文章核心观点 - 2025年银行理财市场在低利率环境下实现结构性变革与规模突破 存续规模突破30万亿元创历史新高 投资者新增超1400万个 行业从倚重固收产品向多资产、多策略布局加速转型 [2] 低利率环境 - 2025年低利率成为市场核心底色 央行5月再次降息 六大国有银行同步下调存款利率 三年、五年期定存利率降至不足1.5% 一年期存款利率跌破1% [4] - 低利率环境影响债市表现 2025年中债-新综合全价（总值）指数全年下跌1.59% 年度涨幅止步四连涨 [4] - 央行2025年第四季度例会提出“促进社会综合融资成本低位运行” 多家机构预测2026年国内将继续维持低利率环境 但降准降息空间或有限 债市预计维持震荡格局 [4] 存款搬家与市场规模 - 受存款利率及债市下行影响 2025年银行理财产品收益率整体下滑 截至2025年11月末 全市场存续理财产品近一年平均年化收益率为2.52% 较去年平均下跌0.69个百分点 [5] - 理财产品收益较存款仍有相对优势 “存款搬家”现象持续深化 理财市场规模首次突破30万亿元大关 截至2025年第三季度末 全市场存续理财产品规模达32.13万亿元 较年初增长2.18万亿元 [6] - 截至2025年第三季度末 持有理财产品的投资者总数达1.39亿个 前三季度新增1400万个 [6] - 华泰证券固收团队指出 2020年后居民预防性储蓄中锁定相对高利率的数十万亿元存款近两年集中进入到期窗口 预计2026年有超20万亿元两年期及以上定存到期 理财市场有望继续受益于存款资金再配置需求 [6] 权益投资 - 2025年A股市场强劲上涨 权益类理财产品收益成为市场亮点 部分产品收益超50% 超20只权益/混合类产品全年收益达20%以上 [7] - 截至2025年11月末 混合类、权益类理财产品近一年平均年化收益率分别为4.86%、18.09% 远超固收类产品的2.57% [7] - 2025年1月六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 理财公司获得IPO优先配售、网下打新等与公募基金同等的政策待遇 [7] - 理财公司通过打新、定增、ETF投资、港股基石投资等多渠道布局权益市场 多家机构探索发行指数型权益理财产品 [7] - 截至2025年第三季度末 全市场银行理财穿透后配置权益类资产比例仅为2.1% 配置比例依旧较低 [7] “固收+”产品崛起 - “固收+”产品凭借“债券打底、多元增强”特性成为2025年市场宠儿 契合投资者“稳健中求增强”的心态与多元化配置需求 [8] - 2025年黄金、白银等避险资产受追捧 跨境投资热贯穿全年 投资者财富多元化配置意识增强 [8] - “固收+”产品以固收资产为核心底仓 通过增配权益、黄金、可转债等资产提升收益弹性 并可叠加量化、跨境、红利等不同策略 [8] - 截至2025年9月末 理财公司“固收+”产品规模约9万亿元 较2023年末增长3.6万亿元 涨幅达69% [8] 养老理财扩容 - 个人养老金制度全国推广满一年 个人养老理财产品持续扩容至37只 总规模突破百亿元 [9] - 截至2025年12月末 37只个人养老金理财产品成立以来均实现正收益 平均年化收益率达3.4% [9] - 2025年10月30日 金融监管总局下发“83号文” 将养老理财产品试点范围扩大至全国 新发行的养老理财产品可自动纳入个人养老金理财产品名单 [9] - “83号文”鼓励实施优惠费率 适度提高产品流动性 以降低投资者对长期限产品的流动性担忧 [9] 行业高管变动 - 2025年银行理财行业迎来高管换新潮 32家银行理财子公司中 全年至少有15家公司的董事长或总裁发生变动 [10] - 国有行、股份行理财子公司“一二把手”集中换新 包括工银理财、中银理财、建信理财、交银理财、信银理财、光大理财、平安理财等均在2025年迎新董事长 其中建信理财、中银理财、交银理财、光大理财等“一二把手”双双变动 [11] - 高管换新是行业成熟体现 有助于机构打破路径依赖 从追求规模扩张走向高质量发展 [11] 监管趋严与合规 - 