报告行业投资评级 报告未给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告对油脂、蛋白粕、玉米/淀粉、生猪、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、原木等农业品种进行分析，认为各品种短期多为震荡走势，中长期部分品种受供应、需求、库存等因素影响有不同趋势，如生猪中长期有供应压力，白糖长期震荡偏弱等 [1][7][8][10][14][16] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 观点为震荡分化，昨日豆菜油震荡偏强，中期展望震荡 [7] - 产业信息显示NOPA报告美国会员单位6月压榨大豆1.85709亿蒲式耳，环比-3.7%，同比+5.8% [7] - 逻辑是美豆长势好、美豆油库存降，美豆跌美豆油涨，国内豆菜油偏强；宏观上美国6月CPI高、美元强、原油偏空；产业端美豆丰产预期维持，海外生柴需求乐观，国内豆油库存回升，棕油增产季后期累库压力大，菜油库存高位 [7] 蛋白粕 - 观点是中澳签署贸易谅解备忘录，双粕震荡小幅收跌，中期展望震荡 [8] - 国际大豆贸易升贴水报价有变化，中国进口大豆压榨利润均值周环比+5.26元/吨或+21.26%，同比+490元/吨或110% [8] - 逻辑是美国对多国加征关税，美豆生长好、压榨量有变化、出口前景堪忧，巴西大豆升贴水涨、出口量高；国内中澳签署备忘录暗示澳籽进口，供应压力主导现货偏弱，大豆到港量增加、下游补库不足，豆粕库存攀升、油厂开机率下降，长期四季度买船慢，能繁母猪存栏同比增长预示豆粕消费刚需或稳中有增 [8] 玉米/淀粉 - 观点是现货成交清淡，期现弱势震荡，中期展望震荡下跌 [9][10] - 玉米锦州港现货主流价格2280 - 2310元/吨，广东港口现货价2410 - 2430元/吨较昨日-10元/吨 [9] - 逻辑是期货主力合约增仓，现货港口和深加工供应下降，东北部分深加工下调收购价，华北部分上调，广东销区成交平淡、内贸玉米库存预计环比增加；深加工本周加工总量、淀粉产量增加，开机率升高；进口玉米拍卖成交率约59%；短期价格下跌吸引低吸买盘，新粮上市前可能供应紧缺带动反弹，年度结构进口同比下降、期末库存预计去化，但小麦和进口玉米补充供应、新季玉米成本下移远期估值压力大 [9][10] 生猪 - 观点是上游出栏，猪价承压，中期展望震荡 [1][10] - 7月16日河南生猪（外三元）价格14.52元/千克，环比-0.55%，生猪期货收盘价(活跃合约)14010元/吨，环比-1.68% [10] - 逻辑是供应上短期大猪出栏、平均体重触底回升、养殖户惜售，集团场7月计划出栏量环比减少，中期下半年出栏量有增长空间，长期产能在高位，落后产能出清或带来向好预期；需求上肉猪比价周度环增；库存上降重趋势受阻，均重环比降幅收窄或增加，育肥栏舍利用率提高；节奏上短期宏观调控信号利好但持续性存疑，中长期三季度有供应压力，需关注库存和供给侧调整情况 [1][10] 天然橡胶 - 观点是或有天气炒作，但预估幅度有限，中期展望震荡 [12][13] - 青岛保税区、国产全乳老胶、保税区STR20现货等价格有变化，柬埔寨2025年上半年乳胶出口量同比下降20%至112,595吨，收入下降2.3%，出口平均成本升高 [12] - 逻辑是天胶昨日尾盘拉涨可能是天气炒作或场外资金行为，若天气炒作上行幅度有限，盘面跟随宏观情绪，市场强预期氛围中橡胶易涨难跌，基本面暂无大矛盾；供给端产区雨季原料价格反弹，7、8月船货到港预计偏少；需求端部分轮胎企业开工恢复、库存积压好转，三季度或有去库交易，宏观情绪好胶价底部支撑强 [13] 合成橡胶 - 观点是盘面跌后反弹，中期展望震荡 [14] - 丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格、丁二烯国内现货价格有变化 [14] - 