失去中国市场，美国大豆恐难以自救，特朗普面临巨大的农民压力 2025年8月16日，《卫报》报道了美国大豆产业的严峻困境。随着2025年10月大豆公开销售日期临近，美国大豆协会深感焦虑，因为失去了中国这个庞大的 市场后，美国农民开始担心大豆是否会"烂在地里"。美国大豆面临着多重威胁，而最根本的挑战依然是如何重新获得中国市场。对此，英国《卫报》分析了 美国大豆所面临的三大困境： 第一个威胁：气候变化与病虫害 随着气候变化的不断加剧，病虫害对大豆产量和质量造成了严重威胁。美国大豆协会深知，这一因素将导致今年的减产，进一步加剧农民的困境。为了保护 农民利益，大豆协会亟需找到应对之策。如何平衡农民利益和产量问题，成为协会最为迫切的任务。 第二个威胁：生产成本激增 美国农业机械化程度很高，但这也意味着生产成本日益增加，尤其是病虫害的蔓延使得投入更为庞大。化肥、种子和机械维护等成本不断攀升，使得美国农 民面临巨大压力。更为复杂的是，美国的通货膨胀问题加剧了这种压力，导致大豆种植户无力承担不断上涨的生产成本。如何在生产成本激增的情况下，通 过合理价格卖出大豆，成为了大豆协会的另一大忧虑。 第三个威胁：中国市场的丧失 美国大豆 ...

业绩表现 - 2025年上半年总收入达18亿元，同比增长12.3% [1] - 影像与设计产品收入13.5亿元，同比增长45.2%，推动整体毛利提升27.3% [1] - 经调整归母净利润4.67亿元，同比增长71.3% [1] - 全球月活跃用户数（MAU）达2.8亿，同比增长8.5%，其中中国内地以外市场MAU为9800万，同比增长15.3% [5] 战略转型 - 从互联网应用公司转变为AI应用公司，AI渗透率达90% [1][3] - 聚焦影像与设计主业，坚定拥抱付费订阅模式 [1] - 主动调整美业解决方案中的供应链业务，回归核心赛道 [2] - 付费订阅渗透率提升至5.5% [3] AI产品布局 - 推出智能体产品RoboNeo，具备生成LoGo、海报、视频等功能，上线后迅速积累百万级MAU [3] - AI应用分为"原生"（如RoboNeo）和"非原生"（如美图秀秀）两条路线 [4] - 聚焦垂直场景，如电商行业的物料设计和口播视频制作 [3][4] - AI被视为当前增长最直接动力，带来全新交互体验 [3] 全球化战略 - 采取本地化战略，针对不同地区用户偏好进行功能优化 [5] - 亚洲市场偏向生活娱乐和社交媒体类产品，欧美市场更偏重生产力类应用 [5] - 核心竞争力包括美学洞察力和规模化工程能力 [5][6] - 面临挑战包括对欧美市场文化需求缺乏深刻理解 [6] 商业模式 - 通过订阅模式形成持续变现能力，财务表现和产品力形成良性循环 [2] - 电商行业数字化程度高，带来大量AI自动化解决方案机会 [4] - 方法论是先找到未被充分服务的场景，推出小而精准的产品 [4]

公司业绩与财务表现 - 2024年公司营收达533亿元人民币创上市以来新高[4] - 第一季度毛利率受国际业务和机票价格影响略有下降但仍保持在80%以上[4] - 费率远低于国内同行先发优势显著[4] - 2023年一季度营收92亿元超过2019年同期的81.64亿元[12] - 国际业务收入占比提升至14%同比增加4个百分点[14] 管理层与战略 - CEO孙洁带领公司度过疫情危机并推动国际化战略[4][15] - 实施2G战略聚焦高品质和全球化[15] - 疫情期间高管0薪员工暂缓涨薪但上调一线服务人员薪资[12] - 创始人梁建章评价孙洁"能把创新和技术捏合成战略武器"[15] 业务结构与竞争环境 - 交通+住宿业务为基本盘但佣金率受压机票2%火车票1-3%住宿15%[13] - 酒店连锁化率提升自建渠道成熟华住自有渠道销售占比达85%[14] - 美团酒旅2019年间夜量超携程2021年全球第一[14] - 抖音酒旅GMV预估900亿元携程市占率降至40%[14] 创新与增长举措 - 推出"老友俱乐部"覆盖50+目的地银发用户购买力超平均水平30%[15] - 线下门店扩展至300多城市达7000家[15] - 实施"小老虎计划"支持内部创业案例显示单月交易量超2万笔[10] - 2023年推出10亿生育补贴政策每位员工每孩可领5万元[9] 行业趋势与挑战 - 旅游业受国际局势和政策变化影响显著[16] - 内容平台如抖音小红书以内容驱动方式分流市场份额[14] - 时间窗口和网络效应构成竞争壁垒[16]