2025年理财行业监管持续加码 “千万罚单”频现 以披露日期统计 2025年共有8家银行理财子公司收到监管罚单 合计被罚金额达6139.88万元 同比增加96.5% 其中4家收到“千万罚单” [11] - 违规事项集中指向投资运作不规范 还有个别指向信息披露不规范、数据管理和投资者准入不审慎等 [11] - 理财新品“打榜”、收益“美颜”等不当行为成为市场热议话题 部分机构通过短期操纵业绩或不当展示收益吸引投资者 [12] - 2025年7月 金融监管总局发布《金融机构产品适当性管理办法》 将于2026年2月1日起施行 强调禁止通过操纵业绩或不当展示等方式误导客户 [12]

行业表现与市场反应 - 2026年开年首周，A股保险板块集体拉升，截至1月7日，申万保险指数涨幅近10%，新华保险涨超18%，多只保险股股价创下历史新高 [1] - 港股市场同步走强，中国人寿、中国太平等涨幅均超15%，南北两市保险股共振走强 [1] - 业内认为，保险股行情火热与行业“开门红”业务超预期兑现有一定关系 [1] 产品结构变革与销售情况 - 在保险产品预定利率上限持续下调的背景下，“保底+浮动收益”的分红险成为“开门红”绝对主力和核心特征 [1][2] - 头部险企均将分红险作为主推产品，例如中国人寿的国寿鑫鸿福养老年金险、新华保险的盛世荣耀庆典版终身寿险、平安人寿的平安御享金越等 [2] - 分红险演示结算收益率普遍在3%-3.5%，显著高于市场平均水平，形成“收益溢价+保障功能”的双重优势 [1][2] - 部分险企地区分公司开年首三天期交保费突破1亿元，大幅超过预期业绩 [1][3] - 有投资者购买百万元的分红型保单，例如江苏地区投资者王颖配置了100万元分红型年金险 [1][3] - 某大行网点理财经理表示，其网点已超额完成目标业绩30%，开年单周个人就卖出3张百万元以上的保单 [5] 驱动因素：需求与渠道 - 分红险的崛起精准承接了居民“存款搬家”与低利率双重驱动下的储蓄迁移需求 [1][3] - 居民从单纯追求安全转向兼顾收益与保障，分红险成为居民资产配置转型的必然选择 [3] - 银保渠道的高速增长是此次开门红保费高增的关键支撑，得益于需求红利和渠道长期规范化转型的积累 [4] - 2025年人身险公司银保渠道的新单保费同比增速近20%，贡献了主要增量 [5] - 2025年前11个月，人身险公司原保险保费收入达41472亿元，同比增长9.06% [5] 行业转型与未来展望 - 分红险的崛起和银保渠道的价值回归，标志着行业正从粗放的规模竞赛转向兼顾稳健经营与客户价值的深度耕耘 [1] - 未来的赢家将是那些能够将庞大的销售网络转化为深度服务生态，并以穿越周期的资产配置能力将“预期红利”转化为客户实际收益的公司 [1] - 2025年起行业分红险转型持续见效，同时2024年和2025年股市向好提振了分红实现率预期，2026年开门红产品吸引力进一步提升 [2] - 今年“开门红”重点强化了分红险的保障属性，例如在部分年金险主险基础上附加长期护理等责任，年轻客群接受度远超预期 [3] 资产与负债端共振 - 资产端方面，2025年前三季度，五家A股上市险企合计实现投资收益3571.25亿元，同比增长超220%，权益投资表现亮眼 [6] - 监管政策如权益投资风险因子下调释放险资入市空间，叠加2026年全面执行新会计准则，推动行业估值修复 [6] - 负债端受益于“存款搬家”与养老储蓄需求旺盛，多家险企新单高增持续增厚新业务价值 [6] - 2025年险资投资收益的优异表现，进一步提升了消费者对分红险的信心 [6] - 长期来看，负债端进入量价齐升的向上周期，量的方面受益于存款搬家及养老储蓄需求旺盛以及头部公司市占率提升，价的方面存量成本开始下降、新增保单有利差益 [7] - 在资产端股市、利率稳定或向好的情况下，负债端增长带来大保险公司扩表是本轮保险行情强化的重要支撑 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，在低利率环境下，随着居民“超额储蓄”逐步到期，“存款搬家”将成为理财规模增长的主要催化，预计2026年理财市场将进入稳定增长期[4][17] - 产品端，高流动性的日开及1个月以内短持类产品因兼顾收益与流动性，将成为增长主力[5] - 资产配置端，理财将构建以存款为底仓、挖掘短端票息资产的组合，并利用公募基金等工具增强投研与流动性管理能力，同时权益与衍生品配置比例预计仍将保持低位但结构优化[6][7] - 在此背景下，产品线多元、投研能力强、代销渠道广的理财子公司将更具优势[8] 根据相关目录分别总结 1. 