将提供芯片用于建设数据中心 [43] - 我国成功发射“三体计算星座”，推动人工智能在太空领域的深度应用 [43][44] - 美国与阿联酋合作打造海外最大AI数据中心，规划占地面积10平方英里 [44] 影视及视频行业新闻 - 谷歌成立影视制作公司“100 Zeroes”，致力于传递积极的科技观感，未来计划融入前沿技术 [46] - 爱奇艺回应收集个人信息问题，称正积极整改，后续更新合规新版本应用 [46][48] 互联网行业新闻 - 阿里巴巴、京东和抖音商城为“618购物节”筹备促销活动，全面开启价格战，各平台推出不同优惠措施 [49][50] - 淘宝天猫与小红书达成战略合作，打造「红猫计划」，打通从种草到购买的全链路 [50][51] - 美团旗下外卖服务Keeta将引入巴西，计划5年内在巴西投入10亿美元 [51] - 拼多多旗下多多买菜快递代收业务定名为“拼多多驿站”，支持24小时自助取件和送货上门 [53] - 微软宣布裁减不到3%的员工，约6000人，裁员范围覆盖所有级别和地区 [54] - OpenAI架构重组方案获软银认可，其营利性部门将注册为“公益公司” [55] 文旅行业新闻 - “五一”假期全国文旅市场消费活力显著，国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，总花费达1802.69亿元，同比增长8.0%，夜游经济和音乐节表现突出，入境游订单同比激增130% [56] 子行业数据 电影行业 - 本周票房排名前三的电影为《水饺皇后》（票房3191.4万元，占比24.60%）、《猎金·游戏》（票房2785.6万元，占比21.5%）、《人生开门红》（票房1203.9万元，占比9.30%） [57][58] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜排名前五为《王者荣耀》《和平精英》《金铲铲之战》《无尽冬日》和《火影忍者》 [59][61] - 安卓游戏热玩榜排名前五为《心动小镇》《我的休闲时光》《崩坏：星穹铁道》《鬼谷八荒》和《以闪亮之名》 [59][61] 影视剧集行业 - 综合播映指数来看，《折腰》《淮水竹亭》《蛮好的人生》分别位列播映指数榜第一、二、三位，艺恩播映指数分别为83.6、82.6和79.6 [64][65] 综艺及动漫 - 综合艺恩播映指数，综艺排名前三为《乘风2025》《哈哈哈哈哈第五季》《无限超越班第三季》 [66][67] - 动漫播放量排名前三为《沧元图》及同系列七部（播放量指数351.4）、《仙逆》（播放量指数239.6）、《吞噬星空》（播放量指数197.9） [67][68]

网易2025年Q1业绩表现 - 2025年Q1净收入为288亿元，同比增加7.4%，环比增加7.9% [1] - 归属于公司股东的净利润为103亿元，同比增加35.5%，环比增加17.0% [1] - 游戏及相关增值服务净收入为240亿元，占整体收入的83.3% [2] 新游戏表现 - 《燕云十六声》注册玩家数突破3000万，采用"外观付费"模式，月卡30元/战令128元 [5][6] - 《漫威争锋》在2025年4月发布第二赛季更新后登顶Steam全球畅销榜 [2] - 两款新游戏贡献完整季度收入增量，在线游戏净收入占比提升至97.5% [2] 长青游戏策略 - 《第五人格》2025年1月全球收入涨幅达123%，近一年稳居畅销榜Top50 [7] - 公司调整运营策略，减少传统买量转向社区营销，与日系IP联动效果显著 [7] - 该游戏在日本市场保持领先地位，团队持续优化产品6年 [8] 公司战略方向 - CEO丁磊回归一线后推动组织变革，强调精品游戏与长青策略 [1][7] - 计划将《漫威争锋》赛季更新周期从3个月缩短至2个月，并建立赛事生态 [3][5] - 对《燕云十六声》持续投入资源，重点优化PC端体验并积累研发经验 [9] 市场反馈 - 网易港股5月16日单日涨幅达13.03%，收盘价190港元 [11] - 行业分析师认为《燕云十六声》填补国产武侠网游空白，具备长青潜力 [5][10] - 玩家调研显示轻度付费模式（月卡/战令）接受度高，留存机制设计合理 [6][10]