逻辑是盘面受天胶影响尾盘拉涨，上行驱动不明显，下方有宏观和丁二烯成交转好支撑；原料丁二烯价格上周盘整，下游刚需补仓、装置检修及现货资源有限、竞拍货源溢价成交、盘面跟随宏观走强等因素提振丁二烯行情 [14] 棉花 - 观点是棉价增仓上涨，突破万四关口，中期展望震荡 [14] - 截至7.16日，24/25年度注册仓单9643张，郑棉09收于13990元/吨，环比+140元/吨 [14] - 逻辑是USDA静态平衡表显示中长期棉价上行驱动弱，新作新疆棉花预计增产，产区天气暂无异动；需求处于淡季，纺织厂开机下滑、成品累库，花纱价差走弱；库存全国商业库存偏低，新花上市前低库存格局难改；昨日郑棉09增仓上行，受中美会议关税前景预期向好、宏观面利好、低库存等因素推动，但继续上涨受制约，中期新作增产抑制上方空间，新花上市棉价有走弱风险 [14] 白糖 - 观点是糖价窄幅波动，中期展望震荡偏弱 [16] - 截至7.16日，郑糖09合约收于5808元/吨，环比+6元/吨 [16] - 逻辑是中长期25/26榨季全球糖市供应宽松，主产国均有增产预期；短期巴西甘蔗入榨量和食糖产量同比下滑、中国食糖产销率高库存同比下滑支撑糖价，但巴西进入生产和出口高峰期、中国进口量将增多，边际供应压力增大；估值上乙醇折糖价支撑外盘，内盘参考5600元/吨支撑，中期内盘参考区间5600 - 5900元/吨 [16] 纸浆 - 观点是宏观主导走势，纸浆僵持型波动，中期展望震荡 [17] - 山东针叶俄针、马牌、银星等价格无变化 [17] - 逻辑是昨日纸浆期货横向波动，供需僵持，上行驱动来自宏观；供需面美金价格偏跌、海外浆厂库存高且出运量大、下游纸张淡季内需和出口偏弱、针叶期货价格对标进口完税价格低；短期供需偏弱估值有支撑盘面有反弹空间但有限，中期供给缩减预期不足、需求或季节性转好，如囤货市场或波段走高但高度有限，预计09合约在5150 - 5400区间波动，01合约在5200 - 5500区间波动，操作上区间双边交易 [17] 原木 - 观点是基本面矛盾不大，短期盘面震荡运行，中期展望震荡偏弱 [18][19] - 江苏及山东市场辐射松原木下跌10元/方，新一周原木出库量环比下滑，库存环比回升，现货价格受交割品冲击偏弱 [18] - 逻辑是成本上散户船运费、美元对人民币汇率提升，进口贸易商成本抬升，美元兑纽币下行，外商报价提涨；07交割买卖双方成本提升；基本面7 - 8月虽为淡季但全年需求平稳，去库慢，7月日均出库量6万方以上，增量需求家具销量是亮点待观察；当前盘面09价格在仓单成本附近，空单临近交割月关注基差变化，现货趋稳需求无明显季节性波动，短期围绕交割成本震荡 [19]

纪要涉及的行业 多晶硅行业 纪要提到的核心观点和论据 空头打压多晶硅期货价格原因 - 预期5、6月厂装机结束后需求环比下滑，若未减产库存将持续积累使价格承压[1] - 今年大宗商品价格下跌，多晶硅重要原材料工业硅价格大幅下跌，若未来工业硅和电力成本继续下降，成本降低带来降价空间[2] 多头机会分析 - 多晶硅期货价格跌幅远超现货和下游价格，虽基本面弱有降价空间，但快速大幅下跌后带来价格修复机会[3] - 行业自律和企业减产计划下，光伏产业链库存预期小幅下降，库存环比压力不大[3] - 远距合约价格上涨前绝对价格低，普遍在3.5万元以下，较现货价格有较大贴水，带来价格修复空间[4] - 多晶硅行业在弱需求背景下有供应端收缩预期，包括复产产能搁置、企业联合减产[4] 本周价格走势及原因 - 上半周价格上涨，涨幅主要在远月合约，价格结构从back转变为contango结构；下半周价格回落，因价格修复后仓单陆续出现、现货价格小幅调降、供应端减产或联合减产预期不稳定[5][6] 套利机会分析 - 目前套利空间不明显但较之前改善，随着现货价格走低、期货价格回升，基差收窄，后续关注有无套利空间，后续合约间价差的套利空间可能先出现[8] - 若后续仓单增加且远期基本面向好，不排除变为contango结构，可留意无风险套利空间[9] 供需情况分析 - 产业链需求预期不乐观，多晶硅产量维持低位，未达2023年水平，下游排产去库量不大[10] - 