报告行业投资评级 - 推荐（维持），预期未来 3 - 6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上 [1][27] 报告的核心观点 - 博通管理层会议释放 AI 推理需求快速放量信号，或推动公司利润结构与产业产能重估，非 AI 业务现复苏迹象；xAI 发布 Grok 4 模型，性能达通用大模型前列水平；建议关注海外算力链景气度机遇及相关标的 [1][5][13] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025/7/7 - 2025/7/13） - 通信板块整体行情走势：本周通信行业（申万）涨 2.13%，跑赢沪深 300 指数 1.31 个百分点，跑输创业板指数 0.23 个百分点；今年以来涨 9.54%，跑赢沪深 300 指数 7.51 个百分点，跑赢创业板指数 6.48 个百分点；本周涨幅在所有一级行业中排第 11，全年涨幅排第 10 [6][7] - 个股表现：本周通信板块涨幅前五为三川智慧（+27.91%）、国源科技（+27.72%）、博创科技（+19.84%）、仕佳光子（+14.85%）、中新赛克（+12.46%）；跌幅前五为有方科技（-18.52%）、瑞斯康达（-13.48%）、旋极信息（-7.31%）、合众思壮（-5.09%）、润泽科技（-4.10%） [10] 博通管理层会议要点整理 - AI 推理需求显著超预期：近两月推理侧需求急剧上升，超现有产能，未计入 2027 年市场规模预测，预示盈利上修可能 [13] - 芯片开发：正与四个 AI 客户合作开发第一代定制 AI XPU 芯片，预计今年完成两个客户流片；推进 2nm、3.5D 封装的 AI XPU 芯片开发，预计今年完成流片 [13] - 网络产品：AI 推理负载对网络要求提高，公司网络产品营收占比持续提升，计算与网络设备支出比例约为 3:1；纵向扩展网络产品价值高于横向扩展网络 5 - 10 倍 [14] - 新技术：评估共封装光学（CPO）方案在数据中心落地路径，光学器件 5% - 8%的故障率可能制约其规模化部署 [14] - 非 AI 业务：非 AI 业务出现“U 型”复苏迹象，订单回暖或推动明年 EPS 积极修正；VMware 平台预计至 2026 - 2027 年年化收入达 200 亿美元，之后回归中高个位数增长 [14] Grok 4 发布 - 性能表现：在多项通用基准测试中刷新历史成绩，整体性能达当前通用大模型前列水平 [17] - 功能特点：支持多模态输入，具备实时接入 X 平台数据能力；新增 Eve 语音模型，实现自然语言生成与情绪表达，秒级响应；能在真实复杂任务中独立完成工作链条 [17] - 技术路线与定价：基于 Grok 3 训练，使用 10 倍规模强化学习策略；Grok 4 Heavy 版本实现多智能体架构；8 月将发布面向编程的模型，9 月上线多模态智能体架构，10 月推出视频生成模型；当前模型上下文长度为 256K，API 已开放；Super Grok 版本 30 美元/月，Grok 4 Heavy 版本 300 美元/月 [18] 投资建议 - 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通 [21] - 光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子 [21] - 军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技 [21] - 设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络 [21] - 光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技 [21] - AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据 [21] - 物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能 [21] - 控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰 [21] - 算力芯片：重点推荐盛科通信 [21] - 射频器件：建议关注灿勤科技 [21]