负债端：增长无虞，“存款搬家”为主要催化 - **规模预测**：基于住户金融资产流量表测算，保守情形下预计2026年理财规模将增长3.83万亿元，同比增长11.46%，年末规模有望达到37.26万亿元[4][18][20][21] - **存款搬家趋势**：居民定期存款占比在2023年6月末达到峰值85.57%后持续下降，2024年末已降至48.14%，未来仍有下降空间，为理财增长提供动力[4][17] - **季节性规律**：理财规模增长呈现典型季节性，通常Q2-Q4增长较快，Q1受季末回表影响读数较低，但回表扰动正逐年减弱，预计2026年回表力度将弱于2025年[22][27] 2. 产品端：日开&1M内短持类产品仍为增长主力 - **增长结构**：截至2025年5月25日，1个月以内最小持有期型产品规模达4.7万亿元，仅次于现金管理类；从2025年1-5月增量看，非现金管理类日开和1M以内短持类产品增长最快[30][32][34] - **收益与流动性**：2025年11月，上述两类产品近3个月年化收益率分别为1.63%和1.68%，接近3年期定存实际利率，在低利率环境下较好地兼顾了收益性和高流动性[5][30][38][39] - **历史镜鉴**：回顾2013-2015年及日本低利率时期，居民“存款搬家”普遍偏好高流动性资产，开放式理财产品是主要承接工具，这一趋势预计将持续[5][41][42] 3. 资产端：存款贡献主要底仓，挖掘短端票息资产 3.1 存款：仓位无上限但难以贡献超额收益 - **配置作用与趋势**：存款可用于快速建仓、降低组合波动，自2022年底“赎回潮”以来，理财持仓中的存款与信用债规模呈现明显的替代关系[6][49][55] - **仓位与限制**：理财持仓中存款占比在2025年9月末达到27.5%的历史新高，理论上存款配置比例无上限，仅流动性受限存款在开放式产品中有占比限制[48][50][57][58] - **收益影响**：随着高息协议存款逐步到期，存款资产难以贡献超额收益。预计2025年、2026年分别有0.61万亿元、1.16万亿元协议存款到期，对固收类理财收益率影响分别为-4BP和-9BP[6][67][71][72] 3.2 信用债：避免拉久期/信用下沉，寻找短端票息 - **配置策略**：在利率曲线陡峭化背景下，理财或维持“短端套息+长端交易”的哑铃型策略，主要寻找1-3年期、隐含评级AA(2)及以上的票息资产[6][73] - **信用下沉有限**：理财公司内部风控要求较高，前十持仓中绝大部分信用债不低于AA(2)，预计信用下沉空间不大[6][73] - **二永债态度谨慎**：由于信托估值整改及交易机会减少，理财对银行二永债的增配意愿总体下降，主要寻找阶段性超调机会[6][77] 3.3 基金：具投研&估值优势，赎回费新规影响可控 - **配置偏好**：2025年第三季度，理财主要增配摊余成本法债基（+779亿元）和混合二级债基（+596亿元）[7] - **工具价值**：摊余成本法债基通过“理财-专户-摊余债基”方式有助于管理流动性，并对3年以上普通信用债形成增量需求；市值法债基（如短债基金）则是重要的流动性管理工具[7] - **新规影响**：根据理财前十持仓估算，2025年第三季度末持有7日免赎的短债基金、中长债基分别为907亿元、460亿元，基金赎回费免赎期限降为1个月的影响已基本可控[7] 3.4 权益：含权比例不大，主打“微含权”的“固收+” - **增长缓慢**：受客户风险偏好及首次购买R4-R5产品需线下面签等限制，近年来股混类理财产品增长不明显[7] - **主要形式**：R3等级的“固收+”产品是含权理财的主要增量，但其实际权益持仓远不及20%的上限[7] 3.5 其余低波资产：南向通点心债、衍生品等 - **南向通点心债**：因高票息具备一定的配置价值[6] - **衍生品**：利率互换、国债期货等可有效对冲债市波动，但目前仅17家理财公司持有衍生品交易牌照，未来“分级监管”落地有望推动牌照扩容[7] 4. 投资建议 - 低利率环境下，产品线多元、投研发力早、代销渠道广的理财子公司将更具优势[8] - 推荐中信银行、光大银行，受益标的包括浦发银行、杭州银行、北京银行等[8]

