报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍 - 消息真空期宏观暂稳、镍矿心理价位走低，精炼镍成本支撑稍有松动，中期供给宽松不改制约上方空间 短期宏观仍有不确定性，基本面变化不大，预计盘面震荡调整为主，主力参考120000 - 126000 [1] 不锈钢 - 前期宏观情绪消化后盘面回归基本面交易逻辑，矿端对价格有一定支撑，原料镍铁价格弱稳运行，不锈钢产量维持高位，需求改善偏缓 短期供需矛盾之下基本面仍存在一定压力，关注钢厂减产节奏，预计盘面震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200 [3] 碳酸锂 - 基本面供需矛盾比较明确，原料矿端逐渐松动以及一体化成本降低下方支撑弱化，上游未出现实质性规模减停、底部信号仍比较难明确、基本面逻辑尚未扭转，预计短期盘面维持偏弱运行，但也须注意在近期估值大幅下移以及基本面新增利空不多的情况下，盘面若继续加速下破或加剧资金拉扯，盘面易受短线消息干扰波动 短期主力参考5.8 - 6.3万区间运行，主要关注上游动态 [5] 铝 - 氧化铝价格上涨动力仍存，短期支撑位预计在2900 - 3000，若后续几内亚事件进一步发酵，上方空间预期在3400 - 3500，目前盘面情绪受市场信息干扰较大，不建议重仓操作 铝价短期维系横盘震荡整理为主，运行区间19500 - 21000 [8] 铜 - “强现实 + 弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，上行或下行空间的打开均需等待新的驱动，短期价格或以震荡为主，关注5月后的强现实基本面是否持续、美国经济基本面情况，主力关注78000 - 79000压力位 [9] 锡 - 短期强现实对锡价存支撑，但考虑到供给侧逐步修复中，以及需求预期悲观，因此对锡价保持逢高空思路，265000 - 270000区间轻仓试空，关注供给侧原料恢复节奏及LME库存变化 [12] 锌 - 中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移 中长期仍以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况及下游需求边际变化，主力参考21500 - 23500 [16] 根据相关目录分别进行总结 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍现值124150元/吨，日跌25元，跌幅0.02%；1金川镍现值125150元/吨，日跌25元，跌幅0.02%；1金川镍升贴水现值2200元/吨，日涨50元，涨幅2.33%等 [1] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本现值126132元/吨，月跌620元，跌幅0.49%；一体化高冰镍生产电积镍成本现值133478元/吨，月涨1386元，涨幅1.05%等 [1] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价现值28015元/吨，日无涨跌；电池级碳酸锂均价现值63050元/吨，日无涨跌等 [1] 月间价差 - 2507 - 2508现值 - 210元/吨，日跌10元；2508 - 2509现值 - 230元/吨，日涨20元等 [1] 供需和库存 - 中国精炼镍产量现值36300吨，月增2080吨，增幅6.08%；精炼镍进口量现值8164吨，月减18035吨，减幅68.84%等 [1] 不锈钢 价格及其差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13150元/吨，日无涨跌；304/2B（佛山宏旺2.0卷）现值13150元/吨，日无涨跌等 [3] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价日无涨跌；南非40 - 42%铬精矿均价日无涨跌等 [3] 月间价差 - 2507 - 2508现值 - 50元/吨，日跌12元；2508 - 2509现值0元/吨，日涨20元等 [3] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）现值344.01万吨，月增35.12万吨，增幅11.37%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）现值42.00万吨，月减3.00万吨，减幅6.67%等 [3] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价现值62500元/吨，日跌550元，跌幅0.87%；SMM工业级碳酸锂均价现值60900元/吨，日跌550元，跌幅0.90%等 [5] 月间价差 - 2506 - 2507现值20元/吨，日无涨跌；2507 - 2508现值 - 1140元/吨，日跌80元等 [5] 基本面数据 - 碳酸锂产量（4月）现值73810吨，月减5255吨，减幅6.65%；电池级碳酸锂产量（4月）现值50397吨，月减5318吨，减幅9.55%等 [5] 铝 价格及价差 - SMM A00铝现值20350元/吨，日跌20元，跌幅0.10%；SMM A00铝升贴水现值90元/吨，日涨10元等 [8] 比价和盈亏 - 进口盈亏现值 - 980元/吨，日涨32.3元；沪伦比值现值8.20，日跌0.02 [8] 月间价差 - 2506 - 2507现值55元/吨，日涨45元；2507 - 2508现值65元/吨，日涨10元等 [8] 基本面数据 - 氧化铝产量（4月）现值708.35万吨，月减46.6万吨，减幅6.17%；电解铝产量（4月）现值360.60万吨，月减10.8万吨，减幅2.91%等 [8] 铜 价格及基差 - SMM 1电解铜现值78590元/吨，日涨555元，涨幅0.71%；SMM 1电解铜升贴水现值185元/吨，日涨20元等 [9] 月间价差 - 2506 - 2507现值380元/吨，日跌50元；2507 - 2508现值290元/吨，日涨30元等 [9] 基本面数据 - 电解铜产量（4月）现值112.57万吨，月增0.36万吨，增幅0.32%；电解铜进口量（4月）现值25.00万吨，月减5.89万吨，减幅19.06%等 [9] 锡 现货价格及基差 - SMM 1锡现值264400元/吨，日跌1000元，跌幅0.38%；SMM 1锡升贴水现值700元/吨，日无涨跌等 [12] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏现值 - 10198.80元/吨，日跌1067.81元，跌幅11.69%；沪伦比值现值8.08 [12] 月间价差 - 2506 - 2507现值 - 280元/吨，日跌160元；2507 - 2508现值70元/吨，日涨70元等 [12] 基本面数据（月度） - 4月锡矿进口现值9861吨，月增1538吨，增幅18.48%；SMM精锡4月产量现值15200吨，月减80吨，减幅0.52%等 [12] 库存变化 - SHEF库存周报现值8445.0吨，日增28吨，增幅0.33%；社会库存现值10333.0吨，日增374吨，增幅3.76%等 [12] 锌 价格及升贴水 - SMM 0锌锭现值22570元/吨，日跌140元，跌幅0.62%；SMM 0锌锭（广东）现值22550元/吨，日跌150元，跌幅0.66%等 [16] 比价和盈亏 - 进口盈亏现值 - 663元/吨，日跌7.78元；沪伦比值现值8.29，日跌0.03 [16] 月间价差 - 2506 - 2507现值220元/吨，日涨20元；2507 - 2508现值130元/吨，日无涨跌等 [16] 基本面数据 - 精炼锌产量（4月）现值55.54万吨，月增0.85万吨，增幅1.55%；精炼锌进口量（4月）现值2.82万吨，月增2.82万吨等 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在中美关税政策暂缓以及国内政策发力下，资本市场有望稳中有涨运行，但受外围市场影响，叠加上方成交密集区压力较大，建议前期多头头寸择机止盈，保持中低仓位 [8] - 中长期科技叙事逻辑仍在，叠加 5.7 提出再批复 600 亿元以支持保险资金的中长期入市，高成长科技股与红利板块或较为占优，策略上，看好 IH、IM 的中长期表现 [8] 各部分总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 5 月 26 日，万得全 A 缩量上涨，收涨 0.14%，超 7 成个股飘红 [6] - 指数现货方面，沪深 300、上证 50 收盘分别下跌 0.57%、0.46%，中证 500、中证 1000 收盘分别上涨 0.29%、0.65%，中小盘股表现更优 [6] - 指数期货方面，期货表现整体强于现货，IF、IH 主力合约分别收跌 0.39%、0.32%，IC、IM 主力合约收涨 0.59%、0.90% [6] - 分板块来看，传媒、计算机、环保板块领涨，分别涨 2.14%、1.39%、1.22%，综合、医药生物、汽车领跌，跌幅分别为 -0.86%、-1.08%、-1.78% [6] 后市展望 - 