核心观点 - 经济修复分化延续，债市或窄幅震荡，建议关注收益率 2%以上的 5Y 信用债；AI 推理需求加强利好 ASIC 赛道，建议关注相关算力板块 PCB；公用环保现金流改善、分红率提升，建议关注港股固废水务公司；交运顺丰同城上调关联交易上限，油运地缘期权或将兑现，建议关注相关企业；地产托底信号明显，建议关注地产链；武汉蓝电立足消费电子领域，拓展动力电池企业端客户大功率电池测试设备应用场景，看好其发展潜力 [2] 固定收益 本周市场概览 - 宏观要闻：截至 5 月末，本外币贷款余额 270.2 万亿元，同比+6.7%，人民币贷款余额 266.32 万亿元，同比+7.1%；前 5 个月，社会融资规模增量累计 18.63 万亿元，比上年同期多 3.83 万亿元；5 月 CPI 环比降 0.2%，同比降 0.1%，核心 CPI 同比涨 0.6%；5 月 PPI 环比降 0.4%，同比降 3.3%；前 5 个月，货物贸易进出口总值 17.94 万亿元，同比增 2.5%，出口 10.67 万亿元，同比增 7.2%，进口 7.27 万亿元，同比降 3.8% [6] - 中观高频数据：消费市场回暖，截至 6 月 8 日，当周乘用车零售及批发同比分别增 19.0%和 10.4%，邮政快递揽收量 39.0 亿件，同比+16.2%；地产承压，当周全国城市二手房出售挂牌价指数 154.2，同比-7.6%，100 大中城市成交土地数量 251.0 宗，同比-4.2%；大宗商品价格承压，截至 6 月 13 日，当周猪肉平均批发价 20.3 元/公斤，同比-17.0%，铁矿石平均现货价 741.9 元/吨，同比-12.2% [7] - 债市及外汇市场：6 月 13 日，1 年期/5 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为 1.40%/1.54%/1.65%/1.85%，较 6 月 6 日分别-1.5/-0.2/-1.2/-2.9BP；6 月 13 日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为 7.18/7.18，较 6 月 6 日分别-73/-34pips [7] - 机构行为：截至 6 月 15 日，当周理财公司公募理财产品破净率约 0.92%，较年初降 1.05pct，当前破净率在年内百分位在 10%以下；估算利率债中长期债基久期平均数自 4 月初以来快速走高，6 月 13 日测算约 4.8 年，信用债中长期债基久期平均数自 5 月中旬以来略有走低，6 月 13 日测算约 2.2 年 [8] 本周市场分析 - 经济运行处于中性区间，过去两年经济负循环告一段落，美对华关税可能下调，经济有望企稳，经济边际变化或在消费，债市短期难现趋势性熊市或牛市 [8] 投资建议 - 利率债可能阶段性窄幅震荡，对超长利率债偏空，建议关注收益率 2%以上的 5Y 信用债，攻守兼备，利差或进一步压缩 [9] 电子 博通业绩情况 - FY25Q2 业绩强劲，营收 150.05 亿美元，同比增 20%，AI 半导体业务带动增长，收入超 44 亿美元，同比增 46%，预计第三季度营收有望达 51 亿美元 [2] 产品情况 - FY25Q2 发布 Tomahawk6 交换机芯片，交换容量 102.4Tbps 是现有产品两倍，支持双架构，满足超大规模 AI 集群部署需求，首批客户包括顶级云服务商和网络设备公司 [11] 投资建议 - AI 网络是博通本季 AI 半导体业务增长主要驱动力，未来数据中心网络设施投资预计提升，ASIC 逻辑及高速交换机需求加强，建议关注相关算力板块 PCB，如 Asic 链的生益电子等，通用服务器、AI 服务器及高速交换机链的胜宏科技等 [12] 公用环保 行业特点 - 垃圾焚烧发电、水务公司遵循准许收益率模型，盈利稳定性远超其他行业，多以 BOT 为主要经营模式，能顺畅调价传导成本增加 [14] 行业现状 - 行业步入存量运营期，资本开支大幅收缩，企业自由现金流陆续转正；应收账款占市值比例较高的有天津创业环保股份等企业 [15] 市场情况 - 5 月以来香港利率持续下降，同业拆息隔夜 HIBOR 降至 0.02%，1 个月 HIBOR 降至 0.54%，12 个月 HIBOR 降至 3.01%，有望加速资金流入股市，提升港股红利资产估值中枢 [2] 投资建议 - 以现金流改善预期、分红表现、股息率为筛选原则，推荐光大环境，建议关注天津创业环保股份等企业，同时推荐 A 股固废标杆企业永兴股份 [2] 交运 快递物流 - 顺丰同城修订与顺丰控股集团关联交易年度上限，2025/2026 年年度上限分别为 128.5/205.5 亿元，较原关联金额上限分别增长 33.9/82.8 亿元，或+35.9%/67.5%；5 月快递业务量预计同比增 16%，“五一”假期累计揽投快递包裹超 48 亿件，同比增超两成；6 月 2 日 - 6 月 8 日全国物流保通保畅有序运行 [19][20][21] 航运船舶 - 中东地缘冲突升级，油运或迎抢运时刻，以伊冲突或持续，导致油价和运价风险溢价持续，或使伊朗原油出口受限，促使 OPEC+加速增产，油运超级旺季或在 2025 年下半年重现，建议关注中远海能等企业；BCI 过去一月累涨 115.02%，下游低库存和高产量支撑海运需求，散运市场或波动上行，建议关注招商轮船等企业；6 月 14 日上海出口集装箱运价指数报 2088 点，环比降 6.8%；本周原油轮小船、成品油轮运价下降，散货船大船运价上涨，新造船价指数上涨，本期 PDCI 上涨 [22][23][25] 航空机场 - 印度一架 B787 - 8 发生重大坠机事故；珠海摩天宇金湾厂区交付首台维修发动机；中国 240 小时过境免签政策适用国家扩展至 55 国 [26][27] 核心观点及投资建议 - 航空行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，飞机产业链 OEM&MRO 双产能困境推高二手飞机紧缺度，关注华夏航空等企业；快递需求坚韧，终端价格下行空间有限，通达系快递估值有安全边际，顺丰、京东物流业绩与估值有双升空间，关注中通快递等企业；供应链物流方面，深圳国际有望价值重估，快运格局向好关注德邦股份等，化工物流关注密尔克卫等；航运船舶油运旺季或重现，散运市场将复苏，造船企业远期利润有望增厚，关注招商轮船等企业 [28][30][31] 机械/建材建筑 政策情况 - 6 月 13 日国务院常务会议提出更大力度推动房地产市场止跌回稳，构建新模式，推进“好房子”建设，纳入城市更新体系，给予统筹支持；广州发布相关实施方案，加大城中村和老旧小区改造投入 [32] 市场回顾 - 本周上证指数下滑 0.25%、深证成指下滑 0.60%、创业板指上涨 0.22%，申万建筑装饰指数下滑 1.41%，除化学工程上涨 1.41%外其余子板块悉数下滑；申万建筑 31 只股票上涨，涨幅前五为 ST 百利等 [34] 个股推荐 - 从区域建设、央国企估值修复、转型升级三条主线把握建筑板块配置机会，关注四川路桥等企业，推荐中国建筑等企业，关注具备转型路径与落地能力的代表性标的 [35] 北交所 公司概况 - 武汉蓝电主营电池测试设备研发、生产和销售，产品用于高校、科研院所及电池或电池材料生产企业研发和质检，2024 年营收 1.75 亿元、归母净利润 7,359.78 万元 [37] 产品营收情况 - 2024 年小功率设备营收 0.70 亿元，同比增 4.68%，占比 40%，毛利率 60.14%；微小功率设备营收 0.62 亿元，占比 35%，毛利率 77.52%，受新能源电池及材料行业新增产能投资放缓影响收入承压；大功率设备营收 0.31 亿元，同比增 15.70%，占比 18%，毛利率 34.93%，市场需求有望随产业发展增加 [39][40] 竞争优势 - 高精度电池测试设备性能参数赶超外资企业，产品稳定性高，软件功能完备；行业电池测试设备本土化提升为公司发展提供市场基础 [41] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.80/0.89/0.99 亿元，对应 EPS 分别为 1.00/1.11/1.24 元/股，首次覆盖给予“增持”评级 [42]