管理层调整与传承 - 公司董事会总人数不变，新增1名职工代表董事，外部董事从4名调整为3名 [3] - 高管人员由10名调整至6名，原高管离任不离职仍担任重要岗位 [3] - 创始人林敏退任董事长但仍担任董事，未来聚焦管理团队传承、战略布局、全球化推进和重大项目突破 [4] - 新任董事长李夏云2004年加入公司，历任多个关键岗位，主导过薄膜光学面板、微棱镜等战略项目 [5][6] - 管理层调整旨在实现全球化、专业化、年轻化目标，构建老中青结合的团队结构 [12][26] 战略规划与业务布局 - "十五五"战略核心目标：构建抗风险的双循环体系、深化北美大客户合作、成为AR光学显示全球龙头 [10][11] - 双循环体系：外循环以新加坡为运营中心，内循环重点发展国内业务，目标内外销比例保持安全区间 [15] - AR业务布局：以反射光波导为主路线，同时布局光学元器件平移和3D视觉解决方案 [16] - 与大客户合作模式从OEM升级为ODM，参与更多0到1阶段项目开发 [24] - 越南基地二期6万平方米厂房已投产，含北美非手机盖板产线和安卓滤光片产线 [32] 技术研发与产能建设 - 技术2.0规划：建立研发知识库，拓展泛机器人、3D视觉等新兴领域 [18] - 智造2.0升级：越南产线自动化程度和精度高于台州原有产线 [18] - 反射光波导技术取得突破，获行业巨头认可 [34] - 已引进材料、光学、自动化等领域多位博士充实研发岗位 [35] 财务与运营展望 - 2026年增长点：外循环依赖微棱镜和涂布滤光片量产项目，越南基地贡献增量 [37] - 内循环三大方向：安卓系消费电子升级、车载光学业务改善、泛机器人领域探索 [37] - 国内车载光学市场因政策调控竞争趋缓，HUD业务量价齐升 [37] 全球化与人才建设 - 全球化分三步走：从贸易到经营再到生态全球化，目标实现"全球水晶服务全球" [31] - 人才梯队通过外部引进（全球化高管）和内部培养（90后干部）双路径建设 [35][36] - 设立领导力学院和工程师学院专项培养管理人才与技术骨干 [36]

公司评级与业绩 - 民生证券给予赛轮轮胎推荐评级，最新股价为13.24元 [2] - 公司业绩符合预期，但美国关税暂时影响利润 [2] - 全球化战略稳步推进，非公路轮胎领域持续深耕 [2] - 液体黄金轮胎性能优异，有助于提升公司品牌力 [2] 行业与市场 - 全球轮胎需求波动可能影响行业表现 [2] - 国际贸易摩擦加剧对轮胎出口构成潜在挑战 [2] - 原材料价格和运费波动是行业普遍面临的风险 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8][10] 核心观点 - 2025年上半年收入27.14亿元（同比+6.5%），归母净利润3.82亿元（同比+35.7%），净利率提升3.03pct至14.09% [2][6][10] - 公司围绕全球化、数字化与可持续化加速布局，供应链赋能小菜园品牌扩张，"菜手"成为第二大品牌 [2][8] - 预计2025-2027年归母净利润7.58/9.22/11.21亿元，对应PE 14.96/12.29/10.11X [2][8] 经营数据 门店表现 - 小菜园门店672家（同比+8.9%），外卖收入占比39%（同比+2.5pct），外卖订单量同比+31.3% [10] - 堂食人均消费57.1元（同比-5.5%），翻台率3.1次/天（同比持平），同店销售额同比-7.2% [10] 成本结构 - 原材料成本占比29.5%（同比-2.7pct），员工成本占比24.6%（同比-3.9pct） [10] - 广告开支占比2.0%（同比+0.7pct），外卖服务开支占比6.7%（同比+0.3pct） [10] 战略布局 - 高铁冠名列车首发与香港首店启动，强化品牌影响力 [8] - 通过标准化管理、供应链优化及单店模型优势抢占行业复苏机遇 [2][8]