前期市场预期一季度二季度有抢装需求，下游硅片囤积较多原料库存，抢装主要消耗前期库存，多晶硅库存去化缓慢但好于去年[11] 企业应对策略 - 企业面临减产保价或保产量忍受价格下跌的选择，目前市场消息倾向降低产量保障价格、加快产能出清[12] - 目前产业链过剩严重，市场化出清需价格跌破大部分企业现金生产成本线，仅头部两三家企业盈利，大部分企业挣扎在现金成本边缘[13] 行业整合计划 - 有消息称六家头部企业计划成立专项基金，通过并购整合行业其他光伏产能推动产能出清计划，但细节待完善[14] 市场价格及利润情况 - 本周光伏协会公布N型副投料平均价格3.86万元/吨，环比下降1.53%[7] - 虽需求走弱、下游产品价格下跌，但近期OK电池片价格有所提升，组件价格中心较去年低点提高、利润恢复，但随着原材料成本下跌和现货价格下跌，多晶硅利润收窄[15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 企业生产交割品增加自媒料比例需增加还原电耗约5%-8%，希望较现货价格有2000元左右升水，这是此前现货市场心理预期价位较高的原因之一[7] - 多晶硅期货11、12月合约先弱后强出现修复行情，11月合约因换月集中注销仓单，远月需求和供应端预期改善有所回落，目前价差较平稳，关注是否从back结构转变为contango结构[9][10]

行业整体表现 - 光伏行业2025年上半年仍陷亏损泥潭 部分企业在二季度出现减亏或盈利 [1] - 行业面临产能过剩与内卷竞争 主管部门多次会议研究引导提升产品品质和淘汰落后产能 [3] - 产业链价格持续下跌 主要产品价格跌破成本线 导致企业增量不增收 [3] 企业亏损情况 - 通威股份预计上半年净亏损49-52亿元 同比扩大 [3] - TCL中环预计上半年净亏损40-45亿元 同比扩大 [3] - 晶澳科技预计上半年净亏损25-30亿元 同比扩大 [3] - 隆基绿能预计上半年净亏损24-28亿元 [5] 二季度业绩分化 - TCL中环二季度亏损20.94-25.94亿元 较一季度扩大 [5] - 通威股份二季度亏损23.07-26.07亿元 与一季度基本持平 [5] - 晶澳科技二季度净亏损8.62-13.62亿元 较一季度16.38亿元减亏 [5] - 隆基绿能二季度净亏损9.64-13.64亿元 较一季度14.36亿元减亏 [5] - 爱旭股份二季度实现扭亏为盈 归母净利润0.2-1.3亿元 [5] 业绩变动原因 - 通威股份表示行业供需失衡未改善 产品价格持续低迷 [4] - TCL中环指出5-6月需求降温 叠加产能供需失衡和库存压力 [4] - 晶澳科技认为产能集中释放导致阶段性供需失衡 叠加国际贸易保护政策影响 [4] - 隆基绿能通过加强内部运营管理 降低成本和费用 实现减亏 [5] - 爱旭股份因海外市场占比提升 ABC组件产销两旺 毛利率向好 [6] 行业展望 - 晶澳科技预计行业将在第三或第四季度出现好转 [7] - 通威股份表示产业各方正共同推动行业长期高质量发展 [7]

行业整体表现 - 光伏行业上半年普遍亏损，供需失衡和价格下跌是主因 [1][2] - 部分头部企业亏损幅度同比扩大，如通威股份预计上半年净亏损49亿至52亿元（上年同期亏损31.29亿元），TCL中环预计亏损40亿至45亿元（上年同期亏损30.64亿元）[2] - 行业产能过剩导致产品价格跌破成本线，即便销量增长仍无法扭转亏损 [2][3] 企业季度表现分化 - 二季度出现分化：TCL中环亏损扩大至20.94亿至25.94亿元，通威股份亏损23.07亿至26.07亿元（与一季度持平）[4] - 隆基绿能和晶澳科技实现减亏，晶澳科技二季度亏损8.62亿至13.62亿元（一季度亏损16.38亿元），隆基绿能上半年亏损24亿至28亿元（一季度亏损14.36亿元）[4] - 爱旭股份二季度扭亏为盈，预计净利润0.2亿至1.3亿元（一季度亏损3亿元）[5] 减亏与盈利驱动因素 - 隆基绿能通过成本管控和HPBC 2.0组件新品放量实现减亏 [5] - 爱旭股份因海外市场占比提升（尤其欧澳日）及ABC组件热销，毛利率改善 [6] - 晶澳科技提及国际贸易保护政策加剧对组件价格和盈利的负面影响 [3] 行业未来展望 - 主管部门通过政策引导落后产能退出，企业自发减产加速供需再平衡 [6] - 晶澳科技预测行业或在第三、四季度好转 [6] - 通威股份认为产业各方正推动长期解决方案 [6]

