财政政策在“十五五”期间的定位与规模 - “十五五”期间财政政策需发挥积极作用，持续发力、适时加力，以助力实现2035年“翻一番”目标，期间中国实际GDP增速需维持在4.7%左右 [2] - 2026年赤字率建议设定在5%左右，同时安排专项债新增额度5.1万亿元、特别国债1.8万亿元，广义赤字规模超16万亿元，以发挥财政政策稳增长、扩内需、惠民生的重要作用 [2] - 与美国、日本等主要经济体相比，中国中央政府部门杠杆率较低，在投资回报不足、微观主体扩表意愿不强背景下，中央加杠杆可提振社会信心、扩大有效需求 [3] 财政支出方向的转变与重点领域 - 财政支出需加快从“投资为主”转向“投资、消费并重”，提升财政发力的“民生含量”，加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，着重解决医疗、教育、养老、托幼等短板问题 [3] - 聚焦消费尤其是服务消费，可加大财政支持力度，打造数字、绿色、智能等消费新产品和新场景，发展文旅、体育、养生、娱乐等新型服务消费 [3] - 积极扩大有效投资，继续加大对交通、能源、水利等基础设施投资，重点支持“两重”建设，并对数字经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业及绿色低碳领域给予财政补贴和税收优惠 [4] 地方政府债务风险化解与长效机制 - 化解地方政府债务风险是财政发力的重要内容，当前面临地方财政持续承压、付息压力结构性加大、“债务—资产”转换效率低等问题 [4] - 需坚持在发展中化债，有序推进地方债务置换，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新投资空间，推动地方融资平台市场化转型 [5] - 需加快建立完善政府资产负债表、加大资产盘活力度，并重视政府流动性及信用问题，加快解决政府对企业的欠款问题 [5] 财政政策与长期结构性改革 - 需正确看待政府债务扩张和经济增长的关系，在微观主体信心不足现状下，加大财政政策力度并加强货币政策配合 [6] - 长期核心问题是结构性问题，需平衡好有为政府和有效市场关系，加快财税体制改革，理顺央地关系、激发地方活力，带动地方政府行为模式改变 [6] - “十五五”时期中国经济仍具韧性，伴随宏观调控政策协同发力、新型城镇化建设推进及新动能持续蓄势，内需潜力将不断释放 [6]

公司近期动态 - 公司将于10月28日至31日亮相2025亚洲国际动力传动与控制技术展览会，展示标准和专用系列减速电机、减速机、高效和特种电动机、精密行星减速机、传动装置及在线检测等产品和技术 [1] - 公司将借助展会平台为各动力控制领域提供最新传动设备解决方案 [1] 公司行业地位与资质 - 公司是中国齿轮行业首家A股上市企业，是国家高新技术企业、国家单项冠军示范企业、国家级绿色工厂 [1] - 公司作为多家行业标准的主编单位，在齿轮传动、高效电机、医用门智能控制等领域的技术领先地位显著 [2] - 公司与众多世界500强企业建立了长期的战略合作伙伴关系，形成了稳定且优质的客户群体 [1] 技术创新与研发实力 - 公司已拥有188项专利，其中35项为发明专利，具备强大的技术创新能力 [1] - 公司通过国家级博士后科研工作站、浙江省企业技术中心等平台，与知名院校建立长期科研合作 [2] - 公司掌握先进的硬齿面齿轮制造技术、高效电机制造技术、模块化减速机集成技术和医用门智能控制技术 [2] - 公司计划继续加大研发投入，提升技术创新能力，并在高端市场持续推出新产品 [2] 生产运营与市场拓展 - 公司通过数字化工厂建设，将信息技术与生产制造深度融合，打造数字化运营和分析平台，提高生产效率和产品质量 [2] - 公司产品销售网络覆盖全国32个省、自治区、直辖市，并出口至欧洲、美洲、非洲、东南亚、澳大利亚等国家和地区 [1] - 公司计划进一步扩大销售网络，以增强全球市场竞争力，并加快智能制造的推进以提升运营效率 [2] 行业发展趋势与政策环境 - 亚洲国际动力传动与控制技术展览会深耕行业30余载，推动行业向智能制造发展 [1] - 受益于国家"新基建"、"智能制造"、"绿色制造"等政策支持，齿轮行业和自动门行业均迎来新的增长点 [2] - 公司积极拓展环保等新兴产业，提升产品性能，推进智能制造，符合行业发展趋势 [2]

