公司背景与核心优势 - 公司在全球智能控制与IoT领域拥有超过三十年的经验，其核心团队源自荷兰飞利浦家居控制部门，秉承欧洲严谨的工程传统与品质标准 [1] - 公司核心团队拥有逾30年技术积累，已为超过300家全球客户提供服务，累计出货量超过15亿件，产品销往40多个国家和地区 [2] - 管理层与研发骨干横跨欧洲、美国及亚洲，采用“国际战略 + 灵活运营”的双轨管理模式，结合欧洲品质标准与亚洲制造效率，展现出经营韧性 [2] 研发与制造布局 - 公司在新加坡与中国设有双研发中心，新加坡团队专注基础工程与系统架构设计，平均经验超过20年，中国研发中心聚焦产品落地与定制开发 [3] - 制造基地分布在中国内地、巴西、印度及柬埔寨，构建了覆盖四大洲的多国生产网络，提升了交付灵活度并有效分散供应链风险 [3] 新业务发展与增长曲线 - 公司自2019年进军医疗健康业务，于2024年取得亮眼表现，并于2025年持续增长，同年9月成立香港子公司Orbiva，以“居家健康”为新切入点 [4] - 新业务旨在开发以数据和连接为核心的健康管理生态系统，融合AIoT技术、医疗资源与创新服务模式，实现硬件、软件、数据与服务的融合 [4] - 新业务将结合公司既有的IoT技术、软硬件整合能力，构建智能健康生态系统，成为公司未来的重要成长引擎 [4] 行业市场前景 - 全球医疗IT市场预计将从2025年的5879亿美元增长至2029年的1.225万亿美元，年复合增长率达20.2% [5] - 亚洲各国积极推动医疗数据化与远程健康服务政策，如中国的“健康中国2030”和新加坡的电子病历共享计划，为智慧健康IoT设备创造庞大市场空间 [5] 战略定位与投资展望 - 公司凭借深厚的IoT技术底蕴与跨产业合作能力，具备从“智能家居”向“智慧健康”战略升维的天然延伸优势 [5] - 公司以创新、品质与灵活为核心，正站在智能制造与智慧医疗交汇的关键时刻，有望迎来估值重估与价值重塑的新周期 [6]

市场表现 - 截至2025年11月13日，上证科创板人工智能指数上涨1.04%，成分股复旦微电上涨3.43%，澜起科技上涨3.24%，思看科技上涨3.18% [1] - 科创AIETF(588790)上涨0.79%，报0.76元，近3月累计上涨14.92% [1] - 科创AIETF盘中换手率1.66%，成交额1.02亿元，近1年日均成交额3.96亿元，在可比基金中排名第一 [1] - 科创AIETF近半年规模增长32.45亿元，近1周份额增长4.32亿份 [3][4] - 科创AIETF近4天连续获得资金净流入，合计3.31亿元，最高单日净流入1.31亿元，日均净流入达8286.83万元 [4] 行业动态与产品发布 - OpenAI推出GPT-5.1系列旗舰模型，旨在提升ChatGPT的智能性和对话趣味性，新模型将从本周开始推送，并在三个月后完全取代旧的GPT-5模型 [1] - 夸克宣布其AI眼镜发布会定档11月27日，其AI眼镜S1在"双11"预售期间位列天猫智能眼镜品牌、店铺及XR品类销量榜首 [1] - 夸克AI眼镜S1是阿里巴巴首款自研旗舰级双显AI眼镜，融合阿里巴巴Qwen闭源大模型与夸克AI能力，并深度适配支付宝、高德、淘宝等核心生态应用 [2] - 2025年第三季度全球AI智能眼镜销量同比激增370%，Meta Ray-Ban Display供不应求 [2] 产业链与模型应用 - 上证科创板人工智能指数选取30只为人工智能提供基础资源、技术及应用支持的科创板上市公司，前十大权重股合计占比70.92% [4] - 国产大模型如MiniMax M2、DeepSeek在A股和美股实盘赛场中展现出对本土市场更强的适应性，而国际模型如GPT-5在A股面临策略挑战 [2] - 随着苹果、Meta等巨头加速产品兑现，以及半导体行业由被动去库转向主动补库，AIoT有望实现从"功能孤岛"到"场景智能"的跃迁 [2] - 光学显示、存储及核心零部件产业链将直接受益于行业高增长 [2]

