反倾销终裁结果 - 印度商工部对欧盟产福美双征收733美元/吨反倾销税 [1] - 反倾销税有效期为5年 [1] - 涉案产品对应印度海关编码38089230 [1] 案件调查背景 - 案件由印度国内企业Swarup Chemicals Private Limited申请发起 [1] - 倾销调查期为2023年1月1日至2023年12月31日共12个月 [1] - 损害调查期覆盖2020-2021年、2021-2022年、2022-2023年及2023年全年 [1] 案件时间线 - 印度商工部于2024年6月29日公告启动反倾销调查 [1] - 终裁结果于2025年5月15日正式发布 [1]

商务部反倾销裁定 - 商务部最终裁定原产于美国、欧盟、台湾地区和日本的进口共聚聚甲醛存在倾销，中国大陆产业受到实质损害，且倾销与损害存在因果关系 [1] - 反倾销调查于2023年5月启动，2024年5月公布最终裁定，调查历时一年 [1][5] - 欧盟企业被裁定倾销幅度23.8%，日本企业31.45%，美国企业倾销幅度未明确但提及泰科纳产品长期低于成本价30%在中国销售 [3][5] 共聚聚甲醛行业分析 - 共聚聚甲醛是一种高性能热塑性工程塑料，具有机械强度高、耐腐蚀、绝缘等特性，广泛应用于汽车(35%)、电子电器(25%)、工业机械等领域 [3] - 该材料可替代部分金属(铜、锌、锡、铅)，中国此次针对的共聚POM属于高端产品，长期被美欧日企业垄断 [3] - 美国泰科纳等外企低价倾销导致中国企业市场份额从2019年45%降至2023年28% [3] - 日本宝理塑料在华市场份额从2021年28%降至2023年19%，将被征收35.5%反倾销税使其产品价格比国产高40% [5] 国内产业应对措施 - 云南云天化、国家能源集团宁夏煤业等企业2023年4月主动提交反倾销调查申请 [5] - 反倾销措施将提升国产共聚聚甲醛竞争力，保护国内关键材料产业链 [7] - 此次裁定显示中国在高端材料领域从被动防御转向主动维护市场秩序的战略转变 [7] 国际贸易博弈背景 - 反倾销调查程序独立于中美关税战(调查早于关税战启动)，但措施可能被视为中国在全球贸易中的战略反击 [7] - 欧盟近期对中国电动车加征关税，此次反倾销可能构成贸易反制组合拳 [5] - 中国通过此案释放强化关键产业保护的信号，共聚聚甲醛只是开端 [7]

反倾销措施 - 韩国继续对原产于中国大陆、印度尼西亚和中国台湾地区的不锈钢板卷征收反倾销税 期限为五年 [1] - 反倾销税税率针对中国大陆为23 69%至25 82% [1] - 厚度不超过8毫米的不锈钢板卷受到此次反倾销措施影响 [1] 价格承诺 - 韩国企划财政部与部分供应商达成价格承诺 [1] - 履行价格承诺的供应商将不被征收反倾销税 [1]

美国对华烷基磷酸酯反倾销反补贴终裁 - 美国国际贸易委员会(ITC)5月15日投票认定中国进口烷基磷酸酯存在倾销和补贴行为 [1] - ITC终裁认定涉案产品对美国国内产业造成实质性损害或损害威胁 [1] - 美国商务部将据此颁布反倾销和反补贴征税令 [1] - 涉案产品海关编码为2919 90 5050 [1]