行业与公司概述 - 行业聚焦于算力板块，特别是推理需求爆发带动的AI赋能应用及基础设施升级[1] - 涉及公司包括海外云厂商（Google、OpenAI、Meta、AWS）、芯片/硬件供应商（英伟达、博通、Marvell）、PCB/CCL企业（沪电股份、深南电路、生益科技、盛虹科技、广合科技、景旺）[1][11][12][14][15][16][17][18][19] --- 核心观点与论据 **1 推理需求爆发驱动因素** - **无需依赖爆款应用**：AI赋能日常需求（搜索/购物/社交）已推动流量增长，类比2004-2011年移动互联网普及阶段[1][3][4] - **模型能力提升**：海外模型（Gemini、OpenAI）参数规模扩大，长文本处理能力增强，用户粘性显著提升（OpenAI日活超2亿，Google Gmail从900万增至3,500万）[7][8] - **单用户TOKEN消耗激增**：谷歌单月处理TOKEN数量从9万亿增至48万亿，大几十倍于传统搜索[1][8] **2 算力板块前景** - **未来2-3年高增速**：推理需求支撑算力需求，板块调整后反转机会显现[1][6] - **2025年波动原因**：高基数及市场担忧2026年资本支出可能下滑，但企业业绩仍强劲[2] **3 关键受益环节** - **ASIC芯片**：云厂商自研芯片需求上修（Google/AWS年用量近百万颗），Meta/微软/OpenAI将推出新品[9][10] - **交换机与光模块**：推理网络拓扑复杂化（3-4层架构→可能增至5层），800G产品渗透率提升（价值量比400G高2-3倍）[10][12] **4 重点公司分析** - **沪电股份**：高端交换机市占率60-70%，800G产品驱动业绩（2025年利润预期36-37亿元，估值修复至20倍+）[12] - **深南电路**：全球最大光模块PCB供应商，800G/1.6T技术储备，存储BTCS载板景气度高（估值20倍）[12][14] - **生益科技**：CCL龙头，AI服务器材料（马6/7/8级）需求激增，Q2订单翻倍[19] - **盛虹科技**：产能扩展（HDI+50%，高多层+30%），Q2环比增长30%+[16] - **广合科技**：通过Meta认证，参与GPU供应链（UBE/OAM板），泰国工厂投产[17] --- 其他重要细节 - **海外云厂商战略转向**：2025年重点从模型竞争转向ToC应用（Google强化搜索购物，OpenAI挖角电商CEO，Meta整合AI社交功能）[5] - **PCB行业扩产潮**：胜宏HDI扩产50%，行业整体应对算力需求爆发，配套高价值产品[20] - **估值修复逻辑**：国内算力公司估值有望突破前期高点（沪电从30倍→15-16倍→20倍+）[12][20] --- 数据与单位换算 - 谷歌TOKEN处理量：9万亿→48万亿/月[1][8] - OpenAI日活用户：超2亿[7] - Google Gmail用户：900万→3,500万[7] - 沪电股份2025年利润预期：36-37亿元[12]

好的，我将为您分析这份东吴证券晨会纪要，总结关键投资要点。报告覆盖了宏观策略、固收金工、电子、医药生物等多个领域。 报告行业投资评级 - 电子行业：推荐寒武纪、海光信息，建议关注中兴通讯、翱捷科技、芯原股份 [26] - 医药生物行业：建议关注诚益通、三博脑科、翔宇医疗、塞力医疗、岩山科技、爱朋医疗、麦澜德及非上市公司脑虎科技、阶梯医疗、博瑞康、BrainCo [27] - 个股评级：宝丰能源"买入" [9]、安徽合力"买入" [8]、普洛药业"买入" [10]、蓝思科技"买入" [12]、永兴股份首次覆盖"买入" [12]、拓斯达"增持" [30] 报告核心观点 - 宏观策略：美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但走弱幅度可控，缓解了对美国经济过度悲观预期。