公司近期业绩表现 - 前三季度公司营收1376.54亿元，同比下降6.62%，净利润214.61亿元，同比下降2.27%，是“三巨头”中唯一业绩下滑的企业 [3] - 第三季度单季营收98.55亿元，同比下降15.09%，归母净利润70.49亿元，同比下降9.92%，单季下滑幅度超过前三季度整体水平 [4] - 公司毛利率为28.44%，同比有所下降，且近两年呈现下滑趋势 [10] 业务结构分析 - 公司业务结构单一，对空调业务依赖度极高，2025年上半年消费电器板块收入占比达78.38%，营收762.79亿元 [5] - 作为对比，美的集团To B业务收入同比增长18%，其中新能源及工业技术收入306亿元（增21%），智能建筑科技收入281亿元（增25%），机器人与自动化收入226亿元（增9%） [7] - 海尔智家海外收入增长10.5%，其中南亚增长超25%，东南亚增长超15%，中东非市场增长超60% [8] - 公司在多元化投入上未见显著成效，如手机及新能源汽车，但芯片及高端机床领域正不断打开市场局面 [9] 主营业务与渠道改革 - 公司空调产品外销量承压，第二季度和第三季度分别下跌4%及15%，而国内出货量第二季度和第三季度分别提升7%至3% [10] - 公司正大力推进渠道变革，将传统多层级渠道精简为1-2级，实现销售渠道的扁平化和数字化 [16] - 渠道改革背景下，2025年第三季度公司存货维持低位，存货账面价值253亿元 [16] - 传统经销商体系正被新成立的“恒信”系列公司取代，新体系更加扁平化，旨在将销售渠道各环节利润收归上市公司 [15] 市场竞争与战略调整 - 小米高调进军空调市场，2025年二季度其空调出货量突破540万台，创历史新高，同比增长超过60% [19] - 今年6月，小米在空调市场的线上零售额份额曾短暂超过公司，但后期被拉开差距，公司仍保持领先 [20] - 全渠道销售额方面，美的以29%市场份额居首，公司以17%位列第二，海尔以15%排名第三 [20] - 公司推出子品牌“晶弘”及“晶弘小凉神空调”以1899元、1999元定价切入中低端市场 [18] - 公司持续加强研发投入，前三季度研发费用从去年同期54亿元增至56.2亿元，同比增长5.0% [20] 股东回报与市场表现 - 公司拟中期分红每10股派发现金红利10元，共计分红55.85亿元，占前三季度净利润的26% [21] - 自上市以来，公司累计分红金额已超过1776亿元 [21] - 截至发稿，公司股价报每股41.15元，总市值2304.98亿元 [22]

文章核心观点 - 行业标准正从单纯的空间大小转向绿色、安全、舒适、智慧等综合维度的全面升级 [1][2] - 公司通过智慧场景构建、科技引领创新与个性化普适方案，为“中国好房子”标准升级提供系统化支撑 [1][5] - 公司联合5大央企国企共建国家级样板间，推动“好房子”标准从示范走向普惠，标志着行业迈向以科技创新为基石的高质量发展新阶段 [1][4][5] 智慧场景构建 - 公司通过覆盖全屋的智慧场景，展示“懂你所需、主动服务”的居住新形态，将绿色、安全、舒适、智慧标准融入生活细节 [2] - 具体场景包括：智慧玄关AI门锁识别身份并联动灯光音乐窗帘、智慧客厅语音启动影院模式、智慧厨房烤箱智能识别食材及烟机主动防溢、浴室主动除湿、阳台感应风雨自动关窗 [2] - 这些场景构建出连贯主动的生活体验，为行业树立科技新标杆 [2] 科技引领与AIoT赋能 - 公司展示一套以用户为中心、以AIoT为支撑的领先科技体系，引领行业从“功能满足”迈向“品质体验” [3] - 智慧家电硬核科技包括：卡萨帝鉴赏家冰箱AI之眼毫秒级识别210种食材并主动提醒保鲜期、全球首台一机四筒洗衣机实现四区独立洗烘、海尔AI全屋五恒空气系统实时监测并自动优化温度湿度二氧化碳TVOC等参数 [3] - 公司依托AIoT平台融合生态资源，推动智能家居从“单点智能”迈向“全屋协同”，并展示家庭服务机器人、外骨骼辅助机器人等成果，延伸智慧生活服务边界 [3] 个性化普适方案与产业合作 - 公司具备将技术融入真实生活场景、适配不同居住需求的系统化能力，该能力在与5家央企国企共建的国家级样板间中得到集中体现 [1][4] - 合作成果包括：与中国建科打造“柔性空间好房子”实现全周期适配、与中国建研院打造“安居幸福家”聚焦保障性住房需求、与北京保障房中心构建“云栖宅”提供健康环境、与首钢集团联合打造“近零碳好房子”推动绿色技术普惠 [4][5] - 公司正以可复制、可推广的场景化方案，推动高标准住宅从示范走向普惠 [5]

