关税政策调整 - 中国国务院关税税则委员会发布公告 调整对原产于美国的进口商品加征关税措施 [1] - 调整措施旨在落实中美经贸磋商达成的成果共识 [1] - 调整基于《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则 [1] - 调整自2025年11月10日13时01分起生效 [1] 具体调整内容 - 在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率 [1] - 保留10%的对美加征关税税率 [1] - 此次调整针对《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税措施 [1]

关税政策调整 - 财政部于11月5日发布公告，停止对原产于美国的部分进口商品加征关税措施 [2] - 同时公告调整对原产于美国的进口商品加征关税措施 [2] 金融科技服务 - Wind金融终端提供WBUY（万得交易快线）功能，支持基金市场一键链接和线上批量下单 [5] - 平台提供多账户管理、组合资产穿透管理及实时监控底层持仓服务 [5] - 该平台专为机构打造，是一站式基金投研、交易、管理平台 [5] - 可通过点“阅读原文”申请Wind金融终端 [7]

关税政策调整 - 国务院关税税则委员会发布公告调整对原产于美国的进口商品加征关税措施 [1] - 调整措施为落实中美经贸磋商达成的成果共识 [1] - 自2025年11月10日13时01分起在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率 [1] - 调整后保留10%的对美加征关税税率 [1]

贸易动态变化 - 澳大利亚将向中国运送五年来的第一批油菜籽试运货物，货船“Armonia A”号预计装载约6万吨油菜籽驶往青岛港[1] - 中国已订购至少三批澳大利亚油菜籽试运货，计划在第四季度发运，试运标准要求货物中“非种子物质”含量低于1%[1] - 中粮集团已订购至多9船澳大利亚油菜籽，每船规模6万吨，计划于11月至明年1月期间装船[3] 市场格局转移 - 中国2024年进口的639万吨油菜籽几乎全部来自加拿大，但加拿大对华油菜籽出口面临75.8%的反倾销保证金[3] - 在对加拿大油菜籽加征关税后，中国加大了对印度油菜籽的采购量，俄罗斯和蒙古国也是主要进口来源国[3] - 加拿大油菜籽最大出口市场是中国，萨斯喀彻温省2024年有高达67%的油菜籽销往中国[4] 行业影响与反应 - 澳大利亚油菜籽市场表现强劲，全球需求增加支撑了国内价格，加拿大与中国的贸易争端已将需求转移至澳大利亚[3] - 加拿大油菜籽种植户因出口成本飙升遭受损失，西部地区4万名种植户人均损失数万美元[4] - 加拿大油菜籽理事会敦促政府缓和对华贸易关系，建议取消对中国电动汽车的100%关税以争取解决贸易争端[5] 政府层面互动 - 加拿大总理在APEC峰会期间与中方讨论了包括农产品在内的悬而未决的贸易问题，但未设定解决关税争议的时间表[4] - 加拿大总理表示建立最高层级的双边关系是会谈目标，但立即降低关税并非现实目标[4][5]

加拿大关税政策调整 - 加拿大财政部发布关税修正文件 对部分中国进口的钢铁和铝产品减免关税 该政策于10月15日生效 具体细则将于11月5日公布 [3] - 加拿大同时对美国调整了关税 免除了涉及公共卫生和国家安全领域的钢铁铝产品关税 [3] - 加拿大此前曾对中国部分钢铁和铝产品加征25%的关税 并对中国电动汽车加征100%的关税 [5] 加拿大经济压力与行业影响 - 中国对加拿大菜籽油、水产品、猪肉等农产品加征关税进行反制 导致萨斯喀彻温省8月份对华油菜籽出口同比下降76% [6] - 加拿大制造业企业因加税面临成本压力 部分企业原材料采购成本比以前高30%以上 下游汽车零部件厂和建筑公司面临生存危机 [6] - 萨斯喀彻温省90%的油菜籽出口中国 出口骤降导致当地农民收入直接腰斩 [12] - 美国对加拿大钢铁加税曾直接导致三家加拿大钢铁企业倒闭 2000多人失业 [10] 加拿大战略转向与中美反应 - 加拿大总理表示加美几十年紧密的经济关系已结束 未来将把对美国以外市场的出口翻一倍 并推动国内建设和投资 [8][10] - 加拿大已与中国进行会谈 核心诉求是希望中国取消对其农产品的关税 [8] - 美国总统特朗普宣布终止与加拿大的所有贸易谈判 理由为安大略省政府的广告问题 但实质是对加拿大对华政策转向的不满 [14] - 特朗普强调关税对美国国家安全和经济至关重要 暗示加拿大减免对华关税是破坏美国政策 [16] 地方政府与行业诉求 - 马尼托巴省省长要求取消对中国电动汽车的关税 因该省汽车零部件厂依赖中国市场的原材料 [12] - 加拿大油菜籽理事会总裁曾警告 加税会影响从农民到种子公司和加工商的整个产业链 [12] - 加拿大政府进行公众咨询时 几乎所有参与企业都反映供应链要断裂 尤其是依赖中国特定钢铁和铝产品的企业 [6]