外围市场方面，特朗普 23 日表示将从 6 月 1 日开始对来自欧盟的商品征收 50%的关税，25 日表态称经欧盟请求将关税谈判期限延长至 7 月 9 日，美股开盘跳水后有所回升 [7] - 国内方面，一季度宏观数据展现一定韧性，且随着中美关系缓和，二季度预期也有所修复，后续仍需观察内需的改善节奏与房地产修复情况 [7] 行业要闻 - 特朗普 23 日建议从 6 月 1 日开始对来自欧盟的商品征收 50%的关税，称欧盟成立的主要目的是“在贸易上占美国的便宜”，美国与欧盟的谈判“毫无进展” [26] - 当地时间 25 日，特朗普表示欧盟请求将关税谈判期限延长至 7 月 9 日，他已同意这一请求，称本次与欧盟就关税问题的谈话“非常愉快” [26]

黄金价格走势 - 近期黄金价格呈现剧烈波动 半个月前创历史新高后大幅下跌 5月21日又突然反弹冲上高位 [1] - 2025年一季度全球黄金投资需求大幅增长 中国市场金条和金币需求创历史第二高纪录 [1] 市场行为 - 投资者和消费者通过多种渠道抢购黄金 部分人不惜贷款购买 形成疯狂抢购潮 [1] 价格波动原因 - 市场避险情绪变化是直接原因 中美关税谈判不确定性和局地冲突推高金价 谈判进展和冲突缓和导致价格回落 [1] - 黄金价格与美元走势密切相关 美联储可能收紧货币政策预期压制金价 [2] 中长期展望 - 全球央行购金行为和地缘政治不确定性将持续影响金价 可能进入高位震荡阶段 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱短期检修集中供应压力有限，氧化铝利润好转有复产预期且新产线支撑需求，山东主流厂采买价提涨支撑现货价格，但非铝端压力增加及成本下降后估值走高有风险，单边维持观望，尝试6 - 9正套 [2] - PVC近期反弹基于中美关税缓和、BIS政策延期、检修集中及库存同比压力有限，但中线在地产难提振下有过剩压力，印度BIS及反倾销税是潜在利空，中线维持高空思路，09上方阻力位看5100附近 [3] 根据相关目录分别进行总结 烧碱 - 期现方面，宏观、氧化铝需求、政策、库存等因素影响价格走势，近期氧化铝厂提涨采买价支撑近月补涨 [6] - 供应上，截至5月22日全国主要地区样本企业开工负荷率86.86%，山东地区89.59%，华东和山东样本企业库存有下降，二季度检修增多开工或下移，供需压力有限支撑现货提价 [24] - 装置动态显示部分企业有检修、技改、停车等情况，同时有企业计划投产，2024年底 - 2025年有多个项目涉及产能增加 [25] - 氧化铝新投产能多，2季度产线投放密集，从24年底到25年计划代投产能1230万吨，推算年产能增速10%附近，预估2025年产量8800万吨以上，产量增速6%附近，新增烧碱需求折40 - 55万吨/年，全年灌碱量30万吨，4 - 6月新增需求15万吨 [26][29] - 氧化铝利润回升至近五年当期正常水平，截至5月22日行业利润+300元/吨，或刺激部分产能复产，但中期利润堪忧，山东主力厂上调采买价支撑烧碱现货 [36] - 铝土矿价格暂稳 [37] - 电解铝周产维持高位 [43] - 非铝下游行业分散，需关注关税影响 [47] - 烧碱出口现货上涨，估算周度出口利润处于盈亏线边缘 [54] 聚氯乙烯 - 期现方面，受供需、宏观氛围、政策、库存等因素影响价格波动，近期因中美关税缓和及检修集中价格反弹后现货驱动不足震荡回落 [61] - 利润整体偏低，电石供需矛盾凸显行业利润承压，对PVC驱动有限 [67][72] - 供应上，2025年4月PVC粉产量192.64万吨，1 - 4月累计792.62万吨，同比增1.1%，截至5月22日整体开工负荷率73.11%，二季度检修集中开工将下降 [83] - 装置动态显示部分企业有检修、技改、停车等情况，同时有企业计划投产 [84] - 下游需求方面，PVC两大主力下游型材和管材压力大，地产端需求负反馈，硬制品表现一般，软制品相对较好，下游订单低于近五年同期，原料及成品库存高位，难有正向驱动 [92] - 地产数据显示新开工仍疲弱，需关注房价能否企稳 [93] - 库存延续去库，同比压力有限 [100] - 外盘亚洲市场价格周度暂稳，印度需求扩张利好中国出口，但BIS及反倾销税后续进展需关注，美国关税冲击终端制品出口 [118]

