美联储理事库格勒讲话要点 - 美国通胀存在上行风险 [1] - 美国失业率存在上行风险 [1]

美联储政策不确定性 - 美联储在45分钟发布会上仅传达一个信息：利率走向存在高度不确定性，目前无法预知未来动向[1][3] - 鲍威尔明确表示无法判断政策最终走向，强调关税政策等外部因素带来巨大不确定性[3][4][5] - 美联储声明显示失业率上升与通胀上升风险已趋于平衡，决策将完全依赖硬数据而非软数据[6] 通胀与利率前景 - 新债王预测年底美国CPI大概率突破4%，但美联储可能被迫在高通胀环境下降息[1][11] - 当前市场定价反映2.5次降息预期，远低于年初预测的5次降息[13] - 能源价格低于60美元使通胀模型呈现放松状态，但关税影响仍需多重假设评估[11] 潜在政策工具 - 若利率升至"令人不安"高位，美联储可能启动收益率曲线控制(YCC)应对政府外生冲击[1][12] - 降息更可能源于流动性危机而非通胀改善，失业率短期波动或触发政策转向[14] - 新债王警告降息与通胀同步上升将导致长期经济问题，但认为政策转向难以避免[12][14]

美联储货币政策 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 50%不变 这是继1月和3月会议后再次按兵不动 [1] - 会议声明和鲍威尔发布会未释放增量信息 决策逻辑延续此前观望态度 等待经济数据明朗化 [1] - 美联储下半年可能恢复降息 当前货币政策具有"适度限制性" 仍存在有限降息空间 [4] 通胀趋势分析 - 3月美国总体PCE价格指数同比增2 3%接近2%目标 核心PCE同比2 6%仍处高位 关税政策可能推升通胀但影响存争议 [1] - 促使通胀下降的四大因素：油价年内下跌20% OPEC+6月增产41 1万桶/日 住房通胀稳步下降 薪资增长放缓至占通胀40% [2] - 关税对通胀的实际效应或被高估 因成本在供应链各环节分摊且抑制需求 企业提前抢购导致数据失真 [2] 经济基本面 - 美国Q1 GDP初值下降0 3% 主因进口激增和政府支出减少 但PDFP指标增长3%显示私人需求稳健 [3] - 就业市场保持平衡 过去3个月平均新增非农15 5万人 4月失业率4 2% 薪资增速超通胀但持续放缓 [3] - 制造业PMI韧性较强 服务业PMI维持扩张 设备投资反弹或受关税前进口推动 [3] 关税政策影响 - 4月实施"对等关税"后 美国港口货运量锐减 部分企业暂停招聘 政府裁员持续影响就业统计 [4] - 中小型制造企业因国内采购需求增加受益 贸易谈判进展可能实质性改变经济局势 [4] - 美联储采取数据驱动决策模式 若贸易形势稳定或谈判突破 可能触发下半年降息 [4]

美联储政策不确定性 - 美联储在45分钟发布会上传达的核心信息是利率走向存在高度不确定性 无法预测未来政策路径[1][2][3] - 美联储主席鲍威尔明确表示当前无法判断关税政策对经济的影响 政策利率处于"良好位置"需等待进一步数据[3] - 美联储声明强调失业率上升与通胀上升风险已趋于平衡 决策将基于硬数据而非情绪指标[3][6] 通胀与利率前景 - 杰弗里·冈德拉克预测美国CPI年底大概率突破4% 但美联储可能被迫在高通胀环境下降息[1][7] - 当前市场定价反映年内降息2.5次 远低于早期预期的5次降息[9][10] - 能源价格低于60美元/桶的现状使通胀模型测算存在难度 但基准情景仍指向4%以上CPI[7] 潜在政策工具 - 若利率水平引发系统性风险 美联储可能启动收益率曲线控制(YCC)应对外生冲击[1][8] - 降息更可能源于流动性危机而非通胀改善 失业率短期恶化或触发政策转向[11] - 当前政策困境在于降息可能加剧长期通胀压力 但不降息将面临流动性紧缩风险[7][8]