核心观点 - 中美关系出现阶段性缓和，中美元首会晤达成多项经贸共识，包括暂停部分关税和出口管制措施，预计将降低市场不确定性并支撑港股风险偏好 [16][17][18][22] - 美联储10月议息会议降息25bps，但鲍威尔淡化12月降息预期，导致市场隐含12月降息概率从85%下滑至70%，预计短期美股将受扰动，但12月仍可能降息 [33][34][41] - 马来西亚与美国签署贸易协议，马来西亚将削减美国商品关税，美国额外免除1,711项马来西亚商品的对等关税，预计将减少对美贸易不确定性并支持企业盈利 [51][52][53][58] 中港市场焦点 - 中美元首会晤成果包括美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年，美方暂停出口管制50%穿透性规则及对华海事301调查措施一年，中方相应暂停反制措施 [17] - 内地10月出口同比增速预计为4.5%，进口同比增速预计为3.5%，高基数下增速较前值有所回落，但对非美区域如非洲、东盟出口呈现韧性，10月港口集装箱吞吐量同比增长6.6% [20][21] - 港股风险偏好受中美关系缓和支撑，恒生指数近期下跌反映“利好出尽”调整，但短期不确定性下降，对美营收占比较高的资讯科技、消费及工业行业将受益关税下调，人民币升值预期利好航空与造纸板块 [22] - 腾讯控股3Q25预计营收1,921亿元（同比+14.9%），Non-IFRS净利润662亿元（同比+10.7%），游戏、广告增长延续，AI业务取得新进展 [25] - 阿里巴巴FY2026Q2预计收入2,484亿元（同比+5%），经调整EBITA约66.7亿元（同比-84%），云业务加速，AI+出海成为重要驱动 [25] - iShares安硕恒生科技ETF追踪30间香港科技主题上市公司，覆盖信息科技、非必需消费品和通讯服务行业 [26] 美国市场焦点 - 美联储10月议息会议降息25bps，临时理事米兰支持降息50bps，堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变，鲍威尔表示12月降息并非“板上钉钉” [34] - 美国最高法院定于11月5日就特朗普关税案举行口头辩论，预计2025年底或2026年一季度裁决，特朗普面临中期选举压力，关税有望阶段性缓和 [37][39] - 美股受降息预期削减扰动，但中美关系缓和及流动性充裕支撑配置价值，市场波动放大但无系统性风险，建议关注科技、制造业、资源品及核电行业 [41] - Digital Realty作为全球最大批发型IDC厂商，受益AI需求及降息周期，在全球拥有超过300个数据中心 [44] - Cameco为全球铀矿龙头，业务涵盖铀矿开采至燃料制造，子公司Westinghouse与美国政府签署800亿美元协议加速核能部署 [44] - SPDR科技行业精选指数ETF追踪标普500科技板块，涵盖硬件、软件、半导体等行业 [46] 马来西亚市场焦点 - 马来西亚与美国贸易协议中，马来西亚将美国商品关税削减至15%、10%、5%和0%，涉及3,697项商品，美国额外免除1,711项马来西亚商品关税，包括橡胶和棕榈油 [52][53] - 马来西亚9月整体通胀同比上升至1.5%，核心通胀同比上升至2.1%，预计整体通胀低迷而核心通胀上升，2025年GDP增长预测上调至4.8% [56] - 马来西亚三季度GDP同比增长5.2%，9月电子电器出口同比增长19.5%，AI半导体周期推动企业盈利，数据中心建设支撑电力需求 [58] - 伟特2025年三季度销售额创历史新高（同比+56%），计划2025年底获得先锋企业税收豁免，预计2024-27年每股收益复合年增长率达40% [62] - 马来西亚国家能源受益新电费结构改革，数据中心电力需求增长，租用率达99% [62] - iShares MSCI马来西亚ETF追踪MSCI Malaysia Index，涵盖马来西亚大型和中型公司 [63] 环球市场表现 - 上周全球股市震荡，MSCI ACWI全球指数一周变动0.5%，MSCI新兴市场指数一周变动0.9%，纳斯达克指数一周变动2.2% [4] - 债市方面，美国国债收益率一周上升11bp至3.91%，亚洲投资级债券收益率一周上升8bp至4.61% [8][10] - 外汇市场美元指数一周上涨0.9%至99.80，商品市场WTI原油期货一周下跌0.8%至60.98美元，COMEX期金一周下跌3.0%至3,996.50美元 [11]