法国总统马克龙东南亚访问 - 马克龙开启为期六天的东南亚访问 将先后访问越南 印度尼西亚和新加坡 并出席香格里拉对话会[1][3] - 访问越南期间 能源合作成为核心议题 马克龙将会见越南能源行业代表 展示法国在民用核能方面的专业能力 与俄罗斯展开竞争[3] - 多位法国商界领袖陪同出访 包括法国电力公司 达索航空 空中客车航空 海军集团 达飞海运集团等企业高管[4] - 法国是第一个与越南建立全面战略伙伴关系的欧盟国家 两国于1973年建交 2013年成为战略伙伴 2024年升级为全面战略伙伴[4] 2025年香格里拉对话会 - 第22届香格里拉对话会将于5月30日至6月1日在新加坡举行 马克龙将在5月30日开幕晚宴上发表主旨演讲[1][5] - 会议汇集来自40多个国家的550多名国防和安全机构代表 包括国防部长 军事领导人和商界领袖[6] - 主要议程包括"美国对印太安全的新战略愿景""竞争世界中如何维护稳定""中国的全球安全伙伴关系"等主题[6] - 5月30日将发布《亚太地区安全评估2025》报告 分析亚太地区安全政策与趋势 专题聚焦防务工业合作网络[7] 日美关税谈判 - 第四轮日美关税谈判计划于5月30日左右举行 日本经济再生大臣赤泽亮正将与美国财长贝森特进行直接会谈[8][9] - 两国政府同意在6月中旬举行首相石破茂与美国总统特朗普的会面 寻求谈判突破[8] - 日本表示不会为尽快达成协议而妥协 强调必须守护国家利益[8] 波兰总统选举 - 波兰总统选举首轮投票结果显示 公民联盟候选人恰斯科夫斯基得票率31.52% 反对党支持的纳夫罗茨基得票率29.53%[10] - 两人将进入6月1日举行的第二轮投票 首轮投票率为67.31%[10][11] - 根据波兰选举法 首轮无人得票过半时 前两名候选人将进行第二轮角逐 以简单多数决出胜负[12]

日美关税谈判进展 - 日本经济财政兼再生相赤泽亮正与美国贸易代表格里尔进行第三轮部长级磋商 双方就继续紧密磋商达成一致 力争在6月G7峰会首脑会谈中达成协议 [1][3] - 日本方面准备了扩大农产品进口 简化美国汽车进口程序 造船领域合作等筹码 将继续寻找妥协点 [1][4] - 赤泽计划5月内再次访问美国进行下一轮部长级磋商 [1][4] 谈判具体内容 - 赤泽再次提出希望美方对特朗普关税进行全面调整 并强调"我国立场没有任何变化" [3] - 双方就扩大贸易 非关税措施 经济安全保障领域合作等交换意见 [3] - 日本将扩大企业对美投资作为关税谈判筹码 并表达特朗普关税措施导致日方投资能力减退的隐忧 [5] 谈判策略与影响 - 赤泽表示"即使到了最后期限 也不会达成损害国家利益的协议" 表明避免草率讨论的立场 [3] - 日本制铁收购美国钢铁公司的计划获批 可能为日美关税谈判带来积极影响 [4][5] - 赤泽认为此次磋商比上次"更坦率 更深入" 但未明确表态与美方分歧是否缩小 [3]

市场表现 - 中证主要消费指数(000932)上涨0.30%，成分股海天味业(603288)上涨2.93%，东鹏饮料(605499)上涨2.76%，百润股份(002568)上涨2.74%，贝泰妮(300957)上涨2.62%，安井食品(603345)上涨2.23% [1] - 主要消费ETF(159672)上涨0.39%，最新价报0.78元 [1] - 主要消费ETF近6月净值上涨0.35%，自成立以来最高单月回报为24.35%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为14.00%，上涨月份平均收益率为5.36%，近1年超越基准年化收益为2.26% [3] 行业数据 - 2025年4月社会消费品零售总额同比+5.1%，增速环比3月略有回落，餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+5.2%、+3.7%，增速环比3月分别-0.4pct、-3.1pct [2] - 粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+14.0%、+2.9%、+4.0%，增速环比3月分别+0.2pct、-1.5pct、-4.5pct [2] - 中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅19.9倍，处于近1年6.37%的分位，估值低于近1年93.63%以上的时间 [3] 成分股与权重 - 中证主要消费指数前十大权重股分别为伊利股份(600887)、贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、牧原股份(002714)、山西汾酒(600809)、泸州老窖(000568)、温氏股份(300498)、海天味业(603288)、东鹏饮料(605499)、海大集团(002311)，前十大权重股合计占比67.16% [4] - 贵州茅台权重10.39%，涨跌幅-0.52%；伊利股份权重9.86%，涨跌幅1.18%；五粮液权重9.12%，涨跌幅-0.98%；牧原股份权重6.95%，涨跌幅0.23% [6] 