2026年存款搬家规模与节奏展望 - 2026年居民有望在2025年趋势基础上，额外新增约2-4万亿元活化资金流向非存款投资领域 [1] - 基于42家A股上市银行存款重定价结构，2026年居民长期限定存将有32万亿元到期，同比多增4万亿元 [1] - 2026年存款到期节奏更为前置，其中61%的存款或将在一季度到期，对比23-25年51%-58%的水平显著提前 [1] 居民资产配置行为特征 - 2026年中国居民风险偏好具备小幅上行条件，资产配置将呈现存款活期化、产品资管化的特征 [1] - 居民风险偏好的快速改善需要依靠资产负债表的修复，现阶段可能并不显著 [1] - 存款搬家资金直接流入股市或配置主动股混基金，需要居民资产负债表的支撑 [2] 看好的资金流向领域 - 看好保险需求增量，尤其是银保渠道转化，分红险稳健收益特征具备稀缺性，银行财富管理转型有望带动产品增量 [2] - 年初以来保险开门红趋势已有所印证，保费收入有望同比多增 [2] - 看好固收+产品前景，低利率环境与资本市场改革深化有望提升其性价比，基金销售费改保障了个人持有债基的流动性 [2] - 看好私募基金景气度延续，主要受益于实体投资减弱带动私行业务景气度、量化私募赚钱效应等 [2] 其他金融产品展望 - 银行理财卡位优势明显，但需关注平滑估值整改后的净值波动压力，2026年理财增速预计为8-12% [2] - 定存流动性补偿降低后，货币基金的配置需求也有望延续 [3]

文章核心观点 - 2026年居民存款搬家趋势确定性增强，预计将有额外2-4万亿元活化资金从存款流向非存款投资领域，资金活化空间在一季度最为乐观 [2][3][13] - 居民风险偏好具备小幅上行条件，资产配置将呈现“存款活期化、产品资管化”特征，但风险偏好的快速改善仍需居民资产负债表修复支撑 [3][16][19] - 存款搬家资金将主要流向稳健型产品，看好保险、银行理财、固收+及私募基金的增量机会，而资金直接流入股市或主动股混基金则相对审慎 [4][24][28] 存款到期规模与节奏 - 基于42家A股上市银行存款重定价结构测算，2026年居民2年及以上长期限定存到期规模达32万亿元，同比多增4万亿元 [3][5] - 其中，2年期、3年期、5年期及以上定期存款到期规模分别为20.7万亿元、9.6万亿元和2.0万亿元，3年期存款到期规模比2025年多增2.4万亿元 [5] - 2026年存款到期节奏更为前置，预计61%的长期限定存将在第一季度到期，高于2023-2025年51%-58%的水平 [3][7] - 存款重定价幅度扩大，若在2026年开年重新配置，3年期、5年期定存重定价幅度分别为142bp和168bp，较2025年初分别走扩28bp和54bp [9] 存款搬家趋势与资金活化空间 - 存款搬家趋势已于2024年开启，2025年前11个月居民定期存款较2023年同期少增3.4万亿元 [12] - 同期，银行理财、公募基金、私募证券基金分别多增4.3万亿元、2.8万亿元、1.7万亿元，保费收入比2年前同期多增1.2万亿元 [12] - 居民储蓄率（新增存款/可支配收入）近5年（2020-2024）分别为18%、14%、24%、21%、17%，2025年或降至14.6% [13] - 预计2026年居民储蓄率有望进一步降至10%-12.5%，相较2025年可额外新增约2-4万亿元活化资金流向投资领域 [2][13] 居民风险偏好与资产配置启示 - 参考日本低利率时代经验，低利率和股市赚钱效应并非风险偏好提升的充分条件，居民资产负债表的改善更为关键 [16][17] - 2023-2024年，因房价上行和工资上涨改善资产负债表，日本居民配置股票和基金的比例在2年内均累计提升1.8个百分点 [17] - 当前中国居民资产负债表仍存压力，房地产资产占居民总资产49%，房价已累计下行约4年，且部分居民收入预期承压，限制了风险偏好的快速提升 [19][22] - 因此，2026年居民资产配置将呈现存款活期化、产品资管化特征，商业银行产品货架也将循序渐进，以稳健低波产品为基本盘 [3][20] 资金流向展望：受益领域与产品 保险产品 - 看好保险需求增量，尤其是银保渠道转化，分红险“保证收益+浮动分红”模式在低利率环境下稀缺性凸显 [4][24] - 银行财富管理转型及基金降费背景下，代理保险手续费收入更为可观，有望带动银保渠道销售增量 [24] 银行理财 - 理财产品在银行体系内卡位优势明显，规模近30万亿元，是居民持有规模最大的资管产品 [25] - 需关注平滑估值整改后净值波动压力带来的“预期差”风险，可能引发阶段性赎回压力 [4][25] - 预计2026年理财行业规模增速为8%-12%，中性预期下增长8%至36.0万亿元，若债市改善增速可达11-12%至37.4万亿元 [25][28] 固收+产品 - 低利率环境与资本市场改革深化提升固收+产品性价比，成为居民资产配置核心方向之一 [4][26] - 2025年上半年居民净增持固收+债基约840亿份，基金销售费改保障了个人持有债基的流动性（7日免赎） [26][35] 私募基金 - 高净值人群风险偏好改善明显，带动私募基金景气度延续，银行私行业务是重要驱动力 [4][27] - 截至2025年上半年末，商业银行私人银行AUM同比增速达15.6%，高于零售AUM增速（11.2%） [27] - 2025年前11个月私募证券投资基金备案规模达4337亿元，同比增速高达255% [27] 其他领域 - 存款搬家资金直接流入股市或配置主动股混基金需居民资产负债表改善及持续赚钱效应支撑，现阶段相对审慎 [4][28] - 随着存款期限利差收窄，货币基金因流动性优势配置需求有望延续，存款端将呈现活期化、短期化趋势 [4][28]

保险板块市场表现 - 近期保险板块表现亮眼，伴随沪指创十年新高，新华保险和中国太保股价创下历史新高，中国平安和中国人寿股价也不断逼近历史高点 [2] - 截至报道日收盘，中国平安A股报73.45元，市值已坐稳1.3万亿元关口 [2] - 从2024年12月8日到2025年1月7日的一个月内，中国平安股价累计上涨近两成，创下近4年新高，在资本市场完成了从“老登股”到“大象起舞”的逆袭 [2] 中国平安的历史与市场认知 - “老登股”是网络词汇，特指银行、保险等传统行业中估值低、股息高但被认为增长缓慢的蓝筹股，中国平安等保险股常被视为“老登股” [2] - 投资者曾质疑为何中国平安历年平均净资产收益率ROE大于15%，赚钱能力不弱，但市场定价却较低 [2] - 公司曾经历较长阵痛期，源于“投资端承压”与“负债端转型”等多重挑战，过去几年经历低迷期，例如2022年10月31日其A股收盘价一度跌至30.99元的低点，公司高管也多次强调“价值被低估” [2] 本轮上涨的驱动因素：政策与行业 - 以平安为代表的保险股持续上涨是多重利好叠加的结果，首当其冲是政策驱动 [3] - 2024年12月，金融监管部门发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，被市场解读为直接为险资增配权益资产“松绑”，是启动本轮行情的“催化剂” [3] - 在该政策发布当日，中国平安录得A股单日5.88%的涨幅，H股上涨6.71% [3] - 当月，国家金融监督管理总局还发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，有利于行业严控利差和久期缺口风险 [3] - 行业趋势向好是另一因素，2025年前11个月，保险业原保险保费收入5.76万亿元，可比口径下同比增长7.6% [3] 中国平安的业绩支撑 - 业绩支撑是此番“大象起舞”的关键支点 [3] - 2025年前三季度，平安集团实现归属于母公司股东的净利润1328.56亿元，同比增长11.5% [3] - 衡量保险公司核心价值的指标——寿险及健康险业务新业务价值（NBV）在前三季度增长46.2%，说明主营业务保持高速增长的强劲势头 [3][4] - 从投资维度看，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点 [4] 市场观点与行业展望 - 有观点认为，保险股是在行业政策利好和转型成效初步显现后，市场对其价值的重估和修复 [4] - 中金公司2026年展望研报认为，寿险行业几大趋势值得关注，包括新业务延续快速增长，拥抱“存款搬家”和“健康险新时代” [4] - 新业务刚性成本进一步下降，新业务价值说服力增强 [4] - 行业客群层级向上迁移，同时行业经营模式、人才以此为契机开启升级优化，竞争格局向具备寿险经营能力的公司集中 [4]

文章核心观点 - 资本市场对存款搬家的关注度提升，其确定性正在增强，2026年居民可能新增约2-4万亿元活化资金流向非存款投资领域 [1] - 2026年居民长期限存款到期节奏将更为前置，且重定价幅度走扩，一季度资金活化空间更乐观 [1] - 参照日本低利率时代历史，2026年中国居民风险偏好具备小幅上行条件，资产配置将呈现存款活期化、产品资管化特征 [2] - 资金流向看好保险、固收+、私募基金等领域，而存款资金直接入市或配置主动股混基金需居民资产负债表支撑 [3] 存款到期与资金活化 - 基于42家A股上市银行存款结构测算，2026年居民长期限定存（2年及以上）将有32万亿元到期，同比多增4万亿元 [1] - 其中61%的存款或将在第一季度到期，对比2023-2025年51%-58%的水平，2026年存款到期节奏更为前置 [1] - 银行存款重定价幅度进一步走扩，对一季度整体资金活化的空间更为乐观 [1] 居民风险偏好与资产配置趋势 - 结合中国居民资产负债表与收入预期，并参照日本低利率时代历史，认为2026年中国居民具备风险偏好小幅上行的条件 [2] - 居民资产配置将呈现存款活期化、产品资管化的特征 [2] - 风险偏好的快速改善需要依靠居民资产负债表的修复，现阶段可能并不显著 [2] 非存款投资领域资金流向展望 - **保险**：看好保险需求增量，尤其是银保渠道的转化，分红险稳健收益特征已具备稀缺性，银行财富管理转型有望带动产品增量，年初以来保险开门红趋势已印证，保费收入有望同比多增 [3] - **银行理财**：银行理财卡位优势明显，但需关注平滑估值整改后的净值波动压力，部分投资者对理财真实风险存在预期差，2026年理财增速预计为8-12% [3] - **固收+产品**：固收+产品前景广阔，低利率环境与资本市场改革深化均有望提升其性价比，基金销售费改正式稿也保障了个人持有债基的流动性（7日免赎） [3] - **私募基金**：看好私募基金景气度延续，主要受益于实体投资减弱带动私行业务景气度、量化私募赚钱效应等 [3] - **股市与主动基金**：存款搬家资金直接流入股市、配置主动股混基金，则需要居民资产负债表的支撑 [3] - **货币基金**：定存流动性补偿降低后，货币基金的配置需求也有望延续 [3]

行业投资评级 - 银行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，预计实际GDP增速目标约4.9%，名义GDP增速目标约5.0% [1][15] - 到期存款的流向是影响2026年银行资产负债格局的关键，尤其是大行资产负债缺口的边际变化 [1][2] - 2026年个股分化仍是主旋律，投资应聚焦两条主线：一是基本面优质向好的个股，二是稳健的高股息个股 [3][62] 宏观与规模预测 - 预计2026年M2增速目标约7.5%，对应M2增量约25.4万亿元 [1][16] - 预计2026年信贷余额增速约6.0%，新增信贷（加回核销和ABS）约16.8万亿元 [1][26] - 预计2026年社会融资规模增速约8.0%，新增社融约35.3万亿元 [1][21] - M2派生主要渠道：财政净投放M2约12.0万亿元，银行信贷投放约16.8万亿元，其他因素合计回笼M2约3.4万亿元 [1][21] - 广义财政赤字规模预计约12.3万亿元，财政赤字率目标维持在4.0% [22][23] 信贷结构投向 - 对公信贷是主要支撑，预计贡献2026年新增贷款的约80%~85% [2][36] - 零售信贷呈现结构性边际改善，预计贡献新增贷款的约10%~15% [2][36] - 零售端结构性分化：优质消费场景信贷改善，个人经营贷维持较好增速，个人住房贷款大概率边际改善呈现小幅正增长 [2][36] - 2025年前11月居民新增贷款仅5333亿元，贡献增量比例创历史新低至3.5% [31] 银行资产负债格局 - 2025年大行资产负债缺口延续全年，贷款和债券投资合计同比增长11.1%，存款同比增长7.6%，增速不匹配 [44] - 2025年中小银行陷入资产荒与存款高增的矛盾，存款同比增长8.9%，贷款同比增长5.4% [45] - 2026年大行资产负债缺口压力大概率延续，边际变化核心由负债端存款搬家主导 [41][48] - 测算六大行2026年到期的定期存款规模约57万亿元，较2025年高5.7万亿元 [49] - 其中，2年期及以上到期存款规模约27~32万亿元 [3][51] - 存款搬家主要路径：一是从大行流向中小银行，预计2026年边际压力有所减弱；二是购买各类资管产品，力度或强于2025年 [3][54] - 存款是否流向资管产品取决于实体部门风险偏好，2026年居民部门信心预计渐进式修复，高收入群体资产配置弹性可能更大 [3][41] 投资建议与个股 - 重点推荐两条主线个股 [3][62] - 主线一：基本面优质向好个股，重点推荐宁波银行、常熟银行；积极关注长沙银行、渝农商行等 [3][62] - 主线二：稳健的高股息个股，重点推荐招商银行、工商银行、江苏银行等 [3][62] - 重点公司盈利预测摘要 [4] - 招商银行：2026年预测EPS 6.05元，预测PE 7.1倍 [4] - 宁波银行：2026年预测EPS 4.64元，预测PE 6.2倍 [4] - 工商银行：2026年预测EPS 0.98元，预测PE 7.9倍 [4] - 常熟银行：2026年预测EPS 1.65元，预测PE 4.3倍 [4] - 江苏银行：2026年预测EPS 2.19元，预测PE 4.8倍 [4] - 长沙银行：2026年预测EPS 2.12元，预测PE 4.6倍 [4]

市场表现与指数行情 - 沪指高开高走，突破4070点，创十年新高，并录得连续第13根阳线，打破A股33年纪录 [1] - 两市成交额预计达2.7万亿元，较上个月地量水平增加1.1万亿元 [1] - 沪指收出“光头光脚中阳线”，突破4000-4034点短期压力区，下一目标位可能指向4200点 [6] - 市场呈现“指数牛”的结构性行情，个股涨幅未普遍跑赢指数 [8][9] 板块轮动与资金动向 - 金融股（保险、证券）率先放量拉升，被视为“国家队”资金动作，以撬动指数 [2][4] - 周期股（旅游、有色、化工、钢铁、煤炭、建材）接棒上涨，形成板块轮动 [2] - 科技成长股表现强势，脑机接口概念与半导体设备股走强 [3] - 两市成交额预计突破2.7万亿元，创近一年新高，昨日已大幅放量5000亿元 [6] - 融资余额在2025年12月增加超600亿元，整体突破2.55万亿元，创历史峰值 [6] - 出现“存款搬家”现象，去年7月非银存款增长2.14万亿元，居民存款减少1.11万亿元 [6] 行业与公司动态 - 证券板块被视为“牛市骑手”，其启动被解读为牛市加速信号 [2] - 伦敦金属交易所的铜、锡等工业金属期货价格大幅上涨，支撑A股有色板块 [2] - 脑机接口概念因复旦大学附属华山医院技术突破而全线爆发 [3] - 半导体设备股在国产替代逻辑推动下走强，预计2026年国产半导体设备订单增速可能超过30% [3] - 2025年A股上市公司现金分红总额达2.63万亿元，创历史新高 [10] - 高新技术企业和战略性新兴产业公司数量分别占A股总数近20%和超32%，较“十三五”末增长87.79% [13] 