纪要涉及的公司 中国圣牧 纪要提到的核心观点和论据 1. **战略转型与市场地位**：2019 年中国圣牧将业务重心从乳制品终端产品转向上游养牛业务，出售下游业务给蒙牛，专注沙漠有机奶生产，与悠然牧业占据市场约 35%-40%份额[2][4] 2. **应对奶价下行**：2021 年以来奶价下行，中国圣牧有机原奶售价较普通原奶保持约 30%溢价，维持较好利润率[2][5] 3. **客户结构**：截至 2024 年，约 85%原奶销售给蒙牛，客户结构稳定[2][6] 4. **养殖规模与牛群结构**：2024 年总养殖约 15.7 万头牛，其中奶牛 14.7 万头，成母牛占比约 42%，低于行业平均，为奶价回升预留潜力[2][7] 5. **费用率与负债率**：三费费率低于行业平均，负债率约 50%，财务状况稳健，为扩张和应对市场变化提供保障[2][8] 6. **牛群估值**：牛群估值行业最低，每头平均不到 2 万元，未充分反映有机认证价值，市场上行时资产增值潜力大[2][9] 7. **经营模式与成本控制**：2024 年原奶平均售价约每公斤 4.4 元，高于行业平均约 1 元，全成本约每公斤 3.31 元，有下降空间，计划加强成本控制和提升单产提高毛利率[10] 8. **肉牛价格影响**：肉牛价格上涨对公司利润有积极影响，包括提高淘汰牛回收现金、增加低效牛淘汰收入、肉牛业务直接盈利和公允价值调整带来利润[3][14] 9. **奶牛单产提升**：提升原因是养殖效率提高和奶牛群种质改善，但存在瓶颈，未来提升空间有限[11] 10. **牧场状态与产能出清**：当前行业普遍亏损，社会化牧场亏损更早，今年上半年产能出清低于预期，肉牛价格上涨和散奶市场价格好缓解部分压力[12][13] 11. **公允价值变动损益处理**：公司对牛群估值低，行业上行时资产对财务状况有更大积极贡献[9] 12. **入通情况与规划**：公司希望尽快入通，但目前有困难，预计明年 6 月 30 日前若市场好转有望实现入通[24][25] 13. **奶价走势**：奶价回到 2021 年高点难度大，弹性存在但预计不会达之前高位[32][33] 14. **肉牛价格走势**：肉牛价格可能比预期更具弹性，原因是产能调整滞后和进口受限[34] 15. **母牛淘汰率影响**：当前母牛淘汰率超 30%，推动肉牛价格上涨[35] 16. **行业产能扩展**：奶业调整速度快于肉业，奶业产能调整自由度大，肉业调整慢[36] 17. **奶业单产弹性**：奶业单产弹性有限，提高到 14 公斤以上难度大，应关注延长奶生产胎次[37] 18. **奶牛繁育与进口措施**：2023 - 2024 年进口奶牛提升后备牛比例，优化牛群结构，2024 年二季度集中淘汰产奶成母牛，保留后备牛，预计 2025 年底成母牛比例接近 45%，2026 年下半年达 50%[38][39] 19. **未来利润弹性与扩产规划**：虽未具体测算利润弹性，但措施有积极影响，目前无大扩产计划，通过自繁增长，正常年增长率 5%-7%[40] 20. **淘汰率计算与变化**：目前每年淘汰约 7 万头奶牛，正常年份成母牛淘汰率 35%-40%，未来若保持增长淘汰率将下降[41] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **散奶价格坚挺原因**：国内市场低位价格使散奶喷粉成本有优势、上半年囤积或喷粉库存下降幅度大、ToB 业务需求表现良好[28] 2. **喷粉储存期与奶粉库存**：奶粉储存期一般 