投资总体表现 - 2025年前三季度工业投资同比增长6.4%，拉动全部投资增长2.1个百分点 [1][3] - 互联网和相关服务业投资增长20.6% [3] - 设备购置投资增速始终保持10%以上，是拉动投资增长的主要动力 [4][6] 新基建投资领域 - 低空经济、算力、电力基础设施等新基建投资增长强劲 [1][10] - 国家电网江苏电力投资近7亿元建设变电站及线路，预计2026年可支持算力规模达30000P [8] - 四季度国家发改委推出规模5000亿元新型政策性金融工具，有望撬动约3万亿元投资 [11] 重点产业项目与外资动向 - TCL华星全球首条第8.6代印刷OLED产线开工建设，总投资约295亿元，预计2027年第四季度投产 [16] - 外资企业持续加码投资中国，对中国经济韧性与市场机遇投下信任票 [17][19] - 科技领域创新投资对中长期形成新质生产力起到重要作用 [13] 投资机遇与前景 - 中国经济转型升级蕴含巨大投资机遇，每个领域都孕育着万亿级机会 [20][25] - 超大规模市场、完整产业体系及持续优化的营商环境为投资提供可预期的未来 [22] - 投资新质生产力就是投资中国经济的未来 [23][25]

新基建投资增长强劲 - 2025年以来低空经济、算力、电力基础设施等新基建投资增长强劲 [1] 低空经济 - 湖北宜昌夷陵区低空经济装备生产线三季度投产 年产能可达2000架消防无人机及配套全自动机场 [3] - 企业无人机业务2025年呈爆发式增长 市场营收为2024年的三到五倍 应用覆盖电力、新能源、消防应急等六大领域 [3][5] - 企业计划2026年在消防领域进行大拓展 当前在11个省份均有投资 涵盖产业、研发、生产、运维服务和场景打造 [5] - 天津北辰低空空域智联网系统工程项目三季度投运 建立三维网格空域图及管控系统 加快低空物流配送和空中巡检服务场景落地 [7] - 低空智能网联系统正将飞行器接入以通信为纽带的网络体系 产业处于井喷前夜 [9] 算力基础设施 - 江苏扬州仪征大数据产业园总投资超百亿元 将成为长三角重要算力枢纽 [11] - 园区最高用电负荷从2024年约7万千瓦跃升至2025年17万千瓦 增幅超过140% [11] - 国家电网投资近7亿元扩建500千伏变电站并新建220千伏变电站 预计2026年园区用电规模达360兆瓦 可支持1.5万个高功率机柜 算力规模达30000P [13] - 截至2025年6月底 中国在用算力设施达1085万标准机架 智能算力规模达788EFLOPS 位居世界前列 [22] 电力基础设施 - 为支持算力园区发展 电网公司投资扩建变电站并新建线路 [13] 显示技术产业 - TCL华星全球首条第8.6代印刷OLED产线于10月21日开工建设 总投资约295亿元 预计2027年第四季度投产 [15] - 新产线将使用工业机器人、AI大模型等创新技术 产品面向平板、笔记本电脑、车载显示等中尺寸市场 [15] 5G与通信网络 - 2025年上半年 三大通信运营商5G网络投资总额超400亿元 [19] - 中国已建成超460万个5G基站 技术和用户数全球领先 5G应用融入86个国民经济大类 [21] - 全国"5G+工业互联网"建设项目超2万个 催生无人矿山、黑灯工厂、智慧港口等新模式 [21] 电动汽车充电设施 - 截至2025年9月底 中国电动汽车充电基础设施（枪）总数达到1806.3万个 同比增长54.5% [22]