中国手游发行商收入榜单 - 腾讯、点点互动、网易、米哈游和柠檬微趣占据Top5位置 其中腾讯旗下9款游戏进入中国App Store手游收入Top20 占据市场半壁江山[1][3][4] - 三七互娱凭借《英雄没有闪》等小游戏表现排名上升至Top6 Florere Game因《Dark War Survival》等游戏收入增长21% 排名升至Top9[3] - 榜单尾部竞争激烈 Mattel163、游酷盛世、雷霆网络等厂商重回Top30[3] 腾讯游戏表现 - 《王者荣耀》4月全球收入增长71% 重回全球手游收入榜首 主要得益于大版本更新及三丽鸥、哪吒2等IP联动活动[5][7][9] - 《三角洲行动》日活突破1200万 4月收入激增115% 创下新纪录并重回收入榜第11名[9][11][12] - 《火影忍者》因更新"宇智波带土·漂泊浪客"角色 4月收入增长91% 升至收入榜第12名 打破上市以来日流水记录[14][16][18] - 新游《美职篮全明星》凭借NBA季后赛档期及2K引擎技术 空降收入榜第15名[20] 点点互动表现 - 主力产品《Whiteout Survival》持续在多地区保持亮眼表现[22] - SLG新品《Kingshot》融合塔防与模拟经营玩法 4月收入暴涨209% 成为新增长点 推动公司整体收入提升5% 蝉联收入榜亚军[26][28][30] 米哈游表现 - 《崩坏：星穹铁道》二周年庆期间登顶中国大陆iOS总榜 4月收入激增192% 问鼎海外手游收入榜冠军[32][33] - 商业化体系迭代 新增限时礼包和累充活动 带动公司整体收入环比增长51% 蝉联Top30榜单第5名[36][38][42] - 《原神》5.5版本更新及《绝区零》1.7版本新角色推动收入增长[38][40] 悠星网络表现 - 《蔚蓝档案》日服新版本活动带动收入增长110% 《雀魂》与Fate联动活动使收入暴涨458% 《明日方舟》感谢庆典活动推动收入增长69%[42][43][46][47] - 三款游戏在日本市场相继登顶iOS畅销榜 推动公司收入激增91% 排名上升11位至第11名[47] 其他厂商表现 - 4399凭借《不休旅途：绘卷世界》和《Raising Godkkaebi》两款新游 收入增长24% 位列榜单第22名 其中后者登顶韩国手游下载榜[48][50][52][54] - 雷霆网络因《问剑长生》发力重回Top29 该游戏1-3月流水达3.6亿元 成为公司第二大收入来源[54][57][60]

腾讯入股育碧子公司交易 - 腾讯正式入股育碧子公司 该子公司拥有《刺客信条》《孤岛惊魂》《彩虹六号》的开发团队、历史作品及未来新作全球独家永久IP授权 [3] - 交易结构为育碧保留子公司100%创意控制权和商业决策权 腾讯仅获董事会观察员席位无表决权 [11] - 被投子公司估值达43亿美元 为育碧近期市值两倍 显示其核心IP价值 [13] 育碧面临的经营挑战 - 开发困境导致项目取消和新游戏延期 已推出产品市场反响不佳 2022年市值损失超50% [4] - 每年推出5-6款3A游戏 远超竞争对手EA/Take-Two的2-3款 导致资源分散、游戏品质下降 [6] - 开放世界游戏设计公式化 被玩家称为"育碧罐头" 前员工透露设计文档规定"每平方公里必须放置3个任务点" [6][8] - 全球45家工作室近2万员工 规模远超同行但人均效益低下 项目需10余家工作室协同影响效率 [9][10] - NFT战略失误 在热潮消退后仍推出区块链游戏 产品规划混乱 [11] 腾讯的投资逻辑 - 看重育碧核心IP改编手游潜力 类似《地下城与勇士》手游版上线一年即跻身年流水超40亿的"长青游戏"行列 [13] - 通过投资获取3A游戏开发能力 弥补自身在买断制高端游戏领域的短板 [14] - 延续"保留被投方自主权"策略 此前对Supercell、拳头游戏等收购后均保持其独立运营模式 [11] - 2018年后投资重心转向3A游戏团队 曾通过投资Epic Games获取虚幻引擎技术 [14] 行业竞争格局 - 育碧在微软收购动视暴雪等行业并购潮中保持独立 但近年经营压力显著增大 [4] - 欧美游戏公司开始涉足手游和长期运营游戏 腾讯试图把握合作窗口期 [14] - 3A游戏代表行业顶级制作水准 买断制模式与腾讯擅长的F2P模式形成互补 [14]