反倾销措施核心内容 - 中国商务部对来自美国、欧盟、日本和台湾地区的共聚聚甲醛征收反倾销税 最高税率达74.9% [1] - 反倾销调查历时一年 证实上述地区存在倾销行为且严重损害中国国内产业 [1] 政策背景与战略意义 - 措施在中美联合声明后发布 体现中国在经贸策略上的独立性和坚定性 [3] - 反倾销兼具经济保护与政治博弈功能 可提升国际贸易话语权并作为谈判筹码 [3] - 中欧、中日经贸合作面临机遇与挑战 需警惕欧盟和日本可能对华示强 [3] 行业影响与未来趋势 - 反倾销措施将保护中国国内共聚聚甲醛产业免受低价进口冲击 [3] - 此类措施或成常态化手段 体现"以斗争求和平"的长期策略 [4] - 事件反映国际贸易复杂博弈 涉及国际法依据及合理性等深层问题 [5][7] 数据与执行细节 - 未披露具体涉案金额及各国反应细节 需进一步分析 [5]

反倾销初裁结果 - 美国商务部初步裁定中国生产商/出口商的热成型模压纤维产品倾销率为47.44%至477.97% [1] - 越南生产商/出口商的初步倾销率为3.86%至260.56% [1] - 中国生产商/出口商抵消补贴后的保证金调整为47.44%至477.97% [1] - 越南生产商/出口商抵消补贴后的保证金调整为0.76%至211.60% [1] 后续时间安排 - 美国商务部预计将于2025年7月21日对此案作出反倾销终裁 [1]