AI行业竞争格局演变 - AI竞争重心从大模型竞赛转向终端应用场景，价格竞争成为2025年以来的关键特征[3] - 大模型价格下降激发应用端创新，吸引开发者投身AI应用开发并扩大生态圈[3] - 价格降低大幅降低用户成本，扩大用户量和用户使用场景[3] AI硬件发展趋势 - 硬件是AI应用落地的重要载体，AI技术赋能硬件向两个方向发展：传统智能设备升级和新硬件产品创新[4] - 传统智能手机、PC作为入口赋能AI技术，基于庞大用户基础落地AI应用，如通过接入DeepSeek等开源模型为用户带来AI问答和深度推理功能[4] - 新型硬件产品包括Humane发布的AI Pin（无传统屏幕，通过语音与手势交互）以及AI可穿戴/AI智能家居等新兴产业趋势[4] AIoT技术生态构建 - AI技术赋能IoT，与芯片、系统和网络共同构建AIoT完整生态链[4] - 物联网发展从单纯设备连接转向智能连接，让设备通过学习进行自主决策[4] - 深度学习、计算机视觉、自然语言处理等AI算法赋能IoT，挖掘终端设备海量数据的数字价值，推动万物互连进阶到万物智联[4] 端侧AI技术演进方向 - 端侧AI推理+云端优化模式为未来端侧AI设备持续进化的主要方向[5] - 技术演进包括更高效的模型架构（轻量级小模型高精度化）、存算一体（减少数据搬运损耗）、端云协同推理（动态分配任务优化延迟及能耗）和隐私增强技术[5] - AI半导体硬件性能（算力vs功耗、低延迟、环境耐性）及半导体架构设计（存算一体与近传感计算）为硬件进化核心要素[5] 端侧AI半导体竞争格局 - 硬件性能及垂直生态经验为端侧AI半导体领域关键竞争要素，为英伟达以外的半导体厂商提供机会[6] - SoC是智能终端的"大脑"，国内SoC厂商在音频、视频处理两大核心应用积累优势，在可穿戴、智能家居、商显、安防等垂直领域已占据一席之地[6] - 下一代存储器技术（MRAM、ReRAM）接近全面实用化阶段，国内存储厂商积极布局定制化存储领域，为端侧AI爆发式增长构建基础[6]

活动背景与核心观点 - “科技遇见产业创新双向赋能——国家高端智库及主流财经媒体‘感知无锡’调研行”活动在无锡市举行，旨在助力无锡加快打造国内一流、具有国际影响力的产业科技创新高地 [1][3] - 专家指出人工智能作为引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术，正在深刻改变人类生产生活方式，并加快与实体经济深度融合，是培育新质生产力的重要引擎，具有“头雁”效应 [1] - 推动科技创新与产业创新深度融合，人才是必须抓住的核心要素，需要营造各类人才协同配合的良好环境 [2] 无锡市产业基础与优势 - 无锡是全国唯一的国家传感网创新示范区，拥有物联网领域唯一的国家级先进制造业集群，也是“中国软件名城” [1] - 无锡具备“物联网+集成电路+高端软件+智能装备”的深厚产业根基 [1] 未来重点发展赛道与建议 - 建议无锡聚焦AIoT赛道，打造“全域感知-智能决策-融合赋能”的产业新范式，构筑全国AIoT产业创新高地 [2] - 建议无锡聚焦具身智能赛道，构建“核心部件-整机制造-场景应用”的全链体系，打造国家具身智能产业标杆 [2] - 建议无锡聚焦工业智能赛道，培育“工业大模型-智能装备-全要素车间”的融合生态，引领国家制造业智能化转型示范 [2] - 建议无锡夯实智能基础设施底座，健全多元要素协同机制，打造全域场景应用示范，为三大赛道发展提供支撑 [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩持续高速增长，实现营业收入51.48亿元，同比增长39.34%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长50.72% [4][8] - 2025年第三季度单季增长加速，实现营业收入18.48亿元，同比增长42.87%，实现归母净利润7056.80万元，同比增长48.26% [8] - 报告看好公司未来发展，主要基于其智能汽车和智能物联网两大业务的强劲发展势头 [8][9] 智能汽车业务进展 - 公司推出滴水AI OS与AI BOX，把握汽车智能化发展机遇，形成“软硬协同”技术组合 [8] - 滴水OS 1.0 Evo是面向中央计算的AI原生整车操作系统，旨在赋予汽车自主交互决策能力 [8] - 公司与吉利汽车集团联合发布基于NVIDIA的AI BOX产品，首次实现7B大模型在车端实时流畅运行 [8] 智能物联网业务表现 - 公司智能物联网业务发展势头强劲，2025年上半年该业务实现收入12.70亿元，同比大幅增长136.14% [9] - 物联网业务覆盖行业手持终端、智能视觉与边缘计算、智能会议系统、机器人、AI PC、可穿戴设备等多个垂直品类 [9] - 公司机器人产品已在多家世界500强企业完成批量落地案例，销售网络覆盖全国及主要海外国家与地区 [9] 财务预测与估值 - 报告调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、6.77亿元、8.31亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.22元、1.47元、1.80元 [6][9] - 以2025年11月6日收盘价计算，对应2025-2027年的市盈率（P/E）分别为54.9倍、45.5倍和37.1倍 [6][9] - 预计公司毛利率将保持在31%左右，净利率将从2025年的9.2%提升至2027年的9.7% [6][11]