财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收16.48亿元，同比增长14.26%，环比增长14.11% [1] - 2025年第三季度归母净利润为7.18亿元，同比增长1.95%，环比增长5.91% [1] - 2025年第三季度扣非后归母净利润为6.88亿元，同比增长3.46%，环比增长10.07% [1] - 2025年前三季度公司实现收入42.98亿元，同比增长4.59%；归母净利润19.58亿元，同比下降5.16% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为61.69%，同比下降4.88个百分点，环比下降3.76个百分点 [1] 经营改善与产能转移 - 公司三季度经营显著回暖，主要因国际贸易环境波动及海外产能转移节奏带来的影响已边际改善，出货节奏恢复平稳 [1] - 美国关税的全球分布格局已大体确定，政策波动因素消除，不影响公司对海外产能计划的安排 [2] - 海外产能建设取得进展，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成 [2] - 公司采用国内外产能联动调配机制，根据市场订单和交付周期动态调整生产及出货，保障海外稳定交付能力 [2] - 公司与经销商已达成调价策略，下游接受程度良好，经销商库存健康 [2] 产品线与业务展望 - 上半年因产能受限未交付订单已基本于2025年第三季度恢复交付 [3] - 截至2025年第三季度末存货为11.92亿元，比2024年末增长46.6%，主要为保障海外产能建设及生产连续性的备货 [3] - 会议产品增长势头恢复，云办公终端展现出较好的可持续增长潜力，桌面通信终端受出货节奏影响的局面逐步改善 [3] - 公司计划在2025年第四季度推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8系列等新产品 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为26.8亿元、30.4亿元、34.0亿元，同比增速分别为1.1%、13.6%、11.9% [4] - 对应2025至2027年市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [4]

关税调整 - 美方取消针对中国产品的额外10%“芬太尼关税”，使该关税从20%降至10%，同时将原对中国产品加征的24%对等关税延期一年 [3][8] - 中美双方相互调整反制措施，这种渐进式且带有观测期的安排为双方留下回旋余地 [8] 出口管制 - 中美双方约定暂停实施美国于9月29日提出的50%穿透性出口管制规则，为期一年 [1][3] - 中方同步暂停实施10月9日公布的针对稀土和生产工艺的出口管制，期限同样为一年 [3] - 暂停穿透性原则若长期生效将有助于大幅降低连带制裁，一年的缓冲期为产业链及相关企业提供喘息空间 [8] 海事与航运 - 美方暂停一年对华的301调查措施，即暂停征收中国船舶入港费 [3] - 中方对应地暂停对美国船舶的入港费一年，短期内缓解全球供应链压力 [3][8] 贸易与合作 - 双方确认芬太尼禁毒合作并讨论扩大农产品贸易，将在个案层面处理企业问题 [5] - 中国大豆进口存在时间差，本年度截至9月已从南美采购约9000万吨，全年进口约1亿吨，大规模从美国进口需等待下一收获季，约一年后 [6] 经济背景与谈判态势 - 中国经济数据提供谈判底气，前三季度经济增长5.2%，全球货物进出口增长4% [10] - 谈判结果被视为阶段性胜利，反映出双方均不愿在短期内颠覆大局，尤其是在全球产业链已受冲击的背景下 [10][12] 协议期限与未来展望 - 协议将多项激烈措施的到期日设定在一年后，恰逢美国中期选举前夕，到期后的走向可能受美国国内政治风向影响 [12] - 此次“一年暂停”是可观缓冲而非长期解决方案，芯片等问题未被重点讨论，为未来谈判留下空间与不确定性 [10][14]

涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要涉及上市公司**鼎利**（公司简称）[1][2] * 公司主营业务为**高空作业平台**等设备，属于**工程机械行业**，并重点讨论了其海外市场（特别是美国、欧洲）及国内市场的情况 [1][2][5][33][63] 核心观点和论据 公司财务表现与经营质量 * 公司2025年前三季度营收66.75亿元，同比增长8.82%，净利润15.95亿元，同比增长9.18%，扣非净利润15.56亿元，同比增长4.96% [2] * 前三季度净利润已达去年全年的98% [2] * 第三季度单季营收23.39亿元，同比增长2.83%，但净利润5.42亿元，同比减少14.72%，扣非净利润5.06亿元，同比减少18.39% [2] * 第三季度毛利率为36.12%，环比第二季度提升4.12个百分点，但较去年同期下降1.48个百分点 [3] * 前三季度整体毛利率为35.88%，同比仅微降0.27个百分点，净利率为23.89%，同比微增0.08个百分点 [4] * 第三季度受美元及巴西比索等汇率波动影响，汇兑损失约7000万元，对净利率影响达3个百分点 [3] * 剔除汇率影响，第三季度净利率在26%以上，高于第二季度 [4] * 公司经营质量展现出较强的抗压能力，在外部关税增加的环境下保持了相对稳定的盈利能力 [4][66] 美国市场与关税影响 * 美国市场是公司海外业务的重点，但面临高额关税影响，公司承担了新增的关税成本而未向下游传导价格 [5][8][11] * 分析师提到特朗普宣布对中国太阳能关税下降10个点的消息，若属实将对公司美国业务产生积极影响 [1] * 公司对美国市场的年度销售目标维持在5亿美元 [7] * 若美国关税下降10个百分点，将显著增厚公司毛利，因今年新增的10个点关税完全由公司自身承担 [5][8] * 美国市场需求依然强劲，客户下单态度积极，公司对明年美国市场增长趋势保持乐观 [14][27] * 公司在美国市场积极拓展B市（可能指某类产品或市场）业务，客户和产品型号均在增加，但具体数据未披露 [16][17][19] * 公司通过子公司西麦克（Cmax）在美国进行渠道布局，东西海岸均设有营业网点 [20][21] * 美国的高关税是最大干扰因素，其动态对公司在美国市场的竞争力至关重要 [27] 欧洲市场情况 * 欧洲市场同样面临欧盟双反关税，公司通过与客户共担关税（比例因产品型号而异，如五五开或四六开）以及调整产品结构来应对 [34] * 欧洲关税税率为20.6%，有效期为5年，期间不会变动，相较于美国一年一审更具确定性 [42][43] * 欧洲市场偏好高端、高附加值产品，公司通过持续推出新产品（如增程式高空作业平台）来契合市场需求 [38][39][40] * 欧洲市场三季度销售已有所提升，预计全年可做到稳中略增，公司对欧洲市场长期保持信心 [44][47] * 由于公司拥有较低的关税优势，已观察到部分竞争对手的客户转向公司询价拿货 [41] 新兴市场与其他地区 * 新兴市场（非欧美市场，如中东、巴西、非洲、东南亚、大洋洲）增速较快，已超过欧洲市场的增速 [50][51][54] * 新兴市场的拓展策略是“多点开花”，注重产品力和服务力竞争，并在价格上保持一定弹性 [57][58][59] * 新兴市场的毛利率高于公司综合毛利率水平（前三季度综合毛利率35.88%） [61][62] * 去年宝马展签署的5亿美元订单为跨年度交付，并非全部落在今年 [56] 国内市场与新产品 * 国内市场今年预计下行，主要受大客户采购减少影响 [63] * 剔除大客户影响，国内中小客户销售金额有20%以上增幅，客户数量有25%以上增幅，部分客户从竞争对手回流 [63][71] * 国内回款存在压力 [72] * 公司在国内市场积极拓展新产品和应用领域，如船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人等，去年此类差异化新产品收入约1亿元，目前仍处于市场导入期 [65][67][68] * 公司也在国内推进“油改电”工作，帮助客户盘活资产 [67] * 长期看好国内市场需求，但短期承压 [64][65] 产能与未来展望 * 5期项目产能已全部释放，6期项目在正常推进中，预计明年年底产线可完成，设计产值约25亿元 [75][76][80][81] * 1至6期项目总设计产值预计可达125亿元左右 [81] * 公司当前产能利用率饱满，满产运行 [82] * 对于四季度，由于去年基数较低且无订单异常波动，预计盈利能力将优于去年 [15][82] * 对明年整体展望乐观，海外市场（美国、新兴市场、欧洲）是主要增长动力，国内市场预计仍处低位但长期看好 [82][83] 其他重要内容 * 公司每年都会参与美国双反关税的年度复审，目前仍在等待今年的仲裁结果 [23][25] * 关于去年美国双反关税下降近20个百分点后多征收部分的返还问题，目前尚无时间表，需等待美国政府安排 [22] * 公司在客户选择上注重资质和风险把控，不单纯以客户大小为依据 [70] * 公司强调其竞争策略是“价值销售”和“质价比”，而非单纯价格竞争 [49][84] * 会议主持人（分析师）指出公司当前估值约为13倍，处于历史较低水平 [85]

贸易政策调整 - 美国将立即下调部分关税以换取对特定化学品出口的配合打击[1] - 东方大国将放宽稀土出口管制措施[1] - 东方大国同意大规模采购大豆且农产品采购将迅速启动[1] 已确认的协议细节 - 仅确定在东方大国采购一定量农产品后某类关税从20%降至10%[3] - 稀土出口问题需每年谈判并可能涉及以稀土换特定芯片的交换条件[3] - 除农产品采购与对应关税下调外其余内容均未明确[3] 市场预期与协议实质 - 市场此前因会晤氛围对成果预期过高[3] - 美高层表态将有限进展包装成重大突破更像自我标榜的政绩秀[3] - 双方在核心利益和贸易规则等领域的根本分歧仍未化解[4]