美印贸易谈判 - 印度提出针对钢铁、汽车零部件和药品的"零换零"关税安排提案 要求基于互惠原则并限制进口数量 [1] - 美国对印度26%的"对等关税"被搁置 但10%基准关税仍在实施 超过门槛的工业品将按常规税率征税 [1] - 印度以5000亿美元贸易目标和扩大军购为筹码 试图缓和矛盾 其对美药品出口达105亿美元 工程产品达191亿美元 [1] 贸易数据与产业影响 - 印度对美药品出口突破105亿美元 工程产品达191亿美元 但美国仍对印保持457亿美元逆差 [1] - 印度希望通过"零换零"锁定优势产业出口 同时要求美国放宽技术限制 但国内质量标准可能阻碍谈判 [1] - 印度承诺扩大对美天然气进口以缩减贸易逆差 美财长称印度或最快与美国达成贸易协议 [3] 反倾销调查与市场冲击 - 中国对原产于印度的氯氰菊酯征收反倾销税 认定其存在倾销并导致国内产业实质损害 [3] - 印度占据全球83%氯氰菊酯市场 对华出口价格从2019年8.97万/吨降至2023年5.19万/吨 降幅42% [5] - 印度对华氯氰菊酯出口量增长75.79% 市场份额从49.25%升至71.47% 中国企业份额从49%跌至28% [5] 行业竞争与市场反应 - 中国氯氰菊酯企业因印度低价冲击收入减少25% 被迫裁员 江苏某大厂2023年收入下降四分之一 [5] - 印度企业在商务部调查中表现不配合 倾销特征明显 导致中国企业定价低于正常水平 [5] - 中国对印度采取反倾销措施被视为敲打 印度在金砖机制中表现摇摆 4月底未参加金砖外长会 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 56.61 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 5 月 6 日商务部公布对原产于印度的进口氯氰菊酯反倾销调查最终裁定，自 5 月 7 日起实施 5 年反倾销措施，各印度公司反倾销税率 48.4%至 166.2%，氯氰菊酯价格有望提振，行业景气有望逐步复苏 [1] - 考虑公司葫芦岛项目成长性及行业景气复苏，维持盈利预测和目标价，维持“增持”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 进口氯氰菊酯情况 - 2019 - 2023 年我国进口氯氰菊酯全部来自印度，进口数量分别为 2049/3199/3003/2065/3602 吨，国内需求量分别为 4160/4980/4310/3060/5040 吨，进口数量占比 49%/64%/70%/67%/71% [2] - 2019 - 2023 年进口价格分别为 9.0/6.8/6.8/7.0/5.2 元/吨，国内同类产品内销价格较进口产品价格削减幅度分别为 22 - 23%/26 - 28%/22 - 24%/22 - 24%/33 - 35% [2] - 最终裁定各印度公司倾销幅度：印度格达 75.7%、印度联合磷化物 166.2%、印度塔格罗斯 48.4%、印度万民利 62.0%、布拉特树农 62.0%、印度禾润保 62.0%、其他印度公司 166.2% [2] 部分菊酯品种价格及行业景气 - 2025 年 5 月 8 日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价分别为 11.0/13.0/2.3/15.8/7.2/12.0 万元/吨，较 25 年初 +2%/+2%/-2%/-1%/-5%/+60% [3] - 反倾销终裁落地有望带动氯氰菊酯、联苯菊酯以及功夫菊酯等价格联动，未来伴随海外恢复补库等，农药景气有望逐步复苏 [3] 葫芦岛项目情况 - 25Q1 末公司在建工程为 17.6 亿元，24 年报显示提前 6 个月完成葫芦岛项目一期一阶段项目建设，抽调骨干员工推进生产调试，已开品种均拿出合格产品，未来或增厚公司利润 [4] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年归母净利 13.5/15.5/17.5 亿元的盈利预测，同比 +13%/+15%/+13%，EPS3.33/3.81/4.31 元 [5] - 结合可比公司 25 年平均 18 倍的 Wind 一致预期 PE，考虑公司部分在投项目处于早期阶段，给予 25 年 17 倍 PE 估值，维持目标价 56.61 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|11,478|10,435|11,912|13,932|15,611| |+/-%|(27.41)|(9.09)|14.16|16.95|12.06| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,565|1,202|1,353|1,550|1,754| |+/-%|(12.77)|(23.19)|12.54|14.54|13.22| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.85|2.96|3.33|3.81|4.31| |ROE (%)|17.19|11.90|12.22|12.67|12.95| |PE (倍)|13.66|17.78|15.80|13.79|12.18| |PB (倍)|2.21|2.03|1.84|1.66|1.50| |EV EBITDA (倍)|7.90|10.27|8.57|7.07|8.63|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（5 月 8 日）|市值（亿元）（5 月 8 日）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）|P/E（x）（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |联化科技|002250 CH|6.53|60|0.34|0.44|0.59|19|15|11| |利尔化学|002258 CH|10.38|83|0.52|0.68|0.85|20|15|12| |润丰股份|301035 CH|53.10|149|3.59|4.53|5.55|15|12|10| |平均| - | - | - | - | - | - |18|14|11|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表各项目数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 56.61 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 5 月 6 日商务部公布对原产于印度的进口氯氰菊酯反倾销调查最终裁定，自 2025 年 5 月 7 日起实施反倾销措施，期限 5 年，氯氰菊酯价格有望提振，行业景气有望逐步复苏 [1] - 考虑公司葫芦岛项目成长性及行业景气复苏，维持盈利预测和目标价，维持“增持”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 进口氯氰菊酯情况 - 2019 - 2023 年我国进口氯氰菊酯全部来自印度，进口数量分别为 2049/3199/3003/2065/3602 吨，中国氯氰菊酯需求量分别为 4160/4980/4310/3060/5040 吨，进口数量占比为 49%/64%/70%/67%/71% [2] - 2019 - 2023 年进口价格分别为 9.0/6.8/6.8/7.0/5.2 元/吨，国内同类产品内销价格较进口产品价格削减幅度分别为 22 - 23%/26 - 28%/22 - 24%/22 - 24%/33 - 35% [2] - 最终裁定各印度公司倾销幅度为 48.4%至 166.2% [2] 菊酯品种价格及行业景气 - 2025 年 5 月 8 日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价分别为 11.0/13.0/2.3/15.8/7.2/12.0 万元/吨，较 25 年初 +2%/+2%/-2%/-1%/-5%/+60% [3] - 反倾销终裁落地有望带动氯氰菊酯、联苯菊酯以及功夫菊酯等价格联动，未来伴随海外恢复补库等，农药景气有望逐步复苏 [3] 葫芦岛项目情况 - 25Q1 末在建工程为 17.6 亿元 [4] - 24 年报显示提前 6 个月完成葫芦岛项目一期一阶段项目建设，抽调骨干员工推进生产调试，已开品种均拿出合格产品，未来或增厚公司利润 [4] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年归母净利 13.5/15.5/17.5 亿元的盈利预测，25 - 27 年归母净利同比 +13%/+15%/+13%，EPS3.33/3.81/4.31 元 [5] - 结合可比公司 25 年平均 18 倍的 Wind 一致预期 PE，考虑公司部分在投项目处于早期阶段，给予公司 25 年 17 倍 PE 估值，维持目标价 56.61 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|11,478|10,435|11,912|13,932|15,611| |+/-%|(27.41)|(9.09)|14.16|16.95|12.06| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,565|1,202|1,353|1,550|1,754| |+/-%|(12.77)|(23.19)|12.54|14.54|13.22| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.85|2.96|3.33|3.81|4.31| |ROE (%)|17.19|11.90|12.22|12.67|12.95| |PE (倍)|13.66|17.78|15.80|13.79|12.18| |P/B (倍)|2.21|2.03|1.84|1.66|1.50| |EV/EBITDA (倍)|7.90|10.27|8.57|7.07|8.63|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（5 月 8 日）|市值（亿元）（5 月 8 日）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）|P/E（x）（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |联化科技|002250 CH|6.53|60|0.34|0.44|0.59|19|15|11| |利尔化学|002258 CH|10.38|83|0.52|0.68|0.85|20|15|12| |润丰股份|301035 CH|53.10|149|3.59|4.53|5.55|15|12|10| |平均| - | - | - | - | - | - |18|14|11|[13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2023 - 2027 年各项财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [27] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [27] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等预测 [27] - 估值比率包括 PE、PB、EV/EBITDA 等预测 [27]