宏观经济与政策环境 - 2026年为“十五五”规划开局之年，政策基调为“稳中求进、提质增效”，财政货币双宽松，券商普遍预测GDP增速稳定在5%左右 [12] - 中美经贸关系缓和，双方取消91%叠加关税，暂停24%“对等关税”90天，实际税率降至10%左右，利好消费电子、机械设备等出口行业 [12] - 美联储降息预期升温，市场预期2026年年中前可能进行三次降息，导致美元走弱，资金流向新兴市场 [12] - 证监会新年“首会”重拳打击财务造假，18家严重造假公司触及强制退市 [10] - 监管层严格把控上市公司质量，2025年一季度A股IPO数量同比下降10%至27家，融资金额减少30.24% [13] 全球市场与外部因素 - 隔夜美股道指涨破历史最高点，我国台湾地区股市首次突破3万点，韩国股市续创历史新高 [6] - 全球科技龙头英伟达的供应链企业鸿海精密全年营收突破8万亿新台币，创历史同期新高 [6] - 富时A50期指连续夜盘收涨0.58%，热门中概股多数上涨 [13] - 高盛在1月5日报告中建议“高配中国股票”，预计2026年和2027年中国股市将每年上涨15%至20%，驱动因素包括人工智能应用、“出海”趋势和“反内卷”政策 [8] - 中国股市当前估值相比全球同业存在显著折价，对投资者具有吸引力 [8]

行业投资评级 - 银行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，预计实际GDP增速目标约4.9%，名义GDP增速目标约5.0% [1][15] - 到期存款的流向是决定2026年银行资产负债格局的关键因素，特别是大型银行的资产负债缺口边际变化主要由负债端主导 [2][48] - 2026年个股分化仍是主旋律，投资建议聚焦两条主线：一是基本面优质向好的个股；二是稳健的高股息个股 [3][62] 宏观与规模预测 - 预计2026年M2增速目标约7.5%，对应M2增量约25.4万亿元 [1][16] - 预计2026年信贷余额增速约6.0%，新增信贷（加回核销和ABS）约16.8万亿元 [1][26] - 预计2026年社会融资规模增速约8.0%，新增社融约35.3万亿元 [1][28] - 财政政策保持积极，预计2026年广义财政赤字规模约12.3万亿元，财政净投放M2约12.0万亿元 [22][25] 信贷结构展望 - 对公信贷是主要支撑，预计贡献2026年新增贷款的约80%~85% [2][36] - 零售信贷呈现结构性边际改善，预计贡献新增贷款的约10%~15%，其中优质消费场景信贷改善，个人经营贷维持较好增速，个人住房贷款预计小幅正增长 [2][36] 银行资产负债格局 - 2025年大型银行资产负债缺口延续全年，贷款和债券投资合计同比增长11.1%，而存款同比增长7.6%，中小银行存款同比增长8.9%，贷款同比增长5.4% [2][44][45] - 2026年大型银行资产负债缺口压力大概率延续，边际变化核心取决于一般存款流向 [41][48] - 测算六大行2026年到期的定期存款规模约57万亿元，其中2年期及以上到期规模约27~32万亿元 [3][49][51] - 存款搬家主要路径：一是从大行流向中小银行，预计2026年边际压力有所减弱；二是购买各类资管产品，力度或强于2025年，核心取决于居民风险偏好能否提振 [3][54] 投资建议与重点公司 - 投资主线一：基本面优质向好的个股，重点推荐宁波银行、常熟银行，并建议关注长沙银行、渝农商行等 [3][62] - 投资主线二：稳健的高股息个股，重点推荐招商银行、工商银行、江苏银行等 [3][62] - 重点公司盈利预测摘要：招商银行2026年预测EPS为6.05元，预测PE为7.1；宁波银行2026年预测EPS为4.64元，预测PE为6.2；工商银行2026年预测EPS为0.98元，预测PE为7.9；常熟银行2026年预测EPS为1.65元，预测PE为4.3；江苏银行2026年预测EPS为2.19元，预测PE为4.8；长沙银行2026年预测EPS为2.12元，预测PE为4.6 [4]