产品信息 - 主要消费ETF紧密跟踪中证主要消费指数，管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低 [3] - 主要消费ETF今年以来最大回撤5.57%，相对基准回撤0.34% [3]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 多空交织，豆粕维持震荡 （豆粕周报5.19-5.23） 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每周提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 基本面影响因素概览 | 项目 | 概况 | 驱动 | 下周预期 | | --- | --- | --- | --- | | 天气 | 美国大豆产区天气短期良 | 偏空 | 美国大豆产区天气短期正 | | | 好 | | 常。中性或偏空 | | 进口成本 | 美豆冲高回落，中美关税 | 偏多 | 进口成本预计震荡偏强，中 | | | 短期妥协 | | 性或偏多 | | 油厂压榨 | 豆粕需求短期回升，油厂 | 偏空 | 需求短期偏淡，油厂开机预 | | | 压榨量回归高位 | | 计维持继续回升， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2509预计在2900至2960区间震荡，美豆短期偏强震荡，国内豆粕受进口大豆到港、现货价格及中美关税谈判影响回归区间震荡格局，多空因素交织，盘面底部有支撑但反弹高度受限[9] - 豆一A2507预计在4120至4220区间震荡，美豆影响下国内大豆震荡回落，国产大豆性价比优势和进口大豆到港量、增产预期交互影响盘面[11] 各部分总结 每日提示 - 豆粕M2509基本面中性，基差贴水期货偏空，库存环比增加同比减少偏多，盘面中性，主力持仓偏多，短期或回归区间震荡格局[9] - 豆一A2507基本面中性，基差升水期货中性，库存环比增加同比增加偏空，盘面偏空，主力持仓偏空，短期受多因素影响震荡[11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成短期协议利多美豆，但种植天气良好使美盘冲高回落，国内豆类受关税战影响回归震荡，呈强现实弱预期格局[13] - 国内生猪养殖利润减少致补栏预期不高，豆粕需求转淡但供应偏紧支撑价格，短期进入震荡偏弱格局[13] - 国内油厂豆粕库存低位，现货价格偏强，受天气炒作和关税战变数影响，短期维持震荡等待进一步指引[13] 多空关注 - 豆粕利多因素为进口大豆到港通关缓慢、国内油厂豆粕库存维持低位、美国大豆产区天气仍有变数；利空因素为国内进口大豆到港总量5月回升至高位、巴西大豆收割结束南美大豆丰产预期持续[14] - 大豆利多因素为进口大豆成本支撑、国产大豆需求回升预期；利空因素为巴西大豆丰产预期、新季国产大豆增产[15] 基本面数据 - 提供了5月14 - 23日豆粕和菜粕成交均价、成交量及豆菜粕成交均价价差数据[16] - 展示了5月15 - 23日大豆期货主力、豆粕期货及豆类现货价格数据[18] - 给出了5月13 - 23日大豆和粕类仓单统计数据[20] - 呈现了全球和国内大豆供需平衡表，包含收获面积、期初库存、产量等数据[32][33] 持仓数据 未提及

中美关税战背景 - 中美达成90天关税"休战协议" 中国在首轮交锋中取得明显胜利 [1] - 美国不会轻易放弃在经济上遏制中国 这是一场"持久战"而非单场战斗 [1] - 影响结果的决定性因素在于中国能否保持自身成功 同时需了解美国经济动态 [2] 美国经济分析误区 - 西方媒体存在"躁郁症式"分析 过度解读短期经济数据起伏 [3] - 不应夸大美国经济"繁荣"或"危机" 唯有现实主义分析才正确 [5] - 美国经济长期放缓态势未变 短期波动未超出正常周期范围 [5][6] 美国金融市场表现 - 美国10年期国债收益率长期呈现周期性趋势 近5年处于上升周期 [11][12][13][14] - 标普500指数2025年最大跌幅19% 小于2007-2009年57%的跌幅 [20][21][22][24] - 美元指数在关税宣布后跌破交易区间下限 但随后回升至正常区间 [30][31][33] 市场反应评估 - 特朗普宣布加征关税后 美国主要金融市场波动未超出正常范围 [34] - 美元汇率走低趋势被特朗普让步所遏制 重回100-114交易区间 [33] - 没有证据表明美国经济会迅速爆发危机 需摒弃过度乐观或悲观的分析 [34]