12 个月，特殊包装 18 个月，2025 年上半年库存到期消耗，当前库存压力不大，新喷需求增加[29] 3. **以散奶价格喷粉销售盈利情况**：以当前散奶价格喷粉并销售盈利较薄，ToB 业务稳定，形成替代效应需过程[30] 4. **ToB 业务增长情况**：2025 年 ToB 业务增长良好，原因是成本优势及终端市场进口替代意愿，具体数据少，靠客户和贸易商反馈判断[31] 5. **肉牛行业平均完全成本**：公司未统计，预计比奶牛养殖成本低，因肉牛养殖饲料成本低[26] 6. **中国圣牧奶牛折旧体现**：根据香港会计准则，通过公允价值变动损益体现，卖出时与账面价值一次性折旧，不卖出则通过该科目体现，市场价格变化时审慎调整[27] 7. **选择低成本时期进口后备奶牛原因**：基于战略考虑和财务健康状况，当时进口成本低，资金储备好，引进优质种质奶牛提升整体种质能力[38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤短期行情偏强关注焦企提涨后续 [3] - 原油价格预计震荡运行需关注需求及地缘风险 [4][5] - 沪铜行情震荡为主后续若征关税库存或累库 [9] - 碳酸锂行情高位盘整但偏离基本面需警惕回落 [10][11] - 建议逢低做多沥青 09 - 12 价差 [12] - PP 预计低位震荡需关注全球贸易战进展 [14] - 塑料预计近期低位震荡需关注全球贸易战进展 [15][17] - PVC 预计近期低位震荡需求未改善前压力较大 [18] - 豆油预期维持震荡偏强走势需关注价格及关税政策 [19][20] - 豆粕将延续累库趋势需关注美豆天气等因素 [21] - 螺纹钢预计短期偏强运行关注政策情况 [23] - 热卷预计维持偏强走势热卷 10 合约 3175 元/吨附近支撑坚实 [24][25] - 尿素短期震荡偏强关注出口政策情况 [26] 各品种总结 焦煤 - 价格方面今日高开高走日内走强山西主流价 970 元/吨较上日+10 元/吨蒙 5主焦原煤自提价 753 元/吨较上日+3 元/吨 [3] - 基本面 7 月 10 - 17 日中蒙口岸闭关进口煤减少国内部分矿山及洗煤厂复产开工率及产量回升供应压力缓解矿山精煤库存环比去化 7.92%左右焦企焦煤库存大增 [3] - 行情方面焦炭焦企提涨预计周一落地钢厂铁水产量下滑行情上涨系供应端矛盾短期偏强 [3] 原油 - 地缘政治方面伊朗报复行动微弱伊以停火缓解供应中断担忧但仍需关注后续局势如停火协议遵守情况等 [4][5] - 基本面进入季节性出行旺季美国原油库存降至低位 EIA 报告显示美国成品油库存降原油意外大增 OPEC+八月增产超预期正讨论 10 月起暂停增产 OPEC 下调未来四年全球石油需求预测 [5] - 行情预计价格震荡运行 [5] 沪铜 - 价格今日高开低走日内走弱 [9] - 供给方面冶炼厂加工费预计止跌回稳供应偏紧预期或改善美国征 50%关税若实施进口通道或关闭可流通货物或增加 [9] - 需求方面 7 月转为消费淡季订单和用铜下降下游采购积极性降低 [9] - 行情美指反弹压制上行空间 8 月 1 日征关税后续库存或累库行情震荡为主 [9] 碳酸锂 - 价格今日高开高走震荡收跌电池级均价 6.365 万元/吨工业级均价 6.205 万元/吨环比上一工作日均涨 350 元/吨 [10] - 基本面产能利用率略降后续有检修技改计划供应充裕库存累库需求端 7 月电池材料厂开工或增加终端新能源汽车消费数据向好 [11] - 行情期货盘面受消息和宏观情绪影响高位盘整偏离基本面需警惕回落 [11] 沥青 - 供应端开工率环比回升 1.0 个百分点至 32.7% 7 月预计排产 254.2 万吨环比增 6.0%同比增 23.6% [12] - 需求端下游各行业开工率多数下跌道路沥青开工环比降 1.0 个百分点至 25.0%全国出货量环比增 10.91%至 26.12 万吨 [12] - 库存炼厂库存存货比环比回升仍处近年同期最低位 [12] - 行情建议逢低做多沥青 09 - 12 价差 [12] PP - 供应端下游开工率环比回落 0.14 个百分点至 48.64%企业开工率涨至 83.5%左右标品拉丝生产比例降至 24.5%左右新增产能投产近期检修装置增加 [14] - 需求端美国加征关税不利出口下游恢复缓慢新增订单有限多刚需采购 [14] - 行情预计低位震荡关注全球贸易战进展 [14] 塑料 - 供应端开工率涨至 85%左右新增产能投产前期检修装置重启 [15] - 需求端下游开工率环比降 0.18 个百分点至 37.87%农膜淡季订单有增减包装膜订单减少美国加征关税不利出口 [15] - 行情预计近期低位震荡关注全球贸易战进展 [17] PVC - 供应端开工率环比降 0.47 个百分点至 76.97% 7 月检修增加新增产能将投产 [18] - 需求端下游开工下降采购谨慎印度政策限制出口社会库存增加 [18] - 行情预计近期低位震荡需求未改善前压力较大 [18] 豆油 - 价格主力 09 合约高开震荡尾盘回落收涨接近 8000 元/吨压力位 [19] - 供应端受美豆反弹带动价格小涨但受美国生物燃料政策及全球油脂供应宽松预期制约国内油厂开工高库存累积 [19] - 需求端近一周成交量 1.3 万吨环比增 98.37%今日现货价格涨幅 70 元/吨终端需求增加 [19] - 行情预期维持震荡偏强走势关注价格及关税政策 [20] 豆粕 - 价格主力 09 合约大幅上涨短期或回调 [21] - 供应端美豆有丰产前景国内高温使油厂高开机豆粕库存压力增大 [21] - 需求端现货价格上涨实际需求改善但高温抑制终端消费增量有限 [21] - 行情延续累库趋势关注美豆产区天气等因素 [21] 螺纹钢 - 价格主力合约偏强震荡 [22] - 供应端企业开工率与产能利用率下降产量回落 [23] - 需求端需求延续季节性弱势表需下降高频成交缩量终端需求弱势格局未变 [23] - 库存社库由增转降厂库由降转增库存仍处高位 [23] - 行情供需双弱淡季钢价易承压但库存低位政策利好成本有支撑预计短期偏强运行关注政策情况 [23] 热卷 - 价格主力合约震荡偏强逼近前期压力位 [24] - 供应端产量收缩部分钢厂限产库存小幅累库 [24] - 需求端下游汽车淡季内需放缓但有政策利好预期 [24][25] - 行情期现共振预计维持偏强走势热卷 10 合约 3175 元/吨附近支撑坚实 [25] 尿素 - 价格盘面低开低走现货稳中上扬 [26] - 供应日产变动不大本周产量增加预计下周检修复产并行 [26] - 需求农业需求拿货谨慎本月东北华北将收尾工业需求偏弱但出口订单发运库存去化 [26] - 行情短期震荡偏强关注出口政策情况 [26]

光伏ETF市场表现 - 光伏ETF(159857)盘中换手率达6.05%，成交1.41亿元，位居深市同类产品第一 [3] - 该基金获资金逆市加仓，净申购份额达7300万份，高居同类第一 [3] - 实时申购赎回数据显示申购笔数72笔，份额8000万份，赎回700万份 [3] - 最新规模23.24亿元，创近半年新高，近半年份额增长7.97亿份 [3] - 近10个交易日合计资金流入2345.16万元 [3] 光伏行业现状与政策影响 - 光伏行业出清与整合势在必行，预计2027年进入稳态发展阶段 [4] - 硅料环节比较优势明显，多晶硅报价上调至4.5-5.0万元/吨，部分企业盈利修复 [4] - 行业集中度有望提升，政策引导和市场机制优化为优质企业提供发展空间 [4] - 2023年抢装潮结束后行业进入市场经济阶段，电力投资企业决策趋于谨慎 [4] - 政策干预产能出清速度，136号文使电力投资企业未来电价下降，需降低总投资成本 [5] 行业未来走势与估值 - 市场关注焦点在于政策主导还是市场主导本轮行情 [6] - 中证光伏产业指数估值处于历史低位，市净率PB为1.9倍，低于近5年83.95%的时间 [6] - 中证光伏产业指数选取不超过50只代表性上市公司证券，反映行业整体表现 [6] 相关产品 - 光伏ETF(159857)场外可关注A类011102和C类011103 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10日多晶硅震荡偏强，主力2508收于41345元/吨，日内涨幅5.5%；工业硅震荡偏弱，主力2509收于8470元/吨，日内涨幅3.74% [2] - 市场消息多晶硅将进行成本摸排定价，行业或通过收储、协会制定标杆成本价等路径实现产能逐步出清，多晶硅交易逻辑处于政策调控和多方消息发酵期，行业反内卷减产预期加速，盘面波动率提升，整体存在较强支撑，不宜逆势沽空，可选择观望或轻仓试多 [2] - 工业硅仓单下降但社库积累压制反弹空间，仍以高抛思路对待，重点关注双硅减产执行力度，以及PS/SI比价回升后多PS空SI机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货结算价主力从8165元/吨涨至8375元/吨，近月从8160元/吨涨至8540元/吨；多晶硅期货结算价主力从39270元/吨涨至41345元/吨，近月从37535元/吨涨至38185元/吨 [4] - 工业硅部分现货价格有变动，如不通氧553硅（天津港）从8400元/吨涨至8450元/吨；多晶硅N型多晶硅料从40000元/吨涨至46000元/吨 [4] - 有机硅DMC华东市场从10800元/吨涨至11000元/吨，二甲基硅油从12000元/吨涨至14000元/吨；下游硅片、电池片价格无变化 [4] - 工业硅仓单从50792降至50544，广期所库存从263720吨降至258505吨，社库合计从437900吨降至437500吨；多晶硅广期所库存从7.80万吨涨至8.34万吨，厂库为26.98万吨 [4] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格等图表 [5][7][10] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格等图表 [13][17][19] 库存 - 展示工业硅期货库存、厂库库存、周度行业库存、周度库存变化、DMC周度库存、多晶硅周度库存等图表 [23][25] 成本利润 - 展示主产地平均成本水平、平均利润水平、工业硅周度成本利润、铝合金加工行业利润、DMC成本利润、多晶硅成本利润等图表 [28][30][34] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [36] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，主要研究铝硅，扎根国内有色行业研究 [36] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，主要研究锂镍，聚焦有色与新能源融合 [37]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 海外有机硅产能加速出清，行业边际改善曙光已现，有机硅基础材料价格有望被推高，现存工厂有望承接部分转移需求，中国有机硅出口规模或显著增长 [6] - “反内卷”下协同减产或成常态，供给侧压力有望逐步缓解，我国有机硅大扩产周期或进入尾声，供给格局得到改善 [6] - 新应用渗透率提升，内外共振需求稳健，有机硅内需有优势领域催化，外需在新兴经济体带动下持续向好，整体需求有望长期稳步增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月7日，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，涉及产能14.5万吨，此次关停是其欧洲资产优化计划的一部分 [6] 点评 海外产能退出影响 - 有机硅基础材料价格有望被推高，缓解全球产能过剩带来的价格下行压力 [6] - 现存有机硅工厂有望承接部分转移需求，国内成本控制能力优异的厂商有望率先受益 [6] - 中国作为全球聚硅氧烷最大产销中心，2024年对欧出口量约8万吨，随着陶氏英国工厂关停推进，出口规模或显著增长 [6] 供给侧情况 - 2024年为有机硅投产大年，新增产能72万吨，同比+26.5%，中国有机硅中间体产量达253.3万吨，同比+20.4%，供给端压力大 [6] - 2025年6月中旬有机硅核心产品DMC报价跌破1.05万元/吨，较2021年9月高点跌幅约83%，今年以来累计下跌超23%，107胶、生胶等产品价格跌幅超10%，成交均价跌破成本线 [6] - 行业无大规模新增产能接续，我国有机硅大扩产周期或进入尾声，供给格局改善，业内挺价意愿浓厚，协同减产或成常态化操作 [6] 需求情况 - 内需层面，2019 - 2024年我国有机硅表观消费量从106.2万吨提升至181.6万吨，CAGR为11.3%，新兴领域渗透率提高有望接力需求增长 [6] - 外需层面，2024年我国聚硅氧烷累计出口54.6万吨，同比+34.2%，除2月外各月出口好于2023年同期，对22个新兴经济地区出口总量为21.8万吨，同比+30.9%，占总出口量比例达39.9%，新兴经济体成重要驱动 [6] 建议关注 - 建议关注合盛硅业、新安股份、兴发集团、东岳硅材、三友化工等 [5]

行业与公司概述 - 行业：光伏硅料产业 - 公司：东方希望、亚硅等六家牵头企业，涉及颗粒硅技术企业（未具名）[1][8] --- 核心观点与论据 **1 行业供需与政策干预** - 供需割裂：需求端因电价不确定性导致装机谨慎，供给端硅料产能过剩[3] - 政策双重干预：136号文降低电价，同时要求组件环节盈利，矛盾导致市场不确定性[4][5] - 硅料价格上涨原因：政策加速产能出清+需求波动，6月1日后市场化运作加剧波动[6] **2 硅料收储方案与挑战** - 方案牵头：六家企业（含东方希望、亚硅）主导，目标兼并二三线企业出清150万吨产能[8][22] - 实施问题：技术路线差异（改良西门子法vs循环流化床）、落后产能整合（如2万吨线淘汰）、资金分摊（需500-700亿）[9][12][18] - 股份分配争议：按2024年销量参考，但产能释放企业认为不公平[13] **3 地方政府与资金压力** - 地方政府角色：通过指标换取制造业投资（如东北多晶硅项目），依赖税收和就业[15] - 资金挑战：企业需分摊100亿+，引入外部资本（四大行）但盈利模式未定[18] **4 成本与技术路线** - 成本结构分化： - 改良西门子法：头部企业现金成本3万+/吨，二线企业4万+/吨[21] - 颗粒硅：现金成本2万+/吨，碳足迹优势显著[21][28] - 技术替代潜力：颗粒硅匹配CCC拉晶工艺，但技术扩散不足限制主流化[28] **5 库存与价格策略** - 库存高位：全行业23万吨（峰值50万吨），涨价去库存策略推进[2][29] - 价格目标：短期5万/吨，长期6万+/吨，近期报价涨6%~7%（4.5万-5万/吨）[23] --- 其他重要内容 **1 政策影响细节** - 136号文：降低非技术成本（如资源费），但组件涨价至0.8元+/W可能推高基础成本[16][17] - 未来管控：新建产能或需满足规模（≥5万吨）、技术（电子二级纯度）、碳足迹要求[26] **2 下游需求与海外市场** - 国内需求疲软：下半年电站投资观望，组件实际成交价或让利促销[24] - 海外需求：预计2025H2达150-200G，企业通过涨价应对[30] **3 时间节点与风险** - 收储时间未定：原计划3个月未完成，现讨论8/9/12月底，逾期则市场自然出清[25] - 西南产能策略：丰水期增产备枯水期，不影响供应过剩[31] --- 数据与单位引用 - 库存：23万吨（当前）、50万吨（峰值）[2][29] - 收储目标：150万吨[22] - 成本：现金/生产/完全成本单位均为万元/吨[21] - 资金需求：500-700亿元[18] - 海外需求：150-200G（2025H2）[30]