全球化"影子世界"的形成与崛起 - 近20年间涌现出纵腾、万邑通、Airwallex、PingPong、钛动等企业，构建了支撑全球化运转的底层基础设施 [2] - 这些公司从物流、支付到营销、人力等领域，连接中国商业世界与全球市场 [2] - 在技术、政策和资本的三角博弈中，这些公司从工具走向生态，由虚拟走向实地，成为重塑全球商业的重要一环 [2] 物流行业：时间与空间的集约 - 纵腾集团成立于2007年，早期通过海外仓布局和专线运输建立优势，现拥有四架波音777F货机，成为"日不落公司" [5][6] - 万邑通2012年成立，2014年与eBay合作，后转向自动化仓库和自建路线，实现单仓全美95%订单三天内派送 [8] - 泛鼎国际2013年成立，抓住新能源出海潮，将"电商海外仓"升级为"产业海外仓"，提供一站式供应链解决方案 [9][10] - 末端派送成为最大变量，纵腾投资UniUni，后者通过规模效应实现低价配送，与"三通一达"早期模式相似 [12] - iMile从中东起家，将中国快递模式输出到发展中国家，极兔则从印尼扩张到拉美和中东，重塑新兴市场物流生态 [13] 金融支付行业：技术派与垂类切割 - Airwallex成立于2015年，通过重建清结算网络解决跨境支付痛点，估值达62亿美元 [16] - PingPong推出"1%封顶费率"模式，颠覆当时3%的行业费率，一战成名 [17] - XTransfer为中小外贸企业提供虚拟离岸账户和本地清算服务，是首个推出跨境支付app的平台 [18] - OPay在非洲跳过储蓄卡时代，通过移动支付和超级App模式成为非洲最大独角兽之一 [21][22] - Qbit瞄准信用卡领域，为卖家批量发放虚拟信用卡，简化中小企业金融服务 [23] 营销行业：寻找海外流量密码 - 钛动科技通过数据驱动和动态优化投放模型，帮助《鸣潮》游戏实现海外爆发式增长 [25] - 钛动业务覆盖全球200余国家和地区，累计服务超80000家中国企业，核心壁垒是自研智能营销云平台 [26][27] - 汇量科技为移动开发者提供出海服务，飞书深诺是Meta和Google在中国大陆的官方代理商 [30] - Flash集团从物流拓展到营销，形成"卖货-物流-营销"一站式生态，助力名创优品在东南亚市场 [28][29] 人力服务与其他垂直领域 - Deel是远程办公领域的独角兽，通过SaaS+Fintech双平台解决全球用工合规问题 [32][33] - Deel在180多个国家提供服务，深入研究当地劳动法、税务政策和数据隐私法规 [33] 行业发展趋势 - 物流行业重资产投入成为构建壁垒的关键，规模效应带来更低成本和更强竞争力 [7] - 支付行业面临强监管，未来可能形成"区域冠军+生态联盟"格局 [20][23] - 营销行业从创意霸权到流量倒卖，再到数据驱动，AI将重构人货场关系 [31] - 服务商从单一工具型向整合生态系统演进，深度参与客户供应链和分销环节 [34][35]

