报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美联储部分官员认为年内或降息两次，关税对物价影响温和，提振市场风险偏好；市场传闻新一轮“棚改”或召开会议，短期提振国内情绪和铝价；供应端电解铝产能稳定、铝水比例高、库存低位，需求端铝加工开工率下滑、房地产探底但汽车出口向好；沪铝短期在低库存及弱消费博弈下震荡偏强，关注21000整数关口压力 [5][10][51] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美联储官员对利率前景分歧显现，部分认为年内或降息两次，关税对物价影响比预期温和，提振市场风险偏好 [5][10] - 美国上周初请失业金人数连续四周下降，续请失业金人数仍处高位 [5] - 市场传闻新一轮“棚改”会议或召开，短期提振国内情绪和铝价 [5] - 供应端电解铝产能稳定，铝水比例高，铝锭库存低位，7 - 8月预计累库但仍处低位，需警惕交割风险；需求端铝加工开工率下滑，库存状态短期难改，低库存格局支撑铝价 [5] - 宏观乐观情绪叠加成本端走势带动电解铝价格上升，关注上方21000整数关口压力 [5] 多空焦点 - 多方因素：电解铝产量总体波动不大，美元指数维持低位，鸽派官员发声提振市场风险偏好 [8][9] - 空方因素：铝加工环节开工率持续下滑，现货升水转贴水，交易所库存同步回升 [8] 数据分析 - 供应：2025年5月原铝产量383万吨，同比增长5.0%，运行产能4415万吨左右，开工率97.7%，后续增量有限 [14] - 氧化铝：5月产量748.8万吨，环比回升，同比处高位，后期产量预期继续攀升 [17] - 铝材：5月产量576.2万吨，环比微落，不及去年同期，受政策和关税影响及淡季因素产量回落 [20] - 下游开工率：下游多数板块淡季氛围浓，铝加工开工率降至58.6% [24] - 房地产：1 - 5月房地产开发投资累计同比增速 - 10.7%，新开工、施工、竣工面积增速均为负，销售端二线城市回暖，未来地方收储或注入增量需求 [28] - 汽车：6月汽车出口59.2万辆，同比增长22.2%，新能源汽车出口20.5万辆，同比增长140%，内需市场改善，新能源汽车延续增长态势 [32] - 库存：上周伦铝库存回升，7月4日当周沪铝库存累库；7月10日电解铝锭库存环比减少，铝棒库存环比增加 [36][44] - 铝水转化率：双碳政策和行业一体化发展使铝水比例达历史高位，改变铝产业库存结构 [40] - 升贴水：7月10日上海物贸铝平均价升水转贴水，LME铝贴水转升水 [48] 后市研判 - 沪铝在美元指数走弱、短期低库存及弱消费博弈下震荡偏强，关注上方21000整数关口压力 [51]

利率前景 - 美联储官员对利率前景存在分歧 主要源于对关税影响通胀的不同预期 一些认为关税只会导致价格一次性上涨 不影响长期通胀预期 多数认为关税可能对通胀带来持久影响 [2] - 利率预测"点阵图"显示 19位政策制定者中10位预计今年至少降息两次 2位预计降息一次 7位认为利率不变 [2] 经济形势 - 与会者普遍判断经济增长"稳健" 失业率"较低" 非农就业数据局部疲软但整体体现劳动力市场稳定 减轻美联储降息急迫性 [2] 货币政策 - 尽管通胀和经济前景不确定性减弱 与会者一致认为调整货币政策仍需审慎 将继续监测劳动力市场 通胀压力 金融和国际形势等信息 酌情调整政策立场 [2] - 多数政策制定者认为年内"适当降低"利率合适 但对降息节奏和幅度存在不同看法 几位愿意在7月末会议考虑降息 一些认为今年不宜降息 若干表示当前利率可能已接近中性水平 未来降息次数有限 [3] 关税影响 - 纪要强调关税对通胀的影响时点 程度和持续时间存在"相当大的不确定性" 经济数据尚未显示广泛性影响 但特朗普扩大关税使用加剧经济不确定性 [3] - 许多与会者指出 若很快达成贸易协议且企业迅速调整供应链 关税对通胀的最终影响可能更为有限 [3] 交易策略 - 现货黄金下跌至3280 00站稳后做多 目标3315 00 [4] - 现货白银下跌至36 600站稳后做多 目标36 850 [6]