新基建项目成为增长核心动力 - 中国电建前三季度新签合同总额9045.27亿元，同比增长5.04%，其中新型储能、抽水蓄能及数字化业务等战略性新兴产业项目成为增长抓手 [1] - 中国电建成功拿下407个抽水蓄能项目，新签合同总额653.86亿元，同比增长15.26%，新型储能和数字化业务分别新签142个和290个项目，合同金额分别为366.98亿元和123.33亿元 [1] - 中国建筑1月至9月新签合同总额32936亿元，同比增长1.4%，基础设施新签合同金额同比增长3.9%，签约了多个数据中心、人工智能相关项目，如金额29.1亿元的广州中国人工智能产业园项目 [3] 海外市场拓展成效显著 - 中国电建前三季度新签境外合同2137.54亿元，同比增长21.45%，占总合同额比重达23.63% [1][2] - 中国电建下属联合体签订沙特光伏项目合同，合计金额约117.19亿元，工程包括修建2000MW光伏场区等 [2] - 中国中冶前9个月新签海外合同额669.0亿元，较上年同期增长10.1%，重点新签项目包括金额22.8亿元的阿曼选矿厂项目等 [2] - 中国能建联营体签署沙特新能源总承包工程合同，合同金额合计约27.45亿美元，折合人民币约195.54亿元 [3]

新签合同总体增长 - 中国电建2025年1-9月新签合同总额9045.27亿元，同比增长5.04% [1] - 中国中冶前9个月新签合同额为7606.7亿元 [2] - 中国建筑1-9月新签合同总额为32936亿元，同比增长1.4% [3] 新基建项目成为增长动力 - 中国电建新签合同增长动力来自数字化项目、智算中心项目及新能源等"新基建"项目 [1] - 中国电建1-9月新签407个抽水蓄能项目，合同总额653.86亿元，同比增长15.26% [1] - 中国电建新型储能和数字化业务前三季度新签项目数分别为142个和290个，合同金额分别为366.98亿元和123.33亿元 [1] - 中国建筑签约多个数据中心、人工智能相关项目，如金额29.1亿元的广州中国人工智能（广州）产业园项目 [3] 海外市场表现强劲 - 中国电建前三季度新签境外合同2137.54亿元，同比增长21.45%，占总合同额比重达23.63% [1][2] - 中国电建签署沙特光伏项目合同，金额合计约117.19亿元 [2] - 中国中冶前9个月新签海外合同额为669.0亿元，较上年同期增长10.1% [2] - 中国能建签署沙特新能源总承包工程合同，金额合计约27.45亿美元（折合人民币约195.54亿元） [3] 重点项目案例 - 中国电建沙特阿菲夫1和2光伏项目合同金额分别约为58.43亿元和58.76亿元 [2] - 中国中冶重点海外项目包括金额22.8亿元的阿曼选矿厂项目、12.7亿元的哈萨克斯坦焦化项目等 [2] - 中国建筑基础设施新签合同金额同比增长3.9%，包括金额20.6亿元的江苏淮安数智制造产业园项目 [3]

低空经济投资 - 湖北宜昌夷陵区低空经济装备生产线于第三季度投产 专注于生产全自主消防无人机系统 项目满产后年产能可达2000架消防无人机和配套全自动机场 [3] - 无人机业务呈现爆发式增长 应用场景覆盖电力、新能源、消防应急、城市综合治理、林业、智慧文旅等六大领域 公司将持续加大投资力度 [3] - 天津北辰低空空域智联网系统工程项目于第三季度投运 建立了低空飞行三维网格立体空域图和管理系统 旨在打造空中交通指挥与服务系统 将加快低空物流精准配送和城区空中巡检服务场景落地 [7] - 行业专家指出低空经济产业处在井喷前夜 相关公司正蓄积技术和资金 致力于打造低空智能网联系统 将飞行器接入以通信和北斗导航技术为纽带的网络体系 [9] - 一家行业公司表示其市场营收是去年的三到五倍 计划明年在消防领域大规模拓展 目前已在11个省份进行投资 涵盖产业、研发、生产和运维服务 [5] 算力基础设施投资 - 