当地时间5月7日，美国联邦储备委员会货币政策会议宣布，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至 4.50%之间不变。这是今年美联储连续第三次决定维持利率不变。 缩表方面，美联储将维持现有计划，即每月被动缩减最多50亿美元国债不变，350亿美元机构债券规模 不变。 利率决议公布后，美股三大股指和美元指数短线下挫，黄金价格走高，但截至收盘，美股三大股指和美 元指数转而小幅上涨，黄金价格下跌。 失业率和通胀上升的风险已经增加 在本次议息会议声明中，美联储新增了美国失业率和通胀上升的风险已经增加的判断。此外，美联储认 为美国经济前景的不确定性进一步增加。 美联储主席鲍威尔在新闻发布会中指出，高失业率和高通胀的风险已经上升，但还没有出现在数据中。 如果美国维持实施高关税，将会出现更高的通胀和更低的就业。短期美国通胀预期有所上升，关税是推 动通胀预期的主要因素。 声明还指出，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%。在考虑是否进一步调整该目标 区间的幅度和时机时，委员会将仔细评估最新数据、经济前景变化以及风险平衡情况。委员会将继续减 少所持有的国债、机构债务及机构抵押贷款支持证券。 委员会坚决致力于支持 ...

报 告 正 文 继续暂停降息，等待实际数据降温 。 本次议息会议中，美联储决定将基准利率维持在4.25%-4.5%的目标范围内，并按原有节奏继续执行缩表。在本次议息会 议声明中，美联储新增判断 "高失业率和高通胀风险已经增加" （the risks of higher unemployment and higher inflation have risen），经济前景不确定性"进一 步"（further）增加。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，不需要急于调整利率，目前等待的成本较低。政策是适度限制的，等到6月才能做出预测。 美联储需 要真实数据反映，而不仅仅是情绪 ，尽管市场很担心，但关税冲击还没有到来。如果双重目标之间存在矛盾，要考虑与目标之间的距离和弥合差距的时间。 此外，鲍威尔重申特朗普施压不会影响美联储的工作。 我们认为， 一方面，美国就业仍趋于降温 ，4月新增非农就业人数回落、前值下修，失业率保持平稳，薪资增速略有回落，整体表现仍然稳健。不过，政府裁 员影响在未来仍将逐渐显现，同时关税等经济政策不确定仍高，或在一定程度上减缓企业招聘，关税等经济政策或对私营企业招聘决策造成负面影响，就业市 场或仍将趋于 ...

新华财经上海5月7日电（葛佳明） 北京时间5月8日（周四）凌晨02:00，美国联邦公开市场委员会 （FOMC）将公布5月议息会议决定。受通胀预期升温及消费者信心数据等"软数据"恶化因素影响，市 场普遍预期美联储将在此次会议上维持利率不变。相比利率决议，美联储主席鲍威尔对美国当前经济状 况及后续降息前景的表态成为关注焦点。 美联储官员近期反复强调，美国政府的关税政策对其实现最大就业并稳定物价这一双重使命的影响，表 示他们仍有足够空间暂缓行动，等待更多数据来决定后续利率决议。高盛预计，在5月FOMC会议上， 鲍威尔预计将重申"观望"态度，并用中性表态强调美联储"以数据为依据"的政策路径。 美联储陷两难困境 巴克莱银行首席美国经济学家马尔克·贾诺尼（Marc Giannoni）认为，考虑到政策的不确定性上升、短 期通胀预期上升以及家庭和企业信心恶化，美联储将在5月维持利率不变。目前美国经济数据呈现出"喜 忧参半"的信号，通胀趋势和预期分化，美联储将继续维持观望态度，鲍威尔也将继续释放"不急于降 息"的信号。 美联储议息会议召开前夕，知名财经记者尼克·蒂米劳斯（Nick Timiraos）发文称，美联储正面临两难 境 ...