行情回顾 - 国际黄金周四维持震荡走势，开盘价3309.58美元/盎司，最高价3330.25美元/盎司，最低价3307.89美元/盎司，收盘价3319.62美元/盎司 [1] 美国就业数据 - 美国截至7月5日当周初请失业金人数减少5000人至22.7万人，连续第四周下降，至两个月来最低水平 [2] - 续请失业金人数上升至197万人，为自2021年底以来的最高水平 [2] - 初请失业金人数下降表明雇主不愿解雇工人，但续请失业金人数上升显示失业者找工作困难 [2] 美联储官员表态 - 美联储理事沃勒表示，尽管6月就业数据强劲，美联储仍应考虑在7月议息会议上降息，认为通胀已明显降温且就业市场趋稳 [3] - 沃勒被视为下任美联储主席热门人选，但其强调降息立场基于经济逻辑而非政治 [3] - 旧金山联储主席戴利预计今年可能有两次降息，指出关税对价格影响较预期温和的可能性上升 [5] - 美联储官员穆萨莱姆认为经济形势良好，劳动力市场接近充分就业，但通胀存在上行风险，关税影响可能在未来显现 [5] 特朗普政府与美联储关系 - 特朗普政府官员批评美联储主席鲍威尔管理不当，要求提供更多关于美联储总部翻新的信息 [6] - 特朗普和共和党人对鲍威尔施加更大审查力度，美联储面临广泛降息压力 [7] 贸易局势 - 特朗普计划对大多数贸易伙伴征收15%或20%的普遍关税，目前美国普遍关税为10% [8] - 特朗普宣布自8月1日起对加拿大进口商品征收35%关税 [9] 地缘局势 - 特朗普表示将在周一就俄罗斯问题发表重要声明，并透露美国、北约和乌克兰就武器运输达成新协议 [10] - 美国预计参议院将通过对俄制裁措施，但执行取决于总统 [10] 黄金市场动态 - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓增加1.44吨至948.81吨 [11] - CME"美联储观察"显示，美联储7月维持利率不变的概率为92.8%，降息25个基点的概率为7.2% [11] 技术面分析 - 国际黄金周四维持震荡走势，日线录得小幅阳线，整体日线移动平均线呈收窄粘合表现 [14] - 小时级别显示短期金价冲高加剧移动平均线向上发散排列，维持偏多指引 [14] - 四小时级别显示金价企稳于40日均线支撑位上方，维持偏震荡趋势指引 [14] - 特朗普宣布对加拿大加征35%关税后，金价冲高回落加剧见顶预期 [14]

巴西航空工业公司关税评估 - 公司正在评估对巴西航空工业征收关税可能对其业务产生的潜在影响 [1] - 公司正与相关当局合作重新确立航空航天行业的零进口税率 [1]