财务表现 - 2025年上半年总收入18亿元，同比增长12.3% [1] - 经调整后归属于母公司权益持有人净利润4.67亿元，同比增长71.3% [1] - 影像与设计产品业务收入13.5亿元，同比增长45.2%，占总收入74.2% [1] - 付费订阅用户数达1540万创历史新高 [1] 用户增长与全球化进展 - 全球月活跃用户数2.8亿，同比增长8.5% [1] - 中国内地以外市场月活跃用户9800万，同比增长15.3%，占比35% [1] - 中国内地以外市场生产力工具MAU同比增长超90% [1] - 海外版Hypic在部分国家和地区排名前10 [2] 产品表现与市场排名 - "AI换装"推动美颜相机在12国应用商店总榜第一 [2] - "AI超清"使WHEE获中国应用商店分类榜第一 [2] - "画质修复"助力Wink登顶印尼、老挝总榜第一及6国分类榜第一 [2] - "AI闪光灯"使美图秀秀在柬埔寨、老挝、文莱总榜第一及12国分类榜第一 [2] - 6月14日Meitu在21个国家和地区排名iOS摄影与录像免费榜第一 [2] 产品战略与创新 - 构建生活与生产力场景并重的"AI产品全家桶" [5] - 推出设计室、开拍等产品海外版并组建本地化团队 [5] - 7月推出的RoboNeo成为AI Agent领域"现象级"产品 [5] - 2013年开始推动产品全球化，2022年底"AI绘画"使美图秀秀再次走红 [5] 行业观点 - 欧美付费成熟、东南亚崛起为全球化开拓新空间 [6] - AI时代红利推动全球化进入新阶段 [7] - 移动互联网红利期通过爆款App筑流量壁垒 [7] - AI变革赋能全场景产品提升体验，挖掘付费完成商业化闭环 [7]

公司业绩表现 - 2025H1公司实现营业总收入87亿元（YoY+24%），归母净利润/扣非归母净利润10/9亿元（YoY+61%/+54%）[3] - 25Q2公司实现营业总收入48亿元（YoY+38%），归母净利润/扣非归母净利润5/5亿元（YoY+62%/+86%）[3] - 2025H1公司归母净利率为11.3%（同比+2.6pct），利润率持续改善[6] 品牌表现 - 2025H1科沃斯/添可品牌营收48/37亿元，同比+41%/+9%[4] - 科沃斯品牌：25H1国内/海外收入28/20亿元（同比+35%/+52%），洗地机器人收入占比近60%[4] - 添可品牌：25H1国内/海外收入21/15亿元（同比+6%/+13%）[4] 量价分析 - 科沃斯：25Q1/25Q2国内线上销额同比+46%/+55%（均价同比-17%/-13%）、国内线下销额同比+83%/+115%（均价同比-4%/+3%）[5] - 添可：25Q1/25Q2国内线上销额同比-1%/+7%（均价同比-4%/-4%）、国内线下销额同比+37%/+44%（均价同比+8%/+11%）[5] 经营效率 - 25H1毛利率49.7%（同比+2.0pct），主要得益于产品结构提升&成本结构优化，科沃斯品牌毛利率同比提升5.3pct[6] - 25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为30.0%/3.2%/5.8%/-1.9%（同比+2.1/-0.5/-0.5/-1.6pct）[6]

财务表现 - 2025上半年总收入18亿元人民币 同比增长12.3% [1] - 经调整后归母净利润4.67亿元人民币 同比增长71.3% [1] - 影像与设计产品业务收入13.5亿元 同比增长45.2% 占总收入74.2% [1] - 广告业务收入4.3亿元 同比增长5% [1] - 美业解决方案业务收入3010万元 其他业务收入620万元 [1] 用户增长与业务结构 - 全球付费订阅用户数达1540万 创历史新高 同比增长超42% [1] - 生活场景应用付费用户约1360万 [1] - 全球月活跃用户数2.8亿 同比增长8.5% [2] - 中国内地以外市场月活跃用户9800万 同比增长15.3% [2] 产品与市场表现 - 美图秀秀和美颜相机位居中国图片美化及拍照摄影赛道用户规模第一 [1] - 美颜相机凭借AI换装功能在泰国 越南 日本等12国应用商店总榜登顶 [2] - Wink通过画质修复功能在印尼 老挝获应用商店总榜第一 在6国分类榜第一 [2] - 美图秀秀凭借AI闪光灯功能在柬埔寨 老挝 文莱获总榜第一 在12国分类榜第一 [2] 战略与驱动因素 - 收入与利润增长主要受益于AI应用突破及全球付费订阅用户增长 [1] - 影像与设计产品业务收入快速增长源于付费订阅用户数提升 [1] - 全球化战略取得显著进展 国际市场月活跃用户增速高于整体 [2] - 公司持续聚焦生产力和全球化战略 服务全球用户多元化场景需求 [2]