中国对印度征收反倾销税 - 商务部决定自2025年5月7日起对原产于印度的进口氯氰菊酯征收48.4%-166.2%反倾销税 [3] - 印度是全球最大氯氰菊酯生产国和出口国 出口量远超第二大出口国数倍 [3] - 2019-2023年印度对华出口氯氰菊酯价格从89675元/吨降至51950元/吨 降幅达42.07% 导致中国同类产品市场份额严重下滑 [4] - 印度企业在调查中存在乱标答卷页码 电子版与纸质版不一致等干扰行为 [4] - 印度在终裁前宣布对部分中国钢铁征收12%临时关税 涉及金额10.6亿美元 [4] 全美最大港口交易量暴跌 - 需求端受高通胀 利率攀升及消费者信心下降影响 非必要商品消费减少 [8] - 供应链转移导致劳动密集型产业向东南亚 印度等地迁移 改变传统运输路径 [8] - 美国部分港口基础设施老化 管理效率低下 货物装卸速度落后于智能化亚洲港口 [9] - 地缘政治紧张增加贸易政策不确定性 中美关税摩擦直接减少订单量 [9] - 港口经济萎缩引发装卸 仓储 物流等行业裁员 汽车产业因零部件短缺被迫减产 [10] 美联储货币政策调整 - 2025年1月以来连续三次会议维持利率不变 美元指数短线走低 [13] - 通胀率虽下降但仍处高位 能源价格波动和劳动力市场紧张可能引发反弹 [12] - 美国经济增长结构不均衡 消费市场乏力 新兴产业尚未形成规模拉动 [12] - 核心通胀率需持续稳定在2%目标附近 观察CPI PPI等指标长期走势 [15] - 等待制造业PMI持续高于荣枯线 服务业就业增长等均衡发展信号 [15] 全球贸易格局影响 - 关税措施反映各国在贸易谈判中积攒筹码的战略意图 [4] - 港口交易量变化加速全球产业链重构 企业重新评估供应链布局 [10] - 货币政策调整需考虑全球资金流动风险 避免加剧金融市场动荡 [14]