联邦公开市场委员会会议纪要分析 核心决策 - 维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 5%不变 [1] - 继续推进资产负债表缩减计划 [1] 当前经济状况 - 经济活动在第二季度保持稳健扩张 劳动力市场稳固 失业率维持在低位 [2] - 企业和家庭信心指标持续低迷 制造业活动出现放缓迹象 低收入家庭面临压力 [2] 通胀挑战 - 核心PCE通胀率为2 6% 仍略高于2%的长期目标 [3] - 服务通胀下降但商品通胀上升 通胀回归进程不均衡 [3] 关税影响 - 关税预计对价格构成上行压力 但时机和规模存在不确定性 [4] - 小型企业或利润率较低的企业更容易转嫁成本 [4] - 关税可能对通胀产生更持久影响 甚至影响通胀预期 [4] 货币政策前景 - 委员会内部对是否降息存在分歧 多数认为今年可能适当降息 [5] - 部分与会者认为不应降息 因通胀仍高且上行风险显著 [5] - 少数参与者表示若数据符合预期 可能在下次会议考虑降息 [6] 中性利率讨论 - 当前联邦基金利率目标区间可能接近中性水平 [7] - 中性利率概念显示政策限制性可能不如表面利率显示的强烈 [7] 金融市场动态 - 股票上涨 信用利差收窄 反映市场对贸易紧张局势缓和的积极反应 [8] - 长期国债收益率上升 显示对财政前景的担忧 [8] - 债务上限解决后TGA重建将迅速消耗流动性 [8] 信贷状况评估 - 大型企业和高信用分家庭信贷可得性较好 [9] - 小企业和低信用分借款人面临更紧缩的信贷条件 [9] - 学生贷款拖欠率飙升 未来可能进一步攀升并影响其他债务拖欠率 [9] 总体结论 - 经济面临多重力量拉扯 稳健增长与高通胀并存 [10] - 委员会强调数据依赖和谨慎行事 政策路径远未确定 [10]

高盛对下半年美股三大风险的预警 - 高盛指出当前市场重回"金发女孩"情景定价，但需警惕下半年三大"熊市"风险：增长冲击、利率冲击和美元疲软 [1] - 风险偏好指标(RAI)从4月的-2快速回升至0.5，反映投资者迅速重新配置风险资产，但历史显示此类大幅回升通常预示未来6个月股市回报负偏态 [1] - 当前风险溢价压缩至年初低点，估值高企和潜在宏观数据转弱导致股市负面不对称性，建议战术性中性配置并采用对冲策略 [1] 第一大风险：增长冲击 - 下半年经济增长面临下行压力，关税影响可能拖累企业盈利，股市大幅回调概率高于上涨概率 [2] - 三大驱动因素：标普500估值接近25年高位、领先指标疲弱、商业周期评分恶化 [2] - 建议配置低波动性股票、防御性优质股及黄金，同时关注非美股市对全球增长敏感度更高的缓冲机会 [2] 第二大风险：利率冲击 - 若通胀再度抬头，长期债券收益率将面临上行压力，美联储9月可能降息25基点但财政政策或限制利率下行空间 [3] - 收益率曲线可能在鸽派定价下继续陡峭化，长期债券持有者承压，建议缩短久期并配置银行股对冲 [3] - 黄金与美元及实际收益率相关性降低，或提供额外保护 [3] 第三大风险：美元疲软 - 美元未来12个月或进一步贬值，欧元兑美元目标1.25、美元兑日元目标135，反映关税类滞胀效应及美国财政政策担忧 [4] - 非美投资者需加强外汇对冲，新兴市场股票、本地货币债券及欧洲银行股在美元走弱环境中表现较佳 [5] - 布伦特原油第四季度或跌至60美元/桶，与美元相关性低的资产如基础设施指数可作多元化工具 [5]

印度铜业 - 印度矿业部长表示将讨论美国关税对铜行业的影响 [1]

金十数据7月9日讯，巴克莱FICC Research的五位成员说，美国的药品关税对亚洲新兴市场的影响可能 比铜关税更大。如果对新加坡的药品征收200%的关税，新加坡对美出口的增值加权关税或飙升4.5个百 分点，印度、韩国、马来西亚可能分别面临0.7、0.4和0.3个百分点的关税增幅；相比之下，即便美国对 铜征收50%关税，对亚洲新兴国家增值加权关税的影响也微乎其微。 机构：美国制药关税对亚洲新兴市场的影响可能大于铜关税 ...

新西兰联储政策展望 - 新西兰经济复苏速度将影响官方现金利率的未来走势 [1] - 通胀持续性数据是决定官方现金利率调整的关键因素之一 [1] - 关税影响的经济数据将纳入官方现金利率决策考量 [1]

印尼矿业出口影响分析 - 美国关税对印尼煤炭和矿物出口的直接影响有限 [1]