文章核心观点 - 中国游戏业发展25年遭遇“中年危机”，整体增长放缓，新势力和新爆款游戏出现几率渺茫，长青游戏虽体现企业实力但也限制后来者发展，AI技术也难以成为拯救者 [3][4][17] 分组1：行业整体情况 - 以2000年《万王之王》上线为标志，中国游戏业已发展25年 [2] - 自2018年游戏用户存量时代到来，2024年用户达6.74亿人，仅同比增长0.94% [8] - 2021年中国游戏市场规模突破3000亿元后波折发展，近5年增长放缓 [9] 分组2：企业表现 腾讯 - 2024年全年营收6603亿元，同比增长8%，游戏业务增值服务营收3191.68亿元，同比增长7%，占总收入49%，国际游戏收入580亿元，本土市场游戏收入1397亿元，同比增长10% [4] - 2024年长青游戏从12款增至14款，新增两款中一款为《地下城与勇士：起源》 [12] 网易 - 2024年净收入1053亿元，同比增长1.7%，游戏及相关增值服务净收入836亿元，同比增长2.5% [6] 米哈游 - 《原神》口碑下滑、热度减退，《崩坏：星穹铁道》后续增长乏力，《绝区零》表现低于市场预期 [6] 其他企业 - 世纪华通旗下点点互动2024年8月超越米哈游成为业界第三 [7] - 中青宝因信披违规被戴ST帽，游戏营收占比不足35%，业务重心转向其他方面 [10] - 网传昆仑万维关闭游戏业务，近年来鲜见游戏相关报道 [11] - 中手游《仙剑世界》上线一月遭遇市场瓶颈，投入超10亿仍失败 [15] 分组3：行业问题及影响 - 腾讯之外游戏巨头成长放缓，行业整体增长放缓，新势力和新爆款游戏出现几率渺茫 [5][10] - 长青游戏体现企业实力，但也架起竞争壁垒，限制后来者发展，细分赛道已初见端倪 [13][14] - 大投入精品游戏策略开始褪去光环，游戏业“中年危机”残酷 [15] 分组4：AI技术对行业的影响 - 2024年米哈游创始人蔡浩宇认为未来只有前0.0001%的天才和99%的业余爱好者制作游戏有意义，普通和专业开发者可考虑转行 [17][18]

腾讯IEG架构调整 - 2025年2月26日腾讯IEG进行第二轮架构调整 成立五个新部门包括发行支持中心 体育产品部 音舞产品部 V3产品部 V6产品部 V7产品部 并调整J合作中心 生态发展部 项目管理组 [2] - 重组国内发行线 裁撤合作产品部 将P1 P3 P8合作部进行重组 原职能转向新部门 通过扁平化管理提升跨项目协作效率 [3] - 2025年1月10日第一轮调整将天美工作室群10余个工作室整合为4+2模式 即J1 L1 J3 T1四大研发子工作室 外加Z1创新孵化及G1国际化开拓 [8] 业务战略变化 - 调整后业务方向更细分垂直 明确按品类做游戏策略 短期影响是产品及人员汇报线变化不大 但长期看此类调整将更频繁以实现小步快跑 [5][6] - 公司聚焦垂直细分赛道 放弃品类排名前十但无法挑战前两名的项目 内部心态更轻松 能迅速跟随业务需要调整架构 [7] - 从流量倒灌模式转向内容驱动模式 产品策略强调创意而非短期回报 高管持续关注新产品新机会 投资时更看重对游戏的理解与热爱 [14][15] 市场表现与产品数据 - 2025年春节腾讯游戏表现强势 《王者荣耀》《和平精英》稳居冠亚军 《金铲铲之战》升至第三 《穿越火线》等产品交替竞争4-5名 [9] - 2024Q3旗舰长青游戏表现突出 《王者荣耀》DAU破亿 《和平精英》9月流水同比增24% 《火影忍者》手游Q3流水同比增16% 《无畏契约》季均DAU创新高 [13] - 新游《三角洲行动》首周注册用户突破2500万 上线首月跻身网吧热力榜第五 射击品类仅次于《无畏契约》和《穿越火线》 [13] 行业竞争格局 - 2024年腾讯与网易游戏业务收入差距持续扩大 即便网易《逆水寒》手游和《蛋仔派对》表现亮眼 [13] - 公司意识到游戏行业从渠道为王转向内容为王 流量思维式微 需更关注垂类用户注意力变化 [17] - 马化腾在2025年初年会肯定IEG表现 称其海内外业务在基业长青和穿越周期方面均有进步 组织架构和精气神获改观 [8]