股价表现 - 公司股价再跌超3% 报42.1港元 成交额30.76亿港元 [1] - 当前股价较今年六月最高点已跌逾30% [1] 市场情绪与资金流向 - 对冲基金对公司的空头押注在过去一周激增53% [1] - 在过去两周内 养老基金和对冲基金主导的卖盘占据主导地位 [1] - 投资者情绪在第三季度财报公布前夕转向谨慎 [1] - 对冲基金反馈认为公司至少在短期内是共识性的做空/卖出标的 因为缺乏催化剂 [1] 业务基本面与分析师观点 - 高盛研究团队近期下调公司目标价 [1] - 存储芯片价格上涨压制智能手机毛利率 [1] - AIoT业务增速放缓至个位数 [1] - 电动车二期工厂延期影响交付 [1]

股价表现 - 公司股价上涨3.32%至2.8港元，成交额达1113.35万港元 [1] 战略合作 - 公司与深圳市汇芯股权投资管理有限公司（汇芯投资）于2025年11月6日订立不具法律约束力的谅解备忘录 [1] - 汇芯投资是国家5G中高频器件创新中心（NARFD）的核心运营单位，该中心在工业和信息化部指导下设立，属于国家级制造业创新中心体系的重要组成部分 [1] - 合作旨在确立集团与NARFD的战略合作框架，共同开展AIoT创新企业孵化平台 [1] 合作内容与资源整合 - 公司将运用其在人工智能芯片应用、方案设计及供应链整合方面的优势 [1] - NARFD将提供强大的科研、孵化及资本资源 [1] - 双方将携手为AIoT创新企业提供坚实的初创支持 [1] 合作预期影响 - 董事会认为合作将助力双方在技术、资本、产业资源及政府支持等方面形成优势互补 [1] - 合作有望为AIoT初创企业构建完整的产业生态系统 [1] - 合作有望进一步巩固集团于人工智能硬件行业的地位，拓展市场覆盖范围，加速创新人工智能产品的商业化进程 [1]

股价表现 - 截至发稿，硬蛋创新股价上涨3.32%，报2.8港元，成交额为1113.35万港元 [1] 战略合作 - 公司于2025年11月6日与深圳市汇芯股权投资管理有限公司订立不具法律约束力的谅解备忘录 [1] - 合作方汇芯投资是国家5G中高频器件创新中心的核心运营单位，该中心是在工业和信息化部指导下设立的国家级制造业创新中心 [1] - 合作旨在确立公司与国家5G中高频器件创新中心的战略合作框架，共同开展AIoT创新企业孵化平台 [1] 合作内容与优势 - 公司将运用其在人工智能芯片应用、方案设计及供应链整合方面的优势 [1] - 合作将结合国家5G中高频器件创新中心的强大科研、孵化及资本资源 [1] - 双方将携手为AIoT创新企业提供坚实的初创支持 [1] 合作预期影响 - 董事会认为合作将助力双方在技术、资本、产业资源及政府支持等方面形成优势互补 [1] - 合作有望为AIoT初创企业构建完整的产业生态系统 [1] - 预期合作将进一步巩固公司在人工智能硬件行业的地位，拓展市场覆盖范围，并加速创新人工智能产品的商业化进程 [1]