特朗普"紧财政"政策与欧元区"财政宽松"转向形成分化，对美股市场情绪造成冲击，美元、美股大跌 [1][14] - 固收金工：10年期国债收益率合理点位在2.0-2.2%，当前接近1.9%的10年期国债已具备配置价值。30年期国债收益率合理区间为2.2-2.7% [3][23] - 电子行业：ASIC在低精度领域具有功耗和能效优势，但在算力性能、显存带宽和容量上与GPGPU仍有差距。英伟达NVLink互连技术领先，大厂自研AI芯片需4.5-7万卡出货量可覆盖前期投入 [4][6] - 医药生物：国家医保局为脑机接口医疗服务价格单独立项，设立"侵入式脑机接口置入费"等项目，为脑机接口技术临床应用铺平收费路径 [7] - 个股观点：宝丰能源内蒙古项目第一条产线投产，烯烃产能将达520万吨/年；安徽合力设立泰国工厂规划年产叉车10000台；蓝思科技在机器人和AR领域取得进展，供应智元机器人核心零部件 [8][31][34] 宏观策略 - 海外周报：美国2月非农就业+15.1万（预期+16万），失业率升至4.1%。美元指数大跌3.51%至103.84，标普500和纳斯达克指数分别下跌3.1%和3.45% [14] - 宏观量化：2月国内挖机销量同比增长99.4%，指向项目开工进程提速。预计2月新增贷款1.0-1.2万亿，同比少增2500-4500亿元 [2][19] - 德国国债利率飙升30bps，创1990年以来最大单日涨幅，因德国提出激进扩张的财政政策 [2][20] 固收金工 - 10年期国债收益率从2月6日1.60%上行至3月11日1.89%，1年期国债收益率从1.21%上行至1.58% [23] - 央行在2月11日-3月12日期间通过逆回购和MLF回收流动性9861亿元 [23] - 10Y-1Y国债利差为31bp，央行合意的期限利差中枢约为60bp [23] 电子行业 - GPGPU在算力性能、显存带宽和容量上优于ASIC，英伟达NVLink互连能力领先 [4][26] - 大厂自研AI芯片的前期投入可通过4.5-7万卡出货量覆盖，训练端单一集群需求量已超10万卡 [6][26] - 英伟达FY2024数据中心40%收入来自推理业务，AI推理需求还有更大渗透空间 [6] - 博通发布业界首款5nm CMOS工艺的400GbE网卡芯片Thor 2；Marvell通过HBM重构与CPO集成突破AI芯片能效与带宽瓶颈 [6] 医药生物行业 - 全球首批第4例脑脊接口手术成功实施，通过脑与脊髓间搭建"神经桥"让瘫痪者重新行走 [7][27] - 国家医保局设立"侵入式脑机接口置入费"（4500-6000元/次）、"侵入式脑机接口取出费"（2000-3000元/次）和"非侵入式脑机接口适配费"（500-1000元/小时）等项目 [7] 推荐个股 - 宝丰能源：2024年营收329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.4亿元（同比+12%）。内蒙古项目第一条100万吨/年产线已于2024年11月投产，第二条产线于2025年1月投产，第三条预计2025年3月底投产 [31] - 安徽合力：拟投资设立泰国工厂，规划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。公司出资3.2亿元持有75%股权 [32] - 普洛药业：2024年营收120.22亿元（同比+4.77%），归母净利润10.31亿元（同比-2.29%）。CDMO板块营收18.84亿元（-6.05%），报价项目1601个（+77%） [10][33] - 蓝思科技：为智元机器人核心供应商，2025年1月交付灵犀X1，供应关节模组/DCU/夹爪等核心零部件。与Rokid达成深度合作，提供AR眼镜整机组装和全产业链整合 [34][36] - 永兴股份：2024年归母净利润7.72亿元（同比+5.1%），垃圾焚烧单吨收入417元/吨居同业第一，单吨毛利190元/吨优于同业平均136元/吨 [37] - 拓斯达：2024Q1-Q3营收22.35亿元（同比-31.0%），归母净利润902万元（同比-93.0%）。加入华为全球具身智能产业创新中心，成为16家优选合作伙伴之一 [28][30]