美联储"松了一口气"。 美联储最青睐的通胀指标意外降温，推升市场对美联储降息的预期。美国商务部经济分析局最新公布的数据显示，美国3月 PCE物价指数同比增长2.3%，为去年秋季以来的最低水平；3月核心PCE物价指数同比 增长 2.6%，低于前值的2.8%；PCE和 核心PCE环比均为0。 数据披露后，缓解了市场对美国高通胀卷土重来的担忧，交易员预计美联储到2025年底前将有四次25个基点的降息。 CME"美联储观察"工具显示，下周降息的概率为5.6%，但6月降息的概率升至65.5%。 目前市场正密切关注将于周五发布的美国4月非农就业数据报告，如果美国劳动力市场因特朗普政府的关税政策而出现剧烈动 荡，美联储将在6月份开启今年首次降息的概率或将大幅攀升。美联储理事沃勒曾多次强调，如果高额关税政策迫使美国企业 更大规模裁员，届时他将支持降息，以保护美国劳动力市场。 一份利好数据 Timiraos进一步指出，2月份核心PCE数据大幅上调，从0.37%上调至0.50%，使得3月的6个月核心PCE年化通胀率为3%、3个 月核心PCE年化通胀率为3.5%，两者均高于12个月核心PCE年化通胀率的2.6%，该数据非常接近四年 ...

美国通胀螺旋上升的四个维度 - 消费者通胀预期飙升：4月1年期通胀预期达6.7%（1981年以来最高），5年期达4.4%（1991年以来最高），远超2021-22年高点（5.4%、3.0%）[3][14] - 通胀宽度回升：PCE涨价项目比例从62.7%升至72.5%（2015-19年中枢63.6%），支出比例从84%升至87%（2015-19年中枢80.6%）[4][23] - 关税传导效应滞后：中间品关税1-2个月影响生产者价格，消费者价格传导需数月，预计夏季显现[5][27] - 食品与租金通胀强化：3月食品CPI环比升至0.4%（去年均值0.2%），租金环比加速（主要住所0.33%、业主等价0.4%）[6][29] 关税对通胀的静态影响评估 - 情景1（对华155.7%关税+其他10%）：进口关税税率提升23.5个百分点，四季度CPI同比或达4.0%-4.8%[8][33] - 情景2（对华64.7%关税+其他10%）：进口关税税率提升16.8个百分点，四季度CPI同比或达3.6%-4.1%[8][33] - 非线性风险：若通胀预期脱锚，实际影响可能超出线性估算区间[33] 货币政策与美债市场影响 - 美联储两难困境：若二季度通胀反弹，除非失业率飙升或金融市场动荡，否则难降息[9][36] - 美债利率压力：十年期利率上行反映流动性冲击，未来或受通胀证真和投资者抛售影响[10][37] - 财政付息压力：9月前7万亿美元长期美债到期，存量加权平均息票利率仅2.89%[10][37] 历史经验与当前差异 - 消费者预期领先性：较实际通胀早1-2个季度，2021年、2019年、2002年均如此[3][18] - 专业人士预期滞后：2021-22年彭博一致预期持续低估，当前CPI预测仅3%仍存低估[14] - 市场预期波动性：1年期通胀互换定价一周内下行33BP，易受短期叙事影响[16]

通胀数据表现 - 3月美国CPI环比增速转负至 -0.1%，同比增速大幅回落至2.4%，核心CPI同比降至2.8%，为2021年3月以来新低[1][9] 各分项通胀情况 - 3月CPI能源项同比增速录得 -3.3%，较上月大幅下行3.1个百分点，短期内能源价格或保持低位，能源项通胀趋于下行[5][12] - 3月核心商品同比增速录得 -0.1%，环比增速转负至 -0.1%，4月关税生效后核心商品通胀存在上行风险[5][17] - 3月核心服务同比增速为3.7%，较上月下降0.4个百分点，环比增速降至0.1%，服务项通胀压力将继续缓解[5][20] 关税政策影响 - 若实施全面10%关税，在无报复情形下，美国年内通胀或上升0.6%，年内通胀有反弹风险但影响节奏可能靠后[3][26][29] 市场预期变化 - 3月密歇根消费者1年通胀预期升至5%，较上月上行0.7个百分点，5年通胀预期升至4.1%[25] - 3月通胀大幅降温，市场对美联储全年预期降息次数略升至3.5次[5][26] 风险提示 - 存在美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期、美国关税政策超预期的风险[4][31]