江苏扬州仪征大数据产业园绿色算力基地建设稳步推进 园区总投资超百亿元 目标成为长三角区域重要算力枢纽 [11] - 随着园区规模扩大 最高用电负荷从去年约7万千瓦跃升至今年17万千瓦 增幅超过140% [11] - 电网公司投资近7亿元扩建一座500千伏变电站并新建一座220千伏变电站及相应线路 预计到2026年园区整体用电规模达360兆瓦 可满足不少于1.5万个高功率机柜部署需求 支持服务算力规模达30000P [13] 新型显示与高端制造投资 - TCL华星全球首条第8.6代印刷OLED产线于10月21日正式开工建设 总投资约295亿元 预计2027年第四季度建成投产 [15] - 项目投产后将采用工业机器人、AI大模型、新材料与新能源等创新技术 产品面向平板、笔记本电脑、车载显示等中尺寸市场 旨在助力中国在全球显示技术领域竞争中抢占先机 [15] - 公司对行业发展充满信心 认为全球显示产业需求将持续增长 并强调在中央政府支持实体经济和技术创新政策的背景下 敢于对未来进行投资和布局 [17] 新基建整体发展态势 - 随着新质生产力发展支持力度加大 今年以来低空经济、算力、电力基础设施等新基建投资增长强劲 [1] - 传统基础设施改造释放长期经济社会效益 而新型基础设施建设是新技术、新产业、新业态、新模式快速成长的关键支柱 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年锌价看空逻辑源于矿端供应修复后国内冶炼端供给快速增加，逻辑演绎 10 个月锌价从 25000 元/吨跌至 22000 元/吨；当下国内供给压力未变，但基本面因素有边际变化，微观数据难进一步利空且宏观数据向上，锌价回落或已结束[1][6][39] 根据相关目录分别进行总结 国产矿供应不及预期，TC 呈现边际变化 - 2025 年矿端供应增长主要来自海外，国内矿山如火烧云等有增长预期，但实际产量差强人意；1 - 9 月锌精矿累计产量 272.7 万吨，累计同比下滑 3.9%，四季度高海拔矿山停产，产量环比下滑，10 月预计产量环比下滑 1.5 万吨至 30 万吨左右，国内矿山供给增长预期落空[7] - 外强内弱使进口矿性价比低，冶炼厂采购国产矿积极性高；随着冬储临近和冶炼厂原料库存下滑，国产矿 TC 高位回落，为第一个边际利多因素；8 月起冶炼厂原料库存小幅下滑，截至 9 月底较峰值下滑 1.5 万吨，可用天数下滑 3 天[7] - 进口矿 TC 仍将上涨，但按目前国产矿 TC 计算冶炼利润（不含副产品）亏损 500 元/吨左右且亏损扩大，虽叠加副产品收益未打击冶炼积极性，但不排除 TC 下滑致亏损扩大，使冶炼端供给增速不及预期[8] 海外的缺口终究需要依靠中国补充 - 1 - 3 季度海外精炼锌产量累计 513.2 万吨，累计同比减少 1.5%，全年预计产量 683.6 万吨，累计同比减少 1.4%；Banchmark 低、能源成本高抑制海外冶炼厂生产积极性，LME 库存从年初 23 万吨降至 4 万吨以下，去库伴随海外升水走高，库存被真实消费概率大[15] - 外强内弱使中国精炼锌出口窗口打开，为第二个边际利多因素，将缓解中国供应压力；前期预计社会库存累库至 20 万吨，现因出口窗口打开和国产 TC 下滑，后期冶炼端供给增速和社会库存累库幅度可能不及预期[17] 消费表现超预期 - 消费端分表观消费和实际消费，中国市场实际消费有韧性，一体化及加工企业扩张扩大蓄水池效应，拉动表观消费走强；全国锌冶炼厂锌合金生产能力 206 万吨，占总产能 25.4%，2024 年样本企业锌合金总产量 109.9 万吨，同比增加 3.5%，占总产量 19.4%；若 11 月前后社会库存去库，形成第三个边际利多因素[24] - 实际消费方面，出口和内需有韧性；地产消费占比下滑拖累锌消费 2.5% - 3%；基建消费占比 35%，电网投资增速 14%带动镀锌铁塔消费；铁路船舶航天运输等投资增速高，基建中锌消费亮眼，预计此板块叠加基建拉动消费增长 3.5 - 5%；汽车行业拉动锌消费 2.6%；家电行业带动消费增长 0.5%；出口拉动锌消费 0.5%左右；全年锌实际消费增速可达 5%左右，表观消费达 7%以上也合理；消费端强于预期，基本面预期差叠加宏观向上背景，使锌绝对价格回调深度难达预期[28][29]

股价表现与交易情况 - 10月21日盘中股价报32.05元/股，当日上涨2.04%，总市值为186.49亿元 [1] - 当日成交额为4.20亿元，换手率为3.34% [1] - 今年以来公司股价累计上涨67.08%，近60日上涨38.39%，但近5个交易日下跌5.40% [1] - 资金流向显示主力资金净流入578.55万元，特大单和大单买卖活跃 [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为电磁屏蔽材料及器件（占比28.83%）、导热材料及器件（占比39.94%）以及轻量化等功能器件（占比27.97%）的研发、设计、生产与销售 [1] - 2025年1月至6月，公司实现营业收入28.83亿元，同比增长32.92% [2] - 2025年上半年归母净利润为1.66亿元，同比大幅增长193.70% [2] - 公司自A股上市后累计派现1.43亿元，近三年累计派现4111.58万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至10月10日，公司股东户数为4.41万户，较上期减少6.94%，人均流通股增至8975股，较上期增加7.46% [2] - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1172.08万股，较上期大幅增加884.99万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第七大流通股东，持股268.02万股，较上期增加50.35万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为电子-消费电子-消费电子零部件及组装 [1] - 公司涉及的概念板块包括新基建、华为海思、充电桩、液冷概念、比亚迪概念等 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦新型政策性金融工具落地情况，指出投放进度或超60%、资金投向有侧重、投资撬动倍数上升，但高频数据反应不明显，需关注后续关键数据验证节点 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 投放进度 - 国开行、农发行共投放约2900亿元，投放进度接近70%，截至10月17日，国开行投放1893.5亿元，进度约75.74%，农发行投放1001.11亿元，进度接近66.74% [1] - 线性外推自9月底设立5000亿工具至今或有约3562亿元资金落地，本轮从设立到投放速度明显加快，预计10月底可投放完毕 [1] 资金投向 - 加大对12个经济大省资金支持力度，国开行向其投放1465.8亿元，占比77.41%，农发行投资项目407个，671.36亿元，占比67.06% [2] - 支持民间项目和新基建领域，民间投资获两家政策性资金支持638.79亿元，新基建领域国开行投放710.5亿元 [2] 投资撬动倍数 - 此次新型政策性金融工具投资撬动倍数约在12.59 - 14.79倍之间，略强于上一轮的10 - 13.2倍 [3] 高频数据与验证节点 - 高频数据上石油沥青装置开工率、主要钢厂螺纹钢开工率有触底回升迹象，其余指标整体仍偏弱 [4] - 建议持续跟踪高频指标变化判断实物工作量落实情况及对四季度GDP支持效果，宏观层面下一个数据重要验证时间点为11月初公布的10月信贷数据和经济数据 [4]